Kvartalsrapport Q3 2025

===== SIDA 1 =====

1
Flat Capital AB (publ) 556941-0110  
Delårsrapport: januari - september 2025
Flat Capital AB (publ)
Delårsrapport 
januari - september 2025

===== SIDA 2 =====

2
Flat Capital AB (publ) 556941-0110  
Delårsrapport: januari - september 2025Flat Capital AB (publ) 556941-0110  
Delårsrapport: januari - september 2025
Höjdpunkter  
Q3 2025
Jul
Aug
Sep
• Vi bekräftar slutligt utfall av vår kraftigt övertecknade emission, 
som uppnår en slutlig teckningsgrad om 260% - Flat tillförs 600 MSEK.
• Figma noteras på New Y ork-börsen under tickern "FIG" , 
och aktien stänger första handelsdagen med en uppgång på +250%.
• Flat investerar 458 MSEK i Defensor för en ägarandel om 63%,  
en aktiv investering i en ny industrigrupp inom försvar och säkerhet.  
Defensor består av ArmaTech & SAFE4U, två specialiserade försvars-
bolag med stark historik och unika positioner inom sina områden.
• Klarna noteras på New Y ork-börsen under tickern "KLAR" , 
där aktier värda cirka 1,4 bUSD såldes till nya investerare, till ett bolags-
värde om +15 bUSD - vilket gör Klarna till en av årets största IPO:s.
• Flat föreslår apportemission genom vilken Double Sunday AB,  
- med ett värde av 9,5 miljarder kronor - integreras inom Flat,  
ett av Sebastian Siemiatkowski indirekt helägt bolag som äger  
24 564 396 stamaktier i Klarna, vilka kommer att integreras i Flat.
• Flat investerar 47 MSEK i AI-infrastrukturbolaget Cerebras, 
som utvecklar avancerade processorer, med målet att göra  
AI snabbare, billigare och tillgänglig över hela världen.

===== SIDA 3 =====

3
Flat Capital AB (publ) 556941-0110  
Delårsrapport: januari - september 2025
Finansiell information i korthet
 
1 480 
MSEK
 
15,15
SEK
Substansvärde
1
 (NAV)
2025-09-30
NAV
1
 per aktie 
2025-09-30
TSEK 30 sep 
2025
30 jun 
2025
31 mar 
2025
31 dec 
2024
30 sep 
2024
Substansvärde 1,2 1 480 119 1 371 644 648 539 657 940 392 712
- varav aktier i noterade bolag 41 639 0 0 26 854 20 223
- varav aktier i onoterade bolag 1 243 799 629 095 483 214 477 352 286 727
- varav nettokassa 1 198 061 152 233 166 797 158 832 86 147
- varav övriga nettotillgångar/-skulder -3 379 590 317 -1 471 -5 098 -384
Substansvärde per aktie, SEK 1 15,15 14,04 10,76 10,92 8,00
- varav nettokassa per aktie 1 2,03 1,56 2,77 2,64 1,76
TSEK Q3 
2025
Q3 
2024
jan-sep 
2025
jan-sep 
2024
Helår 
2024
Rörelsens kostnader -3 743 -1 130 -8 963 -4 024 -6 105
Periodens resultat 108 542 22 482 231 039 -20 009 107 950
Värdeförändring värdepappersinnehav 112 633 22 863 248 710 -19 811 108 185
- varav realiserat 0 0 34 523 0 0
Investeringar 543 710 38 809 575 184 76 593 145 853
Avyttringar 0 0 42 663 0 0
Operativa kostnader i förhållande 
till  genomsnittligt substansvärde, på 
årsbasis1
1,05% 1,19% 1,12% 1,33% 1,14%
 
Förändring NAV per 
aktie, Q3'25 / Q2'25
1 För definition av nyckeltal, se Not 2. 
2 Substansvärde är rapporterat per 2025-09-30, innan DSAB-affären som beslutades 2025-10-17 . För pro forma substansvärde (inkl. DSAB), se Not 9.
3 Fem största innehaven är; Defensor, OpenAI, Perplexity , Cerebras, Instabee.
 
+7,9% 
Q/Q
Aktier i onoterade bolag, 84%
Nettokassa och övriga netto-
tillgångar/-skulder, 13%
Aktier i noterade bolag, 3%
Fem största innehav 3, 63%
Nettokassa och övriga netto- 
tillgångar/-skulder, 13%
Alla övriga innehav , 24%
Innehav i SEK, 43%
Innehav i USD, 56%
Övriga valutor, 1%
Notera1: Det rapporterade substansvärdet inkluderar inte integrationen av DSAB, eftersom det skedde efter  kvartalets 
utgång. Det justerade substansvärdet, efter integrationen av DSAB, framgår i pro forma-beräkning i Not 9 i rapporten.

===== SIDA 4 =====

4
Flat Capital AB (publ) 556941-0110  
Delårsrapport: januari - september 2025
Perioden juli - september 2025
• Värdeförändringen i värdepappersinnehav uppgick till 112 633 
TSEK (22 863), varav FX-effekt om cirka -7 603 TSEK. Värde-
förändringen utgörs huvudsakligen av  de onoterade innehaven 
OpenAI, Perplexity , ElevenLabs, Lovable, Nexos, SpaceX vars 
 ackumulerade värdejustering uppgår till 112 394 TSEK, efter-
följande nya kapitalrundor. Figma justeras även upp med 6 289 
TSEK, efterföljande justering av aktiepris till stängningskurs per 
2025-09-30. Klarna värderas till stängningskurs per 2025-09-30, 
vilket är i linje med värdering per föregående kvartal.  
För vidare information, se Not 3.
• Investeringar uppgick till 543 710 TSEK (38 809). För vidare 
information, se Not 3.
• Avyttringar uppgick till 0 TSEK (0).
• Rörelsens kostnader uppgick till 3 743 TSEK (1 130)  motsvarande 
1,05% (1,19%) av genomsnittligt NA V , på årsbasis. För vidare 
 information se Not 6.
• Rörelseresultatet uppgick till 108 890 TSEK (21 733). I rörelse-
resultatet ingår ej realiserade värdeförändringar 112 633 TSEK (22 
863) samt realiserade värde förändringar 0 TSEK (0).
• Resultatet efter skatt uppgick till 108 542 TSEK (22 482).
• Resultatet per aktie före och efter utspädning uppgick till 1,11 SEK 
(0,46).
Perioden januari - september 2025
• Värdeförändringen i värdepappersinnehav uppgick till  
248 710 TSEK (-19 811), varav FX-effekt om cirka -76 668 TSEK.  
För vidare information, se Not 3.
• Investeringar uppgick till 575 184 TSEK (76 593). För vidare 
 information, se Not 3.
• Avyttringar uppgick till 42 663 TSEK (0).
• Rörelsens kostnader uppgick till 8 963 TSEK (4 024)  motsvarande 
1,12% (1,33%) av genomsnittligt NA V , på årsbasis. För vidare 
 information se Not 6. 
• Rörelseresultatet uppgick till 239 864 TSEK (-22 666). I rörelse -
resultatet ingår ej realiserade värdeförändringar med 214 187 TSEK 
(-19 811) samt realiserade värde förändringar om 34 523 TSEK (0).
• Resultatet efter skatt uppgick till 231 039 TSEK (-20 009).
• Resultatet per aktie före utspädning uppgick till 3,17 SEK (-0,41) 
och efter utspädning 3,16 (0,41).
Kassaflödesanalys
• Per 2025-09-30 uppgick likvida medel till 198 061 TSEK  
(158 832), varav kassaflödet från den löpande verksamheten upp-
gick till -1 602 TSEK (-562) för perioden jul-sep samt  
-19 389 TSEK (427) för perioden jan-sep.
• Kassaflödet från investeringsverksamheten uppgår till  
-543 710 TSEK (-38 809) för perioden jul-sep samt -532 522 TSEK 
(-76 593) för perioden jan-sep och består primärt av  investeringen i 
Defensor, se  "Investeringar och avyttringar under kvartalet". 
• Kassaflödet från finansieringsverksamheten uppgick till 591 140 
TSEK (-38) för perioden jul-sep samt 591 140 TSEK (-38) för perio-
den jan-sep och avser likvid från emission om 591 140 TSEK, efter 
avdrag för emissionskostnader.
Väsentliga händelser under kvartalet
• Den 4 augusti 2025 meddelade Hanna Andreen till styrelsen att 
hon slutar som VD för Flat. Styrelsen har påbörjat processen för att 
rekrytera en ny VD. Hanna kommer att arbeta kvar som VD under 
uppsägningsperioden om sex månader, vilken löper till och med 4 
februari 2026.
• Den 29 augusti 2025 tecknade Flat tillsammans med en grupp 
framstående entreprenörer avtal om att genomföra en majori-
tetsinvestering i Defensor Group AB (“Defensor”), en ny svensk 
industrigrupp med ambitionen att bygga en ledande aktör inom 
den nordiska försvars- och säkerhetsindustrin. Flat investerade 
cirka 458 MSEK med befintlig kassa för en ägarandel om cirka 
62,5 procent. 
• Den 17 september 2025 offentliggjorde Flats styrelse ett förslag 
om att integrera Double Sunday AB (”DSAB”), ett av Sebastian 
 Siemiatkowski indirekt helägt bolag som äger 24 564 396 stam-
aktier i Klarna Group plc (”Klarna”), genom apportemissioner. I 
samband med den föreslagna integrationen tillkännagavs även att 
Flat avser att uppta lånefinansiering från en svensk bank om cirka 
1,1 miljarder kronor i samband med slutförandet av transaktionen, 
med en förväntad löptid på ett år.
• Delårsrapporten juli-september 2025 är den första finansiella 
rapport som upprättas i enlighet med International  Financial 
Reporting Standards (IFRS). Flat har tidigare upprättat års- och 
delårsrapporter enligt K3. De finansiella rapporterna i delårs - 
rapporten avser Flat som moderbolag och den IFRS- rapporterande 
enheten. Flat är sedan 1 januari 2025 ett  investmentföretag i enlig-
het med IFRS 10 och  upprättar därför ingen koncernredovisning. 
Övergången till IFRS har inte medfört några justeringar av redo-
visade belopp för  jämförels e perioden eller ingående eget kapital. 
Inga  omräkningar av jämförelsesiffror har därför gjorts.
Väsentliga händelser efter kvartalets utgång
• Den 14 oktober 2025 presenterade Sebastian Siemiatkowski och 
styrelsen ett förbättrat förslag inför den extra bolagsstämman 
den 17 oktober som innebar att Sebastian Siemiatkowski skulle 
 tilldelas 16 procent färre aktier för DSAB.
• Den 17 oktober 2025 beslutade den extra bolagsstämman att 
 genomföra förvärv av DSAB, ett av Sebastian Siemiatkowski 
indirekt helägt bolag som äger 24 564 396 stamaktier i Klarna. 
Stämman beslutade således om två nyemissioner av sammanlagt 
400 137 971 aktier, varav 136 657 667 A-aktier och 263 480 304 
B-aktier, mot betalning genom apportegendom bestående av 
 samtliga aktier i DSAB. För pro forma substansvärde, se Not 9.
Investeringar och avyttringar under kvartalet
Under kvartalet genomfördes fem nya investeringar,  
vilka  uppgick till totalt 543,7 MSEK. Se även Not 4.
• 457 ,5 MSEK i Defensor - se PM per 2025-08-29
• 47 ,2 MSEK i Cerebras - se PM per 2025-10-01
• 38,5 MSEK i AI-portfölj #2 - se PM per 2025-10-21
• 0,4 MSEK i Nexos - pro rata på tidigare investering
• 0,1 MSEK i CDLP - pro rata på tidigare investering
Övriga händelser
• Den 22 oktober 2025 utnyttjade VD Hanna Andreen samtliga av 
sina 364 243 teckningsoptioner av serie 2021/2025:A genom en 
s.k. nettostrike, vilket  resulterade i nyteckning om 16 404 B-aktier.
 
