Kvartalsrapport Q3 2025

===== SIDA 1 =====

Delårsrapport
Tredje kvartalet och de 
första nio månaderna 2025Fintechinvesterare i tillväxtmarknader
Foto: Milin John (Unsplash.com)

===== SIDA 2 =====

32
Viktiga händelser under kvartalet
Under 3Q25 ökade vårt substansvärde med 8% QoQ, till 405,7 mnUSD. Den positiva 
substansvärdeutvecklingen återspeglar stödjande marknadstrender och valutor. 
Konfío (+28,6 mnUSD/39% QoQ) var en viktig drivkraft då vi ändrade värderingsmetod 
från senaste transaktion till en modellbaserad värdering och frigjorde mer än 12 månaders 
värdetillväxt.
Creditas redovisade sitt 2Q25-resultat, vilket visade fortsatt tillväxt med en låneportfölj 
som växte +14% YoY (upp från +11% YoY i 1Q25) samtidigt som de redovisade rekordhöga 
kvartalsintäkter på 583 mnBRL (+18% YoY och +6% QoQ). Vi förväntar oss att den positiva 
utvecklingen fortsätter och blir tydlig i deras 3Q25-resultat.
Creditas annonserade att de planerar att genomföra en ny finansieringsrunda med 
målsättningen att resa minst 100 mnUSD. De kommunicerade att den indikativa 
värderingen för rundan är cirka 3,3 mdUSD. Som vi skrev i vårt eget pressmeddelande: 
vi välkomnar varje finansieringsrunda som stärker Creditas finansiella position. Först när 
rundan har stängt har VEF möjlighet att full ut bedöma dess påverkan på substansvärdet.
VEF – Investerare i en av de starkaste 
sekulära tillväxttrenderna på några av 
världens snabbast växande marknader
405,7 3,75 +15%
Substansvärde 
(mnUSD)
Substansvärde 
per aktie (SEK)
Substansvärde-  
utveckling YTD (USD)
Substansvärde
• I USD är substansvärdet 405,7 mn (31 dec 2024: 
353,0), +8% QoQ och +15% hittills i år. Substansvärdet 
per aktie är 0,40 USD (31 dec 2024: 0,34), +9% QoQ 
och +18% hittills i år. 
• I SEK är substansvärdet 3 817 mn (31 dec 2024: 3 882), 
+7% QoQ och -2% hittills i år. Substansvärde per aktie 
är 3,75 SEK (31 dec 2024: 3,73), +8% QoQ och +1% 
hittills i år.
• Likviditeten inklusive likvidplaceringar uppgick till 
17,6 mnUSD (31 dec 2024: 12,8) vid utgången av 9M25.
Finansiellt resultat 
• Resultatet för 3Q25 var 32,2 mnUSD (3Q24: 38,2).
• Resultatet för 9M25 var 57,5 mnUSD (9M24: 32,3).
31 dec 2023 31 dec 2024 30 sep 2025
Substansvärde (mnUSD) 442,2 353,0 405,7
Substansvärde (mnSEK) 4 441 3 882 3 817
Substansvärde per aktie (USD) 0,42 0,34 0,40
Substansvärde per aktie (SEK) 4,26 3,73 3,75
VEF AB (publ) aktiepris (SEK) 1,84 2,21 2,15
Händelser efter periodens utgång
Creditas stängde sin senaste obligationsrunda och reste framgångsrikt 50 mnUSD till en fast ränta på 10,5% och med en 
löptid på 3,5 år.
Besök VEFs webbsida för våra finansiella rapporter och annan information: vef.vc/sv/investerare
Foto: Ibrahim Rifath (Unsplash.com)

