Årsredovisning 2023

Automatiskt nyckeltalsindex

Detta är sökträffar och textkontext, inte verifierade eller normaliserade redovisningsvärden.

Fulltext

Dokumentet är delat för att hålla varje sida lätt att hämta. Del 1 · Del 2

===== SIDA 1 =====

Fintechinvesterare i tillväxtmarknader
Årsredovisning  
2023
Rio de Janeiro, Brasilien. Foto: Pablo Azurduy (Unsplash.com)

===== SIDA 2 =====

De formella delarna av årsredovisningen för VEF AB (publ) utgörs av förvaltnings -
berättelse, finansiella rapporter och tilläggsupplysningar på sidorna 48–81 och 
har granskats av Bolagets revisorer. Revisionsberättelsen presenteras på sidorna 
82–85. Bolagsstyrningsrapporten på sidorna 86–92 har granskats av Bolagets 
revisorer. Revisorernas uttalande om bolagsstyrningsrapporten presenteras på sida 
93. Hållbarhetsrapporten på sidorna 24–33 och 94–100 har upprättats frivilligt av 
Bolaget och har inte granskats av Bolagets revisorer.
2023 i korthet 5
Fi
ntechinvesterare i tillväxtmarknader
 6
V
D har ordet
 1
0
Gringo: Revolutionerar den brasilianska förarupplevelsen  16
P
å plats i Indien
 2
2
Hållbarhetsrapport
 2
4
Investeringsportfölj
 
34
Brasilien
 
37
Mexiko 
40
Indien
 
41
Tillväxteuropa 4
3
Pakistan 
44
VEF-aktien 
46
Förvaltningsberättelse 
48
Koncernens finansiella rapporter
 5
2
Alternativa nyckeltal
 56
K
oncernens noter till bokslutet
 5
7
Moderbolagets finansiella rapporter  7
0
Moderbolagets noter till bokslutet 7
4
Intygandemening 
81
Revisionsberättelse
 
82
Bolagsstyrningsrapport
 
86
Hållbarhetsnoter 
94
Förkortningar 
101
Finansiell kalender 10
2
Kontaktinformation 
103
Innehåll
Rio de Janeiro, Brasilien. Foto: Romario Roges (Unsplash.com)

===== SIDA 3 =====

Vårt substansvärde i USD ökade med 16%/60,4 mnUSD YoY. Förbättrade prognoser och 
framtidsutsikter för portföljbolagen, i kombination med förbättrade jämförelsemultiplar 
var viktiga drivkrafter för substansvärdet, allt drivet av förbättrade makro- och 
marknadsutsikter. De tre bolag som hade störst positiv påverkan på substansvärdet i 
US dollar YoY:
•
 K
onfío, 55,2 mnUSD, 138%
•
 J
uspay, 26,6 mnUSD, 56%
•
 T
ransferGo, 10,6 mnUSD, 65%
VEF genomförde två tilläggsinvesteringar under 2023:
•
 5 m
nUSD investerades i Creditas i form av ett konvertibellån.
•
 3
 mnUSD investerades i Gringo genom deltagande i bolagets Serie C-runda. 
Creditas utvecklades starkt under 2023 och genererade 2 mdBRL i omsättning 
tillsammans med en imponerande ökning av bruttovinsten med 192% och en minskning 
av nettoförlusten med 64%. Med en verksamhet som uppnådde operationell break-
even i december 2023 siktar Creditas på att accelerera och leverera lönsam tillväxt i 
2024.
Robust portfölj med en välkommen mognad i risk/avkastningsprofilen under året – 
94% av portföljbolagen är nu, eller har kapital att nå, break-even jämfört med 69% i 
decemeber 2022.
VEF lyckades framgångsrikt emittera sin andra hållbarhetsobligation om 500 mnSEK. 
Obligationen rullar effektivt över vår föregående obligation, till förbättrade villkor, 
med ett nytt förfallodatum i december 2026. Detta var en viktig händelse då det 
möjliggjorde för oss att reducera risk genom att matcha den nya obligationens förfall 
med förväntade exits i portföljen. VEF behöll själva 100 mnSEK av den nya obligationen 
vilket reducerar vår utestående skuld.
På vår bolagsstämma i maj utsågs Katharina Lüth till ny styrelseledamot i VEF. 
Katharinas breda operativa erfarenhet och djupa förståelse för både traditionell finans 
och fintech gör henne till ett mycket värdefullt tillskott i styrelsen.
54
VEF – Investerare i en av de starkaste 
sekulära tillväxttrenderna på några av 
världens snabbast växande marknader
442,2 mn 16% 4,26 500 mn
Substansvärde 
(USD)
Substansvärdeutveckling 
2023 (USD)
Substansvärde  
per aktie (SEK)
Emitterade hållbarhets -
obligationer (SEK)
2023 i korthet
Mumbai, Indien. Foto: Harsh Kondekar (Unsplash.com)

===== SIDA 4 =====

6 7
Fintechinvesterare i tillväxtmarknader
VEF – investerare i en av de starkaste 
sekulära tillväxttrenderna på några 
av världens snabbast växande 
marknader.
VEF är ett investmentbolag noterat på Nasdaq Stockholm 
och investerar i privata fintechbolag med fokus på tillväxt-
marknader. Vi är minoritetsägare och aktiva investerare 
med styrelserepresentation i majoriteten av våra portfölj -
bolag. Vi representerar ett tillväxtmarknads- och fintech -
dedikerat erfaret kapital. Vi är långsiktiga investerare och 
stöttar våra entreprenörer och deras team hela vägen 
fram till exit. Vårt syfte är att skapa långsiktigt och hållbart 
värde för våra aktieägare genom att investera i framtidens 
bolag fokuserat på finansiella tjänster och med ett speci-
ellt fokus på tillväxtmarknader.
Vår historia
VEF grundades 2015 som en spin-off från VNV Global 
med ett portföljbolag, TCS Group Holding PLC (Tinkoff 
Bank) och med en vision om att bli den ledande inves-
teraren i fintechbolag i tillväxtmarknader. Sedan starten 
har VEF vuxit snabbt och har vid publiceringen av denna 
rapport investerat i 21 bolag (inkl. exits) diversifierade med 
avseende på geografi, affärstyp och utvecklingsstadium 
–
 
men alla med enastående möjligheter inom fintech 
på sina respektive marknader. Under 2021 genomförde 
koncernen ett domicilbyte från Bermuda till Sverige och 
knappt ett år senare, i juni 2022, tog bolaget klivet från 
First North Growth Market och noterades på Nasdaq 
Stockholms huvudlista.
Exits
Sedan start har VEF genomfört sex exits. Två framgångs -
rika exits i ryska Tinkoff Bank och turkiska iyzico
•
 T
inkoff bank till 6.1x CoC avkastning och 65% IRR
•
 i
yzico till 3.2x CoC avkastning och 57% IRR
och fyra icke värdeskapande exits i Guiabolso, JUMO, 
Magnetis och Xerpa.
41% 
Portföljsammansättning
Övriga innehav 
(<3%) 8%
Likvid-  
placeringar
1%
6% 
21% 
4% 
3% 
16% 
Geografisk fördelning
Likvid-  
placeringar
1%
Tillväxteuropa 6%
Brasilien 52%
Indien 19%
Pakistan 1%
Mexiko 21%
 
Portföljen
Mexiko
Brasilien
Tillväxt- 
europa
Pakistan
Indien
Ryssland
0 0
400 4
800 8
600 6
700 7
500 5
300 3
200 2
100 1
 S ubstansvärde (mnUSD)    N ettointäkter från kapitalanskaffning   
 S ubstansvärde/aktie (SEK)
Dec 15
Dec 22
Jun 22
Dec 21
Jun 16
Jun 17
Jun 18
Jun 19
Jun 20
Dec 16
Dec 17
Dec 18
Dec 19
Dec 20
Jun 21
Jun 23
Dec 23
Substansvärdeutveckling Premie/rabatt mot substansvärdet
-70%
30%
20%
10%
0%
-30%
-20%
-10%
-50%
-40%
-60%
Dec 15
Jun 23
Dec 23
Dec 22
Jun 22
Dec 21
Jun 21
Jun 16
Jun 17
Jun 18
Jun 19
Jun 20
Dec 16
Dec 17
Dec 18
Dec 19
Dec 20

===== SIDA 5 =====

98
Våra strategiska pelare
Våra strategiska pelare genomsyrar hur vi tänker, driver vår strategi och gör oss framgångsrika som ett investmentbolag.
Investera bra och lev
Vi är våra investeringar. De definierar oss. Vi är endast en tes och ett mänskligt och 
ekonomiskt kapital utan dem. Vi lägger mycket tid på att se till att rätt tillgångar och 
entreprenörer fyller vår portfölj och vi gör allt för att hjälpa dem lyckas. 
Älska dina investerare
Våra investerare tillhandahåller det kapital vi behöver för att driva vår verksamhet. 
Enkelt uttryck, utan dem skulle vi inte existera och vår tillväxt härifrån skulle bli desto 
svårare. Vi älskar våra investerare, nuvarande, gamla och potentiella. Vi är stolta 
över att göra vårt yttersta för att ge dem en god avkastning på sitt kapital, ett bra 
kommunikationsflöde och en öppenhet under resan.
Bygga ett bolag med långsiktighet
Medan våra två första pelare är nödvändiga för att lyckas, bygger vi VEF långsiktigt. 
Våra mål är ambitiösa, vår tidslinje är lång, vi utvecklas kontinuerligt och förbättrar allt 
för att se till att VEF är ett företag som har rätt människor, processer och strategi för 
att växa över tid. 
Vår investeringstes
Vi tror på att investera i företag som leds av entreprenörer med starka resultat och i företag med tydligt marknads-
anpassade produkter som tidigt visat framgång samt är skalbara och snabbväxande. För oss är fintech ett mycket 
brett begrepp och täcker alla områden av finansiella tjänster inklusive betalningar, krediter, kapitalförvaltning, 
embedded finance och molnbaserade redovisningstjänster. Det finns ingen affärsmodell som dominerar vår portfölj 
och vår investeringsstrategi. Våra viktigaste investeringskriterier är exceptionella personer, skalbara affärsmodeller, 
stark ekonomisk prestation och en tydlig väg mot lönsamhet.
Sektor
Vi är intresserade av alla typer av finansiella tjänster inklusive betalningar, krediter, 
spartjänster och investeringar. Marknaden styr vilken sektor som är den ”rätta”.
Geografi
Inom tillväxtmarknader fokuserar vi på de mer folkrika och skalbara marknaderna, 
och tittar även på konkurrenssituation och var de befinner sig i cykeln.
Minoritetsandelar och styrelserepresentation
Vi eftersträvar minoritetsandelar med styrelserepresentation i våra portföljbolag.  
Vi är en aktiv och stödjande ägare. 
Unika fintechmöjligheter
Det finns väldigt få sätt att få exponering mot det växande fintechtemat via publika 
marknader och än mindre mot tillväxtmarknader. VEF är en unik tillgång i detta avseende. 
Värdeskapande för aktieägarna
VEF är en exceptionell investeringsmöjlighet med potential till hög avkastning genom våra portföljbolag som 
erbjuder en kombination av:
•
 a
ttraktiva marknadsförhållanden på tillväxtmarknader
•
 a
ktivt och stödjande ägande
•
 en
treprenörer med dokumenterad erfarenhet
•
 s
kalbara, snabbväxande företag, med en tydlig väg mot lönsamhet
•
 u
tnyttjandet av strukturförändringarna inom fintechsektorn

===== SIDA 6 =====

Tillbakablick på 2023
Den senaste marknadsutvecklingen och verkligheten på VEF 
kan sammanfattas som följer: universella motvindar 2022, 
2023 nåddes botten och medvindarna återvände, i början av 
2024 känns det som att vinden har vänt och att momentum 
är tillbaka på vår sida. Allt detta uppstod efter en flerårig 
tjurmarknad för venture capital-investeringar och var, så här 
i efterhand, en idealisk miljö att starta vårt bolag i och för att 
bygga en meritlista komplett med viktiga framgångar och 
lärdomar.
Under 2023 inleddes återhämtningen och den ökade 
gradvis i hastighet kvartal för kvartal. Datapunkter blev 
successivt positiva och gradvis återvände investerarnas 
förtroende. Detta var, först och främst, tydligt på publika 
marknader där globala index visade positiv avkastning 
(exempelvis S&P 500 +24% under 2023). Makroindikatorer 
började också att förbättras, särskilt den globala inflationen 
som gradvist började bli mer kontrollerad när vi gick in i 
2H23. Den rådande uppfattningen är att räntorna har toppat 
och att trenden framåt är stabil eller nedåtgående – något 
som är mycket välkommet för både risktillgångar och 
riskaptiten globalt sett. Positiva rörelser på makro- och 
marknadsnivå avspeglades på marknaden för investeringar 
i privata tillgångar. Även om vi fortfarande befinner oss 
långt ifrån den intensiva aktivitet och de värderingstoppar 
vi såg 2020-21 så levererade 2023 ett tilltagande antal 
datapunkter som belyser den pågående återhämtningen i 
det investeringsområde som VEF är en del av. Kapital- och 
exitmarknaderna vaknade till liv med nya börsintroduktio -
ner och avslutande av ett antal betydande M&A-affärer. 
Investeringar i privata tillgångar återupptogs och särskilt såg 
vi en gradvis återkomst av finansiering av bolag i tillväxt- och 
mogna skeden, vilken nästan helt avtagit under 2022. Som 
ett led i detta har det framgångsrikt rests flera nya globala 
VC- och PE-fonder.
Den tidigare nämnda positiva utvecklingen på makronivå 
tenderar att dominera mycket av det vi gör på mikronivå på 
VEF, åtminstone under den första fasen av en återhämtning. 
Vi upplever detta på nära håll genom våra största expone -
ringar på landsnivå med Brasilien (fallande räntor och där 
makrocykeln har vänt), Mexiko (gynnsam handel med USD) 
och Indien (stark strukturell tillväxt), vilket påverkade portfölj -
utvecklingen kraftigt under 2H23 och vidare in i 2024.
Vi är också mycket uppmuntrade av den underliggande 
portföljutvecklingen och gläds åt att se några av våra 
största och mest framstående bolag klara ännu en cykel, 
vilket är bra för deras långsiktiga uthållighet och framgång. 
På
 
portföljnivå är tillväxten fortsatt stabil med prognoser 
som har passerat bottennoteringarna och i många fall bör -
jar vi, uppmuntrande nog, att revidera upp estimaten igen. 
Dessa tidiga tecken på en återhämtningscykel som visade 
sig under 2023 förstärkte substansvärdet, vilket avslutade 
året med en uppgång på 16% YoY i USD-termer (+60,4 
mnUSD). I takt med att återhämtningstrenden utvecklar sig 
ser vi fram emot att vår aktiekurs, som generellt sett är en 
eftersläpande indikator, får sin tid i rampljuset under 2024.
2023 i siffror
• S ubstansvärdet: På en övergripande nivå stängde vi 
2023 med ett substansvärde i USD som ökade 16% YoY, 
Substansvärdet per aktie i SEK ökade med 12% YoY.
•
 K
onfío och Juspay var de främsta drivkrafterna bakom 
substansvärdeutvecklingen i USD YoY och bidrog med 
sammanlagt 82 mnUSD. Procentuellt sett stod Konfío, 
Nibo och TransferGo för de största positiva förändring-
arna YoY.
•
 V
i hade 15 bolag i portföljen vid årets slut, en minskning 
från 17 bolag för ett år sedan.
•
 P
å landsnivå är våra största exponeringar fortfarande 
Brasilien (52%), Mexiko (21%) och Indien (19%). På 
portföljnivå är detta främst kopplat till våra innehav 
i Creditas (41%), Konfío (21%) och Juspay (16%). Alla 
siffror ovan är i procent av vår totala portfölj.
•
 V
år aktiva portfölj är vid årets utgång välkapitaliserad. 
94% har redan uppnått, eller kan uppnå break-even 
med befintlig kassa. Resterande 6% befinner sig i tidigt 
skede eller hög tillväxt, med en genomsnittligt vägd 
kassalikviditet på 21 månader.
•
 V
åra portföljbolag levererade en genomsnittligt vägd 
omsättningstillväxt på 40% i 2023.
•
 U
nder 2023 investerade vi totalt 8,0 mnUSD i den 
befintliga portföljen genom tilläggsinvesteringar i 
Creditas och Gringo.
•
 V
årt pipelinearbete fortsätter då vi hade kontakt med 
367 potentiella bolag i tillväxtmarknader under året, 
upp från 348 under 2022.
•
 I
 4Q23 lyckades vi framgångsrikt emittera en hållbar -
hetsobligation om 500 mnSEK (48 mnUSD), i praktiken 
innebar detta att vi effektivt rullade över vår föregående 
obligation, till förbättrade villkor, med ett nytt förfallo-
datum i december 2026. Vi behöll själva 100 mnSEK av 
obligationen, vilket reducerade vår utestående skuld.
•
 V
id utgången av 2023 hade vi 21,6 mnUSD i likvida 
medel.  
Våra fokusmarknader och portföljbolag 
under 
2023
Vid utgången av 2023 var vår portfölj kraftigt viktad mot 
de viktigaste marknaderna för skalbar fintech: Brasilien, 
Mexiko och Indien. Fem av femton portföljbolag finns i 
Brasilien, inklusive tungviktaren och ledstjärnan Creditas, 
och utgör över hälften av portföljen. Mexiko och Indien 
har en exponering på cirka 20% vardera, med Konfío och 
Juspay som de stora stjärnorna på respektive marknad.
Nedan går vi igenom utvecklingen och framtidsutsik -
terna för våra tre geografiska huvudmarknader, samt hur 
några av våra viktigaste tillgångar på dessa marknader 
utvecklats under 2023 och hur utsikterna ser ut 2024.
Brasilien inledde 2023 med osäkerhet inför det kom -
mande valet. En händelse som passerade smidigt och 
satte tonen för en robust makroutveckling 2023, vilken 
kraftigt överträffade förväntningarna då BNP-tillväxten 
nådde cirka 3% (hela 2 procentenheter över förvänt -
ningarna vid ingången av året). Med en inflation i stort 
sett under kontroll (<5% vid årets utgång) och inom 
centralbankens mål påbörjades en period av räntesänk-
ningar under 2H23 med fyra på varandra efterföljande 
räntesänkningar, och med förväntningar på en Selic-ränta 
på 9-9,5% vid utgången av 2024, från en topp på 13,75% 
under 2023. Den brasilianska realen och de inhemska 
marknaderna har på ett rättmätigt sätt fått starkt stöd av 
dessa trender. Utsikterna för 2024 är positiva med tanke 
på ränteläget, där en ny makro- och räntecykel tar fart, 
samtidigt som kvaliteten på tillgångarna stabiliseras och 
bankernas prognoser/riskaptit för tillväxt är på väg tillbaka.
•
 C
reditas (säkerställd utlåning) – Under 2023 fortsatte 
Creditas sitt strategiska skifte från 2022 vilket innebär 
att balansera tillväxt med lönsamhet. Samtidigt 
som utlåning och tillväxt saktade ned under denna 
period växte bruttovinsten med kraftiga 192% YoY 
till 639
 
mnBRL i 2023, drivet av en omprissättning 
av lån och striktare utlåning. Ledningen stärkte även 
balansräkningen med ett konvertibellån på 75 mnUSD, 
som stöddes av flera befintliga ägare (VEF investerade 
ytterligare 5,0 mnUSD), samt testade de internatio -
nella skuldmarknaderna för första gången med en 
emission om 40 mnUSD. Med operationell break-even 
uppnådd i december 2023 kommer Creditas försöka 
accelerera tillväxten under 2024, samtidig som man 
fortsätter att förbättra marginalerna i takt med de 
förväntade räntesänkningarna och förbättrar kost -
nadseffektiviteten. För bolaget och ledningen är en 
börsintroduktion fortsatt huvudmålet.
•
 G
ringo (superapp för förare) – En av VEF-portföljens 
största stjärnor under 2023. Plattformen har nu 
5
 
miljoner aktiva användare och dess produkter når 
över 80% av Brasiliens förare. Betalningsvolymerna 
genom appen mer än fördubblades YoY. Samtidigt var 
en viktig höjdpunkt deras Serie C-runda där de reste 
20 mnUSD från investerare till en högre värdering än 
den Serie B-runda som VEF ledde endast 18 månader 
tidigare. Efter att ha utökat produktutbudet till att 
inkludera fordonskrediter och försäkringar är VEFs 
tilläggsinvestering på 3,0 mnUSD en bekräftelse på 
vårt förtroende för teamet och bolagets potential.
•
 Sol
fácil (marknadsplats för solenergi) – Solfácil 
erbjuder ett holistiskt ekosystem för solenergi. Med 
hjälp av den lyckade integrationen av den förvärvade 
solpanelsdistributören Solar Inove bibehöll Solfácil en 
stark tillväxt under 2023. Solfácil är nu Brasiliens näst 
största finansiär av solpaneler på tak och betjänar fler 
än 85
 