Prenumerera på våra mailutskick
& var alltid up-to-date med våra senaste nyheter!
Hur: Klicka på länken till höger (eller skanna QR-koden) för att komma   till fli-
ken "nyheter" på vår hemsida, tryck sedan på "prenumerera"-knappen och fyll i.
Varför: Genom att prenumerera på våra mailutskick så får du som aktieäga -
re i Flat  uppdateringar och insikter direkt till din inkorg och håller dig på så vis 
informerad om våra senaste pressmeddelanden, nya  investeringar, spännande 
händelser i våra portföljbolag, kommande event och andra viktiga nyheter.
Delårsrapport: januari - september 2025
Länk till hemsida
Belopp inom parentes avser jämförelsetal. För poster i resultaträkningen och kassaflödesanalysen avser siffrorna resultatet och kassaflödet för samma period föregående år. 
För balansräkningsposter avser siffrorna finansiell ställning vid utgången av föregående år. Definitioner av nyckeltal finns i Not 2.

===== SIDA 5 =====

5
Flat Capital AB (publ) 556941-0110  
Delårsrapport: januari - september 2025
VD har ordet
Never a dull moment, som man säger… :) 
 
Tredje kvartalet för året är inget undantag från detta. Vi är ett 
litet, men ack så effektivt team på Flat, och den sena publi-
ceringen av Q3-rapporten har kort och gott att göra med att 
vi under kvartalet bytt redovisningsprincip från K3 till IFRS, 
efterföljande vår majortietsinvestering i Defensor.
Kvartalet präglades av ett fortsatt relativt högt tempo och 
optimism, främst i AI-relaterade bolag. V år syn på AI är, och 
har konsekvent varit, att vi befinner oss i ett milt sagt revolu-
tionerande paradigmskifte som sannolikt kommer att leda till 
förbättring och effektivisering för oss alla. Men det är förstås 
skillnad på fundamenta och värderingar, och i tider av (snabb) 
förändring blir filtrering avgörande och risk för “hype”/bubblor 
påtaglig. Flat har de kritiska förutsättningarna för att lyckas 
bättre med just denna filtrering; vi har samlad erfarenhet och 
nätverket av investerare och entreprenörer som förstår och kan 
AI bäst av alla.  
Utvecklingen av substansvärde för kvartalet på +8% var främst 
drivet av värdejusteringar i OpenAI, Perplexity , ElevenLabs, 
Lovable, Nexos och SpaceX som alla genomfört nya kapital-
rundor till högre värderingar. Dessa AI bolag står till stor del 
för den AI-utveckling vi är en del av , och att Flat haft möjlighet 
att tidigt investera i bolag som dessa är kvitto på att vi kan 
filtrera i bruset. 
Den enskilt största händelsen under kvartalet är Flats första 
aktiva majoritetsinvestering i den nybildade industrigruppen 
Defensor Group som ska bygga och bli en ledande aktör inom 
den nordiska försvars- och säkerhetsindustrin. Grundbulten i 
Defensor består av ArmaTech och SAFE4U som i nuläget ägs 
till 70% av Defensor. Det är två till synes operationellt olika 
bolag, med ArmaTech som systemleverantör i den nordiska 
försvars- och säkerhetssektorn och SAFE4U som ledande 
svensk tillverkare av ballistiska skyddsprodukter. Det som 
bolagen tydligt har gemensamt, som också definierar hur vi 
ser på Defensors identitet, är att de båda grundats, byggts 
och drivits framgångsrikt av uthålliga, drivna och erfarna 
entreprenörer och eldsjälar. Bägge bolagen har en lång historik 
av organisk tillväxt och lönsamhet. Defensor representeras av 
starka, erfarna och respekterade individer med den gemen-
samma målbilden att vara med och driva nästa generations 
försvarsindustri. Detta vill Defensor göra genom att förena 
entreprenörsdrivna bolags snabbhet och innovation med den 
större industrigruppens gemensamma resurser. 
På ett personligt plan har det varit en ren ynnest att få 
möjlighet att lära känna dessa eldsjälar och se hur stark den 
gemensamma drivkraften i Defensor redan är. Vi är övertygade 
om att ett bolag som Defensor behövs, inte bara för att vi är 
övertygade om att det kommer skapa attraktiva värden för våra 
aktieägare, utan också för att det så tydligt behövs i Norden 
och en tid när världens präglas av ökande osäkerhet och där 
krafter som hotar frihet och trygghet växer sig starkare. Max 
Jägerbring, tidigare VD för ArmaTech och numera VD för De-
fensor Group, Martin Grund som arbetande styrelseordförande 
tillsammans med de oerhört erfarna och drivna individerna i 
styrelsen och i Defensors dotterbolagär minst sagt ett A-team. 
Jag ser fram emot att få fortsätta dela nyheter kring Defensor 
och dess bolag framöver! Läs gärna mer om Defensor här.
Investeringen i Defensor tycker jag representerar något av 
det bästa och starkaste med Flat - förmågan att genom vårt 
nätverk och samlade erfarenheter hitta de allra mest starka, 
erfarna eldsjälarna och backa dessa med en entreprenörs lång-
siktiga perspektiv . Att våga göra saker vi långsiktigt tror på. 
Flat handlar till stor del om att stötta de allra bästa entrepre-
nörerna med det långsiktiga kapital som krävs för att skapa 
maximalt aktieägarvärde över tid. Vi delar, genom Sebastian, 
en entreprenörs uthålliga och långsiktiga perspektiv på vad 
bolagsbyggande är. V årt nätverk innebär att vi har möjlighet 
att investera och hitta just dessa världsledande bolag och en-
treprenörer att få investera i. Att ta risk är en del av vår strategi, 
något man behöver ha i åtanke som aktieägare.
I slutet av september annonserade styrelsen och Sebastian 
förslaget till stämman om att integrera Sebastians helägda 
bolag Double Sunday AB (“DSAB”) där samtliga av hans 
Klarna-aktier ligger. Efter ett reviderat förslag från Sebastian 
hölls sedan extrastämman efter kvartalet och röstades igenom 
av 9/10, vilket innebär att Flat numera äger 100 % av DSAB. 
Eftersom apportemissionen genomfördes efter kvartalets 
utgång innebär det att det formellt rapporteras i proforman på 
Not 9, s. 24 i rapporten. Tillskjutningen av DSAB och därmed 
Klarna-aktier innebär en rad omfattande saker för Flat. De tre 
mest uppenbara är att;
i. Flat går från att vara ett bolag med cirka 1,5 BSEK till cirka 
9 BSEK i substansvärde (per Q3), vilket skapar betydande 
möjligheter framåt och positionerar Flat för en flytt upp till 
huvudlistan på Nasdaq, 
ii. Flat får en väsentlig exponering till Klarna och 
iii. Sebastian ökar sitt inflytande i Flat väsentligt och har efter 
transaktionen sin förmögenhet placerad i Flat och är en 
tydlig huvudägare. 
För er som inte läst Sebastian och styrelsens ursprungliga 
pressmeddelande med motiveringar för transaktionen som jag 
tycker ganska tydligt beskriver den långsiktiga ambitionen, så 
rekommenderar jag er starkt att läsa den här.
(Notera dock att priset reviderades efter annonsering). 
Med dessa ord kan vi officiellt stänga ett intensivt kvartal bak-
om oss och fortsätta med de sista veckorna vi har för året som 
fortsätter i samma spännande anda! 
Allt gott,
/ / Hanna

===== SIDA 6 =====

6
Flat Capital AB (publ) 556941-0110  
Delårsrapport: januari - september 2025
Verksamhetsbeskrivning
Kort om Flat 
Flat är ett investeringsbolag som utmärker sig på tre sätt:
• Unik tillgång till beprövade investeringsmöjligheter i 
framstående, ofta svåråtkomliga bolag genom vårt globala 
nätverk av världsledande investerare och entreprenörer,
• Fokus på genuint långsiktiga investeringar där vi 
 stöttar  entreprenörsledda bolag utan begränsningar av 
 fond struktur eller fasta tidshorisonter,
• Tillit till entreprenören och vårt nätverk, där 
 entreprenörens drivkraft kombineras med vår erfarenhet 
och kontakter för att skapa förutsättningar för långsiktig 
framgång – som passiv eller aktiv ägare.
Flat grundades 2013 av entreprenörerna Nina och Sebastian 
Siemiatkowski, Nina med bakgrund som VD och grundare i 
Milkywire och Sebastian som medgrundare och VD i Klarna.
Syftet är att förenkla samt förbättra vägen till ett framgångs-
rikt bolagsbyggande och ge fler människor möjligheten att ta 
del av gemensam maximal avkastning.
Notera: Substansvärdet i Flat innefattar till stor del 
 värderingar av onoterade innehav . Kom ihåg att dessa är 
uppskattade värden enligt våra redovisningsprinciper och att 
värdet kan skilja sig mellan olika aktörer och investerare, och 
att det inte finns ett "marknadspris" som för noterade bolag.
Globalt nätverk av världsledande investerare och 
entreprenörer
Genom dess grundare och styrelse har Flat tillgång till ett 
globalt nätverk som består av världsledande investerare inom 
främst venture capital samt entreprenörer. Detta innebär ett 
kontinuerligt och starkt flöde av investeringsmöjligheter i 
 onoterade och för allmänheten annars svåråtkomliga bolag 
med framstående entreprenörer i ledande ställning.
Genuint långsiktiga investeringar
Flat bidrar med långsiktigt kapital till entreprenörsledda bolag 
som annars kan vara beroende av investerare med en kortare 
tidshorisont. Långsiktigheten utgår ifrån att stötta dedikerade 
entreprenörer i med- och motvind och möjliggörs genom att 
bland annat inte ha en fondstruktur med en bestämd livscykel 
och inte använda konventionella, kortsiktiga metoder för 
avyttring av innehav .
Tillit till entreprenören och vårt nätverk
I grunden utgår Flat från övertygelsen att den  dedikerade 
 entreprenören är bäst lämpad att bygga sitt eget bolag. 
Samtidigt finns en stark tilltro till Flats nätverk och dess 
förmåga och erfarenhet att identifiera och stötta framtida 
 världsledande bolag och entreprenörer. Genom att kombinera 
 entreprenörens drivkraft med Flats  erfarenhet och nätverk 
kan vi skapa bästa möjliga  förutsättningar för långsiktig 
framgång. Strukturen möjliggör låga  kostnader och en effektiv 
organisation.
Brett investeringsmandat
Flat har ett omfattande investeringsmandat, där varje beslut 
fattas baserat på en bedömning av vad som långsiktigt 
 maximerar värdet för aktieägarna. Flat har möjlighet till flera 
olika typer av investeringar, allt ifrån att vara delaktig i att 
starta nya bolag till att investera i redan noterade bolag, som 
passiv eller aktiv ägare.  Nya investeringsmöjligheter analy-
seras löpande och  befintliga portföljbolag kan stöttas vid nya 
finansierings rundor.  Hållbarhetsfaktorer som miljö, socialt 
ansvar och etik är viktiga kriterier för bolaget vid investerings-
beslut. Flat strävar efter att över tid ha en balanserad portfölj, 
med huvudsaklig exponering mot onoterade tillväxtbolag.
Portföljen består idag av +30 bolag där de största innehaven är 
Defensor, OpenAI, Perplexity , Cerebras, Instabee.
Framstående entreprenörer
Flat investerar i framstående entreprenörer som har en ledande ställning i sina bolag.
Attraktiva marknader
Flat investerar i marknader där bolagens tillväxt drivs av underliggande strukturella trender.
Bolag i tillväxtskede
Flat investerar främst i bolag som befinner sig i tillväxtskede.
Globala investeringar
Flat investerar globalt.
Vår investeringsstrategi