===== SIDA 3 =====

4 5
VD har ordet
Kära aktieägare,
I grunden är vi strukturella, tematiska investerare. Vi investerar 
i mittpunkten mellan två mycket tydliga och långsiktiga 
tillväxttrender: 1) tillväxtmarknader och 2) framtidens finan -
siella tjänster. Kärnan i vårt uppdrag på VEF är att identifiera 
strukturella vinnare, serial compounders och bolag/team i vilka 
vi långsiktigt vill investera våra aktieägares kapital.
Parallellt med detta strukturella tema behöver vi förstå 
och respektera de ständigt föränderliga cykliska trender 
som påverkar många delar av vår verksamhet. Genom våra 
karriärer, både på VEF och tidigare, har vi upplevt många, ofta 
sammanlänkade cykler inom finansmarknader, kapitalflöden, 
räntor, ekonomisk tillväxt, banksektorns tillväxt, värderingar 
och mycket mer.
Vår erfarenhet säger oss att vi nu befinner oss i ett tidigt 
skede av en ny uppgång. Under de senaste kvartalen har vi 
känt ett växande momentum – både i vår egen verksamhet 
och i omvärlden. Varje kvartal har medfört nya bevis: förbätt -
rad portföljutveckling, genomförda exits, stärkt balansräkning 
och en mer fokuserad pipeline av hög kvalitet. Även detta 
kvartal ser vi vårt substansvärde per aktie stiga, samtidigt 
som vi håller fast vid vårt tydliga mål att fortsätta minska 
substansrabatten.
Vår kärnstrategi ligger fast, men vårt fokus inom ramen för 
den utvecklas naturligt i takt med cykeln. Från att ha prioriterat 
exits och att stärkt balansräkningen, riktar vi nu alltmer fokus 
på pipelinearbete och nästa våg av investeringar som ska 
skapa framtida värde för våra investerare. Det är alltid en 
balansgång men vi välkomnar återigen den positiva föränd -
ringen som nu pågår.
Substansvärdet fortsätter att öka
Substansvärdet fortsatte att utvecklas positivt under 3Q25 
och uppgick till 405,7 mnUSD vid kvartalets slut, +8% QoQ och 
+15% YoY. Substansvärde per aktie uppgick till 3,75 SEK, +8% 
QoQ och +1% YTD. Den 1%-iga förstärkningen av SEK QoQ 
gentemot USD drev den marginella valutakursdifferensen.
Hittills under 2025 har finansmarknaderna bidragit positiva 
till våra portföljvärderingar, med stark utveckling för både 
globala aktier och tillväxtmarknadsvalutor. Jämförbara bolag 
på tillväxtmarknader såsom NU, MELI och SEA har hittills i år 
stigit med starka tvåsiffriga procenttal. Samtidigt har BRL och 
MXN stärkts med 16% respektive 14% gentemot dollarn under 
samma period.
Creditas och Konfío stod för kvartalets mest framträdande 
värdeförändringar med ökningar på 4% respektive 39% 
3. I sin senaste delårsrapport (2Q25) fortsatte Creditas att 
visa tillväxt med en portfölj som växte 14% YoY (upp från 
11% YoY i 1Q25), samtidigt som de redovisade rekordhöga 
kvartalsintäkter på 583 mnBRL (+18% YoY och +6% QoQ). 
Vi förväntar oss att den positiva tillväxttrenden fortsätter 
och blir tydlig även i rapporten för 3Q25.
Aktiva exit- och ingångsmarknader 
för fintech
Fintechsektorn, som en underkategori av den bredare mark -
naden, fortsätter att utvecklas starkt med ökande mängder 
kapital som investeras och realiseras genom exits.
Noteringsmarknaden har återöppnats under 2025 och är 
fortsatt den främsta vägen till exit, men det är inte det enda 
sättet att realisera värde inom vår värld. USA har lett utveck -
lingen med sitt mest aktiva första halvår sedan 2021, samtidigt 
fortsätter Kina och Indien att bidra med en stabil ström av nya 
noteringar. Fintech har varit ett av de mest aktiva segmenten 
där Klarna, Figure och Gemini är de senaste jämförbara bola -
gen att gå till börsen. Klarna, det svenska betalbolaget, fick 
ett fint mottagande under sin första handelsdag när de gjorde 
sin efterlängtade USA-debut i september, med en värdering 
på 15 mdUSD samtidigt som de tog in över 1 mdUSD. Figure 
Technologies, en blockkedjedriven plattform för utlåning 
och infrastruktur, reste nära 800 mnUSD till en värdering på 
över 5 mdUSD, samtidigt reste Gemini, en handelsplats för 
kryptovalutor, 425 mnUSD till en värdering på 3 mdUSD, båda 
på Nasdaq. Sverige, där vi själva är noterade, har varit Europas 
mest aktiva börs med 12 noteringar på Nasdaq Stockholm 
hittills i år. Trots att Klarna valde USA som noteringsplats är 
det glädjande att se att värdeskapande och exitmarknader 
inom fintech i Sverige är levande och aktiva, vilket de senaste 
noteringarna av digitalbanken Noba och bolåneaktören Enity 
visar.
Utöver detta har vi sett ett flertal privata och sekundära 
transaktioner, vilket fortsatt är det föredragna alternativet för 
bolag som ännu inte är redo för de publika marknaderna.
För VEF är detta föränderliga landskap uppmuntrande. 
Det blir allt tydligare att när tiden är rätt så är börsnoteringar 
återigen ett alternativ och en relevant exitmöjlighet för viktiga 
innehav som BlackBuck (nyligen noterat) och i framtiden 
Creditas.
Som nämnts i våra senaste VD-ord är realisering av delar av 
portföljen till nivåer kring NAV ett pågående arbete. Vi bygger 
vidare på de tre framgångsrika avyttringarna (BlackBuck, 
Gringo och Juspay (delvis)), vi genomfört under de senaste 
QoQ. Creditas (modellbaserad värdering) drevs främst av 
utvecklingen i jämförbara bolag och valutaeffekter. Även om 
bolaget nyligen kommunicerade en planerad kapitalanskaff -
ningsrunda (se nästa avsnitt) avvaktar vi med att justera 
värderingen tills rundan är slutförd och detaljerna bekräftade.
Vi har haft Konfío värderat enligt senaste transaktion under 
en tolvmånadersperiod. Som tidigare nämnt har både valuta 
och jämförbara bolag utvecklats starkt under denna tid, 
samtidigt som Konfío har återupptagit tillväxten. Att övergå 
till modellvärdering gör det möjligt för oss att på ett logiskt 
sätt spegla det värde som skapats. Precis som under tidigare 
perioder med starka marknadsrörelser (i båda riktningar) följs 
detta generellt av uppdaterade värderingar i våra innehav, 
antingen drivet av underliggande bolags- och marknads -
utveckling eller nya finansieringsrundor.
Våra likvida medel uppgick vid utgången av 3Q25 till 
17,6 mnUSD. Vi har 240 mnSEK (25,5 mnUSD) i utestående 
obligationer. Under kvartalet återköpte vi 5,4 miljoner aktier, 
vilket innebär att det totala antalet återköpta aktier nu uppgår 
till 25,1 miljoner – motsvarande 2,30% av antalet utestående 
aktier.
Creditas dominerade portföljens 
nyhetsflöde under kvartalet
Under kvartalet har Creditas:
1. Publicerade ett pressmeddelande där de meddelade att 
de planerar att genomföra en finansieringsrunda. Bolaget 
uppgav att målsättningen är att ta in minst 100 mnUSD 
och att rundan förväntas genomföras till en indikativ 
värdering om cirka 3,3 mdUSD. Som vi skrev i vårt eget 
pressmeddelande: vi välkomnar varje finansieringsrunda 
som stärker Creditas finansiella position. Om rundan 
skulle genomförs i linje med de siffror som anges i 
Creditas pressmeddelande skulle det innebära en positiv 
påverkan på VEF:s substansvärde. Eftersom genomför -
ande och detaljer är avgörande och fortfarande utestå -
ende så avvaktar vi tills det att affären stängs innan vi kan 
göra en ordentlig bedömning och kommunicera den fulla 
innebörden för Creditas och värderingen av vårt innehav.
2. Creditas stängde sin senaste obligationsrunda och reste 
framgångsrikt 50 mnUSD i skuldfinansiering från interna -
tionella investerare, till ungefär samma ränta som tidigare 
men med förbättrade villkor. Bolagets track record och 
tillgång till globala kapitalmarknader, både på skuld- och 
aktiesidan, har varit avgörande för Creditas framgång 
hittills.
tolv månaderna och baserat på vad vi vet idag, är vi fortsatt 
trygga i vår förmåga att leverera fler under det kommande 
året.
Pipeline i fokus
Vår pipeline fortsätter att växa som andel av vårt arbete i 
detta skede av cykeln. Med exits genomförda, balansräk -
ningen stärkt och portföljen i gott skick har vi naturligt börjat 
lägga allt mer tid på att identifiera nästa investering(ar). Vi har 
ett mindre antal högkvalitativa fintechbolag på vår radar. Vi 
gör djupgående analys för att öka vår övertygelse och posi -
tionerar oss själva och vårt kapital för rätt investeringstillfälle.
Under kvartalet tillbringade teamet tid i våra kärnmarknader 
Brasilien, Mexiko och Indien och vi träffade även grundare 
vid evenemang i New York och Dubai. På många sätt känns 
det återigen som 2015–2016, då det finns en tydlig obalans 
mellan det stora antalet kvalitativa möjligheter som vi ser och 
det begränsade kapital som finns tillgängligt för att ta tillvara 
på dem. Vi känner en stark tillförsikt att vi kan sätta kapital i 
arbete på ett värdeskapande sätt i detta skede av cykeln – i 
bolag från tillväxtfasen, där vi traditionellt haft stor investe -
ringsframgång, till mer mogna bolag med fokus på tillväxt och 
lönsamhet som vi följt under en längre tid.
2025 – ökat momentum
Vi är nöjda med vår leverans under 9M25 då vår portfölj 
återigen börjar växa, vilket driver upp substansvärdet per 
aktie och successivt minskar vår substansrabatt. Exits 
som genomförts till nivåer kring substansvärdet har stärkt 
vår balansräkning. Vi har fortsatt en långsiktig portfölj av 
högkvalitativa fintechtillgångar på tillväxtmarknader, som 
levererar lönsam tillväxt. Trots att vår aktie har utvecklats väl 
på senaste tid är detta en portfölj som värderas till en bråkdel 
av sitt marknadsvärde (substansvärde).
Strategiskt skiftar vi nu fokus från kortsiktiga vinster till att 
åter sätta kapital i arbete i framtida portföljvinnare.
På VEF investerar vi i fintechbolag på tillväxtmarknader och 
är en del av en av de starkaste långsiktiga sekulära tillväxt -
trenderna i några av världens snabbast växande marknader. 
Vi har ett långsiktigt perspektiv på vårt bolag, våra investe -
ringar och livet i stort, vilket är nödvändigt när man investerar 
på de marknader vi gör.
Oktober 2025,
Dave Nangle

