Kvartalsrapport Q4 2024

===== SIDA 1 =====

DELÅRSRAPPORT 1 | 2024/2025
AKTUELL RAPPORTPERIOD 1 SEPTEMBER–30 NOVEMBER 2024 (3 MÅN)
AKTIEKURS
53,55
SEK
SUBSTANSVÄRDE
52,50
SEK/AKTIE

===== SIDA 2 =====

2
U T f ALL  DELÅRSRAPPORT  1
Utfall delårsrapport 1
TOTALAVKASTNING 1) 10 ÅR I PROCENT PER 2024-11-30
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
900
750
600
450
300
150
0
900
750
600
450
300
150
0
SIXRXCSRXAktiekurs (B)Substansvärde
1) Totalavkastningen beräknas på jämförbart sätt som hos reinvesterade index och fonder, dvs. inklusive reinvesterad utdelning.
Källa: Svolder och Infront
Svolder 1 år 3 år 5 år 10 år 
 Substansvärde 12  −22 75 386
 Aktiekurs (B)  −1  −36 95 457
Aktiemarknadsindex
 CSRX 20  −12 52 239
 SIXRX 19 6 67 179
Utfall aktuell rapportperiod
1 september–30 november 2024 (3 månader).
▪ Periodens redovisade resultat var  
−469 (−198) MSEK, motsvarande  
−4,60 (−1,90) SEK per aktie.
▪ Substansvärdet minskade 7,8%, inklusive rein -
vesterad utdelning, till 52,50 SEK per aktie.
▪ Aktiekursen (B) sjönk 9,7%, inklusive reinveste -
rad utdelning, till 53,55 SEK per aktie.
▪ Carnegie Small Cap Return Index  
minskade 4,8%.
▪ Utdelning om 174 MSEK, motsvarande  
1,70 SEK per aktie, utbetalades under perioden.
STORA BIDRAGSGIVARE TILL 
SUBSTANSVÄRDET
 + Positiva: MilDef.
 − Negativa: New Wave, Ependion, XANO Industri.
STÖRRE FÖRÄNDRINGAR I AKTIEPORTFÖLJEN
 + Ökat: Beijer Alma, Troax, MilDef.
 − Minskat: Nolato, New Wave.
Händelser efter rapport  periodens utgång
▪ Substansvärdet den 6 december var 54 SEK per 
aktie och aktiekursen var 53,95 SEK.

===== SIDA 3 =====

3
VD hAR  ORDET
Under Svolders första kvartal minskade substans -
värdet med 8 procent, samtidigt som Carnegies 
småbolagsindex sjönk med 5 procent. Målsättning -
en är att leverera en totalavkastning som överträffar 
småbolagsmarknaden och vi fortsätter att arbeta 
fokuserat mot detta mål. Investeringsstrategin 
bygger på att skapa värde över tid genom att vara 
långsiktiga ägare i högkvalitativa bolag. Kvartals -
visa variationer är en naturlig del av att investera på 
aktiemarknaden och vi har tidigare visat att investe -
ringsprocessen ger resultat på längre sikt.
Under kvartalet påverkades substansvärdet 
positivt av ett fåtal innehav. Det mest noterbara 
är MilDef, som under kvartalet fortsatte att stärka 
sin marknadsposition, dels genom flera nya vunna 
ordrar, men framför allt genom att bolaget an-
nonserat ett transformativt förvärv av tyska roda 
computer.
Samtidigt utvecklades flera av våra andra 
innehav svagt under perioden. New Wave, Svolders 
största position, rapporterade ett svagare tredje 
kvartal och aktien utvecklades negativt. Det gällde 
exempelvis även Ependion och Xano Industri, där 
såväl omsättningen som rörelseresultatet minskade 
påtagligt för båda bolagen.
Aktier för cirka 400 miljoner har köpts samtidigt 
som aktier för cirka 300 miljoner sålts under perio-
den. försäljningarna har framför allt gjorts i Nolato 
och New Wave och köpen har främst skett i Beijer 
Alma och Troax. Svolder deltog både i MilDefs och 
ITABs nyemissioner i samband med deras respek-
tive förvärv av roda och hMY.
Aktieportföljens nytillskott, Beijer Alma är ett 
industribolag med starka marknadspositioner och 
en tydlig strategi för långsiktig tillväxt. Genom dot -
terbolagen Lesjöfors och Beijer Tech har bolaget 
byggt upp en diversifierad verksamhet som kom-
binerar stabil och god lönsamhet med möjlighet till 
expansion genom förvärv.
Med en väletablerad kärnverksamhet och en 
långsiktig plan för tillväxt är Beijer Alma väl positio -
nerat att skapa värde över tid. Det är en investering 
som kompletterar vår portfölj med både stabilitet 
och potential för framtida utveckling.
Den globala arenan
På den globala arenan noterades en tydlig fördel för 
USA mot Europa. Den amerikanska aktiemarkna -
den, mätt som S&P 500, steg med 7 procent, medan 
Europa och Sverige hade det tuffare och backade 
med 3 procent. Trots en osäker värld med politiska 
risker och konflikter har den globala ekonomin visat 
imponerande motståndskraft. Det är en splittrad 
bild där USA går starkt framåt medan euroområdet 
och Kina står inför stora utmaningar. I USA har eko-
nomin överträffat förväntningarna med konsum -
tionsstarka hushåll som drivkraft. I Europa är läget 
mer utmanande, där särskilt Tyskland kämpar med 
både konjunkturella och strukturella problem. Kina 
har också motvind med en fastighetsmarknad i kris 
och en exportdriven tillväxtmodell som stöter på 
handelshinder.
Utvecklingen i USA:s handelspolitik under 
Donald Trumps återkomst som president kan få 
betydande effekter på svenska bolag. Trump har 
tidigare signalerat aggressiva tullhöjningar mot län -
der som Kina, Kanada och Mexiko och denna gång 
verkar han vara bättre förberedd för att snabbt im-
plementera sina planer. Effekten av dessa åtgärder 
skulle bli omfattande och kan påverka värdekedjor 
globalt, inklusive svenska bolag som är exponerade 
mot internationell handel.
Det finns farhågor om att Donald Trumps före-
slagna tullar kan bidra till att sätta fart på inflationen 
igen. höjda tullar skulle pressa konsumentpri -
serna uppåt, vilket kan påverka efterfrågan i USA 
negativt. Samtidigt kan en starkare dollar motverka 
delar av detta, men svenska exportbolag riskerar 
att se minskade marginaler och tuffare konkur-
rens. för svenska småbolag, som ofta är nischade 
och beroende av specifika exportmarknader, kan 
detta leda till vissa utmaningar. De måste anpassa 
sig till förändrade värdekedjor och eventuella nya 
krav från sina handelspartners, vilket kan innebära 
ökade kostnader och längre ledtider. Samtidigt kan 
det finnas möjligheter att dra nytta av regionala 
samarbeten och nya handelsvägar som utvecklas 
när andra länder anpassar sig till de förändrade 
förutsättningarna.
VD har ordet:
Småbolagens väg framåt.
TOMAS RISBECKER, VERKSTÄLLANDE DIREKTÖR

