Kvartalsrapport Q1 2024

Automatiskt nyckeltalsindex

Detta är sökträffar och textkontext, inte verifierade eller normaliserade redovisningsvärden.

Fulltext

===== SIDA 1 =====

Fintechinvesterare i tillväxtmarknader
Foto: Unsplash.com
Delårsrapport
Första kvartalet 
2024

===== SIDA 2 =====

32
Viktiga händelser under kvartalet
Under 1Q24 ökade vårt substansvärde i USD med 1% QoQ och 9% YoY. Likt 2023-års trend 
är det flera faktorer som påverkar vårt växande substansvärde, inklusive en förbättrad 
utveckling för våra portföljbolag. Detta kombineras med robusta multiplar för publika 
jämförelsebolag, allt drivet av ett tydligt förbättrat makro- och marknadsklimat.
Creditas publicerade sina övergripande IFRS-siffror för helåret 2023 och levererade 
en omsättningsökning på 25% samt en ökning av bruttovinsten på 192% jämfört med 
helåret 2022. Creditas uppnådde operationell break-even i december 2023. Med en 
bruttovinstmarginal som är tillbaka inom det långsiktiga målintervallet om 40–45% är 
ledningen övertygade om att de kan leverera lönsam tillväxt genom 2024.
Vid kvartalets slut meddelade TransferGo att de rest 10 mnUSD från Taiwans statliga 
investeringsfond, Taiwania. Rundan skedde till en högre värdering jämfört med vår senaste 
modellbaserade värdering av bolaget och förser TransferGo med efterlängtat kapital för att 
ytterligare växa sin kundbas och bredda sitt produktutbud.
VEF – Investerare i en av de starkaste 
sekulära tillväxttrenderna på några av 
världens snabbast växande marknader
4 47,6 4,58 9%
Substansvärde 
(mnUSD)
Substansvärde 
per aktie (SEK)
Substansvärdeutveckling 
YoY (USD)
Foto: Unsplash.com
Substansvärde
• Substansvärdet för VEF per 31 mars 2024 är 447,6 mnUSD 
(31 december 2023: 442,2). Substansvärde per aktie ökade 
med 1% till 0,43 USD (31 december 2023: 0,42) per aktie 
under 1Q24. 
• I SEK motsvarar substansvärdet 4 772 mnSEK (31 december 
2023: 4 441). Substansvärde per aktie ökade med 7% till 
4,58 SEK (31 december 2023: 4,26) per aktie under 1Q24.
• Likviditeten inklusive likvidplaceringar uppgick till 
17,9 mnUSD (31 december 2023: 21,6) vid utgången av 1Q24.
Finansiellt resultat
• Resultatet för 1Q24 var 5,3 mnUSD (1Q23: 28,4). 
Resultat per aktie var 0,01 USD (1Q23: 0,03).
31 dec 2022 31 dec 2023 31 mars 2024
Substansvärde (mnUSD) 381,8 442,2 447,6
Substansvärde (mnSEK) 3 981 4 441 4 772
Substansvärde per aktie (USD) 0,37 0,42 0,43
Substansvärde per aktie (SEK) 3,82 4,26 4,58
VEF AB (publ) aktiepris (SEK) 2,45 1,84 1,92
Händelser efter periodens utgång
Inga väsentliga händelser har inträffat efter periodens utgång.
Besök VEFs webbsida för våra finansiella rapporter och annan information: vef.vc/sv/investerare