===== SIDA 4 =====

6 7
VEFs portfölj Substansvärde
 Substansvärde (mnUSD)   Nettointäkter från kapitalanskaffning   
 Substansvärde/aktie (SEK)
December 2015–september 2025
Substansvärdeutveckling
December 2015–september 2025
Premie/rabatt mot substansvärdetInvesteringsportföljen angiven till marknadsvärde (TUSD) per den 30 september 2025
Bolag
Verkligt 
värde 
30 sep 2025
Investerat 
belopp, 
netto
Investeringar/ 
avyttringar, 
netto 9M25
Förändring 
av verkligt 
värde 3Q25
Förändring 
av verkligt 
värde 9M25
Verkligt 
värde 
31 dec 2024
Värderingsmetod
Creditas 186 840 108 356 – 6 911 44 361 142 479 Värderingsmodell
Konfío 101 460 56 521 – 28 619 28 619 72 841 Värderingsmodell
Juspay 69 304 12 987 -13 594 – -1 101 83 999 Senaste transaktion
Solfácil 13 542 20 000 – – -192 13 734 Senaste transaktion
Nibo 8 732 6 500 – -1 928 -1 646 10 378 Värderingsmodell
Abhi 5 594 1 798 – 538 2 253 3 341 Värderingsmodell
Övriga1 31 467 43 937 -20 172 47 -1 154 52 793
Likvidplaceringar 6 279 2 800 2 000 69 172 4 107  
Portföljvärde 423 218 252 899 -31 766 34 256 71 312 383 672  
Likvida medel 11 360 8 681
Övriga nettoskulder -28 914 -39 392
Substansvärde 405 664 352 961  
1. Inkluderar alla bolag som individuellt värderas till mindre än 1% av den totala portföljen och/eller bolag som inte kan redovisas på grund av andra 
omständigheter.
Portföljsammansättning Geografisk fördelning
1. Inkluderar nya investeringar/avyttringar gjorda under kvartalet, förändringar i nettokassa/skuldsättning hos portföljbolagen samt eventuell ökning/
minskning av vår ägarandel
2. Inkluderar nya investeringar/avyttringar gjorda under kvartalet, förändringar i värdering baserat på senaste privata transaktion och eventuell ökning/
minskning av vår ägarandel
3.  Avser nettovalutaeffekt på vår hållbarhetsobligation och likvidbalanser
Substansvärdeutveckling 3Q25
mnUSD
Substans -
värde 2Q25
Utveckling 
portföljbolag
Förändring 
multiplar
Modell- och kalibreringsvärderade innehav
(79% av innehaven)
Värderade utifrån 
senaste transaktion
(21% av innehaven)
VEFs verksamhet
Valuta Nya 
investeringar 
och övrigt 1
Nya 
transaktioner 2
Valuta Förändring 
likvida medel/ 
Nettoskuld
Valuta3 Substans -
värde 3Q25
Övriga innehav 8%
Likvid-  
placeringar
2%
Likvid-  
placeringar
2%
24% 
3% 
17% 
Brasilien 50%
Indien 17%
Mexiko 24%
44% 
2% 
0 0
400 4
800 8
600 6
700 7
500 5
300 3
200 2
100 1
Dec 15
Dec 22
Dec 21
Dec 16
Dec 17
Dec 18
Dec 19
Dec 20
Dec 24
Dec 23 -70%
30%
20%
10%
0%
-30%
-20%
-10%
-50%
-40%
-60%
Dec 15
Dec 24
Dec 23
Dec 22
Dec 21
Dec 16
Dec 17
Dec 18
Dec 19
Dec 20
406
375
20 15 6 -6 – –– -3Övriga 7%

===== SIDA 5 =====

8 9
Brasilien
Creditas bygger ett tillgångsfokuserat ekosystem som genom främst säkerställda 
lån, försäkringar och konsumentlösningar stödjer kunder inom tre väsentliga aspekter 
i livet: boende, transport och inkomst. Som ett av Latinamerikas ledande privata 
fintechbolag befinner sig Creditas på en tydligt utstakad resa mot börsintroduktion.
Under 2023 genomförde VEF en tilläggsinvestering på 5,0 mnUSD i Creditas som 
en del av en konvertibelrunda, vilket gör att den totala investeringen i Creditas uppgår 
till 108 mnUSD.
Verkligt värde (USD):
186,8 mn
Andel av VEFs portfölj: 
44,1%
VEFs ägarandel: 
8,9%
creditas.com
Solfácil bygger ett digitalt ekosystem för solenergi i Brasilien. Bolaget erbjuder 
en helhetslösning som omfattar inköp och distribution av solpanelsutrustning, 
finansierings- och försäkringslösningar för slutanvändaren samt proprietär IoT-teknik 
för att optimera övervakning och service efter installation.
Under 1H22 investerade VEF 20,0 mnUSD i Solfácil genom deltagande i bolagets 
Serie C-runda om 130 mnUSD led av QED med deltagande från Softbank och 
befintliga investerare.
Verkligt värde (USD):
13,5 mn
Andel av VEFs portfölj: 
3,2%
VEFs ägarandel: 
2,5%
solfacil.com.br
Nibo är den ledande SaaS-leverantören inom bokföring i Brasilien och förändrar hur 
redovisningskonsulter och SMEs interagerar. Genom sin plattform betjänar Nibo över 
550 000 SMEs via fler än 6 500 redovisningskonsulter.
Sedan VEFs första investering i Nibo 2017 har VEF genomfört två tilläggs -
investeringar, under 2019 respektive 2020, och har totalt investerat 6,5 mnUSD.
nibo.com.br
Pakistan
Mexiko
Konfío bygger digitala bank- och mjukvaruverktyg för att öka SMEs tillväxt och 
produktivitet. Konfío erbjuder rörelsekrediter, kreditkort och digitala betallösningar.
Under 3Q24 reste Konfío nytt kapital i en runda ledd av befintliga investerare. 
Rundans värdering var i linje med VEFs senaste modellbaserade värdering av bolaget 
från 2Q24. VEF har investerat totalt 56,5 mnUSD i Konfío.
Verkligt värde (USD):
101,5 mn
Andel av VEFs portfölj: 
24,0%
VEFs ägarandel: 
10,0%
konfio.mx
Abhi bygger en digital bankplattform för Pakistan och Gulfstaternas samarbetsråd 
(GCC) och erbjuder förskottslön, fakturabelåning och guldsäkrad utlåning. Abhi betjänar 
både företag och konsumenter.
VEF har totalt investerat 1,8 mnUSD i bolaget, senast genom att investera 0,5 mnUSD 
i Abhis Serie A-runda under 2Q22.
Verkligt värde (USD):
5,6 mn
Andel av VEFs portfölj: 
1,3%
VEFs ägarandel: 
10,2%
abhi.com.pk
Verkligt värde (USD):
8,7 mn
Andel av VEFs portfölj: 
2,7%
VEFs ägarandel: 
21,3%
Indien
Juspay är Indiens ledande företag inom betalteknologi och erbjuder handlare ett enande 
lager av produkter och mervärdestjänster, vilket hjälper handlare att förbättra konver -
teringsgraden. Juspay har spelat en avgörande roll i Indiens betalningstransformation 
och finns idag i över 300 miljoner smartphones och processar över 200 mdUSD i årlig 
transaktionsvolym.
VEF har investerat sammanlagt 21,1 mnUSD i Juspay. I början av 2Q25 genomförde 
VEF en partiell exit i Juspay och erhöll en bruttolikvid på 14,8 mnUSD, samtidigt som VEF 
behöll en ägarandel på 7,8% i bolaget.
juspay.in
Verkligt värde (USD):
69,3 mn
Andel av VEFs portfölj: 
16,5%
VEFs ägarandel: 
8,1%