===== SIDA 4 =====

4
VD hAR  ORDET
En föränderlig kapitalmarknad
Kapitalmarknaderna, både i Sverige och internatio -
nellt, genomgår sedan en tid en tydlig förändring. 
En av de mest framträdande trenderna är övergång-
en från aktivt förvaltat kapital till passivt förvaltat 
kapital, som fortsätter att växa i popularitet.
Enligt fondbolagens förening har svenska spa -
rare hittills under året investerat 84 miljarder kronor 
i indexfonder, vilket kan jämföras med det totala 
inflödet till aktiefonder på 113 miljarder kronor. Idag 
utgör indexfonder cirka 25 procent av det totala 
fondvärdet i Sverige, en fördubbling på tio år.
Globalt förväntas 2024 bli ett ”tipping year” där 
passivt kapital, via fonder och ETf:er, för första 
gången överstiger aktivt kapital – både globalt och i 
USA. Denna övergång innebär utmaningar för små -
bolag. Aktiva förvaltare har traditionellt spelat en 
avgörande roll vad gäller tillgången på kapital och 
rollen som aktiv ägare. Nya förutsättningar uppstår 
även vid börsintroduktioner och företagsförvärv, 
där passiva fonders begränsade flexibilitet kan 
försvåra finansiering och genomförande. Samtidigt 
riskerar mindre bolag med låg aktielikviditet att bli 
bortglömda när kapitalet flyttas till indexfonder.
för att möta dessa utmaningar är en balanserad 
kapitalallokering en del av lösningen. för Svolder 
är det viktigt att de bolag vi investerar i prioriterar 
långsiktig tillväxt genom att använda kassaflöden 
för att utveckla nya produkter, finansiera expansion 
och genomföra strategiska förvärv.
Utdelning till aktieägarna är en kvalitetsstämpel 
och vi förespråkar utdelningstillväxt framför enbart 
hög direktavkastning. Parallellt kan återköp av egna 
aktier vara ett kraftfullt verktyg som bör utvärderas 
och övervägas om balansräkningen tillåter det, i 
synnerhet när aktievärderingen är fördelaktig.
Vi är övertygade om att med rätt strategi kan 
småbolag fortsatt skapa långsiktiga värden, även 
i en marknad som domineras av passivt kapital. 
Styrelser bör noggrant överväga alla tillgängliga 
verktyg – från strategiska investeringar till åter-
köp av aktier – för att stärka bolagens position och 
skapa värde för aktieägarna.
Fokus framåt
Under de senaste tre åren har småbolagen haft en 
mer utmanande resa än storbolagen, mycket på 
grund av den snabba ränteuppgången. De hö-
gre räntorna under 2021 gjorde småbolag mindre 
attraktiva då de i allmänhet har högre skuldsätt -
ning, lägre marginaler och mer varierande vinster. 
Men nu, med stabilare räntor, ser vi en möjlighet för 
småbolagen att ta igen förlorad mark.
Osäkerheten i konjunkturen är fortsatt påtaglig 
och historiskt sett har småbolag haft det tufft i pe-
rioder av ekonomiska nedgångar på grund av en hö-
gre riskprofil. Men vi tror att de fördelar som följer 
med lägre räntor kan väga upp dessa utmaningar. 
Särskilt i Sverige, där ökade reallöner stärker den 
inhemska efterfrågan, syns positiva tecken. Konsu -
menternas förtroende har förbättrats och småbola -
gens stora exponering mot den svenska marknaden 
kan ge dem en fördel mot de större bolagen.
Med en ljusning inom industrikonjunkturen 
samtidigt som effekterna av räntesänkningar slår 
igenom tror vi att Stockholmsbörsen kan utvecklas 
starkt, kanske bättre än många andra europeiska 
marknader. Det senaste årets positiva utveck-
ling för småbolagsaktier vittnar om en förnyad 
framtidstro, även om uppgången främst drivits av 
ökade värderingar snarare än vinstökningar. Detta 
ställer höga krav på att bolagen verkligen levererar 
framöver.
Jag vill också passa på att tacka alla er som 
deltog på bolagsstämman. Ert engagemang och 
era frågor betyder mycket, både för mig och för 
Svolders utveckling. Inspirationen och energin från 
att möta er aktieägare gör mig än mer övertygad 
om att vi kommer kunna leverera stark avkastning 
framöver.
Som Mark Twain så klokt sa: ”Det tar mer än tre 
veckor att förbereda ett bra improviserat tal”. Den 
insikten är lika sann i vardagen som i affärslivet – 
goda förberedelser är grunden för framgång.
Stockholm, december 2024 
Tomas Risbecker

