Kvartalsrapport Q2 2025

Automatiskt nyckeltalsindex

Detta är sökträffar och textkontext, inte verifierade eller normaliserade redovisningsvärden.

Fulltext

===== SIDA 1 =====

DELÅRSRAPPORT 3 | 2024/2025
AKTUELL RAPPORTPERIOD 1 MARS–31 MAJ 2025 (3 MÅN)
AKTIEKURS
58,95
SEK
SUBSTANSVÄRDE
58,00
SEK/AKTIE

===== SIDA 2 =====

2
U T f ALL  DELÅRSRAPPORT  3
Utfall delårsrapport 3:
Ökat substansvärde  
trots fallande marknad.
TOTALAVKASTNING 1) 10 ÅR I PROCENT PER 2025-05-31
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
750
600
450
300
150
0
750
600
450
300
150
0
SIXRXCSRXAktiekurs (B)Substansvärde
1) Totalavkastningen beräknas på jämförbart sätt som hos reinvesterade index och fonder, dvs. inklusive reinvesterad utdelning.
Källa: Svolder och Infront
Svolder 1 år 3 år 5 år 10 år 
 Substansvärde −3 4 118 364
 Aktiekurs (B) −10 0 152 422
Aktiemarknadsindex
 CSRX −2 10 57 174
 SIXRX −2 24 74 137
Utfall aktuell rapportperiod
1 mars 2025–31 maj 2025 (3 månader).
▪ Periodens redovisade resultat var 40 (672) 
MSEK, motsvarande 0,40 (6,60) SEK per aktie.
▪ Substansvärdet ökade 0,7% till 58,00 SEK  
per aktie.
▪ Aktiekursen (B) steg 5,8% till 58,95 SEK  
per aktie.
▪ Carnegie Small Cap Return Index sjönk 4,7%.
STORA BIDRAGSGIVARE TILL 
SUBSTANSVÄRDET
 + Positiva: MilDef, fM Mattsson, Beijer Alma.
 − Negativa: Arjo, Troax, Elanders.
STÖRRE FÖRÄNDRINGAR I AKTIEPORTFÖLJEN
 + Ökat: Systemair, Platzer, Beijer Alma.
 − Minskat: MilDef, Nolato, engcon.
Utfall delårsperioden
1 september 2024–31 maj 2025 (9 månader).
▪ Periodens redovisade resultat var 91 (1 166) 
MSEK, motsvarande 0,90 (11,40) SEK per aktie.
▪ Substansvärdet ökade 1,8%, inklusive reinves-
terad utdelning.
▪ Aktiekursen (B) sjönk 0,6%, inklusive reinveste -
rad utdelning.
▪ Carnegie Small Cap Return Index sjönk 4,7%.
Händelser efter rapport  periodens utgång
▪ Substansvärdet den 5 juni var 58 SEK per aktie 
och aktiekursen var 59,75 SEK.

===== SIDA 3 =====

3
VD hAR  ORDET
Under kvartalet ökade värdet på Svolders 
tillgångar (substansvärdet) med 1 procent, trots 
att småbolagsindex (CSRX) föll med 5 procent. 
Det innebär att portföljen utvecklades drygt 
5 procentenheter bättre än marknaden, ett 
styrkebesked i ett svagt börsklimat. Samtidigt är 
det viktigt att komma ihåg att aktieportföljen inte 
är konstruerad för att följa index, målet däremot är 
att långsiktigt leverera en totalavkastning som klart 
överträffar småbolagsmarknaden.
Portföljutveckling under kvartalet
Det var ett stabilt kvartal för Svolder, där flera 
innehav utvecklades starkt. Särskilt framträdande 
var MilDef, som stod för det största positiva 
bidraget till substansvärdet. Bolaget växer kraftigt, 
inte minst tack vare ökad orderingång och förvärvet 
av tyska roda, ett bolag med stark närvaro inom 
försvarssektorn i Europa. Sektorn befinner sig i en 
expansiv fas och MilDef är väl positionerat. Vi har 
realiserat en del vinst efter stark kursutveckling, 
men ser fortsatt stor långsiktig potential för bolaget.
Även fM Mattsson och Beijer Alma bidrog 
positivt. fM Mattsson ökade försäljningen och 
förbättrade lönsamheten, särskilt utanför Norden 
och bekräftar sin starka position inom renoverings -
marknaden, en styrka även i ett svagare konjunktur-
läge. Beijer Alma levererade ett stabilt första kvartal 
med ökad omsättning och orderingång. Både Beijer 
Tech och Lesjöfors utvecklades väl; Beijer Tech 
växte organiskt och genomförde två förvärv, medan 
Lesjöfors förbättrade lönsamheten och försälj -
ningen på industrisidan, trots en svagare marknad 
för chassifjädrar. Rörelsemarginalerna höll god nivå 
och kassaflödet stärktes.
På den svagare sidan återfanns Arjo, Troax och 
Elanders. Arjo påverkades negativt av valutaef -
fekter och engångskostnader, men hade en stark 
orderingång, och bolaget har vidtagit åtgärder för 
att förbättra resultatet. Troax mötte svagare efter-
frågan i Europa, vilket påverkade såväl försäljning 
som marginaler. Elanders drabbades av utmaningar 
inom fordonsindustrin och global handel, men har 
vidtagit tydliga kostnadsåtgärder som bör få effekt 
redan nästa år.
Förändringar i portföljen
Kvartalet kännetecknades av hög aktivitet, 
där vi både sålde delar av etablerade innehav 
och investerade i nya bolag, alltid utifrån vår 
långsiktiga analys och investeringsfilosofi. Att 
skapa aktieägarvärde kräver mer än att följa 
dagens rubriker. Ibland innebär det att agera när 
marknadssentimentet är som mest negativt. Vi 
köpte aktier för drygt 680 MSEK och sålde för drygt 
290 MSEK.
Vi välkomnade Systemair till portföljen. Bolaget 
är en ledande aktör inom ventilation och klimat-
produkter och är väl positionerat för att möta en 
växande global efterfrågan på energieffektiva och 
hållbara byggnadslösningar. Bolaget har en stark 
balansräkning och låg skuldsättning, vilket ger 
utrymme för framtida investeringar och förvärv. Så 
här i efterhand ser tajmingen i Svolders investering 
ut att ha varit god, en bekräftelse på att det lönar sig 
att hålla fast vid analysen även när marknaden är 
volatil.
Det näst största köpet gjordes i ett annat nytt 
innehav, Platzer, ett fastighetsbolag med fokus 
på kommersiella fastigheter i Göteborg. Efter en 
längre tids avvaktande ser vi åter värde i fastighets-
sektorn. Platzer har en stark lokal position, delar 
ut pengar och har historiskt uppvisat god tillväxt i 
både driftnetto och substansvärde. Aktien handlas 
VD har ordet:
Två nya innehav.
TOMAS RISBECKER, VERKSTÄLLANDE DIREKTÖR