===== SIDA 6 =====

10 11
Finansiell information
Investeringar
Under 1Q25 genomfördes inga investeringar i finansiella 
tillgångar (1Q24: 0,0 mnUSD).
Under 2Q25 investerades 10 mnUSD i finansiella 
tillgångar (2Q24: 0,0 mnUSD), varav hela beloppet avser 
investeringar i likvidplaceringar.
Under 3Q25 genomfördes inga investeringar i finan -
siella tillgångar (3Q24: 0,0 mnUSD).
Avyttringar
Under 9M25 genomfördes nettoavyttringar i finansiella 
tillgångar om 41,8 mnUSD (1H24: 0,0), vilka är hänförliga 
till BlackBuck (4,9 mnUSD). Gringo (15,2 mnUSD), Juspay 
(13,6 mnUSD) och likvidplaceringar (8,0 mnUSD).
Information om aktien
VEF AB (publ):s aktiekapital per 30 september 2025 är 
fördelat på 1 091 865 792 aktier med ett kvotvärde om 
0,01 SEK per aktie. 49 980 057 av de utestående aktierna 
utgörs av Klass C-aktier emitterade till deltagare inom 
ramen för Bolagets långsiktiga incitamentsprogram 
(”LTIP”). Under 2Q25 emitterades 10 530 000 Class C 
2025-aktier samtidigt som 32 601 708 utestående Klass 
C-aktier löstes in och makulerades. För mer information 
om VEFs aktie, se Not 7 i 2024-års Årsredovisning. 
Återköpsprogram
På Bolagets årsstämma den 13 maj 2025 förnyades 
styrelsens bemyndigande att återköpa maximalt 10% 
av Bolagets egna aktier. Styrelsen beslutade att starta 
ett nytt återköpsprogram under våren 2025 och Bolaget 
innehar i dagsläget 25 102 000 återköpta aktier, vilket är 
2,30% av bolagets utestående aktier.
Koncernens resultat för 9M25
Resultatet från finansiella tillgångar uppgick under perioden 
till 71,3 mnUSD (9M24: 41,2).
• Rörelsekostnaderna uppgick till -6,2 mnUSD 
(9M24: -5,1).
• Finansnettot uppgick till -7,3 mnUSD (9M24: -3,4).
• Kvartalets resultat uppgick till 57,5 mnUSD (9M24: 32,3).
• Det totala egna kapitalet uppgick till 405,7 mnUSD vid 
periodens slut (31 december 2024: 353,0).
Koncernens resultat för 3Q25
Resultatet från finansiella tillgångar uppgick under det 
tredje kvartalet till 34,3 mnUSD (3Q24: 42,5).
• Rörelsekostnaderna uppgick till -1,3 mnUSD (3Q24:  -1,3).
• Finansnettot uppgick till -0,7 mnUSD (3Q24: -2,8).
• Kvartalets resultat uppgick till 32,2 mnUSD (3Q24: 38,2).
Likviditet
Koncernens likvida medel, definierade som kassa och 
bankbehållning, uppgick den 30 september 2025 till 
11,4 mnUSD (31 december 2024: 8,7). Koncernen har även 
investeringar i penningmarknadsfonder som en del av sin 
likviditetshantering. Per den 30 september 2025 värdera -
des likvidplaceringarna till 6,3 mnUSD (31 december 2024: 
4,1).
Moderbolaget
Moderbolagets verksamhet utgörs av att agera holding -
bolag åt koncernen. Periodens resultat uppgick till -225,3 
mnSEK (9M24: -57,8). VEF AB (publ) är moderbolag till tre 
helägda dotterbolag: VEF Cyprus Limited, VEF Fintech 
Ireland Limited och VEF UK Ltd. VEF AB (publ) är direkt -
ägare i två av portföljbolagen.
Koncernens resultaträkning
TUSD Not 9M 2025 9M 2024 3Q 2025 3Q 2024
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde 
via resultaträkningen 2 71 312 41 161 34 256 42 459
Administrations- och driftkostnader -6 183 -5 071 -1 310 -1 258
Rörelseresultat 65 129 36 090 32 946 41 201
Finansiella intäkter och kostnader
Ränteintäkter 344 404 88 115
Räntekostnader -2 766 -3 308 -659 -1 098
Resultat från valutakursdifferenser, netto -4 847 -472 -136 -1 790
Totala finansiella intäkter och kostnader -7 269 -3 376 -707 -2 773
Resultat före skatt 57 860 32 714 32 239 38 428
Skatt -403 -394 -52 -197
Periodens resultat 57 457 32 320 32 187 38 231
Resultat per aktie, USD 3 0,06 0,03 0,03 0,04
Resultat per aktie efter utspädning, USD 3 0,06 0,03 0,03 0,04
Koncernen har inga poster att redovisa som övrigt totalresultat och därför är periodens nettoresultat detsamma som totalresultatet för perioden.

