Kvartalsrapport Q4 2023

===== SIDA 1 =====

DEL ÅRS R APPORT 1 | 2023/2024
AKTUELL RAPPORTPERIOD 1 SEPTEMBER–30 NOVEMBER 2023 (3 MÅN)
AKTIEKURS
56,00
SEK
SUBSTANSVÄRDE
48,30
SEK/AKTIE

===== SIDA 2 =====

2
U T f ALL  AKTUELL  RAPPORTPERIOD
Utfall aktuell rapportperiod
1 SEPTEMBER–30 NOVEMBER 2023 (3 MÅNADER)
TOTALAVKASTNING 1) 10 Å R I PR O C E NT PE R 2023-11-30
/uniE073 /uniE071 /uniE072 /uniE074 /uniE073 /uniE071 /uniE072 /uniE075 /uniE073 /uniE071 /uniE072 /uniE076 /uniE073 /uniE071 /uniE072 /uniE077 /uniE073 /uniE071 /uniE072 /uniE078 /uniE073 /uniE071 /uniE072 /uniE079 /uniE073 /uniE071 /uniE072 /uniE07A /uniE073 /uniE071 /uniE073 /uniE071 /uniE073 /uniE071 /uniE073 /uniE072 /uniE073 /uniE071 /uniE073 /uniE073 /uniE073 /uniE071 /uniE073 /uniE074
/uniE072 /uni0020 /uniE073 /uniE071 /uniE071
/uniE072 /uni0020 /uniE071 /uniE071 /uniE071
/uniE079/uniE071/uniE071
/uniE077/uniE071/uniE071
/uniE075/uniE071/uniE071
/uniE073/uniE071/uniE071
/uniE071
/uniE072 /uni0020 /uniE073 /uniE071 /uniE071
/uniE072 /uni0020 /uniE071 /uniE071 /uniE071
/uniE079 /uniE071 /uniE071
/uniE077 /uniE071 /uniE071
/uniE075 /uniE071 /uniE071
/uniE073 /uniE071 /uniE071
/uniE071
/uni0053 /uni0049 /uni0058 /uni0052 /uni0058/uni0043/uni0053 /uni0052/uni0058/uni0041 /uni006B /uni0074 /uni0069 /uni0065 /uni006B /uni0075/uni0072 /uni0073 /uni0020 /uni0028 /uni0042 /uni0029/uni0053 /uni0075 /uni0062/uni0073 /uni0074 /uni0061 /uni006E /uni0073 /uni0076 /uni00E4 /uni0072 /uni0064 /uni0065
1) Totalavkastningen beräknas på jämförbart sätt som hos reinvesterade index och fonder, dvs. inklusive reinvesterad utdelning.
Källa: Svolder och Infront
Svolder 1 år 3 år 5 år 10 år 
 Substansvärde −14 27 103 427
 Aktiekurs (B) −8 31 160 586
Aktiemarknadsindex
 CSRX 3 3 64 239
 SIXRX 7 20 73 175
▪ Periodens redovisade resultat var −198 (74) 
MSEK, motsvarande −1,9 0 (0,70) S EK per ak tie.
▪ Substansvärdet minskade 3,8%, inklusive rein -
vesterad utdelning, till 48,30 S EK per ak tie.
▪ Ak tiekursen (B) steg 0,3%, inklusive reinveste-
rad utdelning, till 56,0 0 S EK per ak tie.
▪ Carnegie Small Cap Return I ndex ökade 3,7%.
▪ Utdelning om 102 MSEK, motsvarande 1,00 SEK 
per aktie, utbetalades under perioden.
STORA BIDRAGSGIVARE TILL SUBSTANSVÄRDET
 + Positiva: New Wave, Troax, engcon.
 − Negativa: GARO, XANO Industri, Ependion.
STÖRRE FÖRÄNDRINGAR I AKTIEPORTFÖLJEN
 + Ö kat: Arjo, Rusta, Nolato.
 − Minskat: Troax, Nordic Waterproofing, engcon.
Händelser efter rapport  periodens utgång
▪ Substansvärdet den 8 december var 51 SEK per 
aktie och aktiekursen var 57 ,30 SEK.

