Kvartalsrapport Q2 2023

Automatiskt nyckeltalsindex

Detta är sökträffar och textkontext, inte verifierade eller normaliserade redovisningsvärden.

Fulltext

===== SIDA 1 =====

b 1
Foto: Charles Elizondo (Unsplash.com)
Fintechinvesterare i tillväxtmarknader
Delårsrapport
Andra kvartalet och 
sexmånadersperioden 2023

===== SIDA 2 =====

Foto: Vale Arellano (Unsplash.com)
2
Substansvärde
• Substansvärdet för VEF per 1H23 är 479,2 mnUSD 
(31 december 2022: 381,8). Substansvärde per aktie 
ökade med 25% till 0,46 USD (31 december 2022: 
0,37) per aktie under 1H23. 
• I SEK motsvarar substansvärdet 5 177 mnSEK 
(31 december 2022: 3 981). Substansvärde per aktie 
ökade med 30% till 4,97 SEK (31 december 2022: 
3,82) per aktie under 1H23.
• Likviditeten inklusive likvidplaceringar uppgick till 
45,3 mnUSD (31 december 2022: 48,5) vid utgången 
av 1H23.
Finansiellt resultat 
• Resultatet för 2Q23 var 68,7 mnUSD (2Q22: -296,6). 
Resultat per aktie var 0,07 USD (2Q22: -0,28).
• Resultatet för 1H23 var 97,2 mnUSD (1H22: -320,7).  
Resultat per aktie var 0,09 USD (1H22: -0,31).
Det andra kvartalets fortsatta återhämtning på finansmark -
naderna hade en positiv inverkan på det finansiella resultatet 
för 2Q23. Nyckelfaktorerna bakom den övergripande sub -
stansvärdetillväxten var både ökningen i jämförbara bolags 
värderingsmultiplar under kvartalet och den underliggande 
portföljutvecklingen. På en övergripande nivå är portfölj -
utvecklingen fortsatt stark med en dämpad omsättnings -
tillväxt till följd av planer för att nå break even för en majoritet 
av portföljbolagen.
31 dec 2021 31 dec 2022 30 jun 2023
Substansvärde (mnUSD) 761,7 381,8 479,2
Substansvärde (mnSEK) 6 885 3 981 5 177
Substansvärde per aktie (USD) 0,73 0,37 0,46
Substansvärde per aktie (SEK) 6,61 3,82 4,97
VEF AB (publ) aktiepris (SEK) 6,05 2,45 2,04
Besök VEFs webbsida för våra finansiella rapporter och annan information: vef.vc/sv/investerare
Viktiga händelser under kvartalet
Vårt substansvärde, mätt i USD, fortsatte återhämtningstrenden från 1Q23 med en 
ökning om 17% under andra kvartalet. Ökningen drevs av en stark utveckling i respektive 
jämförbara bolags multiplar i kombination med en positiv utveckling i lokala valutor.  
Våra tre största innehav, Creditas (+7%), Konfío (+75%) och Juspay (+19%) hade störst 
påverkan på bolagsnivå.
FinanZero reste framgångsrikt 1,5 mnUSD under andra kvartalet. Till följd av stark 
investeraraptit förlängde bolaget sin senaste finansieringsrunda från 2022 och reste 
kapital till samma villkor och värdering.
På vår bolagsstämma i maj utsågs Katharina Lüth till ny styrelseledamot i VEF. 
Katharinas breda operativa erfarenhet och djupa förståelse för både traditionell finans 
och fintech gör henne till ett mycket värdefullt tillskott i styrelsen.
Händelser efter periodens utgång
Inga väsentliga händelser har inträffat efter periodens utgång.
479,2 4,97 17%
Substansvärde 
(mnUSD)
Substansvärde  
per aktie (SEK)
Substansvärdeutveckling 
under kvartalet (USD)
VEF – Investerare i en av de starkaste 
sekulära tillväxttrenderna på några av 
världens snabbast växande marknader

