Kvartalsrapport Q4 2024

===== SIDA 1 =====

Foto: Alexandre Perotto (Unsplash.com)
Fintechinvesterare i tillväxtmarknader
Bokslutskommuniké  
2024

===== SIDA 2 =====

Foto: Laurentiu Morariu (Unsplash.com)
32
Viktiga händelser under kvartalet
VEF – Investerare i en av de starkaste 
sekulära tillväxttrenderna på några av 
världens snabbast växande marknader
353,0 3,73 -13%
Substansvärde 
(mnUSD)
Substansvärde 
per aktie (SEK)
Substansvärde-
utveckling 2024 (SEK)
Substansvärde
• Substansvärdet för VEF per 31 december 2024 är 353,0 
mnUSD (31 december 2023: 442,2). Substansvärde per 
aktie minskade med 20% till 0,34 USD (31 december 
2023: 0,42) per aktie under 2024. 
• I SEK motsvarar substansvärdet 3 882 mnSEK (31 decem -
ber 2023: 4 441). Substansvärde per aktie minskade 
med 13% till 3,73 SEK (31 december 2023: 4,26) per aktie 
under 2024.
• Likviditeten inklusive likvidplaceringar uppgick till 12,8 
mnUSD (31 december 2023: 21,6) vid utgången av 2024.
Finansiellt resultat
• Resultatet för 4Q24 var -122,2 mnUSD (4Q23: 19,4). 
Resultat per aktie var -0,12 USD (4Q23: 0,02).
• Resultatet för 12M24 var -89,9 mnUSD (12M23: 60,1). 
Resultat per aktie var -0,09 USD (12M23: 0,06).
31 dec 2022 31 dec 2023 31 dec 2024
Substansvärde (mnUSD) 381,8 442,2 353,0
Substansvärde (mnSEK) 3 981 4 441 3 882
Substansvärde per aktie (USD) 0,37 0,42 0,34
Substansvärde per aktie (SEK) 3,82 4,26 3,73
VEF AB (publ) aktiepris (SEK) 2,45 1,84 2,21
Händelser efter periodens utgång
VEFs brasilianska innehav Gringo har ingått ett slutgiltigt avtal om att bli förvärvat av Sem Parar Instituicao de Pagamento 
Ltda. Som en del av affären kommer VEF och alla befintliga investerare att helt avyttra sina positioner i Gringo. Transaktionen 
förväntas ge VEF en nettolikvid på 15,2 mnUSD. Affären är föremål för sedvanliga villkor innan stängning, inklusive 
godkännande från den brasilianska konkurrensmyndigheten, och förväntas slutföras inom de närmaste månaderna.
Besök VEFs webbsida för våra finansiella rapporter och annan information: vef.vc/sv/investerare
Substansvärdet minskade med 20% till 353,0 mnUSD under 4Q24 då makroekonomiska 
motvindar vägde tyngre än utvecklingen på portföljbolagsnivå. Förstärkningen av US 
dollarn i kombination med försvagade priser på främst brasilianska tillgångar hade en direkt 
negativ påverkan på vårt substansvärde under kvartalet.
Creditas publicerade övergripande IFRS-siffror för 3Q24. 3Q24 var det femte kvartalet i rad 
med ökad utlåning (17% QoQ/49% YoY) kombinerat med en växande bruttomarginal som 
nådde 45,9%. Kvartalets omsättning och bruttovinst uppgick till rekordhöga ca. 83 mnUSD 
respektive ca. 38 mnUSD. 
Vi tillkännagav vår första exit i denna cykel och vår första i Indien genom börsintroduktio -
nen av BlackBuck. VEF avyttrade delvis sitt innehav och realiserade en bruttolikvid på ca. 
2 mnUSD. Denna delavyttring stärker VEFs likviditet och är i linjen med vårt strategiska 
mål att stärka vår balansräkning. BlackBucks aktie är upp 72% från börsintroduktionen till 
utgången av 2024, vilket värderar vår återstående andel till 5,2 mnUSD.