===== SIDA 3 =====

3
VD hAR  ORDET
Jag vill börja med att rikta ett varmt tack till er som 
tog er tid att närvara vid Svolders bolagsstämma 
i november. Ert engagemang och intresse är av 
stor betydelse för oss. En viktig del av Svolders 
verksamhet är att vara en engagerad ägare i våra 
innehav. Det forum där aktieägarnas inflytande utö -
vas är bolagsstämman, som är aktiebolagets högsta 
beslutande organ. Bolagsstämmor är plattformar 
där aktieägarna kan utöva sina rättigheter och 
uttrycka sin åsikt om bolagsledningens beslut och 
strategier. Svolders målsättning är att närvara på 
stämmorna i samtliga innehav, något vi gjorde under 
förra bolagsstämmosäsongen.
Det första kvartalet
Under det första kvartalet (1 september till 30 no-
vember), noterades en uppgång på 3,7 procent för 
svenska småbolag (CSRX). Detta överträffade både 
den breda börsen och de största bolagen. Tyvärr 
kunde de allra minsta företagen inte hålla samma 
takt, särskilt under den starka börsutvecklingen i 
november, och de noterade en nedgång på 1 pro-
cent. Svolders substansvärde återspeglade tyvärr 
inte uppgången för småbolagsindex, utan sjönk 3,8 
procent under kvartalet.
Reflektion
Just nu pågår et t intensiv t arbete i valberedning-
arna inför vårens bolagsstämmor. Valberedning -
ens primära uppgift är att förbereda och föreslå 
kandidater till styrelsen och, i vissa fall, revisorer 
för aktieägarna. Valberedningen består oftast av 
representanter från bolagets största aktieägare 
samt, i vissa fall, styrelsens ordförande. En viktig del 
av arbetet är att utvärdera styrelsens prestationer. 
Detta inkluderar att granska styrelsens samman -
sättning och bedöma om nuvarande styrelsemed -
lemmar bör omväljas. Vid behov ansvarar valbe -
redningen även för att söka och identifiera lämpliga 
kandidater.
Kontinuitet och långsiktigt ansvar är kärnan 
i Svolders arbete. Som en stor aktieägare är det 
viktigt att inte bara tänka på företagets nuvarande 
behov, utan också dess framtida riktning. Att välja 
styrelseledamöter som kan bidra över tid och som 
förstår värdet av att bygga en hållbar framtid för 
företaget är därför av yttersta vikt.
Årets viktigaste ägarfrågor handlar om att 
stärka förståelsen för och engagemanget i styrel -
searbetet. Detta är avgörande för att hjälpa företag 
att nå framgång. Alla styrelsemedlemmar bör ha en 
djupgående förståelse för företagets affärsmodell. 
Denna kunskap är nödvändig för att kunna utvärde-
ra och förbättra modellen samt fokusera på lönsam 
tillväxt.
Andelen kvinnor i styrelserna för svenska börs -
bolag har visserligen ökat, men det återstår fortfa -
rande en sträcka för att nå upp till minst 40 procent. 
En balanserad och inkluderande styrelsesamman -
sättning är inte bara ett mål i sig; den främjar också 
bolagens framgång.
Ett annat område är styrelseledamöternas 
egna aktieägande i bolagen där de arbetar. Deras 
aktieägande visar att de tror på företagets framtid 
och är engagerade i dess framgång. När de själva 
har ekonomiska intressen i företaget, blir de mer 
ansvarstagande och motiverade att bidra till företa -
gets utveckling.
I dagens utmanande ekonomiska klimat blir 
styrelseledamöternas roll ännu viktigare. De måste 
vara engagerade och ha tid att ägna åt sitt uppdrag. 
At t vara st yrelseledamot idag är inte en passiv upp-
gift, utan kräver aktivt engagemang.
VD har ordet:
En återhämtning för 
småbolagen.
TOMAS RISBECKER, VERKSTÄLLANDE DIREKTÖR

===== SIDA 4 =====

4
VD hAR  ORDET
Vad har vi gjort och vad har 
påverkat substansvärdet
Vi ökade vårt innehav i Arjo, vilket vi ser som ett 
attraktivt värderat bolag med starka förutsättningar 
för vinsttillväxt under 2024. Vi investerade också i 
Rusta genom att delta vid deras börsintroduktion. 
Trots utmanande tider är vi optimistiska till Rustas 
långsiktiga tillväxtpotential, speciellt inom deras 
segment av lågprismarknaden. Samtidigt minskade 
positionen i Troax, främst på grund av bolagets ak-
tuella värdering. Vidare avyttrades hela positionen i 
Nordic Waterproofing efter ett budpliktsbud.
När det gäller de positiva bidragen till vårt 
substansvärde under kvartalet, betydde New 
Wave Group, Troax och engcon mest. New Wave 
Group levererade en ökad omsättning och en solid 
rörelsemarginal, även om deras resultat minskade 
något jämfört med föregående år. Troax levererade 
en rapport som motsvarade aktiemarknadens för -
väntningar med en stabil orderingång och stigande 
marginaler. engcon fortsatte sin expansionsresa, 
särskilt i Amerika, och uppvisade stabil orderingång 
och ett starkt kassaflöde trots globala utmaningar.
Å andra sidan bidrog GARO, XANO och Ependion 
negativt till substansvärdet. GARO hade en ned -
gång i både omsättning och resultat, bland annat 
påverkat av engångskostnader och valutaeffekter. 
XANO hade en blandad utveckling med minskad 
omsättning inom vissa sektorer, men bibehöll sta -
biliteten inom andra. Trots en nedgång i omsättning 
och resultat under k var talet, var X ANOs vinstmargi-
nal i linje med det långsiktiga målet. Ependion, trots 
en minskad orderingång, levererade ett rekordre -
sultat och fortsatte att identifiera tillväxtmöjligheter 
inom viktiga infrastruktursegment.
Fokus framöver
fokus på Svolder är att identifiera och investera 
i företag vars marknadsvärde inte speglar deras 
verkliga värde. Denna process kräver noggrann 
analys och en djup förståelse för varje företags af-
färsmodell. filosofin är inte inriktad på kortsiktiga 
vinster, utan snarare på att bygga ett långvarigt 
aktieägarvärde. Att vara långsiktig och metodisk i 
investeringsbesluten är kärnan i strategin. histo-
risk t set t har småbolag upplev t både upp - och ned-
gångar. Trots dessa svängningar har de tenderat 
att återhämta sig och fortsätta sin tillväxt över tid. 
Genom att bibehålla investeringarna över längre 
perioder kan vi dra full nytta av deras tillväxt och 
ränta-på-ränta effekten.
Småbolagen har inte levererat samma vinsttill -
växt som de stora bolagen under det senaste året. 
Det ser dock ut som om detta kommer att förändras 
framöver. En av anledningarna till att vinsttillväxten 
har varit långsammare är en högre skuldsättning, 
vilket innebär högre kostnader när räntorna stiger. 
Värderingsmässigt framstår bolagen med börsvär -
den under 20 miljarder SEK som särskilt intressanta 
jämfört med de stora bolagen om vi tittar tillbaka 
historiskt, även med hänsyn till skuldsättning. När 
resultaten summeras för det tredje kvartalet och 
jämförs med förväntningarna, är det svårt att dra 
några definitiva slutsatser. Resultaten varierar, men 
det är inte tydligt att de större bolagen har presterat 
betydligt bättre än de mindre. Efter rapporterna 
justerades vinstförväntningarna något nedåt för 
de minsta företagen, men detta påverkade inte den 
övergripande bilden.
Avslutningsvis en inspirerande tanke som de -
lades på vår senaste bolagsstämma: ”Att investera 
handlar bara om att välja bra aktier vid rätta tillfällen 
och att hålla fast vid dem så länge de fortsätter vara 
bra företag”. Detta citat påminner oss om vikten av 
att göra välgrundade investeringsbeslut och att ha 
tålamod.
Stockholm, december 2023  
Tomas Risbecker