===== SIDA 3 =====

4 5
VD har ordet
Kära aktieägare,
På VEF har vi den bästa åskådarplatsen när det kommer till 
att ta tempen på fintech, privata investeringar och tillväxt -
marknader. Jämfört med de operativa förutsättningarna 2022 
fortsätter vi att se hur motvinden gradvis mojnar och medvin -
den tilltar under 1H23. Det är fortsatt tufft där ute med många 
rörliga utmaningar för både investerare och entreprenörer 
men det känns som att momentum är tillbaka på vår sida.
Vi tror starkt på orsak och verkan och ser långsiktig 
framgång och värdeskapande som ett resultat av många 
små stegvisa åtgärder längst vägen. På VEF fortsätter vi 
att fokusera på att göra de där små framstegen och 2Q23 
var inget undantag. Vi såg en fortsatt återhämtning för vårt 
substansvärde per aktie, drivet av en kombination av den 
pågående återhämtningen på marknaden och vår portfölj -
utveckling. Under kvartalet fortsatte vi att utöka vår styrelses 
kompentens genom att utse Katharina Lüth, en erfaren 
fintechoperatör, till styrelseledamot. I maj var vi dessutom 
medarrangörer för ett brasilianskt fintechevent i Stockholm 
där Creditas m.fl. var på plats för att presentera inför våra 
lokal investerare. Ett lyckat eventet som ökade investerarnas 
förståelse för Brasiliens potential och de stora möjligheter 
som våra portföljbolag, och därmed VEF, är en del av. 
Substansvärdet 2Q23 –  
fortsatt gradvis återhämtning 
Vi stänger 2Q23 med ett substansvärde per aktie om 
4,97 SEK, upp 21% QoQ. Det totala substansvärdet vid 
utgången av kvartalet var 479 mnUSD, upp 17% QoQ. 
Kronans försvagning på 4% gentemot dollarn drev substans -
värdets valutakursdifferens.
Marknadskrafterna var nettopositiva för vår portfölj -
värde ring under perioden. Genomsnittsutvecklingen av de 
globala fintechindex vi följer steg 9% QoQ. Våra viktigaste 
portfölj  valutor var stabila till starka under kvartalet, med den 
mexikanska peson som den mest framträdande, upp 14% 
YTD – en av de bäst presterande valutorna i världen gent -
emot dollarn under 2023. Som ett resultat av dessa trender 
såg vi ett antal tvåsiffriga procentuella värdeökningar under 
kvartalet, främst Konfío (+75%), Juspay (+19%) och TransferGo 
(+35%). Även om förändringen i Konfío kan tyckas dramatisk 
QoQ måste man komma ihåg att vi värderade ner vår andel 
70% under nedgången 2022. Årets förändring i Konfío 
är direkt marknads- och bolagsutvecklingsrelaterad och 
utgör endast en del av nedvärderingen under den perioden. 
Creditas (+7%) gynnades också, men i mindre utsträckning 
i och med att vi dämpade vår tillväxtprognos på kort sikt då 
bolaget prioriterar lönsamhet framför tillväxt.
I termer av metodik var elva av våra sjutton innehav och 
över 91% av vår portfölj värderad utifrån en modellbaserad 
metodik i 2Q23. Resterande innehav baseras på den senaste 
transaktionen i bolaget, vilka alla har ägt rum under de 
senaste tolv månaderna. Vi upprätthåller en konsekvent 
värderingsprocess gentemot vårt revisionsutskott, våra revi -
sorer och framför allt gentemot marknaden. Som ett resultat 
bör inte återhämtningen av vårt substansvärde YTD 2023 
komma som en stor överraskning för marknaden, precis som 
vår snabba nedvärdering av samma portfölj under 1H22. 
I denna kvartalsrapport har vi flyttat våra mindre innehav 
till en gemensam grupp. Varje enskilt innehav som värderas 
till mindre än 1% av vårt portföljvärde placeras i kategorin 
”övrigt”. Förändringen bör underlätta för vår rapportering och 
marknaden att fokusera på våra större innehav, vilka naturligt 
nog har en större påverkan på vårt substansvärde vid denna 
tidpunkt i vår resa. Vi fortsätter även att se en trend där vårt 
substansvärde koncentreras till våra större innehav. Vid 
utgången av 2Q23 har vi 45,3 mnUSD i likvida medel.
Viktiga portföljuppdateringar –  
makro före mikro
Under 1H23 hade övergripande makro-/marknadsfaktorer i 
genomsnitt en mer framträdande roll än portföljrörelser på 
mikronivå. I Brasilien  fick man ytterligare klarheten kring de 
finanspolitiska utsikterna, vilket tillsammans med en fallande 
inflation (3,9% i maj) har resulterat i ökade förväntningar 
på räntesänkningar (från 13,75% till 12,25% vid utgången 
av 2023). De brasilianska makroutsikterna för 2024–2025 
börjar se mycket uppmuntrande ut. Bevisen för de mycket 
omtalade potentiella fördelarna med närhetsproduktion och 
relaterade utländska direktinvesteringar i Mexiko  stärktes 
ytterligare: under 1Q23 skapades rekordmånga formella 
arbetstillfällen inom tillverkningsindustrin samtidig som 
Teslas tillkännagivande om en ny gigafabrik värd 5 mdUSD 
är positiva nyheter för alla som följer Mexiko. Indien  fort-
sätter att bära stafettpinnen som den strukturellt mest 
attraktiva tillväxtsmarknadsspelaren på medel till lång sikt. 
Sensexindexet, som för närvarande befinner sig på all time 
high, stödjer detta.
Viktiga händelser på mikronivå under kvartalet inkluderar:
Creditas (säkerställd utlåning, Latinamerika) – släppte sina 
övergripande IFRS-siffror för 1Q23 och redovisade robust 
omsättnings-/lånebokstillväxt på 42/36% YoY. I enlighet med 
jämförelsebolagen och den senaste bolagskommunikationen 
är 2023 ett år att prioritera lönsamhet före tillväxt. De senaste 
siffrorna återspeglar denna strategi då tillväxtsiffrorna 
dämpades samtidigt som bruttovinstmarginalen, efter att ha 
bottnat på ca. 10-11% under 2Q/3Q22, återhämtade sig till 
14,5% i 4Q22, till 22% i 1Q23 och fortsätter att öka. Dessutom 
fortsätter Creditas att rationalisera sina omkostnader, driva 
igenom effektivitetsåtgärder och sänka kundanskaffnings -
kostnaden till aldrig tidigare skådad nivå, allt för att nå break 
even vid utgången av 2023.
Konfío (banktjänster för SMEs, Mexiko) – Konfío har, vilket 
framkom på den senaste HSBC-konferensen, fokuserat om 
verksamheten, höjt priserna på tillgångssidan och reducerat 
sin kostnadsbas för att ge sig själva en tydlig tillväxtväg till 
break even vid utgången av 2023. En banklicens finns inom 
räckhåll och kan bli en stor förändring för bolaget, dess 
ekonomi och marknadsvärde. Bortsett från den kvartalsvisa 
marknadsdrivna värderingsåterhämtningen har Konfío varit 
det bolag i portföljen som stått för en enastående prestation 
de senaste sex månaderna. 
Juspay (betalningar, Indien)  – Under 2Q23 utsåg det indiska 
flygbolaget IndiGo Juspay till sin officiella betalningspartner. 
Detta är ytterligare ett förstklassigt indiskt bolag som vänder 
sig till Juspay för att hantera sin interna betalningsstruktur i 
ett försök att öka konverteringsgraden.
På plats i Latinamerika och Indonesien
Under kvartalet fortsatte vi att hålla oss nära våra portfölj -
bolag och prioriterade investeringsekosystem genom att 
spendera tid på plats i Brasilien, Mexiko och Indonesien. Vi 
ser gröna skott i den brasilianska VC-sektorn, där många 
av våra partners i tidiga investeringsrundor (seed och Serie 
A) slutför sina första större investeringar för 2023 och för 
första gången på länge har avsiktsförklaringar för Serie B- 
och C-rundor undertecknats. Visas kontantköp av Pismo, ett 
brasiliansk betalbolag, för 1 mdUSD var en viktig milstolpe 
för ekosystemet i 2Q23. Den mexikanska marknaden är 
i en tidigare fas av återhämtningscykeln. Det kapital som 
allokerats har främst kommit från interna investerare och 
varit avsett för tilläggsfinansiering av bolagen. Vi har fortsatt 
vår fokuserade geografiska expansion och gjorde ytterligare 
en resa till Indonesien för att bygga upp vår kunskap om 
ekosystemet och stärka våra relationer på plats. På liknande 
sätt som vår strategi i Indien tror vi att tålamod kommer vara 
avgörande för framgång, efter att noggrant ha observerat 
denna övergång i ekosystemet över tid.
Fortsatt kamp mot vår substansrabatt
För att upprepa från tidigare VD-ord; vi avskyr att handlas 
till substansrabatt. Det plågar oss som bolagsbyggare av, 
och som aktieägare i VEF att se vår aktie handlas till så stor 
rabatt jämfört med substansvärdet. Vi håller fundamentalt 
inte med om rabatten och kommer fortsätta att göra allt vi 
kan för att adressera den.
Våra åtgärder detta kvartal inkluderade:
• Portföljfinansiering – FinanZeros kapitalresning under 
1H23 (ytterligare 1,5 mnUSD till samma villkor som senaste 
rundan) är ett tidigt bevis på att vi befinner oss i åter -
hämtningsfasen vad gäller kapitalallokering. Vi ser tydlig 
potential att fler kapitalresningar kommer att ske i port -
följen, till eller över vår nuvarande värdering, under 2023.
• Ökad portföljtransparens/tillgänglighet – I maj arrang -
erade vi en Brazil Fintech Day i Stockholm. Både Sergio 
Furio (Creditas VD/grundare) och Olle Widén (FinanZeros 
VD/grundare) deltog och presenterade inför en entusi -
astisk publik. Konfío/Creditas deltog i BofAs och HSBCs 
digitala investerarkonferenser under 2Q23.
• PR – Vi arbetar tillsammans med en PR-byrå och har 
redan sett en tydlig förbättring i vårt budskap om inves -
teringsmöjligheten i VEF gentemot den viktiga svenska 
marknaden.
• Substansvärdeutveckling – mer av ett resultat, men vi 
fortsätter att se en uppåtgående trend i vårt substans -
värde per aktie. En tydlig, stödjande trend då marknaden 
blickar framåt och diskonterar in en bättre framtid.
Allt ovanstående grundas i det fundamentalt starka affärs- 
och investeringscase som VEF är. Vi arbetar bara hårdare, 
på alla sätt, för att synliggöra detta för investerare.
Vi välkomnar Katharina Lüth till 
VEFs styrelse
Vi tillkännagav Katharina Lüth som ny ledamot i vår styrelse. 
Katharina har en omfattande global erfarenhet inom finan -
siella tjänster, först som konsult inom finansiella tjänster 
på McKinsey & Company och nu som Chief Client Officer 
på Raisin, ett globalt fintechbolag inom sparande och 
investeringar baserat i Berlin. Katharinas breda operativa 
erfarenhet och djupa förståelse för både traditionell finans 
och fintech gör henne till ett mycket värdefullt tillskott i vår 
styrelse.
Begynnande medvind och förnyat 
förtroende
Med 2022 tydligt i backspegeln ger 2023 en bättre känsla. 
Makro och marknaderna har varit en tydlig medvind YTD 
och efter att ha spenderat tid på plats med våra innehav 
under 1H23 har vi en färsk övertygelse om att vi har en 
portfölj som är välpositionerad för att skapa massor av 
långsiktigt värde för våra aktieägare. Vi betraktar våra aktier 
och ser för tillfället både ett starkt värde- och tillväxtcase. 
Vårt ständiga mål är att öka vårt substansvärde per aktie 
och minska rabatten. På pipelinefronten ser vi uppmunt -
rande tecken på att vi befinner oss i brytpunkten till en 
positiv investeringsårgång.
VEF investerar i fintechbolag i tillväxtmarknader och rider 
på en av de starkaste fleråriga sekulära tillväxttrenderna i 
några av världens snabbast växande marknader.
Juli 2023,
Dave Nangle

===== SIDA 4 =====

6 7
VEF i diagram Investeringsportfölj
Portföljens utveckling
VEFs substansvärde per aktie ökade med 17% i USD och 
21% i SEK under 2Q23, medan VEFs aktiekurs i SEK ökade 
med 7,3%. Under samma period ökade MSCI Emerging 
Markets-index* med 0,9% i USD.
Likvidplaceringar
VEF har investeringar i penningmarknadsfonder som en 
del av sin likviditetshantering. Per 30 juni 2023 uppgick 
investeringarna i likvidplaceringar till 36,3 mnUSD.
1. Värdeförändring inkluderar även valutakursförändringar.
2. Inkluderar alla bolag som individuellt värderas till mindre än 1% av den totala portföljen.
* MSCI Emerging Markets-index är ett fritt flytande aktieindex som består av 24 tillväxtekonomier.
Substansvärde
Investeringsportföljen angiven till marknadsvärde (TUSD) per den 30 juni 2023
Bolag Verkligt värde 
30 jun 2023
Investerat 
belopp, netto
Investeringar/ 
avyttringar, 
netto 1H23
Förändring av 
verkligt värde 
2Q23 
Förändring av 
verkligt värde 
1H23 
Verkligt värde 
31 dec 2022 Värderingsmetod
Creditas 212 859 103 356 – 14 169 19 783 193 076 Värderingsmodell
Konfío 85 566 56 521 – 36 637 45 420 40 146 Värderingsmodell
Juspay 74 886 21 083 – 12 064 27 415 47 471 Värderingsmodell
TransferGo 21 778 13 877 – 5 618 5 431 16 347 Värderingsmodell
1
Solfácil 20 000 20 000 – – – 20 000 Senaste transaktion
Gringo 18 834 12 250 – -1 744 6 584 12 250 Värderingsmodell
Nibo 10 192 6 500 – 702 3 375 6 817 Värderingsmodell
BlackBuck 8 898 10 000 – 1 302 2 004 6 894 Värderingsmodell
FinanZero 7 803 5 163 – -316 -282 8 085 Senaste transaktion
1
Rupeek 7 727 13 858 – -824 -7 468 15 195 Senaste transaktion
Abhi 7 585 1 798 – – – 7 585 Senaste transaktion
Övriga 2 4 076 32 321 – -197 -2 858 6 934
Likvidplaceringar 36 266 33 800 -6 159 2 253 2 548 39 877  
Portföljvärde 516 470 330 527 -6 159 69 664 101 952 420 677  
Likvida medel 9 040 8 612
Övriga nettoskulder -46 333 -47 458
Substansvärde 479 177 381 831  
 Substansvärde (mnUSD)   Nettointäkter från kapitalanskaffning   
 Substansvärde/aktie (SEK)
Substansvärdeutveckling Premie/rabatt mot substansvärdet
Portföljsammansättning Geografisk fördelning
4% 
4% 
17% 
41% 
15% 
Likvid-  
placeringar 
7%
Likvid-  
placeringar 
7%
Tillväxteuropa 4%
Brasilien 53%
Indien 18%
Mexiko 17%
Pakistan 1%
4% 
0 0
400 4
800 8
600 6
700 7
500 5
300 3
200 2
100 1
Dec 15
Mar 16
Mar 17
Mar 18
Mar 19
Mar 20
Mar 23
Dec 22
Sep 22
Jun 22
Mar 22
Dec 21
Sep 21
Jun 16
Jun 17
Jun 18
Jun 19
Jun 20
Sep 16
Sep 17
Sep 18
Sep 19
Sep 20
Dec 16
Dec 17
Dec 18
Dec 19
Dec 20
Jun 21
Mar 21
Jun 23 -60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
Dec 15
Mar 16
Mar 17
Mar 18
Mar 19
Mar 20
Jun 23
Mar 23
Dec 22
Sep 22
Jun 22
Mar 22
Dec 21
Sep 21
Mar 21
Jun 21
Jun 16
Jun 17
Jun 18
Jun 19
Jun 20
Sep 16
Sep 17
Sep 18
Sep 19
Sep 20
Dec 16
Dec 17
Dec 18
Dec 19
Dec 20
Övriga innehav 
(<4%) 8%