===== SIDA 4 =====

4
VD hAR  ORDET
till tydlig rabatt mot substansvärdet, vilket vi ser 
som ett attraktivt ingångsläge.
Vi har samtidigt minskat i några av våra mest 
framgångsrika innehav: MilDef, Nolato och engcon. 
Det handlar inte om bristande tilltro till bolagen, utan 
om kapitalallokering, att frigöra resurser för nya 
möjligheter. Att rotera portföljen, det vill säga sälja 
delar av innehav som utvecklats starkt för att kunna 
investera i nya möjligheter, är en viktig del av vår 
strategi. Det blir särskilt relevant i en marknad där 
värderingar förändras snabbt.
Vårt fokus ligger fortsatt på välskötta, svenska 
småbolag med tydlig nisch och internationell 
potential. Vi strävar inte efter att vara snabbast in 
eller först ut utan efter att vara rätt positionerade 
när potentialen realiseras.
Stämmosäsongen, intensiv men värdefull
Stämmosäsongen är intensiv men utgör en central 
del av vårt ägararbete. Under maj deltog vi i hela 
15 bolagsstämmor runtom i landet, från Småland i 
söder till Jämtland i norr och vi var representerade 
vid samtliga stämmor i bolag där Svolder är 
aktieägare. Dessa möten ger värdefulla tillfällen 
till samtal med företagsledningar och andra ägare, 
vilket i sin tur stärker både förståelsen för bolagen 
och vår möjlighet att påverka.
Vi röstade ja till samtliga förslag som lades fram 
på stämmorna, med ett undantag. I MilDefs fall 
röstade vi nej till det föreslagna incitamentspro -
grammet, då deltagarna inte förväntas investera 
egna medel samtidigt som programmets utformning 
baseras på justerad EBITDA utan tydliga riktlinjer 
för vad som ska justeras. Detta riskerar att urholka 
programmets incitamentsstruktur.
Under perioden har Svolder också mottagit 
utdelningar från portföljbolagen. Dessa medel kom -
mer att föras vidare till Svolders aktieägare, i linje 
med vårt långsiktiga mål om en växande utdelning 
över tid.
Ekonomisk rational vinner 
över politisk retorik
De senaste månaderna har präglats av ökad 
geopolitisk osäkerhet, med tullar, valpåverkan och 
skiftande regleringar. Sådana händelser påverkar 
marknaden kortsiktigt men erfarenheten visar att 
det är fundamentala faktorer som styr i längden. 
Retorik kan flytta kurser tillfälligt, men det är 
bolagens resultat, kassaflöden och strategi som 
avgör det långsiktiga värdet. Det är där vårt fokus 
ligger. Det har det alltid gjort.
Vi befinner oss i en tid där politikens inverkan 
på ekonomin är påtaglig. handelsrelationer 
omförhandlas, stödprogram lanseras och 
regleringar ändras i snabb takt. Geopolitiska 
spänningar och valresultat påverkar börshumöret 
på kort sikt. I detta klimat är det lätt att ryckas 
med, att fatta beslut grundade på oro snarare än 
långsiktig analys.
Framtiden för svenska småbolag
Svenska småbolag påverkas av omvärlden, 
ibland i större utsträckning än storbolagen. 
Men de kännetecknas också av något särskilt 
värdefullt i osäkra tider: anpassningsförmåga, 
entreprenörsdriv och uttalat ägarengagemang. 
Dessa egenskaper syns inte i opinionsmätningar 
men de syns i resultaträkningen, i lönsamhet och i 
kulturen som bygger bolag över tid.
Vi ser att dessa egenskaper i dagens klimat 
ofta inte värderas rättvist. flera småbolag handlas 
till nivåer som inte speglar deras faktiska styrka, 
potential eller historik. Det skapar möjligheter för 
oss som aktivt söker undervärderade kvalitetsbolag 
med bevisad affärsmodell och tydlig riktning.
Trots ett utmanande konjunkturläge med svag 
efterfrågan, nedreviderade vinstprognoser och 
handelsosäkerhet ser vi fortsatt goda möjligheter 
i svenska småbolag. Dessa bolag väntas växa sina 
vinster snabbare än storbolagen kommande år. 
Deras något högre värdering motiveras av bättre 
tillväxtprofil. Med en spirande optimism inför nästa 
år, särskilt om makroläget stabiliseras, behåller vi 
vårt positiva synsätt på småbolagssegmentet.
Att ekonomisk rationalitet vinner över politisk 
retorik är inte ett ställningstagande, utan en 
iakttagelse byggd på erfarenhet. Vi ser fram 
emot att fortsätta bygga långsiktigt värde för våra 
aktieägare genom att investera i verklig kvalitet, 
även när marknaden tillfälligt tittar åt ett annat håll.
I en tid då populism ibland riskerar att överskug-
ga långsiktigt ansvarstagande, kan ett gammalt 
ordspråk ses som särskilt relevant av vissa: ”När 
en clown flyttar in i ett slott blir han inte en kung. 
Slottet förvandlas till en cirkus.” Det påminner oss 
om vikten av integritet och principfasthet, även när 
omvärlden drar åt ett annat håll.
Stockholm, juni 2025 
Tomas Risbecker

