Kvartalsrapport Q4 2025

===== SIDA 1 =====

3 februari 2026
BOKSLUTS-
KOMMUNIKÉ 
2025

===== SIDA 2 =====

Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
HELÅRET 2025
”Under 2025 skärpte vi fokus på att bygga en stabilare, mer mogen och mer lönsam portfölj. 
Våra bolag utvecklades överlag stabilt, men substansvärdet påverkades negativt av fallande 
värderingsmultiplar för jämförbara publika bolag samt fortsatt valutamotvind. Svagare 
utveckling inom Climate Tech belastade också substansvärdet. Perk, Mews och Enveda 
genomförde stora finansieringsrundor, samtliga till en väsentlig premie mot vårt substansvärde.  
Vi genomförde ett antal selektiva nyinvesteringar inom våra fokusområden och accelererade 
portföljens mognad genom en investering om 100 MUSD i vårt nya kärninnehav Oviva – en 
ledande och lönsam europeisk digital vårdplattform för viktrelaterade och kroniska sjukdomar. ”
31 Dec 2025 30 Sep 2025 31 Dec 2024
Substansvärde 35 872 37 546 39 202
Substansvärde per aktie, kronor 129,51 135,56 141,54
Aktiekurs, kronor 83,70 83,32 73,65
Nettokassa / skuld (+/-) 8 561 8 602 10 940
Justerad nettokassa / skuld (+/-) 7 639 8 602 10 940
Mkr Q4 2025 Q4 2024  Helår 2025 Helår 2024
Periodens resultat −1 676 1 794 −3 346 −2 623
Resultat per aktie, före utspädning, kronor −6,05 6,48 −12,08 −9,47
Resultat per aktie, efter utspädning, kronor −6,05 6,48 −12,08 −9,47
Förändring i verkligt värde av finansiella tillgångar −2 516 1 875 −4 222 −2 661
Erhållna utdelningar 0 0 0 23
Lämnade utdelningar 0 0 0 −6 370
Investeringar 932 1 219 3 607 3 588
Försäljningar −15 −17 −382 −12 938
Förändring av substansvärde Q/Q
-4%
Förändring av substansvärde Q/Q 
Före valutakurseffekter
-3%
Förändring av substansvärde Y/Y 
Före valutakurseffekter
+2%
Förändring av substansvärde Y/Y
-8%
Viktig finansiell information
Substansvärde
35,9Mdkr
Justerad Nettokassa 
7,6Mdkr
Not:  ”Substansvärde per aktie” och ”Resultat per aktie” i historiska perioder är justerade för att exkludera incitamentsaktier som inte uppfyller prestationsvillkoren, se sida 21.
          Under kvartalet har vi åtagit oss att investera 922 Mkr i Oviva. Investeringen stängde efter kvartalets slut och är reflekterad i ”Justerad nettokassa / skuld” och ”Investeringar”.
Framåtblickande uttalanden
Denna delårsrapport innehåller framåtblickande uttalanden som ger uttryck för Kinneviks nuvarande bedömningar eller förväntningar avseende framtiden. Eftersom dessa framåtblickande uttalanden involverar både kända och okända 
risker och osäkerheter kan det faktiska utfallet skilja sig åt väsentligen från informationen som framgår av dessa framåtblickande uttalanden. Sådana risker och osäkerheter inkluderar men är inte begränsade till affärsmässiga, ekonomiska, 
konkurrensmässiga och/eller regulatoriska faktorer som påverkar Kinneviks och/eller dess portföljbolags verksamhet. Framåtblickande uttalanden i denna delårsrapport gäller endast vid tidpunkten för offentliggörandet av rapporten 
och kan förändras utan att det meddelas. Kinnevik åtar sig ingen skyldighet att offentligt uppdatera eller revidera något framåtblickande uttalande som ett resultat av ny information, framtida händelser eller annat, om det inte krävs 
enligt tillämplig lag eller andra regelverk.
Delårsrapport  -  Q4 2025
2

===== SIDA 3 =====

Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
HÄNDELSER
Händelser under kvartalet
 ■ Investerade 100 MUSD för en ägarandel om 13 procent i Oviva, en ledande 
lönsam europeisk leverantör av digital vård för viktrelaterade och kronis-
ka sjukdomar, med målet att om  definiera vården för över 200 miljoner 
människor i Europa
 ■ Envedas ledande läkemedelskandidat gick in i en ny klinisk fas efter starka re-
sultat i en tidigare fas, samtidigt som två nya kandidater avancerade till klinik
 
Händelser efter kvartalets utgång
 ■ Mews reste 264 MEUR i nytt tillväxtkapital efter ett starkt år då bolaget 
ökade bruttovinsten från SaaS-intäkter med 55 procent och utökade 
kundbasen till 15 000 i 85 länder
 ■ Spring Health meddelade förvärvet av Alma, en plattform som hjälper 
vårdmottagningar inom mental hälsa hantera försäkringar och administration
 ■ Tandem Health meddelade förvärvet av Juvoly, den ledande AI-baserade 
lösningen för medicinsk dokumentation i Nederländerna
Viktiga händelser under 2025
 ■ Våra kärnbolag ökade sin omsättning med 34 procent i genomsnitt under 
2025 med förbättrade marginaler. Inklusive Oviva ökade omsättningen med 
40 procent och EBITDA-marginalerna förbättrades med 4 procentenheter
 ■ Perk nådde 360 MUSD i försäljning på årsbasis och ökade intäkterna med 48 
procent under 2025, efter att ha tagit in 200 MUSD i nytt tillväxtkapital och 
utvecklats till en integrerad plattform för resor, utlägg och eventhantering
 ■ Enveda tog in 150 MUSD efter stark klinisk validering av bolagets AI-drivna 
plattform för läkemedelsutveckling, vilket ytterligare tydliggörs av de kliniska 
framstegen i fjärde kvartalet
 ■ Med stöd av vårt djupa nätverk och expertis inom våra fokusområden add-
erade Kinnevik selektivt en ny generation ledande AI-bolag till portföljen, 
däribland Strand Therapeutics, Tandem Health och Nory
 ■ Frigjorde 382 Mkr genom avyttringar av bolag inom finansiella tjänster
Finansiell ställning
 ■ Substansvärde om 35,9 Mdkr (130kr per aktie), ner 1,7 Mdkr eller 4 procent 
under kvartalet (ner 3 procent före valutakurseffekter) och ner 3,3 Mdkr eller 
8 procent under helåret (upp 2 procent före valutakurseffekter)
 ■ Den privata portföljen skrevs ner med 8 procent under kvartalet (ner 12 
procent under 2025), drivet av motvind från publika marknader och ned-
skrivningar inom climate tech, vilket delvis motverkades av en betydande 
uppskrivning av Mews samt en överlag solid utveckling i våra bolag
 ■ Justerad nettokassa om 7,6 Mdkr vid utgången av det fjärde kvartalet
 ■ Återföring av en skatteavsättning om 83 MEUR som gjordes 2020 påverkade 
substansvärdet positivt
 
Organisation
 ■ Som meddelades i november 2025 kommer Kinneviks vd Georgi Ganev 
att lämna sin roll. En rekryteringskommitté har tillsatts och han kvarstår 
som vd i upp till tolv månader eller till dess att en efterträdare har utsetts
 ■ Torun Litzén, Kinneviks Kommunikationsdirektör, har lämnat sin roll från och 
med den 3 februari 2026
Investeringsverksamhet
 ■ Lite mer än hälften av det investerade kapitalet under 2025 investerades 
i nya bolag, vilket i huvudsak utgjordes av de digitala hälsovårdsbolagen 
Oviva och Tandem Health
 ■ Under 2025 gjordes majoriteten av våra följdinvesteringar i våra större 
bolag Mews, Aira och Enveda
 ■ Tydligt fokus på att skapa likviditet i portföljen under 2026, efter att under 
2025 ha frigjort SEK 382m i kapital genom avyttringar av innehav inom 
finansiella tjänster
 ■ (Vi åtog oss att investera i Oviva under det fjärde kvartalet och genomförde 
investeringen i januari 2026)
Mkr Q4 2025 Helår 2025
Sure, Lunar and XYB - 366
Övriga 15 16
Summa försäljningar 15 382
Nettoinvesteringar / Nettoförsäljningar (+/ -) 917 3 225
Mkr Q4 2025 Helår 2025
Agreena 1 64
Aira - 391
Enveda - 192
Mews 4 402
Nory - 232
Oviva 922 922
Recursion - 101
Tandem Health - 333
Transcarent - 201
Övriga nya investeringar - 563
Övriga följdinvesteringar 5 207
Summa investeringar 932 3 607
Delårsrapport  -  Q4 2025
3

===== SIDA 4 =====

aasss
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Utveckling av substansvärdet
Såväl under kvartalet som helåret kunde den stabila operativa ut -
vecklingen inte fullt ut kompensera för pressade multiplar och negativ 
valutautveckling. Vid utgången av 2025 uppgick substansvärdet till 
35,9 Mdkr, motsvarande 130 kr per aktie, en minskning med 8 procent 
under året och 4 procent under kvartalet. Justerat för valutaeffekter 
ökade substansvärdet med 2 procent under året och minskade med 
3 procent under kvartalet. Sammantaget påverkade multiplar och 
valutor negativt med 6,5 Mdkr under året.
Mews stod för det största positiva bidraget till substansvärdet under 
kvartalet, drivet av bolagets nyligen genomförda kapitalanskaffning. 
Nedskrivningar i flera Climate Tech-bolag belastade däremot vår 
utveckling, särskilt genom en större nedskrivning av vår investering i 
Stegra för att spegla vår potentiella utspädning i bolagets pågående 
finansieringsrunda.
Under året genomfördes större transaktioner i 45 procent av vår 
privata portfölj mätt i värde. I genomsnitt värderades våra bolag 
till en 38-procentig premie i dessa transaktioner jämfört med vårt 
föregående substansvärde. I de bolag där våra värderingar enbart 
baserades på interna modeller och processer sänkte vi våra värde-
ringar med 8 procent.
Investering i Oviva, den europeiska ledaren inom digital vård
I slutet av 2025 ledde Kinnevik en finansieringsrunda i Oviva om 220 
MUSD med en investering om 100 MUSD och blev därmed bolagets 
största ägare. Oviva är den ledande europeiska leverantören av digital 
vård för viktrelaterade och kroniska sjukdomar, och är betydligt större 
än sin närmaste konkurrent. Marknadspotentialen är betydande: över 
200 miljoner vuxna i Europa lever med viktrelaterade kroniska sjuk-
domar, vilket årligen belastar samhällena med mer än 1,5 procent av 
BNP. Samtidigt är hälso- och sjukvårdssystemen hårt ansträngda av 
personalbrist och begränsad tillgång till fysisk vård. Oviva adresserar 
dessa utmaningar genom en evidensbaserad, skalbar och digital 
lösning som är integrerad i de nationella ersättningssystemen. 
Under ledning av sina exceptionella grundare, Kai Eberhardt, Ph.D., 
och Manuel Baumann, har Oviva hittills hjälpt över en miljon patienter. 
Under de senaste två åren har antalet nya patienter tredubblats och 
bolaget genererade positivt kassaflöde under 2025. Detta understry-
ker såväl skalbarheten som den långsiktiga hållbarheten i bolagets 
produkt och affärsmodell.
Investeringen bygger på Kinneviks långa erfarenhet av att skala teknik-
drivna vårdbolag. Som ett av Kinneviks största bolag sett till värde är 
Oviva ett kärninnehav från dag ett, en hörnsten i vår hälsovårdsportfölj 
och en europeisk flaggskeppsinvestering. Vi ser fram emot att till-
sammans med Oviva-teamet realisera visionen att bygga Europas 
ledande plattform för virtuell kronisk vård.
Mews tog in nytt kapital efter stark operativ utveckling
I januari 2026 tog Mews in 264 MEUR i nytt kapital i en runda ledd av 
EQT, tillsammans med Atomico och HarbourVest. Kinnevik deltog med 
20 MEUR. Transaktionen värderar bolaget till 2,1 MdEUR, en väsentlig 
uppvärdering jämfört med vårt substansvärde per tredje kvartalet 
2025. Efter transaktionen är Kinnevik Mews största ägare med en 
ägarandel om 10 procent. 
Kapitalanskaffningen följer ett år av stark operativ utveckling. Under 
2025 ökade Mews sin bruttovinst från SaaS-intäkter med 55 procent 
och transaktionsvolymerna på plattformen uppgick till 17 MdEUR. 
Bolaget har nu 15 000 kunder i 85 länder och passerade i augusti 
330 MEUR i försäljning på årsbasis.
Kinnevik inledde partnerskapet med Mews, grundaren Richard Valtr och 
vd Matt Welle, under 2022. Sedan dess har vi vid upprepade tillfällen 
investerat ytterligare kapital i takt med att bolaget levererat på sin 
multiproduktsstrategi. Bolagets momentum blir allt starkare och vi 
ser fram emot att fortsätta stödja Mews i arbetet med att befästa sin 
position som världens ledande operativsystem för hotellbranschen. 
Enveda visar tydliga kliniska framgångar
Enveda använder AI för att upptäcka nya läkemedel dolda i naturens 
kemi. Under kvartalet nådde bolaget flera viktiga milstolpar. Bolagets 
ledande läkemedelskandidat mot eksem och astma avancerade till 
nästa fas av kliniska studier efter starka resultat i tidigare faser. Därut-
över tog Enveda två nya läkemedelskandidater till kliniska studier – en 
oral behandling för kronisk viktkontroll med daglig dosering samt en 
oral behandling mot inflammatorisk tarmsjukdom. Med tre kandidater 
i klinisk fas har Enveda visat att deras plattform snabbt och träffsäkert 
kan upptäcka nya läkemedel. Vi ser fram emot att fortsätta rapportera 
om bolagens kliniska framsteg under 2026.
Våra bolag fångar möjligheter till förvärvsdriven tillväxt
I januari 2026 meddelade Spring Health förvärvet av Alma. Det sam-
manslagna bolaget förväntas generera 1 MdUSD i intäkter under året 
efter affären slutförts. Alma driver en plattform som hanterar försäk-
rings- och affärsadministration för psykologer och läkare så att de kan 
lägga mer tid på sina patienter. Genom att kombinera Spring Healths 
ledande teknik och specialistvård med Almas djupa relationer med 
nationella sjukförsäkringssystem och nätverk av vårdgivare kommer 
det gemensamma bolaget kunna leverera tillgänglig, effektiv och 
sammanhållen vård i stor skala. I dag har över 50 miljoner individer 
tillgång till Spring Health, medan Alma möjliggör vård för över 120 
miljoner personer.
I januari 2026 meddelades även att Tandem Health förvärvar Juvoly, 
den ledande AI-baserade lösningen för medicinsk dokumentation i 
Nederländerna. Förvärvet är ett viktigt steg i Tandem Healths euro-
peiska expansion och visar på den accelererande användningen av 
AI inom europeisk sjukvård.
Under 2025 skärpte vi fokus på att bygga en stabilare, mer mogen och mer lönsam portfölj. Våra bolag 
utvecklades överlag stabilt, men substansvärdet påverkades negativt av fallande värderingsmultiplar för 
jämförbara publika bolag samt fortsatt valutamotvind. Svagare utveckling inom Climate Tech belastade också 
substansvärdet. Våra bolag fortsatte att mogna genom en kombination av disciplinerad kostnadskontroll 
och fortsatt tillväxt. Många använde AI på ett framgångsrikt sätt för att öka effektiviteten och skapa nya 
tillväxtmöjligheter. Perk, Mews och Enveda genomförde stora finansieringsrundor, samtliga till en väsentlig 
premie mot vårt substansvärde. Vi genomförde ett antal selektiva nyinvesteringar inom våra fokusområden 
och accelererade portföljens mognad genom en investering om 100 MUSD i vårt nya kärninnehav Oviva – en 
ledande och lönsam europeisk digital vårdplattform för viktrelaterade och kroniska sjukdomar.
VD-KOMMENTAR
Delårsrapport  -  Q4 2025
4