===== SIDA 5 =====

5
A KTIEPORT f ÖLJEN
Aktieportföljen
2024-11-30
Aktie Antal
Aktiekurs  
(SEK) 
Marknads­
värde  
(MSEK)
Andel av 
substans­
värdet %
Andel av 
bolagets 
kapital %2)
Andel av 
bolagets 
röster %2)
New Wave Group 7 526 365 96,75 728 13,5 5,7 1,5
MilDef Group 4 928 434 118,00 582 10,8 10,9 10,9
Troax Group 2 083 133 208,50 434 8,1 3,5 3,5
Elanders 4 280 000 90,40 387 7,2 12,1 8,3
Ependion 4 449 800 86,50 385 7,2 15,2 15,3
Scandic h otels Group 5 433 028 67,65 368 6,8 2,8 2,8
fM Mattsson Group 6 189 991 52,80 327 6,1 14,6 6,4
Arjo 8 641 545 34,30 296 5,5 3,2 2,0
ITAB Shop Concept 13 116 080 22,50 295 5,5 5,1 5,2
engcon 2 560 072 115,00 294 5,5 1,7 0,5
XANO Industri 4 402 195 57,60 254 4,7 7,4 2,3
Beijer Alma 1 181 022 172,00 203 3,8 2,0 1,0
Viva Wine Group 4 188 370 39,50 165 3,1 4,7 4,7
Arla Plast 2 935 400 46,00 135 2,5 14,0 14,0
GARO 6 070 000 21,40 130 2,4 12,1 12,1
Nolato 2 063 036 53,95 111 2,1 0,8 0,4
Wästbygg Gruppen 3 252 571 29,30 95 1,8 10,1 11,2
Profoto holding 2 100 000 40,80 86 1,6 5,3 5,3
Boule Diagnostics 4 289 159 7,90 34 0,6 11,1 11,1
Aktieportföljen 5 309 98,7
Nettofordran (+)/nettoskuld (−) 69 1,3
Totalt/substansvärde 5 378 100,0
52,50 SEK per Svolderaktie
Samtliga värdepappersinnehav ingår i värdehierarkins nivå 1.
1) Vid beräkning av marknadsvärdet (verkligt värde) har senaste betalkurs för värdepapperen på Nasdaq Stockholm per balansdagen använts. 
2) Utifrån i portföljbolaget utestående aktier. 
3) Av aktierna i Wästbygg Gruppen utgörs 110 000 av aktieslag A
I tabellen kan exempelvis utläsas följande information. Svolders största innehav är New Wave Group med ett marknadsvärde om 728 MSEK, motsvarande 13,5 procent av substansvärdet. 
En procents förändring av New Waves aktiekurs påverkar Svolders substansvärde med 7 MSEK, motsvarande 0,10 SEK per Svolderaktie.