===== SIDA 7 =====

7
Flat Capital AB (publ) 556941-0110  
Delårsrapport: januari - september 2025
Substansvärde Q3 2025
MSEK
Verkligt värde 
Q3 2025
Verkligt värde 
Q2 2025
Förändring 
Q/Q (%)
Noterade innehav 
1
Klarna 30,2 30,1 0%
Figma 11,5 5,2 +120%
Summa noterade innehav 41,6 35,3 +18%
Onoterade majoritetsinnehav 
2
Defensor Group 457 ,5 n/a n/a
Summa onoterade majoritetsinnehav 457 ,5 n/a n/a
Onoterade minoritetsinnehav
Onoterade innehav värderade per senaste  transaktion, genomförd inom 12 månader 
3
362,8 206,6 +76%
Externt förvaltade onoterade tillgångar,  värderade till verkligt värde 
4
315,4 276,7 +14%
Övriga onoterade innehav 
5
108,1 110,5 -2%
Summa onoterade minoritersinnehav 786,3 593,8 +33%
Nettokassa 198,1 152,2 +30%
Övriga nettotillgångar/-skulder -3,4 590,3 n/a
Summa övriga tillgångar och skulder 194,7 742,5 -74%
T otalt substansvärde 1 480,1 1 371,6 +8%
Substansvärde per aktie (SEK) 15,15 14,04 +8%
1: Klarna (87 420 aktier), Figma (23 476 aktier)
2: Defensor Group
3: BrindleChute, CDLP , Cerebras, ElevenLabs, Kry , Lovable, Nexos, OpenAI, Pangaia, Perplexity , Pieces, Quartr, Talentium
4: AI-portfölj 1 (Cursor, Chai, i.o Products/OpenAI, Speak), AI-portfölj 2, Harvey , Physical Intelligence, SpaceX, xAI
5: DeepL, Discord, Even (Steven), Getir, Hemla, Instabee, LoveLocal, MagicAI, Nylas, Oden, Omio, Opal, Prion, Project Europe (fund), Remote, TrueAccord, Uniplaces
Notera: Substansvärde är rapporterat per 2025-09-30, innan DSAB-affären som beslutades 2025-10-17 . För pro forma substansvärde (inkl. DSAB), se Not 9.
Några av våra portföljbolag

===== SIDA 8 =====

8
Flat Capital AB (publ) 556941-0110  
Delårsrapport: januari - september 2025
Kort beskrivning av fem största innehav  (1/2)
• Industrigrupp som accelerar nordisk försvarsindustri
• VD & medgrundare: Max Jägerbring (VD), Martin Grund, Daniel Denvell, Jonas Jägerbring, Stefan Fröman
• Initial investering: 2025
• T otalt investerat kapital
1
: 457 500 000 SEK (62,5% av bolaget)
Defensor är en nordisk industrigrupp med fokus på att utveckla nästa generation av försvarsindustri genom långsiktig-
het, innovation och entreprenöriell drivkraft. I en tid när världen präglas av ökande osäkerhet och där krafter som ho-
tar frihet och trygghet växer sig starkare är vårt uppdrag att bygga kapacitet som skyddar både nationer och individer.
Defensor samlar en ny generation försvarsbolag  
– grundade och drivna av entreprenörer och  eldsjälar 
som verkat under en period då endast de mest 
 kompetenta och uthålliga har kunnat bestå. Dessa 
 bolag förenar långsiktig organisk tillväxt och  lönsamhet 
med moderna arbetssätt, hög anpassningsförmåga och 
en lyhördhet som uppskattas av kunderna.
Bland dessa aktörer har en gemensam idé vuxit fram: 
att samla sina styrkor. Att förena entreprenörsdrivna 
bolags snabbhet och innovationskraft med en större 
industrigrupps resurser och uthållighet.  Tillsammans 
kan vi hantera större ordrar, bygga gemensam 
 kompetens, skapa industriella synergier och samordna 
insatser för att bättre möta våra kunders behov . Detta 
möjliggör även långsiktiga investeringar som säkrar och 
skalar upp den nordiska försvarskapaciteten.
- Detta är Defensor.
Defensor består idag av ArmaTech & SAFE4U, som tillsammans förväntas generera cirka 410 MSEK i omsättning och 100 
MSEK i EBIT under kalenderåret 2025, på 100 procent basis. Defensor kontrollerar 70 procent av aktierna i ArmaTech respek-
tive  SAFE4U. Defensor avser att löpande utvärdera potentiella  ytterligare investeringar och förvärv inom den nordiska försvars-
industrin, har en tydlig ambition att skapa långsiktigt värde, och ses som en stark kandidat för en framtida börsnotering.
ArmaT ech, grundat 1996, är en nordisk systemleverantör och partner till världsledande tillverkare av system och produkter i 
försvars- och säkerhetssektorn. Bolaget har en stark position i den nordiska försvars- och säkerhetsindustrin och har ofta spelat 
en nyckelroll i att snabbt möjliggöra och leverera avancerad förmåga till nordiska myndigheter. ArmaTech har under de senaste tio 
åren haft en genomsnittlig omsättningstillväxt om cirka 20 procent per år.
SAFE4U är en ledande svensk tillverkare av ballistisk skyddsutrustning till främst myndighetskunder med fokus på polis, militär 
och specialförband. Bolagets produkter kombinerar hög skyddsförmåga och komfort med låg vikt på ett sätt som gör dem mark-
nadsledande. Produktionen sker i Europa och bygger uteslutande på europeiska råmaterial.
Läs mer: www.defensor.se
1 Tänk på att totalt investerat kapital INTE är detsamma som nuvarande värdering av våra innehav .

===== SIDA 9 =====

9
Flat Capital AB (publ) 556941-0110  
Delårsrapport: januari - september 2025
• T eknikbolag med logistiklösning
• VD och medgrundare: Alexis Priftis
• Initial investering: 2013
• T otalt investerat kapital
1
: 7 476 746 SEK
Instabee grundades 2022 efter en sammanslagning av 
Budbee och Instabox - två ledande bolag inom last-mile 
leveranser. Instabee finns i sju länder med  tusentals 
e-handlare, exempelvis ASOS,  Zalando, Inditex och 
H&M. Instabee arbetar mot att bli den ledande dör-
röppnaren för e-handel i Europa.
Instabee har sedan starten fokuserat på kundcentrerade och 
hållbara lösningar och erbjuder leveranser hem till dörren och 
till paketskåp med kraft från muskler, el, förnybar diesel och 
biobränsle. Med hjälp av skräddarsydd teknologi kan Instabee 
garantera optimal fyllnadsgrad och ruttning vilket minskar 
onödiga transporter. Instabee backas av investerare som 
Kinnevik, Creades och EQT V entures med flera.
Kort beskrivning av fem största innehav  (2/2)
Läs mer: www.instabee.com
• Forskningsbolag inom artificiell intelligens
• VD & medgrundare: Sam Altman
• Initial investering: 2023
• T otalt investerat kapital
1
: 31 623 227 SEK
OpenAI, det banbrytande forskningsbolaget inom 
artificiell intelligens som syftar till att utveckla och 
leda revolutionerande AI-teknologier. Sedan bolaget 
grundades 2015 har de varit tonsättande i AI-utveck-
lingen som bland annat resulterat i deras plattform 
ChatGPT och Dall-E samt ett stort antal samarbeten 
med ledande globala bolag där OpenAI har integrerat 
sin AI-teknik.
OpenAI grundades 2015 av en grupp ledande AI-forskare och 
entreprenörer, inklusive nuvarande VD Sam Altman, tillsam-
mans med Elon Musk, Greg Brockman, Ilya Sutskever, med 
flera. Dess forskning publiceras i toppakademiska tidskrifter 
och citeras av tusentals andra forskare och har snabbt blivit 
en av de mest respekterade och inflytelserika organisationer-
na inom artificiell intelligens.
Läs mer: www.openai.com
1 Tänk på att totalt investerat kapital INTE är detsamma som nuvarande värdering av våra innehav .
• AI-konversationsbaserad sökmotor
• VD & medgrundare: Aravind Srinivas
• Initial investering: 2023
• T otalt investerat kapital
1
: 3 128 760 SEK
Perplexity är ett alternativ till traditionella sökmotorer, 
där du direkt kan ställa dina frågor och få kortfattade, 
korrekta svar som backas upp av en kurerad upp-
sättning källor. Den har ett konversationsgränssnitt, 
kontextuell medvetenhet och personalisering för att 
lära sig dina intressen och preferenser över tid.
Perplexitys uppdrag är att få informationssökning på nätet att 
kännas som om du har en kunnig assistent som guidar dig, 
det är ett kraftfullt produktivitets- och kunskapsverktyg som 
kan hjälpa dig att spara tid och energi med vardagliga uppgif-
ter för en mängd olika användningsfall. Perplexity backas av 
investerare som IVP .
Läs mer: www.perplexity.ai
• AI-infrastrukturbolag som utvecklar processorer
• VD och medgrundare: Andrew Feldman
• Initial investering: 2025
• T otalt investerat kapital
1
: 47 233 406 SEK
Cerebras Systems är baserat i USA och grundades 
2016 av VD Andrew Feldman, tillsammans med 
 medgrundarna Jean-Philippe Fricker, Michael James, 
Gary Lauterbach och Sean Lie. 
Cerebras avancerade processorer och specialbyggda system, 
som kombinerar hårdvara, mjukvara och expertis, möjliggör 
snabbare modellträning, låg latens vid inferens och enklare 
skalning av även de mest avancerade AI-arbetsströmmar-
na. Genom att minska både beräkningstid och komplexitet 
demokratiserar Cerebras AI, och gör det mer tillgängligt för 
organisationer världen över.
Läs mer: www.cerebras.ai