===== SIDA 3 =====

4 5
VD har ordet
Kära aktieägare,
Det sista kvartalet under 2024 präglades av fortsatt 
leverans på mikronivå inom VEF, samtidigt som motvind på 
makro- och marknadsnivå gjorde sig påmind.
Blickar vi tillbaka på 2024 så avslutar vi starkt:
• Kvalitativ portfölj, lönsamhet och återupptagen tillväxt 
– Då majoriteten av vår portfölj uppnådde break-even 
i början av 2024 blev det därefter ett år att återstarta 
tillväxten. Fokuserar vi på våra större innehav så åter -
vände tillväxten under 2H24 för Creditas och Konfío 
samtidigt som Juspay fortsätter att visa upp en lönsam 
tillväxttakt på över 50%.
• Exits och förstärkning av balansräkningen – I 4Q24 
annonserade vi vår första exit i denna cykel genom 
börsintroduktionen av BlackBuck i Indien, vilken snabbt 
följdes upp av försäljningen av Gringo i Brasilien.
Som motvikt till detta drabbades vi av makro- och mark -
nadsekonomiska motvindar under 4Q24 och justerade ner 
vårt substansvärde i linje med dessa. Förstärkningen av 
dollarn i kombination med en försvagning av den brasilian -
ska ekonomin och relaterade tillgångspriser hade en direkt 
negativ påverkan på substansvärdeutvecklingen i 4Q24, 
som i USD minskade med 26% QoQ.
Att stärka vår balansräkning och minska vår substans -
rabatt är strategiska prioriteringar från 2024 som vi avser 
att ta med in i 2025. Vårt mål är att minska vår substans -
rabatt och återgå till att investera. Vi går djupare in på 
några av dessa ämnen nedan.
Substansvärdet 4Q24 – Försvagad brasiliansk 
makro och marknad driver ned substansvärdet 
QoQ
Vi avslutar 4Q24 med ett substansvärde per aktie om 
3,73 SEK, -19% QoQ/-13% 2024. Det totala substansvärdet 
vid utgången av kvartalet var 353,0 mnUSD, -26% QoQ/-
20% 2024. Kronans försvagning med 8% gentemot dollarn 
drev substansvärdets valutakursdifferens.
Årets uppvärderingar av substansvärdet blev mer än 
utraderade under det fjärde kvartalet p.g.a. en kombination 
av dollarrally och nedvärdering av brasilianska tillgångar.
På valutamarknaden föll BRL med 12% gentemot dollarn 
QoQ då marknaden åter riktade fokus på Brasiliens svaga 
balansräkning och brist på finansiell disciplin. Samtidigt 
som tillväxtmarknadsvalutor kände av dollarns uppgång 
påverkades också flera jämförbara mer utvecklade valutor 
som EUR och SEK, vilka föll med 6 respektive 8% under 
ca. 83 mnUSD, vilket genererade en bruttovinst för kvartalet 
på ca. 38 mnUSD, detta gjorde 3Q24 till Creditas mest 
framgångsrika kvartal någonsin. Sedan slutet av 2023 har 
Creditas haft ett positivt kassaflöde och ledningen siktar på 
en årlig tillväxttakt på 25% eller mer under de kommande 
åren, med bibehållen lönsamhet.
Juspay, vårt näst största innehav, har inte legat på 
latsidan när det gäller tillväxt under de senaste åren. Bolaget 
fortsätter att leverera en årlig tillväxt på över 50% under 
2H24, både i volymer och intäkter, med cirka 90% brutto -
marginal – det är idag det mest framstående bolaget i vår 
portfölj vad gäller storlek och tillväxt. Konfío  följer samma 
mönster som Creditas, med trender som visar på återupp -
tagen tillväxt efter en period av fokus och uppnådd lönsam -
het. Tillväxten i utlåning för Konfíos nyckelprodukt, rörelse -
kapitallån, ökade med över 50% YoY under de senaste 
månaderna. Konfío är också kassaflödespositivt och har en 
stark balansräkning efter sin senaste kapitalrunda i 3Q24 – 
allt ser lovande ut inför 2025. Bland de innehav som fram -
träder i portföljen förtjänar Abhi  att omnämnas detta kvartal 
då de uppnådde den viktiga milstolpen att, i samarbete med 
nyckelpartnern TPL Corp, förvärva Finca Microfinance Bank i 
Pakistan. Omair Ansari, VD och grundare, uttryckte det bäst 
själv: ”När alla flydde Pakistan, då satsade vi dubbelt .” Det 
är den långsiktiga visionen och fokuset – att satsa när våra 
marknader är tuffa och världen tittar bort – som kan skapa 
banbrytande kliv på vägen mot framgång.
På en konsoliderad nivå förblir bolagens tillväxt stark. 
Vi förväntar oss en vägd genomsnittlig tillväxt i portföljen 
på ca. 35% för omsättningen och ca. 40% för bruttovinsten 
under de kommande tolv månaderna.
Exits i fokus – BlackBuck och Gringo visar vägen
Under 4Q24 annonserade vi vår första exit i denna cykel 
med börsintroduktionen av BlackBuck på den lokala indiska 
börsen (ticker: BLACKBUCK). Detta var vårt första portfölj -
bolag att genomföra en börsintroduktion och exit i Indien. 
Vi gjorde en partiell exit i bolaget och sålde 40% av vårt 
ägande, vilket genererade en bruttolikvid på ca. 2  mnUSD.
Vi var positiva till denna viktiga händelse eftersom det 
gav oss möjligheten att likvidera en del av vår position men 
också för att det bidrog till att frigöra värde i BlackBuck på 
den lokala indiska börsen. Vi har nu också en noterad och 
mer likvid tillgång i portföljen. I linje med bolagets goda 
utveckling fick BlackBucks aktier en mycket stark start på 
sin börsresa, upp 72% från notering till årsskiftet 2024. Vår 
återstående position på 0,5% värderades till 5,2 mnUSD per 
årsskiftet 2024.
kvartalet. Detta påverkade värderingarna av våra portfölj -
bolag i varierande grad.
På aktienivå under 4Q24 gick nedgångarna i viktiga 
jämförbara latinamerikanska fintechaktier tvärtemot upp -
gångarna i de ledande globala fintechindexen. Medan Ark 
Fintech Innovation ETF (ARKF) och Global X Fintech ETF 
(FINX) ökade med 24% respektive 12% QoQ föll jämförbara 
latinamerikanska fintechaktier som Meli, Nu, XP och Banco 
Inter, vilka är relevanta för vår värderingsprocess, med 
17–37% QoQ.
Vi justerar ner vårt innehav i Creditas, ett innehav med 
modellbaserad värdering, med 43% QoQ. Majoriteten av 
denna förändring är marknadsdriven (valutor och multiplar). 
Detta är en dramatisk kvartalsvis justering och vi förstår 
hur en större värdeförändring av vårt största innehav kan 
se ut (och kännas). Med det sagt, är marknadsrörelserna i 
Brasilien under 4Q24 transparanta utifrån den makroekono -
miska nedgången och vår värdering reflekterar helt enkelt 
verkligheten på marknaden.
Närmare tolv månader efter den senaste finansierings -
rundan flyttar vi TransferGo till en modellbaserad värdering 
och minskar i samband med detta bolagets värdering med 
32%. De viktigaste drivkrafterna är att jämförbara multiplar, 
vilka i stort sett låg till grund för den tidigare värderingen, 
idag är lägre än vid den senaste rundan. Valutafaktorer 
spelade också in då TransferGo huvudsakligen är en tillgång 
i EUR och tillväxtmarknadsvalutor.
Marknadsfaktorer (valuta och multiplar) var mer stabila 
för Juspay i Indien och med en fortsatt stark leverans från 
bolaget ökade Juspays värdering med 13% QoQ.
Som en påminnelse är 74% av vår aktiva portfölj värderad 
utifrån modell, vilket förklarar varför marknadsfaktorer har 
en extra stora påverkan i detta läge. Resterande 26% av vår 
aktiva portfölj är nu värderad enligt senaste transaktion och 
vi förväntar oss att den andelen fortsätter att växa under 
2025 i takt med framtida finansieringsrundor och exits.
Vid utgången av 4Q24 har vi 12,8 mnUSD i likviditet.
Portföljen: Tillväxt är återigen i fokus och i denna 
cykel är det lönsam tillväxt
I kvartal som dessa är det viktigt att separera den generella 
substansvärdeutvecklingen från den faktiska utvecklingen i 
den underliggande portföljen.
Under kvartalet publicerade Creditas sina övergripande 
IFRS-siffror för 3Q24. 3Q24 var det femte kvartalet i rad 
med ökad utlåning (17% QoQ/49% YoY) kombinerat med en 
växande bruttomarginal som nådde 45,9% (över det stabila 
intervallet på 40–45%). Intäkterna för kvartalet uppgick till 
Efter årsskiftet meddelade vi att det brasilianska 
portföljbolaget Gringo har ingått ett slutgiltigt avtal om 
att bli förvärvat av Sem Parar Instituicao de Pagamento 
Ltda. Transaktionen förväntas ge VEF en nettolikvid på 
15,2 mnUSD, vilket motsvarar vårt investerade belopp. 
Transaktionen sker till en värdering nära inpå VEFs 3Q24-
värdering av Gringo, trots en kraftig nedgång (-12%) för 
den brasilianska realen under 4Q24, och har en negativ 
påverkan med mindre än 1% på VEFs substansvärde 
i 3Q24. Affären är föremål för sedvanliga villkor innan 
stängning.
Att stärka vår balansräkning genom opportunistiska 
portföljavyttringar nära våra substansvärderingar har 
varit ett tydligt mål för VEF. Börsnoteringen av BlackBuck 
och den fullständiga avyttringen av Gringo är en stark 
start och vi förväntar oss mer under 2025. Inkommande 
kapital kommer i första hand att allokeras till att minska 
vår belåning, följt av opportunistiska aktieåterköp. Utifrån 
ett bredare perspektiv så är möjligheterna för framtidens 
finansiella tjänster på tillväxtmarknader fortsatt enorma. 
Vår pipeline växer och vi omgrupperar för att stärka vår 
kapitalposition och återigen dra nytta av dessa möjligheter.
Vi ser fram emot 2025 och att satsa framåt
Under 2023 blev positiva datapunkter alltmer tydliga och 
momentum återvände. Detta har, för de flesta aspekter av 
vår verksamhet, medfört ett starkt 2024. Värderingar kan 
vara volatila på kvartalsbasis och vi är alltid snabba med 
att justera dessa så fort det sker förändringar.
Vi har en långsiktig och koncentrerad kvalitetsportfölj 
med fintechbolag, på skalbara marknader, som är välposi -
tionerad för att skapa långsiktigt värde för våra aktieägare. 
Vårt mål är fortsatt att öka vårt substansvärde per aktie 
och att minska substansrabatten. Med kapitalflöden 
tillbaka i systemet är vårt huvudmål att leverera exits och 
stärka balansräkningen – BlackBuck och Gringo är viktiga 
första steg i den riktningen och vi förväntar oss mer under 
2025. Den likviditet som kommer in riktas logiskt sett mot 
de mest uppenbara värdeskapande områdena, som att 
betala ner vår skuld och köpa tillbaka aktier på nuvarande 
nivåer.
På VEF fortsätter vi att investera i fintechbolag på 
tillväxtmarknader och rider på en av de starkaste långsik -
tiga sekulära tillväxttrenderna i några av världens snabbast 
växande marknader.
Januari 2025,
Dave Nangle

===== SIDA 4 =====

6 7
VEF i diagram Investeringsportfölj
Substansvärde
Investeringsportföljen angiven till marknadsvärde (TUSD) per den 31 december 2024 
Portföljens utveckling
VEFs substansvärde per aktie minskade med 19% i SEK 
och minskade med 26% i USD under 4Q24, medan VEFs 
aktiekurs i SEK minskade med 13%. Under samma period 
ökade MSCI Emerging Markets-index* med 13% i USD.
Likvidplaceringar
VEF har investeringar i penningmarknadsfonder som en del 
av sin likviditetshantering. Per 31 december 2024 uppgick 
investeringarna i likvidplaceringar till 4,1 mnUSD.
Portföljsammansättning Geografisk fördelning
Substansvärdeutveckling Premie/rabatt mot substansvärdet
 Substansvärde (mnUSD)   Nettointäkter från kapitalanskaffning   
 Substansvärde/aktie (SEK)
December 2015–december 2024 December 2015–december 2024
1. Inkluderar alla bolag som individuellt värderas till mindre än 1% av den totala portföljen. Bolag som ingår: Abhi, FinanZero, Finja, Mahaana, minu, Revo 
och Rupeek. För en mer detaljerad beskrivning av dessa bolag, se sidorna 37–45 i 2023-års Årsredovisning .
* MSCI Emerging Markets-index är ett fritt flytande aktieindex som består av 24 tillväxtekonomier.
Bolag Verkligt värde 
31 dec 2024
Investerat 
belopp, 
netto
Investeringar/ 
avyttringar, 
netto 12M24
Förändring av 
verkligt värde 
4Q24
Förändring av 
verkligt värde 
12M24
Verkligt värde 
31 dec 2023 Värderingsmetod
Creditas 142 479 108 356 – -109 550 -46 349 188 828 Värderingsmodell
Juspay 83 999 21 083 – 5 151 9 946 74 053 Värderingsmodell
Konfío 72 841 56 521 – – -22 508 95 349 Senaste transaktion
TransferGo 26 571 13 877 – -12 227 -425 26 996 Värderingsmodell
Gringo 15 249 15 249 – -1 937 -2 040 17 289 Kalibreringsmetod
Solfácil 13 734 20 000 – 68 -1 894 15 628 Senaste transaktion
Nibo 10 378 6 500 – 259 -2 330 12 708 Värderingsmodell
BlackBuck 5 223 6 000 -1 865 469 -208 7 296 Börsnoterat bolag
Övriga1 9 091 38 526 -10 -1 810 -12 771 21 873
Likvidplaceringar 4 107 800 – 51 214 3 893
Portföljvärde 383 672 286 912 -1 875 -119 526 -78 365 463 913  
Likvida medel 8 681 17 708
Övriga nettoskulder -39 392 -39 392
Substansvärde 352 961 442 229
0 0
400 4
800 8
600 6
700 7
500 5
300 3
200 2
100 1
Dec 15
Dec 22
Dec 21
Dec 16
Dec 17
Dec 18
Dec 19
Dec 20
Dec 24
Dec 23 -70%
30%
20%
10%
0%
-30%
-20%
-10%
-50%
-40%
-60%
Dec 15
Dec 24
Dec 23
Dec 22
Dec 21
Dec 16
Dec 17
Dec 18
Dec 19
Dec 20
Övriga innehav 
(<3%) 6%
Likvid-  
placeringar
1%
7% 
19% 
4% 
4% 
22% 
Likvid-  
placeringar
1%
Tillväxteuropa 7%
Brasilien 48%
Mexiko 19%
Pakistan 1%
Indien 24%
37%