===== SIDA 3 =====

4 5
VD har ordet
Kära aktieägare,
På senare tid har jag märkt att jag använder ordet ”bättre” 
mycket när jag får frågan ”hur går det för VEF?”. 1Q24 
fortsatte 2023-års trend med förbättringar och gradvis mer 
positiva signaler för varje kvartal som passerat.
De publika marknaderna bjöd på ett antal stora händelser 
inom fintech på tillväxtmarknader. Framför allt den ca. 
1 mdUSD stora noteringen på Nasdaq av den kazakiska 
superappen tillika globala fintechstjärnan Kaspi. De privata 
marknaderna följde efter med ett antal stora och högprofi -
lerade finansieringsrundor, både globalt och på tillväxtmark -
nader, för mer mogna fintechbolag som Monzo och Bold. 
Vårt portföljbolag Creditas avslutade 2023 med att rappor -
tera ett starkt resultat som visar ett bolag som återigen går 
på offensiven och som arbetar utifrån sitt mantra om lönsam 
tillväxt in i 2024. Samtidigt stängde TransferGo framgångs -
rikt en finansieringsrunda på en värdering högre än den vi 
på VEF hade på bolaget. Sammantaget stöttade detta vårt 
substansvärde som ökade ytterligare 1% QoQ. Jämfört med 
bottennoteringen i 4Q22 är substansvärdet nu upp 17%. Det 
viktigaste är att vi har en positiv känsla för vår större port -
följbolags status och den resa de befinner sig på. Samtidigt 
njuter vi av nyckeltal som förbättras månad för månad och 
att diskutera strategi med våra växande portföljbolag.
Substansvärdet 1Q24, den positiva 
trenden fortsätter
Vi avslutar 1Q24 med ett substansvärde per aktie om 4,58 
SEK, upp 7% QoQ. Det total substansvärdet vid utgången 
av kvartalet var 447,6 mnUSD, upp 1% QoQ och 9% YoY. 
Kronans försvagning på 6% gentemot dollarn drev sub -
stansvärdets valutakursdifferens.
Publika fintechaktier levererade en robust positiv 
avkastning på indexnivå, då de två globala fintechindexen vi 
följer, ARKF och FINX, ökade 10% respektive 9% QoQ. Inom 
ramen för detta fanns det några kraftigt avvikande rörelser 
för enskilt viktiga jämförelsebolag inom fintech på tillväxt -
marknader, med Nubank +43% jämfört med PayTM -37% 
QoQ som tydliga exempel – vilket påverkar vår värderings -
process. Utöver kronans försvagning gentemot US dollarn 
hade valutakursförändringar ingen större påverkan på vårt 
substansvärde i USD under kvartalet.
På portföljnivå ökade Creditas värdering med 14% QoQ, 
drivet av en kombination av förbättrade multiplar för jämför -
bara bolag samt ökad prognostiserad tillväxt som påverkar 
vår värderingsmodell. Vi ökar TransferGos värdering (+36% 
QoQ) till att ligga i linje med den senaste finansieringsrundan 
som genomfördes till en högre värdering än vår tidigare 
modellbaserade värdering.
möjliga målet samtidigt som ledningen återigen kommuni -
cerar sina börsnoteringsplaner, senast på Bloomberg och 
vid investerarevents.
Som en uppföljning på Gringos senaste framgångsrika 
finansieringsrunda reste TransferGo  (penningöverföringar 
och gränsöverskridande betalningar)  10 mnUSD från 
Taiwans statliga investeringsfond Taiwania. Rundans vär -
dering var märkbart högre än vår senaste modellbaserade 
värdering och förser TransferGo med det kapital de behöver 
för att öka tillväxten av kundbasen och sitt finansiella 
produktutbud till migranter. I deras intervju med TechCrunch 
delar VD:n och grundaren Daumantas Dvilinskas med sig av 
några av bolagets viktiga nyckeltal, som att de levererade 
en tillväxt på 50% de senaste 12 månaderna och uppnådde 
lönsamhet under 2023 med hjälp av en marknadsledande 
bruttomarginal på 80%. De skryter även om ett mark  nads-
ledande Trustpilot-betyg på 4,7/5, och förra året passerade 
de 7 miljoner kunder i 160 länder.
På skuldsidan har Solfácil  (ekosystem för solenergi, 
Brasilien) stängt en 120 mnUSD stor CRI (fastighetslåne -
bevis), den största någonsin inom distribuerad energi -
produktion i Brasilien.
Utöver finansieringsrundorna uppskattade vi att spendera 
kvalitetstid med två av våra up and coming bolag i tidigare 
skede, Abhi och Mahaana , under en nyligen genomförd 
turné i Mellanöstern. Abhi fortsätter att skala upp sin platt -
form för tillgång till redan intjänade löner och rörelsekapital -
lån och upplever, utifrån en stark start och närvaro på den 
pakistanska marknaden, tidiga framgångar med att lansera 
sin modell i Mellanöstern. Mahaana sätter metodiskt teknik, 
produkter och regulatoriska bitar på plats för att vara redo 
att skala upp sin unika och helt digitala plattform på den 
pakistanska fond- och pensionsmarknaden, en marknad 
med stor potential. Vi älskar våra snabbväxande tillväxtbolag 
som (för tillfället) befinner sig utanför radarn, och påminner 
oss själva om att våra nuvarande Creditas, och tidigare 
Tinkoffs, en gång i tiden befann sig i samma utvecklingsfas, 
innan tillväxten tog fart.
Övergripande medvind för vår 
verksamhet
Utifrån en mer stabil och motståndskraftig makroekonomi, 
och framförallt efter en topp i räntecykeln, börjar vi nu 
se förbättrade datapunkter på tillväxtmarknader, publika 
marknader och i venture-branschen, alla områden där VEF 
är verksamt. Bland höjdpunkterna på de publika markna -
derna under 1Q24 finner vi den högprofilerade 1  mdUSD 
stora amerikanska börsnoteringen av Kaspi, ett framstående 
fintech bolag i tillväxtvärlden med fokus på den kazakiska 
marknaden. På annat håll visade en annan publik fintech -
indikator för tillväxtmarknader, NuBank-aktien (+43% under 
1Q24), upp en exceptionellt stark start på året, i linje med 
bolagets fina utveckling. Privata marknader, vilka generellt 
sett släpar efter trender på publika marknader, har fått nytt 
Det var främst en evolution av värderingsmetodiken, och 
inte prestation, som påverkade substansvärdet negativt 
under kvartalet. Vi justerar fyra portföljbolags (Konfío, Juspay, 
Solfácil och Nibo) modellbaserade värdering från att enbart 
baseras på omsättningsmultipel till att baseras på en kombi -
nation av både omsättnings- och bruttovinstmultipel, samma 
förändring som vi nyligen gjorde för Creditas. Detta är inte 
en ändring av värderingsmetodiken utan ett tecken på att 
den övre delen av vår portfölj mognar och med det följer en 
evolution av vår värderingsprocess, genom att inkorporera 
multiplar längre ned i resultaträkningen. Som ett resultat av 
denna förändring hade Konfíos värdering, ner 21% QoQ, den 
största negativa påverkan på substansvärdet i USD-termer 
under kvartalet. Över 90% av vårt modellbaserade portfölj -
värde inkluderar nu multiplar längre ned i resultaträkningen.
Det är värt att notera hur vår portfölj som till nästan 100% 
värderades baserat på ”senaste transaktion” vid utgången 
av 2021 och som, i frånvaro av finansieringsrundor under 
2022–23, övergick till att nästan helt värderas baserat på 
”värderingsmodell”, nu har påbörjat processen tillbaka mot 
att värderas utifrån senaste genomförda transaktion. Efter 
de senaste finansieringsrundorna i Gringo och TransferGo, 
som är bland våra fem största portföljinnehav, är nu 13% av 
vår portfölj återigen värderad utifrån den senaste transak -
tionsvärderingen. Vi förväntar oss att denna trend fortsätter 
under 2024.
Vid utgången av 1Q24 har vi 17,9 mnUSD i likvida medel.
Viktiga portföljuppdateringar
Det har varit en hektisk och positiv start på 2024 för VEFs 
portföljbolag. Kapitalet börjar återigen att flöda och i portfölj -
bolagens styrelserum diskuterar vi inte längre defensiva 
åtgärder utan främst tillväxt och strategi.
Creditas (säkerställd långivning, Latinamerika)  släppte 
sina övergripande IFRS-siffror för 2023. Under 2023 priori -
terade Creditas lönsamhet framför att växa balansräkningen 
och levererade en omsättningstillväxt på 25% YoY (ca. 400 
mnUSD i årlig omsättning) och en ökning av bruttovinsten 
med 192% (127 mnUSD för helåret 2023). I december 
2023 uppnådde Creditas en viktig milstolpe: operationell 
 break-even. I 4Q23 nådde bruttovinstmarginalen 41,3%, upp 
från bottennivån på 12,1% för bara 15 månader sedan, och 
en återgång till den över tid långsiktiga målsättningen om 
40–45%. Uppgången drivs av en förbättrad kreditkvalitet 
och omprissättning av lån.
Med en inflation som sjunkit till under 5% i Brasilien 
sänktes styrräntan med ytterligare 50 punkter under 1Q24. 
Räntan är nu 3% lägre än den senaste toppnoteringen och 
förväntningarna är att denna trend fortsätter genom 2024. 
Fallande räntor har en tydligt positiv, både direkt och indirekt, 
effekt på Creditas. För 2024 är ledningen övertygade om 
att de återigen kan accelerera lånetillväxten och fortsätta 
att förbättra bruttovinsten genom att dra fördelar av den 
operationella hävstången. Lönsam tillväxt under 2024 är det 
liv i början av 2024. Det har skett flera noterbara transaktioner 
i mer mogna fintechbolag både globalt och på tillväxtmark -
nader, inklusive Monzo (brittisk neobank) som reste 430 
mnUSD och Bold (colombianskt betalbolag) som reste 50 
mnUSD. Större finansieringsrundor i mer mogna bolag ägde 
över huvud taget inte rum så sent som 2023, men båda 
dessa rundor skedde till en högre värdering jämfört med den 
föregående rundan.
Vi upplever dessa positiva makro- och sektortrender 
genom prismat av vår portfölj, vårt substansvärde och 
utvecklingen för vårt aktiepris, om än på ett oregelbundet 
och ibland klumpigt sätt. På kapitalfronten var det TransferGo 
som detta kvartal annonserade en upprunda jämfört med vår 
värdering och förra kvartalet var det Gringo som genomförde 
en upprunda jämfört med föregående runda.
Med stöd av en positiv och förbättrad utveckling var 
samtliga våra tre största innehav ute och kommunice -
rade med investerare på olika konferenser under 1Q24. 
Credtias och Konfío deltog på Goldman Sachs årliga LatAm 
Fintechkonferens i New York medan Juspay deltog på 
Avenduskonferensen i Mumbai, Indien. På VEF älskar vi att 
delta i event som dessa tillsammans med våra största och 
bästa innehav eftersom det är det bästa sättet att visa upp 
det inneboende värdet och den framtida tillväxtpotentialen 
i VEF gentemot investerarkollektivet. Slutligen välkomnar 
vi Jefferies som den senaste investmentbanken att inleda 
bevakning av VEF-aktien. Jefferies är den första riktigt stora 
globala banken att formellt skriva om VEF och vi börjar redan 
dra nytta av deras distributionskanaler och räckvidd. Som 
nämnts vid flera tillfällen tidigare är det tydliga målet med 
dessa åtgärder och riktade insatser att minska den rabatt 
som vår aktie handlas till jämfört med vårt substansvärde. Vi 
avser att fortsätta längst denna väg under 2024.
Vi går in i 2024 med självförtroende
I takt med att vi rörde oss fram genom 2023 blev de positiva 
signalerna tydligare och momentum återvände. För vårt bolag 
har detta bidragit till en, utifrån de flesta aspekter, stark start 
på 2024. Efter att redan nu under 2024 ha tillbringat tid på 
plats med majoriteten av våra innehav är vi övertygade om 
att vi har en långsiktig, koncentrerad kvalitetsportfölj som 
är geografiskt välpositionerad för att skapa stort långsiktigt 
värde för våra aktieägare. Vårt mål är fortsatt att öka vårt 
substansvärde per aktie och att minska substansrabatten. 
Att stärka balansräkningen och att återgå till att investera är 
viktiga fokusområden under 2024. Vår tillförsikt till att leverera 
exits som ett medel för att uppnå detta ökar när vi tar oss 
fram genom första halvåret 2024.
VEF fortsätter att investera i fintechbolag i tillväxtmarkna -
der och rider på en av de starkaste fleråriga sekulära tillväxt -
trenderna i några av världens snabbast växande marknader.
April 2024,
Dave Nangle