===== SIDA 10 =====

10
Flat Capital AB (publ) 556941-0110  
Delårsrapport: januari - september 2025
Sebastian Siemiatkowski, 
Styrelseordförande
Få har hunnit göra så många misstag som denna man. Få har också arbetat så hårt för att lära sig och fixa till missta-
gen. Alltifrån Burger King och telefonförsäljning till äldreomsorgen och läraryrket. Att tjäna kunden är hans
passion. Han hamnade till slut i bankvärlden, en bransch som fokuserar mer på att stoppa pengar i egen ficka
än att hjälpa sina kunder. Tillsammans med vänner från Handelshögskolan grundade han därför Klarna 2005
där han sedan dess är VD.
Innehav i Flat: 
4 259 329 A-aktier privat och 136 657 667 A-aktier samt 271 692 425 B-aktier via Double Sunday IV AB
Amaury de Poret, 
Arbetande styrelseledamot
Med över 15 års erfarenhet inom private equity och M&A är Amaury en schweizisk kvalificerad advokat med jurist-
examen från universitetet i Fribourg i Schweiz. Utöver hans arbete på flera advokatbyråer (senast på White 
& Case LLP i Stockholm) är Amaury medgrundare av NAXS AB, samt av investmentbolaget Enexis AB. 
Amaury har tidigare suttit i ledningsgruppen för Terra Capital Investors Ltd – en riskkapitalfond som var 
baserad i W ashington, D.C. och São Paulo. Utanför finansindustrin har Amaury varit med och grundat 
kommunikations byrån Good Enough Media och var under fem år styrelseledamot i Rainforest Alliance, en 
av världens ledande miljöorganisationer (han ingår nu i organisationens ambassadörsgrupp).
Innehav i Flat: 
700 000 B-aktier, 91 061 teckningsoptioner av serie 2021/2026:S och 80 194 av serie 2023/2026:S
Charlotte Runius, 
Styrelseledamot
Charlotte har sett världen från två perspektiv – som investerare och som entreprenör. Efter sju år i buyouttea-
met på investmentbolaget 3i valde hon att själv bygga bolag. Med Fenix moderniserade hon en av världens
äldsta branscher och gjorde det enklare för familjer att planera begravningar och familjejuridik i Sverige och
Storbritannien. Charlotte har fortsatt att utveckla i traditionella branscher med Svenska Naturvinsten som
hjälper företag att gamifiera hållbara konsumentval och Road Hero en AI-assistent som hjälper yrkesförare
att rapportera. Hon är också styrelseledamot i STILFOLD som utvecklar en tillverkningsmetod för stål som
ger lättare konstruktioner med mindre material och koldioxidavtryck.
Charlotte har en masterexamen i Industriell Ekonomi från KTH.
Innehav i Flat: 
75 000 B-aktier, 91 061 teckningsoptioner av serie 2021/2026:S och 80 194 av serie 2023/2026:S
Dr. Marcelo Carvalho de Andrade, 
Styrelseledamot
Vi har en olympisk roddare i styrelsen! Marcelo har fokuserat sin karriär på att överbrygga klyftan
mellan ekonomisk utveckling och social hållbarhet. Med en medicinsk examen från Universidade Gama
Filho i Rio de Janeiro, grundade han först välgörenhetsorganisationen Pro-Natura International, sedan
Terra Capital Investors Ltd och efter det Earth Capital – världens största private equity-fond som endast
fokuserar på klimat och hållbarhet. Han har dessutom ansvarat för storskaliga projekt inom hållbar
utveckling för både globala företag och regeringar samt deltagit i flera ansedda forum och paneler kring
företags sociala ansvar och har ex. deltagit i BHP Billiton's forum, DuPont's W orld Wide Biotech Panel.
Innehav i Flat:
91 061 teckningsoptioner av serie 2021/2026:S och 80 194 av serie 2023/2026:S
Vår styrelse

===== SIDA 11 =====

11
Flat Capital AB (publ) 556941-0110  
Delårsrapport: januari - september 2025
Hanna Andreen, 
VD
Här ser du världens första Flatist. Efter examen i finans & ekonomi från Cass Business School och kurs i internatio-
nella relationer vid University of St. Andrews började Hanna på SEB i London. Där jobbade hon på Nordic
Equity Sales gentemot brittiska institutioner. 2017 flyttade hon hem till Stockholm och jobbade på SEB:s Equity
Capital Market till sommaren 2021 då hon blev VD för Flat. Tur att hon är en fena på att ha många bollar i
luften - utöver att hålla i Flat-rodret så stoltserar hon som småbarnsmamma till tre döttrar.
Innehav i Flat:  
186 654 B-aktier 1 och 320 777 teckningsoptioner av serie 2023/2026:A 
1 22 oktober 2025 nyttjade Hanna samtliga 364 243 teckningsoptioner av serie 2021/2025:A och tecknade 16 404 B-aktier.
Antonio Melani, 
CFO
Antonios erfarenhet inom finans inkluderar roller som investeringsanalytiker på private equity-bolaget
Areim och fondförvaltaren NREP . Hans akademiska bedrifter inom ekonomi såväl som civilingenjörskap
inkluderar masterexamen från Handelshögskolan i Stockholm och KTH, samt kandidatexamen från
Chalmers tekniska högskola och Göteborgs universitet. Denna hybridbakgrund, i kombination med en
intensiv entusiasm för entreprenörskap och en djärvhet att tänka utanför boxen, skapar en perfekt
matchning mellan Antonio och en agil, slimmad organisation som Flat.
Innehav i Flat: 
10 666 B-aktier och 320 777 teckningsoptioner av serie 2023/2026:A
• DeepL 
Head of Translations
 – Arbetstid: 300% (24 timmar / dygn)
 – Månadslön: ca. 75 SEK per månad (7 .5 USD)
• ChatGPT 
Head of Communication & Copywriter
 – Arbetstid: 300% (24 timmar / dygn)
 – Månadslön: ca. 100 SEK per månad (10 USD)
• Grok 
Media analytics
 – Arbetstid: 300% (24 timmar / dygn)
 – Månadslön: ca. 80 SEK per månad (8 USD)
• FigJam 
Head of Creativity
 – Arbetstid: 300% (24 timmar / dygn)
 – Månadslön: ca. 50 SEK per månad (5 USD)
• Perplexity Pro 
Head of Research
 – Arbetstid: 300% (24 timmar / dygn)
 – Månadslön: ca. 200 SEK per månad (20 USD)
• Harvey 
Head of Legal
 – Arbetstid: Konsultbasis
 – Månadslön: 0 (vid behov)
Vårt team
Våra "AI-kollegor"

===== SIDA 12 =====

12
Flat Capital AB (publ) 556941-0110  
Delårsrapport: januari - september 2025
Koncernstruktur
Flat Capital AB (publ) är sedan den 1 januari 2025 ett 
investment företag i enlighet med IFRS 10 och upprättar 
därför ingen koncernredovisning. Bolaget erhåller kapital 
från ett stort antal externa aktieägare i syfte att investera i 
bolag med framstående entreprenörer och skapa långsiktig 
avkastning genom kapitaltillväxt och investeringsintäkter. 
V erksamheten består huvudsakligen av investeringar i note-
rade och  onoterade tillväxtbolag. 
 
Bolaget innehar, per den 30 september 2025, cirka 62,5% av 
aktierna i Defensor, men hanterar detta innehav på samma 
sätt som övriga investeringar. Flat bedömer att innehavet 
inte förändrar bolagets karaktär som investmentföretag 
enligt IFRS 10, eftersom syftet även med detta innehav är att 
 generera avkastning genom kapitaltillväxt. 
 
Flat värderar samtliga innehav löpande till verkligt värde via 
resultatet i enlighet med IFRS 9 och lämnar upplysningar om 
substansvärde och verkligt värde i års- och delårsrapporter.
 
Bolaget har även ett etablerat dotterbolag i USA, som kan 
komma att användas för genomförande av framtida investe-
ringar.
Personal
Bolaget hade per periodens utgång två anställda, VD & CFO.
Utdelningspolicy
Flats utdelningspolicy grundar sig i att upp till 25% av den 
realiserade vinsten från avyttringar kan delas ut till bolagets 
aktieägare. Den resterande delen ska  åter investeras. Bolaget 
eftersträvar stadigt ökande  utdelningar över tid.
Aktien
Aktiekapitalet uppgick vid periodens utgång till  
4 884 TSEK (3 013). 
Bolagets aktie är sedan den 20 oktober 2021 noterad på 
 Nasdaq First North Growth Market. Emissionskursen 
 uppgick till 10,0 SEK per aktie. Aktiekursen uppgick per 
2025-09-30 till 17 ,78 SEK.
Långsiktiga incitamentsprogram
Bolaget har vid rapporttillfället emitterat totalt 1 519 562 
teckningsoptioner, inom ramen för fyra incitamentsprogram. 
Av det totala antalet optioner innehas 1 005 797 optioner av 
bolagets ledning och 513 765 optioner har emitterats till bola-
gets styrelse. Vid fullt utnyttjande av samtliga teckningsop-
tioner skulle antalet aktier, omräknat efter genomförda 
emissioner, öka med 1 933 770, vilket skulle innebära 1,94% i 
total utspädning.
Bolaget har rätt att, med vissa undantag, återköpa tecknings-
optioner om deltagarnas uppdrag i bolaget avslutas under 
den definierade intjänandeperioden eller om deltagarna 
önskar att överlåta teckningsoptioner. Bolagets återköpsrätt 
förfaller proportionerligt utifrån hur många år som förflutit 
sedan optionerna emitterades.
   