===== SIDA 6 =====

6
D ELÅRSRAPPORT  1
Marknadskommentar
Det har varit ett relativt händelserikt första kvartal 
med fokus på räntebesked, ett amerikanskt val 
och rapporter för tredje kvartalet. Under perioden 
föll småbolagsindex (CSRX) med 5 procent och 
samtliga sektorer utom mjukvarutjänster sjönk. 
Konsument- och hälsovårdssektorerna utveckla -
des sämst med en nedgång på 7 procent, men det 
är värt att notera att nedgången var förhållandevis 
bred – de flesta sektorer backade mellan 4 och 6 
procent. Större småbolag, med ett börsvärde över 
20 miljarder kronor, utvecklades i linje med de min-
dre under perioden.
På den positiva sidan har Riksbankens ränte-
sänkningar bidragit till att skingra viss osäkerhet 
kring ränteutvecklingen i Sverige på kort sikt. Under 
kvartalet sänkte Riksbanken styrräntan vid två till -
fällen och signalerade att ytterligare en sänkning är 
att vänta i december. Kombinationen av dessa rän-
tesänkningar och flera skattelättnader för hushållen 
skapar goda förutsättningar för att 2025 ska bli ett 
år präglat av ökad konsumtion, högre privatspa-
rande och en mer aktiv bygg- och bostadsmarknad. 
Eftersom en stor del av de svenska småbolagen har 
sin huvudsakliga verksamhet i Sverige eller dess 
närområde, är de särskilt känsliga för hushållens 
ekonomiska välmående.
Den amerikanska valutgången har hittills gett 
upphov till diskussioner om ökad protektionism 
och potentiella handelshinder. Sverige, som en 
öppen och exportberoende ekonomi, påverkas av 
detta sentiment i väntan på tydligare besked om de 
faktiska effekterna av exempelvis nya exporttullar 
på varor och tjänster till USA. Initialt blev denna osä-
kerhet tydlig när marknadsräntor med långa löptider 
i USA steg, vilket speglade högre inflationsförvänt -
ningar och risker för budgetunderskott. Samtidigt 
har räntor med kortare löptider i Europa fallit på 
grund av en mer osäker ekonomisk tillväxt. Således, 
givet den svaga börsutvecklingen, har marknaden 
blivit mer oroad över en ytterligare försvagning av 
ekonomin. Detta gäller även bolagens vinstutsikter, 
trots de uppmuntrande datapunkterna vi noterat på 
hemmaplan i Sverige.
Även om riskviljan framstår som begränsad gi-
vet ovan berörda osäkerhetsfaktorer har marknads -
aktiviteten under kvartalet varit god. Bland annat 
har fortsatt minskade kreditspreadar lett till hög ak -
tivitet på obligationsmarknaden, där emittenter som 
tidigare haft refinansieringssvårigheter nu åter -
kommit till marknaden. Vi har också sett en fortsatt 
trend med publika bud och flera bolag har aviserat 
planer på börsintroduktioner innan årsskiftet.
Som vi påpekade i bokslutet i september kan vi 
glädjas åt småbolagens återhämtning under året. 
Det är dock viktigt att notera att denna återhämt-
ning i stor utsträckning drivits av en uppvärdering 
av bolagen snarare än stigande vinster, vilket på 
kort sikt ökar risken för bakslag om vinstestima-
ten inte infrias. Analytikernas vinstprognoser för 
småbolagen har reviderats ner med 6 procent för 
2024, medan storbolagens prognoser förblivit 
oförändrade. för 2025 förväntas småbolagens 
vinster växa med 22 procent och för storbolagen 
väntas vinsterna öka med 4 procent. Skillnaden i 
vinstutsikterna återspeglas även i värderingen, där 
småbolagens (CSRX) P/E-tal ligger på 18x jämfört 
med 14x för storbolagen. Småbolagen värderas nu 
cirka 10 procent över sitt historiska snitt, baserat på 
förväntningar om accelererad vinsttillväxt efter två 
år med fallande vinster.
INDEXUTVECKLING (12 MÅN)
SIXRXCSRX
2023 2024
130
125
120
115
110
105
100
dec jan feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov
Källa: Infront
Delårsrapport 1
AKTUELL RAPPORTPERIOD:  
1 SEPTEMBER–30 NOVEMBER 2024

===== SIDA 7 =====

7
D ELÅRSRAPPORT  1
Aktiekursutveckling
Svolders B-aktie betalades på balansdagen senast 
till 53,55 SEK. Under den aktuella rapportperioden 
sjönk aktien därmed 9,7 procent, inklusive reinves -
terad utdelning. B-aktien värderades på balansda -