===== SIDA 5 =====

5
A KTIEPORT f ÖLJEN
Aktieportföljen
2025-05-31
Aktie Antal
Aktiekurs  
(SEK)1)
Marknads­
värde  
(MSEK)
Andel av 
substans­
värdet %
Andel av 
bolagets 
kapital %2)
Andel av 
bolagets 
röster %2)
New Wave Group 6 816 702 116,60 795 13,4 5,1 1,4
Beijer Alma 2 527 522 219,00 554 9,3 4,2 2,1
Ependion 4 963 949 110,40 548 9,2 15,4 15,4
Scandic h otels Group 5 300 090 76,75 407 6,9 2,5 2,5
Troax Group 2 498 192 159,60 399 6,7 4,2 4,2
MilDef Group 1 488 915 262,00 390 6,6 3,2 3,2
Arjo 12 491 000 30,64 383 6,4 4,6 2,9
fM Mattsson Group 6 179 947 59,20 366 6,2 14,6 6,4
ITAB Shop Concept 11 499 877 23,75 273 4,6 4,5 4,5
XANO Industri 4 729 544 57,70 273 4,6 7,9 2,5
Elanders 4 280 000 62,80 269 4,5 12,1 8,3
engcon 2 275 300 90,30 205 3,5 1,5 0,5
Systemair 2 072 708 89,10 185 3,1 1,0 1,0
Arla Plast 2 935 400 47,80 140 2,4 14,0 14,0
Platzer fastigheter 1 806 000 75,50 136 2,3 1,5 0,6
GARO 6 459 233 19,90 129 2,2 12,9 12,9
Viva Wine Group 1 353 435 42,10 57 1,0 1,5 1,5
Profoto holding 2 100 000 24,60 52 0,9 5,3 5,3
Wästbygg Gruppen 4 862 414 10,00 49 0,8 9,4 8,0
Boule Diagnostics 4 289 159 7,98 34 0,6 11,1 11,1
Aktieportföljen 5 642 95,0
Nettofordran (+)/nettoskuld (−) 296 5,0
Totalt/substansvärde 5 938 100,0
58,00 SEK per Svolderaktie
Samtliga värdepappersinnehav ingår i värdehierarkins nivå 1.
1) Vid beräkning av marknadsvärdet (verkligt värde) har senaste betalkurs för värdepapperen på Nasdaq Stockholm per balansdagen använts. 
2) Utifrån i portföljbolaget utestående aktier.
I tabellen kan exempelvis utläsas följande information. Svolders största innehav är New Wave Group med ett marknadsvärde om 795 MSEK, motsvarande 13,4 procent av substansvärdet. 
En procents förändring av New Waves aktiekurs påverkar Svolders substansvärde med 8 MSEK, motsvarande 0,10 SEK per Svolderaktie.

===== SIDA 6 =====

6
D ELÅRSRAPPORT  3
Marknadskommentar
Det gångna kvartalet har präglats av ovanligt hög 
marknadsvolatilitet, främst till följd av ökade geo -
politiska spänningar, osäkerhet kring amerikansk 
handelspolitik och fluktuationer i valutamarknaden. 
Det svenska småbolagsindexet föll med 4,7 procent 
under perioden, efter att som mest ha tappat 18 pro-
cent från slutet av februari till bottennoteringen den 
9 april. I likhet med föregående kvartal utvecklades 
de mindre bolagen inom småbolagssegmentet, det 
vill säga de med ett börsvärde under 20 miljar-
der kronor, bättre än småbolagsindex. Defensiva 
sektorer som finans och telekom gick starkast, 
medan energi, råvaror och tjänstebolag utveckla -
des svagast.
Generellt sett är de större småbolagen mer 
internationellt exponerade än de mindre, inte minst 
mot en försvagad dollar och stigande tullar. Detta 
har påverkat såväl vinstestimaten som marknads -
sentimentet i negativ riktning.
Kvartalet har i hög grad påverkats av den ame-
rikanska administrationens oförutsägbara utspel 
kring tullar och handelspolitik, vilket skapat stor 
osäkerhet för både företag och finansmarknader. 
företagen ställs inför nya frågetecken kring inves-
teringar, produktion och försörjningskedjor, medan 
marknaden gradvis har börjat se USA som en 
mindre förutsägbar handelspartner, vilket speglas i 
stigande räntor och en försvagad dollar. Sammanta-
get bidrar ökad protektionism och makroekonomisk 
oro till en mer försiktig syn på tillväxtutsikterna. Mot 
bakgrund av den ökade osäkerheten väcks frågan 
om marknaden redan har diskonterat svag tillväxt 
under 2025 och i stället börjat fokusera på 2026.
Riksbanken beslutade i maj att lämna styrräntan 
oförändrad på 2,25 procent. Bedömningen är att 
den ökade osäkerheten har försämrat konjunkturut -
sikterna. Trots detta har inflationen inte fallit tillbaka 
som förväntat, men den bedöms sannolikt göra det 
under året. Utvecklingen påverkas delvis av en allt 
mer protektionistisk global handelspolitik.
Kvartalsrapporterna för det första kvartalet får 
anses godkända i relation till marknadens för-
väntningar, även om framtidsutsikterna präglas av 
osäkerhet. Cirka 70 procent av bolagen redovisade 
stigande vinster, men endast hälften nådde upp till 
analytikernas vinstförväntningar. Sedan slutet av 
februari har vinstestimaten för svenska småbolag 
reviderats ned med omkring 10 procent, i linje med 
nedjusteringarna för storbolagen.
för helåret 2025 väntas småbolagens vinster 
växa med 8 procent, följt av en tillväxt på 16 procent 
under 2026. Motsvarande prognoser för storbola -
gen är ett vinstfall på 7 procent i år och en tillväxt 
på 5 procent nästa år. Småbolagen värderas till 
ett något högre P/E-tal (17x), det vill säga aktie-
kursen i förhållande till förväntad vinst, jämfört 
med storbolagen (16x). Med hänsyn till värdering-
arna och den förväntat starkare vinsttillväxten 
finns det fortsatt goda skäl att vara optimistisk till 
småbolagssegmentet.
INDEXUTVECKLING (12 MÅN)
SIXRXCSRX
110
100
90
80
2024 2025
jun jul aug sep okt nov dec jan feb mar apr maj
Aktiekursutveckling
Svolders B-aktie betalades på balansdagen senast 
till 58,95 SEK. Under den aktuella rapportperioden 
steg aktien därmed 5,8 procent. B-aktien värdera -
des på balansdagen med en premie om 1,7 procent 
i förhållande till substansvärdet. B-aktien omsattes 
under periodens samtliga handelsdagar med ett 
genomsnitt om cirka 170 000 aktier per börsdag på 
Nasdaq Stockholm.
Svolders A-aktie handlas endast genom fem 
auktioner (så kallad ”Auction Only Market Seg-
Källa: Infront
Delårsrapport 3
AKTUELL RAPPORTPERIOD:  
1 MARS–31 MAJ 2025