Närståendetransaktioner
Under kvartalet har Flat hyrt ut en del av sin  kontorslokal till 
Naccess Partners AB, ett bolag som  kontrolleras av Amaury 
de Poret som är styrelse ledamot och som vid  rapporttillfället 
äger cirka 1,1% av  aktierna i Flat. Hyresavtalet är satt på 
marknadsmässiga villkor och uppgår till cirka 19,7 TSEK per 
månad. Uthyrningen har i september avslutats.
Inga andra närståendetransaktioner har skett under perioden.
Risker och osäkerhetsfaktorer
Flat är genom sin verksamhet exponerad för vissa risker och 
osäkerhets faktorer. För information om bolagets risker och 
osäkerhets faktorer hänvisas Årsredovisning 2024 och Not 3.
Aktieägare per 2025-09-30 Antal A-aktier Antal B-aktier Kapital (%) Röster (%)
Sebastian Siemiatkowski 4 259 329 - 4,4 31,3
Double Sunday IV AB 1,2 - 8 212 121 8,4 6,0
Dusco AB - 7 598 461 7, 8 5,6
Frankenius Noterat AB - 6 333 055 6,5 4,7
AltoCumulus Investment AB - 5 806 104 5,9 4,3
Avanza Pension - 4 643 328 4,8 3,4
Nina Siemiatkowski - 4 637 989 4,7 3,4
Nordnet Pensionsförsäkring - 3 020 836 3,1 2,2
Iliakos (Mathias Kamprad) - 2 500 000 2,6 1,8
Nowo Global Fund - 2 052 165 2,1 1,5
Karolina Tham V on Heidenstam - 1 573 558 1,6 1,2
10 största ägare 4 259 329 46 377 617 51,8 65,4
Övriga aktieägare - 47 050 800 48,2 34,6
T otalt 3 4 259 329 93 428 417 100,0 100,0
1 Double Sunday IV AB ägs till 100% av bolagets styrelseordförande Sebastian Siemiatkowski.
2 Avser antal aktier innan registrerad apportemission. Efter registrerad emission uppgår Double Sundays IV:s innehav till 136 657 667 A-aktier och 271 692 425 B-aktier.
3 Avser antal aktier innan registrerad apportemission. Efter registrerad emission uppgår antal aktier till 497 825 717 (varav 140 916 996 A-aktier och 356 908 721 B-aktier).
Övrig information
Incitaments-
program
Antal 
optioner
Antal 
aktier*)
T ecknings-
kurs
T ecknings- 
period
2021/2025:A 364 243 469 873 19,4 Nov 2025
2021/2026:S 273 183 352 406 19,4 Nov 2026
2023/2026:A 641 554 808 358 11,4 Jul 2026
2023/2026:S 240 582 303 133 11,4 Jul 2026
T otalt 1 519 562 1 933 770
:A avser optionsprogram för anställda nyckelpersoner 
:S avser optionsprogram för styrelsen.
* Efter omräkning för företrädesemissioner, i enlighet med optionsvillkor
Samtliga incitamentsprogram har värderats enligt Black-Scholes, av tredje part.

===== SIDA 13 =====

13
Flat Capital AB (publ) 556941-0110  
Delårsrapport: januari - september 2025
Kommande rapporttillfällen
Bokslutskommuniké   2026-02-12
Granskning av revisorer
Delårsrapporten har inte varit föremål för översiktlig
granskning av bolagets revisorer.
Certified Adviser
Bolagets Certified Adviser är Augment Partners AB.
E-post: info@augment.se, tel: +46 (0) 8 604 22 55
Styrelsens och VD:s försäkran
Styrelsen och den verkställande direktören försäkrar att
delårsrapporten ger en rättvisande bild över utvecklingen
av bolagets verksamhet, ställning och resultat samt
beskriver väsentliga risker och osäkerhetsfaktorer som
bolaget står inför.
Stockholm den 21 november 2025
Sebastian Siemiatkowski
Styrelseordförande
Amaury de Poret
Arbetande styrelseledamot
Charlotte Runius
Styrelseledamot
Dr. Marcelo Carvalho de Andrade
Styrelseledamot
Hanna Andreen
VD

===== SIDA 14 =====

14
Flat Capital AB (publ) 556941-0110  
Delårsrapport: januari - september 2025
Sammanfattad rapport över resultat och övrigt totalresultat, Investmentföretaget
TSEK Not
Q3
2025
Q3
2024
jan-sep
2025
jan-sep
2024
Helår
2024
Rörelsens intäkter
Värdeförändring värdepappersinnehav 3-4 112 633 22 863 248 710 -19 811 108 185
Erhållna utdelningar 0 0 117 1 169 1 315
Summa rörelsens intäkter 112 633 22 863 248 827 -18 642 109 500
Rörelsens kostnader 6
Personalkostnader -913 -669 -2 906 -2 219 -3 153
Övriga externa kostnader -2 830 -460 -6 013 -1 804 -2 951
Övriga rörelsekostnader 0 -1 -44 -1 -1
Summa rörelsens kostnader -3 743 -1 130 -8 963 -4 024 -6 105
Rörelseresultat 108 890 21 733 239 864 -22 666 103 395
Resultat från finansiella poster 7 -348 749 -8 825 2 657 4 555
Resultat efter finansiella poster 108 542 22 482 231 039 -20 009 107 950
Skatt 0 0 0 0 0
Periodens resultat 108 542 22 482 231 039 -20 009 107 950
Resultat per aktie före utspädning, SEK 1,11 0,46 3,17 -0,41 2,16
Resultat per aktie efter utspädning, SEK 1,11 0,46 3,16 -0,41 2,16
Antal utestående aktier vid periodens utgång 97 687 746 49 067 041 97 687 746 49 067 041 60 268 142
Genomsnittligt antal aktier före utspädning 97 687 746 49 067 041 72 879 934 49 067 041 49 904 796
Genomsnittligt antal aktier efter utspädning1 98 086 582 49 105 604 73 132 243 49 105 604 49 943 360
1 Utspädningseffekten på optionerna blir aktuell först när aktiepriset överstiger respektive teckningskurs för de olika utstående incitamentsprogrammen.
TSEK Q3
2025
Q3
2024
jan-sep
2025
jan-sep
2024
Helår
2024
Periodens resultat 108 542 22 482 231 039 -20 009 107 950
Summa övriga totalresultat 0 0 0 0 0
Periodens totalresultat 108 542 22 482 231 039 -20 009 107 950
Övrigt totalresultat, Investmentföretaget

===== SIDA 15 =====

15
Flat Capital AB (publ) 556941-0110  
Delårsrapport: januari - september 2025
Sammanfattad rapport över finansiell ställning, Investmentföretaget 
TSEK Not
30 sep
2025
30 sep 
2024
31 dec
2024
EGET KAPIT AL OCH SKULDER
Eget kapital
Bundet eget kapital
Aktiekapital 4 884 2 453 3 013
Summa bundet eget kapital 4 884 2 453 3 013
Fritt eget kapital
Överkursfond 1 123 028 397 051 533 760
Balanserat resultat 121 167 13 217 13 217
Periodens resultat 231 039 -20 009 107 950
Summa fritt eget kapital 1 475 235 390 259 654 927
Summa eget kapital 1 480 119 392 712 657 940
Kortfristiga skulder
Leverantörsskulder 1 537 116 790
Övriga skulder 177 131 3 361
Upplupna kostnader och förutbetalda intäkter 1 881 426 1 088
Summa kortfristiga skulder 3 595 673 5 239
SUMMA EGET KAPIT AL OCH SKULDER 1 483 714 393 386 663 179
TSEK Not
30 sep
2025
30 sep 
2024
31 dec
2024
TILLGÅNGAR
Finansiella anläggningstillgångar
Andelar i portföljbolag redovisade till  
verkligt värde via resultatet
3-4 1 285 437 306 950 504 206
Summa anläggningstillgångar 1 285 437 306 950 504 206
Omsättningstillgångar
Kortfristiga fordringar
Övriga kortfristiga fordringar 0 61 0
Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter 215 228 141
Summa  kortfristiga fordringar 215 289 141
Kassa och bank 198 061 86 147 158 832
Summa omsättningstillgångar 198 276 86 436 158 973
SUMMA TILLGÅNGAR 1 483 714 393 386 663 179

===== SIDA 16 =====

16
Flat Capital AB (publ) 556941-0110  
Delårsrapport: januari - september 2025
Sammanfattad rapport över förändringar i eget kapital, Investmentföretaget
Sammanfattad rapport över kassaflöden, Investmentföretaget
TSEK Not
Q3
2025
Q3
2024
jan-sep
2025
jan-sep
2024
Helår 
2024
Eget kapital vid periodens början 1 371 644 370 268 657 940 412 759 412 759
Nyemission 0 0 598 714 0 140 014
Emissionskostnader -67 -38 -7 574 -38 -2 782
Periodens resultat 108 542 22 482 231 039 -20 009 107 950
Eget kapital vid periodens slut 1 480 119 392 712 1 480 119 392 712 657 940
TSEK Not
Q3
2025
Q3
2024
jan-sep
2025
jan-sep
2024
Helår 
2024
Resultat efter finansiella poster 108 542 22 482 231 039 -20 009 107 950
Justeringar för poster som inte ingår i  
kassaflödet
5 -112 633 -22 863 -248 710 19 811 -108 185
Kassaflöde från förändring av rörelsekapitalet 2 490 -181 -1 718 625 5 431
Kassaflöde från den löpande  
verksamheten
-1 602 -562 -19 389 427 5 198
Investeringar i finansiella tillgångar -543 710 -38 809 -575 184 -76 593 -145 853
Avyttring av finansiella tillgångar 0 0 42 663 0 0
Kassaflöde från investerings-
verksamheten
-543 710 -38 809 -532 522 -76 593 -145 853
Nyemission 592 555 0 592 555 0 139 920
Emissionskostnader -1 415 -38 -1 415 -38 -2 782
Kassaflöde från finansierings-
verksamheten
591 140 -38 591 140 -38 137 138
Periodens kassaflöde 45 828 -39 409 39 229 -76 204 -3 519
Likvida medel vid periodens början 152 233 125 556 158 832 162 351 162 351
Likvida medel vid periodens slut 198 061 86 147 198 061 86 147 158 832

===== SIDA 17 =====

17
Flat Capital AB (publ) 556941-0110  
Delårsrapport: januari - september 2025
Sammanfattad rapport över resultat, Moderbolaget
TSEK Not
Q3
2025
Q3
2024
jan-sep
2025
jan-sep
2024
Helår
2024
Rörelsens intäkter
Värdeförändring värdepappersinnehav 3-4 112 633 22 863 248 710 -19 811 108 185
Erhållna utdelningar 0 0 117 1 169 1 315
Summa rörelsens intäkter 112 633 22 863 248 828 -18 642 109 500
Rörelsens kostnader 6
Personalkostnader -913 -669 -2 906 -2 219 -3 153
Övriga externa kostnader -2 830 -460 -6 013 -1 804 -2 951
Övriga rörelsekostnader 0 -1 -44 -1 -1
Summa rörelsens kostnader -3 743 -1 130 -8 963 -4 024 -6 105
Rörelseresultat 108 890 21 733 239 864 -22 666 103 395
Resultat från finansiella poster 7 -348 749 -8 825 2 657 4 555
Resultat efter finansiella poster 108 542 22 482 231 039 -20 009 107 950
Skatt 0 0 0 0 0
Periodens resultat 108 542 22 482 231 039 -20 009 107 950