gen med en premie om 2,0 procent i förhållande till 
substansvärdet. B-aktien omsattes under perio -
dens samtliga handelsdagar med ett genomsnitt 
om cirka 153 000 aktier per börsdag på Nasdaq 
Stockholm.
Svolders A-aktie handlas endast genom fem 
auktioner (så kallad ”Auction Only Market Seg-
ments”) under handelsdagen. Den första vid öpp -
ning följt av intradagauktioner vid 11.00, 13.00 och 
15.00 samt sedan stängningsauktionen. Senaste 
betalkurs för A-aktien var 84,50 SEK, vilket innebär 
att A-aktien värderades till en premie om 60,9 pro-
cent i förhållande till substansvärdet.
Enligt Svolders bolagsordning kan A-aktieägare 
som önskar omvandla A- till B-aktier göra detta 
genom anmälan till Svolders styrelse.
TOTALAVKASTNING 1) I PROCENT
Svolder
3 mån  
240901– 
241130
Rullande  
12 mån  
231201– 
241130
12 mån  
230901– 
240831
Aktiekurs (B) −9,7 −1,5 9,4
Substansvärde −7,8 12,2 17,1
Aktiemarknadsindex
Carnegie Small Cap Return Index −4,8 19,6 30,4
SIX Return Index −3,4 18,8 26,9
1) Totalavkastningen beräknas på jämförbart sätt som hos reinvesterade index  
och fonder, dvs att utbetald utdelning återinvesteras vid utdelningstillfället i 
underliggande tillgångsslag.
Substansvärdets förändring
På balansdagen uppgick Svolders substansvärde 
till 52,50 SEK per aktie, motsvarande 5 378 MSEK. 
Värdeminskningen under den aktuella rapportpe -
rioden var därmed 7,8 procent inklusive reinveste-
rad utdelning. Detta är 3,0 procentenheter sämre 
än jämförelseindex CSRX, som under motsvarande 
period sjönk 4,8 procent. Detta kan jämföras med 
den svenska aktiemarknaden som helhet (SIXRX) 
som minskade 3,4 procent.
Den negativa avvikelsen kan främst förklaras av 
att några av portföljbolagens aktier haft en svagare 
utveckling under perioden.
Svolders aktieportfölj är ingen indexportfölj 
utan placeringsbeslut baseras på de enskilda 
aktiernas värdering. Portföljens utfall i förhållande 
till jämförelseindex kan därför komma att avvika 
kraftigt mellan olika redovisningsperioder.
SUBSTANSVÄRDEFÖRÄNDRING I MSEK  
PER MÅNAD (12 MÅN)
2023 2024
800
600
400
200
0
−200
−400
dec jan feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov
Exklusive utbetald utdelning om 174,1 MSEK (1,70 SEK/aktie) i november 2024.
SUBSTANSVÄRDETS UTVECKLING (3 MÅN)  
1 SEPTEMBER–30 NOVEMBER 2024
MSEK
SEK/
aktie
Substansvärde 31 augusti 2024 6 021 58,80
Aktieportföljen 
Ingående värde 5 697 55,60
Köp av aktier 405
försäljningar av aktier −306
Värdeförändring aktieportfölj −487 −388 −3,80
Utgående värde 5 309 51,80
Nettoskuld (−)/Nettofordran (+)
Ingående värde 324 3,20
Erhållna aktieutdelningar 24
förvaltningskostnader −9
Utbetald aktieutdelning −174
finansnetto 2
Köp av aktier, netto −99 −255 −2,50
Utgående värde 69 0,70
Substansvärde 30 november 2024 5 378 52,50
försvarsbolaget MilDef utvecklades starkt under 
kvartalet efter att bolaget publicerat ett antal po -
sitiva nyheter. Bolaget har under kvartalet fortsatt 
att annonsera flera stora ordrar vilket ytterligare 
bidragit till den redan rekordstora orderboken. Där -
utöver har MilDef annonserat en avsikt att förvärva 
det tyska bolaget roda computer, en väletablerad 
leverantör av taktiska IT-lösningar i Centraleu -
ropa. Detta bidrar till att väsentligt stärka bolagets 
närvaro i regionen och gör MilDef till en av Europas 
ledande aktörer inom robust IT för försvarssektorn. 
förvärvet ger tillgång till strategiska marknads -
kanaler, långvariga kundrelationer och ramavtal, 
samtidigt som det skapar möjligheter för merför-
säljning. När förvärvet av roda computer slutförts 
väntas det innebära en substantiell ökning av såväl 
omsättningen som vinsten för koncernen. förvärvet 
finansierades genom en kombination av ny skuld 
och en riktad emission av aktier, där Svolder deltog 
och ytterligare ökade sin ägarandel i bolaget. Svol -
der anser att detta förvärv stärker MilDefs redan 
utmärkta förutsättningar att leverera en attraktiv 
långsiktig omsättnings- och vinsttillväxt.
Källa: Svolder och Infront