===== SIDA 5 =====

8 9
Photo: Unsplash.com
Substansvärdeutveckling 4Q24
mnUSD
1. Inkluderar nya investeringar gjorda under kvartalet, förändringar i nettokassa/skuldsättning hos portföljbolagen samt eventuell ökning/minskning av vår 
ägarandel
2. Inkluderar nya investeringar gjorda under kvartalet, förändringar i värdering baserat på publika aktiepriser eller senaste privata transaktion och eventuell 
ökning/minskning av vår ägarandel
3. Avser nettovalutaeffekt på vår hållbarhetsobligation och likvidbalanser
Portföljhöjdpunkter
Viktiga värderingsöverväganden
Substans -
värde 3Q24
Utveckling 
portföljbolag
Förändring 
multiplar
Modell- och kalibreringsvärderade innehav
(74% av innehaven)
Noterade innehav 
eller värderade utifrån 
senaste transaktion
(26% av innehaven)
VEFs verksamhet
Valuta Nya 
investeringar 
och övrigt 1
Nya 
transaktioner 2
Valuta Förändring 
likvida medel
Valuta3 Substans -
värde 4Q24
Sedan sin börsintroduktion i november har BlackBuck  handlats positivt med en aktiekursökning på 
72% (per den 31 december 2024). BlackBuck rapporterade starka kvartalssiffror per september 2024 
med en årlig nettoomsättningstillväxt på 54% och en justerad EBITDA-marginal på 24%.
Creditas har framgångsrikt rest 60 mnUSD genom sin andra internationella emission av icke-
säkerställda seniora obligationer, vilket ytterligare stärker dess position på de europeiska 
kapitalmarknaderna. Detta strategiska drag understryker Creditas engagemang för effektiv, hållbar 
tillväxt och finansieringsinnovation samtidigt som det stöder expansionen av dess säkerställda 
låneprodukter i Brasilien.
Juspay har stärkt sin globala närvaro genom att etablera nya kontor i USA, Irland , Singapore och 
Brasilien, vilket förbättrar deras förmåga att betjäna handlare och teknikdrivna banker världen över. 
Dessa strategiska åtgärder gör det möjligt för Juspay att främja innovation inom betalningar genom 
lösningar som HyperSwitch, samtidigt som de förenklar komplexa betalningssystem anpassade för 
olika globala marknader.
VEFs andel i Juspay ökade med 7% i värde under 4Q24, vilket bidrog med 5,2 mnUSD till vår 
substansvärdeutveckling. Värdeökningen drevs främst en stark utveckling för bolagets verksamhet 
i kombination med en svag tillväxt för jämförbara multiplar.
VEFs andel i Creditas minskade med 43% i 4Q24 vilket minskade vårt substansvärde med 
109,6 mnUSD. Kvartalets värdeförändring drevs av en svag utveckling för jämförbara multiplar, 
en försvagning av den brasilianska realen gentemot dollarn med 12%, vilken återspeglar en mer 
utmanande makro- och ränteprognos.
VEFs andel i TransferGo minskade med 32% under 4Q24, främst till följd av att värderingen 
ändrades från att baseras på senaste transaktion till en modellbaserad värdering. De viktigaste 
drivkrafterna är att jämförbara multiplar, vilka i stort sett låg till grund för den tidigare värderingen, 
idag är lägre än vid den senaste rundan. Valutafaktorer spelade också in då TransferGo 
huvudsakligen är en tillgång i EUR och tillväxtmarknadsvalutor.
353
475 -12 -81
-21
-6 –––-1

===== SIDA 6 =====

10 11
Brasilien Indien
Creditas bygger ett tillgångsfokuserat ekosystem som genom främst säkerställda 
lån, försäkringar och konsumentlösningar stödjer kunder inom tre väsentliga aspekter 
i livet: boende, transport och inkomst. Som ett av Latinamerikas ledande privata 
fintechbolag befinner sig Creditas på en tydligt utstakad resa mot börsintroduktion.
Under 2023 genomförde VEF en tilläggsinvestering på 5,0 mnUSD i Creditas som en 
del av en konvertibelrunda, vilket gör att den totala investeringen i Creditas uppgår till 
108 mnUSD.
Nibo är den ledande SaaS-leverantören inom bokföring i Brasilien och förändrar hur 
redovisningskonsulter och SMEs interagerar. Genom sin plattform betjänar Nibo över 
485 000 SMEs via fler än 5 500 redovisningskonsulter.
Sedan VEFs första investering i Nibo 2017 har VEF genomfört två 
tilläggsinvesteringar, under 2019 respektive 2020, och har totalt investerat 6,5 mnUSD.
Gringo, grundat 2020, bygger en ”superapp” för förare i Brasilien, vilken 
erbjuder servicetjänster relaterade till fordonsdokumentation samt kredit- och 
försäkringslösningar. Gringo fokuserar på att förenkla fordonsägandet i Brasilien vilket 
idag är en smärtsam upplevelse med analoga processer, massivt pappersarbete och 
uråldriga system.
Under 3Q24 reste Gringo ytterligare 12 mnUSD genom en förlängning av deras 
Serie C-runda, till samma värdering som i den ursprungliga Serie C-rundan. VEF har 
totalt investerat 15,2 mnUSD i Gringo.
Solfácil bygger ett digitalt ekosystem för solenergi i Brasilien. Bolaget erbjuder 
en helhetslösning som omfattar inköp och distribution av solpanelsutrustning, 
finansierings- och försäkringslösningar för slutanvändaren samt proprietär IoT-teknik 
för att optimera övervakning och service efter installation.
Under 1H22 investerade VEF 20,0 mnUSD i Solfácil genom deltagande i bolagets 
Serie C-runda om 130 mnUSD led av QED med deltagande från Softbank och 
befintliga investerare.
Konfío bygger digitala bank- och mjukvaruverktyg för att öka SMEs tillväxt och 
produktivitet. Konfío erbjuder rörelsekrediter, kreditkort och digitala betallösningar.
Under 3Q24 reste Konfío nytt kapital i en runda ledd av befintliga investerare. 
Rundans värdering var i linje med VEFs senaste modellbaserade värdering av bolaget 
från 2Q24. VEF har investerat totalt 56,5 mnUSD i Konfío.
Verkligt värde (USD):
142,5 mn
Andel av VEFs portfölj: 
37,1%
VEFs ägarandel: 
8,8%
creditas.com
Verkligt värde (USD):
15,2 mn
Andel av VEFs portfölj: 
4,0%
VEFs ägarandel: 
9,7%
gringo.com.vc
Verkligt värde (USD):
13,7 mn
Andel av VEFs portfölj: 
3,6%
VEFs ägarandel: 
2,5%
solfacil.com.br
Verkligt värde (USD):
10,4 mn
Andel av VEFs portfölj: 
2,7%
VEFs ägarandel: 
20,1%
nibo.com.br
Mexiko
Tillväxteuropa
Verkligt värde (USD):
72,8 mn
Andel av VEFs portfölj: 
19,0%
VEFs ägarandel: 
9,9%
konfio.mx
Juspay är Indiens ledande företag inom betalteknologi och erbjuder handlare 
ett enande lager av produkter och mervärdestjänster, vilket hjälper handlare 
att förbättra konverteringsgraden. Juspay har spelat en avgörande roll i Indiens 
betalningstransformation och finns idag i över 300 miljoner smartphones och processar 
över 150 mdUSD i årlig transaktionsvolym.
VEF har sammanlagt investerat 21,1 mnUSD i Juspay, 13,0 mnUSD som 
huvudinvesterare i deras Serie B-runda 2020 och 8,1 mnUSD i deras Serie C-runda 2022.
Verkligt värde (USD):
84,0 mn
Andel av VEFs portfölj: 
21,9%
VEFs ägarandel: 
9,9%
juspay.in
TransferGo erbjuder billig, snabb och säker digital pengaöverföring till migranter runt 
om i Europa. Kunderna betalar upp till 90% mindre jämfört med att använda traditionella 
banker och får sina pengar levererade säkert inom några få minuter.
I 1Q24 reste TransferGo 10 mnUSD i en finansieringsrunda från den nya investeraren 
Taiwania Capital. VEF gjorde sin första investering i TransferGo under 2Q16 och har totalt 
investerat 13,9 mnUSD i bolaget.
Verkligt värde (USD):
26,6 mn
Andel av VEFs portfölj: 
6,9%
VEFs ägarandel: 
11,3%
transfergo.com
BlackBuck är Indiens ledande digitala plattform för lastbilstransporter och erbjuder lösningar 
för vägtullar, bränslehantering, telematik samt en digital marknadsplats för att optimera 
logistik och lastbilsverksamhet. Företaget har även en utlåningslicens som gör det möjligt att 
erbjuda finansiering av begagnade fordon till ca. 700k månatliga användare på sin plattform.
VEF gjorde sin första investering på 10 mnUSD i BlackBuck under 3Q21. I november 
2024 genomförde VEF en partiell exit i samband med BlackBucks börsintroduktion vilket 
resulterade i en bruttoförsäljning på ca. 2 mnUSD samtidigt som VEF behöll 60% av sitt 
ursprungliga innehav i det nu börsnoterade bolaget.
Verkligt värde (USD):
5,2 mn
Andel av VEFs portfölj: 
1,4%
VEFs ägarandel: 
0,5%
blackbuck.com