===== SIDA 5 =====

5
AKTIEPORT f ÖLJEN
Aktieportföljen
2023-11-30
Aktie Antal
Aktiekurs  
(SEK) 
Marknads­
värde  
(MSEK)
Andel av 
substans­
värdet %
Andel av 
bolagets 
kapital % 2)
Andel av 
bolagets 
röster %2)
New Wave Group 9 800 000 86,03 843 17,0 7,4 2,0
Ependion 4 411 743 113,20 499 10,1 15,1 15,2
Troax Group 2 200 000 203,80 448 9,1 3,7 3,7
engcon 4 300 000 86,15 370 7,5 2,8 0,9
Elanders 3 598 114 91,30 329 6,6 10,2 7,0
fM Mattsson Group 6 209 100 49,90 310 6,3 14,7 6,4
XANO Industri 4 310 000 71,70 309 6,2 7,2 2,3
Arjo 7 000 000 37,58 263 5,3 2,6 1,6
GARO 6 180 000 34,18 211 4,3 12,4 12,4
MilDef Group 2 918 673 68,80 201 4,1 7,3 7,3
Nolato 3 800 700 51,85 197 4,0 1,4 0,7
Viva Wine Group 4 188 370 34,10 143 2,9 4,7 4,7
ITAB Shop Concept 13 195 880 9,56 126 2,6 6,1 6,1
Wästbygg Gruppen 3 581 754 35,20 126 2,5 11,1 12,1
Profoto holding 2 100 000 59,60 125 2,5 5,3 5,3
Arla Plast 2 912 000 35,10 102 2,1 13,9 13,9
Lime Technologies 313 306 293,00 92 1,9 2,4 2,4
Rusta 900 000 50,50 45 0,9 0,6 0,6
Boule Diagnostics 4 289 159 10,40 45 0,9 11,1 11,1
Nivika fastigheter 852 921 28,80 25 0,5 1,1 0,3
Aktieportföljen 4 810 97, 2
Nettofordran (+)/nettoskuld (−) 137 2,8
Totalt/substansvärde 4 947 100,0
48,30 SEK per Svolderaktie
Samtliga värdepappersinnehav ingår i värdehierarkins nivå 1.
1) Vid beräkning av marknadsvärdet (verkligt värde) har senaste betalkurs för värdepapperen på Nasdaq Stockholm per balansdagen använts.  
2) Utifrån i portföljbolaget utestående aktier.  
3) Av aktierna i Wästbygg Gruppen utgörs 110 000 av aktieslag A
I tabellen kan exempelvis utläsas följande information. Svolders största innehav är New Wave Group med ett marknadsvärde om 843 MSEK, motsvarande 17,0 procent av substansvärdet. 
En procents förändring av New Waves aktiekurs påverkar Svolders substansvärde med 8 MSEK, motsvarande 0,10 SEK per Svolderaktie.