===== SIDA 5 =====

Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Delårsrapport  -  Q4 2025
5
Ledningsförändring
Vi meddelar i dag att Torun Litzén, Kinneviks Kommunikationsdirektör, 
lämnar sin roll från och med den 3 februari 2026. Jag vill ta tillfället i 
akt att tacka Torun för hennes betydande insatser och engagemang 
för Kinnevik under de senaste 18 åren.
Tillbakablick på 2025
Vi inledde året med en nettokassa om 10,9 MdSEK, motsvarande 28 
procent av substansvärdet. Under året har vi allokerat vårt kapital 
strategiskt och disciplinerat, och balanserat nyinvesteringar med 
följdinvesteringar i befintliga bolag. Nya investeringar har fokuserats till 
våra kärnområden Health & Bio och Software, medan följdinvesteringar 
främst gjorts i bolag som Mews och Enveda. Samtidigt frigjorde vi 
382 MSEK genom avyttringar inom finansiella tjänster, där ytterligare 
likvid från försäljningen väntas under de kommande åren.
De nya tillskotten i portföljen under året inkluderade nästa generations 
AI-bolag såsom Tandem Health, Strand Therapeutics och Nory. Dessa 
investeringar bygger på lärdomar från bolag som Spring Health, Enveda 
och Mews, och säkerställer en stark pipeline av potentiella framtida 
kärninnehav. Den största nyinvesteringen under 2025 var Oviva - ett 
mer etablerat kassaflödesgenererande bolag som balanserar våra 
mer tidiga investeringar och omedelbart stärker portföljens tillväxt, 
lönsamhet och mognad.
Portföljens fortsatta mognad drevs även på av våra bolags stabila 
operativa utveckling. Under 2025 ökade våra kärnbolag sin omsättning 
med 34 procent i genomsnitt med förbättrade marginaler. Inklusive 
Oviva ökade omsättningen med 40 procent och EBITDA-marginalerna 
förbättrades med 4 procentenheter till i genomsnitt minus 12 procent. 
Under 2026 förväntar vi oss att våra välfinansierade kärninnehav fort-
sätter att förbättra sina marginaler samtidigt som de växer med över 
30 procent. I ett mer stabilt marknadsklimat kommer denna alltmer 
lönsamma tillväxt fungera som en motor för vårt värdeskapande.
Utöver en stabil operativ utveckling skördade portföljen under 2025 
flera andra framgångar, utöver framstegen i Mews och Enveda som 
beskrivits ovan. I början av året meddelade Perk (tidigare TravelPerk) 
en runda på 200 MUSD ledd av de nya investerarna Atomico och EQT. 
Perk förvärvade även Yokoy och lanserade en integrerad plattform 
för hantering av resor, utlägg och event. Under 2025 nådde Perk 
en försäljning på årsbasis om 360 MEUR, ökade intäkterna med 48 
procent genom en kombination av organisk och förvärvsdriven till-
växt, och uppnådde en bruttomarginal på 76 procent. Vårt största 
innehav, Spring Health, var lönsamt under hela 2025 och levererade 
stark organisk tillväxt inför förvärvet av Alma. Vi ser fram emot att 
fira när bolaget når sitt gemensamma mål om 1 MdUSD i omsättning 
inom några kvartal.
Allt gick dock inte enligt plan under 2025. Framför allt var utvecklingen 
i flera av våra Climate Tech-investeringar otillfredsställande, till följd 
av en kombination av externa motvindar, svagare investerarsentiment, 
och bolagsspecifika utmaningar. Vi såg en fin utveckling i bolag som 
Solugen och Charm Industrial, men kategorin som helhet tyngde vårt 
substansvärde under 2025. Stegra fortsätter göra framsteg med nya 
kundkontrakt och vid byggnationen i Boden, men den finansierings-
runda som krävs för att ta projektet i mål är ännu inte slutförd. Som 
nämnts ovan har vi därför i avvaktan på utfallet av den pågående 
rundan valt att skriva ned vår investering för att försöka spegla den 
potentiella utspädningen av vårt ägande i bolaget.
Sammanfattningsvis skärpte vi under 2025 fokus på att utveckla 
en stabilare, mer mogen och lönsam portfölj. Våra bolag levererade 
överlag stabila resultat, vi allokerade vårt kapital på ett strategiskt 
sätt, och portföljen skördade många framgångar.
Prioriteringar för 2026
Kinnevik går in i 2026 med en uppsättning tydliga prioriteringar. 
Vi kommer att jobba nära våra bolag för att stötta deras fortsatta 
utveckling. Vi kommer att arbeta aktivt för att skapa möjligheter till 
likviditet och exits. Och vi kommer att återinvestera kapitalet vi frigör 
genom strategiska, selektiva och proaktiva transaktioner i våra mest 
lovande bolag. Nya investeringar kommer vara beroende av våra 
framgångar att frigöra kapital från portföljen. Vi går därför in i 2026 
med en förväntan om en betydligt lägre nettoinvesteringstakt jämfört 
med tidigare år, där den fortsatt starka utvecklingen i våra största 
bolag driver vårt värdeskapande.
Som kommunicerades i november kommer jag att lämna min roll som 
vd för Kinnevik under året. Rekryteringen av en ny vd fortskrider, och 
jag kvarstår i min roll till november eller till dess att min efterträdare 
har utsetts. Jag är fullt engagerad i att leda Kinnevik genom denna 
övergångsperiod och ser fram emot att vid årsstämman den 5 maj 
dela reflektioner från mina åtta år på Kinnevik och den transformation 
vi genomfört. Jag är oerhört stolt över vad vi åstadkommit tillsammans 
och vår portfölj i dag speglar visionen, modet och det hårda arbete 
som hela teamet bidragit med. Jag ser fram emot att rapportera våra 
framsteg under mina sista kvartal som vd.
Kinneviks vd

===== SIDA 6 =====

Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Försäljningstillväxt: 48% (helår ’25)
Bruttomarginal: 76% (okt ’25)
Försäljning på årsbasis: USD 360m (okt ’25)
Förvärvade Yokoy, lanserade ett nytt varumärke, 
integrerade resor, utlägg och eventhantering
14% 
av portföljen
Årligen återkommande intäkter: 1,5 MdUSD 
(utgången av ‘25) 
>130.000 medlemmar i 10 amerikanska stater
94m berättigade individer i fokusmarknader
Navigerar en nedgång i det amerikanska  
vård systemet med god kostnadskontroll
5% 
av portföljen
Ökning av bruttovinst från SaaS-intäkter: 55% (helår ’25)
Transaktionsvolymer på plattformen:  
17 MdEUR (helår ’25)
Försäljning på årsbasis: EUR 330m (aug ’25)
Multiproduktsstrategi stöttat av  
kompletterande förvärv under 2025
7% 
av portföljen
Genomsnittlig årlig tillväxttakt: 65% (‘20-25)
Bruttomarginal: >80% (Q4 ‘25)
Försäljning på årsbasis: 164 MEUR (Q4 ’25)
Lanserade Pleo Embedded som möjliggör  
för partners att använda Pleos  
produkter i sina egna erbjudanden
7% 
av portföljen
Ledande läkemedelskandidat i fas 2a-studier
Två nya kandidater i fas 1-studier
Nådde ”unicorn-status” i en runda på  
150 MUSD fem år efter grundandet
Bekräftar plattformens förmåga att  
snabbt identifiera nya terapier
5% 
av portföljen
VIKTIGA HÄNDELSER UNDER 2025 FÖR VÅRA KÄRNBOLAG & ENVEDA
Genomsnittlig årlig tillväxttakt: >80% (senaste 3 åren)
Lönsamt under hela 2025
Förvärvar Alma för att bättre kunna stötta  
kliniker genom bolagets AI-drivna plattform 
Förväntas generera kombinerade intäkter om  
1 MdUSD under året efter förvärvet slutförts
17% 
av portföljen
Delårsrapport  -  Q4 2025
6

===== SIDA 7 =====

Mkr Ägarandel Verkligt värde
Andel av  
portfölj
Spring Health 14%  4 873 17%
Perk 13%  3 853 14%
Mews 8%  2 059 7%
Pleo 13%  1 869 7%
Betterment 12%  1 696 6%
Cityblock 9%  1 460 5%
Enveda 13%  1 401 5%
Aira 18%  989 4%
Oviva 13%  922 3%
Transcarent 3%  828 3%
Tio största bolagen 19 950 71%
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
KINNEVIK I KORTHET
Fem års snittavkastning per sektor (IRR)
Och sedan första investering (ljus)
Tio största portföljbolagen
Sorterat efter värde 
Health & Bio  
37%
Climate  
Tech 
8%
Övriga stora  
investeringar 
13%
Software
30%
Portföljen per sektor
Andel av värde
Health & Bio
Software
Climate Tech
Total Portfolio
24%
22%
-13%
-13%
-7%
Läs mer om vår värdering av onoterade tillgångar i Not 4. Not 4
Övriga små   
investeringar 
12%
Brutto- 
marginal
NTM
40-50% 60-70% 55-60%>55%65-75%
Core  
Companies 
53%
Selected
Ventures
15%
Mature 
Companies
15%
Övriga
17%
Portföljen per kategori
Andel av värde
USA
54%
Europa 
33%
Norden 
10%
Övriga
3%
Portföljen per geografi
Värdeviktad slutmarknad
Försäljningstillväxt
LTM (mörk) & NTM-förväntningar (ljus), värdeviktat per Q4 ’25, exklusive företag utan försäljning
Health & Bio Software Hela  
portföljen
Core  
Companies
Övriga stora 
investeringar
+40%
+20%
+50%
+30%
+10%
20%
-17%
Delårsrapport  -  Q4 2025
7

===== SIDA 8 =====

Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
KINNEVIK I KORTHET
Ett år 
+13%
Tio år
+1%
Fem år 
-16%
Trettio år
+11%
Kinnevik är en ledande tillväxtinvesterare med missionen att omdefiniera 
branscher och skapa enastående tillväxtbolag. Vi är en aktiv ägare och operativ 
partner som tillhandahåller långsiktigt kapital till teknikbaserade utmanarbolag 
i Europa och USA. Våra passionerade grundare bygger morgondagens ledare 
inom healthcare, software och climate, som gör vardagen enklare och bättre 
för människor runt om i världen. Vi investerar i alla skeden av ett bolags tillväxt-
resa, alltid med målet att skapa långsiktigt värde. Kinnevik grundades 1936 
av familjerna Stenbeck, Klingspor och von Horn. Kinneviks aktie är noterad på 
Nasdaq Stockholms lista för stora bolag under kortnamnen KINV A och KINV B.
Substansvärdets utveckling
Justerat för övriga nettotillgångar/-skulder, Mdkr 
Genomsnittlig årlig totalavkastning  
Inkluderar återinvesterad kontant- och sakutdelning
0
10
20
30
40
50
Q4 ’24 Q1 ’25 Q2 ’25 Q3 ’25 Q4 ’25
10,9 10,5 9,6 8,6
1,1
1,0 0,9 0,9
28,1 25,6 27,2 28,9
39,2
36,2 36,8 37,5
0,9 0,9
Investeringsaktivitet
Q4 2025, Mdkr
Kapitalstruktur
Q4 2025, Mdkr
-0,0
7,6
0,7
27,5
35,9
■ Privat ■ Publikt ■ Nettokassa
 Investeringar  Försäljningar Netto-
investeringar
Bruttokassa NettokassaBruttoskuld Justerad  
nettokassa / 
(nettoskuld)
 Åtaganden för
avyttringar / 
(investeringar)
7,6
-0,9
8,6
10,6
-2,1
Not: Q4 ’25 nettokassa är justerad för den obetalda investeringen i Oviva.
Delårsrapport  -  Q4 2025
8

===== SIDA 9 =====

Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
SUBSTANSVÄRDE (1/2)
Mkr Investeringsår Ägarandel Verkligt värde  
Q4 2025
Frigjort   
kapital
Investerat  
kapital Avkastning Verkligt värde 
Q3 2025
Verkligt värde  
Q4 2024
Verkligt värde 
Q/Q förändring
Verkligt värde  
Y/Y förändring
Cityblock 2020 9% 1 460 - 1 110 1,3x 1 719 1 745 -15% -16%
Enveda 2023 13% 1 401 -  1 054 1,3x 1 429  944 -2% 23%
Oviva 2025 13% 922 - 922 1,0x - - - -
Pelago 2021 14% 424 -  429 1,0x 431  339 -2% 25%
Recursion 2022 3% 505 - 1 193 0,4x 615  888 -18% -49%
Spring Health 2021 14% 4 873 - 3 289 1,5x 5 306 5 779 -8% -16%
Transcarent 2022 3% 828 -  787 1,1x 845  772 -2% -15%
Health & Bio 10 413 - 8 783 1,2x 10 345 10 467 -8% -12%
Cedar 2018 7% 695 -  270 2,6x 753  849 -8% -18%
Mews 2022 8% 2 059 - 1 258 1,6x 1 741 1 137 18% 34%
Perk 2018 13% 3 853  20 1 421 2,7x 4 368 4 298 -12% -10%
Pleo 2018 13% 1 869 -  770 2,4x 2 026 2 445 -8% -24%
Software 8 476  20 3 719 2,3x 8 888 8 729 -5% -7%
Agreena 2022 16% 170 -  332 0,5x 391  341 -57% -58%
Aira 2023 18% 989 -  1 051 0,9x 1 314  690 -25% -8%
Solugen 2022 2% 461 -  508 0,9x 470  552 -2% -16%
Stegra 2022 3% 649 - 1 169 0,6x 1 280 1 305 -49% -50%
Climate Tech 2 269 - 3 059 0,7x 3 455 2 888 -34% -32%
Not:   Kolumnerna ”Frigjort kapital” och ”Investerat kapital” exkluderar avyttrade investeringar och investeringar som är helt avskrivna sedan tidpunkten för den senast jämförbara perioden.
Delårsrapport  -  Q4 2025
9

===== SIDA 10 =====

Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Not: Kolumnerna ”Frigjort kapital” och ”Investerat kapital” exkluderar avyttrade investeringar och investeringar som är helt avskrivna sedan tidpunkten för den senast jämförbara perioden.
 Under kvartalet har vi åtagit oss att investera 922 Mkr i Oviva, och investeringen stängde efter kvartalets slut. Vår investering i Oviva är reflekterad i ”Portföljvärde” och ”Åtaganden för avyttringar / investeringar”, men inte i ”Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen” på balansräkningen. 
 ”Substansvärde per aktie” i historiska perioder är justerade för att exkludera incitamentsaktier som inte uppfyller prestationsvillkoren, se sida 21.
 Uppdelningen av ’”Övriga onoterade investeringar” efter investeringsår återfinns på sida 36.
Mkr Investeringsår Ägarandel Verkligt värde  
Q4 2025
Frigjort   
kapital
Investerat  
kapital Avkastning Verkligt värde  
Q3 2025
Verkligt värde  
Q4 2024
Verkligt värde  
Q/Q förändring
Verkligt värde  
Y/Y förändring
Betterment 2016 12% 1 696 - 1 135 1,5x 1 724 1 690 -2% 0%
HungryPanda 2020 11% 498 -  482 1,0x 508  556 -2% -10%
Instabee 2018 16% 725 -  738 1,0x 737  958 -2% -24%
Omio 2018 6% 661 -  607 1,1x 677  792 -2% -17%
Global Fashion Group 2010 35% 222 - 6 290 0,0x 273  198 -19% 12%
Partnerskapsfonder 2021-25 Blandat 310 -  336 0,9x 309  355 -1% -14%
Övriga onoterade investeringar 2018-25 Blandat 2 959  437 10 070 0,3x 2 912 2 593 2% -15%
Övriga investeringar 7 071  437 19 658 0,4x 7 140 7 142 -1% -12%
Summa portföljvärde 28 229 457 35 219 0,8x 29 828 29 226 -8% -13%
varav onoterade innehav 27 502 457 27 736 1,0x 28 940 28 140 -8% -12%
varav Core Companies 15 036  20 8 769 1,7x 15 160 15 404 -7% -10%
Bruttokassa 10 642 10 689 14 698
Bruttoskuld -2 081 -2 087 -3 758
Nettokassa / nettoskuld 8 561 8 602 10 940
Åtaganden för avyttringar / investeringar -922 - -
Justerad nettokassa / nettoskuld 7 639 8 602 10 940
Övriga nettotillgångar / skulder 4 -884 -964
Summa substansvärde 35 872 37 546 39 202 -4% -8%
Substansvärde per aktie, kronor 129,51 135,56 141,54 -4% -8%
Slutkurs B-aktien, kronor 83,70 83,32 73,65 +0% +14%
SUBSTANSVÄRDE (2/2)
Delårsrapport  -  Q4 2025
10