000 kunder genom ett nätverk av fler än 3
 
000 
installatörer. Bolaget har inlett 2024 starkt med robust 
tillväxt, lönsamhet och en räntecykel som är förmånlig 
för dem.
Mexiko uppnådde en robust BNP-tillväxt på 3,4% i 2023 
med förväntade räntesänkningar under 2024 på grund 
av den fallande inflationen. Mexiko gynnas kraftigt av 
handeln med USA och har blivit en viktig marknad för 
amerikanska bolag som flyttar hem sin produktion från 
Kina. I juli passerade Mexiko Kina som den största globala 
exportmarknaden till USA och under 9M23 nådde utländ -
ska direktinvesteringar, inklusive betydande investeringar 
som Teslas gigafabrik för 5 mdUSD, rekordnivån 32,9 
mdUSD. Trots en stark peso (+15% YoY) förutspår IMF en 
BNP-tillväxt på 3,2% under 2024, vilket bådar gott för 
den inhemska ekonomin. Det stundande presidentvalet 
2024 bidrar som alltid till viss osäkerhet men till skillnad 
från Brasilien 2023 pekar opinionsundersökningarna på 
kontinuitet i det styrande partiet, även om det kommer att 
vara en ny president vid rodret.
•
 K
onfío (banktjänster för SMEs) – Konfío skiftade stra-
tegiskt fokus mot lönsamhet under 2023 och gjorde 
stora framsteg mot att nå break-even samtidigt som 
de växte låneboken med 16% YoY, i en högräntemiljö. 
Under året förlängde Konfío framgångsrikt kreditlinor 
med viktiga långivare, inklusive J.P. Morgan, samt 
utökade kreditfaciliteterna med Goldman Sachs och 
Gramercy. Dessa förlängningar understryker det för -
troende dessa långivare har för Konfíos affärsmodell 
och deras engagemang för att stödja mexikanska 
SMEs, vilket stärker Konfíos position på en marknad 
med få digitala och konkurrenskraftiga erbjudanden. 
Med högkvalitativa tillgångar och kostnadsoptimering 
på plats siktar Konfío återigen på att accelerera tillväx-
ten under 2024. Konfíos resa mot att få en fullständig 
banklicens är en central faktor som kommer att 
påverka värderingen kraftigt. Bolaget befinner sig på 
god väg mot ett godkännande, vilket är enligt planen 
för 2024. 
10 11
VD har ordet

===== SIDA 7 =====

Indien fortsätter att utmärka sig som en ekonomisk kraft 
på global nivå och levererar en imponerande BNP-tillväxt 
på över 7% YoY under de senaste kvartalen. Allt detta 
drivet av en robust inhemsk efterfrågan, betydande 
offentliga investeringar och en blomstrande finanssektor 
understödd av en progressiv lagstiftare. En kontrollerad 
inflation på 5,5% i november ledde till att centralbanken 
pausade räntehöjningarna och nu är förväntningarna 
att en vändning tar sin början i 2024. Nifty 50 (Indiens 
huvudsakliga aktieindex) steg ytterligare 20% YoY under 
2023 och lockade samtidigt till sig 20 mdUSD i utländsk 
kapital. Kapitalmarknaderna fortsätter att fördjupas med 
8
 
mdUSD som restes via 58 börsintroduktioner under året. 
Det råder även politisk stabilitet då det styrande partiet 
förväntas vinna de nationella valen 2024, vilket ingjuter 
förtroende hos investerarna för fortsatta reformer och 
tillväxt.
•
 J
uspay (betalningar) – Under 2023 fortsatte Juspay 
att leverera utifrån sin tillväxtstrategi med en impone-
rande ökning YoY i antal kunder med 80% och över 
50% i intäkter, samtidigt som de processade mer än 
110 mdUSD i årliga transaktionsvolymer. Det senaste 
partnerskapet med Google Pay stärker ytterligare 
Juspays unika position inom det indiska betalnings -
ekosystemet. Samtidigt understryker den framgångs -
rika lanseringen av Hyperswitch, deras första interna -
tionella produkt, och de globala initiativen i samarbete 
med Visa och Mastercard bolagets bredare ambi-
tioner. Juspay har, med en stark balansräkning och 
lönsamhet i sikte, positionerat sig väl inför 2024 med 
planer på att fortsätta växa antalet kärnanvändare, 
öka intjäningsförmågan och internationell expansion.
•
 B
lackBuck (marknadsplats för lastbilstransporter) 
– BlackBuck navigerade imponerande genom 2023 
och uppnådde en anmärkningsvärde intäktstillväxt 
på över 60% samtidigt som de nådde break-even 
på EBITDA-nivå i september 2023. Under 2023 
fortsatte bolaget att stärka betalningsverksamheten 
och marknadsplatsen samtidigt som de lanserade 
finansieringsverksamhet av begagnade kommersiella 
fordon. Efter att ha uppnått break-even och med flera 
tillväxtkatalysatorer på plats är BlackBuck väl positio-
nerat för ett starkt 2024, samtidigt som de förbereder 
sig för en börsintroduktion under 2025.
Utöver dessa marknader, vilka dominerar vårt NAV vid 
utgången av 2023, är Indonesien en marknad som vi 
förbereder oss för att investera i genom att bygga nätverk 
och investeringsmuskler. Indonesien  är den största 
marknaden i Sydostasien med över 300 miljoner invånare 
och ett växande digitalt ekosystem. På makronivå fort-
satte Indonesien att leverera cirka 5% BNP-tillväxt med en 
avtagande inflation, likt många andra marknader, på under 
4% och med en välskött penningpolitik. Aktiemarknaden 
investeringscaset som skapar mest intresse hos investe -
rare, men det är bara en del av tesen. Under de senaste 
nio åren med VEF har vi byggt en investeringsplattform 
bestående av djup kompetens, relationer och erfarenhet 
av att investera i fintech på tillväxtmarknader. Värdet av 
denna plattform är nyckeln till framtida värdeskapande 
då vi strävar efter att avyttra innehav och sätta inves-
terarkapital i arbete under denna nya cykel.
Några av de mer lovande observationerna vi sett under 
2023 och början av 2024 inkluderar en växande samling 
framgångsrika fondlanseringar gjorda av VEFs lokala 
VC-partners som investerar i tidiga skeden, och detta 
sker på alla våra fokusmarknader. Detta har lagt grunden 
för en attraktiv grupp av tillväxtbolag för 2024–25 och 
framåt. När cykeln upprepas har detta bidragit till en tyd-
lig obalans i finansieringsbehovet i relation till tillgängligt 
kapital för senare faser, särskilt för Serie B och senare. 
Därmed uppstår, ännu en gång, ett stort vakuum inom 
VEFs specialområde: tillväxtkapital på tillväxtmarknader. 
Det är denna möjlighet som väckte vår entusiasm när 
vi startade VEF 2015 och dök upp på marknader som 
Turkiet och Brasilien, där vi undrade vart allt tillväxtkapital 
fanns, och detta är än idag högst relevant. 
På investeringsfronten gillar vi teman så som: 
1)
 
embedded finance, som fortfarande är i sin linda och 
inkluderar möjligheter inom den bredare fordons- och 
SaaS-sektorn; 2)
 
infrastruktur och BaaS, vilka ofta 
underlättar för embedded finance och förbättrar offentlig 
infrastruktur eller reglering och; 3) gränsöverskridande 
finans – stor TAM, tematiskt i fokus givet den globala 
handelsdynamiken och med stark medvind i speciellt 
Latinamerika. De flesta av våra bolag har en integrerad 
AI-strategi de följer för att förbättra områden så som 
effektiviteten i verksamheten och hantering av kunddata. 
Vi känner aldrig behovet av att investera i ett hett tema 
bara för att massorna gör det.
På en geografisk nivå fortsätter vi att fokusera på 
marknaderna med storskaliga möjligheter i Brasilien, 
Mexiko, Indien och Indonesien, där vi fortfarande ser en 
stor adresserbar investeringsmarknad framför oss under 
en överskådlig framtid. Utöver dessa fyra stora markna-
der håller vi oss nära storskaliga gränsmarknader och 
spännande investeringsmöjligheter i tidiga skeden, vilka 
efterliknar de mer mogna framgångshistorier vi sett på 
andra tillväxtmarknader. 
Resan med god bolagsstyrning och  
finansiell påverkan fortsätter
Vi är medvetna om och förstår den debatt som pågår 
i marknaden kring ESG och bolag som utlovar för 
mycket och på det området har vi alltid försökt att vara 
förankrade i verkligheten. Vi förstår vårt bolag och den 
verksamhet vi bedriver. Vi ser till att riktningen är positiv 
med kontinuerliga och stegvisa förbättringar inom 
nådde en historisk toppnotering, vilket indikerar markna -
dens förtroende för politisk kontinuitet efter valet av ny 
president under 1H24. 
Annat värt att notera i portföljen är att ett av våra 
äldsta innehav, TransferGo  (pengaöverföringar och 
finansiella tjänster för migranter på tillväxtmarknader), 
hade ännu ett starkt år med en månatlig ökning av antalet 
transaktioner med 20% och en ökning av bruttovinst med 
82% YoY under 2023. Lika viktigt är att verksamheten 
uppnådde lönsamhet under 2H23. Vi såg även en fortsatt 
stark utveckling från några av våra lovande bolag med 
exponering mot gränsmarknader. Abhi  (tillgång till redan 
intjänade löner och utlåning till småbolag) uppvisade en 
fin utveckling inom verksamheten i Pakistan , men även 
tidiga framgångar på de nya marknaderna i Förenade 
Arabemiraten och Bangladesh . En noterbar framgång 
under 2023 var emissionen av en 2 mdPKR (7,1 mnUSD) 
stor Sukuk (Shariakompatibel obligation), vilket var den 
första Sukuk-emissionen i landet av ett bolag av Abhis 
slag. Det senaste tillskottet i portföljen, Mahaana , fort-
sätter att bygga ut den underliggande infrastrukturen för 
sin digitala plattform för förmögenhetsförvaltning, med 
förväntat slutgiltigt regulatoriskt godkännande och lan -
sering tidigt i 2024. Idag opererar Mahaana i en testmiljö 
med 500 kunder och deras penningmarknadsfond är för 
närvarande den bäst presterande i sitt slag i Pakistan.
Vi tog farväl av två portföljbolag under 2023. Magnetis 
såldes till BTG Pactual, en brasiliansk bankkoncern. JUMO 
stängde en rekapitaliseringsrunda under 4Q23 där vi 
beslutade att inte delta, vilket resulterade i en avskrivning 
av vårt innehav. Båda är misslyckade investeringar, från 
vilka vi tar med oss både förluster och lärdomar. I båda 
fallen hade vi redan justerat ned våra värderingar långt 
innan de slutgiltiga resultaten, vilket begränsar påverkan 
på resultatet i 2023. 
VEF välpositionerat för att dra nytta av den 
påbörjade cykeln
Med volatiliteten och motgångarna från 2022–23 bakom 
oss, och med många nya lärdomar för framtida bruk, 
uppmuntras vi av de positiva datapunkter som fram-
kommer inom både makro och publika marknader, samt 
den gradvisa upptrappning av aktiviteten inom venture 
capital-marknaden under 2023 som ägde rum till följd av 
detta.  
Utifrån detta är den centrala frågan hur VEF är positio-
nerade för att gynnas på kort- till medellångsikt?
För det första har vi en långsiktig portfölj med hög -
kvalitativa fintechbolag i tillväxtmarknader som klarade 
det senaste marknadstestet och nu förväntas leverera 
en stark utveckling under 2024 (och framåt). Detta är en 
portfölj, som när man tittar utifrån börsvärdet, är värderad 
till en bråkdel av sitt marknadsvärde (substansvärde). 
Det är naturligt att portföljerbjudandet är den del av 
bolagsstyrning, vårt investeringsmandat och processer. 
Målsättningen är alltid att säkerställa att VEF är ett bolag, 
och en aktie, som investerare kan vara stolta att äga.
Vi är fortsatt trogna vårt hållbarhetsfokuserade 
investeringsmandat, där vi investerar i flera bolag som 
bidrar till ekonomisk inkludering, rättvisa och välbefin -
nande för individer och småbolag på tillväxtmarknader. 
Under 4Q23 lyckades framgångsrikt emittera en 
hållbarhetsobligation om 500 mnSEK (48 mnUSD). Som 
en andragångsemittent innebär detta i praktiken att vi 
rullar vår föregående obligation till ett nytt förfallodatum 
i december 2026. Vi behöll själva 100 mnSEK av den nya 
obligationen vilket reducerar vår utestående skuld. Med 
ett starkt stöd från svenska och europiska investerare 
stängde vi obligationen till förbättrade villkor jämfört med 
föregående obligation. För VEF var detta på många sätt 
en viktig händelse. Å ena sidan har vi fortfarande dedike -
rat kapital att investera i bolag som inte bara är attraktiva 
investeringar utan som också bidrar positivt till samhället 
eller miljön. Emissionen möjliggjorde också för oss att 
reducera risk genom att matcha den nya obligationens 
förfall med förväntade exits i portföljen.
I maj 2023 kunde vi glädjande meddela att vi utökat 
vår styrelse med Katharina Lüth som ny ledamot. 
Katharina har en omfattande global erfarenhet inom 
finansiella tjänster, först som konsult inom finansiella 
tjänster på McKinsey & Company och nu som Chief 
Client Officer på Raisin, ett globalt fintechbolag inom 
sparande och investeringar baserat i Berlin. Katharinas 
breda operativa erfarenhet och djupa förståelse för 
både traditionell finans och fintech gör henne till ett 
mycket värdefullt tillskott i vår styrelse. Tillsättningen 
av Katharina var ännu ett positivt steg för att bredda 
kompetensen i styrelsen, samtidigt som vi genom tillsätt -
ningen uppnår en jämlik könsbalans i styrelsen. 
Vår aktie – vi bryr oss mycket
Vi bryr oss mycket om vår aktie och på vilken nivå den 
handlas, speciellt i relation till vårt marknadsbaserade 
substansvärde. Vi fortsätter att bemöta denna utma-
ning med nya tankar och energi, fullt övertygade om 
att denna avvikelse gentemot marknaden kommer 
att åtgärdas med hjälp av prestation, kommunikation 
och tid. Vi förstår de många anledningarna till att ett 
investmentbolag som VEF kan handlas med rabatt mot 
substansvärdet vid olika tidpunkter och är uppmuntrade 
av vändningen i makro-/marknadscykeln och de logiskt 
positiva konsekvenserna det kan ha på substansrabatter 
i sektorn generellt när vi går in i 2024. På mikronivå finns 
det alltid sätt att försöka åtgärda en befintlig rabatt och 
oavsett den kortsiktiga påverkan är åtgärderna generellt 
sett även positiva för det långsiktiga aktieägarvärdet. 
Våra åtgärder under de senaste tolv månaderna 
innefattar:
12 13

===== SIDA 8 =====

• P ortföljfinansiering – Gringos kapitalresning under 
2H23 är växande bevis på att vi befinner oss i 
återhämtningsfasen för venture capital-allokering. 
Rundans värdering var en marknadsbekräftelse på vår 
kvartalsvisa substansvärdering. Vi förväntar oss att 
fler framgångsrika kapitalresningar äger rum i portföl -
jen under 2024, vilket bör ge ökat förtroende för vårt 
fundamentala substansvärde.
•
 P
ositiv substansvärdeutveckling – Vi ser en gradvis 
uppåtgående trend i vårt substansvärde per aktie. En 
tydlig, stödjande trend då marknaden blickar framåt 
och diskonterar in en bättre framtid.
•
 Ö
kad portföljtransparens/tillgänglighet – Under 
2023 noterades ett antal positiva framsteg inom det 
här området. I maj arrangerade vi en Brazil Fintech Day 
i Stockholm. Grundarna Sergio Furio (Creditas) och 
Olle Widén (FinanZero) deltog båda och presenterade 
inför en entusiastisk publik om de stora möjligheterna 
för fintech i Brasilien. Vi arrangerade även investerar -
möten och hjälpte till med ett antal investerarturnéer 
för grundarna till några av VEFs portföljbolag, bl.a. 
Creditas, Konfío, Juspay och Gringo. I tillägg till de 
kvartalsvisa uppdateringar Creditas publicerar om 
sin utveckling publicerar vi nu ett sammanfattande 
nyhetsbrev med uppdateringar om vårt bolag och 
portföljen varje kvartal. Vi fortsätter även med vår 
VEF-analys, där vi senast profilerade Gringo för att 
hjälpa marknaden att bättre förstå en av våra mest 
intressanta tillgångar.
•
 I
nvesterarrelationer – Under 2023-1Q24 var vi fort-
satt aktiva med att marknadsföra VEF. Vi marknads-
förde oss regelbundet i Europa, USA och Mellanöstern 
med hjälp av flera investmentbankpartners. Vi har 
förstklassiga aktieägare som är med oss genom 
cykler och vi avser att fortsätta bredda och fördjupa 
aktieboken i takt med att vi växer.
•
 A
ktieanalys från investmentbanker – Vi har fem 
mäklare som tillhandahåller formell bevakning av vår 
aktie; Pareto, DNB, Carnegie och KBW Stifel fortsatte 
sin fördjupade analys under 2023. Jefferies har nyligen 
påbörjat bevakning och vi välkomna ett stort globalt 
fokus på vår aktie.
•
 PR 
– Vi arbetar tillsammans med en svensk PR-byrå 
för att tydlig öka kunskapen om vårt bolag och inves-
teringscase bland de viktiga svenska investerarna.
När vi blickar in i 2024 är de viktigaste åtgärderna:
•
 P
ortföljexits – Det finns inget bättre sätt att rikta 
fokus på värderingsglappet mellan ett investment -
bolags aktiekurs och dess substansvärde än en 
framgångsrik portföljexit. Detta är vi fullt medvetna 
om. Vi har tidigare genomfört framgångsrika exits, 
i synnerhet Tinkoff Bank via notering och iyzico via 
direktförvärv. Under 2024–25 kommer VEF ha fullt 
fokus på detta.
•
 A
ktieåterköp – Vi älskar den möjlighet till värde-
skapande som aktieåterköp på nuvarande nivåer 
erbjuder. Det är vår interna ståndpunkt. Men med 
det sagt, älskar vi just nu våra likvida medel mer och 
därför fortsätter vi att avvakta en starkare balansräk-
ning innan vi attackerar på denna punkt.
Slutord
Från dag ett har vi hållit fast vid tre enkla principer; 
1)
 
investeringar (investera bra och lev), 2) investerare (älska 
dina investerare) och 3) bygga ett bolag långsiktigt.
2023 var ett uppmuntrande övergångsår för venture 
capital-branschen då de universella motvindarna från 
2022 gradvis mojnade och medvinden tilltog när vi rörde 
oss fram genom 2023. Året har verkligen lagt en stark 
grund för mer optimistiska framtidsutsikter för branschen 
under 2024, och därmed även för VEF.
Att stärka vår balansräkning är högsta prioritet 2024. 
Efter att obligationen nu omfinansierats är exits högpri -
oriterat. Vårt mål är att minska substansrabatten och att 
komma tillbaka till att aktivt investera, eftersom vi känner 
oss positiva inför denna nya cykel. 
På VEF investerar vi i fintechbolag i tillväxtmarknader 
och rider på en av de starkaste fleråriga sekulära tillväxt-
trenderna i några av världens snabbast växande mark -
nader. Vi har en långsiktig syn vad gäller vårt bolag, våra 
investeringar och även livet, vilket är nödvändigt när man 
investerar i de marknader som vi gör.
Dave Nangle
1514
Mexico City, Mexiko. Foto: Jens Peter Olesen (Unsplash.com)