===== SIDA 6 =====

6
D ELÅRSRAPPORT  1
Marknadskommentar
Likt föregående år inleddes hösten och kvartalet 
med fallande aktiemarknader och minskad riskaptit. 
Oro för att högre räntor skulle bestå under en längre 
period höll tillbaka riskaptiten globalt. Mot slutet av 
kvartalet återhämtade aktiemarknaden sig signifi -
kant. Detta efter att makroekonomiska datapunkter 
visade på att inflationstakten avtog, vilket också 
ledde till att representanter för centralbankerna 
både i USA och Sverige har uttryckte hopp om att vi 
är nära en räntetopp.
När vi summerar perioden från den 1 september 
till den 30 november har svenska småbolagsindex 
(CSR X) stigit med 3,7 procent. De starkaste sek to-
rerna var hälsovård, fastigheter och råvaror, medan 
transport (SAS), konsumentbolag och mjukvaru -
bolag utvecklades negativt. Breda stockholmsbör -
sen (SIXRX) steg med 3,2 procent, och de största 
bolagen (OMXS30) steg med 2,7 procent. De allra 
minsta bolagen hängde inte riktigt med, framför allt 
under novembers starka börsuppgång, utan sjönk 
med 1 procent.
höstens rapportperiod visade generellt på en 
avmattning i konjunkturen, även om många bolag 
framgångsrikt har försvarat lönsamhetsnivåerna 
väl. Samtidigt började räntekostnaderna få större 
genomslag i resultaten för skuldsatta bolag. Under 
perioden reviderades innevarande års vinstprog -
noser för svenska småbolag ned med 3 procent, 
och hittills i år har de därmed reviderats ner med 10 
procent.
Även om vi står inför en konjunkturell avmatt-
ning under de kommande kvartalen ger de senaste 
veckornas inkommande inflationsdata, och därmed 
ändrade ränteläge, ett ökat fundamentalt stöd 
åt småbolag som verkar i Sverige och dess om-
nejd. Många småbolag har en direkt eller indirekt 
exponering mot räntekänsliga konsumenter och 
bygg/fastighet, och flertalet av dessa handlas nu till 
historiskt låga värderingsmultiplar. En mindre fun -
damental aspekt av ett ändrat ränteläge bör ge stöd 
åt småbolagssektorn, som i ett större perspektiv 
betraktas som ”tillväxt”. Detta har tydligt framträtt 
under november månad när småbolag steg med 
11,4 procent och storbolagen med 7 ,5 procent 
(OMXS30). Således fanns det både fundamentala 
och icke-fundamentala skäl till denna återhämtning, 
vilket även visade på aktiemarknadens volatilitet på 
kor t sik t.
Transaktionsmarknaden var relativt lugn under 
större delen av hösten, och fler talet av de nyemis-
sioner som sker är av defensiv karaktär för att han-
tera en för hög skuldsättning. Samtidigt noterades 
Rusta i oktober, vilket visar att det finns intresse 
för bolag med konjunkturellt motståndskraftiga af -
färsmodeller. Med förhoppningen om att det värsta 
i denna räntehöjningscykel är över, är det troligt att 
noterings- och förvärvsaktiviteten på marknaden 
kommer att öka under de kommande kvartalen.
INDEXUTVECKLING (12 MÅN)
/uniE073/uniE071/uniE073/uniE073/uniE073/uniE071/uniE073/uniE074
/uniE072/uniE072/uniE076
/uniE072/uniE072/uniE071
/uniE072/uniE071/uniE076
/uniE072/uniE071/uniE071
/uniE07A/uniE076
/uniE07A/uniE071
/uniE079/uniE076
/uni0053/uni0049/uni0058/uni0052/uni0058/uni0043/uni0053/uni0052/uni0058
/uni0064/uni0065/uni0063/uni006A/uni0061/uni006E/uni0066/uni0065/uni0062/uni006D/uni0061/uni0072/uni0061/uni0070/uni0072/uni006D/uni0061/uni006A/uni006A/uni0075/uni006E/uni006A/uni0075/uni006C/uni0061/uni0075/uni0067/uni0073/uni0065/uni0070/uni006F/uni006B/uni0074/uni006E/uni006F/uni0076
Aktiekursutveckling
Svolders B-aktie betalades på balansdagen senast 
till 56,00 SEK. Under den aktuella rapportperioden 
steg aktien därmed 0,3 procent, inklusive reinves -
terad utdelning. B-aktien värderades på balansda -
gen med en premie om 15,9 procent i förhållande till 
substansvärdet. B-aktien omsattes under perio -
dens samtliga handelsdagar med ett genomsnitt 
om cirka 128 000 aktier per börsdag på Nasdaq 
Stockholm.
Svolders A-aktie handlas endast genom fem 
auktioner (så kallad ”Auction Only Market Seg-
ments”) under handelsdagen. Den första vid öpp -
Källa: Infront
Delårsrapport 1
AKTUELL RAPPORTPERIOD:  
1 SEPTEMBER–30 NOVEMBER 2023