===== SIDA 7 =====

12 13
Finansiell information
Investeringar
Under 1Q24 genomfördes inga investeringar i finansiella 
tillgångar (1Q23: 0,0 mnUSD).
Under 2Q24 genomfördes inga investeringar i finan -
siella tillgångar (2Q23: 0,0 mnUSD).
Under 3Q24 genomfördes inga investeringar i finan -
siella tillgångar (3Q23: 8,0 mnUSD).
Under 4Q24 genomfördes inga investeringar i finan -
siella tillgångar (4Q23: 0,0 mnUSD).
Avyttringar
Under 12M24 genomfördes avyttringar i finansiella till -
gångar om 1,9 mnUSD, vilka till största del kommer från 
BlackBucks börsintroduktion där VEF sålde 40% av sitt 
innehav i bolaget (12M23: 39,2 mnUSD).
Information om aktien
VEF AB (publ):s aktiekapital per 31 december 2024 är 
fördelat på 1 113 917 500 aktier med ett kvotvärde om 
0,01 SEK per aktie. För mer information om VEFs aktie, se 
Not 5. 
Återköpsprogram
På Bolagets årsstämma den 14 maj 2024 förnyades 
styrelsens bemyndigande att återköpa aktier. Styrelsen 
har inte använt bemyndigandet och Bolaget innehar i 
dagsläget inga återköpta aktier.
Koncernens resultat för 12M24
Resultatet från finansiella tillgångar uppgick under 
perioden till -78,4 mnUSD (12M23: 74,4).
• Rörelsekostnaderna uppgick till -6,5 mnUSD 
(12M23: -7,1).
• Finansnettot uppgick till -1.2 mnUSD (12M23: -7,1).
• Periodens resultat uppgick till -89,9 mnUSD (12M23: 
60,1).
• Det totala egna kapitalet uppgick till 353,0 mnUSD vid 
periodens slut (31 december 2023: 442,2).
Koncernens resultat för 4Q24
Resultatet från finansiella tillgångar uppgick under det 
fjärde kvartalet till -119,5 mnUSD (4Q23: 26,6).
• Rörelsekostnaderna uppgick till -1,4 mnUSD 
(4Q23: -2,1).
• Finansnettot uppgick till 2,2 mnUSD (4Q23: -5,1).
• Kvartalets resultat uppgick till -122,2 mnUSD (4Q23: 
19,4).
Finansmarknaderna hade ett blandat kvartal där de ame -
rikanska marknaderna avslutade året starkt medan många 
tillväxtmarknadsindex visade svaga avkastningar under 
4Q24. En stärkt amerikansk dollar, stigande amerikanska 
obligationsräntor och förväntningar på ökad tillväxt under 
en ny tillväxtvänlig presidentiell agenda var faktorer som 
bidrog till ökade kapitalflöden till amerikanska tillgångar.
Brasilien hade ett utmanande kvartal där central -
banken höjde räntorna kraftigt och signalerade ytterligare 
höjningar för att motverka en försvagning av valutan. 
Förtroendet för regeringens åtagande om finanspolitisk 
disciplin försvagades.
På bolagsnivå i de större indexen, inklusive de 
fintechindex som vi följer, visade noterade fintech -
bolag på tillväxtmarknader upp en blandad utveckling. 
Latinamerikanska bolag noterade kraftiga nedgångar 
medan flera ledande indiska fintechbolag levererade 
robust avkastning.
Nyckelfaktorerna bakom den övergripande substans -
värdeutvecklingen under 4Q24 var försvagade valutor, 
främst i Brasilien, samt lägre värderingsmultiplar, primärt 
från brasilianska fintechbolag noterade i USA.
Likviditet
Koncernens likvida medel, definierade som kassa och 
bankbehållning, uppgick den 31 december 2024 till 8,7 
mnUSD (31 december 2023: 17,7). Koncernen har även 
investeringar i penningmarknadsfonder som en del av sin 
likviditetshantering. Per den 31 december 2024 värdera -
des likvidplaceringarna till 4,1 mnUSD (31 december 2023: 
3,9).
Moderbolaget
Moderbolagets verksamhet utgörs av att agera holding -
bolag åt koncernen. Periodens resultat uppgick till 
37,2 mnSEK (12M23: 100,2). VEF AB (publ) är moderbolag 
till tre helägda dotterbolag: VEF Cyprus Limited, VEF 
Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd. VEF AB (publ) är 
direktägare i tre av portföljbolagen.
Nuvarande marknadsmiljö
Utvecklingen för risktillgångar var blandad under 4Q24. 
Under kvartalet uppvisade de globala fintechindexen 
ARKF och FINX som VEF följer en positiv avkastning på 
24% respektive 12%. Dock upplevde latinamerikanska 
fintechbolag, särskilt de bolag som är mest exponerade 
mot Brasilien, kraftiga nedgångar. Bolag som Meli, Nu, XP 
och Banco Inter föll med 17–37% QoQ.
Venture-marknaderna fortsätter att återhämta sig 
med en ökad investeringsaktivitet i alla olika stadier, nya 
fonder som lanseras och framför allt genomförs exits 
(M&A, börsnoteringar och sekundär försäljning) återigen. 
Trots den starka aktieprisutvecklingen under 2024 (+20%) 
fortsätter VEFs aktie att handlas med betydande rabatt 
gentemot det senaste rapporterade substansvärdet. 
VEFs finansiella ställning är fortsatt bekväm med en solid 
balansräkning och 12,8 mnUSD i likviditet vid utgången 
av 4Q24. Noterbart är att över 90% av vår aktiva portfölj 
redan har uppnått eller har kapacitet att nå break-even 
utan ytterligare finansiering, resterande bolag har en 
genomsnittligt vägd kassalikviditet på 27 månader.

===== SIDA 8 =====

14 15
Koncernens resultaträkning Koncernens balansräkning
TUSD Not 12M 2024 12M 2023 4Q 2024 4Q 2023
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde 
via resultaträkningen 4 -78 365 74 395 -119 526 26 582
Övriga intäkter – 18 – –
Administrations- och driftkostnader -6 494 -7 116 -1 423 -2 052
Rörelseresultat -84 859 67 297 -120 949 24 530
Finansiella intäkter och kostnader   
Ränteintäkter 493 531 89 322
Räntekostnader -4 279 -7 966 -971 -3 798
Resultat från valutakursdifferenser, netto 2 617 336 3 089 -1 619
Totala finansiella intäkter och kostnader -1 169 -7 099 2 207 -5 095
Resultat före skatt -86 028 60 198 -118 742 19 435
Skatt -3 835 -132 -3 441 -19
Periodens resultat -89 863 60 066 -122 183 19 416
Resultat per aktie, USD 9 -0,09 0,06 -0,12 0,02
Resultat per aktie efter utspädning, USD 9 -0,09 0,06 -0,12 0,02
Koncernen har inga poster att redovisa som övrigt totalresultat och därför är periodens nettoresultat detsamma som totalresultatet för perioden.
TUSD Not 31 dec 2024 31 dec 2023
ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR   
Materiella anläggningstillgångar
Inventarier 49 100
Totala materiella anläggningstillgångar 49 100
Finansiella anläggningstillgångar
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 4
Eget kapitalinstrument 379 565 460 020
Likvidplaceringar 4 107 3 893
Övriga finansiella tillgångar 34 35
Totala finansiella anläggningstillgångar 383 706 463 948
OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR
Skattefordringar 51 277
Övriga kortfristiga fordringar 76 191
Förutbetalda kostnader 98 123
Likvida medel 8 681 17 708
Totala omsättningstillgångar 8 906 18 299
TOTALA TILLGÅNGAR 392 661 482 347
EGET KAPITAL (inklusive periodens resultat) 352 961 442 229
LÅNGFRISTIGA SKULDER
Långfristiga skulder 6 35 763 38 891
Uppskjuten skatteskuld 3 300 –
Totala långfristiga skulder 39 063 38 891
KORTFRISTIGA SKULDER
Leverantörsskulder 93 40
Skatteskulder 54 64
Övriga kortfristiga skulder 163 195
Upplupna kostnader 327 928
Totala kortfristiga skulder 637 1 227
TOTALT EGET KAPITAL OCH SKULDER 392 661 482 347