===== SIDA 9 =====

VEFs Embedded Financeinvesteringar i Brasilien
BRASILIEN
São Paulo, Brasilien. Foto: Daniel Esteves (Unsplash.com)
1716
Gringo: Revolutionerar den 
brasilianska förarupplevelsen
Introduktion till Embedded Finance
Detta avsnitt fokuserar på VEFs investering i Gringo, ett 
Embedded Financebolag i Brasilien och VEFs portföljbolag 
sedan 2022. 
Embedded Finance innebär en sömlös integration 
av finansiella tjänster i icke-finansiella företags använ -
dargränssnitt. Övergången till att i första hand använda 
mobiltelefonen, ökad tillgänglighet till digital infrastruktur 
och en pågående mjukvaruinnovation är faktorer som 
driver denna trend. Trots att Embedded Finance är relativt 
nytt utgör det en betydande möjlighet på VEFs huvud-
marknader: Brasilien, Mexiko och Indien. Vi såg detta på 
nära håll genom våra portföljbolag så som Creditas, följt 
av våra specifika investeringar inom Embedded Finance i 
brasilianska Solfácil och Gringo, samt BlackBuck i Indien. 
Tillväxten för Embedded Finance i Brasilien har möjlig -
gjorts av open banking och PIX, två viktiga regulatoriska 
faktorer som stöttar utvecklingen och som vi tidigare 
skrivit om här. 
I den första delen av detta avsnitt beskriver vi möjlig-
heterna att digitalisera förarupplevelsen i Brasilien medan 
den andra delen belyser Gringo, dess team och bolagets 
framtid.
Utmaningar
Höga kostnader för att äga bil
Brasilien rankas bland världens fem mest kostsamma 
länder att äga bil i, med årliga driftkostnader som över -
stiger 30% av den genomsnittliga årsinkomsten. Den 
ekonomiska bördan förvärras av flera faktorer:
 ⚫ H
öga skatter och avgifter:  På grund av höga årliga 
skatter och licensavgifter (som kan vara upp till 
300 USD) kommer bilägande med en betydande 
prislapp. Fordon är föremål för både federala och 
delstatliga skatter, vilka effektivt subventionerar en 
palett av statliga program, inklusive utveckling av 
infrastrukturen.
 ⚫ D
yrt bränsle: Bränslekostnaden i Brasilien är märk -
bart hög och har stor påverkan på ägarens totala 
driftkostnad.
 ⚫ F
örhöjda underhålls- och reparationskostnader:  Att 
underhålla och reparera ett fordon i Brasilien kan vara 
dyrt, delvis på grund av importtullar på reservdelar 
och ett komplext distributionssystem.
Den besvärliga upplevelsen av att administrera 
en bil
Betalning av årlig fordonsskatt och böter kräver flera 
interaktioner med offentliga myndigheter, vilket medför 
byråkratiska hinder som ofta kräver fysiska besök på 
olika avdelningar, var och en med sina egna processer 
som varierar från delstat till delstat. 
De ansvariga myndigheterna, kollektivt kända som 
brasilianska DETRAN (Brasiliens transportstyrelse), 
använder mestadels analoga system, vilka ofta drabbas 
av långa förseningar och är alltför beroende av pap -
persbaserad kommunikation. Trots regeringens digitala 
framsteg leder en ofullständig dataintegrering mellan 
kommuner, delstater och den federala myndigheten 
till informations
 a
symmetri. Detta påverkar alla förare 
som regelbundet måste betala fordonsskatt och andra 
avgifter för att förnya sin fordonsdokumentation. Dessa 
betalningar beläggs ofta med andra avgifter vilket 
medför ytterligare komplexitet.
Själva betalningsprocesserna är ineffektiva och 
fysiska, vilka kräver besök på banker eller lokala myn-
digheter med begränsade öppettider. Med undantag 
från den årliga fordonsskatten (IPVA) är det en besvärlig 
process att delbetala eller att använda kreditkort, om 
det inte görs via de stora bankerna. Dessutom saknar 
förarna ofta insyn om förfallodatum och skjuter ofta 
upp betalning av böter på grund av den opraktiska 
processen.
För att addera till den besvärliga upplevelsen innebär 
till exempel förnyelse av bilförsäkringen att bilägaren 
måste navigera mellan försäkringsmäklare och att ha 
direktkontakt med försäkringsbolaget.
Den nuvarande förarupplevelsen
Det kan vara väldigt komplicerat att äga en bil i Brasilien 
med allt från det initiala inköpet, till att brottas med årliga 
fordonsskatter, administrera körkort och annan fordons -
dokumentation, samt betala böter. Bilägande medför en 
hel del byråkratiska hinder och innebär att ägaren måste 
navigera genom en labyrint av administrativ komplexitet, 
vilken är mycket mer påtaglig i Brasilien jämfört med 
andra tillväxtmarknader där vi investerar. De huvudsakliga 
utmaningarna kan förklaras på följande sätt:
Möjligheten att digitalisera den 
brasilianska förarupplevelsen 
från start till mål
 Försäkringskostnad   Bränsleförbrukning
 S katter och licenser   Fordonsassistans
Brasilien är bland de dyraste länderna i världen 
att äga bil i…
(Kostnad i % av genomsnittlig årlig inkomst)
Ovanstående analys jämför den genomsnittliga driftkostnaden 
för olika bilmodeller i större länder och rangordnar dem utifrån hur 
överkomlig kostnaden är (beräknad som total årlig driftkostnad i % av 
årsinkomst).
Källa: Comparethemarket.com
50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%
Kina
Grekland
Mexiko
Brasilien
Sydafrika
VEFs fintechvertikaler
= VEFs investeringar
Credit
• C onsumer
•
 SM
E
•
 S
ecured
•
 U
nsecured
Embedded Finance
Payments
• O ffline
•
 O
nline
•
 M
obile
•
 R
emittances
Personal 
finance
• D igital banks
•
 P
ersonal finance managers
•
 M
obile wallets
Investments
• W ealth management
•
 R
oboadvisors
•
 D
igital brokers
Web 3.0
• P rotocols + infrastructure
•
 D
efi/Cefi
•
 N
FTs
•
 P
latforms
Insurtech • O nline comparison and brokerage
•
 F
ull-stack digital
Förares utmaningar
Slöseri  
med tid
•
 A
naloga och icke fungerande system
•
 K
rävs fysisk närvaro
•  K omplexa skatteberäkningar
•  B esvärlig infrastruktur
Slöseri  
med pengar
•
 B
rasilien – det näst dyraste landet att 
äga bil i
•  H öga årliga skatter
•  H öga underhållskostnader och böter

===== SIDA 10 =====

18 19
VEFs investering i Gringo
Introduktion
Gringo lanserades 2020 och hjälper idag fler än 15 miljo -
ner registrerade förare med utfärdande av dokumentation 
och betalningstjänster. Bolaget har framgångsrikt utökat 
sitt produktutbud till att inbegripa en marknadsplats som 
erbjuder utgivning av krediter och försäkringar till förare, 
med alla tjänster fullt integrerade i deras app. Dessutom 
tillhandahåller appen gratis övervakning av användarens 
fordon och körkort, vilket främjar engagemang samt 
samlar in värdefull data. VEF gjorde sin första investering 
i Gringo genom att leda deras 34 mnUSD stora Serie 
B-runda i februari 2022. Sedan dess har nyckeltal som 
transaktionsvolym, antal transaktioner och intäkter ökat 
5–6 gånger. Då vi är medvetna om vikten av att tidigt 
identifiera och stödja bolag med tillväxtpotential deltog 
vi med en tilläggsinvestering på 3 mnUSD i Gringos Serie 
C-runda, en framgångsrik runda som tillkännagavs i sep -
tember 2023. Med denna finansieringsrunda uppnådde 
Gringo inte bara en högre värdering jämfört med föregå -
ende runda utan blev även ett av väldigt få Serie C-bolag 
att lyckas säkra finansiering mitt under det pågående 
turbulenta marknadsklimatet – en tydlig bekräftelse på 
teamets kvalitet, utförande och den attraktiva verksamhet 
som de har byggt upp.
Översikt Gringo
Appen och den långsiktiga visionen
Initialt fokuserade Gringo på att erbjuda tjänster för 
fordonshandlingar, vilket inkluderade bevakning av 
licens- och registreringsinformation, fordonsskatter och 
övervakning av trafikförseelser. Genom att expandera 
bortom att endast tillhandahålla bevakning började 
Gringo att ta itu med förarens ekonomiska behov genom 
att underlätta betalning av utestående fordonsrelaterade 
skulder och erbjuda integrerade digitala betalningar med 
flexibla avbetalningsalternativ.
När plattformen började växa och samla insikter 
om förarnas utmaningar utvecklades Gringo till att bli 
Brasiliens första fullt integrerade plattform för fordons
-
k
rediter och försäkringar. Idag erbjuder Gringo lån med 
säkerhet i fordon samt bilförsäkringar i samarbete med 
partners inom fordonsindustrin.
Gringos långsiktiga vision är att bli ”förarens bästa 
vän”, med den mest omfattande och heltäckande datan 
över förare i Brasilien. Genom att vara en del av varje steg 
i fordonsägandet strävar plattformen efter att fånga en 
stor andel av fordonsindustrins vinstpotential.
Marknadsstorlek och intäktsstrategi
Dokumenthantering
Gringo inledde sin relation med förare genom att skapa 
lösningar för hantering av fordonsdokumentation, inklu -
sive licenser och skatter. Den brasilianska marknaden 
för fordonsdokumentation omsätter över 20 mdUSD 
(årligen). Fordonsskatter står för hälften och resterande 
del utgörs av böter, licenser och förnyelseavgifter. 
Förare uppskattar enkelheten i att låta Gringo hantera 
dokumentationen och betalar en mindre fast avgift för 
tjänsten.
Betalning av avgifter
Gringo erbjuder förare möjligheten att betala sina skulder 
digitalt via Gringo-appen samt nyttja kreditlösningar för 
skatter som ska betalas. Den uppskattade intäktspotenti -
alen från dessa betallösningar beräknas till över 1 mdUSD. 
Användandet av Gringos digitala lösningar ökar kraftigt, 
drivet av en gynnsam lagstiftning och den tidigare 
nämnda lanseringen av PIX. Gringo tjänar pengar på alla 
digitala betalningar (inklusive de som görs via PIX) på sin 
plattform genom en kombination av en fast avgift samt 
transaktionsavgifter på delbetalningar (BNPL). Gringo 
debiterar en marginal och utnyttjar befintliga betalnings -
leverantörer och lokala BNPL-aktörer för att underlätta 
finansieringen utan att ta kreditrisker. Den största 
uppsidan för föraren är den helt digitala upplevelsen och 
möjligheten att delbetala sina årliga fordonslicenser och 
skatter (motsvarande 2-4% av fordonets värde).
Nya produkter
Gringo har etablerat en unik relation med sina kunder 
och har därför tillgång till en stor mängd data som de kan 
använda för att utvärdera förarnas behov vid olika tidpunk -
ter i deras bilägande. För att ytterligare fördjupa denna 
relation började Gringo under 2022 att, i sin app, erbjuda 
helt integrerade bilförsäkrings- och finansieringslösningar 
där förare matchas med kostnadseffektiva och prisvärda 
produkter. Tillsammans representerar detta en potentiell 
marknad som omsätter över 28 mdUSD (vilket översätts 
till en uppskattad intäktspotential på 1,5 mdUSD). Gringos 
förmåga att nyttja sin växande plattform skapar värde både 
för förare och låne-/försäkringspartners, som förvärvar 
köpvilliga förare digitalt. Gringo får en provision för sina fullt 
integrerade lösningar för lån med säkerhet i fordon och 
försäkringar från partners baserade på de lån och försäk -
ringar som tecknas därigenom.
Köp och sälj
Samtidigt som Gringo fortsätter att utveckla finansierings- 
och försäkringslösningarna planerar de nu att gå in på 
köp- och säljmarknaden. Intjäningsförmågan för Gringos 
marknadsplats befinner sig fortfarande i ett tidigt skede 
men sammanräknat (finansiering, försäkring och köp och 
sälj) utgör dessa tjänster en marknad med ett potentiellt 
marknadsvärde motsvarande över 125 mdUSD.
Teamet
Rodrigo Colmonero – VD och medgrundare
Innan Rodrigo grundade Gringo arbetade han 
10 år på den brasilianska kapitalförvaltaren NEO 
Investimentos, där han var medgrundare och partner. 
Rodrigo ledde NEOs innovationsfond, NEO Future, 
där han investerade i publika aktier i Brasilien och 
ägnade tid åt fordonsindustrin. En djup förståelse för 
branschens utmaningar ledde till att han ville starta 
Gringo. Rodrigo är smart och har högt anseende 
inom kapitalförvaltningsbranschen. Det som 
imponerar mest på oss med Rodrigo är hans drivkraft, 
långsiktiga vision, teamet han satt samman, fokus på 
företagskultur samt hans ständiga önskan att lära av 
de runtomkring honom och hur han utvecklar bolaget 
därefter.
Caique Carvalho – CPO och medgrundare
Caique är grundare för andra gången, han var med
-
g
rundare till MyInk med verksamhet i tatuerings -
b
ranschen. Innan dess arbetade han på CarZar i 
Sydafrika, en C2B-marknadsplats som genom en 
auktionsplattform underlättar fordonstransaktioner 
mellan privatpersoner och bilhandlare. Han har en pro -
duktorienterad inställning och förkroppsligar bolagets 
centrala fokus på föraren.
Juliano Dutra – CTO och medgrundare
Juliano grundade mjukvarubolaget Rapiddo, vilket 
spelade en avgörande roll i utvecklingen av iFoods 
technologi och som sedan köptes av iFood 2018. 
Efter det har han varit en aktiv ängelinvesterare och 
styrelseledamot i ett antal brasilianska startups och en 
förebild för programvaruingenjörer.
Gringo har tre medgrundare: Rodrigo Colmonero (VD), 
Caique Carvalho (CPO) och Juliano Dutra (CTO). Det 
är ett starkt team med lång erfarenhet och kunskaper 
som kompletterar varandra.
Gringos intäktsströmmar
Betalning och 
finansiering av  
böter & skatter
Tar ut avgifter på alla 
transaktioner. Möj -
liggör delbetalning 
(BNPL) av böter och 
skatter och tjänar 
transaktionsavgifter 
baserade på trans -
aktionsvolymen via 
kreditkort
Upprättande 
och förnyelse av 
dokument
Tar ut en avgift 
varje gång en 
förare upprättar 
eller förnyar ett 
dokument
Utfärdande av 
försäkring eller 
lån med säkerhet i 
fordon 
Marknadsplats 
med integrerade 
erbjudanden där 
en avgift tas ut för 
varje utfärdande 
som sker via 
plattformen
0 0
1,000 60
250 15
750 45
500 30
3Q231Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23
Finansieringen till brasiliansk fintech har minskat 
kraftigt
Källa: Pitchbook
 T otal finansiering (mnUSD, V-axel)  
 G ringo  
 F inansieringsrundor (H-axel)
Gringos Serie C-runda i ett  
utmanande marknadsklimat är ett  
bevis på bolagets starka utveckling
Gringo befinner sig fortfarande i början av sin 
resa tillsammans med förare och verkar inom en 
fordonsindustri som omsätter över 170 mdUSD
(Källa: IBTP, Susep, B3 m.fl.)
Kärnprodukt Nya produkter
(redan lanserade)
Ny produkt
(kommande)
Dokument -
ha
ntering Bilfinansiering Bilförsäkring Köp och sälj
Totalt 
marknads- 
värde
20 mdUSD+ 25 mdUSD+ 3 mdUSD+ 125 mdUSD+
Intäkts- 
potential 1 mdUSD+ 1 mdUSD+ 500 mnUSD+ 20 mdUSD+
Hög marknads -
a
ndel/Hög intjäning
Produktanpassning genomförd/
Intjäning i tidigt skede
I planerings -
s
tadiet

===== SIDA 11 =====

Foto: Maick Maciel (Unsplash.com)
Framtiden
Gringos framtid kommer att präglas av att öka antalet 
användare efter den framgångsrika finansieringsrundan 
samt att öka intäkterna från tilläggstjänster på deras 
marknadsplats.
Accelerera tillväxt:  Efter finansieringsrundan befinner 
sig Gringo i en bra position för att effektivt förvärva 
kunder och växa användarbasen. Vid utgången av 2023 
var Gringo integrerad med 13 delstatliga DETRAN som 
tillsammans står för över 80% av BNP, antal fordon och 
förare i Brasilien.
Ökade intäkter från tilläggstjänster:  Detta kommer till 
följd av en ökad korsförsäljning inom lån med säkerhet i 
fordon och försäkringar samt utveckling inom köp och sälj 
av fordon.
 ⚫ Ö
kad korsförsäljning inom lån med säkerhet i fordon 
och försäkringar:  Gringo ser utlåning och försäkring 
som nyckelfaktorer för att ytterligare öka intäkts-
tillväxten, öka viktiga konverteringstal och bygga 
konkurrenskraftiga vallgravar av komplexa integrationer 
med viktiga aktörer inom bank och försäkring. Det fina 
med Gringos marknadsplats är det faktum att hela 
låne- och försäkringsprocessen slutförs i appen (med 
viss information om förare och bilar redan förifylld) utan 
att förarna behöver lämna Gringos ekosystem. Detta 
förbättrar markant konverteringsgraden och minskar 
antalet avhopp vid varje steg i processen. Genom sam -
arbeten med partners, som de tre främsta lånebolagen 
för bilfinansiering och flera försäkringsbolag i Brasilien, 
är Gringo på frammarsch när det kommer till att öka 
korsförsäljningen inom lån med fordon som säkerhet 
och försäkringsprodukter under 2024.
Status och tillväxt
Gringo har på kort tid blivit Brasiliens främsta app för förare. 
Deras populära erbjudande har medfört en tillväxt på 4x i 
antalet användare och anmärkningsvärda 16x i omsättning 
under de senaste två åren. Trots ett utmanande marknads -
klimat under 2023 har verksamheten blomstrat med en 
omsättning som förväntas dubblas och en täckningsgrad 
som närmar sig 50%. Förbättrade konverteringstal och 
en exceptionell förmåga att bibehållna kunder visa på ett 
tydligt fokus på kundupplevelsen, vilket återspeglas i ett 
högt NPS-betyg på 88. Detta betyg har varit ett starkt bevis 
på en utmärkt produktanpassning och att Gringos app och 
tjänster löser verkliga problem för användarna.
 ⚫ U
tveckla köp och sälj av fordon: På lång sikt har Gringo 
ambitionen att träda in på marknaden för köp och 
försäljning av fordon, vilken är en av de största markna-
derna inom fordonsindustrin sett till omsättning. Cirka 
50% av bilarna i Brasilien säljs offline på fysiska platser. 
Marknadsplatser (t.ex. Webmotors) saknar oftast en 
personlig kontakt med kunderna och tillhandahåller 
mestadels digitala leads till återförsäljare och som 
ett resultat av detta är nivån av merförsäljning inom 
finansiering och försäkring låg, vilket bidrar till en sämre 
övergripande kundupplevelse. Utrustade med en guld -
gruva av data om kunder, transaktioner och individuella 
preferenser förbereder sig Gringo för att revolutionera 
upplevelsen av att köpa bil i Brasilien och planerar för 
närvarande att gå in på köp och säljmarknaden.
 ⚫ Ö
kad konkurrens: Gringo utsätts för konkurrens, från 
större banker som tävlar om betalningsprodukterna och 
privata bolag som överväger att ge sig in på marknaden 
via alternativa ingångar (köp och försäljning, parkering 
etc.). Vi är övertygade om att Gringo kommer att leverera 
dessa produkter med en unik användarupplevelse.
 ⚫ P
roduktutförande:  Teamet har utvecklat de befintliga 
betalningsprodukterna väl och levererat en fantastisk 
användarupplevelse med starkt engagemang och åter -
kommande kunder, vilket visar på att produkterna löser 
verkliga problem. Genomföranderisken kommer främst 
att vara relaterad till förmågan att lansera och effektivt 
tjäna pengar på produkter inom försäkring och finansie -
ring, utan att kompromissa med användarupplevelsen.
Huvudsakliga risker för investeringen i Gringo
 ⚫ S tatlig innovation:  En möjlig risk som Gringo kan 
stå inför är om myndigheter på statlig och delstatlig 
nivå lyckas samarbeta och erbjuda en enhetlig digital 
lösning på dessa problem. Vi vet dock att dessa 
instanser vanligtvis är trögrörliga och eftersom Gringos 
lösningar omfattar flera myndigheter och delstater har 
vi svårt att föreställa oss att något sådant ska ske inom 
en överskådlig framtid.
Gringo måste integrera med varje DETRAN var för sig, 
vilket i sin tur kräver att de också integrerar med ett urval 
av de banker som myndigheterna använder. I vissa fall 
integreras bankerna direkt via API, i andra fall måste 
Gringo integrera direkt och manuellt. På detta sätt anser vi 
att Gringo bygger upp försvarbara vallgravar och att ökat 
antal DETRANs är nyckeln för att nå ytterligare tillväxt.
20 21
Vid utgången av 2023 var Gringo integrerad med 
13
 
DETRANs som tillsammans står för över 80% av 
BNP, antal fordon och förare
 F ullt integrerade delstater   P åbörjade delstater
Varje brasiliansk delstat har sin 
egen DETRAN, totalt 26 stycken. 
Vid utgången av 2023 var Gringo 
integrerad i 13 delstater, med en 
kombinerad andel av BNP, antal 
fordon och förare på över 80%.
Mer än 70% av landets förare finns 
i 6 (de sydligaste) delstater. Detta är 
kraftigt snedvridet på grund av São 
Paulo som har 46 miljoner invånare 
och >20 miljoner fordon.
Gringo har snabbt blivit den ledande plattformen för 
latinamerikanska förare
Unika 
användare
(mn)
Bruttointäkter 
(mnBRL)
Täckningsgrad 
(%)
2021 2021 20212022 2022 20222023e 2023e2023e
125x 16x
46%
35%30%
Gringo har en fantastiskt ljus framtid framför sig och 
som aktieägare ser vi fram emot att se teamet utnyttja 
sin fulla potential.
Fördelning av bilförsäljning i Brasilien
(per augusti 2023)
Återförsäljare
45%
P2P
26%
Franchise
17%
Uthyrningsfirmor
12%
Källa: B3