===== SIDA 7 =====

12 13
Koncernens balansräkning
TUSD Not 30 sep 2025 31 dec 2024
ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR   
Materiella anläggningstillgångar
Inventarier 0 49
Totala materiella anläggningstillgångar 0 49
Finansiella anläggningstillgångar
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 2
Eget kapitalinstrument 416 939 379 565
Likvidplaceringar 6 279 4 107
Övriga finansiella tillgångar 31 34
Totala finansiella anläggningstillgångar 423 249 383 706
OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR
Skattefordringar 169 51
Övriga kortfristiga fordringar 115 76
Förutbetalda kostnader 93 98
Likvida medel 11 360 8 681
Totala omsättningstillgångar 11 737 8 906
TOTALA TILLGÅNGAR 434 986 392 661
EGET KAPITAL (inklusive periodens resultat) 405 664 352 961
LÅNGFRISTIGA SKULDER
Långfristiga skulder 25 065 35 763
Uppskjuten skatteskuld 3 600 3 300
Totala långfristiga skulder 28 665 39 063
KORTFRISTIGA SKULDER
Leverantörsskulder 29 93
Skatteskulder 103 54
Övriga kortfristiga skulder 92 163
Upplupna kostnader 433 327
Totala kortfristiga skulder 657 637
TOTALT EGET KAPITAL OCH SKULDER 434 986 392 661
Koncernens förändringar i eget kapital
TUSD Aktiekapital
Övrigt 
tillskjutet 
kapital
Balanserat 
resultat Totalt
Eget kapital per 1 jan 2024 1 318 95 224 345 687 442 229
Resultat för perioden – – -89 863 -89 863
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier -3 – -3 -6
Fondemission 3 3 – 6
Värde på anställdas tjänstgöring:
- Personaloptionsprogram – 3 – 3
- Aktiebaserade incitamentsprogram 24 568 – 592
Eget kapital per 31 dec 2024 1 342 95 798 255 821 352 961
Eget kapital per 1 jan 2025 1 342 95 798 255 821 352 961
Resultat för perioden – – 57 458 57 458
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier -35 – -35 -70
Fondemission 35 35 – 70
Värde på anställdas tjänstgöring:
- Aktiebaserade incitamentsprogram 12 437 – 449
Återköp av egna aktier – -5 204 – -5 204
Eget kapital per 30 sep 2025 1 354 91 066 313 244 405 664

===== SIDA 8 =====

14 15
Koncernens kassaflödesanalys
TUSD 9M 2025 9M 2024 3Q 2025 3Q 2024
Kassaflöde från den löpande verksamheten
Resultat före skatt 57 860 32 714 32 239 38 428
Justering för icke-kassaflödespåverkande poster:  
Ränteintäkter/-kostnader, netto 2 422 2 904 570 983
Valutakursvinster/-förluster, netto 4 847 472 136 1 790
Avskrivningar 49 29 28 9
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde 
via resultaträkningen -71 312 -41 161 -34 256 -42 459
Övriga icke-kassaflödespåverkande poster 437 397 171 184
Justering för kassaflödespåverkande poster:
Förändringar i kortfristiga fordringar -7 143 201 182
Förändringar i kortfristiga skulder 43 -511 -533 -733
Justerat kassaflöde använt i den löpande verksamheten -5 661 -5 013 -1 444 -1 616
Investeringar i finansiella tillgångar -10 000 – – –
Försäljning av finansiella tillgångar 41 766 – – –
Erhållna räntor 344 404 88 115
Betald skatt -171 -148 -171 -148
Totalt kassaflöde från/använt i den löpande verksamheten 26 278 -4 747 -1 527 -1 649
Kassaflöde från finansieringsverksamheten
Inlösen av hållbarhetsobligationer -16 826 – – –
Betald ränta på hållbarhetsobligationer -2 403 -3 109 -566 -1 012
Återköp av egna aktier -5 204 – -1 257 –
Inbetalning från nyemission genom personaloptioner 12 24 – –
Totalt kassaflöde använt i finansieringsverksamheten -24 421 -3 085 -1 823 -1 012
Periodens kassaflöde 1 857 -7 832 -3 350 -2 661
Likvida medel vid periodens början 8 681 17 708 14 589 11 821
Kursdifferens i likvida medel 821 -751 121 -35
Likvida medel vid periodens slut 11 360 9 125 11 360 9 125
Alternativa nyckeltal
Not 30 sep 2025 31 dec 2024
Soliditet 3 93,3% 89,9%
Substansvärde, USD 3 405 663 935 352 960 944
Valutakurs på balansdagen, SEK/USD 9,41 11,00
Substansvärde/aktie, USD 3 0,40 0,34
Substansvärde/aktie, SEK 3 3,75 3,73 
Substansvärde, SEK 3 3 816 825 839 3 881 917 760 
Aktiepris, SEK 2,15    2,21    
Premie/rabatt (–) mot substansvärdet 3 -42,7% -40,8%
Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden 3 1 031 121 772 1 041 865 735
Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden efter full utspädning 3 1 031 121 772 1 041 865 735
Antal aktier vid periodens slut 3 1 016 763 735 1 041 865 735
Antal aktier vid periodens slut efter full utspädning 3 1 016 763 735 1 041 865 735
Alternativa nyckeltal (Alternative Performance Measures) 
följer riktlinjer utgivna av the European Securities and 
Markets Authority (ESMA). Med alternativa nyckeltal avses 
finansiella mått som inte finns definierade inom ramen för 
International Financial Reporting Standards (IFRS). 
VEF använder regelbundet alternativa nyckeltal i sin 
kommunikation för att förbättra jämförelser mellan olika 
tidsperioder och ge analytiker, investerare och andra 
intressenter en djupare inblick i VEFs utveckling.
Det är viktigt att notera att inte alla företag beräknar 
alternativa nyckeltal med samma metod och därför är 
användbarheten av dess nyckeltal begränsad och ska 
inte användas som ett substitut för finansiella mått inom 
ramen för IFRS.
Nedan finner du vår presentation av APMs. För mer 
information om beräkningen av APMs se Not 3.

===== SIDA 9 =====

16 17
Moderbolagets resultaträkning
TSEK 9M 2025 9M 2024 3Q 2025 3Q 2024
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde 
via resultaträkningen -159 268 9 102 -4 803 52 112
Administrations- och driftkostnader -40 257 -33 577 -7 785 -8 680
Rörelseresultat -199 525 -24 475 -12 588 43 432
Finansiella intäkter och kostnader
Ränteintäkter 1 966 3 659 639 968
Räntekostnader -26 753 -34 116 -6 189 -11 199
Resultat från valutakursdifferenser, netto 1 989 -2 912 454 -3 541
Totala finansiella intäkter och kostnader -22 798 -33 369 -5 096 -13 772
Resultat före skatt -222 323 -57 844 -17 684 29 660
Skatt -3 006 – – –
Periodens resultat -225 329 -57 844 -17 684 29 660
Moderbolaget har inga poster att redovisa som övrigt totalresultat och därför är periodens nettoresultat detsamma som totalresultatet för perioden.
Moderbolagets balansräkning
TSEK Not 30 sep 2025 31 dec 2024
ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR
Finansiella anläggningstillgångar
Aktier i dotterbolag 2 436 740 2 562 161
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen
Eget kapitalinstrument 688 831 1 022 868
Likvidplaceringar 59 641 45 170
Övriga finansiella tillgångar 50 50
Totala finansiella anläggningstillgångar 3 185 262 3 630 249
OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR
Skattefordringar 97 118
Övriga kortfristiga fordringar 1 020 727
Övriga kortfristiga fordringar, Koncernen 1 166 1 487
Förutbetalda kostnader 545 912
Likvida medel 89 387 78 152
Totala omsättningstillgångar 92 215 81 396
TOTALA TILLGÅNGAR 3 277 477 3 711 645
EGET KAPITAL (inklusive periodens resultat) 3 001 414 3 274 140
LÅNGFRISTIGA SKULDER
Långfristiga skulder 235 833 393 333
Uppskjuten skatteskuld 33 872 36 294
Totala långfristiga skulder 269 705 429 627
KORTFRISTIGA SKULDER
Leverantörsskulder 168 875
Övriga kortfristiga skulder, Koncernen 2 305 3 242
Övriga kortfristiga skulder 281 585
Upplupna kostnader 3 604 3 176
Totala kortfristiga skulder 6 358 7 878
TOTALT EGET KAPITAL OCH SKULDER 3 277 477 3 711 645