===== SIDA 8 =====

8
D ELÅRSRAPPORT  1
SUBSTANSVÄRDEFÖRÄNDRINGENS  
STÖRSTA BIDRAGSGIVARE  
1 SEPTEMBER–30 NOVEMBER 2024
(Utifrån substanvärdet per 2024-08-31; 6 021 MSEK eller 58,80 SEK/aktie)
Aktie MSEK SEK/aktie
MilDef Group 169 1,70
Summa en positiv 169 1,70
New Wave Group −112 −1,10
Ependion −97 −0,90
XANO Industri −94 −0,90
Arjo B −65 −0,60
ITAB Shop Concept −52 −0,50
Wästbygg Gruppen −51 −0,50
Profoto h olding −38 −0,40
Elanders −24 −0,20
Troax Group −23 −0,20
Summa nio negativa −557 −5,40
Övriga aktier −75 −0,70
Aktier totalt −462 −4,50
Övrigt −7 −0,10
Värdeförändring före utdelning −469 −4,60
New Wave Group rapporterade ett tredje kvartal 
som inte riktigt levde upp till förväntningarna. De 
främsta anledningarna till det lägre resultatet var 
en fortsatt avvaktande efterfrågan och planerade 
högre kostnader för bland annat marknadsföring 
och utökad säljkår. Positivt i rapporten var en stabil 
bruttomarginal och att marknadsandelarna ökade 
markant. försiktiga uttalanden om den närmaste 
framtiden bidrog troligen till en negativ kursreak -
tion. Den svaga kursutvecklingen innebar att inne -
havet blev den aktuella rapportperiodens största 
negativa bidragsgivare till substansvärdet. Inneha -
vet minskades något före bolagets delårsrapport, 
främst beroende på dess storlek i aktieportföljen. 
New Wave är fortfarande det största innehavet i 
aktieportföljen. Kombinationen av hög lönsam -
het, stark balansräkning samt god tillväxtpotential 
skapar gynnsamma förutsättningar för en positiv 
aktiekursutveckling.
Ependion utgjorde en negativ bidragsgivare un-
der delårsperioden. Under det tredje kvartalet fort -
satte Ependion att möta utmaningar till följd av svag 
efterfrågan, vilket påverkade både orderingång 
och försäljningen negativt. På kort sikt fokuserar 
bolaget på att stärka sin marknadsposition inför 
en framtida förbättrad konjunktur, samtidigt som 
kostnadsreduceringar genomförs för att hantera de 
lägre försäljningsvolymerna. Trots utmaningarna 
utvecklades bruttomarginalen positivt, med en 
förbättring om 1,7 procentenheter jämfört med före -
gående kvartal. förbättringen drevs av koncernens 
båda affärsenheter, där särskilt Westermo uppvi -
sade en betydande förstärkning. Rörelsemargina -
len uppgick till 10,3 procent, vilket var en minskning 
i jämförelse med den starka jämförelseperioden 
föregående år, men en stabil utveckling sekventi -
ellt. Koncernens fria kassaflöde ökade från 18 till 56 
miljoner kronor under kvartalet, vilket successivt 
skapar utrymme för kompletterande förvärv.
XANO Industri  har under kvartalet utvecklats 
svagt på börsen, vilket till stor del kan tillskrivas en 
kombination av svagare marknadsförhållanden och 
interna utmaningar. Bolagets rörelseresultat har 
minskat avsevärt, delvis på grund av lägre efterfrå -
gan inom viktiga sektorer som burkindustrin, men 
även av en allmän konjunkturavmattning. Detta har 
resulterat i en svag lönsamhet inom flera av koncer-
nens större områden. Parallellt med detta har XANO 
fortsatt att investera för framtiden, vilket har krävt 
betydande investeringar som ännu inte gett avkast-
ning och detta har ytterligare pressat marginalerna. 
Över tid har XANO visat en stark förmåga att växa 
och leverera värde, och Svolder har fortsatt tilltro till 
bolagets långsiktiga utveckling och dess möjlighe -
ter att vända den negativa trenden, även om någon 
tydlig förbättring inte väntas på kort sikt.
Likviditet/Belåning
Aktieportföljen var obelånad på balansdagen. 
Nettofordran, som omfattar likvida medel samt 
aktiehandelns olikviderade affärer med mera, upp -
gick på balansdagen till 69 MSEK, motsvarande 1,3 
procent av substansvärdet. Detta kan jämföras med 
en nettofordran om 324 MSEK vid ingången av den 
aktuella rapportperioden.
Svolder har ett avtal om en kreditfacilitet i nord-
isk affärsbank om maximalt 500 MSEK med säker-
het i pantsatta aktier. På balansdagen 2024-11-30 
var krediten outnyttjad.
Aktieportföljen
Under den aktuella rapportperioden har aktier för 
totalt 405 MSEK förvärvats. Aktier för totalt 306 
MSEK har sålts under motsvarande period. Net-
toköp utgjorde följaktligen 99 MSEK.
Under tremånadersperioden tillkom Beijer Alma 
som nytt innehav. På balansdagen bestod aktie -
portföljen därmed av 19 innehav.
STÖRRE NETTOKÖP TILL AKTIEPORTFÖLJEN  
(3 MÅN) 1 SEPTEMBER–30 NOVEMBER 2024
Aktie Antal MSEK SEK/aktie
Beijer Alma 1 181 022 199 168,70
Troax Group 496 168 106 213,10
MilDef Group 750 000 69 92,00
Svolder har under kvartalet förvärvat aktier i 
industrigruppen Beijer Alma. Beijer Alma är en 
internationell industrigrupp som förvärvar, äger och 
utvecklar företag inom lönsamma nischer med god 
tillväxtpotential. Koncernen fokuserar på kompo -
nenttillverkning och industriell handel genom sina