===== SIDA 12 =====

22 23
På plats i Indien
Varje år tar vi i VEF-teamet med vår styrelse på en resa till 
en av våra huvudmarknader för att ge dem möjligheten att 
på plats träffa våra portföljbolag och några pipelinebolag 
och få en djupare förståelse för marknadsförutsättning -
arna för fintech. I år reste vi till Indien där ekosystemet för 
fintech stöds av starka publika marknader och lagstiftande 
myndigheter. Tack vare sin stora och unga befolkning, 
snabba utveckling av digitala tjänster och starka ekono -
miska potential är Indien en marknad där VEF ser stora 
möjligheter för fintech.
Under resan spenderade vi tid med ledningsgrupperna 
för våra portföljbolag, nätverkade med det lokala investe -
rarkollektivet, uppdaterade vår styrelse gällande aktiviteter 
på de lokala publika marknaderna och olika regerings -
initiativ samt träffade potentiella framtida portföljbolag. 
Indien är den tredje största marknaden i vår portfölj efter 
Brasilien och Mexiko och vi har varit aktiva i landet i fem år.
Det viktigaste vi tar med oss från resan är att den 
indiska fintechsektorn fortsätter att gå från klarhet till 
klarhet
Se potentialen med egna ögon
Resan anordnades av vår CIO Alexis Koumoudos och 
Shashi Mahajan, ansvarig för Indien, och ägde rum i 
november i Indiens techhuvudstad Bangalore. Vi spen -
derade tid med ledningsgruppen för vart och ett av våra 
indiska portföljbolag: Juspay, Rupeek och BlackBuck.
”Det viktigaste med dessa resor är att tillbringa tid 
med våra portföljbolags grundare och lednings­
grupper. Som styrelsemedlem i Juspay har jag följt 
deras utveckling på nära håll men det finns inget 
bättre än att tillbringa tid på kontoret med teamet och 
att även få kollegor på VEF involverade. ” säger Alexis 
Koumoudos.
Viktigt att ta med sig  
– varför Indien och varför nu?
• S tämningen på plats var överväldigande positiv med 
en tydlig återhämtning sedan vårt besök i februari 
2023, ledd av politisk stabilitet, underliggande eko -
nomisk tillväxt och likvida kapitalmarknader drivna av 
betydande inhemskt och internationellt kapital.
•
 J
ämfört med andra tillväxtmarknader upplever Indien 
i år en boom i antalet börsnoteringar. Denna intensiva 
aktivitet inom publika marknader skapar en grund för 
tillväxt bland mer mogna bolag.
Resan förstärkte vår uppfattning om att Indien är en 
av de tre främsta geografierna för VEFs inkrementella 
investeringar. Särskilt på grund av marknadens storlek, 
snabba utvecklingstakt och medvinden för fintech, 
delvis tack vare en progressiv lagstiftare.
Starka publika marknader stöttar ekosystemet
Jämfört med många andra tillväxtmarknader upplever 
Indien en kraftig ökning av börsnoteringar, drivet av starka 
kapitalmarknader. Under 2023 genomfördes över 200 
börsintroduktioner på de största börserna, vilket är den 
högsta noteringen de senaste fem åren. Detta under -
stöds av en makroekonomi i medvind och stor tillgång till 
inhemskt och internationellt kapital. Dessa faktorer hjälper 
till att driva ett livfullt techekosystem. För att fortsätta 
underhålla relationen med våra partners anordnade VEF 
ett event med över 40 deltagare från lokala start-ups, 
investmentbanker och lokala venture capitalbolag.
”Att integrera och bli betrodda partners i det lokala 
ekosystemet är en viktig del av det vi gör på VEF. Vi har 
bra samarbete med starka lokala investerare på plats 
och bidrar med vårt unika globala perspektiv på fintech. 
Tillgången till lokalt kapital finns inte bara på de privata 
marknaderna. Vi ser nu att den kraftiga aktiviteten 
inom publika marknader blir en grund för tillväxt 
bland mer mogna bolag. Vårt portföljbolag BlackBuck 
har meddelat att de förbereder sig inför en framtida 
börsnotering.” säger Alexis Koumoudos.
Sammanfattningsvis förstärkte resan VEFs uppfattning 
om varför Indien globalt sett är en av de mest lovande 
tillväxtmarknaderna för fintech och vår styrelse lämnade 
med en djupare förståelse för den potential vi har investe-
rat i.
 N ya investeringar (mnUSD)   
 A ckumulerade investeringar i Indien sedan 2020 (mnUSD)   
 I ndiens andel av VEFs portfölj
Utvecklingen av våra investeringar i Indien
Ackumulerade investeringar i Indien sedan 2020
2020
13
13
2021
39
13
26
2022
45
39
6
Substans -
värde 2023
89
19%16%5% 9%
74
7
8
Indiens investeringscase grundar sig i den stora och unga 
befolkningen som använder digitala produkter i vardagen. 
Det finns mer än 600 miljoner smartphoneanvändare i 
Indien, varav mer än 300 miljoner använder sin smart -
phone för att skicka eller ta emot betalningar. Dessutom 
stödjer indiska lagstiftare innovation och digitalisering och 
har skapat en förstklassig digital offentlig infrastruktur, 
vilket tydligt syns i framgången för UPI och uppkomsten 
av stora öppna nätverk som ONDC. 
”Graden av digitalisering är hög i Indien och det faktum 
att det finns en offentlig infrastruktur för betalningar 
skapar idealiska förhållanden för nya aktörer att 
utvecklas. Detta, i kombination med ett starkt lokalt 
VC
­e
kosystem, gör att det finns en utmärkt grund för 
investerare att utgå ifrån. Resan är ett sätt för oss att 
visa upp denna potential för vår styrelse. ” säger Shashi 
Mahajan.
Noteringspremium på historisk toppnivå under 2024
-10%
40%
30%
20%
10%
0%
2006 FY2 
2024
20212018201520122009
 N oteringspremium för börsnoteringar under året
Källa: Prime-databas, Bloomberg, Nuvama Research
Börsintroduktioner i Indien – högsta på fem år
Totalt antal börsintroduktioner på Bombay Stock 
Exchange och National Stock Exchange. Per 31 dec 2023.
0
200
160
120
40
80
 PE-finansierat    VC-finansierat    I ngen finansiering
Källa: PitchBook-data
2018 2019 2021 2022 20232020
2023202120192017 202220202018
UPI har på kort tid blivit en av de mest populära betalningsmetoderna
Transaktionsvärde och antal UPI-transaktioner i Indien. Nov 2016–dec 2023 Ett gynnsamt ekosystem  
där fintech frodas
9 000+
Fintechbolag i Indien  
– 3:e plats bland alla länder
18
Fintechenhörningar  
– 3:e plats bland alla länder
27 mdUSD+
Ackumulerade investeringar i privata 
indiska fintechbolag sedan 2014
200+ börsnoteringar
Omfattande kapitalmarknader skapar 
likviditet och möjlighet till exits
0 0
20 000
18 000
16 000
14 000
12 000
10 000
8 000
6 000
4 000
2 000
13 500
12 000
10 500
9 000
7 500
6 000
4 500
3 000
1 500
 T ransaktionsvärde i mdINR (v-axel)    M iljoner transaktioner (h-axel)
2018–23 CAGR (transaktionsvärde i mdINR)  9 9%
2020–23 CAGR (transaktionsvärde i mdINR)
 7
5%
2022–23 CAGR (transaktionsvärde i mdINR)
 4
5%

===== SIDA 13 =====

24 25
Hållbarhetsrapport
Hållbarhetshighlights 2023
500 mnSEK
Allokerade till portföljbolag enligt 
ramverket för hållbarhetsobligationer
500 mnSEK
Nya hållbarhetsobligationer emitterade
93%
av portföljbolagen formellt 
bundna till VEFs ESG-principer
93%
av portföljbolagen formellt bundna 
till VEFs Principer för ansvarsfulla 
finansiella verksamheter
74%
av VEFs portföljvärde är i 
påverkansbolag*
50/50
könsbalans i VEFs styrelse
+22 miljoner
konsumenter och MSMEs**
betjänta tills idag av VEFs portföljbolag*** 
+160 miljoner lån
och 10 mdUSD i krediter
utgivna tills idag av VEFs portföljbolag***
”Bolag som adresserar problem som finansiell exkludering och 
orättvisa eller stöttar den gröna transitionen både bidrar till 
samhället de verkar i och har en attraktiv tillväxtpotential från ett 
investeringsperspektiv.”
- H elena Caan Mattsson,  
Chefsjurist och Hållbarhetschef
Foto: Aman Upadhyay (Unsplash.com)
*
 P
åverkansbolag definieras bolag som bidrar till finansiell inkludering, rättvisa, välbefinnande, möjliggörande och tillgången till förnybar energi
**
 M
icro, små och medelstora företag
***
 I
nkluderar data från avyttrade portföljbolaget Jumo fram till 30 juni 2023 då VEF fortfarande var aktieägare vid den tidpunkten
 
Några ord från Hållbarhetschefen
Vad har varit era främsta framgångar under 2023?
Vi är stolta över att ha levererat i enlighet med vår hållbarhetplan på flera punkter 
under året. Vi har fullt ut allokerat 500 mnSEK från våra hållbarhetsobligationer och 
har framgångsrikt stängt ytterligare en hållbarhetsobligation. Jag är väldigt glad över 
att alla våra portföljbolag (förutom ett) formellt har förbundit sig till våra ESG-principer 
och Principer för ansvarsfulla finansiella verksamheter under året. På hemmaplan har 
styrelsen under året nått full jämställdhet från ett könsperspektiv med anslutningen av 
Katharina Lüth till styrelsen under 2023.
Varför är hållbarhetsobligationen så viktig för VEF?
Vår andra hållbarhetsobligation med focus på finansiell inkludering och den gröna 
omställningen, är ett bevis på att våra investerare tror på vår förmåga att investera i 
bolag som faktiskt har en positiv påverkan på samhället. Genom den här obligationen 
bekräftar vi återigen vår holistiska ansats till hållbara investeringar och vikten av att 
privat kapital bidrar till accessen till rättvisa och prisvärda finansiella tjänster.
Vad är era hållbarhetsprioriteringar för 2024?
Vi kommer att arbeta för att säkerställa att våra hållbarhetsobligationer är fortsatt fullt 
allokerade. Jag ser fram emot att se vilken påverkan våra investeringar kan ha. Från 
ett rapporteringsperspektiv så förbereder vi oss för EUs nya rapporteringskrav, CSRD. 
Ett första steg kommer att vara en gap-analys och en förnyad materialitetsanalys. Vi 
kommer också arbeta med portföljbolagen för att utvidga deras hållbarhetsrapportering 
och stötta dem när de sätter sina hållbarhetsagendor.

===== SIDA 14 =====

26 27
Vår hållbarhetsvision
VEFs mission är att skapa långsiktigt hållbart värde 
för våra aktieägare genom att investera i framtidens 
finansiella tjänster i tillväxtmarknader. Vi tror att vår 
hållbarhetsfokuserade investeringsapproach skapar 
värde för både samhällena vi investerar i och våra 
investerare. En stark hållbarhetsstrategi som backas 
upp med bolagets värderingar stöttar oss i vår mission 
och mål som bolag. Vår främsta värdering och vägled-
ning för våra investeringar är vårt ständiga mantra ” om 
det inte är etiskt är det inte skalbart ” (”if it’s not ethical, 
it’s not scalable”).
Sedan start har VEF arbetat med att integrera hållbar-
hetsfrågor i vår verksamhet. Som bolag har vi prioriterat 
robust bolagsstyrning och att vara ett bolag med mång-
fald och inkludering. Dessutom har vårt fokus varit på en 
hållbarhetsfokuserad investeringsprocess. Vi har alltid 
varit av åsikten att god bolagsstyrning och att adressera 
sociala frågor är nyckeln till långsiktigt värdeskapande för 
våra investerare och ett krav för tillväxt i tillväxtmarkna-
der. Genom att minska risker och skapa förutsättningar 
för möjligheter, stöttar det VEF som investmentbolag och 
investeringarna som vi gör och förvaltar.
Investeringar i bolag som transformerar deras 
lokala marknader – vår hållbarhetsstrategi 
Vår hållbarhetsstrategi är att investera i bolag som 
transformerar deras lokala marknader. Vi insåg 
tidigt att affärsetik är ett krav för skalbarhet i våra 
marknader. Enkelt uttryckt – om det inte är etiskt är det 
inte skalbart. Genom att investera i bolag med positiv 
påverkan på sina kunder, som bidrar positivt till deras 
liv och sin lokala marknad, kommer våra investeringar 
skapa mervärde för våra investerare. 
Vi adresserar hållbarhet på tre nivåer; som bolag, 
genom vår portföljförvaltning och genom den typ 
av bolag vi investerar i. Först och främst vill VEF som 
investmentbolag föregå med gott exempel. Vi har antagit 
robusta hållbarhetsprinciper som vi lever efter. Sedan 
säkerställer vi att våra portföljbolag följer samma principer 
och adresserar hållbarhetsrelaterade utmatningar genom 
vår investeringsprocess och portföljförvaltning. Slutligen 
investerar vi i bolag som bidrar till sina lokala marknader. 
Genom att allokera kapital till bolag som förändrar 
sina lokala marknader spelar vi en viktig roll och skapar 
förutsättningar för hållbar utveckling i tillväxtmarknader. 
Genom vår hållbarhetsfokuserade investeringsapproach, 
som är baserad på robust bolagsstyrning och affärsetik 
samt aktivt ägarskap, skapar vi förutsättningar för vår 
portfölj att växa. Vårt bidrag till samhället är först och 
främst genom det arbete som våra portföljbolag gör och 
genom att säkerställa att de bedriver sin verksamhet 
baserat på stark bolagsstyrning och affärsetik.
Växa från en stark strategisk grund
Vår hållbarhetsstrategi och hållbarhetsarbete är fortsatt 
fokuserat på tre huvudområden: 
1.
 Fi
ntech för finansiell inkludering, rättvisa, 
välbefinnande och den gröna omställningen
2.
 A
nsvarsfull finansiell verksamhet
3.
 Bo
lagsstyrning och affärsetik
Dessa tre områden är de ämnen som vi identifierat som 
mest materiella för vår verksamhet och investerings -
fokus. Den analysen är baserad på vår affärsstrategi 
för investeringar i tillväxtmarknader och privata 
fintech-
 b
olag i tillväxtfas. Vår materialitetsanalys, som vi 
uppdaterar på årlig basis, är grunden för vår hållbarhets -
strategi (se sid 94).
Investera i bolag som transformerar deras lokala marknader
* T .ex. korruption, penningtvätt, brott mot mänskliga 
rättigheter, brott mot personuppgiftsregler och brott 
mot andra ESG regler eller miljöregler.
Hållbarhets Mission Vi påverkar genom vår kapitalallokering
Fokusområden
Fintech för inkludering, rättvisa, 
välbefinnande och den gröna 
omställningen
Ansvarsfulla finansiella 
verksamheter Bolagsstyrning & Affärsetik
Prioriteringar
•
 F
örbättra tillgången till finansiella 
tjänster för konsumenter och 
MSMEs i tillväxtmarknader
•
 F
örbättra finansiell rättvisa, 
hälsa och välbefinnande för 
konsumenter och MSMEs i 
tillväxtmarknader
•
 R
ättvisa och transparent 
konsumentpraxis
•
 Dat
aintegritet och säkerhet
•
 Ans
varsfull kreditgivning 
och förebyggande av 
överskuldsättning
•
 God bolags
styrning
•
 R
egelefterlevnad
•
 Anti- k
orruption och penningtvätt
•
 Gener
ell affärsetik
Vad vi strävar efter
•
 In
vestera för ökad tillgång till 
finansiella tjänster
•
 In
vestera för ökad tillgång till 
förnybar energi
•
 A
tt alla portföljbolag ska bedriva 
ansvarsfull finansiell verksamhet
•
 VEF
s organisation likväl som 
portföljbolagen har starka 
bolagsstyrningsrutiner och högt 
affärsetiskt handlande
Våra mål
•
 +50% a
v portföljvärdet i 
påverkansbolag
•
 Mål a
vseende antalet påverkade 
konsumenter och MSMEs 
kommer att sättas under 2024
•
 100% a
v portföljbolagen förbundit 
sig att följa VEFs Principer 
för ansvarsfulla finansiella 
verksamheter
•
 Inga (0) incident
er av oetisk 
finansiell verksamhet
•
 Inga (0) ESG-r
elaterade 
incidenter* i vår egen eller 
portföljbolagens verksamheter
•
 100% a
v portföljbolagen förbundit 
sig till VEFs ESG-principer
•
 100% a
v portföljbolagen har 
affärsetiska policyer, inklusive 
anti-korruption och mutor
Uppfyllande av mål
•
 7
4% av portföljen är 
påverkansbolag
•
 93% a
v portföljbolagen har 
förbundit sig att följa VEFs 
Principer för ansvarsfulla 
finansiella verksamheter
•
 Inga (0) incident
er av oetisk 
finansiell verksamhet under 2023
•
 Inga (0) ESG-r
elaterade 
incidenter* i vår egen eller 
portföljbolagens verksamheter 
under 2023
•
 93% a
v portföljbolagen 
har förbundit sig till VEFs 
ESG-principer
•
 100% a
v portföljbolagen har 
affärsetiska policyer, inklusive 
anti-korruption och mutor
Positiv 
påverkan 
för 
globala 
samhället
Våra portföljbolag – Investera i bolag som ökar tillgången till rättvisa och prisvärda finansiella 
tjänster och förnybar energi i tillväxtmarknader
•
 F
örbättra vardagen för konsumenter och tillväxtpotentialen för MSMEs
Våra bolags 
påverkan
Vår hållbara  
investeringsansats
VEF – Kapitalallokering baserat på våra värderingar och möjlighet att påverka
•
 S
tark bolagsstyrning och etik backat av transparent, ärlig, inkluderande och mångfaldig verksamhet
•
 V
EFs Hållbarhetspolicy – grunden för hur vi bedriver vår verksamhet
•
 A
nsvarsfull kapitalallokering
Vår portföljförvaltning – En aktiv och hållbarhetsfokuserad ägandemodell
•
 A
ktivt ägande med hållbarhetsdialog och coaching
•
 V
EF ESG-principer och Principer för ansvarsfulla finansiella tjänster är ett krav för portföljbolagen
•
 H
ållbarhetsanalys före och efter investeringen
Vi bidrar till hållbar utveckling i tillväxtmarknader