===== SIDA 4 =====

6 7
VEF i diagram
Portföljsammansättning Geografisk fördelning
Substansvärdeutveckling Premie/rabatt mot substansvärdet
Investeringsportfölj
Substansvärde
Investeringsportföljen angiven till marknadsvärde (TUSD) per den 31 mars 2024.
1. Inkluderar alla bolag som individuellt värderas till mindre än 1% av den totala portföljen och portföljbolag vars värdering inte kan detaljredovisas på 
grund av regulatoriska begränsningar.
* MSCI Emerging Markets-index är ett fritt flytande aktieindex som består av 24 tillväxtekonomier.
Bolag Verkligt värde 
31 mar 2024
Investerat 
belopp,  
netto
Investeringar/ 
avyttringar, 
netto 1Q24
Förändring av 
verkligt värde 
1Q24
Verkligt värde 
31 dec 2023 Värderingsmetod
Creditas 215 486 108 356 – 26 658 188 828 Värderingsmodell
Konfío 75 532 56 521 – -19 817 95 349 Värderingsmodell
Juspay 72 538 21 083 – -1 515 74 053 Värderingsmodell
TransferGo 36 637 13 877 – 9 641 26 996 Senaste transaktion
Gringo 17 289 15 249 – – 17 289 Senaste transaktion
Solfácil 15 415 20 000 – -213 15 628 Värderingsmodell
Nibo 12 136 6 500 – -572 12 708 Värderingsmodell
Rupeek 6 090 13 858 – -1 637 7 727 Senaste transaktion
Övriga1 15 338 34 668 -10 -6 093 21 442
Likvidplaceringar 3 947 800 – 54 3 893
Portföljvärde 470 408 290 912 -10 6 506 463 913  
Likvida medel 13 963 17 708
Övriga nettoskulder -36 768 -39 392
Substansvärde 447 603 442 229
Portföljens utveckling
VEFs substansvärde per aktie ökade med 1% i USD och 
med 7% i SEK under 1Q24, medan VEFs aktiekurs i SEK 
ökade med 4,5%. Under samma period ökade MSCI 
Emerging Markets-index* med 2,4% i USD.
Likvidplaceringar
VEF har investeringar i penningmarknadsfonder som en 
del av sin likviditetshantering. Per 31 mars 2024 uppgick 
investeringarna i likvidplaceringar till 3,9 mnUSD.
Övriga innehav 
(<3%) 7%
Likvid-  
placeringar
1%
8% 
16% 
46% 
4% 
3% 
15% 
Likvid-  
placeringar
1%
Tillväxteuropa 8%
Brasilien 56%
Mexiko 16%
Pakistan 1%
Indien 18%
0 0
400 4
800 8
600 6
700 7
500 5
300 3
200 2
100 1
 Substansvärde (mnUSD)   Nettointäkter från kapitalanskaffning   
 Substansvärde/aktie (SEK)
December 2015–mars 2024 December 2015–mars 2024
Mar 16
Mar 17
Mar 18
Mar 19
Mar 20
Mar 23
Sep 22
Mar 22
Sep 21
Sep 16
Sep 17
Sep 18
Sep 19
Sep 20
Mar 21
Mar 24
Sep 23 -70%
30%
20%
10%
0%
-30%
-20%
-10%
-50%
-40%
-60%
Mar 16
Mar 17
Mar 18
Mar 19
Mar 20
Mar 21
Mar 22
Mar 23
Sep 16
Sep 17
Sep 18
Sep 19
Sep 20
Sep 21
Sep 22
Sep 23
Mar 24

===== SIDA 5 =====

Foto: Unsplash.com
98
Rio de Janeiro, Brazil. Photo: Pablo Azurduy (Unsplash.com)
Portföljhöjdpunkter
Viktiga värderingsöverväganden
Juspay förvärvar LotusPay, en ledande innovatör inom NACH Debit-lösningar
Förvärvet möjliggör för Juspay att stärka sitt erbjudande till banker, handlare och techbolag 
med fokus på att förbättra möjligheterna till återkommande betalningar för att möjliggöra 
sömlösa transaktioner.
Solfácil lanserar sin första CRI (fastighetslånebevis) värd 120 mnUSD
Solfácil tillkännagav sin första emission av fastighetslånebevis (CRI) värda 120 mnUSD för att 
möjliggöra finansiering av över 20 000 solcellsprojekt för privatpersoner och företag.
Mahaana annonserar sitt partnerskap med IGI Life Insurance Limited
Mahaana valdes som investeringsrådgivare och technologisk partner av IGI Life Insurance Limited 
för att tillsammans starta en pensionsfond.
TransferGos värdeökning på 9,6 mnUSD (+36% QoQ) är en reflektion av den senast genomförda 
transaktionen i bolaget – en 10 mnUSD stor investeringsrunda ledd av Taiwania Capital som 
stängde i mars 2024.
Vår andel i Konfío minskade i värde med 19,8 mnUSD (-21% QoQ) under kvartalet. Detta var främst 
drivet av lägre värderingsmultiplar under kvartalet samt att vi använder multiplar längre ned i 
resultaträkningen, vilket reflekterar bolagets mognad och deras växande bruttomarginal som närmar 
sig steady-statenivå. Detta motverkades till viss del av att den mexikanska peson fortsätter att stärktas 
jämfört med US dollarn.
Creditas var det innehav som hade enskilt störst påverkan på substansvärdet under 1Q24 med 
en värdeökning på 26,7 mnUSD (+14% QoQ). Förbättrade värderingsmultiplar var den största 
drivkraften bakom kvartalets värdeökning. Detta i kombination med förbättrade bolagsprognoser, 
vilka till viss del motverkades av en svagare brasiliansk real jämfört med US dollarn.

===== SIDA 6 =====

10 11
Brasilien Indien
Creditas bygger ett tillgångsfokuserat ekosystem som genom främst säkerställda 
lån, försäkringar och konsumentlösningar stödjer kunder inom tre väsentliga aspekter 
i livet: boende, transport och inkomst. Som ett av Latinamerikas ledande privata 
fintechbolag befinner sig Creditas på en tydligt utstakad resa mot börsintroduktion.
Under 3Q23 genomförde VEF en tilläggsinvestering på 5,0 mnUSD i Creditas som 
en del av en konvertibelrunda, vilket gör att den totala investeringen i Creditas uppgår 
till 108 mnUSD.
Nibo är den ledande SaaS-leverantören inom bokföring i Brasilien och förändrar hur 
revisorer och SMEs interagerar. Genom sin plattform betjänar Nibo över 400 000 SMEs 
via 4 600+ revisorer.
Sedan VEFs första investering i Nibo 2017 har VEF genomfört två 
tilläggsinvesteringar, under 2019 respektive 2020, och har total investerat 6,5 mnUSD.
Gringo, grundat 2020, bygger en ”superapp” för förare i Brasilien, vilken 
erbjuder servicetjänster relaterade till fordonsdokumentation samt kredit- och 
försäkringslösningar. Gringo fokuserar på att förenkla fordonsägandet i Brasilien vilket 
idag är en smärtsam upplevelse med analoga processer, massivt pappersarbete och 
uråldriga system.
Under 3Q23 investerad VEF ytterligare 3,0 mnUSD i Gringo som en del i deras 
Serie C-runda, led av Valor Capital. I rundan deltog även andra befintliga investerare. 
VEF har total investerat 15,2 mnUSD i Gringo.
Solfácil bygger ett digitalt ekosystem för solenergi i Brasilien. Bolaget erbjuder 
en helhetslösning som omfattar inköp och distribution av solpanelsutrustning, 
finansierings- och försäkringslösningar för slutanvändaren samt proprietär IoT-teknik 
för att optimera övervakning och service efter installation.
Under 1H22 investerade VEF 20,0 mnUSD i Solfácil genom deltagande i bolagets 
Serie C-runda om 130 mnUSD led av QED med deltagande från Softbank och 
befintliga investerare.
Konfío bygger digitala bank- och mjukvaruverktyg för att öka SMEs tillväxt och 
produktivitet. Konfío erbjuder rörelsekrediter, kreditkort och digitala betallösningar.
VEF har sedan 2Q18 investerat totalt 56,5 mnUSD i Konfío, varv den senaste 
investeringen gjordes i Konfíos Serie E2-runda om 110 mnUSD led av Tarsadia Capital 
under 3Q21.
Verkligt värde (USD):
215,5 mn
Andel av VEFs portfölj: 
45,8%
VEFs ägarandel: 
8,8%
creditas.com
Verkligt värde (USD):
17,3 mn
Andel av VEFs portfölj: 
3,7%
VEFs ägarandel: 
9,8%
gringo.com.vc
Verkligt värde (USD):
15,4 mn
Andel av VEFs portfölj: 
3,3%
VEFs ägarandel: 
2,6%
solfacil.com.br
Verkligt värde (USD):
12,1 mn
Andel av VEFs portfölj: 
2,6%
VEFs ägarandel: 
20,1%
nibo.com.br
Mexiko
Tillväxteuropa
Verkligt värde (USD):
75,5 mn
Andel av VEFs portfölj: 
16,1%
VEFs ägarandel: 
10,3%
konfio.mx
Juspay är Indiens ledande företag inom betalteknologi och erbjuder handlare 
ett enande lager av produkter och mervärdestjänster, vilket hjälper handlare 
att förbättra konverteringsgraden. Juspay har spelat en avgörande roll i Indiens 
betalningstransformation och finns idag i över 300 miljoner smartphones och processar 
över 100 mdUSD i årlig transaktionsvolym.
VEF har sammanlagt investerat 21,1 mnUSD i Juspay, 13,0 mnUSD som 
huvudinvesterare i deras Serie B-runda 2020 och 8,1 mnUSD i deras Serie C-runda 2022.
Rupeek är en av Indiens ledande digitala utlåningsplattformar för säkerställda lån 
och erbjuder kunder guldsäkrade lån till låg ränta via hembesök samt kreditkort 
med guld som säkerhet. Rupeek bygger produkter som gör krediter tillgängliga för 
indiska hushåll, vilka håller över 25 000 ton guld värt ca. 1,5 biljoner USD.
Under 1Q24 reste Rupeek ytterligare 6,2 mnUSD för att finansiera sina 
tillväxtplaner. Totalt har VEF investerat 13,9 mnUSD i Rupeek.
Verkligt värde (USD):
72,5 mn
Andel av VEFs portfölj: 
15,4%
VEFs ägarandel: 
10,2%
juspay.in
Verkligt värde (USD):
6,1 mn
Andel av VEFs portfölj: 
1,3%
VEFs ägarandel: 
2,5%
rupeek.com
TransferGo erbjuder billig, snabb och säker digital pengaöverföring till migranter runt 
om i Europa. Kunderna betalar upp till 90% mindre jämfört med att använda traditionella 
banker och får sina pengar levererade säkert inom några få minuter.
VEF gjorde sin första investering i TransferGo under 2Q16 och har totalt investerat 
13,9 mnUSD i bolaget.
Verkligt värde (USD):
36,6 mn
Andel av VEFs portfölj: 
7,8%
VEFs ägarandel: 
11,3%
transfergo.com

