Kvartalsrapport Q1 2025

===== SIDA 1 =====

Fintechinvesterare i tillväxtmarknader
Delårsrapport
Första kvartalet 
2025
Foto: Sakthi M (Unsplash.com)

===== SIDA 2 =====

32
Viktiga händelser under kvartalet
VEF – Investerare i en av de starkaste 
sekulära tillväxttrenderna på några av 
världens snabbast växande marknader
357,0 3,43 1%
Substansvärde 
(mnUSD)
Substansvärde 
per aktie (SEK)
Substansvärde-
utveckling QoQ (USD)
Substansvärde
• Substansvärdet för VEF per 31 mars 2025 är 357,0 mnUSD 
(31 december 2024: 353,0). Substansvärde per aktie förblev 
oförändrat på 0,34 USD (31 december 2024: 0,34) per aktie 
under 1Q25. 
• I SEK motsvarar substansvärdet 3 578 mnSEK (31 december 
2024: 3 882). Substansvärde per aktie minskade med 8% till 
3,43 SEK (31 december 2024: 3,73) per aktie under 1Q25.
• Likviditeten inklusive likvidplaceringar uppgick till 26,5 mnUSD 
(31 december 2024: 12,8) vid utgången av 1Q25. Detta exklu -
sive likviden från delavyttringen i Juspay.
Finansiellt resultat
• Resultatet för 1Q25 var 3,9 mnUSD (1Q25: 5,3). 
Resultat per aktie var 0,00 USD (1Q24: 0,01).
31 dec 2023 31 dec 2024 31 mar 2025
Substansvärde (mnUSD) 442,2 353,0 357,0
Substansvärde (mnSEK) 4 441 3 882 3 578
Substansvärde per aktie (USD) 0,42 0,34 0,34
Substansvärde per aktie (SEK) 4,26 3,73 3,43
VEF AB (publ) aktiepris (SEK) 1,84 2,21 1,68
Händelser efter periodens utgång
Den 7 april 2025 meddelade vi att vi genomfört en delavyttring i Juspay, vilken resulterade i en bruttolikvid om ca. 14,8 
mnUSD. Vår modellbaserade värdering av Juspay i 1Q25 är i linje med sekundärtransaktionens värdering.
Besök VEFs webbsida för våra finansiella rapporter och annan information: vef.vc/sv/investerare
Under 1Q25 ökade vårt substansvärde med 1%, till 357,0 mnUSD, då en förstärkning av 
valutorna på våra huvudmarknader motverkades något av utvecklingen bland jämförbara 
bolags multiplar. Creditas värdering gynnades av en starkare BRL, vilket i kombination med 
bolagets utveckling ledde till en värdeökning av vår andel med 6% QoQ.
Creditas publicerade övergripande IFRS-siffror för 2024 som visade kraftigt ökad  nyutlåning 
(+27% YoY) och en bruttovinsttillväxt på 45% YoY. De kvartalsvisa bruttovinstmarginalerna är 
tillbaka inom bolagets målintervall på 40–45%. Under 2025 siktar Creditas på en årlig tillväxt 
om 25%+ med fortsatt positivt kassaflöde. Inledningen av året har varit i linje med dessa 
ambitioner.
Vårt brasilianska portföljbolag Gringo förvärvades av det NYSE-noterade betalbolaget 
Corpay. Transaktionen resulterade i en nettolikvid om 15,2 mnUSD för VEF, vilket motsvarar 
vårt investerade belopp.
Efter kvartalets slut, den 7 april 2025, meddelade vi att vi genomfört en delavyttring i Juspay, 
vilken resulterade i en bruttolikvid om ca. 14,8 mnUSD samtidigt som vi behåller en ägarandel 
på 7,8% i ett av våra bäst presterande innehav. Transaktionen skedde till en värdering nära 
vår 4Q24-värdering av bolaget och innebär en IRR på 37%* och en CoC på 4,0x. Vi har nu 
levererat tre avyttringar i tät följd, vilka genererat en bruttolikvid på 32 mnUSD.
Foto: Pritam Das Biswas (Unsplash.com)
* Aggregerad avkastning i USD baserad på det viktade genomsnittliga aktiepriset för alla investeringar i Juspay.