===== SIDA 15 =====

En aktiv och hållbarhetsfokuserad investeringsprocess
En aktiv och hållbarhetsfokuserad ägare
Genom vårt aktiva ägarskap tar vi tillfället i akt att vara 
hållbarhetspartners till ledningen i portföljbolagen och 
säkerställer att våra värdering och etiska principer når 
dem. Vi har typiskt sätt styrelserepresentation vilket ger 
oss möjlighet att vara aktiva, stöttande, engagerade och 
nära bolagen. Vi spenderar tid på plats med bolagen flera 
gånger per år och mellan besöken på plats är vi aldrig 
längre bort än ett video-möte. Vi har satt en minimi-
 
s
tandard för alla portföljbolag genom VEFs ESG-principer 
(se sid 96 nedan) och Principer för ansvarsfulla finansiella 
verksamheter och kräver att alla portföljbolag formellt 
förbinder sig att följa dessa. 
Vi genomför årliga hållbarhetsanalyser av portföljbola -
gen, inklusive insamling av data direkt från portföljbolagen, 
för att säkerställa att vi håller oss uppdaterade med eventu-
ella hållbarhetsrelaterade problem som kan ha uppstått och 
att vi följer deras utveckling. 
VEFs principer för ansvarsfulla finansiella 
verksamheter
VEFs ramverk för ansvarsfulla finansiella verksamheter 
grundar sig på vår investeringsfilosofi ” Om det inte är etiskt 
så är det inte skalbart ” och innehåller VEFs principer för 
ansvarsfulla finansiella tjänster, en detaljerad guide för vad 
principerna betyder och hur man implementerar dem i 
policy och processer på portföljbolagsnivå. Principerna gui -
dar våra investeringsbeslut och hur vi förvaltar vår portfölj.
1. T illhandahålla ansvarsfulla, rättvisa och transparenta 
finansiella produkter
2.
 H
a tydliga och begripliga villkor
3.
 A
rbeta för att motverka överskuldsättning
4.
 T
illhandahålla tillgänglig och tydlig kundservice på ett 
snabbt och lyhört sätt
5.
 H
antera personuppgifter ansvarsfullt, säkert och i enlighet 
med gällande lagar
6.
 F
rämja initiativ för digital finansiell förståelse och 
medvetenhet
Ansvarsfulla- och påverkansinvesteringar
Vi delar upp våra investeringar i två olika hållbara investe-
ringskategorier: Ansvarsfulla investeringar och påverkans -
investeringar. Alla våra investeringar uppfyller kravet om att 
vara ansvarsfulla investeringar, men alla uppfyller inte vår 
definition av påverkansinvesteringar. Med det sagt är 100% 
av VEFs portfölj ansvarsfullt förvaltad enligt vår definition 
och en hållbarhetsanalys har gjorts innan samtliga nya 
investeringar sedan 2017. Vi har också genomfört en 
hållbarhetsanalys av 100% av bolagen på årlig basis sedan 
2017 (förutom 2019). 100% av portföljbolagen är aktivt 
förvaltad och managerade och har ett aktivt engagemang 
från VEF.
VEF är stolta över den faktiskt aktiva ägarskaps
-
a
pproach vi har till investeringar. Vår beslutsprocess 
för investeringar är baserad på två huvudsakliga 
övertygelser:
1.
 S
tyrkan i aktivt ägarskap för att säkerställa god 
bolagsstyrning och ansvarsfull affärsverksamhet; 
och
2.
 H
ållbarhet som en fundamental del av 
verksamheten.
Hållbar portföljförvaltning börjar med en robust inves -
teringsprocess innan vi investerar. Innan en investering 
lär vi känna bolagen och grundarna väl. Ofta har vi känt 
grundarna och bolaget sedan början på deras resa och 
interagerat med dem mycket. 
En aktiv och hållbarhetsintegrerad 
investeringsprocess
Vi har en investeringsprocess som backas av en grundlig 
hållbarhets- och påverkansanalys.
Investeringsteamet på VEF är ansvariga för att hitta 
nya investeringar. De är väl utbildade i grunderna för våra 
hållbarhetsprinciper och i att bedöma om en potentiell 
investering lever upp till VEFs hållbarhets- och etiska stan-
darder. Hållbarhetschefen är en väsentlig del av investe -
ringsprocessen och involverad i alla nya investeringar från 
start till mål. Innan en ny investering färdigställs görs en 
grundlig due diligence som omfattar kommersiella, finan -
siella, legala och hållbarhetsfrågor. Den genomförs internt 
av investeringsteamet och jurist/hållbarhetsteamet och på 
så sätt, och genom nära samarbete internt, blir processen 
bättre och anpassad för varje bolags unika affärsmodell. 
Hållbarhetsanalysen är formad så att den minimerar risker 
likväl som att mitigera potentiell negativ påverkan som 
portföljbolagen kan ha på samhället. Då vissa av de mark-
nader vi investerar i anses vara högriskmarknader från 
främst ett socialt- och bolagsstyrningsperspektiv (t.ex. 
korruption, penningtvätt, efterföljande av lagar, arbets -
skyddsregler och mänskliga rättigheter) är det viktigt att 
göra en hållbarhetsanalys innan vi investerar men även 
under tiden vi äger ett portföljbolag för att vi ska vara ett 
långsiktigt attraktiv investeringsalternativ. Om en potentiell 
investering har stora hållbarhetsrelaterade brister som inte 
går att eliminera möter inte en sådan investering VEFs krav 
och kommer därför inte att genomföras. Vi avser också att 
identifiera hållbarhetsrelaterade möjligheter i processen 
och framför allt hur portföljbolagen kan bidra positivt till 
samhället.
Ansvarsfulla
­ o
ch påverkansinvesteringar
Ansvarsfulla investeringar Påverkansinvesteringar
Tar i beaktande hållbarhetsaspekter före och efter 
investering, eliminerar och undviker investeringar med 
negativ hållbarhetspåverkan.
Portföljbolag som adresserar ett prioriterat problem 
i samhället för underbetjänta målgrupper och/eller 
klimatomställningen.
•
 T
ar i beaktande hållbarhetsfaktorer, främst sociala och 
bolagsstyrning
•
 A
nalys av risker och möjligheter
•
 A
nalys av hållbarhetsstatus hos portföljbolagen
•
 U
ppfyller VEFs hållbarhetskriterier
•
 U
ppfyller VEFs kriterier för ansvarsfull finansiell 
verksamhet
•
 E
liminerar skadliga aktiviteter och uppfyller VEFs 
exkluderingskriterier
•
 O
bligatoriskt för alla våra investeringar
•
 B
idrar med positiv påverkan på ett prioriterat 
samhällsproblem enligt ett av VEFs påverkansteman:
 - F
örbättra tillgången till finansiella tjänster för 
underbetjänta konsumenter och MSMEs i 
tillväxtmarknader
 - F
örbättra tillgången till finansiell rättvisa, hälsa 
och välbefinnande för konsumenter och MSMEs i 
tillväxtmarknader
 - F
örbättra tillgången till förnybar energi genom 
finansierings- och distributionslösningar i 
tillväxtmarknader
Hållbarhetsfokus genom hela investeringsprocessen och investeringslivstiden
Aktivt ägarskap och en handgriplig investeringsprocess
Före investering Efter investering
Sonderingsfas Investeringfas On-boarding fas Värdeskapandefas
•
 B
yggande av relationer 
med bolag och grundare
•
 S
ondering med 
utgångspunkten –  
”If it’s not ethical, it’s not 
scalable”
•
 I
nvestment team 
kommersiell due-
diligence, integrering av 
hållbarhetsaspekter på 
övergriplig nivå (såsom, 
ansvarsfull finansiering 
och påverksansanalys)
•
 D
etaljerad hållbarhets- 
och påverkansanalys 
fokuserad på våra 
huvudområden görs av 
VEFs hållbarhetsteam 
tillsammans med 
investeringsteamet
•
 S
äkerställa att vi har 
bolagsrepresentation 
antingen som ledamot 
eller observatör
•
 F
ormellt förbinda sig till 
VEFs ESG-principer och 
Principer för ansvarsfulla 
finansiella tjänster
•
 I
nitial bedömning av 
utvecklingsområden inom 
hållbarhet
•
 A
ktivt ägarskap genom 
styrelserepresentation och 
regelbunden kontakt
•
 T
id på plats med 
grundarna och deras team
•
 F
ortsatt hållbarhetsdialog 
med hållbarhetscoaching
•
 Å
rlig hållbarhetsanalys och 
datainsamling
28 29

===== SIDA 16 =====

3130
Våra bolag förändrar sina lokala marknader
Våra portföljbolag bidrar till en ökning av tillgången till 
finansiella tjänster och till finansiell inkludering, välbefin -
nande, rättvisa och den gröna omställningen från Brasilien 
till Mexiko, Indien, Pakistan och vidare. Genom att vända 
sig till underbetjänta konsumenter och MSMEs förbättrar 
våra portföljbolag tillgången till finansiella tjänster. Genom 
digitala lösningar når de många konsumenter och MSMEs 
som tidigare varit exkluderade och förbättrar finansiell 
rättvisa och välbefinnande på deras marknader. Nedan 
följer en kort introduktion till några av de portföljbolag 
som har en affärsmodell med positiv påverkan enligt vår 
definition av påverkansbolag. Du kan läsa mer om respek-
tive bolags verksamhet i avsnittet Investeringsportfölj på 
sidorna 34–45.
Fintech driver påverkan
VEFs största och mest meningsfulla bidrag till tillväxt-
marknader är den positiva påverkan portföljbolagen 
har på samhället genom att tillhandahålla tillgång till 
finansiella produkter för konsumenter och MSMEs i 
dessa marknader. VEF kan göra skillnad genom att 
allokera kapital till bolag som bidrar till utvecklingen 
av samhället och konsumenters och MSMEs liv i 
tillväxtvärlden.
Fintech för finansiell inkludering, välbefinnande 
och rättvisa
I stora delar av världen är finansiella tjänster otillgängliga, 
dåligt utformade eller diskriminerande dyra för konsumen -
ter eller MSMEs.1 1,4 miljarder vuxna globalt har fortsatt 
inte något bankkonto och många av dessa är i någon 
av våra fokusmarknader, inklusive Indien, Pakistan och 
Indonesien.
2 Fintech-bolag som tillhandahåller digitala 
finansiella tjänster såsom mobilplånböcker, digitala 
betalningar, fintech-appar, digitala krediter m.m., kan nå 
människor och företag som tidigare varit exkluderade 
från dessa tjänster och de kan bidra till positiv förändring i 
tillväxtmarknader.
3 Digitala finansiella tjänster har erkänts 
vara kritiska för att påskynda finansiell inkludering, fram -
förallt i tillväxtmarknader. 4
 ”Finansiell inkludering förbättras snabbas 
i ekonomier som har – eller bygger – ett 
digitalt finansiellt system.”
– The 2023 Global Financial Inclusion Index
Fintech för den gröna omställningen 
Att förbättra tillgången till förnybara energikällor i tillväxt -
marknader är absolut nödvändigt för att få ett koldioxid-
fritt samhälle. Då tillväxtmarknader är hem för mer än 60% 
av befolkningen i världen och förväntas stå för nästan 
80% av tillväxten i efterfrågan på elektricitet globalt fram-
över (givet befolkningsökning, ekonomisk utveckling och 
ökade inkomster), kommer det inte vara möjligt att nå net 
zero utan att inkludera dessa marknader.
5 Fintech-bolag 
kan spela en viktig roll i detta genom att tillhandahålla till -
gång till finansiella lösningar som möjliggör investeringar i 
förnybara energikällor, speciellt för konsumenter. 
1. De finierat enligt IFCs definition : IFC’s Definitions of Targeted Sectors
2. G
lobal Findex Database 2021 reports increases in financial inclusion 
around the world during the COVID-19 pandemic (worldbank.org )
3. Di
gital-Financial-Services.pdf ( worldbank.org )
4. G
lobal Financial Inclusion Index 2023 (principal.com )
5.
 I
EA Outlook 2023 – Report
74%
av VEFs portföljvärde är 
i påverkansbolag
Konfío bygger digitala bank- och mjukvaruverktyg för att öka 
SMEs tillväxt och produktivitet i Mexiko genom att erbjuda 
krediter för rörelsekapital, kreditkort och digitala betallösningar. 
Historiskt sett har SMEs varit underbetjänade av traditionella 
banker och har därmed dålig tillgång till finansiella tjänster – 
endast två av tio företag har tillgång till formella krediter. Med 
sin 100% digitala process kan Konfío nå SMEs över hela Mexiko, 
inklusive avlägsna områden och landsbygden. 
Påverkanstes: Förbättra tillgången till finansiella tjänster för 
underbetjänta MSMEs
Påverkan:
•
 K
onsumenter och MSMEs är väldigt underbetjänta 
av traditionella banker och har begränsad tillgång 
till prisvärda krediter
•
 1
65k kunder sedan start
•
 B
eviljat ca. 650t lån om totalt ca. 2 mdUSD
Påverkan:
•
 M
ahaana vänder sig till arbetare i Pakistan som är 
gravt underbetjänta när det kommer till finansiella 
tjänster i Pakistan
Påverkan:
•
 G
enom sin plattform har Solfácil bidragit till tillgång 
och spridning av förnybar energi i Brasilien 
•
 B
etjänat mer än 85t konsumenter med 
solcellsfinansiering tills idag
Rupeek är Indiens snabbast växande digitala utlåningsplatt -
form för säkerställda krediter med fokus på guldsäkrade lån. 
Genom sin digitala utlåningsplattform erbjuder Rupeek sina 
kunder i Indien guldsäkrade lån, via hembesök eller fysiska 
kontor, samt guldsäkrade kreditkort till låga kostnader. 
Rupeek bygger produkter som på ett rättvist och bekvämt sätt 
gör krediter tillgängliga för indiska hushåll.
Påverkanstes: Förbättra tillgången till finansiella tjänster 
för underbetjänta konsumenter och MSMEs och finansiell 
rättvisa, hälsa och välbefinnande för konsumenter och MSMEs
Mahaana är Pakistans första digitala förmögenhetsförvaltare 
och bygger en plattform som möjliggör för den pakistanska 
arbetarklassen att bättre placera sina besparingar och sin 
pension.
 Påverkanstes: Förbättra tillgången till finansiella tjänster för 
underbetjänta konsumenter
Latinamerikas ledande digital kreditbolag 
med focus på säkerställda krediter med 
prisvärda villkor för konsumenter. 
Påverkanstes: Förbättra finansiell rättvisa, 
hälsa och välbefinnande för konsumenter 
Konsumenter i Brasilien betalar några av 
de högsta räntorna i världen för osäkrade 
krediter samtidigt som tillgången till säkrade 
krediter är begränsad för genomsnittliga 
konsumenter. 
Abhi är ett företag fokuserat på 
finansiellt välbefinnande och erbjuder 
tillgång till redan intjänade löner i 
Pakistan.
Påverkanstes: Förbättra tillgången till 
finansiella tjänster för underbetjänta 
konsumenter och MSMEs
Endast 21% av den vuxna befolkningen 
har ett bankkonto och så lite som 2% av 
vuxna och 7% av MSMEs har tillgång till 
formella krediter från finansinstitut.
Tillhandahåller penningöverförings -
tjänster till lägre priser för migranter. 
Konsumenter betalar upp till 90% lägre 
pris jämfört med traditionella banker.
Påverkanstes: Förbättra finansiell 
rättvisa, hälsa och välbefinnande för 
konsumenter
Migranter som skickar pengar till sina 
familjer i sina hemmarknader betalar 
ofta höga transaktionskostnader för 
överföringar hos traditionella banker. 
Solfácil bygger ett digitalt ekosystem för solceller i 
Brasilien och möjliggör för konsumenter att få tillgång till 
finansiering av solpaneler. Brasilien har några av de högsta 
elektricitetskostnaderna och finansiering av installationen av 
solpaneler är uppskattad att vara flera gånger billigare än en 
traditionell elförsörjning över en livstid. 
Påverkanstes: Förbättra tillgången till förnybara energikällor
Påverkan:
•
 B
etjänat +39t MSMEs sedan start
•
 B
eviljat 65t lån sedan start
•
 +5
0% är enskilda firmor
•
 C
a. 30% är kvinnoägda bolag
•
 C
a. 23% av verksamhetsägarna är under 35 år
•
 F
ör 82% av kunderna under 2023 var krediten från 
Konfío deras första affärslån
SDG 8.3
SDG 8.3
SDG 10.2
SDG 7. 2
SDG 10.c
SDG 10.2
SDG 8.3
SDG 10.2
1
5
6
Antal portföljbolag 
mappat mot SDGerna
3%
26%
50%
Portföljvärde (%) 
mappat mot SDGerna 
SDG 10.2

===== SIDA 17 =====

32 33
Våra hållbarhetsobligationer är ett åtagande för påverkan
Sedan 2022 har våra hållbarhetsobligationer varit en stor 
och viktig del i vår påverkansstrategi genom allokeringen 
av kapital till fokusområdena för vårt hållbarhetsarbete. Vi 
är övertygade om att de utvalda kategorierna – finansiell 
inkludering, finansiell rättvisa och välbefinnande, finansiell 
infrastruktur och möjliggörande och förnybar energi – är 
attraktiva både från ett investeringsperspektiv och ett 
påverkansperspektiv för samhället. 
Vår första hållbarhetsobligation offentliggjordes i april 
2022 och omfattade en emission om 500 miljoner SEK 
i hållbarhetsobligationer under vårt Hållbarhetsramverk 
(i enlighet med internationellt erkända principer för håll -
bara obligationer från the International Capital Markets 
Association (ICMA)). I november 2023 uppdaterade vi 
Hållbarhetsramverket och emitterade nya hållbarhets -
obligationer om 500 miljoner SEK och återkallade våra 
gamla obligationer. 
Med denna andra hållbarhetsobligation har vi förnyat 
vårt åtagande till investeringar i bolag som bidrar till 
prioriterade hållbarhetsutmaningar i tillväxtmarknader. 
Obligationen togs väl emot bland investerare som tror 
på vår förmåga att investera kapitalet i bolag som bidrar 
positivt till samhället och är ett erkännande av vad vi alltid 
hävdat är en bra portfölj av bolag med stor positiv påver-
kan för konsumenter och MSMEs i tillväxtmarknader. 
I april 2023 emitterade vi vår första Påverkan och 
Allokeringsrapport som visar att vi hade allokerat samt -
liga medel från obligationerna till några av de främsta 
hållbarhetsrelaterade bolagen i vår portfölj. Du kan läsa 
 
rapporten här. Vår andra rapport kommer att släppas i 
april 2024.
Hållbara Investeringskategorier Allokering av Hållbarhetsobligationerna april 2023
Detaljer Målgrupp Kategori av 
hållbarhetsobligationer
Finansiell 
inkludering
Förbättra tillgången till följande finansiella tjänster:
•
 Spar
ande
•
 F
örsäkringar
•  Kr editer
•
 Be
taltjänster
Underbetjänta 
konsumenter och MSMEs 
i
 
tillväxtmarknader
•
 T
illgång till nödvändiga 
tjänster
•
 Sk
apande av arbetstillfällen
•  Socioek onomisk utveckling 
och styrka
Finansiell  
rättvisa och 
välbefinnande
Förbättra finansiell rättvisa, hälsa och välbefinnande 
genom:
•
 Minsk
a priset på finansiella produkter
•  F örbättra tillgången till en bredare selection av 
finansiella produkter
•
 T
ransparenta avgiftsmodeller och andra effekter 
av transparenta kostnader
Tillväxtmarknader där 
utbudet av finansiella 
tjänster är begränsat och 
underutvecklat i flera 
aspekter
•
 T
illgång till nödvändiga 
tjänster
•
 Socioek
onomisk utveckling 
och styrka
Finansiell 
infrastruktur och 
möjliggörande
Utveckling av tjänster relaterade till utbyggnaden 
av finansiell infrastruktur inom områden såsom 
betalningar
Underbetjänta 
konsumenter och MSMEs 
i tillväxtmarknader där den 
finansiella infrastrukturen 
inte stödjer tillgången till 
finansiella tjänster
•
 T
illgång till nödvändiga 
tjänster
•
 Socioek
onomisk utveckling 
och styrka
Förnybar  
energi
Förbättra tillgången till prisvärd förnybar energi genom finansierings- eller 
distributionslösningar som erbjuder konsumenter möjligheten att installera solceller
•
 F
örnybar energi
Bruttolikviden från de emitterade Hållbarhetsobligationerna är använd för att finansiera och omfinansiera VEFs 
investeringar i bolag som får 90% eller mer av sin omsättning från en eller flera av de hållbara investeringskategorierna
244 mnSEK
181 mnSEK
64 mnSEK
10 mnSEK
Foto: Aakash Goel (Unsplash.com)

===== SIDA 18 =====

34 35
Investeringsportfölj
Portföljens utveckling
Substansvärde
VEFs substansvärde per den 31 december 2023 uppgick 
till 442,2 mnUSD (381,8) motsvarande 0,42 USD per aktie 
(0,37).
Givet en växelkurs om SEK/USD på 10,04 (10,43) mot-
svarar detta ett substansvärde på 4
 
441 mnSEK (3
 
981) 
eller 4,26 SEK per aktie (3,82).
Under året ökade substansvärdet med 16% i USD och 
VEFs aktiekurs i SEK minskade med 25% medan MSCI 
Emerging Markets-index* ökade med 10%. Ökningen i 
substansvärdet är ett resultat av förbättrade multiplar 
för de noterade jämförelsebolagen, en förstärkning av 
viktiga portföljvalutor och förbättrade prognoser för 
portföljbolagen.
Investeringar
Under 2023 genomförde VEF bruttoinvesteringar i finan -
siella tillgångar till ett värde av 8,0 mnUSD (81,7). 
Alla 8,0 mnUSD avsåg investeringar i befintliga port-
följbolag. Tilläggsinvesteringar gjordes i Creditas (5,0 
mnUSD) och Gringo (3,0 mnUSD).
Avyttringar
Bruttoavyttringar i finansiella tillgångar var 39,2 mnUSD 
(42,0) varav allt avser avyttringar i likvidplaceringar.
Omvärderingar
De tre största positiva omvärderingarna av finansiella 
tillgångar i termer av USD under 2023 var Konfío 
(55,2
 
mnUSD), Juspay (26,6 mnUSD) och TransferGo 
(10,6 
mnUSD).
Likviditetsplaceringar
VEF har investeringar i penningmarknadsfonder samt 
obligationer som en del av sin likviditetshantering. 
Per den 31 december 2023 uppgick investeringarna i 
likvidplaceringar till 3,9 mnUSD (39,9) baserat på aktuell 
stängningskurs. 
Substansvärde
Investeringsportföljen angiven till marknadsvärde (TUSD) per den 31 december 2023
* M SCI Emerging Markets-index är ett fritt flytande aktieindex som består av 24 tillväxtekonomier. 1. V ärdeförändring inkluderar även valutakursförändringar.
2. I
nkluderar alla bolag som individuellt värderas till mindre än 1% av den totala portföljen.
Bolag Verkligt värde 
31 dec 2023
Investerat 
belopp, netto
Investeringar/ 
avyttringar, 
netto 2023
Förändring av 
verkligt värde 
2023
Verkligt värde 
31 dec 2022 Värderingsmetod
Creditas 188 828 108 356 5 000 -9 249 193 076 Värderingsmodell
Konfío 95 349 56 521 – 55 203 40 146 Värderingsmodell
Juspay 74 053 21 083 – 26 582 47 471 Värderingsmodell
TransferGo 26 996 13 877 – 10 649 16 347 Värderingsmodell
1
Gringo 17 289 15 249 3 000 2 040 12 250 Senaste transaktion
Solfácil 15 628 20 000 – -4 372 20 000 Värderingsmodell
Nibo 12 708 6 500 – 5 891 6 817 Värderingsmodell
FinanZero 8 395 5 163 – 310 8 085 Senaste transaktion
1
Rupeek 7 727 13 858 – -7 468 15 195 Senaste transaktion
BlackBuck 7 296 10 000 – 402 6 894 Värderingsmodell
Övriga 2 5 751 34 119 – -8 768 14 519
Likvidplaceringar 3 893 800 -39 159 3 175 39 877  
Portföljvärde 463 913 305 526 -31 159 74 395 420 677  
Likvida medel 17 708 8 612
Övriga nettoskulder -39 392 -47 458
Substansvärde 442 229 381 831