===== SIDA 11 =====

Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
VIKTIGA HÄNDELSER UNDER KVARTALET
Kinnevik investerar i Mews finansieringsrunda om 264 MEUR
I januari 2026 tog Mews in 264 MEUR i nytt kapital i en runda ledd av den nya investeraren EQT, tillsammans 
med Atomico och HarbourVest. Kinnevik deltog med 20 MEUR i rundan, som värderar bolaget till 2,1 MdEUR, en 
väsentlig uppvärdering jämfört med Kinneviks substansvärde per tredje kvartalet 2025. Genom transaktionen 
blir Kinnevik Mews största ägare med en ägarandel om 10 procent.
Georgi Ganev, Kinneviks vd, kommenterade: ”Vi är djupt imponerade av Richard, Matt och hela Mews-teamet 
som fortsätter att bryta ny mark och driva innovation i hotellbranschen. Bolagets momentum ökar och vi 
ser fram emot att fortsätta stötta Mews i arbetet med att befästa sin position som världens ledande ope-
rativsystem för hotellbranschen.”
Läs mer
Kinnevik investerar 100 MUSD i Oviva, Europas ledare inom AI- 
baserade lösningar för kronisk vård
I slutet av 2025 investerade Kinnevik 100 MUSD i Oviva, en ledande 
europeisk leverantör av digital vård för viktrelaterade och kroniska 
sjukdomar. Fler än 200 miljoner vuxna i Europa lever med övervikt  
och andra relaterade kroniska sjukdomar. Hälso- och sjukvårds-
systemen är hårt ansträngda samtidigt som brist på vårdpersonal 
och begränsad tillgång till fysisk vård ytterligare förvärrar proble -
men. Oviva adresserar detta genom att erbjuda en evidensbaserad, 
skalbar och digital lösning som är väl integrerad i både nationella 
ersättningssystem och i läkares arbetsprocesser.
Oviva leds av sina exceptionella grundare Kai Eberhardt, PhD, och 
Manuel Baumann och skapar bred och reell samhällsnytta. Bolagets 
modell har validerats i fler än 90 vetenskapligt granskade studier och 
bolaget har hittills hjälpt över en miljon patienter. Under de senaste 
två åren har Oviva tredubblat antalet nya patienter och bolaget 
genererade positivt kassaflöde under 2025. Detta understryker både 
skalbarheten och långsiktigheten i bolagets produkt och affärsmodell.
Kinnevik ledde finansieringsrundan om 220 MUSD och är nu Ovivas 
största ägare. Kinnevik ansluter till en stark grupp nya långsiktiga 
investerare samt befintliga ägare, däribland Sofina och Temasek. Fi-
nansieringen möjliggör för Oviva att möta en växande efterfrågan, ex-
pandera till fler marknader, utveckla fler AI-initiativ och erbjuda hjälp 
för fler kroniska sjukdomar som högt blodtryck och typ 2-diabetes.
Christian Scherrer, Senior Investment Director på Kinnevik, kommen-
terade: ”Övervikt och fetma är en utmaning som kostar europeiska 
länder mångmiljardbelopp, motsvarande 1,5 procent av ländernas 
totala BNP varje år. Oviva erbjuder en sällsynt win-win-win-möjlighet: 
bättre patientresultat, betydande tidsbesparingar för läkare samt 
lägre kostnader och produktivitetsvinster för hälso- och sjukvårds-
systemen. Oviva har en mycket stark position på marknaden. Kai och 
Manuel har imponerat på oss med sin gedigna kliniska noggrannhet, 
sitt disciplinerade genomförande av bolagets strategi i stor skala 
samt sitt genuina engagemang för att förbättra situationen för pa-
tienter och vårdsystem. Vi ser fram emot att samarbeta med hela 
Oviva-teamet för att förverkliga deras vision om att bli Europas 
ledande aktör inom virtuell kronisk vård.”
Fortsatt kliniskt momentum för Enveda
Enveda nådde flera viktiga milstolpar under 
kvartalet. Bolagets ledande läkemedelskandi -
dat som behandlar eksem och astma gick in i 
fas 2a-studier efter starka preliminära resultat 
från fas 1b, vilken visade god effektivitet och en 
robust säkerhetsprofil. En global fas 2b-studie 
planeras till 2026. Dessutom gick två nya kan-
didater in i fas 1-studier, en oral behandling som 
tas en gång per dag för viktkontroll, samt en oral 
behandling för inflammatorisk tarmsjukdom.
Enveda har nu tre tillgångar i klinisk fas, vilket 
är en bekräftelse på plattformens förmåga att 
snabbt identifiera nya terapier och att bola -
gets tes - att kombinera naturens kemi med 
 avancerad teknik - fungerar.
Läs mer Läs mer
Spring Health förvärvar Alma
I januari 2026 meddelade Spring Health förvärvet 
av Alma, en plattform som hjälper vårdgivare 
inom mental hälsa att ta emot försäkringser -
sättning och bygga framgångsrika privata mot-
tagningar. Spring Healths teknik och specialist-
vård i kombination med Almas relationer med 
nationella sjukförsäkringssystem och nätverk 
av vårdgivare möjliggör vård som är tillgänglig, 
effektiv och samordnad i stor skala.  Det kom-
binerade bolaget förväntas ha omkring 1 MdUSD 
i intäkter under året efter sammanslagningen.
Förvärvet är startskottet för nästa tillväxtfas för 
Spring Health. Det möjliggör för bolaget att nå 
fler människor, accelerera produktinnovation 
och bygga en långsiktigt hållbar plattform i en 
marknad där efterfrågan på mental hälsovård 
fortsatt överstiger utbudet.
Läs mer
Ovivas grundarduo: 
Kai Eberhardt (CEO) och 
Manuel Baumann (CTO)
Delårsrapport  -  Q4 2025
11

===== SIDA 12 =====

Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
CORE GROWTH COMPANIES
JAMA Network Open och Validation Institute har genomfört oberoende valide-
ringar av Spring Healths kliniska resultat och deras besparingar för arbetsgivare. 
I dag har mer än 50 miljoner människor världen över tillgång till Spring Health, 
som används av ledande arbetsgivare och vårdplaner, däribland Highmark, 
Target, The Coca-Cola Company, BlackRock, Microsoft, Pfizer och Wawa.
 
Varför Kinnevik har investerat i Spring Health
Mental ohälsa är en av vår tids mest akuta hälsoutmaningar och mer än var 
femte vuxen i USA lever med någon form av psykisk ohälsa. Samtidigt är till-
gången till vård fortfarande otillräcklig på grund av brist på vårdgivare och allt 
längre väntetider. 
Sedan dag ett har vi varit mycket imponerade av Spring Healths teknikdrivna, 
vetenskapsbaserade och individanpassade förhållningssätt till mental häl -
sovård. Deras fortsatta investeringar i klinisk innovation och teknik förbättrar 
kontinuerligt upplevelsen för både patienter och vårdgivare. 
Bolaget levererar exceptionella resultat under ledning av grundarna April Koh 
och Dr. Adam Chekroud:
 ■ Över 90 procent av användarna uppvisar förbättringar eller tillfrisknar från 
depression eller ångest 
 ■ Över 60 procent når remission, vilket innebär att deras symtom sjunker 
under den kliniska tröskeln
 ■ 70 procent av användarna uppnår betydande förbättringar med färre 
behandlingssessioner
För att fortsätta att skapa värde fokuserar Spring Health på att: 
 ■ Fortsätta förbättra upplevelsen för användare, vårdgivare och arbetsgivare 
med investeringar i innovativ AI och teknik
 ■ Expandera globalt genom strategiska partnerskap och produktutveckling
Kinneviks investering
 ■ Ägarandel: 14%
 ■ Verkligt värde: 4,9 Mdkr
Viktig information
 ■ En global plattform för mental hälsa
 ■ Förväntade kombinerade intäkter om 1 MdUSD året efter att förvärvet 
av Alma slutförts
 ■ Genomsnittlig årlig tillväxttakt på över 80% under de senaste tre åren
 ■ Lönsamt under hela 2025
 ■ Mer än 50m människor världen över har tillgång till Spring Health
 ■ Direktavtal med över 450 arbetsgivare och vårdplaner
Viktiga händelser under kvartalet
 ■ Tillkännagav förvärvet av Alma, en plattform som hjälper vårdgivare 
inom mental hälsa att ta emot försäkringsersättning och bygga fram-
gångsrika privata mottagningar. Alma samarbetar med kliniker som 
möjliggör vård för mer än 120 miljoner individer. Det kombinerade 
bolaget förväntas ha omkring 1 MdUSD i intäkter under året efter 
sammanslagningen
 ■ Lanserade fyra nya vårderbjudanden för att hjälpa människor hantera 
emotionella och beteendemässiga aspekter av anhörigvård, vikt, sorg 
och kvinnors hälsa
 ■ Publicerade den största studien i sitt slag, som visar att Spring Health 
levererar branschledande förbättringar inom depression och ångest
Vad de gör
Spring Health är en global plattform för mental hälsa som sammanför användare, 
vårdgivare och arbetsgivare genom en integrerad plattform. Plattformen erbjuder 
personligt anpassat stöd inom mental hälsa, inklusive självguidade verktyg, 
coaching, terapi, läkemedelsuppföljning och specialistvård, och använder data 
och klinisk expertis för att vägleda varje individ till rätt vård vid rätt tidpunkt.
Till hemsida
April Koh, medgrundare & vd  
Dr. Adam Chekroud, medgrundare & President
>80%
Genomsnittlig årlig tillväxttakt under de senaste tre åren
>50m
Individer har tillgång till Spring Health
1md
Förväntade kombinerade intäkter  
året efter att förvärvet av Alma slutförts, USD
Delårsrapport  -  Q4 2025
12

===== SIDA 13 =====

Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
 ■ Automatiserar utgifts- och betalningshantering
 ■ Ökar produktiviteten genom att eliminera ”skuggarbete”
För ekonomichefer erbjuder Perk en integrerad lösning som säkerställer efter-
levnad av resepolicyer och omsorgsplikten, samt underlättar momsåterbetalning 
och rapportering av koldioxidutsläpp.
Över 65 procent av bolagets nya kunder hade tidigare ingen samordnad lösning 
för affärsresor utan bokade sina resor via olika leverantörer utan koordinering 
eller kontroll. Detta visar plattformens attraktionskraft i en tid då branschen 
genomgår en betydande förändring.
 
Varför Kinnevik har investerat i Perk
Affärsresor som bransch omsätter över 1,6 biljoner USD per år och står inför 
stora förändringar. Ekonomichefer vill ha insyn och kontroll över vad som ofta 
är den näst största kontrollerbara utgiften efter löner, medan affärsresenärer 
förväntar sig modern och flexibel service. Kinnevik ser Perk som unikt positionerat 
för att ta vara på denna möjlighet eftersom de är den enda plattformen för 
affärsresor och utgiftshantering i Europa som erbjuder kunderna en integrerad 
helhetslösning. Därtill har bolaget fler fördelar:
 ■ En enorm marknadspotential och uppenbara brister hos befintliga lösningar
 ■ Ett lätthanterligt system som de anställda själva använder vilket driver 
organisk hypertillväxt
 ■ En effektiv marknadsföringsstrategi där företagskunder förvärvas en gång 
och sedan sker en hög andel av resebokningarna inom Perks system
Perks grundare Avi Meir, tillsammans med bolagets starka ledningsgrupp, vill 
omdefiniera hur bolag hanterar sina resor, utgifter och event. Med förvärvet 
av Yokoy har bolaget utvecklats till att bli en bredare integrerad plattform med 
många olika produkter. 
För att fortsätta att skapa värde fokuserar Perk på att:
 ■ Ytterligare öka tillväxten genom att fortsätta expansionen i USA med fler 
strategiska förvärv och djupare integrationer
 ■ Göra fortsatta betydande investeringar i produkt, teknik och AI för att 
leverera den ledande plattformen för hantering av resor, utgifter och event 
för små och medelstora företag i USA och Europa
Kinneviks investering
 ■ Ägarandel: 13%
 ■ Verkligt värde: 3,9 Mdkr
Viktig information
 ■ Snabbast växande plattformen för affärsresor och utläggshantering
 ■ Försäljning på årsbasis över 360 MUSD och 76% bruttomarginal per 
oktober 2025, en  säsongsmässigt stark månad för bolaget
 ■ Försäljningstillväxt på 48% under 2025
 ■ 13 kontor världen över
Viktiga händelser under kvartalet
 ■ Genomförde en omprofilering av varumärket från TravelPerk till Perk, 
där resor, utgifter och event samlades i en och samma AI-baserade 
plattform, utformad för att eliminera ”skuggarbete” och ge team mer 
tid för verkligt arbete
 ■ Etablerade dubbla huvudkontor i Boston och London, vilket förde 
plattforms- och produktteamen närmare kunderna i två av Perks 
kärnmarknader
 ■ Lanserade en ny AI-driven modul som automatiserar hela processen 
för planering av team-event, från val av plats till resor, deltagarhan-
tering och kommunikation
Vad de gör
Perk är en global AI-plattform som tar hand om arbetet bakom varje resa, utlägg 
och betalning för över 12.000 bolag.
Genom AI och automation hjälper Perk företag att spara tid, minska kostnader 
och eliminera tidskrävande manuellt arbete. Bland kunderna finns globala va-
rumärken som On Running, Breitling, Aesop och Nord Security, och de erbjuds 
en allt-i-ett-plattform som:
 ■ Förenklar resebokningar och eventhantering
Till hemsida
Avi Meir, medgrundare & vd
48% 
Försäljningstillväxt 2025
76%
Bruttomarginal per oktober 2025
>360m
Försäljning på årsbasis per oktober 2025, USD
CORE GROWTH COMPANIES
Delårsrapport  -  Q4 2025
13

===== SIDA 14 =====

Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
 ■ Drifthantering som frigör tid åt hotellpersonalen i den dagliga driften
 ■ Intäktshantering som hjälper hotell med prissättning och ger bättre för -
utsägbarhet för intäkter
 ■ Utrymmeshantering som hjälper hotell skapa intäkter för utrymmen som 
används mer sällan
 ■ Betalningshantering inklusive internationella betalningar
Mews fortsätter att framgångsrikt expandera till övre marknadssegment och 
har många kunder i mellansegmentet. Bolaget når därigenom 15.000 kunder 
världen över och har uppnått en betydande marknadspenetration på en his-
toriskt fragmenterad marknad.
 
Varför Kinnevik har investerat i Mews
Mews är ett exempel på ett framgångsrikt vertikalt integrerat mjukvarubolag 
med potential att bli en helhetslösning för hotellbranschens alla behov, vilket 
driver hög kundlojalitet och stark tillväxt. Därtill har Mews plattform en verk-
samhetskritisk roll för kunderna, vilket resulterar i mycket lågt kundbortfall. Vi 
tror att Mews, i takt med att de utvecklar sitt produkterbjudande, har stora 
möjligheter att bygga ett unikt ekosystem av tjänster som kommer att öka den 
adresserbara marknaden.
Rundan om 264 MEUR i januari 2026 stärker Mews position som den ledande 
leverantören av operativsystem för hotell i alla storlekar. Det nya kapitalet kommer 
investeras i att utveckla bolagets AI-lösningar samt betallösningar och bredare 
fintech-infrastruktur. Det kommer också att finansiera Mews snabba tillväxt 
både inom sin befintliga kundbas och genom att fortsätta ta marknadsandelar 
i bolagets huvudmarknader i Nordamerika och Europa. 
Kinnevik inledde sitt partnerskap med Mews, dess grundare Richard Valtr och 
vd Matt Welle under 2022, och har därefter fortsatt att investera mer kapital i 
takt med att bolaget levererat på sin multiproduktstrategi. Kinneviks deltagande 
om 20 MEUR i Mews senaste finansieringsrunda kommer efter investeringar 
om  totalt 36 MEUR under 2025.
Det nya kapitalet, utrullningen av det utökade produkterbjudandet samt den 
geografiska expansionen gör att Mews går in i en ny fas av tillväxt. 
För att fortsätta skapa värde fokuserar Mews på att:
 ■ Fortsatt expansion i USA och Kontinentaleuropa
 ■ Ytterligare öka innovationen i plattformen med AI-drivna funktioner för 
intäktshantering
 ■ Driva ytterligare strategiska förvärv
Kinneviks investering
 ■ Ägarandel: 8%
 ■ Verkligt värde: 2,1 Mdkr
Viktig information
 ■ Ledande operativsystem för hospitality
 ■ Försäljning på årsbasis över 330 MEUR per augusti 2025
 ■ 55% ökning av bruttovinst från SaaS-intäkter under 2025
 ■ 17 MdEUR i transaktionsvolymer på plattformen under 2025
 ■ 42 miljoner incheckningar under 2025
 ■ 15.000 kunder i 85 länder
Viktiga händelser under kvartalet
 ■ I januari 2026 tog Mews in 264 MEUR i en serie D-finansieringsrunda 
ledd av den nya investeraren EQT tillsammans med Atomico och Har-
bourVest, med deltagande från befintliga investerare inklusive Kinnevik
 ■ Förvärvade DataChat, en ledande amerikansk plattform för generativ 
AI-driven analys, vilket stärker Mews ambition att bygga helt agentiska 
system för hotell
 ■ Utsågs till bästa Property Management System för tredje året i rad 
samt till världens bästa betalningssystem för hotellrestauranger av 
HotelTechAwards
Vad de gör
Hotellbranschen är på väg in i en ny era där traditionella IT-system lämnar sin 
roll som passiv mjukvara och utvecklas till intelligenta, intäktsdrivande tjänster. 
Mews leder detta globala skifte med sin molnbaserade och AI-drivna plattform. 
De hjälper hotell förbättra alla delar av sin verksamhet – från dynamisk prissätt-
ning och betalningslösningar till bemanning av städning och eventhantering. I all 
enkelhet: Mews hanterar hotellens operativa komplexitet så att de kan fokusera 
på att leverera förstklassiga gästupplevelser.
Med över 1.000 integrationer erbjuder plattformen ett tätt integrerat ekosystem 
av tjänster och system för hotellägare, inklusive:
Till hemsida
Matthijs Welle, vd
Richard Valtr, grundare
55%
Ökning av bruttovinst från SaaS-intäkter under 2025
15.000
Kunder i 85 länder, per Q4’25
>330m
Försäljning på årsbasis per augusti 2025, EUR
CORE GROWTH COMPANIES
Delårsrapport  -  Q4 2025
14