===== SIDA 7 =====

7
D ELÅRSRAPPORT  3
ments”) under handelsdagen. Den första vid öpp -
ning följt av intradagauktioner vid 11.00, 13.00 och 
15.00 samt sedan stängningsauktionen. Senaste 
betalkurs för A-aktien var 83,00 SEK, vilket innebär 
att A-aktien värderades till en premie om 43,1 pro-
cent i förhållande till substansvärdet.
Enligt Svolders bolagsordning kan A-aktieägare 
som önskar omvandla A- till B-aktier göra detta 
genom anmälan till Svolders styrelse.
TOTALAVKASTNING 1) I PROCENT
Svolder
3 mån  
250301– 
250531
9 mån  
240901– 
250531
Rullande  
12 mån  
240601– 
250531
Aktiekurs (B) 5,8 −0,6 −10,0
Substansvärde 0,7 1,8 −2,9
Aktiemarknadsindex
Carnegie Small Cap Return Index −4,7 −4,7 −2,0
SIX Return Index −6,0 −2,8 −1,6
1) Totalavkastningen beräknas på jämförbart sätt som hos reinvesterade index  
och fonder, dvs att utbetald utdelning återinvesteras vid utdelningstillfället i 
underliggande tillgångsslag.
Substansvärdets förändring
På balansdagen uppgick Svolders substansvärde 
till 58,00 SEK per aktie, motsvarande 5 938 MSEK. 
Värdeökningen under den aktuella rapportperioden 
var därmed 0,7 procent. Detta är 5,4 procentenheter 
bättre än utvecklingen för jämförelseindex (CSRX), 
som under motsvarande period sjönk 4,7 procent. 
Detta kan också jämföras med den svenska 
aktiemarknaden som helhet (SIXRX) som minskade 
6,0 procent.
Svolders aktieportfölj är ingen indexportfölj 
utan placeringsbeslut baseras på de enskilda 
aktiernas värdering. Portföljens utfall i förhållande 
till jämförelseindex kan därför komma att avvika 
kraftigt mellan olika redovisningsperioder.
SUBSTANSVÄRDETS UTVECKLING (3 MÅN)  
1 MARS–31 MAJ 2025
MSEK
SEK/
aktie
Substansvärde 29 februari 2025 5 898 57,60
Aktieportföljen 
Ingående värde 5 289 51,70
Köp av aktier 684
försäljningar av aktier −290
Värdeförändring aktieportfölj −41 353 3,40
Utgående värde 5 642 55,10
Nettoskuld (−)/Nettofordran (+)
Ingående värde 608 5,90
Erhållna aktieutdelningar 86
förvaltningskostnader −7
finansnetto 2
Köp av aktier, netto −394 −313 −3,10
Utgående värde 296 2,90
Substansvärde 31 maj 2025 5 938 58,00
Under perioden rapporterade MilDef sitt första 
kvartal för 2025, vilket visade på fortsatt stark 
utveckling. Orderingången ökade med 88 procent 
jämfört med motsvarande kvartal föregående 
år och orderstocken uppgick vid periodens slut 
till närmare tre miljarder kronor. Omsättningen 
steg med 46 procent och den underliggande 
lönsamheten förbättrades, även om rapporterat 
resultat belastades av valutaförluster. I mars 
konsoliderades det tyska bolaget roda, vilket 
avsevärt stärker MilDefs position i Centraleuropa 
i en tid där regionen dramatiskt ökar sina 
försvarsinvesteringar. Aktien utvecklades 
mycket starkt och var det största positiva 
bidraget till substansvärdet under perioden. 
Bolaget har utvecklats mycket starkt sedan 
börsintroduktionen 2021 och har hittills varit en 
av Svolders mest framgångsrika investeringar 
någonsin. I ljuset av den starka kursutvecklingen 
har vi realiserat en del av vinsten. MilDef är fortsatt 
ett innehav vi uppskattar högt, med en tydlig 
nisch, stark marknadsposition och attraktiva 
tillväxtförutsättningar.
FM Mattsson rapporterade ett bra första 
kvartal, där både försäljning och lönsamhet 
förbättrades jämfört med föregående år. 
Nettoomsättningen ökade med drygt sex procent 
och såväl resultatet som marginalen stärktes, 
trots vissa engångskostnader relaterade till 
effektiviseringsåtgärder. Tillväxten var främst 
driven av marknaderna utanför Norden. Efterfrågan 
i Sverige och Danmark var mer avvaktande. 
Bolagets stabila position inom renoveringsdriven 
(ROT) efterfrågan bidrar till motståndskraften i ett 
svagare konjunkturläge. Aktien steg under kvartalet 
och bidrog tydligt till substansvärdet.
Beijer Alma rapporterade ett stabilt första 
kvartal med tillväxt inom både omsättning och 
orderingång. Båda rörelsesegmenten utvecklades 
positivt, där Beijer Tech särskilt utmärkte sig med 
god organisk tillväxt och två kompletterande 
förvärv. Lesjöfors redovisade ökad försäljning 
inom industriella fjädrar och förbättrad lönsamhet, 
trots något svagare utveckling inom chassifjädrar. 
Rörelsemarginalerna var stabila på goda nivåer 
och kassaflödet från den löpande verksamheten 
förbättrades. Aktien hade en stark utveckling under 
perioden och var ett av de innehav som bidrog mest 
till substansvärdet. Svolder har fortsatt att bygga 
upp innehavet i Beijer Alma under kvartalet.
New Wave redovisade i sin rapport för det 
första kvartalet fortsatt stabil tillväxt i en osäker 
omvärld. Omsättningen ökade organiskt med 
9 procent och rörelseresultatet steg med 14 
procent jämfört med samma kvartal föregående 
år. Alla tre affärssegment visade tillväxt och 
rörelsemarginalen stärktes till 9,7 procent. Bolaget 
Källa: Svolder och Infront