===== SIDA 19 =====

36 37
Brasilien
Creditas är den ledande finansiella plattformen för säkerställda- och specialiserade finan -
siella lösningar som fokuserar på att förbättra livskvalitén för individer i Latinamerika inom 
tre ekosystem: fordon, bostad och anställningsförmåner.
Brasilianska konsumenter betalar några av de högsta räntorna i världen, samtidigt är 
marknaden för säkerställda lån kraftigt underpenetrerad. Creditas demokratiserar tillgången 
till krediter genom att nyttja kundernas tillgångar, som deras fastigheter, fordon och löner, för 
att erbjuda finansiering och refinansiering till mer rimliga räntor via ett effektivt och teknikdrivet 
applikationssystem.
Under 3Q23 genomförde VEF en tilläggsinvestering på 5,0 mnUSD i Creditas som en del av en 
konvertibelrunda, vilket gör att den totala investeringen i Creditas uppgår till 108 mnUSD.
Höjdpunkter under året:
•
 F
ör 2023 rapporterade Creditas intäkter på 2 mdBRL, en intäktsökning på 25% YoY. 
Bolagets fokus på lönsamhet och effektiva administration har lönat sig då bruttovinsten 
2023 ökade med 192% till 639 mnBRL. Dessutom uppnåddes operationell break-even i 
december 2023. En solid kreditkvalité, vilket bevisas av de lägsta kreditförlusterna sedan 
2021, i kombination med en strategisk kapitalfinansiering sätter Creditas i position att 
leverera lönsam tillväxt under 2024.
•
 V
id utgången av 2023 uppgick Creditas låneportfölj till över 5,6 mdBRL.
Verkligt värde (USD):
188,8 mn
Andel av VEFs portfölj: 
40,7%
VEFs ägarandel: 
8,7%
Segment:
Plattform för 
säkerställda 
krediter
creditas.com
Gringo är den största digitala plattformen för förare i Brasilien.
Gringo, grundat 2020, bygger en ”superapp” för förare i Brasilien, vilken idag erbjuder service -
tjänster relaterade till fordonsdokumentation samt kredit- och försäkrings  l
ösningar. Gringo 
fokuserar på att förenkla fordonsägandet i Brasilien vilket idag är en smärtsam resa med analoga 
processer, massivt pappersarbete och uråldriga system.
Under 3Q23 investerade VEF ytterligare 3,0 mnUSD i Gringo som en del i deras 20,0 mnUSD 
stora Serie C-runda, led av Valor Capital. I rundan deltog även andra befintliga investerare.
Höjdpunkter under året:
•
 I s
eptember reste Gringo en Serie C runda om 20,0 mnUSD, ledd av Valor Capital, till en 
högre värdering jämfört med föregående rundor och mot bakgrund av en stark operationell 
utveckling under 2023. Gringos finanseringsrunda är en av de få finansieringsrundor i mer 
mogna skeden som ägde rum i Latinamerika under en period av utmanande marknadsmiljö 
under 2023.
•
 U
nder 2023 ökade Gringo antalet aktiva användare till över 5 miljoner förare och fördubblade 
transaktionsvolymerna jämfört med föregående år.
Verkligt värde (USD):
17,3 mn
Andel av VEFs portfölj: 
3,7%
VEFs ägarandel: 
9,8%
Segment:
Superapp  
för förare
gringo.com.vc
Rio de Janeiro, Brasilien. Foto: Pablo Azurduy (Unsplash.com)

===== SIDA 20 =====

38 39
Nibo är den ledande SaaS-leverantören för redovisning och bokföring i Brasilien och föränd-
rar hur redovisningsbyråer och SMEs interagerar i en av de mest komplexa och reglerade 
redovisnings- och skattemiljöerna i världen.
Nibo-plattformen använder teknologi för att erbjuda redovisningsbyråer, SMEs och deras 
BPO-leverantörer (Business Process Outsourcing) en uppsättning finansiella administrations -
verktyg som hjälper dem att förbättra deras produktivitet. Nibo ackumulerar och hanterar en 
unik pool av data från SMEs som har potentialen att tjäna som en bas för att vidare erbjuda 
en rad olika finansiella tjänster till Brasiliens negligerade SMEs, som en naturlig förlängning av 
kärnprodukterna. 
Sedan VEFs första investering i Nibo 2017 har VEF genomfört två tilläggsinvesteringar, under 
2019 respektive 2020, och har total investerat 6,5 mnUSD.
Höjdpunkter under året:
•
 N
ibo betjänar nu över 400 000 SMEs genom ett nätverk bestående av fler än 4 600 redo-
visningsbyråer och fortsätter samtidigt att samla in ett av de största och mest omfattande 
dataunderlagen om SMEs i Brasilien.
Verkligt värde (USD):
12,7 mn
Andel av VEFs portfölj: 
2,7%
VEFs ägarandel: 
20,1%
Segment:
Molnbaserad 
redovisning  
och bokföring
nibo.com.br
Solfácil är en plattform för förnybar energi som möjliggör för brasilianska privatpersoner och 
SMEs att finansiera och äga sina solpaneler.
Solfácil bygger ett digital ekosystem för solenergiadaption i Brasilien. Bolaget erbjuder en 
helhetslösning som omfattar inköp och distribution av solpanelsutrustning, finansierings- och 
försäkringslösningar för slutanvändaren samt proprietär IoT-teknik för att optimera övervakning 
och service efter installation. Värdeerbjudandet för solenergi i Brasilien är starkt med tanke på 
de mycket attraktiva klimatförhållanden och erbjudandet har stärkts ytterligare på senare år tack 
vare dynamiken på elmarknaden, gynnsamma regulatoriska förhållanden och sjunkande anskaff -
ningskostnader för solpaneler. Solpanelsfinansiering är därför en stor möjlighet i Brasilien.
Under 1Q22 investerade VEF 20,0 mnUSD i Solfácil genom deltagande i bolagets Serie 
C-runda om 130 mnUSD led av QED med deltagande från Softbank och befintliga investerare.
Höjdpunkter under året:
•
 S
olfácil fortsatte att utöka sin verksamhet under 2023 och är nu Brasiliens näst största 
finansiär av takinstallerade solpaneler. 
Verkligt värde (USD):
15,6 mn
Andel av VEFs portfölj: 
3,4%
VEFs ägarandel: 
2,6%
Segment:
Digitalt ekosystem 
för solenergi
solfacil.com.br FinanZero är den ledande digitala marknadsplatsen för konsumentlån i Brasilien.
De höga räntorna på konsumentlån i Brasilen, där de genomsnittliga årliga räntor på 
blancolån och kredikort är tresiffriga, gör det absolut nödvändigt för kunderna att hitta lånen 
med de lägsta räntorna och de bästa villkoren som finns tillgängliga på marknaden. FinanZero 
förhandlar, som en oberoende mäklare, kundens lån med ett nätverk bestående av 80 
kreditgivare och hanterar låneprocessen från start till mål, med kunden och banken integrerade 
i sin plattform. För konsumenterna innebär detta att alla relevanta kreditgivare nås genom en 
enda ansökan och från kreditgivarens perspektiv adderar FinanZero värde genom en betydligt 
mer effektiv distribution, lägre kundanskaffningskostnad, bättre segmentering och lägre 
administrationskostnader.
Höjdpunkter under året:
•
 U
nder 2Q23 stängde FinanZero en finansieringsrunda på 15,0 mnSEK. Rundan var en 
förlängning av den 40,0 mnSEK stora rundan som restes i 3Q22 och genomfördes till 
samma villkor och värdering. VEF deltog inte i rundan.
Verkligt värde (USD):
8,4 mn
Andel av VEFs portfölj: 
1,8%
VEFs ägarandel: 
18,3%
Segment:
Marknadsplats för 
konsumentkrediter
finanzero.com.br

===== SIDA 21 =====

40 41
Mexiko Indien
minu fokuserar på anställdas finansiella välbefinnande och erbjuder en digital kompensa -
tions- och förmånsplattform till tusentals mexikanska arbetare.
I ett land där 75% av arbetarna lever från lönecheck till lönecheck är minus mission att 
förbättra det finansiella välbefinnandet för miljontals arbetare i Mexiko. minu ingår partnerskap 
med stora arbetsgivare som erbjuder sina anställda tillgång till minus plattform, vilken 
tillhandahåller över 30 olika förmåner som försäkringar, telemedicin, finansiell utbildning, 
spar- och kreditprodukter samt minus marknadsledande erbjudande för salary on-demand 
och förmånskort. Den B2B2C-prenumerationsbaserade distributionsmodellen är en win-win 
för både arbetsgivare och deras anställda vars behov är likställda; minus lösning förbättrar de 
anställdas finansiella, fysiska och mentala välbefinnande, vilket leder till finansiellt stabilare och 
därmed mer produktiva arbetare. 
Höjdpunkter under året:
•
 m
inu har gjort betydande framsteg under 2023 och expanderade sin arbetsgivarbas till 
400 företag samt ökade intäkterna med 120%.
•
 U
nder 2023 introducerade minu ett erbjudande om förmånskort, vilket redan har över 
500 arbetsgivare anslutna.
Rupeek är Indiens snabbast växande digitala utlåningsplattform för säkerställda krediter 
med fokus på guldsäkrade lån.
Genom sin digitala utlåningsplattform erbjuder Rupeek sina kunder i Indien guldsäkrade lån 
till låg ränta, via hembesök, samt guldsäkrade kreditkort. Rupeek bygger produkter som på ett 
rättvist och bekvämt sätt gör krediter tillgängliga för indiska hushåll, vilka håller över 25 000 ton 
guld värt cirka 1,5 biljoner USD.
Under 2Q23 reste Rupeek ytterligare 5,2 mnUSD för att finansiera sina tillväxtplaner och de 
befinner sig just nu i samtal om att ta in ytterligare kapital för att vidare accelerera verksamheten. 
Totalt har VEF investerat 13,9 mnUSD i Rupeek.
Höjdpunkter under året:
•
 D
iversifierade kapitalbasen genom att till fördelaktiga villkor börja samarbeta med nya 
bankpartners. Rupeek stärkte också den fysiska närvaron på marknaden genom att dra nytta 
av bankpartnernas kontorsnätverk för en affärsmodell med kreditbedömning genom fysiska 
möten. 
•
 L
anserade mervärdesprodukter, t.ex. produkter för hög belåningsgrad, skyddsförsäkring för 
guldsäkrade lån samt stöldförsäkring gällande guld till alla kunder. Rupeek forsätter att utveckla 
marknadens första guldsäkrade kreditkort som de lanserade i ett varumärkessamarbete 
tillsammans med Indian Bank och arbetar för att lansera liknande kort med andra bankpartners.
Verkligt värde (USD):
7,7 mn
Andel av VEFs portfölj: 
<1%
Andel av VEFs portfölj: 
1,7%
VEFs ägarandel:
1,2%
VEFs ägarandel: 
2,5%
Segment:
Salary  
on-demand
Segment:
Plattform för 
säkerställda 
krediter
minu.mx rupeek.com
Juspay grundades 2012 och är ett av Indiens ledande betalningsföretag.
Juspay har skapat ett enande lager av produkter och mervärdestjänster som möjliggör 
för e-handlare att öka konverteringsgraden. Juspay har spelat en avgörande roll i Indiens 
betalningstransformation och finns idag i över 300 miljoner smartphones och processar över 
110 mdUSD i årlig transaktionsvolym.
VEF har sammanlagt investerat 21,1 mnUSD i Juspay, 13,0 mnUSD som huvudinvesterare i 
deras Serie B-runda 2020 och 8,1 mnUSD i deras Serie C-runda 2022.
Höjdpunkter under året:
•
 S
tark tillväxt i de flesta finansiella nyckeltalen med en årlig processad betalningsvolym YTD 
(nov-23) på över 110 mdUSD och nettointäkter som ökar med över 50% YoY.
•
 G
ick live med Google Pay, Indiens näst största UPI-aktör med en marknadsandel på över 
30%, vilket förbättrade deras fullständiga UPI-krav och möjliggjorde för dem att kunna 
erbjuda sina kunder en sömlös UPI-upplevelse.
•
 I
ntroducerade SAFE 2.0, ett förfinat SDK för en förbättrad betalningsupplevelse.  
SAFE 2.0 säkerställer en förbättring av konverteringsgraden med upp till 10% och 
exemplifierar Juspays åtagande att sätta en ny standard för effektiva och säkra 
betalningar.
Verkligt värde (USD):
74,1 mn
Andel av VEFs portfölj: 
16,0%
VEFs ägarandel: 
10,2%
Segment:
Mobil betalnings-
p
lattform
juspay.inKonfío bygger digitala bank- och mjukvaruverktyg för att öka SMEs tillväxt och produktivi-
tet i Mexiko genom att erbjuda rörelsekrediter, kreditkort och digitala betalningslösningar.
Historiskt sett har SMEs varit underbetjänade av traditionella banker i Mexiko och har 
därmed dålig tillgång till finansiella tjänster – endast två av tio företag har tillgång till formella 
krediter. Konfío har byggt ett ekosystem av lösningar för att öka SMEs tillväxt och produktivitet. 
Det centrala i Konfíos låneprodukt är att den nyttjar traditionella och otraditionella datakällor 
samt proprietär teknik för att, genom en 100% digital process på under 10 minuter, bedöma 
kundernas kreditrisk och generera ett låneerbjudande med dynamiska villkor. Konfío erbjuder 
även kreditkorts-, betalnings- och SaaS-verktyg som en del av det bredare produktutbudet.
Höjdpunkter under året:
•
 K
onfío fortsätter att visa kraftig tillväxt inom flera nyckeltal och vid utgången av 2023 var 
bolagets totala lånebok ca. 7 mdMXN.
•
 U
nder året förnyade Konfío flera kreditlinor med viktiga långivare, däribland Goldman Sachs 
och J.P. Morgan, vilket understryker förtreondet dessa partners har för Konfíos affärsmodell 
och bolagets engagemang för att betjäna mexikanska SMEs.
Verkligt värde (USD):
95,3 mn
Andel av VEFs portfölj: 
20,6%
VEFs ägarandel: 
10,3%
Segment:
Finansiella tjänster 
för SMEs
konfio.mx

===== SIDA 22 =====

42 43
Tillväxteuropa
BlackBuck är Indiens största digitala plattform för lastbilstransporter.
BlackBuck, grundat 2015, har varit pionjär när det kommer till att omvandla transport -
industrins administration från offline till online och digitalisera verksamheten för lastbilsförare 
(betallösningar för vägtullar och bränsle). Bolaget driver också en marknadsplats som matchar 
tillgängliga lastbilar med relevant last och leder transformationen av logistikindustrin i Indien, 
vilken i rask takt utvecklas från papper och penna till digitala lösningar.
VEF gjorde sin första investering på 10,0 mnUSD i BlackBuck under 3Q21.
Höjdpunkter under året:
•
 U
ppnådde operationell break-even under 3Q23 med över 50% omsättningstillväxt och 
ständigt förbättrade marginaler.
•
 Fi
ck en godkänd NBFC-licens och lanserade en verksamhet för finansiering av begagnade 
kommersiella fordon genom en samfinanseringsmodell för lastbilsförare över hela Indien.
Verkligt värde (USD):
7,3 mn
Andel av VEFs portfölj: 
1,6%
VEFs ägarandel: 
1,0%
Segment:
Digital plattform för 
lastbilstransporter
blackbuck.com
REVO tillhandahåller köp nu betala senare-lösningar (BNPL) för kunder i Ryssland och 
Central- och Östeuropa genom varumärket Mokka. 
BNPL har blivit ett vanligt finansieringsalternativ för inköp vid försäljningsstället, har tagit en 
andel av kakan från kreditkortsmarknaden och betraktas allt mer som en alternativ betalnings-
metod istället för krediter. Detta är en affärsmodell som vunnit stor framgång globalt med bolag 
som Afterpay, Affirm och Klarna, och där Mokka (REVO) är den ledande aktören i Ryssland och 
Central- och Östeuropa.
Mokka arbetar med ett stort antal handlare, både online och offline, inom kategorier som 
kläder, sportartiklar, resor och elektronik. Genom att använda Mokkas BNPL-lösning ökar hand-
larna sin konverteringsgrad samt varukorgsstorlek samtidigt som bolaget även tillhandahåller 
riktade marknadsföringstjänster för att driva återkommande försäljning och loyalitet.
Höjdpunkter under året:
•
 T
rots att vi skrev ned värdet av vår andel i REVO till noll i 1Q22 fortsätter verksamheten att 
uppvisa starka finansiell utveckling och förblir lönsam.
Andel av VEFs portfölj: 
0%
VEFs ägarandel: 
23,0%
Segment:
Betalningar och 
konsumentkrediter
mokka.ru
TransferGo är ett lågkostnadsalternativ för digitala pengaöverföringar inriktad på migrant-
kunder över hela världen.
Den globala volymen för pengaöverföringar uppgår till totalt 700 mdUSD per år och fortsätter 
att växa. Under lång tid har kunder varit underbetjänade av etablerade banker och traditionella 
aktörer där priserna varit för höga och överföringar för långsamma. Med hjälp av TransferGo 
betalar kunder upp till 90% mindre jämfört med traditionella banker och kan få sina pengar 
levererade säkert på bara 30 minuter. TransferGos fokussegment är primärt migrerade arbetare 
vilka utgör några av de mest konsekventa och regelbundna överföringskunderna i världen med 
5–20 transaktioner per år. Idag skickar TransferGos 6 miljoner kunder pengar till över 160 länder 
världen över, med stor marknadsandel på nyckelmarknader som Ukraina, Turkiet och CEE.
Höjdpunkter under året:
•
 T
ransferGos medgrundare Daumantas Dvilinskas och Justinas Lasevicius utsågs till Endeavor 
Entrepreneurs och blev de första litauerna någonsin att ansluta sig till det globala nätverket. 
Endeavor uppmärksammar entreprenörer med stor påverkan och strävar efter att stödja och 
accelerera tillväxten i deras bolag. 
•
 T
ransferGos starka finansiella utveckling resulterade i att bolaget vände till lönsamhet under 
2023, vilket säkrar bolagets framtid samtidigt som det bihåller stabil tillväxt. 
Verkligt värde (USD):
27,0 mn
Andel av VEFs portfölj: 
5,8%
VEFs ägarandel: 
11,9%
Segment:
Digitala 
internationella 
överföringar
transfergo.com
Mumbai, Indien. Foto: Harsh Kondekar (Unsplash.com)