===== SIDA 7 =====

12 13
Finansiell information
Investeringar
Under 1Q24 genomfördes inga bruttoinvesteringar i 
finansiella tillgångar (1Q23: 0,0).
Avyttringar
Under 1Q24 genomfördes bruttoavyttringar i finansiella 
tillgångar till ett värde av 0,0 mnUSD (1Q23: 3,0 mnUSD).
Information om aktien
VEF AB (publ):s aktiekapital per 31 mars 2024 är fördelat 
på 1 101 417 500 aktier med ett kvotvärde om 0,01 SEK per 
aktie. För mer information om VEFs aktie, se Not 5. 
Återköpsprogram
På Bolagets årsstämma den 9 maj 2023 förnyades 
styrelsens bemyndigande att återköpa aktier. Styrelsen 
har inte använt bemyndigandet att återköpa aktier och 
Bolaget innehar i dagsläget inga återköpta aktier.
Koncernens resultat för 1Q24
Resultatet från finansiella tillgångar uppgick under det 
första kvartalet till 6,5 mnUSD (1Q23: 32,3).
• Rörelsekostnaderna uppgick till -1,7 mnUSD 
(1Q23: -2,4).
• Finansnettot uppgick till 0,5 mnUSD (1Q23: -1,4).
• Kvartalets resultat uppgick till 5,3 mnUSD (1Q23: 28,4).
• Det totala egna kapitalet uppgick till 447,6 mnUSD vid 
kvartalets slut (31 december 2023: 442,2).
Finansmarknaderna avslutade kvartalet starkt, drivna 
av förväntningar på lägre räntor 2024 och framåt. 
Uppgångarna i olika risktillgångar ser ut att breddas, även 
om utvecklingen har varit blandad inom noterade fintech -
bolag på tillväxtmarknader beroende på geografi och 
affärsinriktning. Nyckelfaktorn bakom den övergripande 
substansvärdetillväxten under kvartalet var en stark 
underliggande portföljutveckling, som i vissa fall motver -
kades av försämrade värderingsmultiplar.
Likviditet
Koncernens likvida medel, definierade som kassa och 
bankbehållning, uppgick den 31 mars 2024 till 14,0 mnUSD 
(31 december 2023: 17,7). Koncernen har även inves-
teringar i penningmarknadsfonder som en del av sin 
likviditetshantering. Per 31 mars 2024 värderades likvid-
placeringarna till 3,9 mnUSD (31 december 2023: 3,9). 
Moderbolaget
Moderbolagets verksamhet utgörs av att agera holding -
bolag åt koncernen. Periodens resultat uppgick till 
2,6 mnSEK (1Q23: 69,9). VEF AB (publ) är moderbolag till 
tre helägda dotterbolag: VEF Cyprus Limited, VEF Fintech 
Ireland Limited och VEF UK Ltd. VEF AB (publ) är direkt -
ägare i tre av portföljbolagen.
Nuvarande marknadsmiljö
Det positiva momentumet för risktillgångar har fortsatt in 
i 2024. Under 1Q24 uppvisade de globala fintechindexen 
ARKF och FINX som VEF följer en avkastning på 10% 
respektive 9%. Brasilien fick sällskap av Mexiko när landet 
inledde en räntesänkningscykel, vilket ger bränsle åt 
vinsterna i mer kreditkänsliga noterade fintechbolag.
Venture-marknaderna börjar uppleva fördröjda fördelar 
från dessa trender med en ökad investeringsaktivitet i 
alla olika stadier, nya fonder som lanseras och framförallt 
genomförs exits (M&A, börsnoteringar och sekundär 
försäljning). Trots denna fördelaktiga bakgrund fortsätter 
VEFs aktie att handlas med betydande rabatt gentemot 
det senaste rapporterade substansvärdet. VEFs finansiella 
ställning är fortsatt bekväm med en solid balansräkning 
och 17,9 mnUSD i likvida medel vid utgången av 1Q24 
vilket förväntas vara mer än tillräckligt för att stödja vår 
nuvarande portfölj under den kommande tolvmånaders -
perioden. Noterbart är att 95% av vår aktiva portfölj redan 
har uppnått eller har kapacitet att nå break-even utan 
ytterligare finansiering, resterande 5% har en genomsnitt -
ligt vägd kassalikviditet på 18 månader.

===== SIDA 8 =====

14 15
Koncernens resultaträkning Koncernens balansräkning
TUSD Not 1Q 2024 1Q 2023
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 4 6 506 32 288
Administrations- och driftkostnader -1 678 -2 420
Rörelseresultat 4 828 29 868
Finansiella intäkter och kostnader
Ränteintäkter 157 5
Räntekostnader 1 108 -1 284
Resultat från valutakursdifferenser, netto 1 429 -146
Totala finansiella intäkter och kostnader 478 -1 425
Resultat före skatt 5 306 28 443
Skatt -6 –
Periodens resultat 5 300 28 443
Resultat per aktie, USD 9 0,01 0,03
Resultat per aktie efter utspädning, USD 9 0,01 0,03
Koncernen har inga poster att redovisa som övrigt totalresultat och därför är periodens nettoresultat detsamma som totalresultatet för perioden.
TUSD Not 31 mar 2024 31 dec 2023
ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR   
Materiella anläggningstillgångar
Inventarier 92 100
Totala materiella anläggningstillgångar 92 100
Finansiella anläggningstillgångar
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 4
Eget kapitalinstrument 466 462 460 020
Likvidplaceringar 3 947 3 893
Övriga finansiella tillgångar 35 35
Totala finansiella anläggningstillgångar 470 444 463 948
OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR
Skattefordringar 276 277
Övriga kortfristiga fordringar 126 191
Förutbetalda kostnader 236 123
Likvida medel 13 963 17 708
Totala omsättningstillgångar 14 601 18 299
TOTALA TILLGÅNGAR 485 137 482 347
EGET KAPITAL (inklusive periodens resultat) 447 603 442 229
LÅNGFRISTIGA SKULDER
Långfristiga skulder 6 36 703 38 891
Totala långfristiga skulder 36 703 38 891
KORTFRISTIGA SKULDER
Leverantörsskulder 55 40
Skatteskulder 68 64
Övriga kortfristiga skulder 275 195
Upplupna kostnader 433 928
Totala kortfristiga skulder 831 1 227
TOTALT EGET KAPITAL OCH SKULDER 485 137 482 347