===== SIDA 8 =====

8
D ELÅRSRAPPORT  3
fortsätter sina etableringar i Nordamerika och 
Europa, vilket påverkar kostnadsbilden men också 
stärker marknadspositionen. Aktien utvecklades 
väl och var ett av de viktigaste positiva bidragen till 
substansvärdets ökning.
SUBSTANSVÄRDEFÖRÄNDRINGENS  
STÖRSTA BIDRAGSGIVARE  
1 MARS–31 MAJ 2025
(Utifrån substanvärdet per 2025-02-28; 5 898 MSEK eller 57,60 SEK/aktie).
Aktie MSEK SEK/aktie
MilDef Group 169 1,60
fM Mattsson Group 67 0,70
Beijer Alma 65 0,60
New Wave Group 62 0,60
Summa fyra positiva 362 3,50
Arjo −79 −0,80
Troax Group −65 −0,60
Elanders −42 −0,40
engcon −35 −0,30
Profoto h olding −32 −0,30
Scandic h otels Group −30 −0,30
Summa sex negativa −284 −2,80
Övriga aktier −33 −0,30
Aktier totalt 45 0,40
Övrigt −5 0,00
Värdeförändring 40 0,40
Arjo inledde året med ett första kvartal som inte 
motsvarade marknadens förväntningar, vilket delvis 
förklaras av högre än väntade engångskostnader 
och negativa valutaeffekter. försäljningen ökade 
organiskt med 3,4 procent, vilket drevs av en 
fortsatt stark utveckling i USA och Kanada. Europa 
uppvisade en mer blandad marknadsbild, med 
god utveckling i Tyskland och Nederländerna, 
medan osäkerheten kring sjukvårdsfinansiering 
i frankrike kvarstod. Orderingången ökade 
mer än försäljningen för andra kvartalet i 
rad, vilket i kombination med att vidtagna 
effektiviseringsåtgärder successivt får genomslag, 
borgar för en bättre resultatutveckling framöver. 
Aktien föll under perioden och bidrog negativt till 
substansvärdeförändringen.
Troax rapport för det första kvartalet visade 
minskad försäljning och orderingång jämfört med 
samma kvartal föregående år. Omsättningen sjönk 
med fyra procent och rörelsemarginalen försva -
gades till 14 procent. Den europeiska marknaden, 
där bolaget har sin tyngdpunkt, utvecklades svagt 
medan tillväxten i Nordamerika och Asien inte var 
tillräcklig för att väga upp. EBITA-resultatet uppgick 
till 9,5 miljoner euro, ned från 11,0 miljoner euro året 
innan. Bolaget har påbörjat kapacitetsanpassningar 
för att möta det förändrade efterfrågeläget. Aktien 
föll under kvartalet och var en stor negativ bidrags-
givare till substansvärdet.
Elanders  rapport för årets första kvartal visade 
på en omsättning som var i nivå med föregående 
år, medan rörelseresultatet försvagades. Det var 
framför allt en fortsatt utmanande utveckling 
inom Automotive samt allmän osäkerhet 
kopplad till global handel som påverkade 
resultatet under kvartalet. för att vända den 
fallande resultatutvecklingen har omfattande 
strukturåtgärder vidtagits under det senaste 
halvåret, vilka förväntas leda till årliga besparingar 
om 81 miljoner kronor under 2025 och 145 miljoner 
kronor från och med 2026. Trots ett svagare resultat 
minskade koncernens finansiella nettoskuld med 
345 miljoner kronor under kvartalet, drivet av ett 
stabilt kassaflöde samt positiva valutaeffekter. 
Aktien hade en svag utveckling och bidrog negativt 
till substansvärdet. framöver ligger fokus på att 
sänka kostnadsbasen, stärka lönsamheten och 
minska nettoskulden ytterligare.
SUBSTANSVÄRDEFÖRÄNDRING I MSEK  
PER MÅNAD (12 MÅN)
400
200
0
−200
−400
2024 2025
jun jul aug sep okt nov dec jan feb mar apr maj
Exklusive utbetald utdelning om 174,1 MSEK (1,70 SEK/aktie) i november 2024.
Likviditet/Belåning
Aktieportföljen var obelånad på balansdagen. 
Nettofordran, som omfattar likvida medel 
samt aktiehandelns olikviderade affärer med 
mera, uppgick på balansdagen till 296 MSEK, 
motsvarande 5,0 procent av substansvärdet. Detta 
kan jämföras med en nettofordran om 608 MSEK vid 
ingången av den aktuella rapportperioden.
Svolder har ett avtal om en kreditfacilitet 
i nordisk affärsbank om maximalt 500 MSEK 
med säkerhet i pantsatta aktier. På balansdagen 
2025-05-31 var krediten outnyttjad.
Aktieportföljen
Under den aktuella rapportperioden har aktier för 
totalt 684 MSEK förvärvats. Aktier för totalt 290 
MSEK har sålts under samma period. Nettoköp 
utgjorde följaktligen 394 MSEK.
Under tremånadersperioden tillkom Systemair  
och Platzer Fastigheter  som nya innehav. På 
balansdagen bestod aktieportföljen därmed av 20 
innehav.