===== SIDA 18 =====

18
Flat Capital AB (publ) 556941-0110  
Delårsrapport: januari - september 2025
Sammanfattad rapport över finansiell ställning, Moderbolaget 
TSEK Not
30 sep
2025
30 sep 
2024
31 dec
2024
TILLGÅNGAR
Finansiella anläggningstillgångar
Andelar i dotterbolag värderade till verkligt 
värde via resultatet
3-4 457 500 0 0
Andelar i övriga portföljbolag värderade till 
verkligt värde via resultatet
3-4 827 937 306 950 504 206
Summa anläggningstillgångar 1 285 437 306 950 504 206
Omsättningstillgångar
Kortfristiga fordringar
Övriga kortfristiga fordringar 0 61 0
Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter 215 228 141
Summa  kortfristiga fordringar 215 289 141
Kassa och bank 198 061 86 147 158 832
Summa omsättningstillgångar 198 276 86 436 158 973
SUMMA TILLGÅNGAR 1 483 714 393 386 663 179
TSEK Not
30 sep
2025
30 sep 
2024
31 dec
2024
EGET KAPIT AL OCH SKULDER
Eget kapital
Bundet eget kapital
Aktiekapital 4 884 2 453 3 013
Summa bundet eget kapital 4 884 2 453 3 013
Fritt eget kapital
Överkursfond 1 123 028 397 051 533 760
Balanserat resultat 121 167 13 217 13 217
Periodens resultat 231 039 -20 009 107 950
Summa fritt eget kapital 1 475 235 390 259 654 927
Summa eget kapital 1 480 119 392 712 657 940
Kortfristiga skulder
Leverantörsskulder 1 537 116 790
Övriga skulder 177 131 3 361
Upplupna kostnader och förutbetalda intäkter 1 881 426 1 088
Summa kortfristiga skulder 3 595 673 5 239
SUMMA EGET KAPIT AL OCH SKULDER 1 483 714 393 386 663 179

===== SIDA 19 =====

19
Flat Capital AB (publ) 556941-0110  
Delårsrapport: januari - september 2025
Not 1 Redovisnings- och värderingsprinciper
Allmänna upplysningar 
Delårsrapporten har upprättats enligt IAS 34 Delårsrapportering, med 
tillämpning av de redovisningsprinciper som anges i  International 
 Financial Reporting Standards (IFRS) såsom de godkänts av 
 EU- kommissionen, samt RFR 2 Redovisning för juridiska personer. 
 Delårsrapport jan-sep 2025 är den första finansiella rapport som 
 upprättas i enlighet med IFRS. Bolaget har tidigare upprättat års- och 
delårsrapporter enligt K3.
Från och med den 1 januari 2025 har Flat övergått från att upprätta 
de finansiella rapporterna enligt BFNAR 2012:1 (K3) till att tillämpa 
 International Financial Reporting Standards (IFRS Redovisnings-
standarder). Övergången till IFRS har inte medfört några ändringar i 
redovisade belopp för jämförelseperioden eller i ingående eget kapital. 
Därmed har inga omräkningar av jämförelsesiffror gjorts.  
Konsolideringsprinciper
Flat uppfyller kriterierna enligt IFRS 10 för ett Investment  företag, vilket 
innebär att ingen konsolidering görs av dotterbolag eller intresseföretag. 
Bolaget erhåller kapital från ett stort antal externa aktieägare i syfte att 
investera i bolag med framstående entreprenörer och skapa långsiktig 
avkastning genom kapitaltillväxt och investerings intäkter. V erksam-
heten består huvudsakligen av investeringar i  noterade och onoterade 
tillväxtbolag. 
 
Flat värderar samtliga innehav löpande till verkligt värde via resultatet 
i enlighet med IFRS 9 och lämnar upplysningar om substansvärde och 
verkligt värde.
Väsentliga uppskattningar och bedömningar 
Att upprätta finansiella rapporter i enlighet med IFRS kräver att 
företagsledningen gör bedömningar, uppskattningar och antaganden 
som påverkar tillämpningen av redovisningsprinciper och redovisade 
belopp för tillgångar, skulder, intäkter och kostnader. Uppskattningar 
och bedömningar baseras på historiska erfarenheter, marknads-
information och antaganden som företagsledningen anser vara rimliga 
under gällande omständigheter. Uppskattningarna och antagandena 
ses över regelbundet. Förändrade antaganden kan leda till justeringar av 
redovisade värden och det verkliga utfallet kan komma att avvika från 
de uppskattningar och bedömningar som gjorts. Bolagets viktigaste 
uppskattningar är det verkliga värdet på onoterade dotter- och intressef-
bolag samt övriga onoterade värdepappersinnehav . 
Segmentsredovisning
All verksamhet i bolaget anses utgöra ett segment.
Leasingavtal
Bolaget hyr kontorslokaler enligt kortfristiga hyresavtal. Samtliga såda-
na avtal omfattas av undantaget för kortfristiga leasingavtal enligt IFRS 
16 och redovisas därför som operationellt leasingavtal.
Hyreskostnader för dessa avtal redovisas linjärt över hyresperioden 
i resultaträkningen. Bolaget har inga andra leasingavtal som kräver 
 redovisning av nyttjanderättstillgång och leasingskulder enligt IFRS 16.
Finansiella instrument
Aktier i noterade och onoterade företag 
Bolaget värderar sina innehav löpande till verkligt värde i enlighet med 
IFRS 9. V erkligt värde är det belopp till vilket en tillgång skulle kunna 
överlåtas mellan kunniga parter som är oberoende av varandra, och 
som har ett intresse av att transaktionen genomförs. Förändring av 
 verkligt värde redovisas i resultaträkningen under ”Värdeförändring 
värdepappersinnehav”. För info kring värderingsmetoder, se Not 3.
Tillgångarnas verkliga värde omräknas vid varje rapporttillfälle. Om 
intervallet mellan rimliga uppskattningar avseende verkligt värde är 
 betydande, eller sannolikheterna för uppskattningarna inte går att 
 bedöma på ett rimligt sätt, värderas tillgångarna enligt det senast 
 redovisade verkliga värdet.
Klassificering och värdering av finansiella instrument
Finansiella instrument klassificeras i olika kategorier i enlighet med 
IFRS 9. I Not 3 lämnas upplysningar per klassificering av finansiella in-
strument som värderas till verkligt värde via resultatet med uppdelning 
i nedanstående tre nivåer:
• Nivå 1: V erkligt värde fastställt utifrån noterade priser på en aktiv 
marknad för samma instrument.
• Nivå 2: V erkligt värde fastställt utifrån värderingstekniker med 
observerbara marknadsdata, antingen direkt (som pris) eller indirekt 
(härlett från pris) och som inte inkluderats i Nivå 1.
• Nivå 3: V erkligt värde fastställt med hjälp av värderingsmetod, med 
väsentliga inslag av indata som inte är observerbara på marknaden.
Långsiktiga incitamentsprogram 
Optionerna har tecknats till verkligt värde och kontant betalning 
av optionerna har skett. Vid förvärv av teckningsoptioner från den 
anställdes sida förs erhållen likvid mot övrigt tillskjutet kapital. Vid ett 
utnyttjande av optionerna ökas aktie kapitalet med varje nyemitterade 
akties kvotvärde och den tillhörande överkursen tillförs övrigt tillskjutet 
kapital.
Bolaget har rätt att, med vissa undantag, återköpa teckningsoptio-
ner om deltagarens uppdrag i bolaget avslutas eller om deltagaren 
önskar att överlåta teckningsoptioner innan löptiden förflutit sedan 
 deltagaren erhöll teckningsoptionerna. Bolagets återköpsrätt löper ut 
 proportionerligt under intjänandeperioden.
Ersättningar till anställda 
Kortfristiga ersättningar i bolaget utgörs av lön, sociala avgifter och  
betald semester. Kortfristiga ersättningar redovisas som en kostnad 
och en skuld då det finns en legal eller informell förpliktelse att betala 
ut en ersättning. Inga återkommande långsiktiga kontant-ersättningar 
förekommer. Pensionsplaner är avgiftsbestämda.
Inkomstskatt 
Bolaget investerar huvudsakligen i så kallade näringsbetingade andelar. 
Vinster och förluster på näringsbetingade andelar är inte skattemässigt 
avdragsgilla. När ett innehav övergår från onoterat till noterat är vinster 
skattepliktiga. På orealiserade värdeförändringar beräknas därför en 
uppskjuten skatt endast på noterade innehav . Löpande kostnader är 
skattemässigt avdragsgilla men eftersom nyttjandet av skattemässiga 
underskott är osäker redovisas ingen uppskjuten skattefordran på skat-
temässiga underskottsavdrag.
Kassaflödesanalys 
Kassaflödesanalysen upprättas enligt indirekt metod. Det redovisade 
kassaflödet omfattar endast transaktioner som medfört in- eller utbetal-
ningar. Som likvida medel klassificerar företaget, förutom kassamedel, 
disponibla tillgodohavanden hos banker och andra kreditinstitut samt 
kortfristiga likvida placeringar som är noterade på en marknadsplats 
och har en kortare löptid än tre månader från anskaffningstidpunkten.
Redovisningsprinciper i moderbolaget
Moderbolaget tillämpar Årsredovisningslagen (ÅRL) och RFR 2 Redo-
visning för juridiska personer. I enlighet med RFR 2 har moderbolaget 
valt att tillämpa verkligt värde via resultatet vid värdering av aktier och 
andelar i dotterföretag, intresseföretag och övriga investeringar. Detta 
innebär att investeringar redovisas till verkligt värde vid varje rapport-
tidpunkt och att förändringar i verkligt värde redovisas över resultatet.  
Bolaget har valt att tillämpa undantaget i RFR 2 avseende IFRS 16. Lea-
singavtal redovisas därmed som operationella hyror i resultaträkningen 
över leasingperioden, och ingen nyttjanderättstillgång eller leasingskuld 
redovisas i balansräkningen. Detta är i enlighet med ÅRL och RFR 2, 
punkt 20, där undantag från IFRS 16 medges för juridiska personer.
Noter till de finansiella rapporterna

===== SIDA 20 =====

20
Flat Capital AB (publ) 556941-0110  
Delårsrapport: januari - september 2025
Not 2 Nyckeltalsdefinitioner och alternativa nyckeltal
I delårsrapporten, upprättad i enlighet med IAS 34 Delårsrapportering, redovisas vissa finansiella nyckeltal och alternativa prestationsmått som inte 
definieras enligt IFRS. Flat bedömer att dessa mått kompletterar de finansiella rapporterna och ger en mer nyanserad bild av bolagets  utveckling, 
finansiella ställning och lönsamhet. 
 