===== SIDA 9 =====

16 17
Koncernens förändringar i eget kapital Koncernens kassaflödesanalys
TUSD Not Aktiekapital
Övrigt
tillskjutet
kapital
Balanserat
resultat Totalt
Eget kapital per 1 jan 2023 1 318 94 892 285 621 381 831
Resultat för perioden – – 60 066 60 066
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier -12 -2 899 – -2 912
Fondemission 12 2 899 – 2 912
Värde på anställdas tjänstgöring:
- Personaloptionsprogram 7 – 6 – 6
- Aktiebaserade incitamentsprogram 8 – 326 – 326
Eget kapital per 31 dec 2023 1 318 95 224 345 687 442 229
Eget kapital per 1 jan 2024 1 318 95 224 345 687 442 229
Resultat för perioden – – 5 300 5 300
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier -3 – -3 -6
Fondemission 3 3 – 6
Värde på anställdas tjänstgöring:
- Personaloptionsprogram 7 – 1 – 1
- Aktiebaserade incitamentsprogram 8 13 60 – 73
Eget kapital per 31 mar 2024 1 331 95 288 350 984 447 603
TUSD 1Q 2024 1Q 2023
Kassaflöde från den löpande verksamheten
Resultat före skatt 5 306 28 443
Justering för icke-kassaflödespåverkande poster:
Ränteintäkter/-kostnader, netto 951 1 279
Valutakursvinster/-förluster, netto -1 429 146
Avskrivningar 7 11
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen -6 506 -32 288
Övriga icke-kassaflödespåverkande poster 61 91
Justering för kassaflödespåverkande poster:
Förändringar i kortfristiga fordringar -85 86
Förändringar i kortfristiga skulder -452 185
Justerat kassaflöde använt i den löpande verksamheten -2 147 -2 047
Investeringar i finansiella tillgångar – –
Försäljning av finansiella tillgångar 10 3 000
Erhållna räntor 157 5
Betald skatt – –
Totalt kassaflöde från/använt i den löpande verksamheten -1 980 958
Kassaflöde från finansieringsverksamheten
Betald ränta på hållbarhetsobligationer -1 035 -1 113
Inbetalning från nyemission genom personaloptioner 13 –
Totalt kassaflöde från/använt i finansieringsverksamheten -1 022 -1 113
Periodens kassaflöde -3 002 -155
Likvida medel vid periodens början 17 708 8 612
Kursdifferens i likvida medel -743 49
Likvida medel vid periodens slut 13 963 8 506

===== SIDA 10 =====

18 19
Alternativa nyckeltal Moderbolagets resultaträkning
Not 31 mar 2024 31 dec 2023
Soliditet 9 92,3% 91,7%
Substansvärde, USD 9 447 603 296 442 229 211
Valutakurs på balansdagen, SEK/USD 10,66 10,04
Substansvärde/aktie, USD 9 0,43 0,42
Substansvärde/aktie, SEK 9 4,58 4,26 
Substansvärde, SEK 9 4 771 642 710 4 440 676 513 
Aktiepris, SEK 1,92    1,84    
Premie/rabatt(–) mot substansvärdet 9 -58,1% -56,9%
Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden 9 1 041 865 735 1 041 865 735
Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden efter full utspädning 9 1 041 865 735 1 041 865 735
Antal aktier vid periodens slut 9 1 041 865 735 1 041 865 735
Antal aktier vid periodens slut efter full utspädning 9 1 041 865 735 1 041 865 735
Alternativa nyckeltal (Alternative Performance Measures) 
följer riktlinjer utgivna av the European Securities and 
Markets Authority (ESMA). Med alternativa nyckeltal avses 
finansiella mått som inte finns definierade inom ramen för 
International Financial Reporting Standards (IFRS). 
VEF använder regelbundet alternativa nyckeltal i sin 
kommunikation för att förbättra jämförelser mellan olika 
tidsperioder och ge analytiker, investerare och andra 
intressenter en djupare inblick i VEFs utveckling.
Det är viktigt att notera att inte alla företag beräknar 
alternativa nyckeltal med samma metod och därför är 
användbarheten av dess nyckeltal begränsad och ska 
inte användas som ett substitut för finansiella mått inom 
ramen för IFRS.
Nedan finner du vår presentation av APMs. För mer 
information om beräkningen av APMs se Not 9.
TSEK 1Q 2024 1Q 2023
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 22 815 95 807
Administrations- och driftkostnader -10 708 -13 177
Rörelseresultat 12 107 82 630
Finansiella intäkter och kostnader
Ränteintäkter 1 498 11
Räntekostnader -11 476 -13 165
Resultat från valutakursdifferenser, netto 469 374
Totala finansiella intäkter och kostnader -9 509 -12 780
Resultat före skatt 2 598 69 850
Skatt – –
Periodens resultat 2 598 69 850
Moderbolaget har inga poster att redovisa som övrigt totalresultat och därför är periodens nettoresultat detsamma som totalresultatet för perioden.

===== SIDA 11 =====

20 21
Moderbolagets balansräkning
TSEK Not 31 mar 2024 31 dec 2023
ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR
Finansiella anläggningstillgångar
Aktier i dotterbolag 2 529 590 2 519 361
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen
Eget kapitalinstrument 914 295 894 463
Likvidplaceringar 42 073 39 089
Övriga finansiella tillgångar 50 50
Totala finansiella anläggningstillgångar 3 486 008 3 452 963
OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR
Skattefordringar 311 245
Övriga kortfristiga fordringar 1 361 1 740
Övriga kortfristiga fordringar, Koncernen 4 501 6 352
Förutbetalda kostnader 1 482 1 136
Likvida medel 142 619 171 628
Totala omsättningstillgångar 150 274 181 101
TOTALA TILLGÅNGAR 3 636 282 3 634 064
EGET KAPITAL (inklusive periodens resultat) 5 3 235 387 3 232 214
LÅNGFRISTIGA SKULDER
Långfristiga skulder 6 390 833 390 000
Totala långfristiga skulder 390 833 390 000
KORTFRISTIGA SKULDER
Leverantörsskulder 407 398
Övriga kortfristiga skulder, Koncernen 3 945 3 938
Övriga kortfristiga skulder 1 770 828
Upplupna kostnader 3 940 6 686
Totala kortfristiga skulder 10 062 11 850
TOTALT EGET KAPITAL OCH SKULDER 3 636 282 3 634 064
Moderbolagets förändringar  
i eget kapital
TSEK Not Aktiekapital
Övrigt 
tillskjutet 
kapital
Balanserat 
resultat Totalt
Eget kapital per 1 jan 2023 11 067 821 401 2 296 202 3 128 670
Resultat för perioden – – 100 174 100 174
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier -135 -31 559 -7 -31 700
Fondemission 135 31 565 – 31 700
Värde på anställdas tjänstgöring:
- Personaloptionsprogram 7 – 66 – 66
- Aktiebaserade incitamentsprogram 8 – 3 304 – 3 304
Eget kapital per 31 dec 2023 11 067 824 777 2 396 370 3 232 214
Eget kapital per 1 jan 2024 11 067 824 777 2 396 370 3 232 214
Resultat för perioden – – 2 598 2 598
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier -35 – -35 -70
Fondemission 35 35 – 70
Värde på anställdas tjänstgöring:
- Personaloptionsprogram 7 – 9 – 9
- Aktiebaserade incitamentsprogram 8 129 437 – 566
Eget kapital per 31 mar 2024 11 196 825 258 2 398 933 3 235 387