===== SIDA 9 =====

9
D ELÅRSRAPPORT  3
STÖRRE NETTOKÖP TILL AKTIEPORTFÖLJEN  
1 MARS–31 MAJ 2025 (3 MÅN)
Aktie Antal MSEK SEK/aktie
Systemair 2 072 708 167 80,70
Platzer f astigheter 1 806 000 137 76,00
Beijer Alma 452 160 86 191,00
Arjo 2 335 886 74 31,70
Troax Group 388 132 65 168,10
Scandic h otels Group 791 529 60 76,20
Ependion 507 099 52 103,30
Under kvartalet har Svolder investerat i ventila -
tionsbolaget Systemair, som är en global aktör inom 
energieffektiva ventilationslösningar för bostäder, 
kommersiella fastigheter och samhällsbyggnad. 
Bolaget är närvarande på ett stort antal geografiska 
marknader och har ett av marknadens bredaste 
produktutbud. Den starka balansräkningen och 
goda lönsamheten skapar utrymme för fortsatta in -
vesteringar i såväl kapacitet som marknadsnärvaro, 
liksom förvärv, allt medan utdelningskapaciteten 
förblir god. Svolder ser långsiktiga drivkrafter i form 
av ökade krav på energieffektivisering och förbätt -
rad inomhusmiljö, där Systemair är väl positionerat. 
Värderingen är attraktiv och marginalerna bedöms 
kunna förbättras ytterligare.
Svolder har under kvartalet förvärvat aktier i 
Platzer Fastigheter, ett Göteborgsbaserat fastig -
hetsbolag med fokus på kommersiella fastigheter 
inom kontor, industri och logistik. Bolaget är en av 
de största privata fastighetsägarna i Göteborgsre -
gionen med ett fastighetsvärde om cirka 30 miljar-
der kronor. Platzer driver en kombination av aktiv 
fastighetsförvaltning och långsiktig stadsutveck -
ling i centrala lägen, ofta i samverkan med offentliga 
aktörer. Under det första kvartalet 2025 uppvisade 
bolaget ett förbättrat förvaltningsresultat, främst 
till följd av ökade hyresintäkter och fortsatt stabil 
uthyrningsgrad. Svolder bedömer att Platzer har en 
attraktiv fastighetsportfölj och goda möjligheter att 
skapa värde över tid genom projektutveckling och 
effektiv fastighetsförvaltning, vilket enligt Svolders 
bedömning ännu inte fullt ut återspeglas i aktiens 
nuvarande värdering.
STÖRRE NETTOFÖRSÄLJNINGAR UR AKTIEPORTFÖLJEN  
1 MARS–31 MAJ 2025 (3 MÅN)
Aktie Antal MSEK SEK/aktie
MilDef Group 1 092 426 250 228,80
Moderbolaget
Resultatet för koncernen och moderbolaget över-
ensstämmer till fullo. Moderbolagets balansräkning 
är densamma som för koncernen med undantag för 
moderbolagets aktier i dotterbolag om 0,1 MSEK 
och en kortfristig skuld om 0,1 MSEK.
Risker och osäkerhetsfaktorer
Koncernen och moderbolagets identifierade risker 
och osäkerhetsfaktorer framgår av årsredovisning -
en för 2023/2024 på sidan 62 och i not 17 på sidan 
76. Av de där nämnda riskerna bedöms marknads-
risken (aktieportföljens prisrisk) som den mest 
betydande. Inga väsentliga förändringar bedöms ha 
tillkommit därefter.
Valberedning
Som meddelats i ett pressmeddelande den 16 maj 
2025 har en valberedning formerats i enlighet 
med beslut vid årsstämman 2024. Valberedningen 
har utsett Christoffer Lundström ( familjen Lund-
ström/StrategiQ Capital AB) till dess ordförande. 
Övriga ledamöter är Ludwig Malm (förvaltnings 
AB Magnentus/Magnentus Capital AB/Magnus 
Malm), Jörgen Wärmlöv (Spiltan fonder AB) samt 
fredrik Carlsson (styrelsens ordförande och 
sammankallande).
Aktieägare som önskar lämna förslag till 
valberedningen kan göra det via e-post till: 
info@svolder.se eller med post till: Valberedningen, 
Svolder AB, Birger Jarlsgatan 13, 111 45 Stockholm.
Händelser efter rapportperiodens utgång
Substansvärdet den 5 juni var 58 SEK per aktie och 
aktiekursen var 59,75 SEK.
Bokslutskommuniké
Bokslutskommuniké för räkenskapsåret 1 septem -
ber 2024–31 augusti 2025, innefattande rapport för 
perioden 1 juni–31 augusti 2025 kommer att publice-
ras den 12 september 2025.
Årsstämma 2025
Årsstämman äger rum i Stockholm tisdagen den 18 
november 2025.
Aktieägare som önskar få ett ärende behandlat 
på Svolders årsstämma 2025 ska skriftligen begära 
detta hos styrelsen senast 2 oktober till adressen: 
Svolder AB (publ), Styrelsen, Birger Jarlsgatan 13, 
111 45 Stockholm.
STOCKHOLM DEN 13 JUNI 2025  
SVOLDER AB (PUBL), STYRELSEN
Ytterligare information kan erhållas från:
▪ Tomas Risbecker, VD, 08-440 37 74
▪ Pontus Ejderhamn, ekonomichef, 08-440 37 72