===== SIDA 23 =====

44 45
Pakistan
Mahaana är Pakistans första digitala förmögenhetsförvaltare och bygger en plattform som 
möjliggör för den pakistanska arbetarklassen att placera sina besparingar och sin pension 
bättre.
Även om spar- och pensionsmodellen har praktiserats i utvecklade marknader i decennier 
använder Pakistan trots det fortfarande en ohållbar, förmånsbestämd pensionsmodell, definierad 
av höga kostnader. Sparandenivån i Pakistan släpar avsevärt efter jämförbara grupper med 
kollektivt dåligt finansierade pensioner investerade i bankinlåning eller statsobligationer som 
avkastar under inflationsnivån, eller är finansierade genom företagens balansräkningar eller 
statliga budgetar.
Mahaana har säkrat regulatoriskt godkännande för att introducera teknologibaserad inves -
teringsverksamhet i Pakistan och har börjat integrera företag för att investera deras anställdas 
pensioner och besparingar.
Höjdpunkter under året
•
 U
nder 2023 inledde Mahaana samarbetet med partnern, IGI Life Insurance, för att lansera en 
ny frivillig pensionsfond i Pakistan.
•
 M
ahaana lanserade Pakistans första digitala räntebärande islamiska fond enligt SECPs 
digitala AMC-regelverk. 
Andel av VEFs portfölj: 
<1%
VEFs ägarandel: 
13,8%
Segment:
Digital förmögen-
hetsförvaltning
mahaana.com
Finja är en digital låneplattform för SMEs och deras leverantörskedjor i Pakistan.
Pakistan, där så lite som 7% av SMEs mottar formella krediter från finansinstitut, är kraftigt 
underpenetrerat när det kommer till finansiella tjänster och krediter. Genom att kombinera denna 
möjlighet med den stora tillväxten av smartphoneanvändande erbjuder Finja små rörelse
 k
apital-
lå
n till Kiryanabutiker samt fakturafinansiering till FMCG-distributörer för att köpa inventarier på 
kredit. I samarbete med HBL, landets största bank, tillfredsställer Finja behovet av krediter i en 
marknad som för närvarande är underbetjänad av traditionella finansinstitut.
Höjdpunkter under året:
•
 Fi
nja har lyckats navigera igenom en utmanade makroekonomisk situation i Pakistan under 
2023 och fortsätter att ställa ut krediter till kunder inom sitt huvudsegment, Kiryanabutiker.
Andel av VEFs portfölj: 
<1%
VEFs ägarandel: 
21,2%
Segment:
Digitala krediter  
och betalningar
finja.pkAbhi är ett företag för finansiellt välbefinnande som stärker företag och deras anställda genom 
att erbjuda tillgång till redan intjänade löner (earned wage access, ”EWA”), fakturabelåning 
och lönehanteringslösningar  i Pakistan, Förenade Arabemiraten och Bangladesh.
Abhi satsar på att omdefiniera tillgången till finansiella tjänster för både företag och anställda 
i Pakistan, Förenade Arabemiraten och Bangladesh. För deras EWA-produkter samarbetar Abhi 
med stora företag på dessa marknader för att få tillgång till hundratusentals arbetare, och ger 
dessa tillgång till sina intjänade löner för att undvika dyra förskottslån när de behöver det som 
mest. Att modernisera lönecykeln är den mest grundläggande förändringarna ett företag kan 
göra i förhållande till sina anställda, och som ett resultat drar Abhis partnerföretag nytta av en mer 
motiverad arbetsstyrka med högre tillfredsställelse och lägre personalomsättning. I tillägg erbjuder 
Abhi fakturabelåning och lönehanteringslösningar till dessa partnerföretag, vilket ytterligare stärker 
partnerskapet och sammanfogar deras intressen.
Höjdpunkter under året:
•
 I m
aj blev Abhi det första fintechbolaget i MENAP-regionen att emittera en obligation utifrån 
muslimska principer (Sukuk). Abhi reste 2 mdPKR från obligationsköparna för att använda kapitalet 
till att växa låneboken och betjäna företag med rörelsekapital samt deras anställda genom EWA.
•
 U
nder året utvidgade Abhi sin verksamhet till Förenade Arabemiraten och Bangladesh och 
upplevde imponerande tillväxt när de etablerade sig på dessa nya marknader och bildade 
partnerskap med lokala företag.
Andel av VEFs portfölj: 
<1%
VEFs ägarandel: 
11,0%
Segment:
Salary  
on-demand 
abhi.com.pk

===== SIDA 24 =====

0 0
Jan 23
Feb 23
Jul 23
Dec 23
Nov 23
Okt 23
Mar 23
Apr 23
Aug 23
Maj 23
Sep 23
Jun 23
3,00
22,00
4,00 4
1,00 1
3
46 47
VEF-aktien
VEF har varit ett noterat bolag sedan 2015. Den 1 juni 2022 
tog VEF ett stort steg på resan mot att bli den ledande 
investeraren i framtidens fintechbolag på tillväxtmark -
nader genom att flytta från First North Growth Market till 
Nasdaq Stockholms huvudlista. Stängningskursen för året 
var 1,84 SEK, en minskning med 25% under året. Under 
samma period ökade MSCI Emerging Markets-index med 
10% i USD. Sedan VEFs bildande har den genomsnittliga 
årliga aktiekurstillväxten varit 7%.
Aktie och aktiekapital
VEF AB (publ)s aktiekapital är fördelat på 1 093 199 255 
aktier med ett kvotvärde om 0,01 SEK per aktie enligt 
nedan tabell. Varje aktie i bolaget berättigar till en röst. 
De konvertibla aktierna Klass C 2020, 2021 och 2022 
innehas av koncernledningen och nyckelpersoner i VEF 
inom ramen för bolagets långsiktiga incitamentsprogram 
(LTIP). Klass C-aktierna är inlösningsbara i enlighet med 
villkoren i Bolagets bolagsordning.
Aktieklass Antal aktier Antal röster Aktiekapital 
(SEK)
Stamaktier 1 1 041 865 735 1 041 865 735 10 540 805
Klass C 2020 32 751 250 32 751 250 331 352
Klass C 2021 8 229 375 8 229 375 83 259
Klass C 2022 10 352 895 10 352 895 104 743
Totalt 1 093 199 255 1 093 199 255 11 060 159
1.
 I m
aj 2023 makulerades 12 824 243 återköpta stamaktier. Bolaget 
innehar inga återköpta aktier. 
Stamaktier
Aktierna handlas på Nasdaq Stockholm under kortnamnet 
VEFAB. Vid årsskiftet var det totala antalet utestående 
aktier i bolaget 1 093 199 255 varav 1 041 865 735 
stamaktier. 
Inga Klass C-aktier konverterades till stamaktier under 
2023.
Klass C 2020, 2021 och 2022 inlösningsbara, 
konvertibla stamaktier
Inom ramen för LTIP för koncernledningen och nyckel -
personer i VEF under 2020, 2021 och 2022, tecknade 
deltagarna Klass C-aktier i Bolaget. Bolagets extra 
årsstämma den 3 oktober 2023 godkände ett nytt LTIP 
2023 för sju nyckelpersoner men Klass C 2023-aktierna 
emitterades i början av 2024 och ingår därför inte i 
2023-års aktieräkning. Beroende på substansvärde- och 
aktiekursutveckling, kommer vissa eller samtliga Klass 
C-aktier att lösas in eller omklassificeras till vanliga 
stamaktier. Om prestationskraven inte uppfylls kommer 
incitamentsaktierna att lösas in till nominellt värde och 
makuleras. Deltagarna kompenseras för utdelningar 
och andra värdeöverföringar till aktieägarna under 
programmets löptid i enlighet med villkoren. Eventuell 
kompensation sker efter programmets löptid. Deltagarna 
är även rösträttsberättigade för sina Klass C-aktier under 
mätperioden. 
Ägarstruktur
VEF hade cirka 17 600 aktieägare vid årets slut. I antal 
räknat utgör den största kategorin aktieägare privata 
investerare och i termer av  ägarandelar dominerar 
institutionella investerare. Den enskilt största ägarkate -
gorin utgörs av fonder, vilken den största är Acacia funds 
(Conifer Management LLC). 
VEF ägde inga återköpta aktier vid årsskiftet. 
Emitterade aktier under året
Inga aktier emitterades under 2023.
Aktieomsättning
Den totala aktieomsättningen under 2023 var 0,4 mdSEK, 
med en genomsnittlig daglig omsättning om 1,6 mnSEK 
och 0,7 mn aktier. Handel har pågått 100% av tiden.
Premium/rabatt mot substansvärdet
-70%
30%
20%
10%
0%
-30%
-20%
-10%
-50%
-40%
-60%
Dec 15
Jun 23
Dec 23
Dec 22
Jun 22
Dec 21
Jun 21
Jun 16
Jun 17
Jun 18
Jun 19
Jun 20
Dec 16
Dec 17
Dec 18
Dec 19
Dec 20
Återköp av egna aktier
På Bolagets årsstämma den 9 maj 2023 förnyades 
styrelsen bemyndigande att återköpa aktier. Det besluta -
des även att Bolagets 12 824 243 återköpta aktier skulle 
makuleras, vilket skedde den 15 maj 203.
Styrelsen har inte använt sitt mandat för återköp av 
aktier. Inga aktier återköptes under 2023 och VEF ägde 
inga återköpta aktier vid årets utgång.
Utdelning
Ingen utdelning föreslås för året.
ISIN-kod S E0016128151
Nasdaq Stockholm  
kortnamn (ticker)  V
EFAB
Bloomberg VE
FAB:SS
Financial Times  V
EFAB:STO
Yahoo Finance V
EFAB:ST
Marknaden
VEFs aktier handlas på Nasdaq Stockholm med aktie-
förkortningen VEFAB. Aktuella och historiska aktiepriser 
är lätt tillgängliga via en rad olika plattformar och pro-
fessionella tjänster som tillhandahåller information och 
marknadsdata i realtid.
Största aktieägare
Per 31 december 2023 Antal stamaktier Antal Klass 
C-aktier
Andel av kapital 
och röster
Conifer Management LLC 217 718 740 – 19,9%
Fidelity Investments (FMR) 109 319 925 – 10,0%
Swedbank Robur Fonder 92 102 205 – 8,4%
City of London Investment Management 55 442 324 – 5,1%
David Nangle 19 932 581 19 950 000 3,6%
Libra Fund 1 36 932 229 – 3,4%
Wasatch Advisors Inc. 1 33 080 492 – 3,0%
Fidelity International (FIL) 26 411 933 – 2,4%
Asset Value Investors 24 366 968 – 2,2%
Mondrian 20 000 000 – 1,8%
10 största ägarna 635 307 397 19 950 000 59,9%
Övriga ägare (ca. 17 600) 406 558 338 31 383 520 40,1%
Totalt 1 041 865 735 51 333 520 100,0%
Baserat på Euroclear Sweden AB:s data och innehav kända för VEF. 
1. I
nnehav enligt senaste uppgift till Bolaget.
Aktieprisutveckling och omsättning 2023
 V EF aktiepris (SEK)  M SCI EM-index (SEK, justerat)
 V EF genomsnittlig aktieomsättning (mnSEK, höger skala)

===== SIDA 25 =====

48 49
Förvaltningsberättelse
Styrelsen för VEF AB (publ), organisationsnummer 
559288-0362, med säte i Stockholm, Sverige, avger 
härmed årsredovisning och koncernredovisning för 
verksamhetsåret 1 januari 2023–31 december 2023.
VEF AB (publ) registrerades som ett lagerbolag den 
7
 
december 2020 men bytte namn till VEF AB (publ) 
och blev aktivt den 28 maj 2021. Huvudkontoret finns på 
Mäster Samuelsgatan 1, 111 44 Stockholm, Sverige. VEF 
AB (publ)s stamaktier är noterade på Nasdaq Stockholm 
under kortnamnet VEFAB. 
Koncernredovisningen presenteras i USD och moder -
bolagets presentationsvaluta är SEK enligt svensk 
lagstiftning. 
Denna årsredovisning och koncernredovisning godkän -
des av styrelsen den 28 mars 2024.
Affärsidé
VEF investerar i privata snabbväxande fintechbolag på 
tillväxtmarknader. VEF tar minoritetsposter och är aktiva 
investerare med styrelserepresentation i de flesta av 
portföljbolagen. Vårt syfte är att skapa långsiktigt och 
hållbart värde för våra aktieägare genom att investera i 
framtidens bolag fokuserat på finansiella tjänster och med 
ett speciellt fokus på tillväxtmarknader. VEF strävar alltid 
efter att stötta de bästa entreprenörerna på varje marknad. 
Per den 31 december 2023 har VEF investeringar i 15
 
bolag 
inom alla områden av finansiella tjänster, inklusive betal -
ningar, krediter, kapitalförvaltning, embedded finance och 
molnbaserade redovisningstjänster.
Strategi
VEFs strategi är att investera i privata fintechbolag med hög 
värdeökningspotential i tillväxtmarknader. 
Koncernstruktur
Per den 31 december 2023 består VEF-koncernen av det 
svenska moderbolaget VEF AB (publ) och tre helägda 
dotterbolag; VEF Cyprus Limited, VEF Fintech Ireland 
Limited och VEF UK Ltd. VEF AB (publ):s tidigare dotter-
bolag VEF Service AB likviderades under 2Q23. VEF Cyprus 
Limited fungerar som det huvudsakliga investeringsbolaget 
i koncernen och äger tolv av femton investeringar på 
balansdagen. VEF AB (publ) håller de tre återstående 
investeringarna (BlackBuck, Juspay och Rupeek) och agerar 
även som ett servicebolag, tillsammans med VEF Fintech 
Ireland Limited och VEF UK Ltd, och tillhandahåller adminis-
trations- och investeringssupporttjänster till koncernen.
Viktiga händelser under året
Förändringar i portföljen
Under året genomfördes inga investeringar i nya portfölj -
bolag. Under 3Q23 genomfördes två investeringar i 
befintliga portföljbolag:
•
 V
EF investerade ytterligare 5,0 mnUSD i Creditas i 
form av ett konvertibellån. 
•
 V
EF investerade ytterligare 3,0 mnUSD i Gringo 
genom att delata i bolagets Serie C-runda. 
Två avyttringar genomfördes i JUMO och Magnetis. Båda 
är dessvärre misslyckade investeringar som genererade 
negativ avkastning.
Hållbarhetsobligationer 2023/2026
I december emitterade VEF hållbarhetsobligationer om 
500 mnSEK för att investera i finansiell inkludering, rättvisa 
och välbefinnande samt access till förnybar energi i till-
växtmarknader. Hållbarhetsobligationerna utgör ett totalt 
belopp om 500 mnSEK, inom ett rambelopp om 1
 
000 
mnSEK. VEF håller själv 100 mnSEK av obligationerna. 
Obligationerna löper med en rörlig ränta om 3m Stibor + 
650 baspunkter som betalas kvartalsvis. Obligationerna 
förfaller i december 2026. Obligationerna handlas på 
Nasdaq Stockholms lista för hållbarhetsobligationer och 
på Open Market på Frankfurt Stock Exchange. I samband 
med emissionen av 2023/2026 obligationerna löstes 
de utestående 2022/2025 obligationerna in i sin helhet i 
förtid.
Återköpsmandat
På Bolagets årsstämma den 9 maj 2023 förnyades 
styrelsen bemyndigande att återköpa aktier. Det besluta -
des även att Bolagets 12 824 243 återköpta aktier skulle 
makuleras, vilket skedde den 15 maj 203.
Styrelsen har ännu inte använt sitt mandat för återköp 
av aktier. Inga stamaktier återköptes under 2023 och VEF 
ägde inga återköpta aktier vid årets utgång.
Koncernens resultat
Under året var resultatet från finansiella tillgångar värde -
rade till verkligt värde över resultaträkningen 74,4 mnUSD 
(-369,9). Administrations- och driftkostnader var -7,1 
mnUSD (-7,4). Årets resultat efter skatt blev 60,1 mnUSD 
(-377,4).
Portföljutveckling
Under 2023 ökade VEFs substansvärde i USD med 16%. 
Portföljvärdesförändringen utgörs främst av värdeökning -
arna i Konfío, Juspay och TransferGo. VEFs substansvärde 
per aktie ökade med 16% i USD under året medan VEFs 
aktiepris minskade med 25% i SEK. Under samma period 
ökade MSCI Emerging Markets-index med 10% i USD.
Under året uppgick bruttoinvesteringar i finansiella 
tillgångar, exklusive likviditetsplaceringar, till 8,0 mnUSD 
(46,7). Per den 31 december 2023 var VEFs tre största 
investeringar i procent av portföljen Creditas (40,7%), 
Konfío (20,6%) och Juspay (16,0%).
Likviditet
Koncernens likvida medel, definierade som kassa och 
bankbehållning, uppgick den 31 december 2023 till 17,7 
mnUSD (8,6). Koncernen har även investeringar i penning -
marknadsfonder som en del av sin likviditetshantering. 
Per den 31 december 2023 värderades likviditetsplace -
ringarna till 3,9 mnUSD (39,9) baserat på den senaste 
stängningskursen.
Eget kapital
Redovisat eget kapital uppgick till 442,2 mnUSD per den 
31 december 2023 (381,8). Ökningen av eget kapital om 
60,4 mnUSD under 2023 är främst relaterad till omvär-
deringen av den underliggande investeringsportföljen till 
följd av justerade värderingar för de noterade jämförelse -
bolagen, förstärkning av lokala valutor samt förbättrade 
prognoser för en majoritet av portföljbolagen.   
Vid utgången av 2023 innehar VEF inga återköpta aktier 
i bolaget.
Kassaflöde
Kassaflödet från den löpande verksamheten för inne -
varande år uppgick till 24,1 mnUSD (-48,0) varav större 
investeringar (exkl. investeringar i likviditetsplaceringar) 
gjordes i Creditas och Gringo. Kassaflödet från finan-
sieringsverksamheten uppgick till -17,7 mnUSD (48,3), i 
huvudsak hänförligt till kupongbetalningar och återköp av 
hållbarhetsobligationer. Årets kassaflöde uppgick till 6,3 
mnUSD (0,3).
Anställda
Vid årets slut hade koncernen 10 anställda (10).
Information om moderbolaget
Moderbolaget VEF AB (publ) är ett svenskt aktiebolag, 
registrerat i Sverige och verkar enligt svenskt lag. VEF AB 
(publ) är gruppens holdingbolag och äger direkt samtliga 
bolag i koncernen.
Moderbolagets förvaltningsberättelse 
och dess finansiella rapporter
VEF (AB) publ grundades 7 december 2020 och började 
bedriva verksamhet i maj 2021. Moderbolagets rapporte -
ringsvaluta är SEK och inte densamma som koncernens 
rapporteringsvaluta, USD pga. svensk lagstiftning.
Flerårsöversikt (TUSD) Not 2023 2022 2021 2020 2019
Eget kapital och substansvärde 24 442 229 381 831 761 728 388 066 249 439
Substansvärde, förändring, % 16% -50% 96% 56% 24%
Substansvärde/aktie, USD 24 0,42 0,37 0,73 0,47 0,38
Substansvärde, TSEK 24 4 440 677 3 981 466 6 884 560 3 178 263 2 324 684
Substansvärde/aktie, SEK 24 4,26 3,82 6,61 3,83 3,55
Aktiepris, SEK 1,84 2,45 6,05 4,04 2,94
Likvida medel 17 708 8 612 11 131 4 224 5 562
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde 
via resultaträkningen 74 395 -369 936 284 574 84 672 53 452
Årets resultat 60 066 -377 359 275 513 79 454 48 529
Resultat/aktie, USD 24 0,06 -0,36 0,30 0,11 0,07
Kassaflöde använt i den löpande verksamheten 24 063 -47 972 -90 125 -59 831 1 626
Kassaflöde från investeringsverksamheten – – – – 46
Kassaflöde från finansieringsverksamheten -17 726 48 278 97 767 58 186 -1 586
Årets kassaflöde 6 337 306 7 642 -1 645 86

===== SIDA 26 =====

50 51
Resultat
För räkenskapsåret 2023 var moderbolagets nettoresultat 
100,2 mnSEK (24,0) främst relaterat till följande finansiella 
poster: 
•
 R
esultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt 
värde via resultaträkningen uppgick till 219,2 mnSEK 
(95,7) avseende omvärderingar i Juspay, Rupeek och 
BlackBuck samt investeringar i likviditetsplaceringar. 
•
 K
upongintäkter för perioden uppgick till 0,0 mnSEK 
(4,2). 
•
 R
örelsekostnaderna uppgick till -42,2 mnSEK (-49,0). 
•
 F
inansnettot uppgick till -80,1 mnSEK (-27,0) bestå-
ende av räntekostnader och valutakursförluster.
Likvida medel
Moderbolaget har investerat i penningmarkandsfonder 
som en del av sin likviditetshantering. Per den 31 decem -
ber 2023 uppgick investeringarna i penningmarknads
-
f
onder till 39,1 mnSEK (415,8). Moderbolagets likvida medel 
uppgick till 171,6 mnUSD (74,6).
Aktiekapital och antal aktier
Vid årets slut uppgick det egna kapitalet till 3 232,2 
mnSEK (3 128,7).
Under året har 12 824 243 återköpta stamaktier och 
651
 