===== SIDA 12 =====

22 23
Noter
(Belopp i TUSD om ej annat framgår)
Not 1
Allmän information
VEF AB (publ) registrerades den 7 december 2020 och huvudkontoret finns på Mäster Samuelsgatan 1, 111 44 Stockholm, 
Sverige. VEF AB (publ)s stamaktier är noterade på Nasdaq Stockholms huvudlista under kortnamnet VEFAB. 
Per den 31 mars 2024 består VEF-koncernen av det svenska moderbolaget VEF AB (publ) och tre helägda dotterbolag: 
VEF Cyprus Limited, VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd. VEF Cyprus Limited fungerar som det huvudsakliga inves -
teringsbolaget i koncernen och håller tolv av femton investeringar på balansdagen. VEF AB (publ) håller de tre återstående 
investeringarna och agerar även som ett servicebolag, tillsammans med VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd, och 
tillhandahåller administrations- och investeringssupporttjänster till koncernen.
Räkenskapsåret är 1 januari–31 december.
Moderbolaget
Moderbolaget VEF AB (publ) är ett publikt aktiebolag, registrerat i Sverige och verkar enligt svensk lag. VEF AB (publ) äger 
direkt samtliga bolag i koncernen. Resultatet för 1Q24 uppgick till 2,6 mnSEK (1Q23: 69,9). VEF AB (publ) registrerades 
7 december 2020. Moderbolaget hade två anställda per den 31 mars 2024.
Redovisningsprinciper
Denna delårsrapport för koncernen har upprättats i enlighet med IAS 34 Delårsrapportering och Årsredovisningslagen. 
Den finansiella rapporteringen för moderbolaget har upprättats i enlighet med Årsredovisningslagen och RFR 2, 
Redovisning för juridiska personer, utfärdad av Rådet för finansiell rapportering. 
Svensk lagstiftning tillåter inte att moderbolagets resultat presenteras i annan valuta än SEK eller EUR. Därav presenteras 
moderbolagets finansiella rapporter endast i SEK och inte i koncernens rapporteringsvaluta USD. 
Redovisningsprinciperna för koncernen och moderbolaget redovisas i 2023-års årsredovisning.
Not 2 — Finansiella och operationella risker
För en detaljerad redogörelse för risker förknippade med att investera i VEFs verksamhet, vänligen se Not 2 i 2023-års 
årsredovisning.
Not 3 — Närståendetransaktioner
Närstående transaktioner under perioden är av samma karaktär som beskrivs i 2023-års årsredovisning. Under perioden 
har VEF redovisat följande närståendetransaktioner:
Rörelsekostnader Kortfristiga fordringar
1Q 2024 1Q 2023 31 mar 2024 31 mar 2023
Nyckelpersoner och styrelseledamöter ¹ 653 1 168 – –
1. Betald eller upplupen ersättning består av lön, bonus, aktiebaserad ersättning och pension till ledningen samt arvode till styrelseledamöter.
Not 4 — Uppskattning av verkligt värde
Verkligt värde på finansiella instrument som handlas på en aktiv marknad baseras på noterade marknadspriser på 
balansdagen. En marknad betraktas som aktiv om noterade priser från en börs, mäklare, industrigrupp, prissättningstjänst 
eller övervakningsmyndighet finns lätt och regelbundet tillgängliga och dessa priser representerar verkliga och regelbundet 
förekommande marknadstransaktioner på armlängds avstånd. Det noterade marknadspris som används för koncernens 
finansiella tillgångar är den aktuella köpkursen. Dessa instrument återfinns i Nivå 1. Verkligt värde på finansiella instrument 
som inte handlas på en aktiv marknad fastställs med hjälp av värderingstekniker. Härvid används i så stor utsträckning som 
möjligt marknadsinformation då denna finns tillgänglig medan företagsspecifik information används i så liten utsträckning 
som möjligt. Om samtliga väsentliga indata som krävs för verkligt värde värderingen av ett instrument är observerbara 
återfinns instrumentet i Nivå 2. I de fall ett eller flera väsentliga indata inte baseras på observerbar marknadsinformation 
klassificeras det berörda instrument som Nivå 3.
Verkligt värde på finansiella investeringar som inte handlas på en aktiv marknad fastställs genom priset på den senast 
genomförda marknadsmässiga transaktionen eller med hjälp av olika värderingstekniker beroende på företagets karaktä -
ristika samt beskaffenheten hos och riskerna förknippade med investeringen. Dessa värderingstekniker utgörs av värdering 
av diskonterade kassaflöden (DCF), värdering utifrån avyttringsmultipel (även kallad leveraged buyout-värdering, LBO), 
tillgångsbaserad värdering samt värdering utifrån framåtriktade multiplar baserade på jämförbara noterade företag. Van -
ligtvis används transaktionsbaserade värderingar under en period om tolv månader förutsatt att ingen betydande anledning 
för omvärdering uppstått. Efter tolv månader används vanligtvis en modell beskriven ovan för att värdera onoterade innehav.
Giltigheten av värderingar som är baserade på tidigare transaktioner urholkas oundvikligen med tiden, eftersom priset då 
investeringen gjordes speglar de förhållanden som rådde på transaktionsdagen. Vid varje rapporttillfälle görs en bedöm -
ning om förändringar eller händelser efter den relevanta transaktionen som skulle innebära en förändring av investeringens 
verkliga värde och i sådant fall anpassa värderingen därefter. De transaktionsbaserade värderingarna av de onoterade 
innehaven jämförs även kontinuerligt med hjälp av multiplar från andra jämförbara bolag för varje onoterad tillgång, eller 
andra värderingsmodeller när det är motiverat.
VEF följer en strukturerad process för värderingen av onoterade tillgångar. VEF bedömer löpande bolagsspecifik och 
extern information för respektive investering. Informationen utvärderas sedan vid kvartalsvisa värderingsmöten med den 
seniora ledningen. Om interna eller externa faktorer bedöms vara signifikanta görs ytterligare analys och investeringen 
värderas därefter till det bästa möjliga verkligt värdeestimatet. Omvärderingar granskas först av revisionsutskottet innan de 
godkänns av styrelsen i samband med Bolagets finansiella rapporter.
Det verkliga värdet på finansiella instrument mäts utifrån nivån på följande hierarki för bedömning av verkligt värde:
• Nivå 1 – Börsnoterade (ojusterade) kurser på aktiva marknader för identiska tillgångar eller skulder.
• Nivå 2 – Andra indata än börskurser som hör till Nivå 1 och som är observerbara för tillgången eller skulden, antingen 
direkt (det vill säga kurser) eller indirekt (det vill säga härledda från kurser).
• Nivå 3 – Indata som rör tillgången eller skulden och som inte baseras på observerbara marknadsdata (det vill säga indata 
som inte kan observeras).
Investeringar förflyttas mellan nivåer i hierarkin för verkligt värde när ledningen finner att den lämpligaste värderings -
tekniken har ändrats och att den nuvarande tillämpade tekniken resulterar i en ny klassificering i hierarkin jämfört med 
föregående period.