===== SIDA 15 =====

Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Medan företag får en smidigare hantering av utgifter, sparar ekonomiteam tid 
genom automatisering, vilket leder till en effektivare verksamhet och data-
analys i realtid.
Pleo har två olika intäktskällor: SaaS-avgifter och avgifter för transaktioner 
som hanteras i plattformen.
Varför Kinnevik har investerat i Pleo
Utgiftshantering är en stor marknad och Pleo hanterar miljarder transaktioner 
årligen. Bolaget har en skalbar affärsmodell som kräver låg kapitalbindning, vilket 
i kombination med deras produktledda tillväxtstrategi gör Pleo väl positionerat 
att driva förändring i en historiskt underutvecklad bransch.
Affärsmodellen är attraktiv eftersom det finns en stark förutsägbarhet i åter-
kommande mjukvaru- och transaktionsintäkter. Pleo har även förmåga att 
bibehålla god nettoförsäljning då kundernas användning ökar över tid.
Den produktledda tillväxtstrategin gör det enkelt att bearbeta marknaden. 
Kunderna kan själva onboarda på plattformen och skala upp sin användning, 
vilket ökar den genomsnittliga försäljningen per kund i takt med att deras 
behov utvecklas.
Grundarteamet med Jeppe Rindom i spetsen är en stark anledning till att 
Kinnevik investerat i bolaget. Vi tror även att bolaget har god potential att 
expandera sitt ekosystem över hela värdekedjan för utgiftshantering. Och Pleo 
levererar exceptionella resultat:
 ■ Genomsnittlig tillväxt av försäljning på årsbasis om 65 procent 2020-2025
 ■ Mindre än 1 procents intäktsbortfall (churn) per Q4’25
 ■ Bruttomarginal över 80 procent per Q4’25
 ■ Över 42.500 aktiva kunder per Q4’25 på flertalet marknader
För att fortsätta att skapa värde fokuserar Pleo på att:
 ■ Fortsätta utveckla olika partnersamarbeten så att fler kan rekommendera 
Pleo till nya kunder
 ■ Säkerställa sin ledarposition på fortsatt fragmenterade europeiska marknader
 ■ Expandera längs värdekedjan, med ett ökat fokus på utgiftshantering och 
att utveckla produktutbudet till en helhetslösning för företag
Kinneviks investering
 ■ Ägarandel: 13%
 ■ Verkligt värde: 1,9 Mdkr
Viktig information
 ■ Den ledande plattformen för utgiftshantering i Europa
 ■ Försäljning på årsbasis om 164 MEUR per Q4’25
 ■ Genomsnittlig försäljningstillväxt om 65% under 2020-2025
 ■ Bruttomarginal över 80% per Q4’25
 ■ Bolaget har 42.500 kunder och hanterar årligen miljarder i utgifter
 ■ Verksamhet i 7 marknader
Viktiga händelser under kvartalet
 ■ Publicerade en rapport med insikter från 3.000 finansiella besluts-
fattare som belyser den press som ekonomiteam står inför när beslut 
fattas baserat på icke-standardiserad och ofullständig data, och som 
lyfter kärnnyttan med att använda Pleos system
 ■ Som en del av sitt växande utbud inom finansiella tjänster lanserade 
bolaget ett erbjudande inom likviditetshantering som ger ekonomiteam 
full insyn i bolagets finanser, både inom och utanför Pleo
 ■ Efter lanseringen av Pleo Embedded under föregående kvartal ser 
bolaget ett starkt genomslag på marknaden
Vad de gör
Pleo erbjuder en heltäckande lösning för att hantera alla aspekter av företags 
utgifter. Med smarta företagskort och intuitiv programvara effektiviserar Pleos 
plattform spårning och kategorisering av utgifter samtidigt som den förenklar 
återkommande utgifter, löner och leverantörsreskontra. Bolaget vidareutvecklar 
nu sitt utbud inom finansiella tjänster att även omfatta lösningar för likviditets-
hantering. Denna heltäckande  plattform gör det möjligt för företag att enkelt 
och effektivt ta kontroll över hela sin process för kassaflöde.
Till hemsida
Niccolo Perra, medgrundare 
Jeppe Rindom, medgrundare & vd
>80%
Bruttomarginal, per Q4’25
42.500 
Kunder
164m
Försäljning på årsbasis, per Q4’25, EUR
CORE GROWTH COMPANIES
Delårsrapport  -  Q4 2025
15

===== SIDA 16 =====

Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Kinneviks investering
 ■ Ägarandel: 9%
 ■ Verkligt värde: 1,5 Mdkr
Viktig information
 ■ Tillhandahåller värdebaserad vård till utsatta befolkningsgrupper i 
storstadsområden, med fokus på Medicaid och de som kvalificerar 
sig för både Medicaid and Medicare (”dually eligible”)
 ■ Försäljning på årsbasis över 1.5 MdUSD vid utgången av 2025
 ■ Över 130.000 medlemmar i över 10 amerikanska delstater
 ■ Riktar sig till en marknad med över 94 miljoner berättigade individer
Viktiga händelser under kvartalet
 ■ Cityblock tillkännagav ett nytt partnerskap med Mercy Health, ett 
vårdsystem i delstaten Ohio
 ■ Vd Toyin Ajayi publicerade en gemensam debattartikel tillsammans 
med Dr. Shannon Dowler, tidigare chefläkare för North Carolina 
 Medicaid, om möjligheterna med AI för vård av människor utanför 
storstäder
 ■ Toyin medverkade i CNBC:s nya podcast ”Changemakers and Power 
Players” samt i Fortunes podcast Term Sheet.
Till hemsida
Dr. Toyin Ajayi, medgrundare & vd
>130.000
Medlemmar i över 10 amerikanska delstater
94m 
Berättigade individer i fokusmarknader
>1,5md
Försäljning på årsbasis vid utgången av 2025, USD
Genom att ge människor bättre förebyggande vård minskas antalet onödiga 
besök på akutmottagningar och inläggningar på sjukhus, vilket leder till lägre 
kostnader för både patienter och försäkringsbolag. Cityblock erbjuder heltäck-
ande och mer tillgänglig vård för Medicaid- och dually eligible-populationer, 
vilket förbättrar hälsan för hela samhället.
Varför Kinnevik har investerat i Cityblock
Cityblock tillgodoser ett stort och växande vårdbehov i USA med sin skalbara och 
lokalt förankrade vårdmodell som riktar sig till utsatta befolkningsgrupper. Med 
en stor och växande marknad på över 94 miljoner berättigade förmånstagare 
anser vi att värdebaserad vård är framtiden för den amerikanska sjukvården.
Bolaget grundades och leds av vd Dr. Toyin Ajayi, och är unikt positionerat för 
att driva transformativ förändring. Cityblock levererar exceptionella resultat:
 ■ Sedan vår första investering har bolaget expanderat från ett litet startup i 
New York till över 130.000 medlemmar i över 10 amerikanska stater
 ■ De skapar stora kostnadsbesparingar i vårdsystemet och förbättrar pa -
tienternas hälsa betydligt genom sin innovativa vårdmodell
För att fortsätta att skapa värde fokuserar Cityblock på att:
 ■ Utöka partnerskapen med nationella och regionala sjukförsäkringsbolag 
och vårdsystem
 ■ Stärka kapaciteten inom AI för att göra högkvalitativ vård mer tillgänglig, 
mer responsiv och mer personligt anpassad för utsatta grupper
 ■ Fortsätta fördjupa närvaron på etablerade marknader genom att utöka 
utbudet till fler medlemmar
Läs mer om Cityblock och det amerikanska vårdsystemet på Kinneviks hemsida.Vad de gör
Cityblock samarbetar med amerikanska sjukförsäkringsbolag och vårdsystem i 
värdebaserade vårdavtal för att hantera några av de mest komplexa och utsatta 
patient grupperna i USA. De levererar heltäckande och teknikbaserad hälsovård 
som omfattar sjukvård, beteendehälsa och socialtjänster.
CORE GROWTH COMPANIES
Delårsrapport  -  Q4 2025
16

===== SIDA 17 =====

Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Bolaget erbjuder en sällsynt win-win-win-möjlighet: 
 ■ Bättre patientresultat
 ■ Betydande tidsbesparingar för läkare 
 ■ Lägre kostnader och produktivitetsvinster för hälso- och sjukvårdssystemen
Ovivas digital tjänst i kombination med multidisciplinära vårdteam hjälper pa-
tienter uppnå långsiktiga betydande hälsoförbättringar. Bolagets AI-baserade 
plattform möjliggör individanpassat stöd för patienter samtidigt som vårdperso-
nal kan fokusera mer på patientnytta och att nå fler människor i behov av vård. 
Programmen är kostnadsfria för patienter genom hälso- och sjukvårdssystemen 
i bolagets huvudmarknader Tyskland, Storbritannien och Schweiz.
 
Varför Kinnevik har investerat i Oviva
Grundat av Kai Eberhardt, PhD, och Manuel Baumann, har Oviva etablerat en 
mycket stark position på marknaden. Bolaget har imponerat på oss med sin 
gedigna kliniska noggrannhet, sitt disciplinerade genomförande av bolagets 
strategi i stor skala samt sitt genuina engagemang för att förbättra situationen 
för patienter och vårdsystem.
Ovivas modell har validerats i fler än 90 vetenskapligt granskade studier och 
de levererar exceptionellt starka resultat som understryker både skalbarheten 
och långsiktigheten i bolagets produkt och affärsmodell:
 ■ Hittills hjälpt över en miljon patienter
 ■ Tredubblat antalet nya patienter under de senaste två åren 
 ■ Genererat positivt kassaflöde under 2025
Investeringen bygger på Kinneviks omfattade erfarenhet av att skala teknikdrivna 
vårdbolag och har bland annat stöttat en av de första digitala plattformarna 
för kronisk vård i USA hela vägen till börsnotering. Kinnevik har även investerat 
i den växande marknaden för läkemedel inom vikthantering. 
För att fortsätta skapa värde fokuserar Oviva på att: 
 ■ Möta den växande efterfrågan på digital hälsovård integrerat i nationella 
ersättningssystem
 ■ Bredda erbjudandet till fler kroniska sjukdomar som högt blodtryck och 
typ 2-diabetes för att förebygga och hantera kostsamma följdsjukdomar
 ■ Utveckla fler AI-initiativ för att bättre stötta patienter och vårdgivare
 ■ Expandera till fler marknader i Europa
Kinneviks investering
 ■ Ägarandel: 13%
 ■ Verkligt värde: 922 Mkr
Viktig information
 ■ Ledande europeisk leverantör av digital vård för viktrelaterade och 
kroniska sjukdomar
 ■ Har hjälpt över en miljon människor att uppnå betydande hälso-
förbättringar
 ■ Tredubblat antalet nya patienter under de senaste två åren
 ■ Genererade positivt kassaflöde under 2025
Viktiga händelser under kvartalet
 ■ Tog in 220 MUSD i en serie D-runda ledd av Kinnevik som ansluter 
till en stark grupp nya långsiktiga investerare samt befintliga ägare, 
däribland Sofina och Temasek. Finansieringen möjliggör för Oviva 
att möta en växande efterfrågan, expandera till fler marknader och 
kroniska sjukdomar, samt utveckla fler AI-initiativ 
 ■ Lanserade behandling för högt blodtryck, en viktig milstolpe på Ovivas 
resa mot att bli en heltäckande digital plattform för vård av kroniska 
sjukdomar
Vad de gör
Oviva är en ledande europeisk leverantör av digital vård för viktrelaterade och 
kroniska sjukdomar. Fler än 200 miljoner vuxna i Europa lever med övervikt, 
fetma och andra relaterade kroniska sjukdomar. Det är en utmaning som 
kostar europeiska länder motsvarande 1,5 procent av BNP varje år. Hälso- och 
sjukvårdssystemen är hårt ansträngda samtidigt som brist på vårdpersonal 
och begränsad tillgång till fysisk vård ytterligare förvärrar problemen. Oviva 
adresserar detta genom att erbjuda en evidensbaserad, digital lösning som är 
väl integrerad i både nationella ersättningssystem och i läkares arbetsprocesser. 
Till hemsida
Manuel Baumann, medgrundare & CTO
Kai Eberhardt, medgrundare & CEO
3x
Antalet nya patienter under de senaste två åren
Lönsamt
Kassaflöde och på EBITDA-basis 2025 och 26E
>1m
Hittills hjälpt över en miljon patienter
CORE GROWTH COMPANIES
Delårsrapport  -  Q4 2025
17

===== SIDA 18 =====

Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
SELECTED VENTURESSELECTED VENTURESSELECTED VENTURES
Kinneviks investering
 ■ Ägarandel: 16%
 ■ Verkligt värde: 170 Mkr
Viktig information
 ■ Teknikbaserad plattform som genom Europas 
ledande projekt för kolinlagring frigör värdet av 
regenerativt jordbruk
 ■ Stöttar jordbrukare att övergå till hållbara 
jordbruksmetoder och företag att nå sina 
hållbarhetsmål
 ■ Samarbetar med över 2.500 jordbrukare på 5 
miljoner hektar i över 20 länder
Viktiga händelser under kvartalet
 ■ AgreenaCarbon-projektet erhöll ett ”A- betyg” 
från MSCI Carbon Project Ratings, vilket ytter-
ligare bekräftar projektets kvalitet, långsiktig-
het och skalbarhet för köpare på den frivilliga 
koldioxidmarknaden
 ■ Uppmärksammades av TechRound som ett 
av de 100 mest innovative startupbolagen i 
Storbritannien, USA, Mellanöstern och Europa
Vad de gör och varför Kinnevik investerat
Agreena mobiliserar jordbrukare och företag för att frigö-
ra värdet av regenerativt jordbruk, återställa ekosystem 
och bygga ett motståndskraftigt livsmedelssystem. Den 
holistiska plattformen bygger på tre pelare: 
 ■ Tillhandahålla finansiering, kunskap och verktyg för 
att stödja jordbrukare att övergå till regenerativa 
metoder
 ■ Skalbar digital mätning, rapportering och verifiering 
av koldioxidlagring med hjälp av satellitbilder, jord-
provtagning och egenutvecklade AI-modeller 
 ■ Verifiering av koldioxiddata som möjliggör för bolag 
att göra anspråk inom hållbarhet samt att skapa 
högkvalitativa koldioxidkrediter. Detta exemplifieras 
av samarbetet med Radisson som möjliggör hotell 
med verifierad netto noll klimatpåverkan
Genom ändrade jordbruksmetoder återställer Agreena 
markhälsan, vattenkvaliteten och den biologiska mång-
falden samtidigt som man binder betydande mängder 
koldioxid. Kolinlagring i jorden har potential att binda 2-5 
gigaton koldioxid årligen fram till 2050, vilket motsvarar 
5-10 procent av de utsläpp som orsakas av människor. 
Kinnevik ser Agreena som en central aktör för att främja 
den globala övergången till regenerativt jordbruk. Bo -
laget verkar på en stor, outnyttjad marknad och leve -
rerar mätbara klimatfördelar genom att ge jordbrukare 
möjlighet att anta regenerativa metoder i stor skala, 
skapa transparenta marknader för koldioxidkrediter och 
hjälpa bolag med bättre data om sina leveranskedjor. 
Agreena drar även nytta av att företag och regeringar 
i allt större utsträckning gör publika åtaganden för att 
minska utsläppen.
Vad de gör och varför Kinnevik investerat
Aira ligger i framkant när det gäller uppvärmning av 
bostäder genom att driva införandet av mer miljövänlig 
energiteknik. Med fokus på intelligent uppvärmning av 
hushåll erbjuder Aira sina kunder lösningar som är mer 
kostnadseffektiva, har högre komfort och bättre energi-
effektivitet. Detta möjliggörs genom att systemet lär sig 
hushållets rutiner, anpassar sig efter väderförhållanden 
och optimerar användningen utifrån när förnybar energi 
är som mest tillgänglig.
Sedan lanseringen i juni 2023 har Aira expanderat till 
Tyskland, Italien och Storbritannien, och snabbt eta -
blerat sig som ett ledande clean energy tech-bolag 
i Europa. Genom en vertikalt integrerad affärsmodell 
säkerställer Aira konkurrenskraftiga priser, en effektiv 
försäljningsprocess och överlägsen kundnöjdhet. Efter 
en framgångsrik lansering av intelligenta värmepumpar 
på samtliga marknader i mars 2024 erbjuder Aira nu 
solpaneler, batterilagring och växelriktare för att färdig-
ställa det fullt integrerade Aira Home Energy System.
Bolaget har potential att växa snabbt på den europeiska 
värmepumpmarknaden. Airas lösning förbättrar inte 
bara kundupplevelsen, utan möjliggör också förbättrad 
enhetsekonomi och högre marginal. Uppvärmning av 
bostäder utgör en betydande del av Europas koldioxid-
utsläpp. Genom att rikta in sig på den marknaden är Aira 
väl positionerat för att leda övergången till hållbara och 
mer miljövänliga energilösningar.
Till hemsida Till hemsida
Kinneviks investering
 ■ Ägarandel: 18%
 ■ Verkligt värde: 989 Mkr
Viktig information
 ■ Clean energy tech-bolag som accelererar 
elektrifiering av bostadsuppvärmning
 ■ Sänker kundernas energikostnader och har 
en betydande positiv miljö påverkan, då upp-
värmning av bostäder står för 10% av Europas 
koldioxidutsläpp
 ■ Försäljning på årsbasis på 200 MEUR per 
 augusti 2025
Viktiga händelser under kvartalet
 ■ Lanserade två nya produkter i sitt fullt 
 integrerade energisystem för hemmet – Aira 
Power Hub (växelriktare) och Aira Power Store 
(batteri). Produkterna samverkar sömlöst med 
solpaneler och Airas värmepump och möjliggör 
besparingar på energiräkningen på upp till 90 
procent per månad
Delårsrapport  -  Q4 2025
18