===== SIDA 3 =====

4 5
VD har ordet
Kära aktieägare,
1Q25 dominerades av politiska och geopolitiska krafter 
med en potentiellt djupgående inverkan på den globala 
ekonomins utvecklingen. Våra fokusregioner stod i stort 
sett utanför rampljuset medan världens ”tungviktare” 
bråkade om att positionera sig. Efter kvartalets slut har 
tullrelaterad marknadsvolatilitet ökat osäkerheten och oför -
utsägbarheten kring den globala makroekonomins riktning. 
Det är fortfarande tidigt och vi fortsätter att bevaka dessa 
rörliga delar för att bedöma påverkan på våra marknader, 
vår portfölj och vår affärsmodell. Även om vi känner his -
toriens hjul röra sig, fortsätter vi som alltid, att respektera 
makrofaktorerna, stänga ute bruset och fokusera på det 
som är viktigt för VEF.
Vi fortsätter med vår huvudsakliga prioritet, att stärka 
balansräkningen. Under de senaste sex månaderna har 
vi genomfört tre exits: 1) IPO av BlackBuck, 2) försäljning 
av Gringo, och 3) sekundärförsäljning i Juspay – vilka 
sammanlagt genererade 32 mnUSD. Inkommande kapital 
används för att minska vår belåning och återköpa aktier. 
Detta är vår kortsiktiga spelplan, den fungerar och vi ser nu 
en tydlig väg tillbaka till att börja investera igen. Samtidig 
och lika viktigt så börjar portföljen åter ta fart: lönsam och 
med en återgång till tillväxt efter en stark inledning på 
2025.
Substansvärdet 1Q25
Vi avslutar 1Q25 med ett substansvärde på 357,0 mnUSD, 
+1% hittills i år, och ett substansvärde per aktie om 
3,43 SEK, -8% hittills i år. Den 10%-iga förstärkningen av 
SEK gentemot USD drev valutakursdifferensen.
Det var ett volatilt kvartal för globala marknader där flera 
nyckelvalutor stärktes gentemot dollarn, särskilt den brasi -
lianska realen som steg med 8% QoQ. Värderingsmultiplar 
för jämförbara bolag hade över lag en negativ påverkan på 
våra värderingar. Verksamhetens positiva utveckling och 
valutamedvind bidrog till att Creditas värderas upp med 
6% QoQ, där värderingen motverkades av försämrade 
multiplar. Konfío är värderat utifrån en nyligen genomförd 
finansieringsrunda. 27% av vår portfölj är nu värderad enligt 
senaste transaktionsvärdering, upp från 7% vid utgången 
av 2023. Vi förväntar oss att den andelen fortsätter att växa 
under 2025 i takt med nya finansieringsrundor och exits.
Vid utgången av 1Q25 hade vi 26,5 mnUSD i likviditet, 
exklusive försäljningslikviden från Juspay.
Exits genomförda – tydlig strategi för 
kapitalallokering
På kort sikt fortsätter vi att opportunistiskt realisera exits 
(nära substansvärdet), vilket stärker balansräkningen och 
samtidigt ökar marknadens förtroende för vår substans -
värdering. Under de senaste månaderna har vi genomfört 
tre exits i nära följd, vilka genererat sammanlagt 32 mnUSD 
i bruttolikviditet.
1. Under 4Q24 genomförde BlackBuck en börsnotering 
där vi sålde av en del av vårt innehav, vilket genererade 
ca. 2 mnUSD i bruttolikvid. Vi har nu en noterad och 
mer likvid andel i vår portfölj, som efter en stark kurs -
utveckling sedan noteringen värderas till 4,6 mnUSD 
vid utgången av 1Q25.
2. Under 1Q25 såldes det brasilianska portföljbolaget 
Gringo till Corpay. Transaktionen resulterade i nettolik -
vid om 15,2 mnUSD, vilket motsvarar vårt investerade 
belopp.
3. I början av april 2025 stängde Juspay sin 60 mnUSD 
stora Serie D-runda. Som en del i transaktionen sålde 
vi andelar motsvarande en bruttolikvid om 14,8 mnUSD 
till en värdering som var i linje med vår 4Q24-värdering 
av bolaget och vi fortsätter äga 7,8% i Juspay, vilket 
innebär en sammanlagd IRR på 37%* och en CoC-
avkastning på 4,0x på investeringen (per idag). Vår 
delvisa avyttring realiserar betydande kapital, till fin 
avkastning, från vår tidiga investering samtidigt som vi 
behåller en betydande ägarandel i ett högpresterande 
bolag.
Dessa tre exits representerar olika typer av utfall men 
summerat har vi realiserat 32 mnUSD i likviditet, motsva -
rande 1,4x CoC och 11% IRR över en 3-årsperiod. Detta till 
en värdering som är 3% över de värderingar vi hade på 
bolagen innan försäljningarna.
I takt med att kapital återförs till vår balansräkning är vi 
tydliga med vår kortsiktiga strategi att minska vår belåning 
och köpa tillbaka aktier på dessa attraktiva nivåer. Vi ser 
detta som viktiga verktyg för att minska vår substansrabatt, 
skapa aktieägarvärde och återigen kunna investera.
Portföljen – Stark start på året
2024 var ett avgörande år för Creditas  då bolaget fann 
en sund balans mellan tillväxt och lönsamhet. Utlåningen 
växte med 27% YoY, vilket genererade 6% årlig portfölj -
tillväxt, främst under 2H24. Bruttovinsten ökade med 
45% YoY och bruttovinstmarginalen på 44% var inom 
bolagets målintervall. Under 2025 siktar Creditas på en 
årlig tillväxt om 25%+ med fortsatt positivt kassaflöde. 
Inledningen av året har varit i linje med dessa ambitioner. 
Strategiskt fortsätter Creditas att investera i teknologi för 
att driva effektiv tillväxt och erbjuda en kundupplevelse i 
toppklass. Vi älskar Creditas adresserbara marknad och 
tillväxtpotential då de geografier där bolaget är verksamt 
är kraftigt underpenetrerade när det kommer till högkva -
litativa kredit-, försäkrings- och investeringsprodukter.
Juspay stängde nyligen sin senaste finansierings -
runda (detaljer nedan). Som en prominent aktör på 
den indiska betalmarknaden innebär denna runda ett 
viktigt steg mot deras ambition att expandera globalt. 
Bolaget har redan visat tydliga resultat i regioner som 
Sydostasien, Mellanöstern, Europa och Nord- och 
Sydamerika. Vi nämner ofta våra konkurrenskraftiga 
investeringar och exits (Tinkoff Bank och iyzico) och 
känner nu att vi med rätta kan addera Juspay, och dess 
höga IRR-exit (delvisa), till den listan. Bolaget fortsatte 
under 4Q24 att leverera +50% YoY-tillväxt i både volymer 
och intäkter. Detta med cirka 90% bruttomarginal och 
ökande EBITDA-marginal.
Vi besökte Pakistan under 1Q25. Abhi  (salary-on- 
demand och SME-finansiering) fortsätter att utvecklas 
starkt på sin hemmamarknad i Pakistan, samtidigt som 
man expanderar till MENA-regionen. Under 1Q25 blev 
Abhi det första fintechbolaget i Pakistan att erhålla en 
banklicens – en viktig konkurrensfördel. Mahaana  (digital 
förmögenhetsförvaltning) har byggt upp en solid grund 
vad gäller regelverk, teknik och fondprestation, och är 
nu unikt positionerat för att öka både antal kunder och 
AUM under 2025. Vi ser en mycket ljus framtid för båda 
bolagen.
2025 – ett stabilt kvartal bakom oss,  
volatilitet att hantera från en stärkt position
Vi är glada över leveransen i 1Q25 då portföljutveckling 
och exits stärkte vår position. Efter en händelserik start 
på det andra kvartalet är vi vaksamma och mycket foku -
serade på eventuella konsekvenser i de delar av världen 
där vi är verksamma. Med det sagt har vår strategi inte 
förändrats och leveransen under de senaste 12 måna -
derna har försatt oss i en stark position där vi kan navigera 
– och i vissa fall dra nytta av – den rådande volatiliteten. 
Vi har en portfölj av högkvalitativa fintechtillgångar på 
tillväxtmarknader, som levererar lönsam tillväxt. Detta 
är en portfölj som värderas till en bråkdel av sitt mark -
nadsvärde (substansvärde). Exits är en prioritet och de 
levereras. Juspay, den senaste och största, genomfördes 
till en konkurrenskraftig IRR.
På kort sikt prioriterar vi att allokera inkommande kapi -
tal till att minska belåning och genomföra aktieåterköp. På 
medellång till lång sikt kvarstår de enorma möjligheterna 
inom framtidens finansiella tjänster på tillväxtmarknader. 
Vår pipeline växer och vi vill återigen dra nytta av dessa 
möjligheter – det är därför vi existerar.
På VEF investerar vi i fintechbolag på tillväxtmarknader 
och är en del av en av de starkaste långsiktiga sekulära 
tillväxttrenderna i några av världens snabbast växande 
marknader. Vi har ett långsiktigt perspektiv på vårt bolag, 
våra investeringar och livet i stort, vilket är nödvändigt när 
man investerar på de marknader vi gör.
April 2025,
Dave Nangle
* Aggregerad avkastning i USD baserad på det viktade genomsnittliga aktiepriset för alla investeringar i Juspay.

===== SIDA 4 =====

6 7
VEF i diagram Investeringsportfölj
Substansvärde
Investeringsportföljen angiven till marknadsvärde (TUSD) per den 31 mars 2025
Portföljens utveckling
VEFs substansvärde per aktie minskade med 8% i SEK 
och ökade med 1% i USD under 1Q25, samtidigt som VEFs 
aktiekurs i SEK minskade med 24%. Den 10%-iga förstärk -
ningen av SEK gentemot USD drev valutakursdifferensen. 
Under samma period ökade MSCI Emerging Markets-
index* med 3% i USD.
Likvidplaceringar
VEF har investeringar i penningmarknadsfonder som en 
del av sin likviditetshantering. Per 31 mars 2025 uppgick 
investeringarna i likvidplaceringar till 4,2 mnUSD.
Portföljsammansättning Geografisk fördelning
Substansvärdeutveckling Premie/rabatt mot substansvärdet
 Substansvärde (mnUSD)   Nettointäkter från kapitalanskaffning   
 Substansvärde/aktie (SEK)
December 2015–mars 2025 December 2015–mars 2025
1. Inkluderar alla bolag som individuellt värderas till mindre än 1% av den totala portföljen. Bolag som ingår: Clar, Finja, Gringo, Mahaana, minu och Rupeek.  
För en mer detaljerad beskrivning av dessa bolag, se sidorna 45–53 i 2024-års Årsredovisning .
* MSCI Emerging Markets-index är ett fritt flytande aktieindex som består av 24 tillväxtekonomier.
Bolag Verkligt värde 
31 mar 2025
Investerat 
belopp, 
netto
Investeringar/ 
avyttringar, 
netto 1Q25
Förändring av 
verkligt värde 
1Q25
Verkligt värde 
31 dec 2024 Värderingsmetod
Creditas 151 476 108 356 – 8 997 142 479 Värderingsmodell
Juspay 84 381 21 083 – 382 83 999 Värderingsmodell
Konfío 72 841 56 521 – – 72 841 Senaste transaktion
TransferGo 22 608 13 877 – -3 963 26 571 Värderingsmodell
Solfácil 13 542 20 000 – -192 13 734 Senaste transaktion
Nibo 11 230 6 500 – 852 10 378 Värderingsmodell
Abhi 4 833 1 798 – 1 492 3 341 Värderingsmodell
BlackBuck 4 604 6 000 – -619 5 223 Börsnoterat bolag
Övriga1 8 210 45 309 -15 249 2 460 20 999
Likvidplaceringar 4 154 800 – 47 4 107
Portföljvärde 377 879 280 244 -15 249 9 456 383 672  
Likvida medel 22 310 8 681
Övriga nettoskulder -43 165 -39 392
Substansvärde 357 024 352 961  
0 0
400 4
800 8
600 6
700 7
500 5
300 3
200 2
100 1
Dec 15
Dec 22
Dec 21
Dec 16
Dec 17
Dec 18
Dec 19
Dec 20
Dec 24
Dec 23 -70%
30%
20%
10%
0%
-30%
-20%
-10%
-50%
-40%
-60%
Dec 15
Dec 24
Dec 23
Dec 22
Dec 21
Dec 16
Dec 17
Dec 18
Dec 19
Dec 20
Övriga innehav 
(<3%) 5%
Likvid-  
placeringar
1%
6% 
19% 
4% 
22% 
40% 3% 
Likvid-  
placeringar
1%
Tillväxteuropa 6%
Brasilien 47%
Mexiko 19%
Pakistan 2%
Indien 25%