===== SIDA 7 =====

7
D ELÅRSRAPPORT  1
ning följt av intradagauktioner vid 11.00, 13.00 och 
15.00 samt sedan stängningsauktionen. Senaste 
betalkurs för A-aktien var 74 SEK, vilket innebär att 
A-aktien värderades till en premie om 53,2 procent i 
förhållande till substansvärdet.
Enligt Svolders bolagsordning kan A-aktieägare 
som önskar omvandla A- till B-aktier göra detta 
genom anmälan till Svolders styrelse.
TOTALAVKASTNING 1) I PR O C E NT
Svolder
3 mån  
230901–  
231130
Rullande  
12 mån  
221201–  
231130
12 mån  
220901–  
230831
Aktiekurs (B) 0,3 −8,5 7,0
Substansvärde −3,8 −13,7 −9,0
Aktiemarknadsindex
Carnegie Small Cap Return Index 3,7 2,8 0,3
SIX Return Index 3,2 7,3 10,0
1) Totalavkastningen beräknas på jämförbart sätt som hos reinvesterade index  
och fonder, dvs att utbetald utdelning återinvesteras vid utdelningstillfället i 
underliggande tillgångsslag.
Substansvärdets förändring
På balansdagen uppgick Svolders substansvärde 
till 48,30 SEK per aktie, motsvarande 4 947 MSEK. 
Värdeminskningen under den aktuella rapportpe -
rioden var därmed 3,8 procent inklusive reinveste -
rad utdelning. Detta är 7 ,5 procentenheter sämre 
än jämförelseindex CSRX, som under motsvarande 
period steg 3,7 procent. Detta kan jämföras med 
den svenska aktiemarknaden som helhet (SIXRX) 
som ökade 3, 2 procent.
Den negativa avvikelsen kan främst förklaras av 
att några av portföljbolagens aktier haft en svagare 
utveckling under perioden. Vidare gick de mindre 
bolagen fortsatt sämre än de större i CSRX. Aktie -
portföljens undervikt i fastighetsaktier var också en 
bidragande orsak vid den relativa jämförelsen. 
Svolders aktieportfölj är ingen indexportfölj 
utan placeringsbeslut baseras på de enskilda 
aktiernas värdering. Portföljens utfall i förhållande 
till jämförelseindex kan därför komma att avvika 
kraftigt mellan olika redovisningsperioder.
SUBSTANSVÄRDEFÖRÄNDRING I MSEK  
PER MÅNAD (12 MÅN)
/uniE073/uniE071/uniE073/uniE073/uniE073/uniE071/uniE073/uniE074
/uniE077/uniE071/uniE071
/uniE075/uniE071/uniE071
/uniE073/uniE071/uniE071
/uniE071
/uni2212/uniE073/uniE071/uniE071
/uni2212/uniE075/uniE071/uniE071
/uni2212/uniE077/uniE071/uniE071
/uni0064/uni0065/uni0063/uni006A/uni0061/uni006E/uni0066/uni0065/uni0062/uni006D/uni0061/uni0072/uni0061/uni0070/uni0072/uni006D/uni0061/uni006A/uni006A/uni0075/uni006E/uni006A/uni0075/uni006C/uni0061/uni0075/uni0067/uni0073/uni0065/uni0070/uni006F/uni006B/uni0074/uni006E/uni006F/uni0076
Exklusive utbetald utdelning om 102,4 MSEK (1,00 SEK/aktie) i november 2023.
SUBSTANSVÄRDETS UTVECKLING (3 MÅN)   
1 SEPTEMBER–30 NOVEMBER 2023
MSEK
SEK/
aktie
Substansvärde 31 augusti 2023 5 248 51,20
Aktieportföljen 
Ingående värde 5 074 49,50
Köp av aktier 253
försäljningar av aktier −300
Värdeförändring aktieportfölj −217 −264 −2,60
Utgående värde 4 810 47,0 0
Nettoskuld (−)/Nettofordran (+)
Ingående värde 174 1,70
Erhållna aktieutdelningar 23
förvaltningskostnader −7
Utbetald aktieutdelning −102
finansnetto 2
försäljning av aktier, netto 47 −36 −0,40
Utgående värde 137 1,30
Substansvärde 30 november 2023 4 947 48,30
Varumärkeskoncernen New Wave Group rappor-
terade ett tredje kvartal som resultatmässigt var 
något svagare än föregående år, men i linje med 
aktiemarknadens förväntningar. Rörelsemargina -
len var fortsatt över målet om 15 procent. På kort 
sikt bedömdes efterfrågan fortsätta vara tuff från 
främst sportfackhandeln. Efter en period med svag 
kursutveckling som följde på rapporten för det an -
dra kvartalet, tolkade aktiemarknaden den senaste 
rapporten positivt och aktiekursen steg. Kursre -
aktionen gjorde New Wave till den största positiva 
bidragsgivaren under den aktuella rapportperioden.
Områdesskyddsföretaget Troax levererade en 
rapport för det tredje kvartalet som i stort motsva-
rade aktiemarknadens förväntningar. Orderingång -
en var oförändrad, trots fortsatt svag efterfrågan 
inom det tidigare snabbväxande produktsegmentet 
Automatiserade lager. Såväl brutto- som rörel -
semarginalen steg under kvartalet jämfört med 
motsvarande kvartal 2022. Aktiemarknaden tolkade 
rapporten som att tillväxten kan komma att öka i 
närtid. Aktiens tidigare svaga kursutveckling vände 
under kvartalet och Troax blev en av den aktuella 
rapportperiodens största bidragsgivare. Innehavet 
minskades något i tak t med kursuppgången.
Tiltrotatortillverkaren engcon rapporterade ett 
tredje k var tal med ökad orderingång främst i Nor-
den och Amerika, vilken var bättre än väntat. Trots 
att omsättningen minskade i kvartalet så var utfallet 
bättre än analytikernas förväntningar. Resultatet 
sjönk och rörelsemarginalen uppgick till 14,1 pro -
cent, klart lägre än föregående års höga 25,0 pro-
cent. Avkastningen på sysselsatt kapital uppgick till 
imponerande 64,3 procent. Kassaflödet var starkt, 
vilket ytterligare stärkte balansräkningen. Tecken 
på stigande orderingång och relativ t positiv kom-
munikation från bolaget innebar att aktien steg och 
Källa: Svolder och Infront