===== SIDA 19 =====

Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Kinneviks investering
 ■ Ägarandel: 13%
 ■ Verkligt värde: 1,4 Mdkr
Viktig information
 ■ Bioteknikbolag i klinisk fas som banar väg för 
småmolekylära läkemedelsupptäckter med 
inspiration från växters kemi 
 ■ Utnyttjar masspektrometri, robotik och av -
ancerad maskininlärningsteknik för att kart -
lägga växters kemi och hitta nya läkemedel - 4x 
snabbare och till 1/10 av kostnaden jämfört 
med branschsnittet
 ■ Fokuserar på att utveckla nya läkemedel till 
kritiska milstolpar genom intern utveckling, 
med bibehållen möjlighet att ingå partnerskap 
för vissa program 
Viktiga händelser under kvartalet
 ■ Inledde fas 2a-studier för sin ledande läkeme-
delskandidat som behandlar eksem och astma 
efter starka preliminära resultat från fas 1b. En 
global fas 2b-studie planeras till 2026
 ■ Två nya kandidater gick in i fas 1-studier, en 
oral behandling som tas en gång per dag för 
viktkontroll, samt en oral behandling för in -
flammatorisk tarmsjukdom. Enveda har nu tre 
tillgångar i klinisk fas, vilket är en bekräftelse 
på plattformens förmåga att snabbt identifiera 
nya terapier
Vad de gör och varför Kinnevik investerat
Enveda revolutionerar läkemedelsforskning genom 
att utnyttja den enorma potentialen i växters kemiska 
mångfald. Med hjälp av sin AI-drivna sökmotor avkodar 
och kartlägger bolaget den komplexa kemi som finns i 
levande system, vilket öppnar en outnyttjad mörk kemisk 
rymd och gör att bolaget kan upptäcka nya läkemedels-
kandidater. 
Enveda grundades av molekylärbiologen Viswa Colluru 
- tidigare på Recursion, ett annat av Kinneviks portfölj-
bolag (se till höger) - och bygger på övertygelsen att 
naturen har svar på många av våra sjukdomar. Några av 
de mest framgångsrika läkemedlen i mänsklighetens 
historia kommer från växter men den naturinspirerade 
läkemedelsforskningen har avtagit på senare år på grund 
av den långsamma, ineffektiva och svåra processen att 
tolka växtkemi.  Enveda löser detta genom en egen -
utvecklad plattform som bygger på masspektrometri, 
maskininlärning och avancerad robotteknik.
På bara fem år har Envedas plattform genererat 14 ut-
vecklingskandidater, sex tillgångar i IND-studier (Investi-
gational New Drug) och tre tillgångar i kliniska studier. 
Under de kommande 1-2 åren är bolaget fokuserat på 
att utveckla program inom atopisk dermatit, astma, 
fetma och metaboliska sjukdomar till kritiska milstolpar, 
och ingå partnerskap för utvalda program för att frigöra 
värde genom strategisk affärsutveckling. 
Kinnevik attraheras av Envedas innovativa metod för 
läkemedelsupptäckt och dess potential att omdefiniera  
hälsa. Genom att kombinera ny AI med djup vetenskap-
lig expertis tar Enveda itu med långvariga utmaningar 
när det gäller att upptäcka effektiva behandlingar och 
positionerar sig som en mycket lovande aktör i sektorn.
Till hemsida
Kinneviks investering
 ■ Ägarandel: 3%
 ■ Verkligt värde: 505 Mkr
Viktig information
 ■ Techbiobolag i klinisk fas som avkodar biologi 
för att industrialisera läkemedelsutveckling och 
ta fram nya mediciner. I genomsnitt nås klinisk 
fas tre gånger snabbare och till halva kostnaden 
jämfört med traditionell läkemedelsutveckling
 ■ Bolagets vertikalt integrerade, AI-drivna 
plattform utökar kontinuerligt en av världens 
största egenutvecklade biologiska och kemiska 
databaser
Viktiga händelser under kvartalet
 ■ Utsåg Najat Khan, Ph.D., till ny vd och koncern-
chef. Hon var tidigare Chief R&D and Com -
mercial Officer på Recursion och fortsätter 
samtidigt i sin roll som styrelseledamot
 ■ Tillkännagav positiva fas 1b/2-data från en 
studie av en AI-upptäckt behandling för ett 
sällsynt genetiskt tillstånd som kan leda till 
cancer om det lämnas obehandlat
Vad de gör och varför Kinnevik investerat
Genom att integrera avancerad AI med maskininlärning 
är Recursion ett sektordefinierande bolag inom upptäckt 
och utveckling av läkemedel. Bolagets strategi har tre 
tydliga spår:
 ■ Utveckla en omfattande egen pipeline där Recur -
sion bär alla kostnader för forskning och utveckling 
och behåller även all uppsida från framgångsrika 
läkemedel
 ■ Ingå partnerskap för gemensam utveckling med 
branschledare som Roche/Genentech och Sanofi
 ■ Bygga branschledande biologiska och kemiska da-
taset genom partnerskap och automatisering av 
 laboratorier - nu 65 petabyte och växande - för att 
driva nya insikter om svårbehandlade sjukdomar 
Förra året gick Recursion samman med Exscientia, ett 
annat ledande AI-bolag inom läkemedelsutveckling. 
Kombinationen skapar den mest avancerade plattformen 
inom området och utökar avsevärt bolagets pipeline 
och kapacitet.
Kinnevik ser Recursion som det ledande AI-bolaget inom 
läkemedelsupptäkt och -utveckling. Bolagets starka 
finansiella position, bevisade förmåga att genomföra sin 
strategi och att skala upp sin plattform, för både egna och 
partnerbaserade pipelines, gör Recursion väl positionerat 
att motta milstolpsutbetalningar i mångmiljardklassen 
under de kommande åren.
Värt att notera är bolagets fleråriga samarbete med 
NVIDIA, ett banbrytande projekt som syftar till att bygga 
grundläggande modeller inom biologi och kemi med hjälp 
av den mest kraftfulla privata superdatorn inom industrin.
Till hemsida
SELECTED VENTURES
Delårsrapport  -  Q4 2025
19

===== SIDA 20 =====

Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Kinneviks investering
 ■ Ägarandel: 3%
 ■ Verkligt värde: 649 Mkr
Viktig information
 ■ Producent av grönt stål med målsättning att 
minska koldioxidutsläppen med upp till 95%
 ■ Vill minska koldioxidutsläppen i industrier som 
är svåra att ställa om genom initiativ inom grön 
vätgas, grönt järn och grönt stål
 ■ Riktar in sig på stålsektorn som står för 8% av 
de globala utsläppen
Viktiga händelser under kvartalet
 ■ Finansieringsrundan som tillkännagavs i slutet 
av 2025 pågår
 ■ Tecknade ett flerårigt avtal med thyssenkrupp 
Materials Processing Europe om leverans av 
stål med start 2027
 ■ Stegra och Galmed Steel ingick ett avtal om 
galvanisering av Stegras gröna stål för leveran-
ser till kunder inom fordonsindustrin
Vad de gör och varför Kinnevik investerat
Stegra revolutionerar stålproduktion genom att använda 
vätgas, järnmalm och elektriska ugnar för att skapa grönt 
stål, vilket minskar koldioxidutsläppen med 95 procent 
jämfört med traditionell ståltillverkning.
Med sin storskaliga produktion som planeras att tas i 
drift i Boden är Stegra väl positionerat att kapitalisera på 
den växande efterfrågan på stål med lägre klimatavtryck 
och samtidigt expandera sin gröna vätgasteknik till andra 
koldioxidintensiva sektorer.
Kinnevik tilltalas av Stegras potential att minska koldiox-
idutsläppen i stålindustrin, vilken står för en stor andel av 
de globala utsläppen. Med sin nya integrerade anläggning 
är bolaget väl positionerat för att uppnå attraktiva mar-
ginaler. Stegra grynnas vidare av betydande obalanser 
mellan utbud och efterfrågan, tillgång till förnybar el till låg 
kostnad och gynnsamma regulatoriska förutsättningar.
Med befintlig och beprövad teknik, ett betydande antal 
kommersiella kontrakt säkrade och viktiga tillstånd på 
plats är Stegra redo att etablera en ledande position 
inom den europeiska stålindustrin.
Till hemsida
Kinneviks investering
 ■ Ägarandel: 2%
 ■ Verkligt värde: 461 Mkr
Viktig information
 ■ Tillverkare av innovativa kemiska lösningar som 
är säkrare, mer kostnadseffektiva och har ett 
lägre koldioxidavtryck 
 ■ Har som mål att minska kemikalieindustrins 
koldioxidutsläpp, en industri som omsätter 
6 biljoner USD och står för 6% av de globala 
koldioxidutsläppen, och stärka motstånds-
kraften i den amerikanska leveranskedjans 
genom inhemsk tillverkning
 ■ Använder AI-designade enzymer, ädel-
metallkatalysatorer och biobaserade råvaror 
för att revolutionera produktionen av kemikalier
Viktiga händelser under kvartalet
 ■ Tillkännagav ett partnerskap med American 
Rheinmetall Munitions för att öka tillgången 
på prisvärda energetiska material tillverkade i 
USA. Detta speglar Solugens bredare åtagande 
att hitta samarbeten i hela försvars industrins 
ekosystem
Vad de gör och varför Kinnevik investerat
Solugen är baserat i Houston och har en innovativ platt-
form som använder AI-designade enzymer (biologiska 
katalysatorer som åstadkommer specifika biokemiska 
reaktioner) och ädel metallkatalysatorer för att omvand-
la biobaserade råvaror (som socker) till högavkastan -
de kemikalier med låga koldioxidutsläpp. Genom sin 
egenutvecklade process omdefinierar Solugen kemi-
kalietillverkning genom att kringgå begränsningarna hos 
traditionella, petroleum baserade metoder. Resultatet 
är mer miljövänliga, säkrare och mer kostnadseffektiva 
kemikalieprodukter.
Bolagets modulära anläggningar, så kallade Bioforges, 
kräver mindre kapitalutgifter, är mer effektiva, mer miljö-
vänliga och minskar risker i leveranskedjan eftersom 
de ligger på amerikansk mark. Solugen har ett antal 
produkter på marknaden som riktar sig till centrala (och 
mycket stora) industriella marknader (t.ex. energi, försvar, 
vattenrening, jordbruk och bygg) och har en bred pipeline 
med ytterligare molekyler under utveckling.
Kinnevik tilltalas av Solugens vision och robusta paten-
terade teknik för att minska koldioxidutsläppen inom 
kemikalietillverkning och stärka leveranskedjan i kemi-
industrin. Dessutom anser vi att grundarna är mycket väl 
lämpade att genomföra bolagets strategi med sin djupa 
vetenskapliga och tekniska expertis samt sitt kommer-
siella kunnande. Solugens tillvägagångssätt erbjuder inte 
bara ett säkrare och mer kostnadseffektivt alternativ, 
produkterna minskar även de globala kol dioxid utsläppen. 
Bolaget är väl positionerat för att fånga en stor del av 
den adresserbara marknaden.
Till hemsida
SELECTED VENTURES
Delårsrapport  -  Q4 2025
20

===== SIDA 21 =====

Delårsrapport  -  Q4 2025
21
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
KONCERNENS FINANSIELLA RAPPORTER
Mkr Not Q4 2025 Q4 2024 Helår 2025 Helår 2024
Förändring i verkligt värde av finansiella tillgångar 4 −2 516 1 875 −4 222 −2 661
Erhållna utdelningar 5 0 0 0 23
Administrationskostnader −113 −155 −341 −448
Övriga rörelseintäkter 3 5 10 19
Övriga rörelsekostnader −1 −4 −1 −8
Rörelseresultat −2 627 1 721 −4 554 −3 075
Ränteintäkter och andra finansiella intäkter 66 112 411 655
Räntekostnader och andra finansiella kostnader −7 −38 −95 −202
Resultat efter finansnetto −2 568 1 795 −4 238 −2 622
Skatt 892 −1 892 −1
Periodens resultat −1 676 1 794 −3 346 −2 623
Periodens totalresultat −1 676 1 794 −3 346 −2 623
Resultat per aktie före utspädning, kronor −6,05 6,48 −12,08 −9,47
Resultat per aktie efter utspädning, kronor −6,05 6,48 −12,08 −9,47
Antal utestående aktier vid periodens utgång 276 972 664 276 972 664 276 972 664 276 972 664
Genomsnittligt antal utestående aktier före utspädning 276 972 664 276 972 664 276 972 664 276 972 664
Genomsnittligt antal utestående aktier efter utspädning 276 972 664 276 972 664 276 972 664 276 972 664
Koncernens resultat för det fjärde kvartalet
Förändring i verkligt värde av finansiella tillgångar uppgick under kvartalet till 
-2.516 (1.875) Mkr, varav -161 (101) Mkr avsåg noterade finansiella tillgångar 
och -2.355 (1.774) Mkr avsåg onoterade finansiella tillgångar. Se not 4 och 5 
för detaljer. 
Koncernens resultat för helåret
Förändring i verkligt värde av finansiella tillgångar, inklusive erhållna utdelningar, 
uppgick under helåret till -4.222 (-2.638) Mkr, varav -460 (789) Mkr avsåg no-
terade finansiella tillgångar och -3.762 (-3.427) Mkr avsåg onoterade finansiella 
tillgångar. Se not 4 och 5 för detaljer.
Administrationskostnader, Finansnetto och Skatt
Administrationskostnaderna för året uppgick till 341 Mkr. I beloppet ingick 
kostnader om 23 Mkr hänförliga till exitkostnader för personal samt 11 Mkr 
relaterade till renovering och ombyggnad av Stockholmskontoret.
Vid årets slut återfördes en skattemässig avsättning om 83 MEUR, ursprungli-
gen redovisad 2020, vilket medförde en positiv resultateffekt om 897 Mkr på 
periodens och årets nettoresultat.
Koncernens resultaträkning och övrigt totalresultat 
Not: ”Antal utestående aktier”, ”Genomsnittligt antal utestående aktier” och ”Resultat per aktie” i historiska perioder är justerade för att exkludera incitamentsaktier som inte uppfyller prestationsvillkoren.

===== SIDA 22 =====

Delårsrapport  -  Q4 2025
22
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Mkr Not Q4 2025 Q4 2024 Helår 2025 Helår 2024
Erhållna utdelningar 5 0 0 0 23
Kassaflöde från operativa kostnader −65 −86 −340 −422
Erhållna räntor 2 31 182 237
Erlagda räntor −32 −33 −57 −58
Kassaflöde från den löpande verksamheten −95 −88 −215 −220
Investering i aktier och övriga värdepapper −10 −1 135 −2 812 −4 069
Försäljning av aktier och övriga värdepapper 15 19 163 12 940
Kassaflöde från investeringsverksamheten 5 −1 116 −2 649 8 871
Amortering 0 0 −1 500 0
Utdelning 0 0 0 −6 370
Kassaflöde från finansieringsverksamheten 0 0 −1 500 −6 370
Periodens kassaflöde −90 −1 204 −4 364 2 281
Kortfristiga placeringar och likvida medel vid periodens början 10 431 15 753 14 619 11 951
Omvärderingar av kortfristiga placeringar 51 70 137 387
Kortfristiga placeringar och likvida medel vid periodens slut 10 392 14 619 10 392 14 619
Koncernens kassaflödesanalys

===== SIDA 23 =====

Delårsrapport  -  Q4 2025
23
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Mkr Not Q4 2025 Q4 2024 Helår 2025 Helår 2024
Investeringar i finansiella tillgångar 4 −10 −1 219 −2 685 −3 588
Investeringar under perioden som ännu inte betalats 6 105 29 135
Betalningar för tidigare gjorda investeringar −6 −21 −156 −616
Kassaflöde från investeringar i finansiella tillgångar −10 −1 135 −2 812 −4 069
Försäljningar av aktier och andelar 4 15 17 382 12 938
Netto av obetalda försäljningar 0 2 −219 2
Inbetalning av tidigare gjorda avyttringar 0 0 0 0
Kassaflöde från försäljning av aktier och andelar 15 19 163 12 940
Tilläggsinformation kassaflödesanalys

===== SIDA 24 =====

Delårsrapport  -  Q4 2025
24
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Mkr Not 31 Dec 2025 31 Dec 2024
TILLGÅNGAR
Anläggningstillgångar
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 4 27 307 29 226
Materiella anläggningstillgångar 89 75
Nyttjanderättstillgångar 43 55
Övriga långfristiga fordringar 106 -
Summa anläggningstillgångar 27 545 29 356
Omsättningstillgångar
Övriga omsättningstillgångar 180 132
Kortfristiga placeringar 10 021 11 473
Likvida medel 371 3 146
Summa omsättningstillgångar 10 572 14 751
SUMMA TILLGÅNGAR 38 117 44 107
Koncernens balansräkning i sammandrag

===== SIDA 25 =====

Delårsrapport  -  Q4 2025
25
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Mkr Not 31 Dec 2025 31 Dec 2024
EGET KAPITAL OCH SKULDER
Eget kapital hänförligt till moderbolagets aktieägare 35 872 39 202
Räntebärande skulder, långfristiga 6 550 2 056
Räntebärande skulder, kortfristiga 6 1 504 1 505
Icke räntebärande skulder 191 1 344
SUMMA EGET KAPITAL OCH SKULDER 38 117 44 107
Nyckeltal
Skuldsättningsgrad 0,06 0,09
Soliditet 94% 89%
Netto räntebärande tillgångar/skulder 6 8 684 10 896
Nettokassa 6 8 561 10 940
Koncernens balansräkning i sammandrag

===== SIDA 26 =====

Delårsrapport  -  Q4 2025
26
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Aktiekapital Övrigt tillskjutet kapital Balanserade vinstmedel 
inklusive årets resultat Totalt eget kapital
Belopp vid periodens ingång 1 januari 2024 28 8 840 39 293 48 161
Periodens resultat −2 623 −2 623
Årets totalresultat −2 623 −2 623
Transaktioner med aktieägare
Betald utdelning −6 370 −6 370
Effekt av aktiesparprogram 34 34
Belopp vid periodens utgång 31 december 2024 28 8 840 30 334 39 202
Periodens resultat −3 346 −3 346
Årets totalresultat −3 346 −3 346
Transaktioner med aktieägare
Effekt av aktiesparprogram 16 16
Belopp vid periodens utgång 31 December 2025 28 8 840 27 004 35 872
Förändring i koncernens eget kapital  
1) Årsstämman 2024 beslutade om en extra kontant vardeöverföring till innehavare av stamaktier (dvs. aktier av serie A och serie B) genom aktieinlösenprogram. Varje stamaktie i Kinnevik berättigar till en (1) inlösenaktie, och varje inlösenaktie berättigar till ett inlösenbelopp om 23,00 kronor per aktie.