===== SIDA 5 =====

8 9
Photo: Unsplash.com
Substansvärdeutveckling 1Q25
mnUSD
1. Inkluderar nya investeringar/avyttringar gjorda under kvartalet, förändringar i nettokassa/skuldsättning hos portföljbolagen samt eventuell ökning/
minskning av vår ägarandel
2. Inkluderar nya investeringar/avyttringar gjorda under kvartalet, förändringar i värdering baserat på publika aktiepriser eller senaste privata transaktion 
och eventuell ökning/minskning av vår ägarandel
3. Avser nettovalutaeffekt på vår hållbarhetsobligation och likvidbalanser
Portföljhöjdpunkter
Viktiga värderingsöverväganden
Substans -
värde 4Q24
Utveckling 
portföljbolag
Förändring 
multiplar
Modell- och kalibreringsvärderade innehav
(73% av innehaven)
Noterade innehav 
eller värderade utifrån 
senaste transaktion
(27% av innehaven)
VEFs verksamhet
Valuta Nya 
investeringar 
och övrigt 1
Nya 
transaktioner 2
Valuta Förändring 
likvida medel
Valuta3 Substans -
värde 1Q25
BlackBuck utsågs för sjätte året i rad till en av India’s Top 50 Companies with Great Managers 
av People Business Consulting, vilket stärker bolagets starka ledarskapskultur och fokus på 
talangutveckling. 
Creditas lanserade en ny strategi för att ytterligare expandera sin verksamhet inom bostadslån. 
Utöver det befintliga erbjudandet kommer bolaget nu även att fokusera på finansiering av större 
belopp med lån som sträcker sig från 1 till 3 mnBRL (c. 170 000–520 000 USD). Detta är idealiskt 
för entreprenörer och investerare som söker snabb likviditet, med lägre räntor och längre 
återbetalningstider.
Abhi förvärvade, i samarbete med TPL, en majoritetsandel i FINCA Microfinance Bank och säkrade 
därmed en banklicens samt möjligheten att ta emot insättningar. Abhi blir med detta förvärv det första 
fintechbolaget i Pakistan att förvärva en banklicens. Detta strategiska steg utökar Abhis finansiella 
ekosystem och möjliggör nya erbjudanden såsom lån med säkerhet i guld, förskott på löner och 
sparkonton, samtidigt som det påskyndar den finansiella inkluderingen i Pakistan.
VEFs andel i Creditas ökade med 6% i värde under 1Q25, vilket bidrog med 9 mnUSD till vår 
substansvärdeutveckling. Värdeökningen drevs främst av en stark utveckling av bolagets 
verksamhet och en återhämtning av den brasilianska realen, vilket till viss del motverkades av en 
blandad utveckling för jämförbara bolag.
VEFs andel i Nibo ökade med 8% i värde under 1Q25, vilket bidrog med 0,9 mnUSD till vår substans -
värdeutveckling. Värdeökningen drevs främst av en stark utveckling av bolagets verksamhet och 
en återhämtning av den brasilianska realen, vilket till viss del motverkades av en svag utveckling för 
jämförbara bolag.
VEFs andel i TransferGo minskade med 15% i värde under 1Q25, vilket minskade vårt substansvärde 
med 4,0 mnUSD. Värdeminskningen drevs främst av jämförbara bolags försämrade multiplar.
357353 16 -22 9 4 -313–-14

===== SIDA 6 =====

10 11
Brasilien
Creditas bygger ett tillgångsfokuserat ekosystem som genom främst säkerställda 
lån, försäkringar och konsumentlösningar stödjer kunder inom tre väsentliga aspekter 
i livet: boende, transport och inkomst. Som ett av Latinamerikas ledande privata 
fintechbolag befinner sig Creditas på en tydligt utstakad resa mot börsintroduktion.
Under 2023 genomförde VEF en tilläggsinvestering på 5,0 mnUSD i Creditas som en 
del av en konvertibelrunda, vilket gör att den totala investeringen i Creditas uppgår till 
108 mnUSD.
Nibo är den ledande SaaS-leverantören inom bokföring i Brasilien och förändrar hur 
redovisningskonsulter och SMEs interagerar. Genom sin plattform betjänar Nibo över 
485 000 SMEs via fler än 5 500 redovisningskonsulter.
Sedan VEFs första investering i Nibo 2017 har VEF genomfört två 
tilläggsinvesteringar, under 2019 respektive 2020, och har totalt investerat 6,5 mnUSD.
Solfácil bygger ett digitalt ekosystem för solenergi i Brasilien. Bolaget erbjuder 
en helhetslösning som omfattar inköp och distribution av solpanelsutrustning, 
finansierings- och försäkringslösningar för slutanvändaren samt proprietär IoT-teknik 
för att optimera övervakning och service efter installation.
Under 1H22 investerade VEF 20,0 mnUSD i Solfácil genom deltagande i bolagets 
Serie C-runda om 130 mnUSD led av QED med deltagande från Softbank och 
befintliga investerare.
Konfío bygger digitala bank- och mjukvaruverktyg för att öka SMEs tillväxt och 
produktivitet. Konfío erbjuder rörelsekrediter, kreditkort och digitala betallösningar.
Under 3Q24 reste Konfío nytt kapital i en runda ledd av befintliga investerare. 
Rundans värdering var i linje med VEFs senaste modellbaserade värdering av bolaget 
från 2Q24. VEF har investerat totalt 56,5 mnUSD i Konfío.
Verkligt värde (USD):
151,5 mn
Andel av VEFs portfölj: 
40,1%
VEFs ägarandel: 
9,0%
creditas.com
Verkligt värde (USD):
13,5 mn
Andel av VEFs portfölj: 
3,6%
VEFs ägarandel: 
2,5%
solfacil.com.br
Verkligt värde (USD):
11,2 mn
Andel av VEFs portfölj: 
3,0%
VEFs ägarandel: 
21,3%
nibo.com.br
Mexiko
Tillväxteuropa
Verkligt värde (USD):
72,8 mn
Andel av VEFs portfölj: 
19,3%
VEFs ägarandel: 
10,0%
konfio.mx
Indien
Juspay är Indiens ledande företag inom betalteknologi och erbjuder handlare ett enande 
lager av produkter och mervärdestjänster, vilket hjälper handlare att förbättra konver -
teringsgraden. Juspay har spelat en avgörande roll i Indiens betalningstransformation 
och finns idag i över 300 miljoner smartphones och processar över 200 mdUSD i årlig 
transaktionsvolym.
VEF har investerat sammanlagt 21,1 mnUSD i Juspay. I början av 2Q25 genomförde 
VEF en partiell exit i Juspay och erhöll en bruttolikvid på 14,8 mnUSD, samtidigt som VEF 
behöll en ägarandel på 7,8% i bolaget.
Verkligt värde (USD):
84,4 mn
Andel av VEFs portfölj: 
22,3%
VEFs ägarandel: 
9,9%
juspay.in
TransferGo erbjuder billig, snabb och säker digital pengaöverföring till migranter runt 
om i Europa. Kunderna betalar upp till 90% mindre jämfört med att använda traditionella 
banker och får sina pengar levererade säkert inom några få minuter.
I 1Q24 reste TransferGo 10 mnUSD i en finansieringsrunda från den nya investeraren 
Taiwania Capital. VEF gjorde sin första investering i TransferGo under 2Q16 och har totalt 
investerat 13,9 mnUSD i bolaget.
Verkligt värde (USD):
22,6 mn
Andel av VEFs portfölj: 
6,0%
VEFs ägarandel: 
12,8%
transfergo.com
BlackBuck är Indiens ledande digitala plattform för lastbilstransporter och erbjuder lösningar 
för vägtullar, bränslehantering, telematik samt en digital marknadsplats för att optimera 
logistik och lastbilsverksamhet. Företaget har även en utlåningslicens som gör det möjligt att 
erbjuda finansiering av begagnade fordon till ca. 700k månatliga användare på sin plattform.
VEF gjorde sin första investering på 10 mnUSD i BlackBuck under 3Q21. Under 4Q24 
genomförde VEF en partiell exit i samband med BlackBucks börsintroduktion vilket 
resulterade i en bruttoförsäljning på ca. 2 mnUSD samtidigt som VEF behöll 60% av sitt 
ursprungliga innehav i bolaget.
Verkligt värde (USD):
4,6 mn
Andel av VEFs portfölj: 
1,2%
VEFs ägarandel: 
0,5%
blackbuck.com
Pakistan
Abhi är ett bolag, inom finansiellt välbefinnande för företag och deras anställda, som 
erbjuder tillgång till redan intjänade löner, fakturabelåning och lönehanteringslösningar 
i Pakistan och Förenade Arabemiraten. Bolaget har nyligen expanderat till guldsäkrad 
utlåning genom Abhi Microfinance, vilket ytterligare breddar dess erbjudande inom 
konsumentkrediter.
VEF har totalt investerat 1,8 mnUSD i bolaget, senast genom att investera 0,5 mnUSD i 
Abhis Serie A-runda under 2Q22.
Verkligt värde (USD):
4,8 mn
Andel av VEFs portfölj: 
1,3%
VEFs ägarandel: 
10,8%
abhi.com.pk