===== SIDA 10 =====

18 19
Noter
(Belopp i TUSD om ej annat framgår)
Not 1
Allmän information
VEF AB (publ):s huvudkontor finns på Mäster Samuelsgatan 1, 111 44 Stockholm, Sverige. VEF AB (publ)s stamaktier är 
noterade på Nasdaq Stockholms huvudlista under kortnamnet VEFAB. 
Räkenskapsåret är 1 januari–31 december.
För ytterligare information om Bolaget och dess investeringar, se Bolagets årsredovisning för 2024.
Redovisningsprinciper
Denna delårsrapport för koncernen har upprättats i enlighet med IAS 34 Delårsrapportering och Årsredovisningslagen. 
Den finansiella rapporteringen för moderbolaget har upprättats i enlighet med Årsredovisningslagen och RFR 2, Redovis -
ning för juridiska personer, utfärdad av Rådet för finansiell rapportering. 
Svensk lagstiftning tillåter inte att moderbolagets resultat presenteras i annan valuta än SEK eller EUR. Därav presenteras 
moderbolagets finansiella rapporter endast i SEK och inte i koncernens rapporteringsvaluta USD. 
De redovisningsprinciper som har tillämpats för koncernen och moderbolaget överensstämmer med de redovisnings -
principer som använts vid upprättandet av Bolagets årsredovisning för 2024.
Not 2 — Uppskattning av verkligt värde
Verkligt värde på finansiella instrument som handlas på en aktiv marknad baseras på noterade marknadspriser på 
balansdagen. En marknad betraktas som aktiv om noterade priser från en börs, mäklare, industrigrupp, prissättningstjänst 
eller övervakningsmyndighet finns lätt och regelbundet tillgängliga och dessa priser representerar verkliga och regelbundet 
förekommande marknadstransaktioner på armlängds avstånd. Det noterade marknadspris som används för koncernens 
finansiella tillgångar är den aktuella köpkursen. Dessa instrument återfinns i Nivå 1. Verkligt värde på finansiella instrument 
som inte handlas på en aktiv marknad fastställs med hjälp av värderingstekniker. Härvid används i så stor utsträckning som 
möjligt marknadsinformation då denna finns tillgänglig medan företagsspecifik information används i så liten utsträckning 
som möjligt. Om samtliga väsentliga indata som krävs för verkligt värde värderingen av ett instrument är observerbara 
återfinns instrumentet i Nivå 2. I de fall ett eller flera väsentliga indata inte baseras på observerbar marknadsinformation 
klassificeras det berörda instrument som Nivå 3.
Verkligt värde på finansiella investeringar som inte handlas på en aktiv marknad fastställs genom priset på den senast 
genomförda marknadsmässiga transaktionen eller med hjälp av olika värderingstekniker beroende på företagets karaktä -
ristika samt beskaffenheten hos och riskerna förknippade med investeringen. Dessa värderingstekniker utgörs av värdering 
av diskonterade kassaflöden (DCF), värdering utifrån avyttringsmultipel (även kallad leveraged buyout-värdering, LBO), till -
gångsbaserad värdering samt värdering utifrån framåtriktade multiplar baserade på jämförbara noterade företag. Vanligtvis 
används transaktionsbaserade värderingar under en period om tolv månader förutsatt att ingen betydande anledning för 
omvärdering uppstått. Efter tolv månader används vanligtvis en modell beskriven ovan för att värdera onoterade innehav.
Giltigheten av värderingar som är baserade på tidigare transaktioner urholkas oundvikligen med tiden, eftersom priset då 
investeringen gjordes speglar de förhållanden som rådde på transaktionsdagen. Vid varje rapporttillfälle görs en bedöm -
ning om förändringar eller händelser efter den relevanta transaktionen som skulle innebära en förändring av investeringens 
verkliga värde och i sådant fall anpassa värderingen därefter. De transaktionsbaserade värderingarna av de onoterade 
innehaven jämförs även kontinuerligt med hjälp av multiplar från andra jämförbara bolag för varje onoterad tillgång, eller 
andra värderingsmodeller när det är motiverat.
VEF följer en strukturerad process för värderingen av onoterade tillgångar. VEF bedömer löpande bolagsspecifik och 
extern information för respektive investering. Informationen utvärderas sedan vid kvartalsvisa värderingsmöten med den 
seniora ledningen. Om interna eller externa faktorer bedöms vara signifikanta görs ytterligare analys och investeringen 
värderas därefter till det bästa möjliga verkligt värdeestimatet. Omvärderingar granskas först av revisionsutskottet innan de 
godkänns av styrelsen i samband med Bolagets finansiella rapporter.
Det verkliga värdet på finansiella instrument mäts utifrån nivån på följande hierarki för bedömning av verkligt värde:
• Nivå 1 – Börsnoterade (ojusterade) kurser på aktiva marknader för identiska tillgångar eller skulder.
• Nivå 2 – Andra indata än börskurser som hör till Nivå 1 och som är observerbara för tillgången eller skulden, antingen 
direkt (det vill säga kurser) eller indirekt (det vill säga härledda från kurser).
• Nivå 3 – Indata som rör tillgången eller skulden och som inte baseras på observerbara marknadsdata (det vill säga indata 
som inte kan observeras).
Investeringar förflyttas mellan nivåer i hierarkin för verkligt värde när ledningen finner att den lämpligaste värderingstekniken 
har ändrats och att den nuvarande tillämpade tekniken resulterar i en ny klassificering i hierarkin jämfört med föregående 
period.
Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 30 sep 2025
Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3 Summa balans
Finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen 6 279 87 456 329 483 423 218
av vilka:
Likvidplaceringar 6 279 – – 6 279
Aktier – 87 456 292 040 379 496
Konvertibellån – – 37 443 37 443
Summa tillgångar 6 279 87 456 329 483 423 218
Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 dec 2024
Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3 Summa balans
Finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen 9 330 107 230 267 112 383 672
av vilka:
Likvidplaceringar 4 107 – – 4 107
Aktier 5 223 107 230 231 229 343 682
Konvertibellån – – 35 883 35 883
Summa tillgångar 9 330 107 230 267 112 383 672
Förändringar i koncernens tillgångar i Nivå 3
30 sep 2025 31 dec 2024
Ingående värde 1 januari 267 112 425 599
Förflyttning från Nivå 2 till Nivå 3 1 76 623 8 395
Förflyttning från Nivå 3 till Nivå 1 1 – -7 296
Förflyttning från Nivå 3 till Nivå 2 1 -84 344 -111 655
Förändring verkligt värde 70 092 -47 931
Utgående värde 329 483 267 112
1. Inga avvikelser har gjorts från uppsatta riktlinjer gällande värderingsteknik och flytt av investeringar mellan nivåerna i hierarkin.
Per den 30 september 2025 har VEF en likviditetsförvaltningsportfölj med noterade penningmarknadsfonder som klassifice -
ras som Nivå 1-investeringar.
Investeringarna i Creditas, Konfío, Nibo och Abhi samt några övriga mindre bolag är värderade som Nivå 3-investeringar. 
Resterande bolag i portföljen är värderade som Nivå 2-investeringar. Under kvartalet flyttades Konfío från Nivå 2 till Nivå 3.
Transaktionsbaserade värderingar
Innehav som klassificeras som Nivå 2-investeringar värderas baserat på den senaste, marknadsmässiga, transaktionen 
i bolaget. Tillförlitligheten till värderingar baserade på senaste transaktionen urholkas oundvikligen med tiden eftersom 
kursen till vilken investeringen gjordes återspeglar de villkor som gällde på transaktionsdagen. Vid varje redovisningsdatum 
bedöms möjliga förändringar eller händelser som inträffat efter den aktuella transaktionen och om denna bedömning