===== SIDA 5 =====

8 99
Portföljhöjdpunkter
Viktiga värderingsöverväganden
Verkligt värde (USD):
212,9 mn
Andel av VEFs portfölj:
41,2%
VEFs ägarandel:
8,5%
Creditas bygger ett tillgångsfokuserat ekosystem som genom fintech, insuretech och 
konsumentlösningar stödjer kunder inom tre väsentliga aspekter i livet: boende, transport 
och inkomst. Som ett av Latinamerikas ledande privata fintechbolag befinner sig Creditas 
på en tydligt utstakad resa mot börsintroduktion.
Under 4Q22 genomförde VEF en tilläggsinvestering på 5 mnUSD i Creditas som en del av 
en konvertibelrunda, vilket gör att den totala investeringen i Creditas uppgår till 103 mnUSD.
Brasilien
Verkligt värde (USD):
18,8 mn
Andel av VEFs portfölj:
3,6%
VEFs ägarandel:
10,2%
Gringo, grundat 2020, bygger en “superapp” för förare i Brasilien, vilken erbjuder service -
tjänster relaterade till fordonsdokumentation samt kredit- och försäkringslösningar. Gringo 
fokuserar på att förenkla fordonsägandet i Brasilien vilket idag är en smärtsam upplevelse 
med analoga processer, massivt pappersarbete och uråldriga system.
Under 1Q22 investerad VEF 12,2 mnUSD i bolaget i en Serie B-runda om 34 mnUSD. VEF 
ledde rundan tillsamman med Piton Capital och även befintliga investerare deltog i rundan.
Verkligt värde (USD):
20,0 mn
Andel av VEFs portfölj:
3,9%
VEFs ägarandel:
2,6%
Solfácil bygger ett digitalt ekosystem för solenergi i Brasilien. Bolaget erbjuder en digital 
marknadsplats för solpaneler samt finansieringslösningar via sin plattform, vilken möjliggör 
för brasilianska konsumenter och SMEs att finansiera och äga solpaneler.
Under 1Q22 investerade VEF 20 mnUSD i Solfácil genom deltagande i bolagets Serie 
C-runda om 100 mnUSD led av QED med deltagande från Softbank och befintliga 
investerare. Rundan utökades senare till 130 mnUSD med en investering om 30 mnUSD från 
Fifth Wall under 2Q22.
Verkligt värde (USD):
10,2 mn
Andel av VEFs portfölj:
2,0%
VEFs ägarandel:
20,1%
Nibo är den ledande SaaS-leverantören inom bokföring i Brasilien och förändrar hur 
revisorer och SMEs interagerar. Genom sin plattform betjänar Nibo över 400 000 SMEs 
via 4 000+ revisorer.
Sedan VEFs första investering i Nibo 2017 har VEF genomfört två tilläggsinvesteringar, 
under 2019 respektive 2020, och har total investerat 6,5 mnUSD.
Creditas finansiella resultat 1Q23
Creditas uppvisade en stark finansiell utveckling i 1Q23 med en omsättningsökning på 42% 
och en signifikant ökning av bruttoresultatet med 164% YoY. Bolaget är fortsatt fokuserat 
på att nå lönsamhet genom portföljtillväxt, omprissättning av lån och en reducerad 
kundanskaffningskostnad. Creditas starka resultat och strategiska initiativ positionerar 
bolaget för en fortsatt succé inom den finansiella sektorn. 
TransferGos medgrundare Daumantas Dvilinskas och Justinas Lasevicius utsedda 
till Endeavor Entrepreneurs
TransferGos medgrundare har, utifrån ett urval av elva entreprenörer baserat på deras potential 
för tillväxt med stor påverkan, blivit utsedda till Endeavor Entrepreneurs. Endeavor, en global 
organisation som stödjer entreprenörskap, uppmärksammar grundarnas visionära ledarskap 
och anmärkningsvärda prestationer i hur de leder TransferGo. 
Juspay lanserar HyperUPI
Juspay har introducerat HyperUPI, ett mjukvaruutvecklingskit för UPI-betalningar i appar. 
HyperUPI möjliggör för handlare att erbjuda friktionsfria UPI-transaktioner i sina appar, utan att 
omdirigera till externa UPI-appar, vilket förbättrar kundupplevelsen och ökar konverteringen. 
HyperUPI speglar Juspays innovationsengagemang för den indiska betalindustrin.
Konfío var det bolag som under 2Q23 bidrog mest till kvartalets positiva värdeökning, både i 
procentuell ökning och i absolut dollarvärde. Konfíos värdeökning om 37 mnUSD drevs av kraftiga 
positiva rörelser i noterade jämförelsebolag och en reviderad (positiv) intäktsprognos för de 
kommande tolv månaderna i kombination med en starkare MXN/USD under kvartalet.
Juspay fortsätter på sin starka tillväxtbana samtidigt som de kontinuerligt adderar nya strategiska 
partners till sin plattform, vilket ytterligare befäster deras position som den ledande mobila betal -
operatören i Indien. I likhet med 1Q23 fortsätter Juspays värdering sin positiva trend och uppvisar en 
19 procentig värdeökning (12 mnUSD) under kvartalet, drivet av en kombination av positiv utveckling 
för jämförelsebolagen och en starkare intäktsprognos för de kommande tolv månaderna, samtidigt 
som INR/USD var oförändrad.
Creditas utsikter förblir starka med en, i 1Q23, rapporterad omsättningstillväxt på 42% jämfört med 
föregående år, samt en förbättrad bruttomarginal. Mot bakgrund av en konsekvent leverans och 
positiva rörelser i underliggande jämförelsebolag såg vi en värdeökning QoQ på 7%, motsvarande 
14 mnUSD.