===== SIDA 7 =====

12 13
Finansiell information
Investeringar
Under 1Q25 genomfördes inga investeringar i finansiella 
tillgångar (1Q24: 0,0 mnUSD).
Avyttringar
Under 1Q25 genomfördes nettoavyttringar i finansiella 
tillgångar om 15,2 mnUSD, vilka är hänförliga till försälj -
ningen av Gringo (1Q24: 0,0).
Information om aktien
VEF AB (publ):s aktiekapital per 31 mars 2025 är fördelat 
på 1 113 917 500 aktier med ett kvotvärde om 0,01 SEK per 
aktie. För mer information om VEFs aktie, se Not 5. 
Återköpsprogram
På Bolagets årsstämma den 14 maj 2024 förnyades 
styrelsens bemyndigande att återköpa aktier. Styrelsen 
har inte använt bemyndigandet och Bolaget innehar i 
dagsläget inga återköpta aktier.
Koncernens resultat för 1Q25
Resultatet från finansiella tillgångar uppgick under det 
första kvartalet till 9,5 mnUSD (1Q24: 6,5).
• Rörelsekostnaderna uppgick till -1,4 mnUSD 
(1Q24: -1,7).
• Finansnettot uppgick till -3,8 mnUSD (1Q24: 0,5).
• Kvartalets resultat uppgick till 3,9 mnUSD (1Q24: 5,3).
• Det totala egna kapitalet uppgick till 357,0 mnUSD vid 
periodens slut (31 december 2024: 353,0).
Nyckelfaktorerna bakom den övergripande substans -
värdeutvecklingen under 1Q25 var blandad till svag 
utveckling för jämförbara bolags multiplar, vilka vägdes 
upp av stärkta portföljvalutor och en stabil utveckling på 
portföljbolagsnivå.
Finansmarknaderna hade ett blandat kvartal där de 
amerikanska marknaderna upplevde betydande volatilitet 
medan tillväxtmarknads- och europeiska index visade 
positiv avkastning.
Brasilien hade ett starkt kvartal och återhämtade 
en stor del av 4Q24:s nedgångar i aktiemarknaden 
och valutan. Centralbanken höjde återigen räntan och 
signalerade ytterligare höjningar, om än i en mer måttlig 
takt.
På bolagsnivå i de större indexen, inklusive de 
fintechindex som vi följer, visade noterade fintech -
bolag på tillväxtmarknader upp en blandad utveckling. 
Latinamerikanska bolag noterade kraftiga uppgångar 
medan flera ledande indiska fintechbolag levererade svag 
avkastning.
Likviditet
Koncernens likvida medel, definierade som kassa och 
bankbehållning, uppgick den 31 mars 2025 till 22,3 
mnUSD (31 december 2024: 8,7). Koncernen har även 
investeringar i penningmarknadsfonder som en del av 
sin likviditetshantering. Per den 31 mars 2025 värderades 
likvidplaceringarna till 4,2 mnUSD (31 december 2024: 4,1).
Moderbolaget
Moderbolagets verksamhet utgörs av att agera holding -
bolag åt koncernen. Periodens resultat uppgick till -116,6  
mnSEK (1Q24: 2,6). VEF AB (publ) är moderbolag till tre 
helägda dotterbolag: VEF Cyprus Limited, VEF Fintech 
Ireland Limited och VEF UK Ltd. VEF AB (publ) är direkt -
ägare i tre av portföljbolagen.
Nuvarande marknadsmiljö
Utvecklingen för risktillgångar var blandad under 1Q25. 
Under kvartalet uppvisade de globala fintechindexen 
ARKF och FINX som VEF följer en negativ avkastning på 
-10% respektive -12%. Dock upplevde latinamerikanska 
fintechbolag, särskilt de bolag som är mest exponerade 
mot Brasilien, en kraftig återhämtning. Bolag som Meli, 
XP och Banco Inter steg med 15–30% QoQ. Båda dessa 
trender gick emot de vi upplevde i 4Q24.
Venture-marknaderna fortsätter att återhämta sig med 
en ökad investeringsaktivitet i alla olika stadier, nya fonder 
som lanseras och framför allt genomförs exits (M&A, 
börsnoteringar och sekundär försäljning) återigen. Efter 
en nedgång på 24% under 1Q25 handlas VEFs aktie till 
en betydande rabatt gentemot det senaste rapporterade 
substansvärdet. VEFs finansiella ställning är fortsatt 
bekväm med en solid balansräkning och 26,5 mnUSD i 
likviditet vid utgången av 1Q25. Noterbart är att över 90% 
av vår aktiva portfölj redan har uppnått eller har kapacitet 
att nå break-even utan ytterligare finansiering.

===== SIDA 8 =====

14 15
Koncernens resultaträkning Koncernens balansräkning
TUSD Not 1Q 2025 1Q 2024
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 4 9 456 6 506
Administrations- och driftkostnader -1 403 -1 678
Rörelseresultat 8 053 4 828
Finansiella intäkter och kostnader
Ränteintäkter 100 157
Räntekostnader -991 1 108
Resultat från valutakursdifferenser, netto -2 898 1 429
Totala finansiella intäkter och kostnader -3 789 478
Resultat före skatt 4 264 5 306
Skatt -324 -6
Periodens resultat 3 940 5 300
Resultat per aktie, USD 8 0,00 0,01
Resultat per aktie efter utspädning, USD 8 0,00 0,01
Koncernen har inga poster att redovisa som övrigt totalresultat och därför är periodens nettoresultat detsamma som totalresultatet för perioden.
TUSD Not 31 mar 2025 31 dec 2024
ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR   
Materiella anläggningstillgångar
Inventarier 41 49
Totala materiella anläggningstillgångar 41 49
Finansiella anläggningstillgångar
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 4
Eget kapitalinstrument 373 725 379 565
Likvidplaceringar 4 154 4 107
Övriga finansiella tillgångar 37 34
Totala finansiella anläggningstillgångar 377 916 383 706
OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR
Skattefordringar 59 51
Övriga kortfristiga fordringar 61 76
Förutbetalda kostnader 191 98
Likvida medel 22 310 8 681
Totala omsättningstillgångar 22 621 8 906
TOTALA TILLGÅNGAR 400 578 392 661
EGET KAPITAL (inklusive periodens resultat) 357 024 352 961
LÅNGFRISTIGA SKULDER
Långfristiga skulder 6 39 333 35 763
Uppskjuten skatteskuld 3 600 3 300
Totala långfristiga skulder 42 933 39 063
KORTFRISTIGA SKULDER
Leverantörsskulder 36 93
Skatteskulder 80 54
Övriga kortfristiga skulder 122 163
Upplupna kostnader 383 327
Totala kortfristiga skulder 621 637
TOTALT EGET KAPITAL OCH SKULDER 400 578 392 661