===== SIDA 13 =====

24 25
Per den 31 mars 2024 har VEF en likviditetsförvaltningsportfölj med noterade penningmarknadsfonder som klassificeras 
som Nivå 1-investeringar.
Investeringarna i Creditas, Konfío, Juspay, Solfácil och Nibo är värderade som Nivå 3-investeringar. Resterande mindre 
bolag i portföljen är värderade antingen som Nivå 2- eller Nivå 3-investeringar. Under kvartalet förflyttades TransferGo från 
Nivå 3 till Nivå 2.
31 mar 2024 31 dec 2023
Ingående värde 1 januari 425 599 269 214
Förflyttning från Nivå 2 till Nivå 3 1 – 75 056
Förflyttning från Nivå 3 till Nivå 2 1 -26 996 -2 637
Förändring verkligt värde 4 716 83 966
Utgående värde 403 319 425 599
Förändringar i koncernens tillgångar i Nivå 3
Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3 Summa balans
Finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen 3 947 63 142 403 319 470 408
av vilka:
Likvidplaceringar 3 947 – – 3 947
Aktier – 63 142 369 008 432 150
Konvertibellån och SAFE-notes – – 34 311 34 311
Summa tillgångar 3 947 63 142 403 319 470 408
Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3 Summa balans
Finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen 3 893 34 421 425 599 463 913
av vilka:
Likvidplaceringar 3 893 – – 3 893
Aktier – 34 421 391 808 426 229
Konvertibellån och SAFE-notes – – 33 791 33 791
Summa tillgångar 3 893 34 421 425 599 463 913
Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 mar 2024
Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 dec 2023
1. Inga avvikelser har gjorts från uppsatta riktlinjer gällande värderingsteknik och flytt av investeringar mellan nivåerna i hierarkin.
Bolag Värderingsmetod Datum för senaste 
transaktion
TransferGo Senaste transaktion 1Q24
Gringo Senaste transaktion 3Q23
Rupeek Senaste transaktion 1Q24
Transaktionsbaserade värderingar
Innehav som klassificeras som Nivå 2-investeringar värde -
ras baserat på den senaste, marknadsmässiga, transak -
tionen i bolaget. Tillförlitligheten till värderingar baserade 
på senaste transaktionen urholkas oundvikligen med tiden 
eftersom kursen till vilken investeringen gjordes återspeg -
lar de villkor som gällde på transaktionsdagen. Vid varje 
redovisnings datum bedöms möjliga förändringar eller hän -
delser som inträffat efter den aktuella transaktionen och 
om denna bedömning medför en förändring av investe -
ringens verkliga värde, justeras värderingen i enlighet med 
detta. De transaktionsbaserade värderingarna bedöms 
frekvent genom att använda jämförbara noterade bolag för 
varje onoterad investering eller genom att använda andra 
värderingsmodeller. När transaktionsbaserade värderingar 
på onoterade innehav används anses ingen väsentlig hän -
delse ha inträffat i det särskilda portföljbolaget som torde 
ha antytt att det transaktionsbaserade värdet inte längre 
är giltigt. Majoriteten av innehaven som värderas baserat 
på senaste transaktionen uppvisar stark intäktstillväxt 
och förväntas leverera tillväxt i linje med deras respektive 
affärsplaner, på vilken den senaste transaktionen baseras.
Modellbaserade värderingar
Creditas, Konfío, Juspay, Solfácil och Nibo värderas alla utifrån en tolvmånaders (NTM) framåtblickande intäkts- och/eller 
bruttovinstmultipel. Indata som används för varje värdering inkluderar riskjusterade intäkts- och vinstprognoser, föränd -
ringar i lokala valutor och en kombination av börsnoterade jämförbara intäkts- och/eller bruttovinstmultiplar per den 31 mars 
2023.
Skillnaden i förändring av verkligt värde mellan portföljbolagen beror på relativa intäkts- och/eller bruttovinstprognoser 
i varje bolag samt förändringar i multiplar baserade på relevanta referensgrupper av bolag samt rörelser i lokala valutor. 
Referensbolag som används för jämförelser i 1Q24 inkluderar en blandning av börsnoterade bolag på tillväxt- och mogna 
marknader som representerar accounting SaaS- och BNPL-bolag, solpanelsbolag, snabbväxande betalbolag och en rad 
latinamerikanska fintechbolag. NTM multiplar inom de olika referensgrupperna per bolag och värderingen sträcker sig från 
0,5x till 21,7x intäkter och 2,1–21,7x bruttovinst. Som en standardprocess används medianen för varje grupp, och i tillämpliga 
fall kommer VEF att justera multipeln baserat på rådande lokala marknadsförhållanden, sektor- och bolagsspecifika faktorer 
samt tillämpa rabatter eller premier för att återspegla bolagets verkliga värde..

===== SIDA 14 =====

26 27
Nedanstående tabell sammanfattar tillgångarnas känslighet för förändringar i den underliggande multipeln som används 
vid värderingen.
Känslighetsanalys vid värderingar baserade på förändringar i jämförbara gruppmultiplar
Intervall värderingsmetod jämförelsegrupp
Bolag Intäktsmultipel Bruttovinstmultipel -15% -10% -5% 0% +5% +10% +15%
Creditas 0,7–6,1x 2,1–15,0x 184 235 194 652 205 069 215 486 225 903 236 320 246 737
Konfío 0,5–5,1x 2,1–11,9x 65 432 68 798 72 165 75 532 78 899 82 266 85 633
Juspay 2,0–21,7x 2,4–21,7x 62 285 65 702 69 120 72 538 75 956 79 374 82 791
Solfácil 0,5–5,1x 2,1–17,5x 13 141 13 899 14 657 15 415 16 173 16 931 17 688
Nibo 7,8–10,9x 9,8–13,2x 10 437 11 003 11 570 12 136 12 702 13 269 13 835
Förändring i finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen
Bolag Ingående balans
 1 jan 2024
Investeringar/ 
avyttringar, 
netto
Förändring i 
verkligt värde
Utgående 
balans 
31 mar 2024
Procentuell 
viktning av 
portföljvärdet
VEFs
ägarandel
Creditas 188 828 – 26 658 215 486 45,8% 8,8%
Konfío 95 349 – -19 817 75 532 16,1% 10,3%
Juspay 74 053 – -1 515 72 538 15,4% 10,2%
TransferGo 26 996 – 9 641 36 637 7,8% 11,3%
Gringo 17 289 – – 17 289 3,7% 9,8%
Solfácil 15 628 – -213 15 415 3,3% 2,6%
Nibo 12 708 – -572 12 136 2,6% 20,1%
Rupeek 7 727 – -1 637 6 090 1,3% 2,5%
Övriga1 21 442 -10 -6 093 15 338 3,2%
Likvidplaceringar 3 893 – 54 3 947 0,8%
Summa 463 913 -10 6 506 470 408 100%
Not 7 – Optionsprogram
Per den 31 mars 2024 är sammanlagt 500 000 optioner utestående, varav inga till den verkställande direktören.
Tilldelningsdatum 17 dec 2019
Förfallodatum 17 dec 2024
Optionens marknadsvärde vid tilldelningsdatumet i SEK 0,34
Aktiepris vid tilldelningsdatumet i SEK 2,95
Lösenpris SEK 3,69
Volatilitet 22,80%
Riskfri ränta -0,29%
Antal tilldelade optioner 500 000
För mer information om optionsplanen, se Not 8 i 2023-års årsredovisning.
Not 6 – Långfristiga skulder
Hållbarhetsobligationer 2023/2026
Under fjärde kvartalet 2023 emitterade VEF hållbarhetsobligationer om 500 mnSEK inom ett rambelopp om 1 000 mnSEK. 
VEF håller själv 100 mnSEK av obligationerna. Obligationerna löper med en rörlig ränta om 3m Stibor + 650 baspunkter 
som betalas kvartalsvis. Obligationerna förfaller i december 2026. Obligationerna handlas på Nasdaq Stockholms lista 
för hållbarhetsobligationer och Open Market på Frankfurt Stock Exchange. I samband med emitteringen av 2023/2026 
obligationerna löstes de utestående 2022/2025 obligationerna in i sin helhet i förtid.
Not 5 – Aktiekapital
VEF AB (publ):s aktiekapital per 31 mars 2024 är fördelat på 1 101 417 500 aktier med ett kvotvärde om 0,01 SEK per aktie 
enligt nedan tabell. Varje aktie i bolaget berättigar till en röst. Stamaktierna handlas på Nasdaq Stockholms Mid Cap-
segment. 
De konvertibla Klass C 2020–2023-aktierna innehas av koncernledningen och nyckelpersoner i VEF inom ramen för 
bolagets långsiktiga incitamentsprogram (LTIP). Aktierna är inlösningsbara i enlighet med villkoren i bolagets bolagsordning. 
Aktieklass Antal aktier Antal röster Aktiekapital (SEK)
Stamaktier 1 041 865 735 1 041 865 735 10 550 596
Klass C 2020 31 720 500 31 720 500 321 222
Klass C 2021 7 044 835 7 044 835 71 340
Klass C 2022 9 061 430 9 061 430 91 762
Klass C 2023 11 725 000 11 725 000 118 735
Summa 1 101 417 500 1 101 417 500 11 153 655
1. Inkluderar alla bolag som individuellt värderas till mindre än 1% av den totala portföljen och portföljbolag vars värdering inte kan detaljredovisas på 
grund av regulatoriska begränsningar.