===== SIDA 27 =====

Delårsrapport  -  Q4 2025
27
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Not 1: Redovisningsprinciper
Vid upprättande av koncernredovisningen tillämpas IFRS® Redovisningsstan-
darder sådana de antagits av EU. Denna rapport har upprättats i enlighet med 
Årsredovisningslagen och IAS 34 Delårsrapportering. Moderbolaget har upprättat 
sin rapportering i enlighet med Årsredovisningslagen, kapitel 9 Delårsrapport. 
Upplysningar enligt IAS 34 Delårsrapportering lämnas såväl i noter som på an-
nan plats i delårsrapporten. Redovisningsprinciperna är i övrigt desammasom 
beskrivs i årsredovisningen för 2024.
Not 2: Risker och osäkerhetsfaktorer
Kinneviks hantering av finansiella risker är centraliserad till Kinneviks finansfunk-
tion och bedrivs utifrån en av styrelsen fastställd finanspolicy. Denna policy ses 
kontinuerligt över av finansfunktionen och uppdateras vid behov i samråd med 
revisions- och hållbarhetsutskottet, och med godkännande av Kinneviks styrelse.
Kinnevik har en modell för riskhantering som syftar till att identifiera, kontrollera 
och reducera risker. Rapportering av identifierade risker och hanteringen av dessa 
sker kontinuerligt till Kinneviks revisions- och hållbarhetsutskott, samt till styrelsen.
Kinnevik är främst exponerat mot finansiella risker avseende:
 ■ Värderingsrisk, i förhållande till negativa förändringar av värdet på portföljen
 ■ Valutakursrisk, i förhållande till transaktions- och omräkningsexponering 
mot utländska valutor
 ■ Ränterisk, som bland annat kan påverka finansieringskostnader negativt
För en mer detaljerad beskrivning av företagets risker och osäkerhetsfaktorer 
samt riskhantering hänvisas till Not 17 för koncernen i årsredovisningen för 2024.
Not 3: Transaktioner med närstående
Kinneviks styrelse har antagit en policy avseende närståendetransaktioner för att 
säkerställa att Kinneviks beslutsfattande och offentliggörande av närståendetrans-
aktioner följer relevanta lagar och regelverk.
Kinneviks närståendetransaktioner består huvudsakligen av investeringar i den 
mindre grupp av portföljbolag som anses vara närstående. Portföljbolag anses 
typiskt sett vara närstående på grund av att de definieras som intressebolag i vilka 
Kinnevik har ett större ägarintresse, eller för att en styrelseledamot i Kinnevik har 
ett bestämmande inflytande i bolaget (efter årsstämman den 12 maj 2025 fanns 
inga sådana portföljbolag). Investeringar i portföljbolag är inkluderade i finansiella 
tillgångar som redovisas till verkligt värde via resultaträkningen. Ränteintäkter från 
lån till portföljbolag redovisas som externa ränteintäkter via resultaträkningen.
Under 2025 genomfördes inga materiella transaktioner med närstående, varken i 
moderbolaget eller koncernen. För jämförelse genomfördes under 2024, sex trans-
aktioner med närstående: två lån på 230 Mkr och 58Mkr till Aira (som bedömdes 
som närstående på grund av före detta styrelseledamoten Harald Mix ägande och 
roll i bolaget), två lån på 145 Mkr och 195 Mkr till Oda/Mathem och en investering 
i XYB om 68 Mkr (båda bedöms som närstående på grund av att de anses vara 
intressebolag till Kinnevik).
Alla transaktioner med närstående genomförs på armlängds avstånd baserat på 
marknadsmässiga villkor. I alla avtal som rör varor och tjänster jämförs priserna 
med aktuella priser från oberoende leverantörer på marknaden för att säkerställa 
att alla avtal ingås på marknadsmässiga villkor.
Utöver vår policy för närståendetransaktioner tillämpar Kinnevik även robusta 
interna rutiner för hantering av intressekonflikter genom bolagets arbets- och 
delegationsordning. Alla faktiska och potentiella intressekonflikter på styrelsenivå 
dokumenteras och hanteras på ett adekvat sätt av styrelsen. För transparens of-
fentliggörs relevanta relationer och intressen som en del av styrelseledamöternas 
bios på vår webbplats.
KONCERNENES NOTER

===== SIDA 28 =====

Delårsrapport  -  Q4 2025
28
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Not 4: Verkligt värde av onoterade tillgångar
Principer & processer
Kinneviks onoterade innehav värderas med tillämpning av IFRS 13 och International 
Private Equity and Venture Capital Valuation Guidelines (tillgängliga här). Vi använ-
der oss av värderingsmetoder som investerare i privata marknader använder när 
bolag värderas i samband med investeringsbeslut. Detta innefattar typiskt sett 
multiplar baserat på försäljning, bruttovinst och rörelsevinst. För bolag som ännu 
inte uppvisar försäljning används typiskt sett scenariobaserade ansatser eller 
modeller baserade på diskonterade kassaflöden. Precisionen och tillförlitligheten av 
finansiell information som används i värderingarna säkerställs genom löpande kon-
takter med portföljbolagen samt regelbundna genomgångar av deras rapportering.
Värderingsmultiplar kalibreras mot noterade jämförelsebolag med liknande af-
färsmodeller, finansiella profiler och slutmarknader. Dessa jämförelsegrupper 
utvärderas regelbundet inklusive genom att ta hjälp från externa värderingsexperter. 
Värderingsnivåer jämfört med jämförelsegrupper kalibreras främst med hänsyn 
till skillnader i tillväxt och lönsamhetsnivåer, och ytterligare kalibrering görs med 
hänsyn till storlek, finansiell position och uthållighet, hur vägen mot och tiden till 
likviditet ser ut, samt kvaliteten och regelbundenheten i försäljning. När tillämpligt  
tas hänsyn till ägande med varierande rättigheter såsom likvidationspreferenser och 
hur dessa påverkar fördelningen av bolagsvärde mellan ett bolag olika intressenter. 
Värderingsarbetet leds av Kinneviks CFO och hans värderingsgrupp, som agerar 
oberoende från investeringsteamet. Värderingarna godkänns av VD, varefter de 
presenteras, diskuteras och itereras med Revisions- och Hållbarhetsutskottet. 
Kinneviks externa revisorer granskar värderingarna av ett antal portföljbolag varje 
kvartal och rapporterar sina iakttagelser direkt till Revisions- och Hållbarhets-
utskottet. Efter denna process Revisions- och Hållbarhetsutskottets godkännande 
av de finala värderingarna, inkluderas de i Kinneviks redovisning.
I enlighet med IFRS 13 tillhandahålls upplysningar i denna not per typ av finansiella 
tillgångar som värderas till verkligt värde i balansräkningen:
Nivå 1: Verkligt värde fastställt utifrån noterade priser på en aktiv marknad för 
samma instrument.
Nivå 2: Verkligt värde fastställt utifrån värderingstekniker med observerbara mark-
nadsdata, antingen direkt (som pris) eller indirekt (härlett från pris) och som inte 
inkluderats i Nivå 1.
Nivå 3: Verkligt värde fastställt med hjälp av värderingstekniker, med väsentliga 
inslag av indata som inte är observerbara på marknaden.
Utveckling under kvartalet och helåret
Osäkerhet som inte förvånar
Under kvartalet minskade värdet på vår privata portfölj med 8 procent (6 procent 
i konstanta valutor). Nedgången drevs i huvudsak av negativ multipelutveckling 
för noterade jämförelsebolag, valutor, samt nedskrivningar inom Climate Tech. En 
omvärdering av vår investering i Mews efter bolagets finansieringsrunda, samt 
en stabil utveckling i våra mer etablerade investeringar, hjälpte till att delvis 
motverka dessa negativa faktorer. Sett över hela 2025 minskade värdet av den 
privata portföljen med 12 procent (ökade med 1 procent i konstanta valutor). 
Värderingsmultiplar i våra publika jämförelsebolag minskade med 17 procent 
under kvartalet och med 10 procent under 2025. Multiplar i vår portfölj mins-
kade med 6 procent under kvartalet, mildare än jämförelsebolagen på grund 
av finansieringsrundan i Mews, indikationer från andra pågående eller slutförda 
transaktioner, samt förbättrade finansiella profiler. Under helåret minskade 
multiplarna i vår portfölj med 9 procent, i linje med publika jämförelsebolag, 
vilket medförde en negativ påverkan om 2,4 miljarder kronor på värdet av vår 
privata portfölj. I början av 2026 ökade volatiliteten återigen efter eskalerade 
handelsspänningar och oro kring ’big techs’ värderingar och investeringar i 
AI. Som ofta är fallet hade den förnyade osäkerheten en disproportionell och 
generell påverkan på snabbväxande bolag såsom våra. 
En starkare svensk krona fortsatte ha en negativ påverkan på substansvärdet. 
Vår värdeviktade valutakorg minskade med 2 procent under kvartalet och gav 
en  negativ påverkan om 0,5 miljarder kronor på värdet av vår privata portfölj. 
Under 2025 minskade vår valutakorg med 13 procent, vilket hade en negativ 
påverkan om 4,1 miljarder kronor på värdet av vår privata portfölj.
Medan dessa externa faktorer var ogynsamma och medförde en negativ 
påverkan om 6,5 miljarder kronor på värdet av vår privata portfölj, fortsatte 
våra bolag att utvecklas väl under hela 2025. Våra kärnbolag växte i genom-
snitt med 34 procent och förbättrade sina marginaler. Inkluderat Oviva växte 
dem med 40 procent och förbättrade sina negativa EBITDA-marginaler med 
4 procentenheter jämfört med 2024. Perk och Mews reste nytt kapital under 
året - på värderingar kraftigt över vårt substansvärde - och detta nya kapital 
möjliggjorde ökade investeringar i tillväxt vilken hade en negativ påverkan på 
bolagens marginaler under 2025. Spring Health nådde samtidigt sitt första helår 
med en positiv EBITDA-marginal och Cityblock bibehöll en ensiffrigt negativ 
EBITDA-marginal trots svårigheterna i det amerikanska hälsovårdssystemet 
som pressade bruttomarginalerna. Samtidigt växte våra mogna bolag med 
13 procent i genomsnitt, med en EBITDA-marginal om 3 procent under året. 
Under 2025 har transaktioner genomförts i 45 procent av vår privata port -
följ mätt i värde (inklusive den senaste finansieringsrundan i Mews). Dessa 
transaktioner genomfördes till värderingar som i genomsnitt var 38 procent 
över vårt föregående substansvärde (på en värdeviktad basis). I de bolag där 
vårt substansvärde enbart baserades på våra interna modeller och processer 
minskade vi de underliggande värderingarna med 8 procent i konstanta valutor.
Alla publika bolag som används som jämförelsebolag för värderingarna av vår 
privata portfölj finns tillgängliga på vår webbplats under ’Investor Relations’. 
Där finns även en presentation av vår värderingsprocess och metodik, som 
beskriver dess viktigaste överväganden och tillvägagångssätt. Vi rekommen-
derar att läsaren tar del av den presentationen för att bäst tillgodose sig 
informationen i denna not 4.
2,4 
Mdkr
4,1 
Mdkr
40%
+4pp
Not: Alla genomsnitt är värdeviktade om inget annat anges.
Värderingsmetoder
Viktat på värde
EV/NTM  
Bruttovinst
64%
DCF
2%
Övrigt
11%
Not: Övrigt inkluderar Scenarioanalys & Milstoplar och Viktad Orderbok.
EV/NTM  
Försäljning 
24%
Multiplar
Negativ påverkan på den 
privata portföljen under 2025
Valutor
Negativ påverkan på den 
privata portföljen under 2025
Core Company 
försäljningstillväxt
2025 genomsnitt, Y/Y 
inklusive Oviva
Core Company 
marginalförbättring
2025 genomsnitt, Y/Y 
inklusive Oviva

===== SIDA 29 =====

Delårsrapport  -  Q4 2025
29
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Per sektor
Verkligt 
värde
Andel av 
portföljen
Förändring i 
Verkligt 
värde
Förändring i 
Aktie-
pris  
Förändring i 
NTM 
förväntan
Förändring i 
NTM 
multipel
Förändring i  
NTM peer-
multipel
Health & Bio 9 908 35% -7% -5% +2% -5% -28%
Software 8 476 30% -5% -3% +7% -7% -9%
Climate Tech 2 269 8% -34% -38% N/A N/A N/A
Övriga stora 3 580 13% -2% -5% +2% -7% -12%
Övriga små 3 269 12% +2% +2% -6% +3% -9%
Per kategori
Core 15 036 53% -7% -5% +6% -8% -15%
Selected Ventures 3 670 13% -25% -27% N/A N/A N/A
Mature 4 275 15% -3% -5% +3% -8% -15%
Partnerskapsfonder  310 1% -1% N/A N/A N/A N/A
Okategoriserade 4 211 15% +1% +3% +2% +1% -21%
Onoterade portföljen 27 502 97% -8% -8% +4% -6% -17%
Fullständig översikt av onoterade portföljen
Not: Exkluderar Climate Tech-bolagen givet deras tidiga utvecklingsstadie.
Försäljningstillväxt per sektor
Portföljbolag LTM utfall (mörk) & NTM-förväntningar (ljus) mot publika  
jämförelsebolag (grå) 
+20%
+50%
+40%
+30%
+10%
Health &  
Bio
Software Övriga stora 
investeringar
Onoterade 
portföljen
-10%
-15%
-5%
-20%
Q/Q Y/Y
Värdetrender per sektor och kategori
Mkr och Q/Q förändring, värdeviktat
Illustrativa värdedrivare
Q/Q approximationer, Mdkr
Förändring i NTM försäljningsmultiplar
Kinneviks portföljbolag (röd) mot publika jämförelsebolag (grå) 
Not: Förändring i NTM förväntan, multipel och peer-multipel baseras på försäljning eller bruttomarginal baserat på värderingsmetod.
28,9 27,5
5%
Q3 2025 Q4 2025KassaflödeFörändring i 
NTM försäljning
Utspädning & 
övrigt
Valutor & 
likvidations- 
preferenser
Netto-  
investeringar
Multiplar

===== SIDA 30 =====

Delårsrapport  -  Q4 2025
30
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Utveckling i viktigaste valutor
Mot SEK, Q/Q och LTM
Påverkan av likvidationspreferenser
Mdkr och % av onoterade portföljen
Valutafördelning
% av onoterade portföljen
Q4’24 Q1’25 Q2’25 Q3’25 Q4’25 
1,6
1,4 1,4 1,4
■ USD    ■ EUR    ■ SEK    ■ GBP
Q/Q                                                            LTM
45%
82%
-2,0% -2,0% -2,1% -1,9%
-16,6%
-5,4%
-10,4%
Transaktionsvärderingar jämfört med substansvärde
Marknadsmässiga transaktionsvärderingar jämfört med närmast föregående substansvärde, LTM
Andel av den onoterade 
portföljen som prissatts i 
transaktioner under senaste 12 
månaderna
Andel av den onoterade 
portföljen som är lönsam eller 
finansierad till lönsamhet med 
en buffert
■ Värdeviktat genomsnitt          ■ Genomsnitt          ■ Median
Finanseringsrundor Sekundärtransaktioner Alla transaktioner
         Total effekt                           % av verkligt värde ■ USD    ■ EUR    ■ GBP    ■ Viktad valutakorg
65%
29%
2%3%
-20%
+60%
+20%
+40%
+50%
+30%
+10%
-10%
+70%
55%
26%
-4%-4%
38%
9%
36%
+80%
73%
-9%
1,4
5% 5%
6% 6% 5%
-13,0%

===== SIDA 31 =====

Delårsrapport  -  Q4 2025
31
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Core Company andel av portfölj
Q4 2024 - Q4 2025, % av portföljen
Q4’24 Q1’25 Q2’25 Q3’25 Q4’25 
Investering
Verkligt 
värde
Andel av 
portföljen
Förändring i 
Verkligt 
värde
Förändring i 
Aktie-
pris
Förändring i  
NTM 
 förväntan
Förändring i
NTM    
multipel
Förändring i 
 NTM peer-
multipel
2025  
Omsätt-
ningsnivå
Senast   
prissatt 
transaktion
Cityblock 1 460 5% -15% -13% -15% +4% -7% >11,5 Mdkr Q2 ’24
Mews 2 059 7% +18% +19% +14% +5% -7% >3,1 Mdkr Q1 ’26
Oviva 922 3% - - N/A N/A N/A N/A Q4 ’25
Perk 3 853 14% -12% -10% +8% -15% -7% >2,5 Mdkr Q1 ’25
Pleo 1 869 7% -8% -7% +10% -9% -7% >1,4 Mdkr Q1 ’24
Spring Health 4 873 17% -8% -6% +7% -9% -30% >5,4 Mdkr Q3 ’24
Summa 15 036 53% -7% -5% +6% -8% -15%
Core Company
Genomsnittliga nyckeltal
Utfall 
Senaste 12 månader
Förväntan 
Nästa 12 månader
Försäljningstillväxt 34% / 40% 30-40%
Bruttomarginal 54% / 55% >55%
EBITDA-marginal -13% / -12% -5-0%
EV/NTM försäljning 7,6x / 7,5x 5,6x 
EV/NTM bruttomarginal 14,7x / 14,3x 10,6x 
Core Companies
Illustrativa värdedrivare i Core Companies
Q/Q approximationer, Mdkr
Not: Förändring i NTM förväntan, multipel och peer-multipel baseras på försäljning eller bruttomarginal baserat på värderingsmetod.
15,2 15,0
53%
54%
53%
51%
53%
Värdetrender och nyckeltal
Mkr och Q/Q förändring, värdeviktat 
Q3 2025 Q4 2025Kassaflöde Utspädning & 
övrigt
Valutor & 
likvidations- 
preferenser
Netto-  
investeringar
Multiplar  Förändring i 
NTM försäljning
Not: Siffror i grått exkluderar Oviva.