===== SIDA 9 =====

16 17
Koncernens förändringar i eget kapital Koncernens kassaflödesanalys
TUSD Not Aktiekapital
Övrigt 
tillskjutet 
kapital
Balanserat 
resultat Totalt
Eget kapital per 1 jan 2024 1 318 95 224 345 687 442 229
Resultat för perioden – – -89 863 -89 863
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier -3 – -3 -6
Fondemission 3 3 – 6
Värde på anställdas tjänstgöring:
- Personaloptionsprogram – 3 – 3
- Aktiebaserade incitamentsprogram 7 24 568 – 592
Eget kapital per 31 dec 2024 1 342 95 798 255 821 352 961
Eget kapital per 1 jan 2025 1 342 95 798 255 821 352 961
Resultat för perioden – – 3 940 3 940
Värde på anställdas tjänstgöring:
- Aktiebaserade incitamentsprogram 7 – 123 – 123
Eget kapital per 31 mar 2025 1 342 95 921 259 761 357 024
TUSD 1Q 2025 1Q 2024
Kassaflöde från den löpande verksamheten
Resultat före skatt 4 264 5 306
Justering för icke-kassaflödespåverkande poster:
Ränteintäkter/-kostnader, netto 891 951
Valutakursvinster/-förluster, netto 2 898 -1 429
Avskrivningar 9 7
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via  resultaträkningen -9 456 -6 506
Övriga icke-kassaflödespåverkande poster 123 61
Justering för kassaflödespåverkande poster:
Förändringar i kortfristiga fordringar -62 -85
Förändringar i kortfristiga skulder -27 -452
Justerat kassaflöde använt i den löpande verksamheten -1 360 -2 147
Försäljning av finansiella tillgångar 15 249 10
Erhållna räntor 100 157
Totalt kassaflöde från/använt i den löpande verksamheten 13 989 -1 980
Kassaflöde från finansieringsverksamheten
Betald ränta på hållbarhetsobligationer -906 -1 035
Inbetalning från nyemission genom personaloptioner – 13
Totalt kassaflöde från/använt i finansieringsverksamheten -906 -1 022
Periodens kassaflöde 13 083 -3 002
Likvida medel vid periodens början 8 681 17 708
Kursdifferens i likvida medel 546 -743
Likvida medel vid periodens slut 22 310 13 963

===== SIDA 10 =====

18 19
Alternativa nyckeltal Moderbolagets resultaträkning
Not 31 mar 2025 31 dec 2024
Soliditet 8 89,1% 89,9%
Substansvärde, USD 8 357 024 024 352 960 944
Valutakurs på balansdagen, SEK/USD 10,02 11,00
Substansvärde/aktie, USD 8 0,34 0,34
Substansvärde/aktie, SEK 8 3,43 3,73 
Substansvärde, SEK 8 3 577 861 984 3 881 917 760 
Aktiepris, SEK 1,68 2,21    
Premie/rabatt(–) mot substansvärdet 8 -51,1% -40,8%
Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden 8 1 041 865 735 1 041 865 735
Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden efter full utspädning 8 1 041 865 735 1 041 865 735
Antal aktier vid periodens slut 8 1 041 865 735 1 041 865 735
Antal aktier vid periodens slut efter full utspädning 8 1 041 865 735 1 041 865 735
Alternativa nyckeltal (Alternative Performance Measures) 
följer riktlinjer utgivna av the European Securities and 
Markets Authority (ESMA). Med alternativa nyckeltal avses 
finansiella mått som inte finns definierade inom ramen för 
International Financial Reporting Standards (IFRS). 
VEF använder regelbundet alternativa nyckeltal i sin 
kommunikation för att förbättra jämförelser mellan olika 
tidsperioder och ge analytiker, investerare och andra 
intressenter en djupare inblick i VEFs utveckling.
Det är viktigt att notera att inte alla företag beräknar 
alternativa nyckeltal med samma metod och därför är 
användbarheten av dess nyckeltal begränsad och ska 
inte användas som ett substitut för finansiella mått inom 
ramen för IFRS.
Nedan finner du vår presentation av APMs. För mer 
information om beräkningen av APMs se Not 8.
TSEK 1Q 2025 1Q 2024
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen -96 769 22 815
Administrations- och driftkostnader -10 334 -10 708
Rörelseresultat -107 103 12 107
Finansiella intäkter och kostnader
Ränteintäkter 434 1 498
Räntekostnader -9 838 -11 476
Resultat från valutakursdifferenser, netto 2 893 469
Totala finansiella intäkter och kostnader -6 511 -9 509
Resultat före skatt -113 614 2 598
Skatt -3 006 –
Periodens resultat -116 620 2 598
Moderbolaget har inga poster att redovisa som övrigt totalresultat och därför är periodens nettoresultat detsamma som totalresultatet för perioden.

===== SIDA 11 =====

20 21
Moderbolagets balansräkning
TSEK Not 31 mar 2025 31 dec 2024
ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR
Finansiella anläggningstillgångar
Aktier i dotterbolag 2 562 161 2 562 161
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen  
Eget kapitalinstrument 929 645 1 022 868
Likvidplaceringar 41 625 45 170
Övriga finansiella tillgångar 50 50
Totala finansiella anläggningstillgångar 3 533 481 3 630 249
OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR
Skattefordringar 180 118
Övriga kortfristiga fordringar 521 727
Övriga kortfristiga fordringar, Koncernen 1 288 1 487
Förutbetalda kostnader 884 912
Likvida medel 60 583 78 152
Totala omsättningstillgångar 63 456 81 396
TOTALA TILLGÅNGAR 3 596 937 3 711 645
EGET KAPITAL (inklusive periodens resultat) 5 3 158 343 3 274 140
LÅNGFRISTIGA SKULDER
Långfristiga skulder 6 394 167 393 333
Uppskjuten skatteskuld 36 077 36 294
Totala långfristiga skulder 430 244 429 627
KORTFRISTIGA SKULDER
Leverantörsskulder 304 875
Övriga kortfristiga skulder, Koncernen 4 587 3 242
Övriga kortfristiga skulder 280 585
Upplupna kostnader 3 179 3 176
Totala kortfristiga skulder 8 350 7 878
TOTALT EGET KAPITAL OCH SKULDER 3 596 937 3 711 645
Moderbolagets förändringar  
i eget kapital
TSEK Not Aktiekapital
Övrigt 
tillskjutet 
kapital
Balanserat 
resultat Totalt
Eget kapital per 1 jan 2024 11 067 824 777 2 396 370 3 232 214
Resultat för perioden – – 37 175 37 175
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier -35 – -35 -70
Fondemission 35 35 – 70
Värde på anställdas tjänstgöring:
- Personaloptionsprogram – 34 – 34
- Aktiebaserade incitamentsprogram 7 256 4 461 – 4 717
Eget kapital per 31 dec 2024 11 323 829 307 2 433 510 3 274 140
Eget kapital per 1 jan 2025 11 323 829 307 2 433 510 3 274 140
Resultat för perioden – – -116 621 -116 621
Värde på anställdas tjänstgöring:
- Aktiebaserade incitamentsprogram 7 – 824 – 824
Eget kapital per 31 mar 2025 11 323 830 131 2 316 889 3 158 343