===== SIDA 9 =====

16 17
Koncernens förändringar i eget kapital Koncernens kassaflödesanalys
TUSD Not Aktiekapital
Övrigt 
tillskjutet 
kapital
Balanserat 
resultat Totalt
Eget kapital per 1 jan 2023 1 318 94 892 285 621 381 831
Resultat för perioden – – 60 066 60 066
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier -12 -2 899 – -2 912
Fondemission 12 2 899 – 2 912
Värde på anställdas tjänstgöring:
- Personaloptionsprogram 7 – 6 – 6
- Aktiebaserade incitamentsprogram 8 – 326 – 326
Eget kapital per 31 dec 2023 1 318 95 224 345 687 442 229
Eget kapital per 1 jan 2024 1 318 95 224 345 687 442 229
Resultat för perioden – – -89 863 -89 863
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier -3 – -3 -6
Fondemission 3 3 – 6
Värde på anställdas tjänstgöring:
- Personaloptionsprogram 7 – 3 – 3
- Aktiebaserade incitamentsprogram 8 24 568 – 592
Eget kapital per 31 dec 2024 1 342 95 798 255 821 352 961
TUSD 12M 2024 12M 2023 4Q 2024 4Q 2023
Kassaflöde från den löpande verksamheten
Resultat före skatt -86 028 60 198 -118 742 19 435
Justering för icke-kassaflödespåverkande poster:
Ränteintäkter/-kostnader, netto 3 786 7 435 882 3 476
Valutakursvinster/-förluster, netto -2 617 -336 -3 089 1 619
Avskrivningar 50 56 21 15
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde 
via resultaträkningen 78 365 -74 395 119 526 -26 582
Övriga icke-kassaflödespåverkande poster 570 333 173 82
Justering för kassaflödespåverkande poster:
Förändringar i kortfristiga fordringar 141 -745 -2 -722
Förändringar i kortfristiga skulder -632 -103 -121 -297
Justerat kassaflöde använt i den löpande verksamheten -6 365 -7 557 -1 352 -2 974
Investeringar i finansiella tillgångar – -8 000 – –
Försäljning av finansiella tillgångar 1 876 39 159 1 866 25 000
Erhållna räntor 493 531 89 322
Betald skatt -288 -70 -140 –
Totalt kassaflöde från/använt i den löpande verksamheten -4 284 24 063 463 22 348
Kassaflöde från finansieringsverksamheten
Betald ränta på hållbarhetsobligationer -4 018 -7 521 -909 -3 842
Inbetalning från emission av hållbarhetsobligationer – 38 278 – 38 278
Inlösen av hållbarhetsobligationer – -48 483 – -48 483
Inbetalning från nyemission genom personaloptioner 24 – – –
Totalt kassaflöde från/använt i finansieringsverksamheten -3 994 -17 726 -909 -14 047
Periodens kassaflöde -8 278 6 337 -446 8 301
Likvida medel vid periodens början 17 708 8 612 9 125 6 729
Kursdifferens i likvida medel -749 2 759 2 2 678
Likvida medel vid periodens slut 8 681 17 708 8 681 17 708

===== SIDA 10 =====

18 19
Alternativa nyckeltal Moderbolagets resultaträkning
Not 31 dec 2024 31 dec 2023
Soliditet 9 89,9% 91,7%
Substansvärde, USD 9 352 960 944 442 229 211
Valutakurs på balansdagen, SEK/USD 11,00 10,04
Substansvärde/aktie, USD 9 0,34 0,42
Substansvärde/aktie, SEK 9 3,73 4,26 
Substansvärde, SEK 9 3 881 917 760 4 440 676 513 
Aktiepris, SEK 2,21    1,84    
Premie/rabatt(–) mot substansvärdet 9 -40,8% -56,9%
Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden 9 1 041 865 735 1 041 865 735
Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden efter full utspädning 9 1 041 865 735 1 041 865 735
Antal aktier vid periodens slut 9 1 041 865 735 1 041 865 735
Antal aktier vid periodens slut efter full utspädning 9 1 041 865 735 1 041 865 735
Alternativa nyckeltal (Alternative Performance Measures) 
följer riktlinjer utgivna av the European Securities and 
Markets Authority (ESMA). Med alternativa nyckeltal avses 
finansiella mått som inte finns definierade inom ramen för 
International Financial Reporting Standards (IFRS). 
VEF använder regelbundet alternativa nyckeltal i sin 
kommunikation för att förbättra jämförelser mellan olika 
tidsperioder och ge analytiker, investerare och andra 
intressenter en djupare inblick i VEFs utveckling.
Det är viktigt att notera att inte alla företag beräknar 
alternativa nyckeltal med samma metod och därför är 
användbarheten av dess nyckeltal begränsad och ska 
inte användas som ett substitut för finansiella mått inom 
ramen för IFRS.
Nedan finner du vår presentation av APMs. För mer 
information om beräkningen av APMs se Not 9.
TSEK 12M 2024 12M 2023 4Q 2024 4Q 2023
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde 
via resultaträkningen 154 915 219 153 145 813 -14 337
Övriga intäkter – 3 369 – –
Administrations- och driftkostnader -44 159 -42 236 -10 582 -12 488
Rörelseresultat 110 756 180 286 135 231 -26 825
Finansiella intäkter och kostnader   
Ränteintäkter 4 471 4 652 812 3 150
Räntekostnader -44 772 -82 170 -10 656 -38 872
Resultat från valutakursdifferenser, netto 3 014 -2 594 5 926 -4 288
Totala finansiella intäkter och kostnader -37 287 -80 112 -3 918 -40 010
Resultat före skatt 73 469 100 174 131 313 -66 835
Skatt -36 294 – -36 294 –
Periodens resultat 37 175 100 174 95 019 -66 835
Moderbolaget har inga poster att redovisa som övrigt totalresultat och därför är periodens nettoresultat detsamma som totalresultatet för perioden.

===== SIDA 11 =====

20 21
Moderbolagets balansräkning
TSEK Not 31 dec 2024 31 dec 2023
ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR
Finansiella anläggningstillgångar
Aktier i dotterbolag 2 562 161 2 519 361
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen
Eget kapitalinstrument 1 022 868 894 463
Likvidplaceringar 45 170 39 089
Övriga finansiella tillgångar 50 50
Totala finansiella anläggningstillgångar 3 630 249 3 452 963
OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR
Skattefordringar 118 245
Övriga kortfristiga fordringar 727 1 740
Övriga kortfristiga fordringar, Koncernen 1 487 6 352
Förutbetalda kostnader 912 1 136
Likvida medel 78 152 171 628
Totala omsättningstillgångar 81 396 181 101
TOTALA TILLGÅNGAR 3 711 645 3 634 064
EGET KAPITAL (inklusive periodens resultat) 5 3 274 140 3 232 214
LÅNGFRISTIGA SKULDER
Långfristiga skulder 6 393 333 390 000
Uppskjuten skatteskuld 36 294 –
Totala långfristiga skulder 429 627 390 000
KORTFRISTIGA SKULDER
Leverantörsskulder 875 398
Övriga kortfristiga skulder, Koncernen 3 242 3 938
Övriga kortfristiga skulder 585 828
Upplupna kostnader 3 176 6 686
Totala kortfristiga skulder 7 878 11 850
TOTALT EGET KAPITAL OCH SKULDER 3 711 645 3 634 064
Moderbolagets förändringar  
i eget kapital
TSEK Not Aktiekapital
Övrigt 
tillskjutet 
kapital
Balanserat 
resultat Totalt
Eget kapital per 1 jan 2023 11 067 821 401 2 296 202 3 128 670
Resultat för perioden – – 100 174 100 174
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier -135 -31 559 -7 -31 700
Fondemission 135 31 565 – 31 700
Värde på anställdas tjänstgöring:
- Personaloptionsprogram 7 – 66 – 66
- Aktiebaserade incitamentsprogram 8 – 3 304 – 3 304
Eget kapital per 31 dec 2023 11 067 824 777 2 396 370 3 232 214
Eget kapital per 1 jan 2024 11 067 824 777 2 396 370 3 232 214
Resultat för perioden – – 37 175 37 175
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier -35 – -35 -70
Fondemission 35 35 – 70
Värde på anställdas tjänstgöring:
- Personaloptionsprogram 7 – 34 – 34
- Aktiebaserade incitamentsprogram 8 256 4 461 – 4 717
Eget kapital per 31 dec 2024 11 323 829 307 2 433 510 3 274 140