===== SIDA 32 =====

Delårsrapport  -  Q4 2025
32
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Investering
Verkligt 
värde
Andel av  
portföljen
Förändring i 
Verkligt värde
Förändring i 
Aktiepris
Förändring i  
NTM 
 förväntan
Förändring i
NTM    
multipel
Förändring i 
 NTM  
peermultipel
Betterment 1 696 6% -2% +0% +5% -5% -14%
Cedar  695 2% -8% -5% +7% -12% -31%
HungryPanda  498 2% -2% -17% -2% -14% -28%
Instabee  725 3% -2% -2% +4% -5% -5%
Omio  661 2% -2% -16% -3% -10% -3%
Summa 4 275 15% -3% -5% +3% -8% -15%
Mature Company
Genomsnittliga nyckeltal
Utfall 
Senaste 12 månader
Förväntan 
Nästa 12 månader
Försäljningstillväxt 13% 10-20%
Bruttomarginal 68% 60-70%
EBITDA-marginal 3% 0-5%
EV/NTM försäljning 4,6x 3,9x 
EV/NTM bruttomarginal 6,5x 5,6x 
Mature Companies
Illustrativa värdedrivare i Mature Companies
Q/Q approximationer, Mdkr
Värdetrender och nyckeltal
Mkr och Q/Q förändring, värdeviktat 
Not: Förändring i NTM förväntan, multipel och peer-multipel baseras på försäljning för att underlätta jämförelse.
4,4 4,3
Uppdateringar under kvartalet
 ■ Betterments värderingsmultipel minskade mindre än de publika jäm -
förelsebolagen på grund av att bolagets finansiella profil förbättrades i 
jämförelse. Det nyligen noterade bolaget Wealthfront kommer inkluderas i 
jämförelsegruppen under 2026
 ■ Även multipelnedgången för Cedar var lindrigare än för jämförelsebolagen 
under kvartalet drivet av att bolaget förbättrade sin finansiella profil relativt 
till dessa jämförelsebolag och en kalibrering mot transaktioner av befintliga 
aktier i bolaget under kvartalet
 ■ Instabee fortsätter växa med höga ensiffriga till dubbelsiffriga procent  i sina 
nordiska huvudmarknader med bibehållen lönsamhet. Bolagets värdering 
minskade i linje med dess huvudsakliga jämförelsebolag i kvartalet, med 
stabila framtidsutsikter
Q3 2025 Q4 2025KassaflödeFörändring i 
NTM försäljning
Utspädning & 
övrigt
Valutor & 
likvidations- 
preferenser
Netto-  
investeringar
Multiplar

===== SIDA 33 =====

Delårsrapport  -  Q4 2025
33
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Health & Bio
-7%
EV/NTM försäljning och försäljningstillväxt 
Publika jämförelsebolag vid kvartalets slut
Nyckeltal Kinneviks 
portfölj
Peers, 
genomsnitt
Peers, 
övre kvartil
Försäljningstillväxt (NTM) 25-35% 8% 13%
Försäljningstillväxt (LTM) 37% 7% 15%
Bruttomarginal (NTM) 40-50% 61% 73%
EBITDA-marginal (NTM) 0-5% 23% 36%
EV/NTM försäljning 4,0x 2,7x 6,0x 
EV/NTM försäljning (Q/Q) (5)% (28)% (29)%
Aktiepris (Q/Q) (6)% (17)% (19)%
Not:  ”Kinneviks portfölj” är viktad på värde. ”Peers, övre kvartil” är genomsnittliga värden för den övre kvartilen 
i termer av multipel.
Uppdateringar under kvartalet
 ■ Betydande multipelkontraktion inom healthcare technology under kvar -
talet, medan publika softwarebolag relevanta för värderingarna av flera 
av våra hälsovårdsbolag var ner i höga ensiffriga procent (ej inkluderat i 
tabellen nedan)
 ■ Mildare nedgångar i multiplar för MCOs och vårdgivare
 ■ Nedjustering av Cityblocks tillväxt under 2026 på grund av förlusten av 
ett större kontrakt som tidigare var sannolikhetsviktat i våra prognoser
 ■ Vår värdering av Spring Health fortsätter alltjämt trianguleras mot såväl 
softwarebolag med lägre bruttomarginaler som healthcare technology-bolag, 
och bekräftas av transaktioner som sker i samband med förvärvet av Alma
Nyckeltal
Portföljbolag (exkluderat Enveda) och publika jämförelsebolag, genomsnitt
35%
Förändring i verkligt värde 
(Q/Q)
Andel av portfölj
Klicka här för full-
ständig lista över 
publika jämförelse-
bolag som ligger till 
grund för värdering 
av våra innehav
• SaaS Universe          • Healthcare Technology          • Kinneviks portföljbolag
10x
20x
30x
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%

===== SIDA 34 =====

Delårsrapport  -  Q4 2025
34
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
30%
-5%
EV/NTM bruttovinst och försäljningstillväxt 
Publika jämförelsebolag vid kvartalets slut
Nyckeltal
Portföljbolag och publika jämförelsebolag, genomsnitt
Software
Uppdateringar under kvartalet
 ■ Bruttovinstmultiplar för noterade softwarebolag minskade med 9 procent 
under kvartalet, med skillnader i utveckling mellan jämförelsebolagens 
olika undergrupper
 ■ Mews värderades i linje med finansieringsrundan i januari 2026, 19 procent 
över vår underliggande värdering i det tredje kvartalet 2025. Vår värdering 
inkluderar inte vår investering på 20 MEUR som genomfördes i januari 2026
 ■ Multipelnedgång om 15 procent i vår värdering av Perk som till viss del 
reflekterar tillväxtjusterade värderingsnivåer för det nyligen noterade jäm-
förelsebolaget Navan
Not:  ”Kinneviks portfölj” är viktad på värde. ”Peers, övre kvartil” är genomsnittliga värden för den övre kvartilen 
i termer av multipel.
Nyckeltal Kinneviks 
portfölj
Peers, 
genomsnitt
Peers, 
övre kvartil
Försäljningstillväxt (NTM) 30-40% 14% 19%
Försäljningstillväxt (LTM) 38% 17% 24%
Bruttomarginal (NTM) 60-70% 75% 76%
EBITDA-marginal (NTM) (10)-0% 24% 26%
EV/NTM försäljning 7,0x 6,1x 11,5x 
EV/NTM försäljning (Q/Q) (7)% (9)% (12)%
Aktiepris (Q/Q) (3)% (2)% (2)%
Andel av portfölj
Förändring i verkligt värde 
(Q/Q)
Klicka här för full-
ständig lista över 
publika jämförelse-
bolag som ligger till 
grund för värdering 
av våra innehav
• SaaS Universe          • Healthcare Technology          • Kinneviks portföljbolag
10x
20x
30x
40x
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%

===== SIDA 35 =====

Delårsrapport  -  Q4 2025
35
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Kategorin Climate Tech består av bolag med olika affärsmodeller med det 
gemensamma syftet att förändra koldioxidintensiva sektorer. Dessa bolag 
har i regel ännu inte någon meningsfull omsättning och är oftast inte fullt 
finansierade till lönsamhet, vilket kräver andra värderingsansatser än de vi 
använder för resten av vår portfölj. Valet av värderingsmetod för respektive 
bolag baseras på hur investerare i den onoterade marknaden har värderat 
dessa bolag,  inklusive vilka publika jämförelsebolag som använts och vilka 
operativa och finansiella nyckeltal som varit i fokus. 
Agreenas värdering kalibreras med hjälp av försäljnings- och bruttomarginal-
multiplar på NTM-basis, jämförda med breda bolagsgrupper av snabbväxande 
SaaS-bolag och marknadsplatser. Dessa två jämförelsegrupper delar viktiga 
likheter med Agreenas affärsmodell och bruttomarginalprofil. 
Airas unika affärsmodell gör att det finns få direkt jämförbara bolag. Vi värderar 
bolaget baserat på försäljningsmultiplar på NTM-basis, kalibrerade mot pro-
ducenter av energisystem för hemmabruk som Nibe (NIBE-B.ST) och Lennox 
(LII), samt energibolag som Sunrun (RUN). Vi beaktar även värderingen från 
nyligen genomförda finansieringsrundor i privata bolag inom förnybar energi 
såsom Enpal och 1komma5.
Solugen värderas huvudsakligen med hjälp av framåtblickande försäljning-
smultiplar som är applicerade på bolagets sannolikhetsviktade pipeline av 
kemikalier som närmar sig kommersialisering. Multiplarna jämförs med publika 
bolag inom biotech och kemikalieproduktion, samt jämförs med EBITDA-mul-
tiplar baserat på bolagets potentiella framtida finansiella profil.
 
 
Stegras finanseringsrunda utvecklas i rätt riktning men är alltjämt pågående. 
Den senaste tidens utveckling för bolaget har varit positiv, däribland ett be-
tydande flerårsavtal med ThyssenKrupp Material Services, vilket underbygger 
vår fortsatta tilltro på affärscaset. Däremot reflekterar den pågående finan-
sieringsrundan högre projektkostnader än tidigare förväntat, vilket troligtvis 
kommer leda till en betydande utspädning av vår investering i bolaget. Denna 
förväntade utspädning är vad som leder till nedskrivningen av vår investering 
i kvartalet. Värderingen av vår investering är fortsatt avhängigt det slutliga 
utfallet av den pågående finansieringsrundan.
Jämförelsegrupper
Försäljnings-
tillväxt
EBITDA- 
marginal
Multiplar &  
Q/Q förändring
Agreena (EV/R)     
High-Growth SaaS 24% 20% 11,4x -10%
Marketplaces 5% 23% 2,9x +5%
Aira (EV/R)     
Home Energy OEMs 5% 16% 2,2x -1%
Energy Installers 7% 13% 3,1x -3%
Solugen (EV/R)     
BioTech 9% -24% 3,5x -11%
Chemical Producers 3% 24% 2,8x +0%
Stegra (EV/EBITDA)     
Decarbonization Leaders 9% 45% 11,1x +1%
Steel & Premium Metal 8% 12% 6,4x +6%
Climate Tech
Jämförelsebolagens nyckeltal
Utvalda publika jämförelsebolag inom Climate Tech, genomsnitt på NTM-basis
8%
-34%
Uppdateringar under kvartalet
 ■ Nedskrivning i Agreena  till följd av försvagat sentimentet på marknaden 
för utsläppsrätter och lägre än förväntad försäljning under deras Verra-ve-
rifierade ramverk
 ■ Betydande nedskrivning i Aira för att reflektera nedjusterade tillväxtutsikter, 
då bolaget fokuserar på att nå lönsamhet under 2026 innan de återigen 
börjar investera mer i tillväxt
 ■ Nedskrivning av Kinneviks ägarandel i Stegra för att reflektera förväntad 
utspädning av vår investering i bolagets pågående finansieringsrunda
Andel av portfölj
Förändring i verkligt värde 
(Q/Q)
Klicka här för full-
ständig lista över 
publika jämförelse-
bolag som ligger till 
grund för värdering 
av våra innehav

===== SIDA 36 =====

Delårsrapport  -  Q4 2025
36
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Mkr Q4 2025 Q4 2024 Helår 2025 Helår 2024
Global Fashion Group -51 9 24 33
Recursion -110 93 -484 -247
Tele2 - - - 981
Summa noterade innehav -161 101 -460 766
Agreena -222 4 -235  9
Aira -325 19 -92  53
Betterment -28 291 6  299
Cedar -58 142 -154 -529
Cityblock -259 -623 -285 -945
Enveda -28 101 265  103
HungryPanda -10 21 -58  47
Instabee -12 - -233  123
Mews 314 73 520  201
Omio -16 70 -131  69
Pelago -7 -156 85 -155
Perk -515 1 403 -445 1 715
Pleo -157 -272 -576 -877
Solugen -9 45 -91  48
Spring Health -433 871 -906 1 286
Stegra -631 22 -656  73
Transcarent -17 92 -145  127
VillageMD - - - -3 087
Partnerskapsfonder -4 30 -50 41
Övriga investeringar 62 -360 -582 -2 029
Summa onoterade innehav -2 355 1 774 -3 762 -3 427
Mkr Q4 2025 Q4 2024 Helår 2025 Helår 2024
Summa -2 516 1 875 - 4 222 -2 661
varav orealiserade vinster eller förluster för 
tillgångar inom nivå 3 -2 370 1 763 -3 323 -3 441
Note: Förändringar i orealiserade vinster eller förluster för tillgångar inom Nivå 3 för perioden redovisas i resultaträkningen 
som förändring i verkligt värde av finansiella tillgångar.
Vår investering i Oviva är inte inkluderad i tabellerna på sidorna 36-38, men är inkluderad där relevant i övriga delar av not 4.
Mkr -20% -10% Verklig +10% +20%
Spring Health 3 961 4 408 4 873 5 341 5 809
Perk 3 087 3 469 3 853 4 238 4 624
Mews 1 621 1 839 2 059 2 277 2 495
Summa 8 669 9 716 10 785 11 856 12 928
Effekt -2 116 -1 069 1 071 2 143
I tillägg till känsligheterna för våra tre största onoterade innehav ovan - för samtliga bolag som värderas med multiplar hade 
en ökning av multipeln med 10 procent medfört en värdering som är 2.031 Mkr högre. På samma sätt hade en motsvarade 
minskning av multipeln medfört en värdering som är 2.015 Mkr lägre.
Förändring i verkligt värde av finansiella tillgångar 
Känslighetsanalys av verkliga värden mot förändringar i värderingsmultiplar
Investeringsår, Mkr Exempel Bolag Verkligt värde
2024-25 Nory, Strand Therapeutics, Tandem Health 8 1 281
2022-23 Charm Industrial, SafetyWing 3 242
2018-21 Job&Talent, Nick’s, Oda, Superb, Vay, Vivino 7 1 436
Summa 18 2 959
Uppdelning av ”övriga onoterade investeringar”

===== SIDA 37 =====

Delårsrapport  -  Q4 2025
37
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Mkr Antal  
aktier
Kapital / 
Röster (%) 31 dec 2025 31 dec 2024
Global Fashion Group 79 093 454 34,6/34,6 222 198
Recursion 13 434 171 2,6/2,6 505 888
Summa noterade innehav   727 1 086
Agreena  16/16 170  341
Aira  18/18 989  690
Betterment  12/12 1 696 1 690
Cedar  7/7 695  849
Cityblock  9/9 1 460 1 745
Enveda 13/13 1 401  944
HungryPanda  11/11 498  556
Instabee  16/16 725  958
Mews  8/8 2 059 1 137
Mkr Kapital / 
Röster (%) 31 dec 2025 31 dec 2024
Omio  6/6 661  792
Pelago  14/14 424  339
Perk 13/13 3 853 4 298
Pleo  13/13 1 869 2 445
Solugen 2/2 461  552
Spring Health  14/14 4 873 5 779
Stegra  3/3 649 1 305
Transcarent 3/3 828  772
Partnerskapsfonder - 310 355
Övriga investeringar - 2 959 2 593
Summa onoterade innehav  26 580 28 140
Summa  27 307 29 226
Verkligt värde av finansiella tillgångar

===== SIDA 38 =====

Delårsrapport  -  Q4 2025
38
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Mkr Q4 2025 Q4 2024 Helår 2025 Helår 2024
Recursion - - 101 103
Summa noterade innehav - - 101 103
Agreena 1 - 64 -
Aira - 58 391  289
Cityblock - - -  177
Enveda - 438 192  438
HungryPanda - - -  43
Instabee - - -  12
Mews 4 - 402  419
Omio - - -  11
Perk - 485 - 485
Pleo - - -  29
Spring Health - - -  836
Transcarent - - 201 40
Övriga investeringar 5 239 1 335  707
Summa onoterade innehav 10 1 219 2 584 3 485
Summa 10 1 219 2 685 3 588
Mkr Q4 2025 Q4 2024 Helår 2025 Helår 2024
Ingående balans 28 940 25 164 28 140 28 152
Investeringar 10 1 219 2 584 3 485
Försäljningar -15 -17 -382 -70
Omklassificering - - - -
Förändring i verkligt värde -2 355 1 774 -3 762 -3 427
Utgående balans 26 580 28 140 26 580 28 140
Investeringar i finansiella tillgångar Förändringar i onoterade innehav, nivå 3