===== SIDA 9 =====

9
D ELÅRSRAPPORT  1
dotterbolag Lesjöfors och Beijer Tech. Lesjöfors är 
en leverantör av industrifjädrar, tråd- och band-
detaljer, medan Beijer Tech specialiserar sig på 
försäljning, tillverkning och automation i Norden. 
Beijer Alma har en global närvaro med försäljning 
på 60 marknader och kunder inom sektorer som 
fordon, verkstad och infrastruktur. Inom Lesjöfors 
har bolaget en stark marknadsposition, i synner -
het inom eftermarknaden för chassifjädrar, och 
affärsområdet har en lång historik av att redovisa en 
god tillväxt och hög lönsamhet, vilket kombinerats 
med selektiva förvärv. Beijer Tech har historiskt 
sett främst varit exponerade mot industriell handel 
och flödesteknik, men har under de senare åren 
genomgått en framgångsrik omställning mot högre 
lönsamhet och tillväxt genom att de adderat expo -
nering mot nya kompletterande nischer. Svolder 
investerade för första gången i Beijer Alma år 2001 
och har nu återigen valt att investera i bolaget. 
Beijer Alma har de senaste åren tydligt accelererat 
sin förvärvsagenda och framöver bedöms bolaget 
ha betydande möjligheter att fortsätta addera kva -
litativa industriella tillgångar till koncernen. På kort 
sikt har bolaget påverkats av en svagare konjunk-
tur och efterfrågan, men på sikt när marknaderna 
normaliserar sig är Svolders bedömning att det 
finns god potential i att förbättra lönsamheten inom 
främst Lesjöfors. Med en förväntad förbättrad orga -
nisk vinstutveckling, i kombination med fortsatta 
förvärv, ser Svolder goda möjligheter för bolaget att 
över tid leverera en solid vinsttillväxt till balanserad 
risk. I ljuset av detta framstår dagens värdering som 
attraktiv.
Troax presenterade en delårsrapport för det 
tredje kvartalet som var något bättre än aktiemark -
nadens förväntningar. Bruttomarginalen var på 
en hög och stabil nivå. Dessutom kommunicerade 
bolaget att de sett en viss generell aktivitetsökning 
kring automatiserade varulager, vilket bådar gott 
inför 2025 och 2026. Den svaga kursutvecklingen 
under inledningen av den aktuella rapportperioden 
utnyttjades till att öka innehavet. Efter bolagets 
delårsrapport steg aktien mycket, men har därefter 
fallit tillbaka. Prognosen är att Troax står inför en 
period med tillväxt och stigande vinster. Balansräk -
ningen är fortsatt stark och möjligheterna till såväl 
organisk som förvärvad tillväxt är goda. Utifrån det 
bedöms värderingen som attraktiv.
STÖRRE NETTOFÖRSÄLJNINGAR UR AKTIEPORTFÖLJEN 
(3 MÅN) 1 SEPTEMBER–30 NOVEMBER 2024
Aktie Antal MSEK SEK/aktie
Nolato 3 875 758 214 55,30
New Wave Group 468 931 54 113,60
Innehavet i Nolato minskades och blev den största 
försäljningen under den aktuella rapportperioden. 
Den huvudsakliga anledningen var en omallokering 
inom aktieportföljen till innehav med bedömd lägre 
värdering och jämförbar vinstutveckling.
Moderbolaget
Resultatet för koncernen och moderbolaget över-
ensstämmer till fullo. Moderbolagets balansräkning 
är densamma som för koncernen med undantag för 
moderbolagets aktier i dotterbolag om 0,1 MSEK 
och en kortfristig skuld om 0,1 MSEK.
Risker och osäkerhetsfaktorer
Koncernen och moderbolagets identifierade risker 
och osäkerhetsfaktorer framgår av årsredovisning -
en för 2023/2024 på sidan 62 och i not 17 på sidan 
76. Av de där nämnda riskerna bedöms marknads-
risken (aktieportföljens prisrisk) som den mest 
betydande. Inga väsentliga förändringar bedöms ha 
tillkommit därefter.
Svolders årsstämma
Årsstämman ägde rum fredagen den 15 november i 
Stockholm. Samtliga beslut fattades i överensstäm -
melse med styrelsens och valberedningens förslag 
såsom de presenterats i den fullständiga kallelsen. 
Årsstämmoprotokollet finns tillgängligt på Svolders 
hemsida.
Händelser efter rapportperiodens utgång
Substansvärdet den 6 december var 54 SEK per 
aktie och aktiekursen 53,95 SEK.
Nästa delårsrapport
Rapport för perioden 1 september 2024–28 februari 
2025 (6 månader) samt den aktuella rapportperio -
den 1 december 2024–28 februari 2025 kommer att 
publiceras den 14 mars 2025.
STOCKHOLM DEN 13 DECEMBER 2024  
SVOLDER AB (PUBL), STYRELSEN
Ytterligare information kan erhållas från:
▪ Tomas Risbecker, VD, 08-440 37 74
▪ Pontus Ejderhamn, ekonomichef, 08-440 37 72
Denna delårsrapport har ej varit föremål för  
granskning av bolagets revisorer.

===== SIDA 10 =====

10
R ÄKENSKAPER
Rapport över totalresultat koncernen
(MSEK)
3 mån  
240901– 
241130
3 mån  
230901– 
231130
Rullande  
12 mån  
231201– 
241130
12 mån  
230901– 
240831
Förvaltningsverksamhet
Utdelningsintäkter 24,3 23,4 123,0 122,1
förvaltningskostnader −8,5 −6,6 −29,5 −27,6
Resultat från värdepapper −486,7 −216,6 503,1 773,2
Övriga rörelseintäkter - - - -
Rörelseresultat −471,0 −199,8 596,6 867,8
Resultat från finansiella investeringar
finansiella intäkter 2,0 1,6 8,8 8,4
finansiella kostnader −0,1 0,0 −0,1 0,0
Resultat efter finansiella poster −469,1 −198,2 605,2 876,2
Skatt - - - -
Periodens resultat −469,1 −198,2 605,2 876,2
Övrigt totalresultat - - - -
Periodens totalresultat −469,1 −198,2 605,2 876,2
Resultat per aktie, SEK −4,60 −1,90 5,90 8,60
Kassaflödesanalyser koncernen
(MSEK)
3 mån  
240901– 
241130
3 mån  
230901– 
231130
Rullande  
12 mån  
231201– 
241130
12 mån  
230901– 
240831
Kassaflöde från den löpande verksamheten  
före förändringar av rörelsekapitalet 0,0 12,5 74,4 86,8
Förändringar av rörelsekapitalet
Ökning (+)/minskning (−) av kortfristiga skulder 1,4 1,0 0,0 −0,3
Kassaflöde från den löpande verksamheten 1,4 13,5 74,4 86,5
Investeringsverksamheten
Köp av värdepapper −403,3 −251,9 −1 144,5 −993,0
försäljning av värdepapper 306,0 300,2 1 148,5 1 142,7
Investeringar i maskiner och inventarier −0,1 0,0 −0,2 −0,1
Kassaflöde från investeringsverksamheten −97,4 48,3 3,8 149,5
Finansieringsverksamheten
Utbetald utdelning −174,1 −102,4 −174,1 −102,4
Kassaflöde från finansieringsverksamheten −174,1 −102,4 −174,1 −102,4
Ökning (+)/minskning (−) av likvida medel −270,1 −40,6 −95,9 133,6
Likvida medel vid periodens början 323,9 190,2 149,7 190,2
Likvida medel vid periodens slut 53,8 149,7 53,8 323,9
Nyckeltal per aktie koncernen
(MSEK)
3 mån  
240901– 
241130
3 mån  
230901– 
231130
Rullande  
12 mån  
231201– 
241130
12 mån  
230901– 
240831
förändring substansvärde, SEK −6,30 −2,90 4,20 7,60
Under perioden lämnad utdelning, SEK 1,70 1,00 1,70 1,00
Resultat per aktie, SEK −4,60 −1,90 5,90 8,60
Antal aktier i miljoner 102,4 102,4 102,4 102,4
Definitioner enligt årsredovisning 2023/2024. Belopp per aktie är genomgående i delårsrapporten, förutom för aktiekurser och utdelning, avrundade till hela tiotal öre.  
Bolaget har inte några pågående program med finansiella instrument som medför någon utspädning av antal aktier. Antal utestående aktier uppgår till 102 400 000.