===== SIDA 12 =====

22 23
Noter
(Belopp i TUSD om ej annat framgår)
Not 1
Allmän information
VEF AB (publ) registrerades den 7 december 2020 och huvudkontoret finns på Mäster Samuelsgatan 1, 111 44 Stockholm, 
Sverige. VEF AB (publ)s stamaktier är noterade på Nasdaq Stockholms huvudlista under kortnamnet VEFAB. 
Per den 31 december 2024 består VEF-koncernen av det svenska moderbolaget VEF AB (publ) och tre helägda dotter -
bolag: VEF Cyprus Limited, VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd. VEF Cyprus Limited fungerar som det huvudsakliga 
investeringsbolaget i koncernen och håller tolv av femton investeringar på balansdagen. VEF AB (publ) håller de tre återstå -
ende investeringarna och agerar även som ett servicebolag, tillsammans med VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd, 
och tillhandahåller administrations- och investeringssupporttjänster till koncernen.
Räkenskapsåret är 1 januari–31 december.
Moderbolaget
Moderbolaget VEF AB (publ) är ett publikt aktiebolag, registrerat i Sverige och verkar enligt svensk lag. VEF AB (publ) äger 
direkt samtliga bolag i koncernen. Resultatet för 12M24 uppgick till 37,2 mnSEK (12M23: 100,2). VEF AB (publ) registrerades 
7 december 2020. Moderbolaget hade två anställda per den 31 december 2024.
Redovisningsprinciper
Denna delårsrapport för koncernen har upprättats i enlighet med IAS 34 Delårsrapportering och Årsredovisningslagen. 
Den finansiella rapporteringen för moderbolaget har upprättats i enlighet med Årsredovisningslagen och RFR 2, Redovis -
ning för juridiska personer, utfärdad av Rådet för finansiell rapportering. 
Svensk lagstiftning tillåter inte att moderbolagets resultat presenteras i annan valuta än SEK eller EUR. Därav presenteras 
moderbolagets finansiella rapporter endast i SEK och inte i koncernens rapporteringsvaluta USD. 
Redovisningsprinciperna för koncernen och moderbolaget redovisas i 2023-års årsredovisning.
Not 2 — Finansiella och operationella risker
För en detaljerad redogörelse för risker förknippade med att investera i VEFs verksamhet, vänligen se Not 2 i 2023-års 
årsredovisning.
Not 3 — Närståendetransaktioner
Närstående transaktioner under perioden är av samma karaktär som beskrivs i 2023-års årsredovisning. Under perioden 
har VEF redovisat följande närståendetransaktioner:
Rörelsekostnader Kortfristiga fordringar
12M 2024 12M 2023 31 dec 2024 31 dec 2023
Nyckelpersoner och styrelseledamöter¹ 2 727 3 081 – –
1. Betald eller upplupen ersättning består av lön, bonus, aktiebaserad ersättning och pension till ledningen samt arvode till styrelseledamöter.
Not 4 — Uppskattning av verkligt värde
Verkligt värde på finansiella instrument som handlas på en aktiv marknad baseras på noterade marknadspriser på balans -
dagen. En marknad betraktas som aktiv om noterade priser från en börs, mäklare, industrigrupp, prissättningstjänst eller 
övervakningsmyndighet finns lätt och regelbundet tillgängliga och dessa priser representerar verkliga och regelbundet 
förekommande marknadstransaktioner på armlängds avstånd. Det noterade marknadspris som används för koncernens 
finansiella tillgångar är den aktuella köpkursen. Dessa instrument återfinns i Nivå 1. Verkligt värde på finansiella instrument 
som inte handlas på en aktiv marknad fastställs med hjälp av värderingstekniker. Härvid används i så stor utsträckning som 
möjligt marknadsinformation då denna finns tillgänglig medan företagsspecifik information används i så liten utsträckning 
som möjligt. Om samtliga väsentliga indata som krävs för verkligt värde värderingen av ett instrument är observerbara 
återfinns instrumentet i Nivå 2. I de fall ett eller flera väsentliga indata inte baseras på observerbar marknadsinformation 
klassificeras det berörda instrument som Nivå 3.
Verkligt värde på finansiella investeringar som inte handlas på en aktiv marknad fastställs genom priset på den senast 
genomförda marknadsmässiga transaktionen eller med hjälp av olika värderingstekniker beroende på företagets karaktä -
ristika samt beskaffenheten hos och riskerna förknippade med investeringen. Dessa värderingstekniker utgörs av värdering 
av diskonterade kassaflöden (DCF), värdering utifrån avyttringsmultipel (även kallad leveraged buyout-värdering, LBO), 
tillgångsbaserad värdering samt värdering utifrån framåtriktade multiplar baserade på jämförbara noterade företag. Van -
ligtvis används transaktionsbaserade värderingar under en period om tolv månader förutsatt att ingen betydande anledning 
för omvärdering uppstått. Efter tolv månader används vanligtvis en modell beskriven ovan för att värdera onoterade innehav.
Giltigheten av värderingar som är baserade på tidigare transaktioner urholkas oundvikligen med tiden, eftersom priset då 
investeringen gjordes speglar de förhållanden som rådde på transaktionsdagen. Vid varje rapporttillfälle görs en bedöm -
ning om förändringar eller händelser efter den relevanta transaktionen som skulle innebära en förändring av investeringens 
verkliga värde och i sådant fall anpassa värderingen därefter. De transaktionsbaserade värderingarna av de onoterade 
innehaven jämförs även kontinuerligt med hjälp av multiplar från andra jämförbara bolag för varje onoterad tillgång, eller 
andra värderingsmodeller när det är motiverat.
VEF följer en strukturerad process för värderingen av onoterade tillgångar. VEF bedömer löpande bolagsspecifik och 
extern information för respektive investering. Informationen utvärderas sedan vid kvartalsvisa värderingsmöten med den 
seniora ledningen. Om interna eller externa faktorer bedöms vara signifikanta görs ytterligare analys och investeringen 
värderas därefter till det bästa möjliga verkligt värdeestimatet. Omvärderingar granskas först av revisionsutskottet innan de 
godkänns av styrelsen i samband med Bolagets finansiella rapporter.
Det verkliga värdet på finansiella instrument mäts utifrån nivån på följande hierarki för bedömning av verkligt värde:
• Nivå 1 – Börsnoterade (ojusterade) kurser på aktiva marknader för identiska tillgångar eller skulder.
• Nivå 2 – Andra indata än börskurser som hör till Nivå 1 och som är observerbara för tillgången eller skulden, antingen 
direkt (det vill säga kurser) eller indirekt (det vill säga härledda från kurser).
• Nivå 3 – Indata som rör tillgången eller skulden och som inte baseras på observerbara marknadsdata (det vill säga indata 
som inte kan observeras).
Investeringar förflyttas mellan nivåer i hierarkin för verkligt värde när ledningen finner att den lämpligaste värderingstekni -
ken har ändrats och att den nuvarande tillämpade tekniken resulterar i en ny klassificering i hierarkin jämfört med föregå -
ende period.