===== SIDA 10 =====

10
R ÄKENSKAPER
Rapport över totalresultat koncernen
(MSEK)
3 mån  
250301– 
250531
3 mån  
240301– 
240531
9 mån  
240901– 
250531
9 mån  
230901– 
240531
Rullande  
12 mån  
240601– 
250531
12 mån  
230901– 
240831
Förvaltningsverksamhet
Utdelningsintäkter 86,0 98,7 123,9 122,1 123,9 122,1
förvaltningskostnader −7,4 −7,1 −24,6 −21,2 −31,1 −27,6
Resultat från värdepapper −40,6 577,5 −13,8 1 058,8 −299,4 773,2
Övriga rörelseintäkter - - - - - -
Rörelseresultat 38,1 669,0 85,4 1 159,8 −206,6 867,8
Resultat från finansiella investeringar
finansiella intäkter 2,4 2,6 5,3 6,2 7,5 8,4
finansiella kostnader - 0,0 −0,1 0,0 −0,1 0,0
Resultat efter finansiella poster 40,4 671,6 90,7 1 165,9 −199,1 876,2
Skatt - - - - - -
Periodens resultat 40,4 671,6 90,7 1 165,9 −199,1 876,2
Övrigt totalresultat - - - - - -
Periodens totalresultat 40,4 671,6 90,7 1 165,9 −199,1 876,2
Resultat per aktie, SEK 0,40 6,60 0,90 11,40 −1,90 8,60
Kassaflödesanalyser koncernen
(MSEK)
3 mån  
250301– 
250531
3 mån  
240301– 
240531
9 mån  
240901– 
250531
9 mån  
230901– 
240531
Rullande  
12 mån  
240601– 
250531
12 mån  
230901– 
240831
Kassaflöde från den löpande verksamheten  
före förändringar av rörelsekapitalet 74,6 91,6 102,9 93,3 96,4 86,8
Förändringar av rörelsekapitalet
Ökning (+)/minskning (−) av kortfristiga skulder −0,2 0,1 −0,2 −0,3 −0,2 −0,3
Kassaflöde från den löpande verksamheten 74,5 91,7 102,7 93,0 96,2 86,5
Investeringsverksamheten
Köp av värdepapper −712,7 −390,5 −1 336,9 −889,6 −1 440,4 −993,0
försäljning av värdepapper 286,4 257,2 1 374,7 963,2 1 554,2 1 142,7
Investeringar i maskiner och inventarier 0,0 0,0 −0,1 0,0 −0,2 −0,1
Kassaflöde från investeringsverksamheten −426,3 −133,3 37,7 73,6 113,6 149,5
Finansieringsverksamheten
Utbetald utdelning - - −174,1 −102,4 −174,1 −102,4
Kassaflöde från finansieringsverksamheten 0,0 0,0 −174,1 −102,4 −174,1 −102,4
Ökning (+)/minskning (−) av likvida medel −351,9 −41,5 −33,7 64,1 35,7 133,6
Likvida medel vid periodens början 642,0 295,9 323,9 190,2 254,4 190,2
Likvida medel vid periodens slut 290,1 254,4 290,1 254,4 290,1 323,9
Nyckeltal per aktie koncernen
(MSEK)
3 mån  
250301– 
250531
3 mån  
240301– 
240531
9 mån  
240901– 
250531
9 mån  
230901– 
240531
Rullande  
12 mån  
240601– 
250531
12 mån  
230901– 
240831
förändring substansvärde, SEK 0,40 6,60 −0,80 10,40 −3,60 7,60
Under perioden lämnad utdelning, SEK - - 1,70 1,00 1,70 1,00
Resultat per aktie, SEK 0,40 6,60 0,90 11,40 −1,90 8,60
Antal aktier i miljoner 102,4 102,4 102,4 102,4 102,4 102,4
Definitioner enligt årsredovisning 2023/2024. Belopp per aktie är genomgående i delårsrapporten, förutom för aktiekurser och utdelning, avrundade till hela tiotal öre.  
Bolaget har inte några pågående program med finansiella instrument som medför någon utspädning av antal aktier. Antal utestående aktier uppgår till 102 400 000.