===== SIDA 6 =====

10 11
10 11
Juspay är Indiens ledande företag inom betalteknologi och erbjuder handlare ett enande 
lager av produkter och mervärdestjänster, vilket hjälper handlare att förbättra konver -
teringsgraden. Juspay har spelat en avgörande roll i Indiens betalningstransformation 
och finns idag i över 300 miljoner smartphones och processar över 100 mdUSD i årlig 
transaktionsvolym.
VEF har sammanlagt investerat 21 mnUSD i Juspay, 13 mnUSD som huvudinvesterare i 
deras Serie B-runda 2020 och 8 mnUSD i deras Serie C-runda 2022.
Indien
VEFs ägarandel:
18,3%
Verkligt värde (USD):
7,8 mn
Andel av VEFs portfölj:
1,5%
Verkligt värde (USD):
74,9 mn
Andel av VEFs portfölj:
14,5%
VEFs ägarandel:
10,2%
Verkligt värde (USD):
85,6 mn
Andel av VEFs portfölj:
16,6%
VEFs ägarandel:
10,3%
Verkligt värde (USD):
21,8 mn
Andel av VEFs portfölj:
4,2%
VEFs ägarandel:
12,5%
VEFs ägarandel:
11,5%
Verkligt värde (USD):
7,6 mn
Andel av VEFs portfölj:
1,5%
FinanZero är den ledande marknadsplatsen online för krediter i Brasilien och agerar som en 
oberoende mäklare för att ge miljoner konsumenter tillgång till de ränte- och villkorsmässigt 
bästa krediterna i ett nätverk med fler än 70 långivare, allt via endast en ansökan.
VEF gjorde sin första investering i FinanZero 2016 och den senaste tilläggsinvesteringen 
om 1 mnUSD ägde rum under 2Q22.
Abhi fokuserar på företag och anställdas finansiella välbefinnande i Pakistan genom att 
erbjuda tillgång till redan intjänade löner, factoring- och löneadministrationslösningar.
VEF ledde Abhis såddrunda under 2Q21 och har totalt investerat 1,8 mnUSD i bolaget, 
senast genom att investera 0,5 mnUSD i Abhis Serie A-runda under 2Q22. 
Konfío bygger digitala bank- och mjukvaruverktyg för att öka SMEs tillväxt och produktivitet. 
Konfío erbjuder rörelsekrediter, kreditkort och digitala betallösningar. 
VEF har sedan 2Q18 investerat totalt 56,5 mnUSD i Konfío, varv den senaste investeringen 
gjordes i Konfíos Serie E2-runda om 110 mnUSD led av Tarsadia Capital under 3Q21.
Pakistan
TransferGo erbjuder billig, snabb och säker digital pengaöverföring till migranter runt om i 
Europa. Kunderna betalar upp till 90% mindre jämfört med att använda traditionella banker 
och får sina pengar levererade säkert inom några få minuter.
VEF gjorde sin första investering i TransferGo under 2Q16 och har totalt investerat 
13,9 mnUSD i bolaget.
Tillväxteuropa
Verkligt värde (USD):
8,9 mn
Andel av VEFs portfölj:
1,7%
VEFs ägarandel:
1,0%
BlackBuck är den största digitala plattformen för lastbilstransporter i Indien och 
digitaliserar åkeriers administration (betallösningar för tullavgifter och drivmedel) samt 
driver en marknadsplats som matchar lastbilar med relevant last. BlackBuck är VEFs första 
investering i ”embedded finance”-segmentet.
VEF gjorde sin första investering på 10 mnUSD i BlackBuck under 3Q21.
Mexiko
Verkligt värde (USD):
7,7 mn
Andel av VEFs portfölj:
1,5%
VEFs ägarandel:
2,5%
Rupeek är en av Indiens ledande digitala utlåningsplattformar för säkerställda lån och 
erbjuder kunder guldsäkrade lån till låg ränta via hembesök samt kreditkort med guld som 
säkerhet. Rupeek bygger produkter som gör krediter tillgängliga för indiska hushåll, vilka 
håller över 25 000 ton guld värt ca. 1,5 biljoner USD.
Under 2023 reste Rupeek ytterligare 7 mnUSD för att finansiera sina tillväxtplaner. Totalt har 
VEF investerat 14 mnUSD i Rupeek.

===== SIDA 7 =====

12 13
Finansiell information
Investeringar
Under 1Q23 genomfördes inga bruttoinvesteringar i 
finansiella tillgångar (1Q22: 32,2 mnUSD).
Under 2Q23 genomfördes inga bruttoinvesteringar i 
finansiella tillgångar (2Q22: 6,6 mnUSD).
Avyttringar
Under 1H23 genomfördes bruttoavyttringar i finansiella 
tillgångar till ett värde av 6,2 mnUSD, varav allt är relaterat 
till avyttringar i likvidplaceringar (1H22: 33,0 mnUSD).
Information om aktien
VEF AB (publ):s aktiekapital per 30 juni 2023 är fördelat på 
1 093 199 255 aktier med ett kvotvärde om 0,01 SEK per 
aktie. För mer information om VEFs aktie, se Not 5. 
Återköpsprogram
På Bolagets årsstämma den 9 maj 2023 förnyades 
styrelsen bemyndigande att återköpa aktier. Det besluta -
des även att Bolagets 12 824 243 återköpta aktier skulle 
makuleras, vilket skedde den 15 maj. Bolaget innehar inga 
återköpta aktier vid utgången av perioden.
Koncernens resultat för 1H23
Resultatet från finansiella tillgångar uppgick under perio -
den till 102,0 mnUSD (1H22: -317,3).
• Kupongränta uppgick till 0,0 mnUSD (1H22: 0,2)
• Rörelsekostnaderna uppgick till -3,7 mnUSD 
(1H22: -4,7).
• Finansnettot uppgick till -1,0 mnUSD (1H22: 1,0).
• Periodens resultat uppgick till 97,2 mnUSD 
(1H22: -320,7).
• Det totala egna kapitalet uppgick till 479,2 mnUSD vid 
periodens slut (31 december 2022: 381,8).
Koncernens resultat för 2Q23
Resultatet från finansiella tillgångar uppgick under det 
andra kvartalet till 69,7 mnUSD (2Q22: -295,6).
• Kupongränta uppgick till 0,0 mnUSD (2Q22: 0,1)
• Rörelsekostnaderna uppgick till -1,3 mnUSD (2Q22: -2,1).
• Finansnettot uppgick till 0,4 mnUSD (2Q22: 1,0).
• Kvartalets resultat uppgick till 68,7 mnUSD 
(2Q22: -296,6).
Det andra kvartalets fortsatta återhämtning på finans -
marknaderna hade en positiv inverkan på det finansiella 
resultatet för 2Q23. Nyckelfaktorerna bakom den över -
gripande substansvärdetillväxten var både ökningen i 
jämförbara bolags värderingsmultiplar under kvartalet och 
den underliggande portföljutvecklingen. På en övergri -
pande nivå är portföljutvecklingen fortsatt stark med en 
dämpad omsättningstillväxt till följd av planer för att nå 
break even för en majoritet av portföljbolagen.
Likviditet
Koncernens likvida medel, definierade som kassa 
och bankbehållning, uppgick den 30 juni 2023 till 9,0 
mnUSD (31 december 2022: 8,6). Koncernen har även 
investeringar i penningmarknadsfonder som en del av sin 
likviditetshantering. Per 30 juni 2023 värderades likvidpla -
ceringarna till 36,3 mnUSD (31 december 2022: 39,9). 
Moderbolaget
Moderbolagets verksamhet utgörs av att agera holding -
bolag åt koncernen. Periodens resultat uppgick till 
261,4 mnSEK (1H22: 56,9). VEF AB (publ) är moderbolag till 
tre helägda dotterbolag: VEF Cyprus Limited, VEF Fintech 
Ireland Limited och VEF UK Ltd. VEF AB (publ) är direkt -
ägare i tre av portföljbolagen (BlackBuck, Juspay och 
Rupeek).
Nuvarande marknadsmiljö
Vis a vis 2022 markerade 2023 början på en fortsatt 
återhämtning på finansmarknaderna, främst inom tekno -
logi- och fintechaktier. I kölvattnet av Silicon Valley Bank-
krisen i 1Q23 upplever marknaderna och investerarna 
fortfarande en utmanande miljö, även om det fortsatt finns 
positiva tecken på återhämtning. Våra viktigaste referens -
index, ARKF och FINX, fortsatte sin positiva trend och har 
levererat en stark tvåsiffrig prisutveckling YTD, samtidigt 
som jämförelsebolagen för våra större innehav hade ett 
starkt kvartal när det kommer till aktieprisutveckling. Från 
ett valutaperspektiv fortsatte även våra viktigaste portfölj -
valutor att stärkas under kvartalet.
VEFs nyckelmarknad, Brasilien, fortsatte att se en 
nedgång i inflationen, till under 4% i maj, vilket ytterligare 
betonar konsensus att räntorna har toppat och ökar 
förväntningarna på att SELIC-räntan kommer att sänkas 
under året, från toppen på 13,75%. I likhet med 1Q23 förblir 
Indien, vår näst största marknad, mycket stark och mot -
ståndskraftig mot det rådande makroekonomiska klimatet. 
Under kvartalet har VEF fortsatt handlats till kraftig rabatt 
jämfört med 1Q23s substansvärde, precis som många 
jämförbara globala bolag. VEFs finansiella ställning är fort -
satt bekväm med en solid balansräkning och 45,3 mnUSD 
i likvida medel vid utgången av kvartalet, vilket förväntas 
vara mer än tillräckligt för att stödja nuvarande portfölj 
över den kommande tolvmånadersperioden. Viktigt att 
notera är att 94% av vår portfölj förblir välfinansierad och 
har kapacitet att nå break even utan ytterligare finansie -
ring, samtidigt har de resterande 6% en genomsnittlig 
kassalikviditet på ungefär 14 månader. På mikronivå är 
den negativa påverkan på vissa av våra portföljbolag på 
kort- till medellång sikt främst marknadsrelaterad. Detta 
påverkar deras respektive värderingar, vilket i sin tur kan 
påverka möjligheten att resa ytterligare kapital längre fram.