===== SIDA 11 =====

11
R ÄKENSKAPER
Balansräkningar koncernen
TILLGÅNGAR
(MSEK) 241130 231130 240831 230831
Anläggningstillgångar
Materiella anläggningstillgångar
Inventarier 0,3 0,2 0,2 0,2
Finansiella anläggningstillgångar
Värdepappersinnehav 5 309,4 4 809,7 5 697,4 5 073,8
Omsättningstillgångar
Kortfristiga fordringar 22,2 4,4 6,4 5,0
Kassa och bank 53,8 149,7 323,9 190,2
Summa tillgångar 5 385,6 4 963,9 6 027,8 5 269,2
EGET KAPITAL OC h SKULDER
(MSEK) 241130 231130 240831 230831
Eget kapital 5 378,2 4 947,1 6 021,4 5 247,7
Skulder
Kortfristiga skulder 7,4 16,8 6,4 21,6
Summa skulder och eget kapital 5 385,6 4 963,9 6 027,8 5 269,2
Förändringar i eget kapital
(MSEK)
3 mån  
240901– 
241130
3 mån  
230901– 
231130
12 mån  
230901– 
240831
Ingående balans 6 021,4 5 247,7 5 247,7
Lämnad utdelning −174,1 −102,4 −102,4
Periodens totalresultat −469,1 −198,2 876,2
Utgående balans 5 378,2 4 947,1 6 021,4
Nyckeltal per aktie koncernen
(MSEK) 241130 231130 240831 230831
Substansvärde per aktie, SEK 52,50 48,30 58,80 51,20
Aktiekurs (B), SEK 53,55 56,00 61,10 56,90
Substansvärde, premium (+)/rabatt (−), % 2 16 4 11
Likviditet (+)/Belåning (−), % 1 3 5 4
Soliditet, % 100 100 100 100
Antal aktier i miljoner 102,4 102,4 102,4 102,4
Definitioner enligt årsredovisning 2023/2024. Belopp per aktie är genomgående i delårsrapporten, förutom för aktiekurser och utdelning, avrundade till hela tiotal öre.  
Bolaget har inte några pågående program med finansiella instrument som medför någon utspädning av antal aktier. Antal utestående aktier uppgår till 102 400 000.
REDOVISNINGSPRINCIPER
Denna delårsrapport är upprättad i enlighet med IAS 34 Delårsrapportering. Koncernredovisningen har upprättats i enlighet med International  
financial Reporting Standards (I fRS) sådana som de antagits av EU och i enlighet med ÅRL. Moderbolagets redovisning följer ÅRL samt R fR 2.  
I övrigt har samma redovisningsprinciper och bedömningsgrunder som i senaste årsredovisningen använts.
STOCKHOLM DEN 13 DECEMBER 2024
fREDRIK CARLSSON  
ORD fÖRANDE
CLAS-GÖRAN LYR hEM 
LEDAMOT
JOhAN LUNDBERG  
LEDAMOT
MAGNUS MALM  
LEDAMOT
TOMAS RISBECKER  
VERKSTÄLLANDE DIREKTÖR
ANNA-MARIA LUNDSTRÖM TÖRNBLOM  
LEDAMOT
ELISABET h ÅBOM 
LEDAMOT

===== SIDA 12 =====

Svolder är ett investmentbolag med fokus på noterade svenska småbolag.  
Bolagets aktier är noterade på Nasdaq Stockholm sedan 1993.
Svolder AB (publ). Org nr 556469-2019. 
Birger Jarlsgatan 13, Box 70431, 107 25 Stockholm. Telefon 08-440 37 70.
SVOLDER.SE
Trycksak
5041 0826
LaserTryck.se
SVANENMÄRKT
Svolder är ett företag som värdesätter hållbarhet  
och ansvarstagande gentemot vår miljö. Vi strävar 
ständigt efter att minska vår påverkan på naturen  
samtidigt som vi driver vår verksamhet så kostnads­
effektivt som möjligt.
Varje år producerar vi cirka 3 000 årsredovisningar och 12 000  
delårsrapporter, tryckta på återvunnet papper. Dessa rapporter, 
som tillsammans väger cirka 3 ton, distribueras sedan fysiskt till 
dig. Att använda återvunnet papper är visserligen bättre för miljön 
än nytt papper, men produktionen och distributionen av dessa 
fysiska kopior har en stor påverkan.
Dessutom är kostnaderna för material och distribution en be -
tydande årlig utgift för Svolder, pengar som skulle kunna använ-
das för att utveckla vår verksamhet eller öka våra utdelningsbara 
medel till er som aktieägare.
Gör en insats för miljön och spara resurser genom att läsa dina 
finansiella rapporter digitalt på vår hemsida. för dig som prenume-
rerar på tryckta rapporter, överväg att avsluta prenumerationen på  
svolder.se/investor‐relations/#bestall‐rapporter