===== SIDA 11 =====

11
R ÄKENSKAPER
Balansräkningar koncernen
TILLGÅNGAR
(MSEK) 250531 250229 240831 240531 240228 230831
Anläggningstillgångar
Materiella anläggningstillgångar
Inventarier 0,3 0,3 0,2 0,1 0,2 0,2
Finansiella anläggningstillgångar
Värdepappersinnehav 5 642,2 5 289,1 5 697,4 6 066,6 5 319,2 5 073,8
Omsättningstillgångar
Kortfristiga fordringar 12,2 1,0 6,4 9,7 31,0 5,0
Kassa och bank 290,1 642,0 323,9 254,4 295,9 190,2
Summa tillgångar 5 944,7 5 932,4 6 027,8 6 330,8 5 646,2 5 269,2
EGET KAPITAL OC h SKULDER
(MSEK) 250531 250229 240831 240531 240228 230831
Eget kapital 5 938,0 5 897,5 6 021,4 6 311,2 5 639,6 5 247,7
Skulder
Kortfristiga skulder 6,8 34,9 6,4 19,6 6,6 21,6
Summa skulder och eget kapital 5 944,7 5 932,4 6 027,8 6 330,8 5 646,2 5 269,2
Förändringar i eget kapital
(MSEK)
3 mån  
250301– 
250531
3 mån  
240301– 
240531
9 mån  
240901– 
250531
9 mån  
230901– 
240531
12 mån  
230901– 
240831
Ingående balans 5 897,5 5 639,6 6 021,4 5 247,7 5 247,7
Lämnad utdelning - - −174,1 −102,4 −102,4
Periodens totalresultat 40,4 671,6 90,7 1 165,9 876,2
Utgående balans 5 938,0 6 311,2 5 938,0 6 311,2 6 021,4
Nyckeltal per aktie koncernen
(MSEK) 250531 250229 240831 240531 240228 230831
Substansvärde per aktie, SEK 58,00 57,60 58,80 61,60 55,10 51,20
Aktiekurs (B), SEK 58,95 55,70 61,10 67,50 59,65 56,90
Substansvärde, premium (+)/rabatt (−), % 2 −3 4 10 8 11
Likviditet (+)/Belåning (−), % 5 10 5 4 6 4
Soliditet, % 100 100 100 100 100 100
Antal aktier i miljoner 102,4 102,4 102,4 102,4 102,4 102,4
Definitioner enligt årsredovisning 2023/2024. Belopp per aktie är genomgående i delårsrapporten, förutom för aktiekurser och utdelning, avrundade till hela tiotal öre.  
Bolaget har inte några pågående program med finansiella instrument som medför någon utspädning av antal aktier. Antal utestående aktier uppgår till 102 400 000.
REDOVISNINGSPRINCIPER
Denna delårsrapport är upprättad i enlighet med IAS 34 Delårsrapportering. Koncernredovisningen har upprättats i enlighet med I fRS Redovisningsstandarder (I fRS)  
sådana som de antagits av EU och i enlighet med ÅRL. Moderbolagets redovisning följer ÅRL samt R fR 2. I övrigt har samma redovisningsprinciper och bedömningsgrunder  
som i senaste årsredovisningen använts. Delårsrapporten omfattar inte alla de upplysningar som krävs vid upprättande av årsredovisningen och bör därför läsas tillsammans  
med bolagets årsredovisning för 2023/2024.
STOCKHOLM DEN 13 JUNI 2025
fREDRIK CARLSSON  
ORD fÖRANDE
CLAS-GÖRAN LYR hEM 
LEDAMOT
JOhAN LUNDBERG  
LEDAMOT
MAGNUS MALM  
LEDAMOT
TOMAS RISBECKER  
VERKSTÄLLANDE DIREKTÖR
ANNA-MARIA LUNDSTRÖM TÖRNBLOM  
LEDAMOT
ELISABET h ÅBOM 
LEDAMOT

===== SIDA 12 =====

Svolder är ett investmentbolag med fokus på noterade svenska småbolag.  
Bolagets aktier är noterade på Nasdaq Stockholm sedan 1993.
Svolder AB (publ). Org nr 556469-2019. 
Birger Jarlsgatan 13, 111 45 Stockholm. Telefon 08-440 37 70.
SVOLDER.SE
Trycksak
5041 0826
LaserTryck.se
SVANENMÄRKT
Till styrelsen i Svolder AB (publ),  
organisationsnummer 556469-2019
Inledning
Vi har utfört en översiktlig granskning av den 
finansiella delårsinformationen i sammandrag (del -
årsrapport) för Svolder AB (publ) per 31 maj 2025 
och den niomånadersperiod som slutade per detta 
datum. Det är styrelsen och verkställande direktö -
ren som har ansvaret för att upprätta och presen-
tera denna delårsrapport i enlighet med IAS 34 och 
årsredovisningslagen. Vårt ansvar är att uttala en 
slutsats om denna delårsrapport grundad på vår 
översiktliga granskning.
Den översiktliga granskningens 
inriktning och omfattning
Vi har utfört vår översiktliga granskning i enlig -
het med International Standard on Review En-
gagements ISRE 2410 Översiktlig granskning av 
finansiell delårsinformation utförd av företagets 
valda revisor. En översiktlig granskning består av 
att göra förfrågningar, i första hand till personer 
som är ansvariga för finansiella frågor och redovis-
ningsfrågor, att utföra analytisk granskning och att 
vidta andra översiktliga granskningsåtgärder. En 
översiktlig granskning har en annan inriktning och 
en betydligt mindre omfattning jämfört med den 
inriktning och omfattning som en revision enligt ISA 
och god revisionssed i övrigt har. De gransknings-
åtgärder som vidtas vid en översiktlig granskning 
gör det inte möjligt för oss att skaffa oss en sådan 
säkerhet att vi blir medvetna om alla viktiga omstän-
digheter som skulle kunna ha blivit identifierade 
om en revision utförts. Den uttalade slutsatsen 
grundad på en översiktlig granskning har därför inte 
den säkerhet som en uttalad slutsats grundad på en 
revision har.
Slutsats
Grundat på vår översiktliga granskning har det 
inte kommit fram några omständigheter som ger 
oss anledning att anse att delårsrapporten inte, 
i allt väsentligt, är upprättad för koncernens del 
i enlighet med IAS 34 och årsredovisningsla-
gen samt för moderbolagets del i enlighet med 
årsredovisningslagen.
STOCKHOLM DEN 13 JUNI 2025  
ÖHRLINGS PRICEWATERHOUSECOOPERS AB
HELENA KAISER DE CAROLIS  
AUKTORISERAD REVISOR
Revisorns  
granskningsrapport