===== SIDA 11 =====

20 21
medför en förändring av investeringens verkliga värde, justeras värderingen i enlighet med detta. De transaktionsbaserade 
värderingarna bedöms frekvent genom att använda jämförbara noterade bolag för varje onoterad investering eller genom 
att använda andra värderingsmodeller. När transaktionsbaserade värderingar på onoterade innehav används anses ingen 
väsentlig händelse ha inträffat i det särskilda portföljbolaget som torde ha antytt att det transaktionsbaserade värdet inte 
längre är giltigt. Majoriteten av innehaven som värderas baserat på senaste transaktionen uppvisar stark intäktstillväxt och 
förväntas leverera tillväxt i linje med deras respektive affärsplaner, på vilken den senaste transaktionen baseras.
Bolag Värderingsmetod Datum för senaste transaktion
Juspay Senaste transaktion 2Q25
Solfácil Senaste transaktion 1Q25
Modellbaserade värderingar
Creditas, Konfío och Nibo värderas alla utifrån en tolvmånaders (NTM) framåtblickande intäkts- och bruttovinstmultipel 
medan Abhi endast värderas utifrån en NTM intäktsmultipel. Indata som används för varje värdering inkluderar riskjusterade 
intäkts- och vinstprognoser, förändringar i lokala valutor och en kombination av börsnoterade jämförbara intäkts- och/eller 
bruttovinstmultiplar per den 30 september 2025.
Skillnaden i förändring av verkligt värde mellan portföljbolagen beror på relativa intäkts- och/eller bruttovinstprognoser 
i varje bolag samt förändringar i multiplar baserade på relevanta referensgrupper av bolag samt rörelser i lokala valutor. 
Referensbolag som används för jämförelser inkluderar en blandning av börsnoterade bolag på tillväxt- och mogna 
marknader som representerar accounting SaaS-bolag, snabbväxande betalbolag, finansiella bolag och en rad globala 
och latinamerikanska fintechbolag. NTM multiplar inom de olika referensgrupperna sträcker sig från 1,2x till 10,4x intäkter 
och 2,8–15,1x bruttovinst. Som en standardprocess används medianen för varje grupp, och i tillämpliga fall kommer VEF 
att justera multipeln baserat på rådande lokala marknadsförhållanden, sektor- och bolagsspecifika faktorer samt tillämpa 
rabatter eller premier för att återspegla bolagets verkliga värde.
Nedanstående tabell sammanfattar tillgångarnas känslighet för förändringar i den underliggande multipeln som används 
vid värderingen.
Känslighetsanalys vid värderingar baserade på förändringar i jämförbara gruppmultiplar
Intervall värderingsmetod jämförelsegrupp
Bolag Intäktsmultipel Bruttovinstmultipel -15% -10% -5% 0% +5% +10% +15%
Creditas 1,4–7,1x 2,8–15,1x 157 208 167 086 176 963 186 840 196 717 206 595 216 472
Konfío 1,4–7,1x 2,8–15,1x 86 972 91 801 96 630 101 460 106 289 111 118 115 948
Nibo 2,2–10,4x 2,8–11,7x 7 553 7 946 8 339 8 732 9 125 9 519 9 912
Abhi 1,2–8,7x 4 684 4 987 5 291 5 594 5 897 6 200 6 504
Förändring i finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen
Bolag Ingående balans 
1 jan 2025
Investeringar/ 
avyttringar, 
netto
Förändring i 
verkligt värde
Utgående balans 
30 sep 2025
Procentuell 
viktning av 
portföljvärdet
VEFs
ägarandel
Creditas 142 479 – 44 361 186 840 44,1% 8,9%
Konfío 72 841 – 28 619 101 460 24,0% 10,0%
Juspay 83 999 -13 594 -1 101 69 304 16,5% 8,1%
Solfácil 13 734 – -192 13 542 3,2% 2,5%
Nibo 10 378 – -1 646 8 732 2,1% 21,3%
Abhi 3 341 – 2 253 5 594 1,3% 10,2%
Övriga1 52 793 -20 172 -1 154 31 467 7,3%
Likvidplaceringar 4 107 2 000 172 6 279 1,5%
Summa 383 672 -31 766 71 312 423 218 100%
1. Inkluderar alla bolag som individuellt värderas till mindre än 1% av den totala portföljen och/eller bolag som inte kan redovisas på grund av andra 
omständigheter.
IFRS-definierade nyckeltal (ej alternativa nyckeltal)
Not 3 – Nyckeltal och alternativa nyckeltal
Resultat per aktie
Resultat för perioden dividerat med det genomsnittliga antalet utestående stamaktier. Klass C-aktier, emitterade till deltagare inom 
bolagets LTIP, behandlas inte som utestående stamaktier och ingår därför inte i den vägda beräkningen, de redovisas dock som en 
ökning av eget kapital. Återköpta aktier som innehas av bolaget är inte heller inkluderade i beräkningen. 
Resultat per aktie efter utspädning
Vid beräkning av resultat per aktie efter utspädning justeras det genomsnittliga antalet utestående stamaktier för att beakta effekterna 
av potentiellt utspädningspåverkande stamaktier som har erbjudits anställda inom ramen för aktiebaserade incitamentsprogram under 
de rapporterade perioderna. Utspädningar från aktiebaserade incitamentsprogram påverkar antalet aktier och uppstår endast när 
incitamentsprogrammets villkor för respektive program är uppfyllda.
Nyckeltal – avstämningstabell
9M 2025 9M 2024 3Q 2025 3Q 2024
Resultat per aktie, USD
Genomsnittligt vägt antal aktier 1 031 121 772 1 041 865 735 1 031 121 772 1 041 865 735
Periodens resultat 57 457 538 32 319 918 32 187 513 38 231 247
Resultat per aktie, USD 0,06 0,03 0,03 0,04
Resultat per aktie efter utspädning, USD
Genomsnittligt vägt antal aktier efter utspädning 1 031 121 772 1 041 865 735 1 031 121 772 1 041 865 735
Periodens resultat 57 457 538 32 319 918 32 187 513 38 231 247
Resultat per aktie efter utspädning, USD 0,06 0,03 0,03 0,04
Alternativa nyckeltal
Soliditet 
Eget kapital som procent av balansomslutningen.
Substansvärde, USD och SEK
Nettovärdet av alla tillgångar i balansräkningen, vilket är detsamma som eget kapital
Substansvärde per aktie, USD och SEK
Substansvärde/aktie definieras som eget kapital dividerat med totalt antal utestående aktier vid periodens slut.
Premie/rabatt mot substansvärdet
Premie/rabatt mot substansvärdet definieras som aktiepriset dividerat med substansvärde/aktie.
Antal utestående aktier
Totalt antal utestående stamaktier per balansdagen. Klass C-aktier, emitterade till deltagare inom bolagets LTIP, behandlas inte som 
utestående stamaktier och ingår därför inte i beräkningen, de redovisas dock som en ökning av eget kapital. Återköpta aktier som 
innehas av bolaget är inte heller inkluderade i beräkningen.
Antal utestående aktier, efter full utspädning
Vid beräkning av antalet utestående aktier efter full utspädning justeras antalet utestående stamaktier för att beakta effekten av 
potentiellt utspädningspåverkande stamaktier som har erbjudits anställda inom ramen för aktiebaserade incitamentsprogram under 
de rapporterade perioderna. Utspädningar från aktiebaserade incitamentsprogram påverkar antalet aktier och uppstår endast när 
incitamentsprogrammets villkor för respektive program är uppfyllda.