===== SIDA 8 =====

14 15
Koncernens resultaträkning
TUSD Not 1H 2023 1H 2022 2Q 2023 2Q 2022
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde 
via resultaträkningen 4 101 952 -317 305 69 664 -295 584
Kupongränta – 195 – 98
Övriga intäkter 18 164 18 –
Administrations- och driftkostnader -3 744 -4 701 -1 324 -2 103
Rörelseresultat 98 226 -321 647 68 358 -297 589
Finansiella intäkter och kostnader
Ränteintäkter 112 – 107 –
Räntekostnader -2 707 -694 -1 423 -688
Resultat från valutakursdifferenser, netto 1 597 1 660 1 743 1 720
Totala finansiella intäkter och kostnader -998 966 427 1 032
Resultat före skatt 97 228 -320 681 68 785 -296 557
Skatt -54 -1 -54 –
Periodens resultat 97 174 -320 682 68 731 -296 557
Resultat per aktie, USD 9 0,09 -0,31 0,07 -0,28
Resultat per aktie efter utspädning, USD 9 0,09 -0,30 0,07 -0,28
Koncernen har inga poster att redovisa som övrigt totalresultat och därför är periodens nettoresultat detsamma som totalresultatet för perioden.
TUSD Not 30 jun 2023 31 dec 2022
ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR   
Materiella anläggningstillgångar
Inventarier 133 156
Totala materiella anläggningstillgångar 133 156
Finansiella anläggningstillgångar
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 4
Eget kapitalinstrument 480 204 380 800
Likvidplaceringar 36 266 39 877
Övriga finansiella tillgångar 34 32
Totala finansiella anläggningstillgångar 516 504 420 709
OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR
Skattefordringar 76 64
Övriga kortfristiga fordringar 180 449
Förutbetalda kostnader 172 104
Likvida medel 9 040 8 612
Totala omsättningstillgångar 9 468 9 229
TOTALA TILLGÅNGAR 526 105 430 094
EGET KAPITAL (inklusive periodens resultat) 479 177 381 831
LÅNGFRISTIGA SKULDER
Långfristiga skulder 6 45 551 46 979
Totala långfristiga skulder 45 551 46 979
KORTFRISTIGA SKULDER
Leverantörsskulder 59 76
Skatteskulder 57 –
Övriga kortfristiga skulder 185 241
Upplupna kostnader 1 076 967
Totala kortfristiga skulder 1 377 1 284
TOTALT EGET KAPITAL OCH SKULDER 526 105 430 094
Koncernens balansräkning

===== SIDA 9 =====

16 17
Koncernens förändringar i eget kapital
TUSD Not Aktiekapital
Övrigt
tillskjutet
kapital
Balanserat
resultat Totalt
Eget kapital per 1 jan 2022 1 308 97 440 662 980 761 728
Resultat för perioden – – -377 359 -377 359
Värde på anställdas tjänstgöring:
- Personaloptionsprogram – 12 – 12
- Aktiebaserade incitamentsprogram 10 350 – 360
Återköp av egna aktier – -2 910 – -2 910
Eget kapital per 31 dec 2022 1 318 94 892 285 621 381 831
Eget kapital per 1 jan 2023 1 318 94 892 285 621 381 831
Resultat för perioden – – 97 174 97 174
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier -12 -2 899 – -2 912
Fondemission 12 2 899 – 2 912
Värde på anställdas tjänstgöring:
- Personaloptionsprogram 7 – 8 – 8
- Aktiebaserade incitamentsprogram 8 – 164 – 164
Eget kapital per 30 jun 2023 1 318 95 064 382 795 479 177
Koncernens kassaflödesanalys
TUSD 1H 2023 1H 2022 2Q 2023 2Q 2022
Kassaflöde från den löpande verksamheten
Resultat före skatt 97 228 -320 681 68 785 -296 557
Justering för icke-kassaflödespåverkande poster:
Ränteintäkter/-kostnader, netto 2 595 694 1 316 688
Valutakursvinster/-förluster, netto -1 597 -1 660 -1 743 -1 720
Avskrivningar 24 77 13 53
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde 
via resultaträkningen -101 952 317 305 -69 664 295 584
Övriga icke-kassaflödespåverkande poster 172 174 81 84
Justering för kassaflödespåverkande poster:
Kupongränta – -195 – -98
Förändringar i kortfristiga fordringar -36 -1 542 -122 -1 501
Förändringar i kortfristiga skulder 65 534 -120 694
Justerat kassaflöde använt i den löpande verksamheten -3 501 -5 294 -1 454 -2 773
Investeringar i finansiella tillgångar – -73 787 – -41 537
Försäljning av finansiella tillgångar 6 159 33 000 3 159 3 000
Kupongränta – 195 – 98
Erhållna räntor 112 – 107 –
Totalt kassaflöde från/använt i den löpande verksamheten 2 770 -45 886 1 812 -41 212
Kassaflöde från finansieringsverksamheten
Betald ränta på hållbarhetsobligationer -2 370 – -1 257 –
Inbetalning från emission av hållbarhetsobligationer – 53 080 – 53 080
Inbetalning från nyemission genom personaloptioner – -4 – –
Totalt kassaflöde från/använt i finansieringsverksamheten -2 370 53 076 -1 257 53 080
Periodens kassaflöde 400 7 190 555 11 868
Likvida medel vid periodens början 8 612 11 131 8 506 6 380
Kursdifferens i likvida medel 28 -2 562 -21 -2 489
Likvida medel vid periodens slut 9 040 15 759 9 040 15 759

===== SIDA 10 =====

18 19
Alternativa nyckeltal
Alternativa nyckeltal (Alternative Performance Measures) 
följer riktlinjer utgivna av the European Securities and 
Markets Authority (ESMA). Med alternativa nyckeltal avses 
finansiella mått som inte finns definierade inom ramen för 
International Financial Reporting Standards (IFRS). 
VEF använder regelbundet alternativa nyckeltal i sin 
kommunikation för att förbättra jämförelser mellan olika 
tidsperioder och ge analytiker, investerare och andra 
intressenter en djupare inblick i VEFs utveckling.
Det är viktigt att notera att inte alla företag beräknar 
alternativa nyckeltal med samma metod och därför är 
användbarheten av dess nyckeltal begränsad och ska 
inte användas som ett substitut för finansiella mått inom 
ramen för IFRS.
Nedan finner du vår presentation av APMs. För mer 
information om beräkningen av APMs se Not 9.
 Not 30 jun 2023 31 dec 2022
Soliditet 9 91,1% 88,8%
Substansvärde, USD 9 479 177 448 381 830 589
Valutakurs på balansdagen, SEK/USD 10,80 10,43
Substansvärde/aktie, USD 9 0,46 0,37
Substansvärde/aktie, SEK 9 4,97 3,82 
Substansvärde, SEK 9 5 177 106 522 3 981 466 381
Aktiepris, SEK 2,04 2,45
Premie/rabatt(–) mot substansvärdet 9 -59,0% -35,8%
Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden 9 1 041 865 735 1 045 052 785
Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden efter full utspädning 9 1 041 865 735 1 045 052 785
Antal aktier vid periodens slut 9 1 041 865 735 1 041 865 735
Antal aktier vid periodens slut efter full utspädning 9 1 041 865 735 1 041 865 735
Moderbolagets resultaträkning
TSEK 1H 2023 1H 2022 2Q 2023 2Q 2022
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via 
resultaträkningen 304 684 89 077 208 877 96 306
Kupongränta – 1 926 – 996
Övriga intäkter 3 369 – 3 369 –
Administrations- och driftkostnader -21 378 -30 485 -8 201 -15 011
Rörelseresultat 286 675 60 518 204 045 82 291
Finansiella intäkter och kostnader
Ränteintäkter 926 – 915 –
Räntekostnader -27 933 -7 038 -14 768 -7 038
Resultat från valutakursdifferenser, netto 1 705 3 411 1 331 4 557
Totala finansiella intäkter och kostnader -25 302 -3 627 -12 522 -2 481
Resultat före skatt 261 373 56 891 191 523 79 810
Skatt – – – –
Periodens resultat 261 373 56 891 191 523 79 810
Moderbolaget har inga poster att redovisa som övrigt totalresultat och därför är periodens nettoresultat detsamma som totalresultatet för perioden.