Dessa nyckeltal och mått används som stöd för både investerare och bolagets ledning vid analys och uppföljning av verksamheten. Det bör dock 
noteras att eftersom företag inte alltid beräknar dessa nyckeltal på samma sätt, kan jämförbarheten mellan olika bolag vara begränsad. 
 
Nedan redovisas definitioner och beskrivningar av de nyckeltal och alternativa prestationsmått som Flat använder, tillsammans med en  motivering 
till varför respektive mått är relevant för bedömningen av koncernens resultat och finansiella position.
Substansvärde (NAV) 
Nettovärdet av samtliga tillgångar med avdrag för skulder, motsvarande bolagets eget kapital. Aktieinnehav värderas till verkligt värde och övriga 
tillgångar till anskaffningsvärde.
Substansvärde per aktie 
Substansvärde delat med antal utestående aktier vid periodens utgång.
Nettokassa 
Räntebärande fordringar och likvida medel minus räntebärande skulder. 
Nettokassa per aktie 
Nettokassa delat med antal utestående aktier vid periodens utgång.
Operativa kostnader 
Rörelsens totala operativa kostnader innefattar personalkostnader, övriga externa kostnader, avskrivningar samt övriga rörelsekostnader.
Genomsnittligt substansvärde 
Substansvärdet vid ingången av perioden plus substansvärdet vid utgången av perioden dividerat med två.
Operativa kostnader i % av genomsnittligt substansvärde
Operativa kostnader delat med genomsnittligt substansvärde, se vidare not 6.
Flat är exponerat för olika typer av finansiella risker genom sina investeringar i noterade och onoterade aktier samt övriga finansiella tillgångar.  
De huvudsakliga risktyperna som identifierats i enlighet med IFRS 7 Finansiella Instrument är; Marknadsrisk (prisrisk, ränterisk och  valutarisk), 
Kapitalrisk, Kreditrisk och Likviditetsrisk. 
 
Riskhanteringen regleras av de instruktioner och ramar som har fastställts av bolagets styrelse. Flat finansieras huvudsakligen med eget  kapital. 
 
Marknadsrisk 
Flat påverkas av förändringar i de globala kapitalmarknaderna och allmänna makroekonomiska faktorer. Bolagets resultat och värdering av innehav 
kan variera beroende på konjunkturläge, inflation, räntor, geopolitiska händelser och tillgången till krediter. V olatilitet på aktie- och räntemarknader 
kan minska likviditeten och försvåra värdering eller avyttring av tillgångar. En ekonomisk nedgång kan ha en väsentligt negativ påverkan på bolagets 
verksamhet, resultat och finansiella ställning. 
 
Prisrisk 
Flat investerar till stor del i onoterade tillväxtbolag som värderas till verkligt värde i SEK. Dessa innehav är ofta svårvärderade, illikvida och föremål 
för betydande prisrisk. En nedgång i värdet på investeringarna påverkar direkt bolagets resultat och substansvärde. Onoterade investeringar är 
 dessutom föremål för subjektiva värderingar och ökad osäkerhet. 
 
Ränterisk 
Flat har en begränsad direkt ränterisk då bolaget inte har någon räntebärande upplåning. Förändringar i räntemarknaden kan påverka Flats 
 finansiella ställning indirekt genom effekter på kapitalmarknaden, värderingar och investerarnas riskaptit. Perioder av höga räntor och ökad 
 riskaversion, minskar möjligheterna för tillväxtbolag att attrahera kapital, vilket påverkar Flats portfölj negativt. Höjda räntor kan även minska 
 marknadsvärden och investeringsvilja. 
 
V alutarisk 
Flat har en begränsad direkt transaktionsriskexponering då bolaget har begränsade tillgångar och skulder i utländsk valuta. Flat har ett  globalt 
 investeringsmandat och exponering mot flera valutor, främst USD, EUR, INR och GBP . Fluktuationer i växelkurser kan påverka värdet på 
 investeringar och utdelningar. Då bolagets redovisning sker i SEK kan valutakursförändringar leda till variationer i resultat som inte motsvarar 
faktiska värdeförändringar i underliggande tillgångar. V alutaeffekter från innehaven som värderas till verkligt värde ligger valutarisken och effekter i 
verkligt värde effekten i resultaträkningen. 
 
Kapitalrisk 
Flat finansierar sin verksamhet huvudsakligen genom eget kapital. Eftersom majoriteten av portföljbolagen inte genererar utdelning, kan bolaget be-
höva genomföra ytterligare kapitalanskaffningar eller sälja tillgångar för att finansiera framtida investeringar. Om bolaget inte lyckas säkra tillräcklig 
finansiering kan det leda till utspädning för befintliga aktieägare eller begränsa investeringsmöjligheterna. 
 
Bolaget är exponerat mot värderingsrisker, då alla innehav värderas till verkligt värde. Felaktiga antaganden eller snabba förändringar i marknads-
förhållanden kan medföra stora variationer i resultatet. Geopolitiska händelser, som krig, pandemier eller handelsspänningar, kan påverka dessa 
värderingar ytterligare. 
 
Kreditrisk 
Kreditrisken bedöms som begränsad eftersom Flat inte bedriver utlåningsverksamhet. Däremot finns en indirekt kreditrisk kopplad till de 
 portföljbolag som Flat investerat i. Dessa bolag kan ha svårigheter att uppfylla sina finansiella åtaganden, särskilt i tidiga utvecklingsfaser eller 
under ogynnsamma marknadsförhållanden. Vid likvidation eller konkurs kan Flat förlora hela eller delar av investeringen, särskilt då bolaget ofta är 
minoritets ägare med låg prioritet vid fördelning av tillgångar. 
 
Likviditetsrisk 
Flat har inga finansiella skulder och har därmed en begränsad direkt likviditetsrisk. Flat har en indirekt likviditetsrisk genom att bolaget till stor del 
investerar i onoterade bolag, vilket innebär begränsad möjlighet att snabbt sälja innehav utan att påverka priset negativt. Sekundärmarknaden för 
sådana tillgångar är begränsad. Vid behov av finansiering kan Flat därför tvingas sälja till ogynnsamma villkor eller under förlust. Brist på likviditet 
i portföljbolagen kan även medföra behov av kapitaltillskott eller förseningar i planerade avyttringar, vilket påverkar Flats förmåga att finansiera nya 
investeringar eller löpande drift. 
 
Bolaget är även beroende av kapitalmarknaden för framtida nyemissioner. Försvårad tillgång till extern finansiering, till exempel vid hög ränta eller 
svag investerarsentiment, kan minska Flats finansiella flexibilitet. 
 
Not 3 Klassificering av finansiella instrument

===== SIDA 21 =====

21
Flat Capital AB (publ) 556941-0110  
Delårsrapport: januari - september 2025
Forts. Not 3 Klassificering av finansiella instrument
Flats klassificering av sina finansiella tillgångar och skulder framgår av följande matris. Likvida medel, kundfordringar och leverantörsskulder har 
kort löptid och bedöms ha ett upplupet anskaffningsvärde som inte avviker väsentligt från verkligt värde. Investmentföretaget har per rapport tillfället 
varken  räntebärande skulder eller kundfordringar.
Finansiella tillgångar och skulder per 2025-09-30, per värderingskategori enligt IFRS 9:
Tillgångar, TSEK
Finansiella tillgångar 
värderade till verkligt 
värde via resultat-
räkningen
Finansiella tillgångar 
upptagna till upplupet 
anskaffningsvärde
Finansiella 
skulder  värderade 
till upplupet 
 anskaffningsvärde
Summa  
redovisat värde
Summa  
verkligt värde
Andelar i portföljbolag 1 285 437 - - 1 285 437 1 285 437
Övriga fordringar - 215 - 215 215
Likvida medel - 198 061 - 198 061 198 061
Summa finansiella 
tillgångar
1 285 437 198 276 - 1 483 714 1 483 714
Leverantörsskulder - - 1 537 1 537 1 537
Övriga skulder - - 2 058 2 058 2 058
Summa finansiella 
skulder
- - 3 595 3 595 3 595
Finansiella tillgångar och skulder per 2024-12-31, per värderingskategori enligt IFRS 9:
Tillgångar, TSEK
Finansiella tillgångar 
värderade till verkligt 
värde via resultat-
räkningen
Finansiella tillgångar 
upptagna till upplupet 
anskaffningsvärde
Finansiella 
skulder  värderade 
till upplupet 
 anskaffningsvärde
Summa  
redovisat värde
Summa  
verkligt värde
Andelar i portföljbolag 504 206 - - 504 206 504 206
Övriga fordringar - 141 - 141 141
Likvida medel - 158 832 - 158 832 158 832
Summa finansiella 
tillgångar
504 206 158 973 - 663 179 663 179
Leverantörsskulder - - 790 790 790
Övriga skulder - - 4 449 4 449 4 449
Summa finansiella 
skulder
- - 5 239 5 239 5 239
Indelning i hierarkiska nivåer
Tillgångar och skulder värderade till verkligt värde via resultaträkningen och delas in, i enlighet med IFRS 13, i tre hierarkiska nivåer beroende på 
vilken indata som används för värderingen.
• Nivå 1: V erkligt värde fastställt utifrån noterade priser på en aktiv marknad för samma instrument.
• Nivå 2: V erkligt värde fastställt utifrån värderingstekniker med observerbara marknadsdata, antingen direkt (som pris) eller indirekt                        
(härlett från pris) och som inte inkluderats i Nivå 1.
• Nivå 3: V erkligt värde fastställt med hjälp av värderingsteknik, med väsentliga inslag av indata som inte är observerbara på marknaden.
Förflyttning mellan nivåerna
Under kvartalet har flytt av innehavet i Figma och Klarna gjorts från nivå 3 till nivå 1, då aktierna har noterats.
Värderingsmetod
Nivå 1: V erkligt värde på finansiella instrument som handlas på en aktiv marknad och där det finns observerbara marknadstransaktioner, baseras på 
noterade marknadspriser. Som marknadspris används på balansdagen senaste avslutskurs, om det inte väsentligt avviker från senast ställda köpkurs. 
Nivå 3: Om det inte finns noterade priser på en aktiv marknad, baseras det verkliga värdet i första hand på nyligen genomförda transaktioner. Om 
värdet på ett innehav baseras på en nyligen genomförd transaktion, behålls värderingen vanligtvis i 12 månader. Transaktionsbaserade värden kan 
dock justeras vid varje rapporttillfälle om bolaget bedömer att det verkliga värdet förändrats. 
 