===== SIDA 12 =====

22 23
Noter
(Belopp i TUSD om ej annat framgår)
Not 1
Allmän information
VEF AB (publ):s huvudkontor finns på Mäster Samuelsgatan 1, 111 44 Stockholm, Sverige. VEF AB (publ):s stamaktier är 
noterade på Nasdaq Stockholms huvudlista under kortnamnet VEFAB. 
Per den 31 mars 2025 består VEF-koncernen av det svenska moderbolaget VEF AB (publ) och tre helägda dotterbolag: 
VEF Cyprus Limited, VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd. VEF Cyprus Limited fungerar som det huvudsakliga inves -
teringsbolaget i koncernen och håller elva av femton investeringar på balansdagen. VEF AB (publ) håller de tre återstående 
investeringarna och agerar även som ett servicebolag, tillsammans med VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd, och 
tillhandahåller administrations- och investeringssupporttjänster till koncernen.
Räkenskapsåret är 1 januari–31 december.
Moderbolaget
Moderbolaget VEF AB (publ) är ett publikt aktiebolag, registrerat i Sverige och verkar enligt svensk lag. VEF AB (publ) äger 
direkt samtliga bolag i koncernen. Resultatet för 1Q25 uppgick till -116,6 mnSEK (1Q24: 2,6). VEF AB (publ) registrerades 
7 december 2020. Moderbolaget hade tre anställda per den 31 mars 2025.
Redovisningsprinciper
Denna delårsrapport för koncernen har upprättats i enlighet med IAS 34 Delårsrapportering och Årsredovisningslagen. 
Den finansiella rapporteringen för moderbolaget har upprättats i enlighet med Årsredovisningslagen och RFR 2, Redovis -
ning för juridiska personer, utfärdad av Rådet för finansiell rapportering. 
Svensk lagstiftning tillåter inte att moderbolagets resultat presenteras i annan valuta än SEK eller EUR. Därav presenteras 
moderbolagets finansiella rapporter endast i SEK och inte i koncernens rapporteringsvaluta USD. 
Redovisningsprinciperna för koncernen och moderbolaget redovisas i 2024-års årsredovisning.
Not 2 — Finansiella och operationella risker
För en detaljerad redogörelse för risker förknippade med att investera i VEFs verksamhet, vänligen se Not 2 i 2024-års 
årsredovisning.
Not 3 — Närståendetransaktioner
Närstående transaktioner under perioden är av samma karaktär som beskrivs i 2024-års årsredovisning. Under perioden 
har VEF redovisat följande närståendetransaktioner:
Rörelsekostnader Kortfristiga fordringar
1Q 2025 1Q 2024 31 mar 2025 31 mar 2024
Nyckelpersoner och styrelseledamöter¹ 454 653 – –
1. Betald eller upplupen ersättning består av lön, bonus, aktiebaserad ersättning och pension till ledningen samt arvode till styrelseledamöter.
Not 4 — Uppskattning av verkligt värde
Verkligt värde på finansiella instrument som handlas på en aktiv marknad baseras på noterade marknadspriser på balans -
dagen. En marknad betraktas som aktiv om noterade priser från en börs, mäklare, industrigrupp, prissättningstjänst eller 
övervakningsmyndighet finns lätt och regelbundet tillgängliga och dessa priser representerar verkliga och regelbundet 
förekommande marknadstransaktioner på armlängds avstånd. Det noterade marknadspris som används för koncernens 
finansiella tillgångar är den aktuella köpkursen. Dessa instrument återfinns i Nivå 1. Verkligt värde på finansiella instrument 
som inte handlas på en aktiv marknad fastställs med hjälp av värderingstekniker. Härvid används i så stor utsträckning som 
möjligt marknadsinformation då denna finns tillgänglig medan företagsspecifik information används i så liten utsträckning 
som möjligt. Om samtliga väsentliga indata som krävs för verkligt värde värderingen av ett instrument är observerbara 
återfinns instrumentet i Nivå 2. I de fall ett eller flera väsentliga indata inte baseras på observerbar marknadsinformation 
klassificeras det berörda instrument som Nivå 3.
Verkligt värde på finansiella investeringar som inte handlas på en aktiv marknad fastställs genom priset på den senast 
genomförda marknadsmässiga transaktionen eller med hjälp av olika värderingstekniker beroende på företagets karaktä -
ristika samt beskaffenheten hos och riskerna förknippade med investeringen. Dessa värderingstekniker utgörs av värdering 
av diskonterade kassaflöden (DCF), värdering utifrån avyttringsmultipel (även kallad leveraged buyout-värdering, LBO), 
tillgångsbaserad värdering samt värdering utifrån framåtriktade multiplar baserade på jämförbara noterade företag. Van -
ligtvis används transaktionsbaserade värderingar under en period om tolv månader förutsatt att ingen betydande anledning 
för omvärdering uppstått. Efter tolv månader används vanligtvis en modell beskriven ovan för att värdera onoterade innehav.
Giltigheten av värderingar som är baserade på tidigare transaktioner urholkas oundvikligen med tiden, eftersom priset då 
investeringen gjordes speglar de förhållanden som rådde på transaktionsdagen. Vid varje rapporttillfälle görs en bedöm -
ning om förändringar eller händelser efter den relevanta transaktionen som skulle innebära en förändring av investeringens 
verkliga värde och i sådant fall anpassa värderingen därefter. De transaktionsbaserade värderingarna av de onoterade 
innehaven jämförs även kontinuerligt med hjälp av multiplar från andra jämförbara bolag för varje onoterad tillgång, eller 
andra värderingsmodeller när det är motiverat.
VEF följer en strukturerad process för värderingen av onoterade tillgångar. VEF bedömer löpande bolagsspecifik och 
extern information för respektive investering. Informationen utvärderas sedan vid kvartalsvisa värderingsmöten med den 
seniora ledningen. Om interna eller externa faktorer bedöms vara signifikanta görs ytterligare analys och investeringen 
värderas därefter till det bästa möjliga verkligt värdeestimatet. Omvärderingar granskas först av revisionsutskottet innan de 
godkänns av styrelsen i samband med Bolagets finansiella rapporter.
Det verkliga värdet på finansiella instrument mäts utifrån nivån på följande hierarki för bedömning av verkligt värde:
• Nivå 1 – Börsnoterade (ojusterade) kurser på aktiva marknader för identiska tillgångar eller skulder.
• Nivå 2 – Andra indata än börskurser som hör till Nivå 1 och som är observerbara för tillgången eller skulden, antingen 
direkt (det vill säga kurser) eller indirekt (det vill säga härledda från kurser).
• Nivå 3 – Indata som rör tillgången eller skulden och som inte baseras på observerbara marknadsdata (det vill säga indata 
som inte kan observeras).
Investeringar förflyttas mellan nivåer i hierarkin för verkligt värde när ledningen finner att den lämpligaste värderingstekni -
ken har ändrats och att den nuvarande tillämpade tekniken resulterar i en ny klassificering i hierarkin jämfört med föregå -
ende period.