===== SIDA 11 =====

20 21
TSEK Not 30 jun 2023 31 dec 2022
ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR
Finansiella anläggningstillgångar
Aktier i dotterbolag 2 432 931 2 400 800
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen
Eget kapitalinstrument 988 697 725 327
Likvidplaceringar 391 824 415 811
Övriga finansiella tillgångar 50 50
Totala finansiella anläggningstillgångar 3 813 502 3 541 988
OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR
Skattefordringar 378 245
Övriga kortfristiga fordringar 1 788 4 310
Övriga kortfristiga fordringar, Koncernen 12 094 9 746
Förutbetalda kostnader 1 025 956
Likvida medel 69 420 74 592
Totala omsättningstillgångar 84 705 89 849
TOTALA TILLGÅNGAR 3 898 207 3 631 837
EGET KAPITAL (inklusive periodens resultat) 5 3 391 745 3 128 670
LÅNGFRISTIGA SKULDER
Långfristiga skulder 6 491 250 488 750
Totala långfristiga skulder 491 250 488 750
KORTFRISTIGA SKULDER
Leverantörsskulder 626 649
Övriga kortfristiga skulder, Koncernen 2 432 2 442
Övriga kortfristiga skulder 776 1 463
Upplupna kostnader 11 378 9 863
Totala kortfristiga skulder 15 212 14 417
TOTALT EGET KAPITAL OCH SKULDER 3 898 207 3 631 837
Moderbolagets balansräkning Moderbolagets förändringar 
i eget kapital
TSEK Not Aktiekapital
Övrigt 
tillskjutet 
kapital
Balanserat 
resultat Totalt
Eget kapital per 1 jan 2022 10 963 849 376 2 272 233 3 132 572
Resultat för perioden – – 23 969 23 969
Värde på anställdas tjänstgöring:
- Personaloptionsprogram – 122 – 122
- Aktiebaserade incitamentsprogram 104 3 590 – 3 694
Återköp av egna aktier – -31 687 – -31 687
Eget kapital per 31 dec 2022 11 067 821 401 2 296 202 3 128 670
Eget kapital per 1 jan 2023 11 067 821 401 2 296 202 3 128 670
Resultat för perioden – – 261 373 261 373
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier -135 -31 559 -6 -31 700
Fondemission 135 31 565 – 31 700
Värde på anställdas tjänstgöring:
- Personaloptionsprogram 7 – 80 – 80
- Aktiebaserade incitamentsprogram 8 – 1 622 – 1 622
Eget kapital per 30 jun 2023 11 067 823 109 2 557 569 3 391 745

===== SIDA 12 =====

22 23
Noter
(Belopp i TUSD om ej annat framgår)
Not 1
Allmän information
VEF AB (publ) registrerades som ett lagerbolag 7 december 2020 men bytte namn till VEF AB (publ) och blev aktivt 28 maj 
2021. Huvudkontoret finns på Mäster Samuelsgatan 1, 111 44 Stockholm, Sverige. VEF AB (publ)s stamaktier är noterade på 
Nasdaq Stockholms huvudlista under kortnamnet VEFAB. VEF AB (publ)s stamaktier ersatte de svenska depåbevisen i VEF 
Ltd. med verkan från och med 5 juli 2021 i samband med domicilbytet från Bermuda till Sverige.
Per den 30 juni 2023 består VEF-koncernen av det svenska moderbolaget VEF AB (publ) och tre helägda dotterbolag: 
VEF Cyprus Limited, VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd. VEF Services AB likviderades under 2Q23. VEF Cyprus 
Limited fungerar som det huvudsakliga investeringsbolaget i koncernen och håller fjorton av sjutton investeringar på 
balansdagen. VEF AB (publ) håller de tre återstående investeringarna (BlackBuck, Juspay och Rupeek) och agerar även 
som ett servicebolag, tillsammans med VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd, och tillhandahåller administrations- och 
investeringssupporttjänster till koncernen.
Räkenskapsåret är 1 januari–31 december.
Moderbolaget
Moderbolaget VEF AB (publ) är ett svenskt aktiebolag, registrerad i Sverige och verkar enligt svenskt lag. VEF AB (publ) äger 
direkt samtliga bolag i koncernen. Resultatet för 1H23 uppgick till 261,4 mnSEK (1H22: 56,9). VEF AB (publ) registrerades 
7 december 2020 och blev aktivt 28 maj 2021. Moderbolaget hade fyra anställda per den 30 juni 2023.
Redovisningsprinciper
Denna delårsrapport för koncernen har upprättats i enlighet med IAS 34 Delårsrapportering och Årsredovisningslagen. 
Den finansiella rapporteringen för moderbolaget har upprättats i enlighet med Årsredovisningslagen och RFR 2, 
Redovisning för juridiska personer, utfärdad av Rådet för finansiell rapportering. 
Svensk lagstiftning tillåter inte att moderbolagets resultat presenteras i annan valuta än SEK eller EUR. Därav presenteras 
moderbolagets finansiella rapporter endast i SEK och inte i koncernens rapporteringsvaluta, vilken är USD. 
Redovisningsprinciperna för koncernen och moderbolaget redovisas i 2022-års årsredovisning.
Not 2 — Finansiella och operationella risker
För en detaljerad redogörelse för risker förknippade med att investera i VEFs verksamhet, vänligen se Not 2 i 2022-års 
årsredovisning.
Not 3 — Närståendetransaktioner
Närstående transaktioner under perioden är av samma karaktär som beskrivs i 2022-års årsredovisning. Under perioden 
har VEF redovisat följande närståendetransaktioner:
Rörelsekostnader Kortfristiga fordringar
1H 2023 1H 2022 30 jun 2023 30 jun 2022
Nyckelpersoner och styrelseledamöter ¹ 1 675 2 219 – –
1. Betald eller upplupen ersättning består av lön, bonus, aktiebaserad ersättning och pension till ledningen samt arvode till styrelseledamöter.
Not 4 — Uppskattning av verkligt värde
Verkligt värde på finansiella instrument som handlas på en aktiv marknad baseras på noterade marknadspriser på 
balansdagen. En marknad betraktas som aktiv om noterade priser från en börs, mäklare, industrigrupp, prissättningstjänst 
eller övervakningsmyndighet finns lätt och regelbundet tillgängliga och dessa priser representerar verkliga och regelbundet 
förekommande marknadstransaktioner på armlängds avstånd. Det noterade marknadspris som används för koncernens 
finansiella tillgångar är den aktuella köpkursen. Dessa instrument återfinns i Nivå 1. Verkligt värde på finansiella instrument 
som inte handlas på en aktiv marknad fastställs med hjälp av värderingstekniker. Härvid används i så stor utsträckning som 
möjligt marknadsinformation då denna finns tillgänglig medan företagsspecifik information används i så liten utsträckning 
som möjligt. Om samtliga väsentliga indata som krävs för verkligt värde värderingen av ett instrument är observerbara 
återfinns instrumentet i Nivå 2. I de fall ett eller flera väsentliga indata inte baseras på observerbar marknadsinformation 
klassificeras det berörda instrument som Nivå 3.
Verkligt värde på finansiella investeringar som inte handlas på en aktiv marknad fastställs genom priset på den senast 
genomförda marknadsmässiga transaktionen eller med hjälp av olika värderingstekniker beroende på företagets karaktä -
ristika samt beskaffenheten hos och riskerna förknippade med investeringen. Dessa värderingstekniker utgörs av värdering 
av diskonterade kassaflöden (DCF), värdering utifrån avyttringsmultipel (även kallad leveraged buyout-värdering, LBO), 
tillgångsbaserad värdering samt värdering utifrån framåtriktade multiplar baserade på jämförbara noterade företag. Van -
ligtvis används transaktionsbaserade värderingar under en period om tolv månader förutsatt att ingen betydande anledning 
för omvärdering uppstått. Efter tolv månader används vanligtvis en modell beskriven ovan för att värdera onoterade innehav.
Giltigheten av värderingar som är baserade på tidigare transaktioner urholkas oundvikligen med tiden, eftersom priset då 
investeringen gjordes speglar de förhållanden som rådde på transaktionsdagen. Vid varje rapporttillfälle görs en bedöm -
ning om förändringar eller händelser efter den relevanta transaktionen som skulle innebära en förändring av investeringens 
verkliga värde och i sådant fall anpassa värderingen därefter. De transaktionsbaserade värderingarna av de onoterade 
innehaven jämförs även kontinuerligt med hjälp av multiplar från andra jämförbara bolag för varje onoterad tillgång, eller 
andra värderingsmodeller när det är motiverat.
VEF följer en strukturerad process för värderingen av onoterade tillgångar. VEF bedömer löpande bolagsspecifik och 
extern information för respektive investering. Informationen utvärderas sedan vid kvartalsvisa värderingsmöten med den 
seniora ledningen. Om interna eller externa faktorer bedöms vara signifikanta görs ytterligare analys och investeringen 
värderas därefter till det bästa möjliga verkligt värdeestimatet. Omvärderingar granskas först av revisionsutskottet innan de 
godkänns av styrelsen i samband med Bolagets finansiella rapporter.
Det verkliga värdet på finansiella instrument mäts utifrån nivån på följande hierarki för bedömning av verkligt värde:
• Nivå 1 – Börsnoterade (ojusterade) kurser på aktiva marknader för identiska tillgångar eller skulder.
• Nivå 2 – Andra indata än börskurser som hör till Nivå 1 och som är observerbara för tillgången eller skulden, antingen 
direkt (det vill säga kurser) eller indirekt (det vill säga härledda från kurser).
• Nivå 3 – Indata som rör tillgången eller skulden och som inte baseras på observerbara marknadsdata (det vill säga indata 
som inte kan observeras).
Investeringar förflyttas mellan nivåer i hierarkin för verkligt värde när ledningen finner att den lämpligaste värderingstekni -
ken har ändrats och att den nuvarande tillämpade tekniken resulterar i en ny klassificering i hierarkin jämfört med föregå -
ende period.