===== SIDA 13 =====

24 25
Per den 31 december 2024 har VEF en likviditetsförvaltningsportfölj med noterade penningmarknadsfonder som klassifice -
ras som Nivå 1-investeringar. 
Investeringarna i Creditas, Juspay, TransferGo och Nibo är värderade som Nivå 3-investeringar. Resterande mindre bolag 
i portföljen är värderade antingen som Nivå 2- eller Nivå 3-investeringar. Under kvartalet flyttades Solfácil från Nivå 3 till Nivå 
2 och BlackBluck flyttades från Nivå 3 till Nivå 1 efter sin börsnotering. TransferGo flyttades från Nivå 2 till Nivå 3.
Modellbaserade värderingar
Creditas, Juspay, TransferGo och Nibo värderas alla utifrån en tolvmånaders (NTM) framåtblickande intäkts- och brutto -
vinstmultipel. Indata som används för varje värdering inkluderar riskjusterade intäkts- och vinstprognoser, förändringar i 
lokala valutor och en kombination av börsnoterade jämförbara intäkts- och/eller bruttovinstmultiplar per den 31 december 
2024.
Skillnaden i förändring av verkligt värde mellan portföljbolagen beror på relativa intäkts- och/eller bruttovinstprognoser 
i varje bolag samt förändringar i multiplar baserade på relevanta referensgrupper av bolag samt rörelser i lokala 
valutor. Referensbolag som används för jämförelser inkluderar en blandning av börsnoterade bolag på tillväxt- och 
mogna marknader som representerar accounting SaaS-bolag, snabbväxande betalbolag och en rad latinamerikanska 
fintechbolag. NTM multiplar inom de olika referensgrupperna sträcker sig från 0,6x till 17,3x intäkter och 1,9–17,7x bruttovinst. 
Som en standardprocess används medianen för varje grupp, och i tillämpliga fall kommer VEF att justera multipeln baserat 
på rådande lokala marknadsförhållanden, sektor- och bolagsspecifika faktorer samt tillämpa rabatter eller premier för att 
återspegla bolagets verkliga värde.
Kalibreringsbaserade värderingar
Under 4Q24, använder vi en kalibreringsmetodik i vår värderingsprocess. Kalibreringsmetodiken hjälper oss att värdera de 
portföljbolag som nyligen stängt prissatta investeringsrundor men där den implicita värderingsmultipeln eller valutakursen 
avsevärt hamnat ur synk med vår förutbestämda referensgrupp av jämförbara bolag eller valutakursen vid tidpunkten för 
den senaste transaktionen.
Indata som använts för var och en av värderingarna inkluderar riskjusterade intäkts- och bruttovinstprognoser, 
valutaförändringar och den implicita intäktsmultipeln som användes vid tidpunkten för den senaste transaktionen i 
förhållande till en relevant referensgrupp justerad för marknadsrörelser i samma referensgrupp per 31 december 2024. Vid 
utgången av 2024 värderas ett bolag, Gringo, enligt kalibreringsmetodiken.
Transaktionsbaserade värderingar
Innehav som klassificeras som Nivå 2-investeringar värderas baserat på den 
senaste, marknadsmässiga, transaktionen i bolaget. Tillförlitligheten till värderingar 
baserade på senaste transaktionen urholkas oundvikligen med tiden eftersom 
kursen till vilken investeringen gjordes återspeglar de villkor som gällde på trans -
aktionsdagen. Vid varje redovisnings-datum bedöms möjliga förändringar eller 
händelser som inträffat efter den aktuella transaktionen och om denna bedömning 
medför en förändring av investeringens verkliga värde, justeras värderingen i enlig -
het med detta. De transaktionsbaserade värderingarna bedöms frekvent genom 
att använda jämförbara noterade bolag för varje onoterad investering eller genom 
att använda andra värderingsmodeller. När transaktionsbaserade värderingar 
på onoterade innehav används anses ingen väsentlig händelse ha inträffat i det 
särskilda portföljbolaget som torde ha antytt att det transaktionsbaserade värdet 
inte längre är giltigt. Majoriteten av innehaven som värderas baserat på senaste 
transaktionen uppvisar stark intäktstillväxt och förväntas leverera tillväxt i linje med 
deras respektive affärsplaner, på vilken den senaste transaktionen baseras.
Nedanstående tabell sammanfattar tillgångarnas känslighet för förändringar i den underliggande multipeln som används 
vid värderingen.
Känslighetsanalys vid värderingar baserade på förändringar i jämförbara gruppmultiplar
Intervall värderingsmetod jämförelsegrupp
Bolag Intäktsmultipel Bruttovinstmultipel -15% -10% -5% 0% +5% +10% +15%
Creditas 0,6–7,2x 1,9–17,7x 122 393 129 088 135 784 142 479 149 174 155 869 162 565
Juspay 6,4–17,3x 7,0–17,3x 71 954 75 969 79 984 83 999 88 014 92 028 96 043
TransferGo 2,5–3,7x 4,4–5,6x 22 743 24 019 25 295 26 571 27 847 29 123 30 399
Nibo 2,5–11,7x 3,5–12,8x 8 949 9 425 9 901 10 378 10 854 11 330 11 806
31 dec 2024 31 dec 2023
Ingående värde 1 januari 425 599 269 214
Förflyttning från Nivå 2 till Nivå 3 1 8 395 75 056
Förflyttning från Nivå 3 till Nivå 1 1 -7 296 –
Förflyttning från Nivå 3 till Nivå 2 1 -111 655 -2 637
Förändring verkligt värde -47 931 83 966
Utgående värde 267 112 425 599
Förändringar i koncernens tillgångar i Nivå 3
Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3 Summa balans
Finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen 9 330 107 230 267 112 383 672
av vilka:
Likvidplaceringar 4 107 – – 4 107
Aktier 5 223 107 230 231 229 343 682
Konvertibellån och SAFE-notes – – 35 883 35 883
Summa tillgångar 9 330 107 230 267 112 383 672
Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3 Summa balans
Finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen 3 893 34 421 425 599 463 913
av vilka:
Likvidplaceringar 3 893 – – 3 893
Aktier – 34 421 391 808 426 229
Konvertibellån och SAFE-notes – – 33 791 33 791
Summa tillgångar 3 893 34 421 425 599 463 913
Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 dec 2024
Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 dec 2023
1. Inga avvikelser har gjorts från uppsatta riktlinjer gällande värderingsteknik och flytt av investeringar mellan nivåerna i hierarkin.
Bolag Värderings -
metod
Datum för 
senaste 
transaktion
Konfío Senaste 
transaktion 3Q24
Solfácil Senaste 
transaktion 4Q24

===== SIDA 14 =====

26 27
Förändring i finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen
Bolag
Ingående  
balans
 1 jan 2024
Investeringar/ 
avyttringar, 
netto
Förändring i 
verkligt värde
Utgående 
balans 
31 dec 2024
Procentuell 
viktning av 
portföljvärdet
VEFs
ägarandel
Creditas 188 828 – -46 349 142 479 37,1% 8,8%
Juspay 74 053 – 9 946 83 999 21,9% 9,9%
Konfío 95 349 – -22 508 72 841 19,0% 9,8%
TransferGo 26 996 – -425 26 571 6,9% 11,3%
Gringo 17 289 – -2 040 15 249 4,0% 9,7%
Solfácil 15 628 – -1 894 13 734 3,6% 2,5%
Nibo 12 708 – -2 330 10 378 2,7% 20,1%
BlackBuck 7 296 -1 865 -208 5 223 1,4% 0,5%
Övriga1 21 873 -10 -12 771 9 091 2,3%
Likvidplaceringar 3 893 – 214 4 107 1,1%
Summa 463 913 -1 875 -78 365 383 672 100%
Not 7 – Optionsprogram
VEF har inga utestående optioner per den 31 december 2024. De sista kostnaderna för nedan optionsprogram togs i 
december 2024.
Tilldelningsdatum 17 dec 2019
Förfallodatum 17 dec 2024
Optionens marknadsvärde vid tilldelningsdatumet i SEK 0,34
Aktiepris vid tilldelningsdatumet i SEK 2,95
Lösenpris SEK 3,69
Volatilitet 22,80%
Riskfri ränta -0,29%
Antal tilldelade optioner 500 000
För mer information om optionsplanen, se Not 8 i 2023-års årsredovisning.
Not 6 – Långfristiga skulder
Hållbarhetsobligationer 2023/2026
Under fjärde kvartalet 2023 emitterade VEF hållbarhetsobligationer om 500 mnSEK inom ett rambelopp om 1 000 mnSEK. 
VEF håller själv 100 mnSEK av obligationerna. Obligationerna löper med en rörlig ränta om 3m Stibor + 650 baspunkter 
som betalas kvartalsvis. Obligationerna förfaller i december 2026. Obligationerna handlas på Nasdaq Stockholms lista 
för hållbarhetsobligationer och Open Market på Frankfurt Stock Exchange. I samband med emitteringen av 2023/2026 
obligationerna löstes de utestående 2022/2025 obligationerna in i sin helhet i förtid.
Not 5 – Aktiekapital
VEF AB (publ):s aktiekapital per 31 december 2024 är fördelat på 1 113 917 500 aktier med ett kvotvärde om 0,01 SEK per 
aktie enligt nedan tabell. Varje aktie i bolaget berättigar till en röst. Stamaktierna handlas på Nasdaq Stockholms Mid 
Cap-segment. 
De konvertibla Klass C 2020–2024-aktierna innehas av koncernledningen och nyckelpersoner i VEF inom ramen för 
bolagets långsiktiga incitamentsprogram (LTIP). Aktierna är inlösningsbara i enlighet med villkoren i bolagets bolagsordning.
Aktieklass Antal aktier Antal röster Aktiekapital (SEK)
Stamaktier 1 041 865 735 1 041 865 735 10 550 600
Klass C 2020 31 720 500 31 720 500 321 222
Klass C 2021 7 044 835 7 044 835 71 341
Klass C 2022 9 061 430 9 061 430 91 762
Klass C 2023 11 725 000 11 725 000 118 734
Klass C 2024 12 500 000 12 500 000 126 583
Summa 1 113 917 500 1 113 917 500 11 280 242
1. Inkluderar alla bolag som individuellt värderas till mindre än 1% av den totala portföljen. Bolag som ingår: Abhi, FinanZero, Finja, Mahaana, minu, Revo 
och Rupeek. För en mer detaljerad beskrivning av dessa bolag, se sidorna 37–45 i 2023-års Årsredovisning . 
Not 8 – Aktiebaserade incitamentsprogram (LTIP)
Det finns fem pågående långsiktiga aktiebaserade incitamentsprogram för befattningshavare och nyckelpersoner i VEF-
koncernen. Fyra av de pågående programmen, LTIP 2020–2023 är kopplade till den långsiktiga utvecklingen av både 
bolagets substansvärde och aktiekurs. LTIP 2024 är endast kopplat till utvecklingen för bolagets aktiekurs. För ytterligare 
information om incitamentsprogrammen, vänligen se Not 8 i 2023-års årsredovisning.
LTIP 2020 LTIP 2021 LTIP 2022 LTIP 2023 LTIP 2024
Programmets mätperiod jan 2020– 
dec 2024
jan 2021– 
dec 2025
jan 2022– 
dec 2026
jan 2023– 
dec 2027
jan 2024– 
dec 2028
Intjänandeperiod nov 2020–
mar 2025
sep 2021–
mar 2026
aug 2022–
mar 2025
jan 2024–
mar 2026
maj 2024–
mar 2027
Maximalt antal aktier, VD 13 300 000 3 325 000 3 325 000 3 517 500 3 625 000
Maximalt antal aktier, övriga 18 420 500 3 719 835 5 736 430 8 207 500 8 875 000
Maximalt antal aktier, totalt 31 720 500 7 044 835 9 061 430 11 725 000 12 500 000
Maximal utspädning 2,95% 0,67% 0,86% 1,11% 1,19%
Aktiepris per tilldelningsdagen i SEK 3,14 4,34 2,31 1,87 2,34
Incitamentsaktiekurs per tilldelningsdagen i SEK1 0,37 0,62 0,10 0,30 0,53
Total ersättning för anställda exkl. utbetalda 
bonusar och sociala skatter LTIP 2020 2 LTIP 2021 2 LTIP 2022 2 LTIP 2023 2 LTIP 2024 2
2024 175 59 29 157 147
2023 187 103 31 – –
2022 204 131 14 – –
2021 201 22 – – –
2020 31 – – – –
Ackumulerad summa 798 315 74 157 147
1. Skillnaden i stamaktiernas kurs och planaktiernas kurs beror på att planaktiepriset har beräknats med Monte Carlo-metoden med tillämpning av de 
prestationskriterier som är tillämpliga i villkoren för det långsiktiga incitamentsprogrammet och den aktuella aktiekursen vid tilldelningsdatumet.
2. Den totala IFRS 2 kostnaden inkluderar inte subvention för förvärv och uppkomna skatter.