===== SIDA 13 =====

24 25
Per den 31 mars 2025 har VEF en likviditetsförvaltningsportfölj med noterade penningmarknadsfonder samt det börsnote -
rade portföljbolaget BlackBuck som klassificeras som Nivå 1-investeringar. 
Investeringarna i Creditas, Juspay, TransferGo, Nibo och Abhi är värderade som Nivå 3-investeringar. Resterande 
mindre bolag i portföljen är värderade antingen som Nivå 2- eller Nivå 3-investeringar. Under kvartalet flyttades ett mindre 
portföljbolag från Nivå 3 till Nivå 2.
Modellbaserade värderingar
Creditas, Juspay, TransferGo och Nibo värderas alla utifrån en tolvmånaders (NTM) framåtblickande intäkts- och brutto -
vinstmultipel medan Abhi endast värderas utifrån en NTM intäktsmultipel. Indata som används för varje värdering inkluderar 
riskjusterade intäkts- och vinstprognoser, förändringar i lokala valutor och en kombination av börsnoterade jämförbara 
intäkts- och/eller bruttovinstmultiplar per den 31 mars 2025.
Skillnaden i förändring av verkligt värde mellan portföljbolagen beror på relativa intäkts- och/eller bruttovinstprognoser 
i varje bolag samt förändringar i multiplar baserade på relevanta referensgrupper av bolag samt rörelser i lokala 
valutor. Referensbolag som används för jämförelser inkluderar en blandning av börsnoterade bolag på tillväxt- och 
mogna marknader som representerar accounting SaaS-bolag, snabbväxande betalbolag, finansiella bolag och en rad 
latinamerikanska fintechbolag. NTM multiplar inom de olika referensgrupperna sträcker sig från 0,7x till 15,7x intäkter och 
1,9–16,4x bruttovinst. Som en standardprocess används medianen för varje grupp, och i tillämpliga fall kommer VEF att 
justera multipeln baserat på rådande lokala marknadsförhållanden, sektor- och bolagsspecifika faktorer samt tillämpa 
rabatter eller premier för att återspegla bolagets verkliga värde.
Transaktionsbaserade värderingar
Innehav som klassificeras som Nivå 2-investeringar värderas baserat på den 
senaste, marknadsmässiga, transaktionen i bolaget. Tillförlitligheten till värderingar 
baserade på senaste transaktionen urholkas oundvikligen med tiden eftersom 
kursen till vilken investeringen gjordes återspeglar de villkor som gällde på trans -
aktionsdagen. Vid varje redovisningsdatum bedöms möjliga förändringar eller 
händelser som inträffat efter den aktuella transaktionen och om denna bedömning 
medför en förändring av investeringens verkliga värde, justeras värderingen i enlig -
het med detta. De transaktionsbaserade värderingarna bedöms frekvent genom 
att använda jämförbara noterade bolag för varje onoterad investering eller genom 
att använda andra värderingsmodeller. När transaktionsbaserade värderingar 
på onoterade innehav används anses ingen väsentlig händelse ha inträffat i det 
särskilda portföljbolaget som torde ha antytt att det transaktionsbaserade värdet 
inte längre är giltigt. Majoriteten av innehaven som värderas baserat på senaste 
transaktionen uppvisar stark intäktstillväxt och förväntas leverera tillväxt i linje med 
deras respektive affärsplaner, på vilken den senaste transaktionen baseras.
Nedanstående tabell sammanfattar tillgångarnas känslighet för förändringar i den underliggande multipeln som används 
vid värderingen.
Känslighetsanalys vid värderingar baserade på förändringar i jämförbara gruppmultiplar
Intervall värderingsmetod jämförelsegrupp
Bolag Intäktsmultipel Bruttovinstmultipel -15% -10% -5% 0% +5% +10% +15%
Creditas 0,9–10,0x 1,9–12,3x 129 177 136 610 144 043 151 476 158 909 166 342 173 775
Juspay 4,4–15,7x 4,7–16,4x 72 352 76 362 80 371 84 381 88 391 92 400 96 410
TransferGo 1,9–4,8x 3,5–7,2x 19 401 20 470 21 539 22 608 23 678 24 747 25 816
Nibo 3,1–9,8x 3,1–10,9x 9 668 10 189 10 709 11 230 11 751 12 272 12 793
Abhi 0,7–8,9x 4 136 4 368 4 601 4 833 5 066 5 298 5 531
31 mar 2025 31 dec 2024
Ingående värde 1 januari 267 112 425 599
Förflyttning från Nivå 2 till Nivå 3 1 – 8 395
Förflyttning från Nivå 3 till Nivå 1 1 – -7 296
Förflyttning från Nivå 3 till Nivå 2 1 -345 -111 655
Förändring verkligt värde 7 762 -47 931
Utgående värde 274 529 267 112
Förändringar i koncernens tillgångar i Nivå 3
Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3 Summa balans
Finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen 8 758 94 592 274 529 377 879
av vilka:
Likvidplaceringar 4 154 – – 4 154
Aktier 4 604 94 592 238 132 337 329
Konvertibellån och SAFE-notes – – 36 397 36 397
Summa tillgångar 8 758 94 592 274 529 377 879
Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3 Summa balans
Finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen 9 330 107 230 267 112 383 672
av vilka:
Likvidplaceringar 4 107 – – 4 107
Aktier 5 223 107 230 231 229 343 682
Konvertibellån och SAFE-notes – – 35 883 35 883
Summa tillgångar 9 330 107 230 267 112 383 672
Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 mar 2025
Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 dec 2024
1. Inga avvikelser har gjorts från uppsatta riktlinjer gällande värderingsteknik och flytt av investeringar mellan nivåerna i hierarkin.
Bolag Värderings -
metod
Datum för 
senaste 
transaktion
Konfío Senaste 
transaktion 3Q24
Solfácil Senaste 
transaktion 1Q25

===== SIDA 14 =====

26 27
Förändring i finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen
Bolag
Ingående  
balans
 1 jan 2025
Investeringar/ 
avyttringar, 
netto
Förändring i 
verkligt värde
Utgående 
balans 
31 mar 2025
Procentuell 
viktning av 
portföljvärdet
VEFs
ägarandel
Creditas 142 479 – 8 997 151 476 40,1% 9,0%
Juspay 83 999 – 382 84 381 22,3% 9,9%
Konfío 72 841 – – 72 841 19,3% 10,0%
TransferGo 26 571 – -3 963 22 608 6,0% 12,8%
Solfácil 13 734 – -192 13 542 3,6% 2,5%
Nibo 10 378 – 852 11 230 3,0% 21,3%
Abhi 3 341 – 1 492 4 833 1,3% 10,8%
BlackBuck 5 223 – -619 4 604 1,2% 0,5%
Övriga1 20 999 -15 249 2 460 8 210 2,2%
Likvidplaceringar 4 107 – 47 4 154 1,0%
Summa 383 672 9 459 377 879 100%
Not 6 – Långfristiga skulder
Hållbarhetsobligationer 2023/2026
Under fjärde kvartalet 2023 emitterade VEF hållbarhetsobligationer om 500 mnSEK inom ett rambelopp om 1 000 mnSEK. 
VEF håller själv 100 mnSEK av obligationerna. Obligationerna löper med en rörlig ränta om 3m Stibor + 650 baspunkter 
som betalas kvartalsvis. Obligationerna förfaller i december 2026. Obligationerna handlas på Nasdaq Stockholms lista 
för hållbarhetsobligationer och Open Market på Frankfurt Stock Exchange. I samband med emitteringen av 2023/2026 
obligationerna löstes de utestående 2022/2025 obligationerna in i sin helhet i förtid.
Not 5 – Aktiekapital
VEF AB (publ):s aktiekapital per 31 mars 2025 är fördelat på 1 113 917 500 aktier med ett kvotvärde om 0,01 SEK per 
aktie enligt nedan tabell. Varje aktie i bolaget berättigar till en röst. Stamaktierna handlas på Nasdaq Stockholms Mid 
Cap-segment.
De konvertibla Klass C 2020–2024-aktierna innehas av koncernledningen och nyckelpersoner i VEF inom ramen för 
bolagets långsiktiga incitamentsprogram (LTIP). Aktierna är inlösningsbara i enlighet med villkoren i bolagets bolagsordning.
Aktieklass Antal aktier Antal röster Aktiekapital (SEK)
Stamaktier 1 041 865 735 1 041 865 735 10 540 805
Klass C 2020 31 720 500 31 720 500 320 924
Klass C 2021 7 044 835 7 044 835 71 274
Klass C 2022 9 061 430 9 061 430 91 677
Klass C 2023 11 725 000 11 725 000 128 975
Klass C 2024 12 500 000 12 500 000 126 587
Summa 1 113 971 500 1 113 971 500 11 280 242
1. Inkluderar alla bolag som individuellt värderas till mindre än 1% av den totala portföljen. Bolag som ingår: Clar, Finja, Gringo, Mahaana, minu och Rupeek.  
För en mer detaljerad beskrivning av dessa bolag, se sidorna 45–53 i 2024-års Årsredovisning . 
Not 7 – Aktiebaserade incitamentsprogram (LTIP)
Det finns fem pågående långsiktiga aktiebaserade incitamentsprogram för befattningshavare och nyckelpersoner i 
koncernen. LTIP 2020–2023-programmen är kopplade till den långsiktiga utvecklingen av både bolagets substansvärde 
per aktie och aktiekurs medan LTIP 2024 är kopplat till bolagets totalavkastning. För ytterligare information om 
incitamentsprogrammen, vänligen se Not 7 i 2024-års årsredovisning.
LTIP 2020 LTIP 2021 LTIP 2022 LTIP 2023 LTIP 2024
Programmets mätperiod jan 2020–
dec 2024
jan 2021–
dec 2025
jan 2022–
dec 2026
jan 2023–
dec 2027
jan 2024–
dec 2028
Intjänandeperiod nov 2020–
apr 2025
sep 2021–
apr 2026
aug 2022–
apr 2025
jan 2024–
apr 2026
maj 2024–
apr 2027
Maximalt antal aktier, VD 13 300 000 3 325 000 3 325 000 3 517 500 3 625 000
Maximalt antal aktier, övriga 18 420 500 3 719 835 5 736 430 8 207 500 8 875 000
Maximalt antal aktier, totalt 31 720 500 7 044 835 9 061 430 11 725 000 12 500 000
Maximal utspädning 2,95% 0,67% 0,86% 1,11% 1,19%
Aktiepris per tilldelningsdagen i SEK 3,14 4,34 2,31 1,87 2,34
Incitamentsaktiekurs per tilldelningsdagen i SEK1 0,37 0,62 0,10 0,30 0,53
Total ersättning för anställda exkl. utbetalda 
bonusar och sociala skatter LTIP 2020 2 LTIP 2021 2 LTIP 2022 2 LTIP 2023 2 LTIP 2024 2
2025 – 24 – 41 58
2024 175 59 29 157 147
2023 187 103 31 – –
2022 204 131 14 – –
2021 201 22 – – –
2020 31 – – – –
Ackumulerad summa 798 339 74 198 205
1. Skillnaden i stamaktiernas kurs och incitamentaktiernas kurs beror på att incitamentsaktiepriset har beräknats med Monte Carlo-metoden med 
tillämpning av de prestationskriterier som är tillämpliga i villkoren för det långsiktiga incitamentsprogrammet och den aktuella aktiekursen vid 
tilldelningsdatumet.
2. Den totala IFRS 2 kostnaden inkluderar inte subvention för förvärv och uppkomna skatter.