===== SIDA 13 =====

24 25
Per den 30 juni 2023 har VEF en likviditetsförvaltningsportfölj med noterade penningmarknadsfonder som klassificeras 
som Nivå 1-investeringar.
Investeringarna i Creditas, Konfío, Juspay, TransferGo, Gringo, Nibo och BlackBuck, är värderade som Nivå 3-investe -
ringar. Resterande mindre bolag i portföljen är värderade antingen som Nivå 2- eller Nivå 3-investeringar. Under kvartalet 
har Rupeek överförts från Nivå 3 till Nivå 2, samtidigt har inga bolag överförts från Nivå 2 till Nivå 3.
30 jun 2023 31 dec 2022
Ingående värde 1 januari 269 214 25 794
Förflyttning från Nivå 2 till Nivå 3 1 59 721 605 712
Förflyttning från Nivå 3 till Nivå 2 1 -2 637 –
Förändring verkligt värde 109 546 -362 292
Utgående värde 435 844 269 214
Förändringar i koncernens tillgångar i Nivå 3
Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3 Summa balans
Finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen 36 266 44 360 435 844 516 470
av vilka:
Likvidplaceringar 36 266 – – 36 266
Aktier – 44 360 418 050 462 410
Konvertibellån och SAFE-notes – – 17 794 17 794
Summa tillgångar 36 266 44 360 435 844 516 470
Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3 Summa balans
Finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen 39 877 111 586 269 214 420 677
av vilka:
Likvidplaceringar 39 877 – – 39 877
Aktier – 111 586 251 085 362 671
Konvertibellån och SAFE-notes – – 18 129 18 129
Summa tillgångar 39 877 111 586 269 214 420 677
Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 30 juni 2023
Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 dec 2022
1. Inga avvikelser har gjorts från uppsatta riktlinjer gällande värderingsteknik och flytt av investeringar mellan nivåerna i hierarkin.
Bolag Värderingsmetod Datum för senaste 
transaktion
Abhi Senaste transaktion 2Q22
FinanZero Senaste transaktion 2Q22
Rupeek Senaste transaktion 2Q23
Solfácil Senaste transaktion 2Q22
Transaktionsbaserade värderingar
Innehav som klassificeras som Nivå 2-investeringar 
värderas baserat på den senaste, marknadsmässiga, 
transaktionen i bolaget. Tillförlitligheten till värderingar 
baserade på senaste transaktionen urholkas oundvikligen 
med tiden eftersom kursen till vilken investeringen gjordes 
återspeglar de villkor som gällde på transaktionsdagen. 
Vid varje redovisnings  datum bedöms möjliga förändringar 
eller händelser som inträffat efter den aktuella transak -
tionen och om denna bedömning medför en förändring 
av investeringens verkliga värde, justeras värderingen i 
enlighet med detta. De transaktionsbaserade värdering -
arna bedöms frekvent genom att använda jämförbara 
noterade bolag för varje onoterad investering eller genom 
att använda andra värderingsmodeller. När transaktions -
baserade värderingar på onoterade innehav används 
anses ingen väsentlig händelse ha inträffat i det särskilda 
portföljbolaget som torde ha antytt att det transaktions -
baserade värdet inte längre är giltigt. Under 1Q23 fortsatte 
portföljens nyckelvalutor att stärkas gentemot dollarn. 
Majoriteten av innehaven som värderas baserat på senaste 
transaktionen uppvisar stark intäktstillväxt och förväntas 
leverera tillväxt i linje med deras respektive affärsplaner, på 
vilken den senaste transaktionen baseras.
Modellbaserade värderingar
Creditas, Konfío, Juspay, TransferGo, Gringo, Nibo and BlackBuck värderas alla utifrån en tolvmånaders framåtblickande 
intäktsmultipel (NTM). Indata som används för varje värdering inkluderar riskjusterade intäkts- och vinstprognoser, föränd -
ringar i lokala valutor och en kombination av börsnoterade jämförbara intäktsmultiplar per den 30 juni 2023.
Skillnaden i förändring av verkligt värde mellan portföljbolagen beror på relativa intäktsprognoser i varje bolag samt 
förändringar i multiplar baserade på relevanta referensgrupper av bolag samt rörelser i lokala valutor. Referensbolag som 
används för jämförelser i 2Q23 inkluderar en blandning av börsnoterade bolag på tillväxt- och mogna marknader som 
representerar accounting SaaS- och BNPL-bolag, snabbväxande betalbolag och en rad latinamerikanska fintechbolag. 
NTM multiplar inom de olika referensgrupperna per bolag och värderingen sträcker sig från 0,5x till 22,2x NTM-intäkter. 
Som en standardprocess används medianen för varje grupp, och i tillämpliga fall kommer VEF att justera multipeln baserat 
på rådande lokala marknadsförhållanden, sektor- och bolagsspecifika faktorer samt tillämpa rabatter eller premier för att 
återspegla bolagets verkliga värde.

===== SIDA 14 =====

26 27
Nedanstående tabell sammanfattar tillgångarnas känslighet för förändringar i den underliggande multipeln som används 
vid värderingen.
Känslighetsanalys vid värderingar baserade på förändringar i jämförbara gruppmultiplar
Bolag Värderingsmetod Jämförelsegrupp -15% -10% -5% 0% +5% +10% +15%
Creditas Intäktsmultipel 0,5–4,2x 183 265 193 129 202 994 212 859 222 723 232 588 242 452
Konfío Intäktsmultipel 0,5–4,2x 74 175 77 972 81 769 85 566 89 363 93 160 95 957
Juspay Intäktsmultipel 5,5–22,2x 64 414 67 905 71 396 74 886 78 377 81 868 85 358
TransferGo Intäktsmultipel 2,4–4,6x 18 763 19 768 20 773 21 778 22 783 23 788 24 793
Gringo Intäktsmultipel 3,9–22,2x 16 270 17 125 17 979 18 834 19 688 20 543 21 398
Nibo Intäktsmultipel 7,3–10,9x 8 779 9 250 9 721 10 192 10 664 11 135 11 606
BlackBuck Intäktsmultipel 5,7–6,2x 7 644 8 062 8 480 8 898 9 317 9 735 10 153
Förändring i finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen
Bolag
Ingående 
balans 
1 jan 2022
Investeringar/ 
avyttringar, 
netto
Förändring i 
verkligt värde
Utgående 
balans  
30 jun 2023
Procentuell 
viktning av 
portföljvärdet
VEFs
ägarandel
Creditas 193 076 – 19 783 212 859 41,2% 8,5%
Konfío 40 146 – 45 420 85 566 16,6% 10,3%
Juspay 47 471 – 27 415 74 886 14,5% 10,2%
TransferGo 16 347 – 5 431 21 778 4,2% 12,5%
Solfácil 20 000 – – 20 000 3,9% 2,6%
Gringo 12 250 – 6 584 18 834 3,6% 10,2%
Nibo 6 817 – 3 375 10 192 2,0% 20,1%
BlackBuck 6 894 – 2 004 8 898 1,7% 1,0%
FinanZero 8 085 – -282 7 803 1,5% 18,3%
Rupeek 15 195 – -7 468 7 727 1,5% 2,5%
Abhi 7 585 – – 7 585 1,5% 11,5%
Övriga1 6 934 – -2 858 4 076 0,8%
Likvidplaceringar 39 877 -6 159 2 548 36 266 7,0%
Summa 420 677 -3 159 101 952 516 470
Not 7 – Optionsprogram
Per den 30 juni 2023 är sammanlagt 1 000 000 optioner utestående. Inga till den verkställande direktören och 1 000 000 till 
övriga anställda.
Tilldelningsdatum 16 maj 2018 17 dec 2019
Förfallodatum 16 aug 2023 17 dec 2024
Optionens marknadsvärde vid tilldelningsdatumet i SEK 0,41 0,34
Aktiepris vid tilldelningsdatumet i SEK 1,97 2,95
Lösenpris SEK 2,35 3,69
Volatilitet 29,90% 22,80%
Riskfri ränta -0,13% -0,29%
Antal tilldelade optioner 500 000 500 000
För mer information om optionsplanen, se Not 8 i 2022-års årsredovisning.
Not 6 – Långfristiga skulder
Hållbarhetsobligationer 2022/2025
Under andra kvartalet 2022 emitterade VEF hållbarhetsobligationer om 500 mnSEK inom ett rambelopp om 1 000 mnSEK. 
Obligationerna löper med en rörlig ränta om 3m Stibor + 725 baspunkter som betalas kvartalsvis. Obligationerna förfaller i 
april 2025. Obligationerna handlas på Nasdaq Stockholms lista för hållbarhetsobligationer samt Open Market på Frankfurt 
Stock Exchange.
Not 5 – Aktiekapital
VEF AB (publ):s aktiekapital per 30 juni 2023 är fördelat på 1 093 199 255 aktier med ett kvotvärde om 0,01 SEK per aktie 
enligt nedan tabell. Varje aktie i bolaget berättigar till en röst. Stamaktierna handlas på Nasdaq Stockholms Mid Cap-
segment. 
De konvertibla Klass C 2020-, 2021- och 2022-aktierna innehas av koncernledningen och nyckelpersoner i VEF inom 
ramen för bolagets långsiktiga incitamentsprogram (LTIP). Aktierna är inlösningsbara i enlighet med villkoren i bolagets 
bolagsordning. 
Aktieklass Antal aktier Antal röster Aktiekapital (SEK)
Stamaktier 1 1 041 865 735 1 041 865 735 10 540 805
Klass C 2020 32 751 250 32 751 250 331 352
Klass C 2021 8 229 375 8 229 375 83 259
Klass C 2022 10 352 895 10 352 895 104 743
Summa 1 093 199 255 1 093 199 255 11 060 159
1. I maj 2023 makulerades 12 824 243 återköpta stamaktier. Bolaget innehar inga återköpta aktier.
1. Inkluderar alla bolag som individuellt värderas till mindre än 1% av den totala portföljen.