===== SIDA 39 =====

Delårsrapport  -  Q4 2025
39
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Mkr Q4  
2025
Q4  
2024
Helår 
2025
Helår 
2024
Tele2 - - - 23
Summa erhållna  
utdelningar - - - 23
varav ordinarie utdelningar - - - 23
Mkr 31 Dec 2025 31 Dec 2024
Lån till portföljbolag 308 25
Kortfristiga placeringar 10 021 11 473
Likvida medel 371 3 146
Omvärdering av marknadsderivat 38 79
Övriga räntebärande tillgångar 0 0
Summa räntebärande tillgångar 10 738 14 723
Kapitalmarknadsemissioner 500 2 000
Periodiserade finansierings kostnader −5 −8
Övriga långfristiga räntebärande skulder 55 64
Summa långfristiga räntebärande skulder 550 2 056
Kapitalmarknadsemissioner 1 500 1 500
Övriga kortfristiga räntebärande skulder 4 5
Summa kortfristiga räntebärande skulder 1 504 1 505
Summa räntebärande skulder 2 054 3 561
Netto räntebärande fordringar/skulder 8 684 11 162
Netto obetalda investeringar/avyttringar 127 −266
Koncernens räntebärande tillgångar, netto 8 811 10 896
Koncernens nettokassa 8 561 10 940
Not 6: Räntebärande tillgångar och skulder
Netto räntebärande tillgångar och skulder uppgick till 8.684 Mkr och Kinnevik hade 
en nettokassa på 8.561 Mkr per 31 december 2025.
Kinneviks totala kreditramar (inklusive obligationsemissioner) uppgick till 6.230 
Mkr per den 31 december 2025, varav 4.100 Mkr härrörde från outnyttjade revol-
verande kreditfaciliteter och 2.000 Mkr från obligationsemissioner med en löptid 
på 1-3år. Den obligationsemission om 1.500 Mkr som förföll i februari 2025 har 
återbetalats i sin helhet. 
Koncernens tillgängliga likvida medel, inklusive kortfristiga placeringar och tillgängliga 
outnyttjade kreditlöften, uppgick per den 31 december 2025 till 14.622 (18.849) Mkr.
Kinnevik har för närvarande inga utestående banklån och bankfaciliteterna, när 
de nyttjas, löper med olika räntesatser. Kapitalmarknadsfinansieringen består av 
företagscertifikat samt icke säkerställda kapitalmarknadsemissioner (obligationer). 
Företagscertifikat utges med en maximal löptid om 12 månader under Kinneviks 
certifikatprogram om totalt 5 Mdkr och obligationerna är utgivna med en lägsta 
initial löptid om 12 månader inom Kinneviks obligationsprogram för emission av så 
kallade medium term notes med ett rambelopp om 6 Mdkr. 
För att säkra sig mot ränterisker har Kinnevik tecknat ett antal ränteswapar genom 
vilka Kinnevik betalar en fast årlig ränta även på obligationer utställda med rörlig 
ränta. Räntederivaten värderades med diskonterade kassaflöden med observer-
bar indata till ett positivt värde om 38 Mkr på balansdagen och redovisas inom 
räntebärande tillgångar. Derivaten omfattas av ISDA-avtal. 
Per den 31 december 2025 uppgick den genomsnittliga räntan för Kinneviks ute-
stående upplåning till 1,5 procent med en genomsnittlig återstående löptid för de 
totala kreditfaciliteterna om 1,4 år. Redovisat värde på skulderna utgör en rimlig 
proximation av verkligt värde då de löper med rörlig ränta.
Not 5: Erhållna utdelningar

===== SIDA 40 =====

Delårsrapport  -  Q4 2025
40
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Mkr Q4 2025 Q4 2024 Helår 2025 Helår 2024
Administrationskostnader −122 −154 −327 −428
Övriga rörelseintäkter 10 6 10 9
Rörelseresultat −112 −148 −317 −419
Resultat från finansiella anläggnings tillgångar, intresseföretag och andra bolag −440 −481 −439 −1 474
Resultat från finansiella anläggnings tillgångar, dotterföretag −3 937 −788 −3 938 −1 492
Finansnetto 39 95 229 486
Resultat efter finansiella poster −4 450 −1 322 −4 465 −2 899
Koncernbidrag −7 - −7 -
Resultat före skatt −4 457 −1 322 −4 472 −2 899
Skatt - - - -
Periodens resultat −4 457 −1 322 −4 472 −2 899
Periodens totalresultat −4 457 −1 322 −4 472 −2 899
MODERBOLAGETS FINANSIELLA RAPPORTER
Moderbolagets resultaträkning i sammandrag

===== SIDA 41 =====

Delårsrapport  -  Q4 2025
41
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Mkr 31 Dec 2025 31 Dec 2024
TILLGÅNGAR
Anläggningstillgångar
Inventarier 8 10
Aktier och andelar i koncernföretag 25 418 34 383
Aktier och andelar i intressebolag och andra bolag 2 157 2 596
Fordringar hos koncernföretag 0 15
Summa anläggningstillgångar 27 583 37 004
Omsättningstillgångar
Kortfristiga fordringar 118 90
Övriga förutbetalda kostnader 10 20
Kortfristiga placeringar 10 021 11 473
Kassa och bank 248 3 115
Summa omsättningstillgångar 10 397 14 698
SUMMA TILLGÅNGAR 37 980 51 702
Moderbolagets balansräkning i sammandrag

===== SIDA 42 =====

Delårsrapport  -  Q4 2025
42
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Mkr 31 Dec 2025 31 Dec 2024
EGET KAPITAL OCH SKULDER 
Eget kapital
Bundet eget kapital 6 896 6 896
Fritt eget kapital 28 939 33 393
Summa eget kapital 35 835 40 289
Avsättningar 
Avsättningar för pensioner och övrigt 17 17
Summa avsättningar 17 17
Långfristiga skulder
Externa räntebärande lån 495 1 992
Summa långfristiga skulder 495 1 992
Kortfristiga skulder
Externa räntebärande lån 1 500 1 500
Skulder till koncernföretag 76 7 826
Övriga skulder 57 78
Summa kortfristiga skulder 1 633 9 404
SUMMA EGET KAPITAL OCH  SKULDER 37 980 51 702
Moderbolagets likviditet inklusive kortfristiga placeringar och outnyttjade kreditlöften uppgick per 31 December 2025 till SEK 14,499m (SEK 18,897m). De räntebärande externa skulderna uppgick per samma datum till SEK 1,995m (SEK 3,492m). 
Investeringar i materiella anläggningstillgångar uppgick netto till SEK 0m (SEK 1m) under året.
Moderbolagets balansräkning i sammandrag

===== SIDA 43 =====

Delårsrapport  -  Q4 2025
43
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Antal 
aktier
Antal 
röster
Nominellt 
belopp (Tkr)
A-aktier, 10 röster vardera 33 752 915 337 529 150 3 375
B-aktier, 1 röst vardera 243 219 749 243 219 749 24 322
Utestående aktier 276 972 664 580 748 899 27 697
Incitamentsaktier, 1 röst vardera
C-D aktier LTIP 2021 793 046 793 046 79
C-D aktier LTIP 2022 1 018 288 1 018 288 102
C-D aktier LTIP 2023 1 250 902 1 250 902 125
C-D aktier LTIP 2024 1 567 130 1 567 130 157
Utestående incitamentsaktier 4 629 366 4 629 366 463
B aktier i eget förvar 1 1 0
Registrerat antal aktier 281 602 031 585 378 266 28 160
Fördelningen per aktieslag per 31 december 2025

===== SIDA 44 =====

Delårsrapport  -  Q4 2025
44
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
Not: Resultat per aktie före och efter utspädning är även ett mått som definieras av IFRS Accounting Standards.
DEFINITIONER OCH ALTERNATIVA NYCKELTAL
Kinnevik tillämpar de av Esma utgivna riktlinjerna för alternativa nyckeltal. Med 
alternativa nyckeltal avses finansiella mått över historisk eller framtida resul-
tatutveckling, finansiell ställning, finansiellt resultat eller kassaflöden som inte 
definieras eller anges i tillämpliga regler för finansiell rapportering (för Kinneviks 
koncernredovisning innebär detta IFRS Accounting Standards).
Alternativa nyckeltal anges då de i sina sammanhang kompletterar de mått 
som definieras i tillämpliga regler för finansiell rapportering. Utgångspunkten 
för rapporterade alternativa nyckeltal är att de används av företagsledningen 
för att bedöma den finansiella utvecklingen och därmed anses ge analytiker 
och andra intressenter värdefull information. Nedan lämnas definitioner på 
samtliga använda alternativa nyckeltal, avstämningar finns på vår hemsida 
www.kinnevik.com.
u Bruttokassa
Kortfristiga placeringar, likvida medel och övriga räntebärande tillgångar, in -
klusive ej utbetalade avyttringar
u Bruttoskuld
Räntebärande skulder inklusive ej utbetalda investeringar
u Börsvärde Kinnevik
Marknadsvärde av alla utestående aktier i Kinnevik vid periodens utgång  
 
u Försäljningar
Samtliga försäljningar i noterade och ej noterade finansiella anläggningstillgångar
u Genomsnittlig återstående löptid
Den värdeviktade genomsnittliga återstående löptiden för alla kreditfaciliteter 
inklusive utestående obligationer
u Internränta, IRR
Den årliga avkastningen beräknad i kvartalsintervall i svenska kronor som 
nollställer nuvärdet för verkliga värden vid början och slutet av respektive 
mätperiod, investeringar och försäljningar under perioden samt kontant- och 
sakutdelningar under perioden
u Investeringar
Samtliga investeringar i noterade och ej noterade finansiella anläggningstillgångar 
inklusive lån till portföljbolag 
u Justerad nettokassa / nettoskuld
Nettokassa / nettoskuld inklusive avyttringar och investeringar som var åtagna 
vid kvartalet slut, men som stängde efter kvartalets slut
u Nettoinvesteringar
Samtliga investeringar med avdrag för försäljningar av noterade och ej noterade 
finansiella anläggningstillgångar  
u Nettokassa / nettoskuld
Bruttokassa minus bruttoskuld
u Nettokassa / nettoskuld inklusive lån till portfölj bolag, netto
Bruttokassa och lån, netto, till portföljbolag minus bruttoskuld
u Nettokassa / nettoskuld i relation till portföljvärde/ belåningsgrad
Nettokassa / skuld, exklusive lån till portföljbolag, som en procent av portföljvärde
u Portföljvärde
Summan av bokfört värde på finansiella anläggningstillgångar värderade till 
verkligt värde via resultaträkningen, inklusive avyttringar och investeringar som 
var åtagna vid kvartalets slut, men som stängde efter kvartalets slut
u Resultat per aktie före och efter utspädning, kronor
Periodens resultat per aktie baserat på det genomsnittliga antalet utestående 
aktier under perioden, före och efter utspädning 
u Skuldsättningsgrad
Räntebärande skulder inklusive räntebärande avsättningar dividerat med 
eget kapital 
u Soliditet
Eget kapital i procent av balansomslutningen 
u Substansvärde
Nettovärdet av samtliga tillgångar, motsvarande koncernens eget kapital
u Substansvärdeutveckling
Procentuell förändring i substansvärdet utan hänsyn tagen till lämnade utdel-
ningar och andra värdeöverföringar till aktie ägare
u Substansvärde per aktie, kronor
Nettovärdet av samtliga tillgångar dividerat på antalet aktier utestående vid 
periodens utgång
u Totalavkastning
Årlig totalavkastning på Kinnevik B-aktien under antagande att aktieägaren 
har återinvesterat samtliga erhållna medel från kontantutdelningar, sakutdel-
ningar och obligatoriska inlösenprogram, före skatt, på den första respektive 
handelsdagen utan rätt till utdelning eller inlösenaktie. Värdet på Kinnevik 
B-aktierna i slutet av mätperioden delas med priset på Kinnevik  B-aktien vid 
början av mätperioden, och den resulterade totala avkastningen omräknas 
sedan som en årligt mått
u Åtaganden för avyttringar / investeringar
Avyttringar och investeringar som var åtagna vid kvartalets slut, men som 
stängde efter kvartalets slut

===== SIDA 45 =====

Delårsrapport  -  Q4 2025
45
Substansvärde Finansiella rapporter Övrigt
PortföljIntroduktion
ÖVRIG INFORMATION
Kinnevik är en ledande tillväxtinvesterare med missionen att omdefiniera 
branscher och skapa enastående tillväxtbolag. Vi är en aktiv ägare och operativ 
partner som tillhandahåller långsiktigt kapital till teknikbaserade utmanarbolag 
i Europa och USA. Våra passionerade grundare bygger morgondagens ledare 
inom healthcare, software och climate, som gör vardagen enklare och bättre 
för människor runt om i världen. Vi investerar i alla skeden av ett bolags till-
växtresa, alltid med målet att skapa långsiktigt värde. Kinnevik grundades 1936 
av familjerna Stenbeck, Klingspor och von Horn. Kinneviks aktie är noterad på 
Nasdaq Stockholms lista för stora bolag under kortnamnen KINV A och KINV B.
Kinneviks årsstämma 2026 
Årsstämma i Kinnevik kommer hållas den 5 maj 2026 i Stockholm. Aktieägare 
som önskar få ett ärende behandlat på årsstämman ska inkomma med skriftligt 
förslag till agm@kinnevik.com, eller till Bolagssekreteraren, Kinnevik AB, Box 
2094, 103 13 Stockholm, senast sju veckor före årsstämman för att garantera 
att ärendet kan inkluderas i kallelsen till årsstämman. Ytterligare information 
om hur och när registrering ska ske kommer att offentliggöras före årsstämman.
Valberedning inför årsstämman 2026
I enlighet med beslut av årsstämman 2025 består valberedningen inför årsstäm-
man 2026 av Cristina Stenbeck (utsedd av Verdere S.à r.l., AMS Sapere Aude 
Trust fbo HS och AMS Sapere Aude Trust fbo SMS), Marie Klingspor (utsedd 
av Wilhelm Klingspor, Amelie Klingspor och sig själv), Cian Whelan (utsedd av 
Baillie Gifford) och Erik Brändström (utsedd av Spiltan Fonder). Marie Klingspor 
har utsetts till ordförande i valberedningen. 
Aktieägare som önskar lämna förslag till valberedningen kan göra det i skrift 
till agm@kinnevik.com eller till Bolagssekreteraren, Kinnevik AB, Box 2094, 103 
13 Stockholm.
Finansiell kalender 2026
6 april   Års- och hållbarhetsredovisning 2025
16 april   Delårsrapport januari-mars 
5 maj   Årsstämma
7 juli   Delårsrapport januari-juni 
15 oktober   Delårsrapport januari-september 
Revisors granskningsrapport
Inledning
Vi har utfört en översiktlig granskning av delårsrapporten för Kinnevik AB för 
perioden 1 januari till 31 december 2025. Det är styrelsen och verkställande 
direktören som har ansvaret för att upprätta och presentera denna delårsrap-
port i enlighet med IAS 34 och årsredovisningslagen. Vårt ansvar är att uttala 
en slutsats om denna delårsrapport grundad på vår översiktliga granskning. 
Den översiktliga granskningens inriktning och omfattning 
Vi har utfört vår översiktliga granskning i enlighet med International Standard 
on Review Engagements (ISRE) 2410 Översiktlig granskning av finansiell del -
årsinformation utförd av företagets valda revisor. En översiktlig granskning 
består av att göra förfrågningar, i första hand till personer som är ansvariga för f 
inansiella frågor och redovisningsfrågor, att utföra analytisk granskning och att 
vidta andra översiktliga granskningsåtgärder. En översiktlig granskning har en 
annan inriktning och en betydligt mindre omfattning jämfört med den inriktning 
och omfattning som en revision enligt ISA och god revisionssed i övrigt har. 
De granskningsåtgärder som vidtas vid en översiktlig granskning gör det inte 
möjligt för oss att skaffa oss en sådan säkerhet att vi blir medvetna om alla 
viktiga omständigheter som skulle kunna ha blivit identifierade om en revision 
utförts. Den uttalade slutsatsen grundad på en översiktlig granskning har därför 
inte den säkerhet som en uttalad slutsats grundad på en revision har.
Slutsats 
Grundat på vår översiktliga granskning har det inte kommit fram några om -
ständigheter som ger oss anledning att anse att delårsrapporten inte, i allt 
väsentligt, är upprättad för koncernens del i enlighet med IAS 34 och årsredo-
visningslagen samt för moderbolagets del i enlighet med årsredovisningslagen.
Stockholm, 3 februari 2026
 
KPMG AB
Mårten Asplund 
Auktoriserad revisor, Huvudansvarig
Johanna Hagström Jerkeryd 
Auktoriserad revisor
Denna information är sådan information som Kinnevik AB (publ) är skyldigt att 
offentliggöra enligt EU:s marknadsmissbruksförordning och lagen om värdepap-
persmarknaden. Informationen lämnades, genom nedanstående kontaktpersons 
försorg, för offentliggörande den 3 februari 2026 kl. 08.00 CET. 
För ytterligare information, besök www.kinnevik.com eller kontakta: 
Samuel Sjöström
Finanschef 
Email: samuel.sjostrom@kinnevik.com
Mikaela Kramer
Corporate Communications & Sustainability Manager 
Telefon: +46 (0)70 762 00 50 
Email: press@kinnevik.com

===== SIDA 46 =====