===== SIDA 15 =====

28 29
IFRS-definierade nyckeltal (ej alternativa nyckeltal)
Not 8 – Nyckeltal och alternativa nyckeltal
Nyckeltal – avstämningstabell
1Q 2025 1Q 2024
Resultat per aktie, USD
Genomsnittligt vägt antal aktier 1 041 865 735 1 041 865 735
Periodens resultat 3 939 686 5 300 129
Resultat per aktie, USD 0,00 0,01
Resultat per aktie efter utspädning, USD
Genomsnittligt vägt antal aktier efter utspädning 1 041 865 735 1 041 865 735
Periodens resultat 3 939 686 5 300 129
Resultat per aktie efter utspädning, USD 0,00 0,01
Not 9 – Händelser efter balansdagen
Den 7 april 2025 meddelade vi att vi genomfört en delavyttring i Juspay, vilken resulterade i en bruttolikvid om ca. 14,8  mnUSD. 
Vår modellbaserade värdering av Juspay i 1Q25 är i linje med sekundärtransaktionens värdering.
Alternativa nyckeltal
Soliditet 
Eget kapital som procent av balansomslutningen.
Substansvärde, USD och SEK
Nettovärdet av alla tillgångar i balansräkningen, vilket är detsamma som eget kapital.
Substansvärde per aktie, USD och SEK
Substansvärde/aktie definieras som eget kapital dividerat med totalt antal utestående aktier vid periodens slut.
Premie/rabatt mot substansvärdet 
Premie/rabatt mot substansvärdet definieras som aktiepriset dividerat med substansvärde/aktie.
Antal utestående aktier
Totalt antal utestående stamaktier per balansdagen. Klass C-aktier, emitterade till deltagare inom bolagets LTIP, behandlas inte som 
utestående stamaktier och ingår därför inte i beräkningen, de redovisas dock som en ökning av eget kapital. Återköpta aktier som 
innehas av bolaget är inte heller inkluderade i beräkningen.
Antal utestående aktier, efter full utspädning
Vid beräkning av antalet utestående aktier efter full utspädning justeras antalet utestående stamaktier för att beakta effekten av 
potentiellt utspädningspåverkande stamaktier som har erbjudits anställda inom ramen för aktiebaserade incitamentsprogram under 
de rapporterade perioderna. Utspädningar från aktiebaserade incitamentsprogram påverkar antalet aktier och uppstår endast när 
incitamentsprogrammets villkor för respektive program är uppfyllda.
Alternativa nyckeltal – avstämningstabell
31 mar 2025 31 dec 2024
Soliditet
Substansvärde/eget kapital, USD 357 024 024 352 960 944
Balansomslutning, USD 400 577 111 392 661 145
Soliditet 89,1% 89,9%
Substansvärde, USD 357 024 024 352 960 944
Substansvärde, SEK  
Substansvärde, USD 357 024 024 352 960 944
SEK/USD 10,02 11,00
Substansvärde, SEK 3 577 861 984 3 881 917 760
Substansvärde/aktie, USD  
Substansvärde, USD 357 024 024 352 960 944
Antal utestående aktier 1 041 865 735 1 041 865 735
Substansvärde/aktie, USD 0,34 0,34
Substansvärde/aktie, SEK  
Substansvärde, USD 357 024 024 352 960 944
SEK/USD 10,02 11,00
Substansvärde, SEK 3 577 861 984 3 881 917 760
Antal utestående aktier 1 041 865 735 1 041 865 735
Substansvärde/aktie, SEK 3,43 3,73
Premie/rabatt(–) mot substansvärdet
Substansvärde, USD 357 024 024 352 960 944
SEK/USD 10,02 11,00
Substansvärde, SEK 3 577 861 984 3 881 917 760
Antal utestående aktier 1 041 865 735 1 041 865 735
Substansvärde/aktie, SEK 3,43 3,73
Aktiepris, SEK 1,68 2,21
Premie/rabatt(–) mot substansvärdet -51,1% -40,8%
Andra definitioner
Portföljvärde
Summan av bokfört värde på finansiella anläggningstillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen.
Resultat per aktie
Resultat för perioden dividerat med det genomsnittliga antalet utestående stamaktier. Klass C-aktier, emitterade till deltagare inom 
bolagets LTIP, behandlas inte som utestående stamaktier och ingår därför inte i den vägda beräkningen, de redovisas dock som en 
ökning av eget kapital. Återköpta aktier som innehas av bolaget är inte heller inkluderade i beräkningen. 
Resultat per aktie efter utspädning
Vid beräkning av resultat per aktie efter utspädning justeras det genomsnittliga antalet utestående stamaktier för att beakta effekterna 
av potentiellt utspädningspåverkande stamaktier som har erbjudits anställda inom ramen för aktiebaserade incitamentsprogram under 
de rapporterade perioderna. Utspädningar från aktiebaserade incitamentsprogram påverkar antalet aktier och uppstår endast när 
incitamentsprogrammets villkor för respektive program är uppfyllda.

===== SIDA 16 =====

30
Övrig information
Kommande rapporttillfällen
VEFs sexmånadersrapport för perioden 1 januari 2025–30 juni 2025 kommer att publiceras den 16 juli 2025.
VEFs niomånadersrapport för perioden 1 januari 2025–30 september 2025 kommer att publiceras den 22 oktober 2025.
VEFs bokslutskommuniké för perioden 1 januari 2025–31 december 2025 kommer att publiceras den 21 januari 2026.
Den 16 april 2025
David Nangle
Verkställande direktör
Denna information är sådan information som VEF AB (publ) är skyldigt att offentliggöra 
enligt EU:s marknadsmissbruksförordning. Informationen lämnades, genom nedanstående 
kontaktpersons försorg, för offentliggörande den 2025-04-16 08:00 CEST.
För ytterligare information besök vef.vc/sv/ eller kontakta: 
Kim Ståhl
Finanschef
Tel +46 8 545 015 50
E-post info@vef.vc
Denna rapport har inte varit föremål för granskning av bolagets revisorer.
Fintechinvesterare i tillväxtmarknader