Ifall bolaget bedömer att det skett betydande förändringar sedan den senast genomförda transaktionen uppskattar bolaget det verkliga värdet med 
hjälp av en annan värderingsmetod. Dessa baserar sig främst på användningen av marknadsinformation, och om detta inte är görbart, baseras värdet 
på företagsspecifik information. Bolaget använder vanligt förekommande värderingsmetoderna som tidigare har visat sig ge tillförlitliga uppskatt-
ningar av priser.
Under kortare tidsperioder med större marknadsrörelser minskar tillförlitligheten i både noterade och onoterade värderingar. Vid sådana enskilda 
 extremhändelser kan värdering genom justering utifrån den allmänna börsutvecklingen vara en mer rättvisande värderingsmetod.  
På  motsvarande sätt kan snabba eller större marknadsrörelser i vissa fall motivera en justering av värdet för innehav som värderas enligt metoden 
”Senaste  Transaktion”, för att även i den mer illikvida onoterade marknaden återspegla betydande förändringar i den likvida noterade marknaden.
Tillgångarnas verkliga värde omräknas vid varje rapporttillfälle. Om intervallet mellan rimliga uppskattningar avseende verkligt värde är  betydande, 
eller sannolikheterna för uppskattningarna inte går att  bedöma på ett rimligt sätt, värderas tillgångarna enligt det senast  redovisade verkliga värdet.

===== SIDA 22 =====

22
Flat Capital AB (publ) 556941-0110  
Delårsrapport: januari - september 2025
Investmentbolaget och moderbolaget 
I nedanstående tabeller lämnas upplysningar om hur verkligt värde bestäms för Flats finansiella instrument, för perioden samt per senaste årsskifte.
Andelar i portföljbolag Nivå 1 Nivå 3 Summa 
2025-09-30 Nivå 1 Nivå 3 Summa  
2024-12-31
Noterade innehav (per 2025-09-30)
Klarna 30 172 - 30 172 - 34 853 34 853
Figma 11 467 - 11 467 - 5 988 5 988
Truecaller - - - 26 854 - 26 854
Summa noterade innehav 41  639 - 41 639 26 854 40 841 67 695
Onoterade innehav (per 2025-09-30)
Summa onoterade innehav - 1 243 798 1 243 798 - 436 511 436 511
T otalt 41 639 1 243 798 1 285 437 26 854 477 352 504 206
Förändringar i finansiella tillgångar i Nivå 3
TSEK jan-sep
2025
jan-dec
2024
Ingående balans 477 352 231 862
Investeringar 575 184 145 853
Försäljningar -8 141 0
Förändringar i verkligt värde 241 041 99 637
Flytt till (-) / från (+) Nivå 1 -41 639 0
Utgående balans 1 243 798 477 352
Känslighetsanalys 
För onoterade innehav , skulle en förändring av värdering per värderingsgrupp ha följande påverkan på Flats substansvräde, per 2025-09-30: 
Förändring onoterade innehav +/- 5% TSEK +/- 10% TSEK +/- 15% TSEK
Defensor Group +/- 22 875 +/- 45 750 +/- 68 625
Onoterade innehav värderade per senaste 
 transaktion, genomförd senaste 12 månader 
3 +/- 18 142 +/- 36 283 +/- 54 425
Externt förvaltade onoterade tillgångar,   
värderade enligt verkligt värde 
4 +/- 15 768 +/- 31 537 +/- 47 305
Övriga onoterade innehav 
5
+/- 5 405 +/- 10 810 +/- 16 215
Fördelning rapporterat värde & investerat kapital,  
per 2025-09-30
Verkligt värde 
(TSEK)
Andel 
(%)
Investerat  
kapital (TSEK)
Andel 
(%)
Avkastning, 
MOIC (x)
Noterade innehav
Summa noterade innehav 
1
41 639 3,2% 98 445 10,1% 0,4x
Onoterade innehav
Summa onoterade majoritetsinnehav 
2
457 500 35,6% 457 500 47 ,0% 1,0x
Onoterade innehav värderade per senaste  transaktion,  
genomförd inom 12 månader 
3 362 831 28,2% 131 256 13,5% 2,8x
Externt förvaltade onoterade tillgångar,   
värderade till verkligt värde 
4 315 368 24,5% 144 300 14,8% 2,2x
Övriga onoterade innehav 
5
108 100 8,4% 142 174 14,6% 0,8x
Summa samtliga innehav 1 285 437 100,0% 973  674 100,0% 1,3x
1: Klarna (87 420 aktier), Figma (23 476 aktier)
2: Defensor Group
3: BrindleChute, CDLP , Cerebras, ElevenLabs, Kry , Lovable, Nexos, OpenAI, Pangaia, Perplexity , Pieces, Quartr, Talentium
4: AI-portfölj 1 (Cursor, Chai, i.o Products/OpenAI, Speak), AI-portfölj 2, Harvey , Physical Intelligence, SpaceX, xAI
5: DeepL, Discord, Even (Steven), Getir, Hemla, Instabee, LoveLocal, MagicAI, Nylas, Oden, Omio, Opal, Prion, Project Europe (fund), Remote,, TrueAccord, Uniplaces
Forts. Not 3 Klassificering av finansiella instrument

===== SIDA 23 =====

23
Flat Capital AB (publ) 556941-0110  
Delårsrapport: januari - september 2025
Not 4 Sammanställning investerat kapital samt kvartal för investering
Investeringar, jan-sep 2025
Investerat 
kapital (TSEK)
Valuta  
investerat
Investering,  
(Kvartal, År) Eventuell kommentar
Talentium 1 944 EUR Q1 2025 -
Nexos 575 EUR Q1 2025 -
ElevenLabs 15 198 USD Q1 2025 -
Project Europe (Fund) 515 USD Q1 2025
Fond-struktur med förvaltningsavgift,  
se pressmeddelande per 2025-03-13
BrindleChute 2 574 USD Q1 2025 -
Lovable 1 030 USD Q1 2025 -
Pieces 9 639 USD Q2 2025 -
CDLP 78 SEK Q3 2025 -
Nexos 420 EUR Q3 2025 -
AI-portfölj 2 38 478 USD Q3 2025
SPV-struktur med förvaltningsavgift,  
se pressmeddelande per 2025-10-21
Defensor Group 457 500 SEK Q3 2025 -
Cerebras 47 233 USD Q3 2025 -
T otalt investerat kapital 575 184 - -
Not 6  Rörelsens kostnader
TSEK Q3
2025
Q3
2024
jan-sep
2025
jan-sep
2024
Helår
2024
Personalkostnader 913 669 2 906 2 219 3 153
Kostnad VD (inkl. sociala avgifter) 460 378 1 362 1 022 1 403
Kostnad styrelse (inkl. sociala avgifter) 115 115 338 303 517
Övriga personalkostnader 338 176 1 206 894 1 233
Övriga externa kostnader/avskrivningar/
övriga rörelsekostnader 2 830 460 6 057 1 804 2 952
Externa förvaltningskostnader 
1
311 0 1 329 248 624
Konsultkostnader 1 906 157 3 311 533 857
Noteringskostnader 183 149 623 482 624
Lokalkostnader 61 78 211 219 311
Övriga kostnader 369 76 583 322 536
T otalt 3 743 1 130 8 963 4 024 6 105
Operativa kostnader i förhållande  
till genomsnittligt substansvärde 1,05% 1,19% 1,12% 1,33% 1,14%
 
1: Externa förvaltningskostnader avser kostnader som uppstår i samband med transaktioner där Flat investerar genom en struktur som innebär löpande förvaltnings kostnader. 
   Kostnaderna anses marknadsmässiga och för närvarande uppskattas de löpande förvaltningskostnaderna till mindre än 0,2% av substansvärdet per år. 
   Investeringar med löpande förvaltningskostnader inkluderar; Harvey , Physical Intelligence, SpaceX, xAI, 'AI-portfölj 1' (Cursor, Chai, i.o Products, Speak) & 'AI-portföj 2'. 
Not 5 Justeringar för poster som inte ingår i kassaflödet
TSEK Q3
2025
Q3
2024
jan-sep
2025
jan-sep
2024
Helår
2024
Värdeförändring värdepappersinnehav -112 633 -22 863 -233 787 19 811 -108 185
Realisationsresultat 0 0 -14 923 0 0
T otalt -112 633 -22 863 -248 710 19 811 -108 185

===== SIDA 24 =====

24
Flat Capital AB (publ) 556941-0110  
Delårsrapport: januari - september 2025
Not 7 Resultat från finansiella poster
TSEK Q3
2025
Q3
2024
jan-sep
2025
jan-sep
2024
Helår
2024
V alutakurseffekter från omsättningstillgångar -875 36 -10 083 -87 375
Ränteintäkter 527 713 1 258 2 744 4 180
T otalt -348 749 -8 825 2 657 4 555
TSEK Pro forma,  
30 sep 2025
Rapporterat, 
30 sep 2025
Pro forma-
justering
Substansvärde 8 888 194 1 480 119 +7 408 075
- varav aktier i noterade bolag 41 639 41 639 -
- varav aktier i onoterade bolag 1 243 799 1 243 799 -
- varav nettokassa 198 061 198 061 -
- varav övriga nettotillgångar/-skulder -3 379 -3 379 -
- varav noterade (Klarna) aktier i DSAB 
1
8 477 985 - +8 477 985
- varav nettoskuld i DSAB 
1
-1 069 910 - -1 069 910
Substansvärde per aktie, SEK 17 ,85 15,15 +2,70
- varav nettokassa per aktie 0,40 2,03 -1,63
 
1: Den 17 september 2025 offentliggjorde Flat ett förslag om att integrera DSAB, ett av Sebastian Siemiatkowski indirekt helägt bolag som äger 24 564 396 stamaktier i 
Klarna Group plc, genom apportemission. Den 17 oktober 2025 beslutade den extra bolagsstämman i enlighet med styrelsens justerade förslag om nyemission av totalt 
400 137 971 aktier i Flat, varav 136 657 667 A-aktier och 263 480 304 B-aktier, mot betalning i form av apportegendom bestående av samtliga 24 564 396 aktier i DSAB. 
I pro forma-justeringen har de 24 564 396 Klarna-aktierna ägda av DSAB värderats till 36,65 USD per aktie (USD/SEK 9,4170), baserat på stängningskursen 2025-09-30.
Not 9 Pro forma-justering, efterföljande DSAB-apport
Justering av totalt substansvärde samt substansvärde per aktie, efterföljande integrationen av Double Sunday AB 
1
, som genomfördes 2025-10-17 .
Not 8 Händelser efter kvartalets slut
Den 17 oktober 2025 beslutade den extra bolagsstämman 2025:2 att genomföra förvärv av DSAB, ett av Sebastian Siemiatkowski indirekt helägt bolag 
som äger 24 564 396 stamaktier i Klarna. Stämman beslutade således om två nyemissioner av sammanlagt 400 137 971 aktier, varav 136 657 667 
A-aktier och 263 480 304 B-aktier, mot betalning genom apportegendom bestående av  samtliga aktier i DSAB. För pro forma substansvärde, se Not 9.

===== SIDA 25 =====

25
Flat Capital AB (publ) 556941-0110  
Delårsrapport: januari - september 2025
Kontaktuppgifter:
Kungsgatan 30, 15tr
111 35, Stockholm
+46 (0) 8 650 17 77
hello@flatcapital.com