===== SIDA 15 =====

28 29
LTIP 2020 LTIP 2021 LTIP 2022
Programmets mätperiod jan 2020-dec 2024 jan 2021-dec 2025 jan 2022-dec 2026
Intjänandeperiod nov 2020–dec 2024 sep 2021–dec 2025 aug 2022–dec 2024
Maximalt antal aktier, VD 13 300 000 3 325 000 3 325 000
Maximalt antal aktier, övriga 19 451 250 4 904 375 7 027 895
Maximalt antal aktier, totalt 32 751 250 8 229 375 10 352 895
Maximal utspädning 3,14% 0,79% 0,99%
Aktiepris per tilldelningsdagen i SEK 3,14 4,34 2,31
Aktiepris per tilldelningsdagen i USD 0,36 – –
Incitamentsaktiekurs per tilldelningsdagen i SEK 1 0,37 0,62 0,10
Incitamentsaktiekurs per tilldelningsdagen i USD 1 0,04 – –
Total ersättning för anställda exkl. utbetalda bonusar  
och sociala skatter LTIP 2020 2 LTIP 2021 2 LTIP 2022 2
2023 93 52 14
2022 204 131 14
2021 201 22 –
2020 31 – –
Ackumulerad summa 529 205 28
Not 8 – Aktiebaserade incitamentsprogram (LTIP)
Det finns tre pågående långsiktiga aktiebaserade incitamentsprogram för befattningshavare och nyckelpersoner i VEF-kon -
cernen. Alla de tre pågående programmen, LTIP 2020, 2021 och 2022 är kopplade till den långsiktiga utvecklingen av både 
bolagets substansvärde och aktiekurs. För ytterligare information om incitamentsprogrammen, vänligen se Not 8 i 2022-års 
årsredovisning.
1.  Skillnaden i stamaktiernas kurs och planaktiernas kurs beror på att planaktiepriset har beräknats med Monte Carlo-metoden med tillämpning av de 
prestationskriterier som är tillämpliga i villkoren för det långsiktiga incitamentsprogrammet och den aktuella aktiekursen vid tilldelningsdatumet.
2. Den totala IFRS 2 kostnaden inkluderar inte subvention för förvärv och uppkomna skatter.
Not 10 – Händelser efter balansdagen
Inga väsentliga händelser har inträffat efter periodens utgång.
Not 9 – Nyckeltal och alternativa nyckeltal
Nyckeltal – avstämningstabell
1H 2023 1H 2022 2Q 2023 2Q 2022
Resultat per aktie, USD
Genomsnittligt vägt antal aktier 1 041 865 735 1 042 289 978 1 041 865 735 1 042 289 978
Periodens resultat 97 173 967 -320 861 545 68 731 355 -296 556 622
Resultat per aktie, USD 0,09 -0,31 0,07 -0,28
Resultat per aktie efter utspädning, USD
Genomsnittligt vägt antal aktier efter utspädning 1 041 865 735 1 054 812 471 1 041 865 735 1 054 812 471
Periodens resultat 97 173 967 -320 861 545 68 731 355 -296 556 622
Resultat per aktie efter utspädning, USD 0,09 -0,30 0,07 -0,28
Alternativa nyckeltal
Soliditet
Eget kapital som procent av balansomslutningen.
Substansvärde, USD och SEK
Nettovärdet av alla tillgångar i balansräkningen, vilket är 
detsamma som eget kapital
Substansvärde per aktie, USD och SEK
Substansvärde/aktie definieras som eget kapital dividerat med 
totalt antal utestående aktier vid periodens slut.
Premie/rabatt mot substansvärdet 
Premie/rabatt mot substansvärdet definieras som aktiepriset 
dividerat med substansvärde/aktie.
Antal utestående aktier
Totalt antal utestående stamaktier per balansdagen. Klass 
C-aktier, emitterade till deltagare inom bolagets LTIP, behandlas 
inte som utestående stamaktier och ingår därför inte i 
beräkningen, de redovisas dock som en ökning av eget kapital. 
Återköpta aktier som innehas av bolaget är inte heller inkluderade 
i beräkningen. 
Antal utestående aktier, efter full utspädning
Vid beräkning av antalet utestående aktier efter full utspädning 
justeras antalet utestående stamaktier för att beakta effekten av 
potentiellt utspädningspåverkande stamaktier som har erbjudits 
anställda inom ramen för aktiebaserade incitamentsprogram 
under de rapporterade perioderna. Utspädningar från 
aktiebaserade incitamentsprogram påverkar antalet aktier och 
uppstår endast när incitamentsprogrammets villkor för respektive 
program är uppfyllda.
Alternativa nyckeltal – avstämningstabell
30 jun 2023 31 dec 2022
Soliditet
Substansvärde/eget kapital, USD 479 177 448 381 830 589
Balansomslutning, USD 526 104 540 430 093 844
Soliditet 91,1% 88,8%
Substansvärde, USD 479 177 448 381 830 589
Substansvärde, SEK  
Substansvärde, USD 479 177 448 381 830 589
SEK/USD 10,80 10,43
Substansvärde, SEK 5 177 106 522 3 981 466 381
Substansvärde/aktie, USD  
Substansvärde, USD 479 177 448 381 830 589
Antal utestående aktier 1 041 865 735 1 041 865 735
Substansvärde/aktie, USD 0,46 0,37
Substansvärde/aktie, SEK  
Substansvärde, USD 479 177 448 381 830 589
SEK/USD 10,80 10,43
Substansvärde, SEK 5 177 106 522 3 981 466 381
Antal utestående aktier 1 041 865 735 1 041 865 735
Substansvärde/aktie, SEK 4,97 3,82
Premie/rabatt(–) mot substansvärdet
Substansvärde, USD 479 177 448 381 830 589
SEK/USD 10,80 10,43
Substansvärde, SEK 5 177 106 522 3 981 466 381
Antal utestående aktier 1 041 865 735 1 041 865 735
Substansvärde/aktie, SEK 4,97 3,82
Aktiepris, SEK 2,04 2,45
Premie/rabatt(–) mot substansvärdet -59,0% -35,8%
Andra definitioner
Portföljvärde
Summan av bokfört värde på finansiella anläggningstillgångar 
värderade till verkligt värde via resultaträkningen.Resultat per aktie efter utspädning
Vid beräkning av resultat per aktie efter utspädning justeras 
det genomsnittliga antalet utestående stamaktier för att beakta 
effekterna av potentiellt utspädningspåverkande stamaktier 
som har erbjudits anställda inom ramen för aktiebaserade 
incitamentsprogram under de rapporterade perioderna. 
Utspädningar från aktiebaserade incitamentsprogram påverkar 
antalet aktier och uppstår endast när incitamentsprogrammets 
villkor för respektive program är uppfyllda.
Resultat per aktie
Resultat för perioden dividerat med det genomsnittliga antalet 
utestående stamaktier. Klass C-aktier, emitterade till deltagare 
inom bolagets LTIP, behandlas inte som utestående stamaktier 
och ingår därför inte i den vägda beräkningen, de redovisas dock 
som en ökning av eget kapital. Återköpta aktier som innehas av 
bolaget är inte heller inkluderade i beräkningen. 
IFRS-definierade nyckeltal (ej alternativa nyckeltal)

===== SIDA 16 =====

30 31
Kommande rapporttillfällen
VEFs niomånadersrapport för perioden 1 januari 2023–30 september 2023 kommer att publiceras den 25 oktober 2023.
VEFs bokslutskommuniké för perioden 1 januari 2023–31 december 2023 kommer att publiceras den 24 januari 2024.
Styrelsen och Verkställande Direktören försäkrar att halvårsrapporten ger en rättvisande översikt av moderbolagets och 
koncernens verksamhet, ställning och resultat samt beskriver de väsentliga risker och osäkerhetsfaktorer som moderbola -
get och de företag som ingår i koncernen står inför.
Stockholm, den 19 juli 2023
 Lars O Grönstedt Per Brilioth Allison Goldberg
 Styrelseordförande  Styrelseledamot  Styrelseledamot
  
 Hanna Loikkanen Katharina Lüth David Nangle
 Styrelseledamot  Styrelseledamot  Styrelseledamot och 
   Verkställande Direktör
Denna information är sådan information som VEF AB (publ) är skyldigt att offentliggöra enligt EU:s 
marknadsmissbruksförordning och lagen om värdepappersmarknaden. Informationen lämnades, 
genom nedanstående kontaktpersons försorg, för offentliggörande den 2023-07-19 08:00 CEST.
För ytterligare information besök vef.vc/sv/ eller kontakta: 
Henrik Stenlund
Finanschef
 
Tel +46 8 545 015 50
E-post info@vef.vc
Denna rapport har inte varit föremål för granskning av bolagets revisorer.
Övrig information
Fintechinvesterare i tillväxtmarknader