===== SIDA 12 =====

22 23
Alternativa nyckeltal – avstämningstabell
30 sep 2025 31 dec 2024
Soliditet
Substansvärde/eget kapital, USD 405 663 935 352 960 944
Balansomslutning, USD 434 984 717 392 661 145
Soliditet 93,3% 89,9%
Substansvärde, USD 405 663 935 352 960 944
Substansvärde, SEK  
Substansvärde, USD 405 663 935 352 960 944
SEK/USD 9,41 11,00
Substansvärde, SEK 3 816 825 839 3 881 917 760
Substansvärde/aktie, USD  
Substansvärde, USD 405 663 935 352 960 944
Antal utestående aktier 1 016 763 735 1 041 865 735
Substansvärde/aktie, USD 0,40 0,34
Substansvärde/aktie, SEK  
Substansvärde, USD 405 663 935 352 960 944
SEK/USD 9,41 11,00
Substansvärde, SEK 3 816 825 839 3 881 917 760
Antal utestående aktier 1 016 763 735 1 041 865 735
Substansvärde/aktie, SEK 3,75 3,73
Premie/rabatt(–) mot substansvärdet
Substansvärde, USD 405 663 935 352 960 944
SEK/USD 9,41 11,00
Substansvärde, SEK 3 816 825 839 3 881 917 760
Antal utestående aktier 1 016 763 735 1 041 865 735
Substansvärde/aktie, SEK 3,75 3,73
Aktiepris, SEK 2,15 2,21
Premie/rabatt(–) mot substansvärdet -42,7% -40,8%
Andra definitioner
Portföljvärde
Summan av bokfört värde på finansiella anläggningstillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen.
Not 4 – Händelser efter balansdagen
Creditas stängde sin senaste obligationsrunda och reste framgångsrikt 50 mnUSD till en fast ränta på 10,5% och med en 
löptid på 3,5 år.
Övrig information
Kommande rapporttillfällen
VEFs bokslutskommuniké för perioden 1 januari 2025–31 december 2025 kommer att publiceras den 21 januari 2026.
Den 22 oktober 2025
  David Nangle
Verkställande direktör
Denna information är sådan information som VEF AB (publ) är skyldigt att offentliggöra 
enligt EU:s marknadsmissbruksförordning. Informationen lämnades genom 
nedanstående kontaktpersons försorg för offentliggörande den 2025-10-22 08:00 CEST.
För ytterligare information besök vef.vc/sv/  eller kontakta: 
Kim Ståhl
Finanschef
Tel +46 8 545 015 50
E-post info@vef.vc

===== SIDA 13 =====

24
Fintechinvesterare i tillväxtmarknader
Revisorns granskningsrapport
Inledning
Vi har utfört en översiktlig granskning av den finansiella 
delårsinformationen i sammandrag (delårsrapport) för VEF 
AB (publ) per 30 september 2025 och den niomånaders -
period som slutade per detta datum. Det är styrelsen och 
verkställande direktören som har ansvaret för att upprätta 
och presentera denna finansiella delårsinformation i enlig -
het med IAS 34 och årsredovisningslagen. Vårt ansvar är 
att uttala en slutsats om denna delårsrapport grundad på 
vår översiktliga granskning.
Den översiktliga granskningens 
inriktning och omfattning
Vi har utfört vår översiktliga granskning i enlighet med 
International Standard on Review Engagements ISRE 
2410 Översiktlig granskning av finansiell delårsinforma -
tion utförd av företagets valda revisor. En översiktlig 
granskning består av att göra förfrågningar, i första hand 
till personer som är ansvariga för finansiella frågor och 
redovisningsfrågor, att utföra analytisk granskning och att 
vidta andra översiktliga granskningsåtgärder. En översikt -
lig granskning har en annan inriktning och en betydligt 
mindre omfattning jämfört med den inriktning och omfatt -
ning som en revision enligt ISA och god revisionssed i 
övrigt har. De granskningsåtgärder som vidtas vid en över -
siktlig granskning gör det inte möjligt för oss att skaffa 
oss en sådan säkerhet att vi blir medvetna om alla viktiga 
omständigheter som skulle kunna ha blivit identifierade 
om en revision utförts. Den uttalade slutsatsen grundad 
på en översiktlig granskning har därför inte den säkerhet 
som en uttalad slutsats grundad på en revision har.
Slutsats
Grundat på vår översiktliga granskning har det inte kom -
mit fram några omständigheter som ger oss anledning att 
anse att delårsrapporten inte, i allt väsentligt, är upprättad 
för koncernens del i enlighet med IAS 34 och årsredo -
visningslagen samt för moderbolagets del i enlighet med 
årsredovisningslagen.
Göteborg den 22 oktober 2025
Öhrlings PricewaterhouseCoopers AB
 Johan Brobäck
Auktoriserad revisor