===== SIDA 15 =====

28 29
IFRS-definierade nyckeltal (ej alternativa nyckeltal)
Not 9 – Nyckeltal och alternativa nyckeltal
Nyckeltal – avstämningstabell
12M 2024 12M 2023 4Q 2024 4Q 2023
Resultat per aktie, USD
Genomsnittligt vägt antal aktier 1 041 865 735 1 041 865 735 1 041 865 735 1 041 865 735
Periodens resultat -89 862 997 60 065 547 -122 182 915 19 415 561
Resultat per aktie, USD -0,09 0,06 -0,12 0,02
Resultat per aktie efter utspädning, USD
Genomsnittligt vägt antal aktier efter utspädning 1 041 865 735 1 041 865 735 1 041 865 735 1 041 865 735
Periodens resultat -89 862 997 60 065 547 -122 182 915 19 415 561
Resultat per aktie efter utspädning, USD -0,09 0,06 -0,12 0,02
Not 10 – Händelser efter balansdagen
VEFs brasilianska innehav Gringo har ingått ett slutgiltigt avtal om att bli förvärvat av Sem Parar Instituicao de Pagamento 
Ltda. Som en del av affären kommer VEF och alla befintliga investerare att helt avyttra sina positioner i Gringo. Transaktionen 
förväntas ge VEF en nettolikvid på 15,2 mnUSD. Affären är föremål för sedvanliga villkor innan stängning, inklusive 
godkännande från den brasilianska konkurrensmyndigheten, och förväntas slutföras inom de närmaste månaderna.
Alternativa nyckeltal
Soliditet 
Eget kapital som procent av balansomslutningen.
Substansvärde, USD och SEK
Nettovärdet av alla tillgångar i balansräkningen, vilket är detsamma som eget kapital.
Substansvärde per aktie, USD och SEK
Substansvärde/aktie definieras som eget kapital dividerat med totalt antal utestående aktier vid periodens slut.
Premie/rabatt mot substansvärdet 
Premie/rabatt mot substansvärdet definieras som aktiepriset dividerat med substansvärde/aktie.
Antal utestående aktier
Totalt antal utestående stamaktier per balansdagen. Klass C-aktier, emitterade till deltagare inom bolagets LTIP, behandlas inte som 
utestående stamaktier och ingår därför inte i beräkningen, de redovisas dock som en ökning av eget kapital. Återköpta aktier som 
innehas av bolaget är inte heller inkluderade i beräkningen.
Antal utestående aktier, efter full utspädning
Vid beräkning av antalet utestående aktier efter full utspädning justeras antalet utestående stamaktier för att beakta effekten av 
potentiellt utspädningspåverkande stamaktier som har erbjudits anställda inom ramen för aktiebaserade incitamentsprogram under 
de rapporterade perioderna. Utspädningar från aktiebaserade incitamentsprogram påverkar antalet aktier och uppstår endast när 
incitamentsprogrammets villkor för respektive program är uppfyllda.
Alternativa nyckeltal – avstämningstabell
31 dec 2024 31 dec 2023
Soliditet
Substansvärde/eget kapital, USD 352 960 944 442 229 211
Balansomslutning, USD 392 661 145 482 345 699
Soliditet 89,9% 91,7%
Substansvärde, USD 352 960 944 442 229 211
Substansvärde, SEK  
Substansvärde, USD 352 960 944 442 229 211
SEK/USD 11,00 10,04
Substansvärde, SEK 3 881 917 760 4 440 676 513
Substansvärde/aktie, USD   
Substansvärde, USD 352 960 944 442 229 211
Antal utestående aktier 1 041 865 735 1 041 865 735
Substansvärde/aktie, USD 0,34 0,42
Substansvärde/aktie, SEK   
Substansvärde, USD 352 960 944 442 229 211
SEK/USD 11,00 10,04
Substansvärde, SEK 3 881 917 760 4 440 676 513
Antal utestående aktier 1 041 865 735 1 041 865 735
Substansvärde/aktie, SEK 3,73 4,26
Premie/rabatt(–) mot substansvärdet
Substansvärde, USD 352 960 944 442 229 211
SEK/USD 11,00 10,04
Substansvärde, SEK 3 881 917 760 4 440 676 513
Antal utestående aktier 1 041 865 735 1 041 865 735
Substansvärde/aktie, SEK 3,73 4,26
Aktiepris, SEK 2,21 1,84
Premie/rabatt(–) mot substansvärdet -40,8% -56,9%
Andra definitioner
Portföljvärde
Summan av bokfört värde på finansiella anläggningstillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen.
Resultat per aktie
Resultat för perioden dividerat med det genomsnittliga antalet utestående stamaktier. Klass C-aktier, emitterade till deltagare inom 
bolagets LTIP, behandlas inte som utestående stamaktier och ingår därför inte i den vägda beräkningen, de redovisas dock som en 
ökning av eget kapital. Återköpta aktier som innehas av bolaget är inte heller inkluderade i beräkningen. 
Resultat per aktie efter utspädning
Vid beräkning av resultat per aktie efter utspädning justeras det genomsnittliga antalet utestående stamaktier för att beakta effekterna 
av potentiellt utspädningspåverkande stamaktier som har erbjudits anställda inom ramen för aktiebaserade incitamentsprogram under 
de rapporterade perioderna. Utspädningar från aktiebaserade incitamentsprogram påverkar antalet aktier och uppstår endast när 
incitamentsprogrammets villkor för respektive program är uppfyllda.

===== SIDA 16 =====

30
Övrig information
Kommande rapporttillfällen
VEFs tremånadersrapport för perioden 1 januari 2025–31 mars 2025 kommer att publiceras den 16 april 2025.
VEFs sexmånadersrapport för perioden 1 januari 2025–30 juni 2025 kommer att publiceras den 16 juli 2025.
VEFs niomånadersrapport för perioden 1 januari 2025–30 september 2025 kommer att publiceras den 22 oktober 2025.
VEFs bokslutskommuniké för perioden 1 januari 2025–31 december 2025 kommer att publiceras den 21 januari 2026.
Årsstämma och årsredovisning 2024
Årsstämman är planerad att äga rum tisdagen den 13 maj 2025. Årsredovisningen kommer att finnas tillgänglig på Bolagets 
hemsida (vef.vc/sv/) från och med den 26 mars 2025.
Den 22 januari 2025
David Nangle
Verkställande direktör
Denna information är sådan information som VEF AB (publ) är skyldigt att offentliggöra 
enligt EU:s marknadsmissbruksförordning. Informationen lämnades, genom nedanstående 
kontaktpersons försorg, för offentliggörande den 2025-01-22 08:00 CET.
För ytterligare information besök vef.vc/sv/ eller kontakta: 
Kim Ståhl
Finanschef
Tel +46 8 545 015 50
E-post info@vef.vc
Denna rapport har inte varit föremål för granskning av bolagets revisorer.
Fintechinvesterare i tillväxtmarknader