===== SIDA 15 =====

28 29
LTIP 2020 LTIP 2021 LTIP 2022 LTIP 2023
Programmets mätperiod jan 2020–dec 2024 jan 2021–dec 2025 jan 2022–dec 2026 jan 2023–dec 2027
Intjänandeperiod nov 2020–dec 2024 sep 2021–dec 2025 aug 2022–dec 2024 jan 2024–dec 2025
Maximalt antal aktier, VD 13 300 000 3 325 000 3 325 000 3 517 500
Maximalt antal aktier, övriga 18 420 500 3 719 835 5 736 430 8 207 500
Maximalt antal aktier, totalt 31 720 500 7 044 835 9 061 430 11 725 000
Maximal utspädning 2,95% 0,67% 0,86% 1,11%
Aktiepris per tilldelningsdagen i SEK 3,14 4,34 2,31 1,77
Incitamentsaktiekurs per tilldelningsdagen i SEK1 0,37 0,62 0,10 0,30
Total ersättning för anställda exkl. utbetalda 
bonusar och sociala skatter LTIP 2020 2 LTIP 2021 2 LTIP 2022 2 LTIP 2023 2
2024 33 -12 4 35
2023 187 103 31 –
2022 204 131 14 –
2021 201 22 – –
2020 31 – – –
Ackumulerad summa 656 244 49 35
Not 8 – Aktiebaserade incitamentsprogram (LTIP)
Det finns fyra pågående långsiktiga aktiebaserade incitamentsprogram för befattningshavare och nyckelpersoner i VEF-
koncernen. Alla de fyra pågående programmen, LTIP 2020-2023 är kopplade till den långsiktiga utvecklingen av både 
bolagets substansvärde och aktiekurs. För ytterligare information om incitamentsprogrammen, vänligen se Not 8 i 2023-års 
årsredovisning.
1. Skillnaden i stamaktiernas kurs och planaktiernas kurs beror på att planaktiepriset har beräknats med Monte Carlo-metoden med tillämpning av de 
prestationskriterier som är tillämpliga i villkoren för det långsiktiga incitamentsprogrammet och den aktuella aktiekursen vid tilldelningsdatumet.
2. Den totala IFRS 2 kostnaden inkluderar inte subvention för förvärv och uppkomna skatter.
IFRS-definierade nyckeltal (ej alternativa nyckeltal)
Not 9 – Nyckeltal och alternativa nyckeltal
Nyckeltal – avstämningstabell
1Q 2024 1Q 2023
Resultat per aktie, USD
Genomsnittligt vägt antal aktier 1 041 865 735 1 041 865 735
Periodens resultat 5 300 129 28 442 611
Resultat per aktie, USD 0,01 0,03
Resultat per aktie efter utspädning, USD
Genomsnittligt vägt antal aktier efter utspädning 1 041 865 735 1 041 865 735
Periodens resultat 5 300 129 28 442 611
Resultat per aktie efter utspädning, USD 0,01 0,03
Not 10 – Händelser efter balansdagen
Inga väsentliga händelser har inträffat efter periodens utgång.
Alternativa nyckeltal
Soliditet 
Eget kapital som procent av balansomslutningen.
Substansvärde, USD och SEK
Nettovärdet av alla tillgångar i balansräkningen, vilket är 
detsamma som eget kapital.
Substansvärde per aktie, USD och SEK
Substansvärde/aktie definieras som eget kapital dividerat med 
totalt antal utestående aktier vid periodens slut.
Premie/rabatt mot substansvärdet 
Premie/rabatt mot substansvärdet definieras som aktiepriset 
dividerat med substansvärde/aktie.
Antal utestående aktier
Totalt antal utestående stamaktier per balansdagen. Klass 
C-aktier, emitterade till deltagare inom bolagets LTIP, behandlas 
inte som utestående stamaktier och ingår därför inte i 
beräkningen, de redovisas dock som en ökning av eget kapital. 
Återköpta aktier som innehas av bolaget är inte heller inkluderade 
i beräkningen.
Antal utestående aktier, efter full utspädning
Vid beräkning av antalet utestående aktier efter full utspädning 
justeras antalet utestående stamaktier för att beakta effekten av 
potentiellt utspädningspåverkande stamaktier som har erbjudits 
anställda inom ramen för aktiebaserade incitamentsprogram 
under de rapporterade perioderna. Utspädningar från 
aktiebaserade incitamentsprogram påverkar antalet aktier och 
uppstår endast när incitamentsprogrammets villkor för respektive 
program är uppfyllda.
Alternativa nyckeltal – avstämningstabell
31 mar 2024 31 dec 2023
Soliditet
Substansvärde/eget kapital, USD 447 603 296 442 229 211
Balansomslutning, USD 485 137 463 482 345 699
Soliditet 92,3% 91,7%
Substansvärde, USD 447 603 296 442 229 211
Substansvärde, SEK  
Substansvärde, USD 447 603 296 442 229 211
SEK/USD 10,66 10,04
Substansvärde, SEK 4 771 642 710 4 440 676 513
Substansvärde/aktie, USD   
Substansvärde, USD 447 603 296 442 229 211
Antal utestående aktier 1 041 865 735 1 041 865 735
Substansvärde/aktie, USD 0,43 0,42
Substansvärde/aktie, SEK   
Substansvärde, USD 447 603 296 442 229 211
SEK/USD 10,66 10,04
Substansvärde, SEK 4 771 642 710 4 440 676 513
Antal utestående aktier 1 041 865 735 1 041 865 735
Substansvärde/aktie, SEK 4,58 4,26
Premie/rabatt(–) mot substansvärdet
Substansvärde, USD 447 603 296 442 229 211
SEK/USD 10,66 10,04
Substansvärde, SEK 4 771 642 710 4 440 676 513
Antal utestående aktier 1 041 865 735 1 041 865 735
Substansvärde/aktie, SEK 4,58 4,26
Aktiepris, SEK 1,92 1,84
Premie/rabatt(–) mot substansvärdet -58,1% -56,9%
Andra definitioner
Portföljvärde
Summan av bokfört värde på finansiella anläggningstillgångar 
värderade till verkligt värde via resultaträkningen.
Resultat per aktie efter utspädning
Vid beräkning av resultat per aktie efter utspädning justeras 
det genomsnittliga antalet utestående stamaktier för att beakta 
effekterna av potentiellt utspädningspåverkande stamaktier 
som har erbjudits anställda inom ramen för aktiebaserade 
incitamentsprogram under de rapporterade perioderna. 
Utspädningar från aktiebaserade incitamentsprogram påverkar 
antalet aktier och uppstår endast när incitamentsprogrammets 
villkor för respektive program är uppfyllda.
Resultat per aktie
Resultat för perioden dividerat med det genomsnittliga antalet 
utestående stamaktier. Klass C-aktier, emitterade till deltagare 
inom bolagets LTIP, behandlas inte som utestående stamaktier 
och ingår därför inte i den vägda beräkningen, de redovisas dock 
som en ökning av eget kapital. Återköpta aktier som innehas av 
bolaget är inte heller inkluderade i beräkningen.

===== SIDA 16 =====

30
Övrig information
Kommande rapporttillfällen
VEFs sexmånadersrapport för perioden 1 januari 2024–30 juni 2024 kommer att publiceras den 17 juli 2024.
VEFs niomånadersrapport för perioden 1 januari 2024–30 september 2024 kommer att publiceras den 23 oktober 2024.
VEFs bokslutskommuniké för perioden 1 januari 2024–31 december 2024 kommer att publiceras den 22 januari 2025.
Den 17 april 2024
David Nangle
Verkställande direktör
Denna information är sådan information som VEF AB (publ) är skyldigt att offentliggöra 
enligt EU:s marknadsmissbruksförordning. Informationen lämnades, genom nedanstående 
kontaktpersons försorg, för offentliggörande den 2024-04-17 08:00 CET.
För ytterligare information besök vef.vc/sv/ eller kontakta: 
Kim Ståhl
Finanschef
Tel +46 8 545 015 50
E-post info@vef.vc
Denna rapport har inte varit föremål för granskning av bolagets revisorer.
Fintechinvesterare i tillväxtmarknader