===== SIDA 8 =====

8
D ELÅRSRAPPORT  1
gav et t positiv t substansvärdebidrag under den ak-
tuella rapportperioden. Viss minskning av innehavet 
gjordes efter den starka kursutvecklingen.
SUBSTANSVÄRDEFÖRÄNDRINGENS  
STÖRSTA BIDRAGSGIVARE  
1 SEPTEMBER–30 NOVEMBER 2023
(Utifrån substanvärdet per 2023-08-31; 5 248 MSEK eller 51,20 SEK/aktie)
Aktie MSEK SEK/aktie
New Wave Group 94 0,90
Troax Group 67 0,70
engcon 27 0,30
Summa tre positiva 189 1,80
GARO −93 −0,90
XANO Industri −92 −0,90
Ependion −74 −0,70
Elanders −49 −0,50
Profoto holding −49 −0,50
MilDef Group −35 −0,30
Arjo −33 −0,30
Summa sju negativa −426 −4,20
Övriga aktier 44 0,40
Aktier totalt −193 −1,90
Övrigt −5 0,00
Värdeförändring före utdelning −198 −1,90
Elproduktbolaget GARO har sedan andra kvartalet 
2022 haf t minskad vinst och fallande lönsam-
het. Det berodde främst på leveransproblem och 
ökade kostnader för inköp av komponenter. Dessa 
problem blev mer långvariga och omfattande än 
först befarat, men är nu lösta. Dessutom blev ett 
utvecklingsprojekt inom E-mobility (elfordonslad -
dare) både försenat och dyrare än beräknat. De nya 
produkterna är lanserade och har börjat levereras 
under hösten 2023.
GARO flyttade dessutom produktionen till nya 
större lokaler inom båda affärsområdena, Electri -
fication och E-mobility. Initialt medförde det högre 
kostnader och lägre effektivitet. Bolaget aviserade 
ett effektiviseringsprogram i september 2023 för 
att anpassa organisationen utifrån de nya produk -
tionsanläggningarna, men också som en följd av 
lägre efterfrågan. Med de nya större anläggningar -
na inom främst E- mobilit y blir det vik tigt at t öka vo-
lymerna, få upp kapacitetsutnyttjandet och därmed 
minska de fasta kostnaderna per såld enhet.
Inom det största affärsområdet, GARO Elec -
trification, märktes under det tredje kvartalet en 
avmattning av efterfrågan och marginalen sjönk 
till 9,8 procent från en mycket hög nivå föregående 
år (16,5 procent). E-mobility hade en mycket svag 
resultatutveckling och rapporterade en marginal 
på −16,2 procent. Det är av största vikt att detta 
affärsområde kommer tillbaka till en marginal i nivå 
med koncernens mål om 10 procent. En nyckelfak-
tor blir hur snabbt äldre produkter kan fasas ut och 
hur mycket de nya produkterna ökar. I takt med att 
resultat- och marginalutvecklingen varit fallande 
har aktiemarknadens förtroende minskat för bo -
lagets framtida tillväxt- och lönsamhetspotential. 
Aktiekursen har därmed sjunkit under en längre tid 
och varit en betydande negativ bidragsgivare till 
substansvärdet.
Innehavet i industrikoncernen XANO Industri  bi-
drog negativt till substansvärdet under delårsperio -
den. Koncernen har under en tid påverkats negativt 
av utmanande omvärldsfaktorer, vilket lett till en 
tillfälligt svagare efterfrågan och resultatutveck -
ling. Detta fortsatte under årets tredje kvartal, där 
kundaktiviteten generellt var avvaktande med stora 
skillnader mellan olika segment. Starkast utveckling 
noterades inom försvarsmaterial och fordonsbat -
terier, där koncernen vunnit nya intressanta affärer. 
Samtidigt utvecklades de traditionellt starka seg -
menten medicinteknik och förpackningsindustrin 
fortsatt svagt. Koncernens rörelseresultat mins -
kade marginellt i kvartalet jämfört med året innan. 
En succesiv resultatförbättring förväntas framöver i 
takt med att jämförelsetal blir enklare och utväxling 
på genomförda kostnadsåtgärder ger effekt. I ett 
längre perspektiv bedöms XANOs tillväxtpotential 
som fortsatt god, drivet av såväl organisk utveck-
ling som fortsatta förvärv. En väsentlig del av XA-
NOs affärsmodell utgörs av förvärv och sedan 1980 
har över 60 företag med kompletterande teknik-
kompetens eller tillgång till nya marknadssegment 
adderats till koncernen.
Den globala teknikkoncernen Ependion  ut-
gjorde en negativ bidragsgivare till substansvärdet 
under delårsperioden. Koncernen rapporterade 
ett stabilt tredje kvartal, även om det var en något 
mer blandad bild vad gäller efterfrågan jämfört 
med tidigare kvartal. Orderingången minskade för 
båda koncernens affärsenheter, trots en fortsatt 
hög aktivitetsnivå inom samtliga fokussegment. 
Inom Westermo tecknades ett viktigt treårigt 
ramavtal inom energisegmentet, som koncernen 
satsat betydande utvecklingsresurser på under de 
senaste åren. försörjningsproblemen som präglat 
koncernen under en tid har nu normaliserats, vilket 
möjliggjorde att Westermo kunde prestera ett 
försäljningsrekord i kvartalet. Koncernens rörel -
semarginal uppgick till drygt 14 procent vilket var 
en procentenhet bättre än under andra kvartalet 
2023 och ännu et t steg mot koncernens f inan-
siella mål om 15 procent. Kortsiktigt väntas den 
blandade bilden avseende efterfrågan bestå. I ett 
längre perspektiv väntas tillväxten förbli stark på 
de marknader och segment som koncernen verkar 
i, drivet av en hög investeringsvilja i samhällsviktig 
infrastruktur som tåg, järnväg samt energiproduk -
tion och eldistribution.

===== SIDA 9 =====

9
D ELÅRSRAPPORT  1
Likviditet/Belåning
Aktieportföljen var obelånad på balansdagen. 
Nettofordran, som omfattar likvida medel samt ak -
tiehandelns olikviderade affärer med mera, uppgick 
på balansdagen till 137 MSEK, motsvarande 2,8 
procent av substansvärdet. Detta kan jämföras med 
en nettofordran om 174 MSEK vid ingången av den 
aktuella rapportperioden.
Svolder har et t av tal om en kredit facilitet i nord-
isk af färsbank om maximalt 50 0 MS EK med säker-
het i pantsatta aktier. På balansdagen 2023-11-30 
var krediten outnyttjad.
Aktieportföljen
Under den aktuella rapportperioden har aktier för 
totalt 253 MSEK förvärvats. Aktier för totalt 300 
MSEK har sålts under samma period. Nettoförsälj -
ningar utgjorde följaktligen 47 MSEK.
Under tremånadersperioden tillkom Rusta som 
nytt innehav samt avyttrades innehavet i Nordic 
Waterproofing i sin helhet. På balansdagen bestod 
aktieportföljen därmed av 20 innehav.
STÖRRE NETTOKÖP TILL AKTIEPORTFÖLJEN  
(3 MÅN) 1 SEPTEMBER–30 NOVEMBER 2023
Aktie Antal MSEK SEK/aktie
Arjo 3 333 158 137 41,20
Rusta 900 000 41 45,00
Nolato 600 700 29 48,30
GARO 683 470 21 30,60
Svolder for tsat te at t öka innehavet  i medicintek-
nikbolaget Arjo under k var talet. Särskilt uppskat tas 
den stabila verksamheten som har förutsättning 
att uppvisa organisk tillväxt över tid, oberoende av 
konjunktur. förbättringspotentialen bedöms vara 
stor, framför allt i takt med att bolaget förbättrar sin 
rörelsemarginal. Efter en stark och pandemigynnad 
period under 2020/2021 drabbades Arjo, liksom 
flera andra bolag inom medicintekniksektorn, hårt 
av kostnadsinflation och materialbrist under 2022. 
Bolaget befinner sig nu i en återhämtningsfas vilket 
har bevisats i rapporterna för både årets andra och 
tredje k var tal 2023. Såväl organisk tillväx t, lönsam-
het och kassaflöde har nu succesivt börjat förbätt-
ras. Svolder bedömer att återhämtningen har god 
förutsättning till att fortsätta, och att aktiemarkna -
den idag underskattar Arjos långsiktiga potential.
Lågprisaktören Rusta är et t av de ledande före-
tagen på den nordiska lågprismarknaden, med 202 
butiker i Sverige, Norge, finland och Tyskland och 
en omsättning på drygt 10 miljarder SEK de senaste 
12 månaderna. Tack vare ett koncentrerat sortiment 
på cirka 6 0 0 0 ar tiklar och runt 2/3 egna varumär-
ken har Rusta lyckats säkra betydligt lägre priser än 
sina närmaste konkurrenter och har samtidigt gått 
med vinst 36 av 38 år sedan bolaget lanserades.
Svolder deltog vid bolagets börsintroduktion 
under hösten 2023 och uppskat tade särskilt bola-
gets tydliga affärsidé, starka historiska utveckling, 
solida finanser och intressanta tillväxtmöjligheter.
STÖRRE NETTOFÖRSÄLJNINGAR UR AKTIEPORTFÖLJEN 
(3 MÅN) 1 SEPTEMBER–30 NOVEMBER 2023
Aktie Antal MSEK SEK/aktie
Troax Group 445 000 84 188,50
Nordic Waterproofing 458 474 75 163,40
engcon 730 200 60 82,00
New Wave Group 480 607 39 80,30
Lime Technologies 109 359 30 273,80
Moderbolaget
Resultatet för koncernen och moderbolaget över -
ensstämmer till fullo. Moderbolagets balansräkning 
är densamma som för koncernen med undantag för 
moderbolagets aktier i dotterbolag om 0,1 MSEK 
och en kor t fristig skuld om 0,1 MSEK .
Risker och osäkerhetsfaktorer
Koncernen och moderbolagets identifierade risker 
och osäkerhetsfaktorer framgår av årsredovisning -
en för 2022/2023 på sidan 66 och i not 17 på sidan 
80. Av de där nämnda riskerna bedöms marknads-
risken (aktieportföljens prisrisk) som den mest 
betydande. Inga väsentliga förändringar bedöms ha 
tillkommit därefter.
Svolders årsstämma
Årsstämman ägde rum torsdagen den 16 november i 
Stockholm. Samtliga beslut fattades i överensstäm -
melse med styrelsens och valberedningens förslag 
såsom de presenterats i den fullständiga kallelsen. 
Årsstämmoprotokollet finns tillgängligt på Svolders 
hemsida.
Händelser efter rapportperiodens utgång
Substansvärdet den 8 december var 51 SEK per 
aktie och aktiekursen var 57 ,30 SEK.
Nästa delårsrapport
Rapport för perioden 1 september 2023–29 februari 
2024 (6 månader) samt den ak tuella rappor tperio-
den 1 december 2023–29 februari 2024 kommer att 
publiceras den 12 mars 2024.
STOCKHOLM DEN 13 DECEMBER 2023  
SVOLDER AB (PUBL), STYRELSEN
Ytterligare information kan erhållas från:
▪ Tomas Risbecker, VD, 08-440 37 74
▪ Pontus Ejderhamn, ekonomichef, 08-440 37 72
Denna delårsrapport har ej varit föremål för  
granskning av bolagets revisorer.

===== SIDA 10 =====

10
R ÄKENSKAPER
Rapport över totalresultat koncernen
(MSEK)
3 mån  
230901–  
231130
3 mån  
220901–  
221130
Rullande  
12 mån  
221201–  
231130
12 mån  
220901–  
230831
Förvaltningsverksamhet
Utdelningsintäkter 23,4 - 133,9 110,4
förvaltningskostnader −6,6 −11,0 −37,0 −41,4
Resultat från värdepapper −216,6 83,7 −899,8 −599,5
Övriga rörelseintäkter 0,0 - 0,3 0,3
Rörelseresultat −199,8 72,7 −802,5 −530,1
Resultat från finansiella investeringar
finansiella intäkter 1,6 1,5 4,8 4,6
finansiella kostnader - - 0,0 0,0
Resultat efter finansiella poster −198,2 74,2 −7 97, 8 −525,5
Skatt - - - -
Periodens resultat −198,2 74,2 −7 97, 8 −525,5
Övrigt totalresultat - - - -
Periodens totalresultat −198,2 74,2 −7 97, 8 −525,5
Resultat per aktie, SEK −1,90 0,70 −7, 8 0 −5,10
Kassaflödesanalyser koncernen
(MSEK)
3 mån  
230901–  
231130
3 mån  
220901–  
221130
Rullande  
12 mån  
221201–  
231130
12 mån  
220901–  
230831
Kassaflöde från den löpande verksamheten  
före förändringar av rörelsekapitalet 12,5 −15,0 104,6 7 7,1
Förändringar av rörelsekapitalet
Ökning (+)/minskning (−) av kortfristiga skulder 1,0 1,8 −0,2 0,5
Kassaflöde från den löpande verksamheten 13,5 −13,3 104,4 7 7,6
Investeringsverksamheten
Köp av värdepapper −251,9 −331,5 −891,3 −970,9
försäljning av värdepapper 300,2 31,7 710,2 441,7
Investeringar i maskiner och inventarier 0,0 - −0,1 −0,1
Kassaflöde från investeringsverksamheten 48,3 −299,8 −181,2 −529,3
Finansieringsverksamheten
Utbetald utdelning 102,4 −92,2 102,4 −92,2
Kassaflöde från finansieringsverksamheten 102,4 −92,2 102,4 −92,2
Ökning (+)/minskning (−) av likvida medel −40,6 −405,2 −179,3 −543,9
Likvida medel vid periodens början 190,2 734,1 328,9 734,1
Likvida medel vid periodens slut 149,7 328,9 149,7 190,2
Nyckeltal per aktie koncernen
(MSEK)
3 mån  
230901–  
231130
3 mån  
220901–  
221130
Rullande  
12 mån  
221201–  
231130
12 mån  
220901–  
230831
förändring substansvärde, SEK −2,90 −0,20 −8,80 −6,00
Under perioden lämnad utdelning, SEK 1,00 0,90 1,00 0,90
Resultat per aktie, SEK −1,90 0,70 −7,80 −5,10
Antal aktier i miljoner 102,4 102,4 102,4 102,4
Definitioner enligt årsredovisning 2022/2023. Belopp per aktie är genomgående i delårsrapporten, förutom för aktiekurser och utdelning, avrundade till hela tiotal öre.  
Bolaget har inte några pågående program med finansiella instrument som medför någon utspädning av antal aktier. Antal utestående aktier uppgår till 102 400 000.

===== SIDA 11 =====

11
R ÄKENSKAPER
Balansräkningar koncernen
TILLGÅNGAR
(MSEK) 231130 221130 230831 220831
Anläggningstillgångar
Materiella anläggningstillgångar
Inventarier 0,2 0,1 0,2 0,1
Finansiella anläggningstillgångar
Värdepappersinnehav 4 809,7 5 528,7 5 073,8 5 146,0
Omsättningstillgångar
Kortfristiga fordringar 4,4 2,2 5,0 0,4
Kassa och bank 149,7 328,9 190,2 734,1
Summa tillgångar 4 963,9 5 859,9 5 269,2 5 880,7
EGET K APITAL OC h S KU LDER
(MSEK) 231130 221130 230831 220831
Eget kapital 4 947,1 5 847,3 5 247,7 5 865,3
Skulder
Kortfristiga skulder 16,8 12,7 21,6 15,4
Summa skulder och eget kapital 4 963,9 5 859,9 5 269,2 5 880,7
Förändringar i eget kapital
(MSEK)
3 mån  
230901–  
231130
3 mån  
220901–  
221130
12 mån  
220901–  
230831
Ingående balans 5 247,7 5 865,3 5 865,3
Lämnad utdelning −102,4 −92,2 −92,2
Periodens totalresultat −198,2 74,2 −525,5
Utgående balans 4 947,1 5 847,2 5 247,7
Nyckeltal per aktie koncernen
(MSEK) 231130 221130 230831 220831
Substansvärde per aktie, SEK 48,30 57,10 51,20 57,30
Aktiekurs (B), SEK 56,00 62,34 56,90 53,97
Substansvärde, premium (+)/rabatt (−), % 16 9 11 −6
Likviditet (+)/Belåning (−), % 3 6 4 12
Soliditet, % 100 100 100 100
Antal aktier i miljoner 102,4 102,4 102,4 102,4
Definitioner enligt årsredovisning 2022/2023. Belopp per aktie är genomgående i delårsrapporten, förutom för aktiekurser och utdelning, avrundade till hela tiotal öre.  
Bolaget har inte några pågående program med finansiella instrument som medför någon utspädning av antal aktier. Antal utestående aktier uppgår till 102 400 000.
Redovisningsprinciper
Denna delårsrapport är upprättad i enlighet med IAS 34 Delårsrapportering. Koncernredovisningen  
har upprättats i enlighet med International financial Reporting Standards (I fRS) sådana som de  
antagits av EU och i enlighet med ÅRL. Moderbolagets redovisning följer ÅRL samt RfR 2. I övrigt har  
samma redovisningsprinciper och bedömningsgrunder som i senaste årsredovisningen använts.

===== SIDA 12 =====

Svolder är ett investmentbolag med fokus på noterade svenska småbolag.  
Bolagets ak tier är noterade på Nasdaq S tockholm sedan 1993.
Svolder AB (publ). O rg nr 556469 -2019. 
Birger Jarlsgatan 13, Box 70431, 107 25 Stockholm. Telefon 08-440 37 70.
SVOLDER.SE