875 Klass C-aktier makulerats av Bolaget.
Antalet utestående aktier vid årets slut var 
1
 
093
 
199
 
255 varav 1 041 865 735 stamaktier och 
51
 
333
 
520 Klass C-aktier.
Kassaflöde
Kassaflödet från den löpande verksamheten för inneva -
rande år uppgick till 280,2 mnSEK (-423,8). 
Kassaflödet från finansieringsverksamheten uppgick 
till -178,3 mnSEK (447,8), i huvudsak hänförligt till kupong-
betalningar och återköp av hållbarhetsobligationer. 
Årets kassaflöde uppgick till 101,9 mnSEK (23,9).
Risker och riskhantering
Risker, riskhantering och hantering av finansiella risker, 
dvs valutakurs-, ränte-, likviditets-, finansierings- och 
kreditrisk beskrivs i Not 2, vilken också är tillämplig för 
moderbolaget.
Organisation och styrelse
Styrelsens, revisions- och ersättningsutskottets arbete 
och sammansättning finns beskrivet i detalj i bolagsstyr-
ningsrapporten på sida 86.
Vid årets slut hade moderbolaget 4 anställda (4).
Framtida utveckling
VEF ger ingen vägledning om den framtida utvecklingen 
efter 2023 men bolaget är finansiellt väl positionerat för 
framtiden och strävar efter att fortsätta utveckla sub-
stansvärdet. VEF har kontinuerlig finansiell kapacitet att 
driva verksamheten i enlighet med gällande strategi och 
målsättning. För en detaljerad redovisning av riskerna med 
att investera i VEF, vänligen se Not 2. 
Nuvarande marknadsmiljö
Med 2022 bakom oss, fyllt av både marknads- och 
sektormotvind, avslutades 2023 med betydligt mer posi-
tiva tongångar, speciellt inom den noterade fintechsek -
torn. Under 4Q23 levererade de globala fintechindexen 
ARKF och FINX som VEF följer en fantastisk avkastning på 
42% respektive 27%. Brasilien, vilket är en nyckelmarknad 
för VEF, befinner sig i en lättnadsfas med sammanlagt 200 
punkters räntesänkningar under 2023 och fler sänkningar 
förväntas under 2024. Detta ger medvind till noterade 
latinamerikanska fintechbolag, vilka är viktiga jämförelse -
bolag för VEFs portföljbolag.
Riskkapitalmarknaderna börjar se en eftersläpande 
effekt av dessa trender med en ökad investerings -
aktivitet i alla olika stadier, nya fonder som lanseras och 
framförallt genomförs exits (M&A, börsnoteringar och 
sekundärförsäljningar). Trots denna fördelaktiga bakgrund 
fortsätter VEFs aktie att handlas med betydande rabatt 
gentemot det senaste rapporterade substansvärdet, 
precis som många jämförbara investeringsbolag runt om i 
världen. VEFs finansiella ställning är fortsatt bekväm med 
en solid balansräkning och 21,6 mnUSD i likvida medel vid 
årets utgång vilket förväntas vara mer än tillräckligt för 
att stödja den nuvarande portföljen över den kommande 
tolvmånadersperioden. Noterbart är att 94% av vår 
aktiva portfölj redan har uppnått eller har kapacitet att nå 
break-even utan ytterligare finansiering, resterande 6% 
har en genomsnittligt vägd kassalikviditet på 21 månader.
Riktlinjer för ersättning till ledande 
befattningshavare
Riktlinjer för ersättning till ledande befattningshavare 
beskrivs i bolagsstyrningsrapporten på sida 88.
Bolagsstyrningsrapport
VEF lämnar en separat bolagsstyrningsrapport i enlighet 
med årsredovisningslagen, vilken är inkluderad i detta 
dokument på sidorna 86–92.
Hållbarhetsarbete och hållbarhetsrapport
VEFs hållbarhetsarbete är inkluderat i detta dokument på 
sidorna 24–33 ”Hållbarhetsrapport” samt sidorna 94–100 
”Hållbarhetsnoter”. VEF har för 2023 frivilligt upprättat en 
hållbarhetsrapport.
Väsentliga händelser efter årets slut
Inga väsentliga händelser efter periodens slut.
Vinstdisposition
Följande vinstmedel i moderbolagets står till årsstämmans 
förfogande (SEK):
Överkursfond
 2 9
41 703 672
Balanserade vinstmedel
 1
79 269 688
Årets resultat
 1
00 173 857
Totalt
 3 2
21 147 217
Styrelsen föreslår härmed att dessa vinstmedel fördelas 
enligt följande:
Balanseras i ny räkning:
 3 2
21 147 217
För ytterligare information om moderbolagets resultat och 
finansiella status hänvisas till resultaträkningen, balans -
räkningen samt noter till bokslutet.

===== SIDA 27 =====

52 53
Koncernens finansiella rapporter
Koncernens resultaträkning
Koncernens balansräkning
TUSD Not 2023 2022
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 3,4 74 395 -369 936
Kupongränta 5 – 410
Övriga intäkter 18 193
Administrations- och driftkostnader 6-8 -7 116 -7 404
Rörelseresultat 67 297 -376 737
Finansiella intäkter och kostnader
Ränteintäkter 531 21
Räntekostnader -7 966 -3 009
Resultat från valutakursdifferenser, netto 336 2 397
Totala finansiella intäkter och kostnader 9 -7 099 -591
Resultat före skatt 60 198 -377 328
Skatt 10 -132 -31
Årets resultat 60 066 -377 359
Resultat per aktie, USD 24 0,06 -0,36
Resultat per aktie efter utspädning, USD 24 0,06 -0,36
Koncernen har inga poster att redovisa som övrigt totalresultat och därför är periodens nettoresultat detsamma som totalresultatet för perioden.
TUSD Not 31 dec 2023 31 dec 2022
ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR   
Materiella anläggningstillgångar
Hyreslokaler och inventarier 11 100 156
Totala materiella anläggningstillgångar 100 156
Finansiella anläggningstillgångar
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen: 12–14
Eget kapitalinstrument 460 020 380 800
Likvidplaceringar 3 893 39 877
Övriga finansiella tillgångar 12 35 32
Totala finansiella anläggningstillgångar 463 948 420 709
OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR
Skattefordringar 277 64
Övriga kortfristiga fordringar 15 191 449
Förutbetalda kostnader 16 123 104
Likvida medel 12,17 17 708 8 612
Totala omsättningstillgångar 18 299 9 229
TOTALA TILLGÅNGAR 482 347 430 094
EGET KAPITAL (inklusive periodens resultat) 442 229 381 831
LÅNGFRISTIGA SKULDER
Långfristiga skulder 12,18 38 891 46 979
Totala långfristiga skulder 38 891 46 979
KORTFRISTIGA SKULDER
Leverantörsskulder 40 76
Skatteskulder 64 –
Övriga kortfristiga skulder 19 195 241
Upplupna kostnader 20 928 967
Totala kortfristiga skulder 1 227 1 284
TOTALT EGET KAPITAL OCH SKULDER 482 347 430 094

===== SIDA 28 =====

54 55
Koncernens förändringar i eget kapital Koncernens kassaflödesanalys
TUSD Not Aktiekapital
Övrigt
tillskjutet
kapital
Balanserat
resultat Totalt
Eget kapital per 1 jan 2022 1 308 97 440 662 980 761 728
Periodens resultat – – -377 359 -377 359
Värde på anställdas tjänstgöring: 8
Personaloptionsprogram – 12 – 12
Aktiebaserade incitamentsprogram 10 350 – 360
Återköp av egna aktier 23 – -2 910 – -2 910
Eget kapital per 31 dec 2022 1 318 94 892 285 621 381 831
Eget kapital per 1 jan 2023 1 318 94 892 285 621 381 831
Periodens resultat – – 60 066 60 066
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier -12 -2 899 – -2 912
Fondemission 12 2 899 – 2 912
Värde på anställdas tjänstgöring: 8
Personaloptionsprogram – 6 – 6
Aktiebaserade incitamentsprogram – 326 – 326
Eget kapital per 31 dec 2023 1 318 95 224 345 687 442 229
TUSD Not 2023 2022
Kassaflöde från den löpande verksamheten
Resultat före skatt 60 198 -377 328
Justering för icke
­k
assaflödespåverkande poster:
Ränteintäkter/-kostnader, netto 7 435 2 988
Valutakursvinster/-förluster, netto -336 -2 397
Avskrivningar 56 102
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen -74 395 369 936
Övriga icke-kassaflödespåverkande poster 333 366
Justering för kassaflödespåverkande poster:
Kupongränta – -410
Förändringar i kortfristiga fordringar -745 -1 883
Förändringar i kortfristiga skulder -103 -52
Justerat kassaflöde använt i den löpande verksamheten -7 557 -8 678
Investeringar i finansiella tillgångar -8 000 -81 660
Försäljning av finansiella tillgångar 39 159 42 000
Kupongränta – 410
Erhållna räntor 531 21
Betald skatt -70 -65
Totalt kassaflöde från/använt i den löpande verksamheten 24 063 -47 972
Kassaflöde från finansieringsverksamheten
Betald ränta på hållbarhetsobligationer -7 521 -1 902
Inbetalning från emission av hållbarhetsobligationer, brutto 38 278 53 080
Inlösen av hållbarhetsobligationer -48 483 –
Återköp av egna aktier 23 – -2 910
Inbetalning från nyemission genom personaloptioner – 10
Totalt kassaflöde från/använt i finansieringsverksamheten -17 726 48 278
Årets kassaflöde 6 337 306
Likvida medel vid årets början 8 612 11 131
Kursdifferens i likvida medel 2 759 -2 825
Likvida medel vid årets slut 17 708 8 612

===== SIDA 29 =====

56 57
Alternativa nyckeltal Koncernens noter till bokslutet
Not 2023 2022
Soliditet 24 91,7% 88,8%
Substansvärde, USD 24 442 229 211 381 830 589
Valutakurs på balansdagen, USD/SEK 10,04 10,43
Substansvärde/aktie, USD 24 0,42 0,37
Substansvärde/aktie, SEK 24 4,26 3,82 
Substansvärde, SEK 24 4 440 676 513 3 981 466 381
Aktiepris, SEK                       1,84    2,45
Premie/rabatt(-) mot substansvärdet 24 -56,9% -35,8%
Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden 24 1 041 865 735 1 045 052 785
Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden efter full utspädning 24 1 041 865 735 1 045 052 785
Antal aktier vid periodens slut 24 1 041 865 735 1 041 865 735
Antal aktier vid periodens slut efter full utspädning 24 1 041 865 735 1 041 865 735
Alternativa nyckeltal (Alternative Performance Measures) 
följer riktlinjer utgivna av the European Securities and 
Markets Authority (ESMA). Med alternativa nyckeltal avses 
finansiella mått som inte finns definierade inom ramen för 
International Financial Reporting Standards (IFRS). 
VEF använder regelbundet alternativa nyckeltal i sin 
kommunikation för att förbättra jämförelser mellan olika 
tidsperioder och ge analytiker, investerare och andra 
intressenter en djupare inblick i VEFs utveckling.
Det är viktigt att notera att inte alla företag beräknar 
alternativa nyckeltal med samma metod och därför är 
användbarheten av dess nyckeltal begränsad och ska 
inte användas som ett substitut för finansiella mått inom 
ramen för IFRS.
En presentation av våra alternativa nyckeltal återfinns 
nedan. För mer information om hur vi beräknar dessa 
hänvisas till Not 24.
(Belopp i TUSD om annat ej framgår)
Not 1 Redovisningsprinciper
Grund för redovisning
VEF AB (publ) upprättar koncernredovisning i enlighet med International 
Financial Reporting Standards (IFRS) utfärdade av International 
Accounting Standards Board (IASB) och tolkningar utfärdade av 
International Financial Reporting Interpretations Committee (IFRIC), 
som antagits av EU. Dessutom har svenska Rådet för finansiell rappor-
terings rekommendation RFR 1 Kompletterande redovisningsregler för 
koncerner och Årsredovisningslagen tillämpats. Moderbolaget tillämpar 
samma redovisningsprinciper som koncernen, förutom i de fall som 
beskrivs i Not M.1 Väsentliga redovisningsprinciper (sida 74), enligt det 
svenska Rådet för finansiell rapporteringsrekommendation RFR 2. Att 
upprätta rapporter i överensstämmelse med IFRS kräver användning 
av en del viktiga uppskattningar för redovisningsändamål. Vidare krävs 
att ledningen gör vissa bedömningar vid tillämpningen av koncernens 
redovisningsprinciper. De områden som innefattar en hög grad av 
bedömning, som är komplexa eller sådana områden där antaganden 
och uppskattningar är av väsentlig betydelse för koncernredovisningen 
anges i Not 3.
Ändringar i redovisningsprinciper och upplysningar
Nya och ändrade standarder som tillämpas av koncernen 
Inga nya IFRS eller IFRIC-tolkningar har en väsentlig inverkan på 
koncernen 2023.
Nya standarder och tolkningar som ännu inte tillämpas
Inga av de IFRS eller IFRIC-tolkningar som ännu inte har trätt i kraft 
väntas ha någon väsentlig inverkan på koncernen.
Räkenskapsår
Räkenskapsåret omfattar perioden 1 januari till 31 december.
Koncernredovisningsprinciper
Koncernredovisningen har upprättats enligt anskaffningsvärdemetoden 
förutom vad beträffar omvärdering av finansiella instrument värderade 
till verkligt värde via resultaträkningen.
Dotterbolag
VEF AB (publ) är ett investeringsbolag vars affärsidé är att identifiera 
och investera i fintechbolag i tillväxtmarknader, företrädesvis marknader 
med stora populationer och starka tillväxtprofiler för finansiella tjänster. 
VEF AB (publ) är koncernens moderbolag medan VEF Cyprus Limited 
hanterar investeringsportföljen och VEF Fintech Ireland Limited och VEF 
UK Ltd tillhandahåller investerings- och affärsstödtjänster till moderbola -
get och VEF Cyprus Limited. VEF Service AB likviderades under 2023. 
VEF kategoriseras enligt IFRS 10 som ett investmentbolag och ska 
inte konsolidera innehav i dotterbolag eller tillämpa IFRS 3 Rörelseförvärv 
när VEF erhåller bestämmande inflytande, undantaget dotterbolag som 
tillhandahåller tjänster med koppling till VEFs investeringsverksamhet, 
vilka konsolideras i de finansiella rapporterna enligt förvärvsmetoden.
Innehav i intresseföretag 
Investeringar i vilka koncernen har rätt att utöva ett betydande infly-
tande, vilket normalt är fallet då företaget äger mellan 20% och 50% av 
rösterna. VEF tillämpar undantaget från kapitalandelsmetoden i IAS 28 
för sin andel i intresseföretag och redovisar därmed sina investeringar 
i intresseföretag till verkligt värde via resultaträkningen i enlighet med 
IFRS 9.
Segmentsrapportering
Rörelsesegment rapporteras på ett sätt som överensstämmer med 
den interna rapportering som lämnas till den högsta operativa besluts -
fattaren, liksom i aktiebolag som omfattas av svenska aktiebolagslagen 
och svenska bolagsstyrningskoden. Som investmentbolag är Bolagets 
VD djupt involverad i investeringsbeslut och uppföljning av portfölj-
bolagens utveckling, varför Bolagets VD identifierats som VEFs högsta 
operativa beslutsfattare i fråga om internrapportering. I den interna 
koncernrapporteringen finns bara ett rörelsesegment.
Rapporterings- och funktionell valuta
Koncernen och dotterbolag presenteras i USD eftersom det är 
den valuta i vilken majoriteten av koncernens transaktioner är 
denominerade, därav är USD även koncernens funktionella valuta. 
Moderbolagets presentationsvaluta är i SEK och inte i USD som 
koncernen tillämpar, på grund av att svensk lagstiftning endast tillåter 
moderbolaget att använda SEK eller EUR som presentationsvaluta. 
I denna rapport avrundas alla belopp till närmaste tusental, om inte 
annat anges.
Materiella anläggningstillgångar 
Materiella anläggningstillgångar redovisas till anskaffningsvärde med 
avdrag för avskrivningar. Avskrivningar för inventarier, installationer och 
utrustning görs linjärt över den beräknade nyttjandeperioden på fem 
år.
Investeringar och andra finansiella tillgångar
Klassificering
Koncernen klassificerar sina finansiella tillgångar utifrån följande 
kategorier:
•
 f
inansiella tillgångar som redovisas till verkligt värde via resultat-
räkningen, och 
•
 f
inansiella tillgångar som redovisas till upplupet anskaffningsvärde.   
Klassificeringen av investeringar i skuldinstrument beror på koncernens 
affärsmodell för hantering av finansiella tillgångar och de avtalsenliga 
villkoren för tillgångarnas kassaflöden. För tillgångar värderade till 
verkligt värde redovisas vinster och förluster i resultaträkningen.
Redovisning och borttagande från balansräkningen
Köp och försäljningar av finansiella tillgångar redovisas på affärsdagen, 
det datum då koncernen förbinder sig att köpa eller sälja tillgången. 
Finansiella tillgångar tas bort från balansräkningen när rätten att 
erhålla kassaflöden från instrumentet har löpt ut eller har överförts 
och koncernen har överfört i stort sett alla risker och förmåner som är 
förknippade med äganderätten. 
Värdering
Finansiella tillgångar värderas initialt till verkligt värde plus, i de fall 
tillgången inte redovisas till verkligt värde via resultaträkningen, trans -
aktionskostnader direkt hänförliga till köpet. Transaktionskostnader 
hänförliga till finansiella tillgångar som redovisas till verkligt värde via 
resultaträkningen kostnadsförs direkt i resultaträkningen. 
Räntebärande tillgångar
Klassificeringen av räntebärande tillgångar beror på koncernens 
affärsmodell för att förvalta tillgången och kassaflödesegenskaperna 
hos tillgången. Det finns två kategorier där koncernen klassificerar sina 
skuldinstrument, nämligen upplupet anskaffningsvärde och till verkligt 
värde via resultaträkningen.
Aktier
Koncernen värderar samtliga aktieinvesteringar till verkligt värde via 
resultaträkningen. Utdelningar från sådana investeringar fortsätter att 
redovisas i resultaträkningen som utdelningsintäkt när koncernens rätt 
att erhålla betalning har fastställts. 
Förändringar i verkligt värde på finansiella tillgångar redovisas i 
rörelseresultatet i resultaträkningen.

===== SIDA 30 =====

58 59
Nedskrivningar
Koncernen bedömer på framtidsbasis de förväntade kreditförlusterna 
tillhörande sina räntebärande tillgångar redovisade till upplupet 
anskaffningsvärde. Den tillämpade nedskrivningsmetoden beror på om 
det har skett en betydande ökning av kreditrisken. För rörelsefordringar 
tillämpar koncernen det förenklade tillvägagångssättet enligt IFRS 9, 
vilket kräver att förväntade livstidsförluster redovisas från första redovis -
ning av fordringarna. För närvarande har koncernen inga väsentliga 
skuldinstrument upptagna till upplupet anskaffningsvärde. De förvän -
tade kreditförlusterna för moderbolagets fordringar på koncernföretag 
anses vara obetydliga och därför redovisas ingen förväntad kreditförlust 
för dessa fordringar.
Finansiella skulder
Upplåning redovisas inledningsvis till verkligt värde, netto efter 
transaktionskostnader. Upplåning redovisas därefter till upplupet 
anskaffningsvärde och eventuell skillnad mellan erhållet belopp (netto 
efter transaktionskostnader) och återbetalningsbeloppet redovisas 
i resultaträkningen fördelat över låneperioden, med tillämpning av 
effektivräntemetoden. Upplåning klassificeras som kortfristiga skulder 
om inte koncernen har en ovillkorlig rätt att skjuta upp betalning av 
skulden i åtminstone 12 månader efter rapportperiodens slut. 
Likvida medel
Likvida medel definieras som kassa och banktillgodohavanden och 
övriga kortfristiga placeringar med förfallodag inom tre månader från 
anskaffningstidpunkten.
Aktiekapital 
Transaktionskostnader som direkt kan hänföras till emission av nya 
aktier redovisas i eget kapital som ett avdrag från emissionslikviden. 
Vid återköp av egna aktier redovisas transaktionen som en reduktion av 
balanserad vinst med köpeskillingen efter transaktionskostnader.
Aktuell och uppskjuten skatt
Den aktuella skattekostnaden beräknas på basis av de skatteregler 
som på balansdagen är beslutade eller i praktiken beslutade i de länder 
där moderföretagets dotterföretag och intresseföretag är verksamma 
och genererar skattepliktiga intäkter. Uppskjuten skatt redovisas i sin 
helhet, enligt balansräkningsmetoden, på alla temporära skillnader som 
uppkommer mellan det skattemässiga värdet på tillgångar och skulder 
och dessas redovisade värden i koncernredovisningen. 
Ersättningar till anställda 
Kortfristiga ersättningar till anställda
Skulder för löner och ersättningar, inklusive icke-monetära förmåner, 
som förväntas bli reglerade inom 12 månader efter räkenskapsårets slut, 
redovisas som kortfristiga skulder till det odiskonterade belopp som 
förväntas bli betalt när skulderna regleras. Kostnaden redovisas i takt 
med att tjänsterna utförs av de anställda. Skulderna redovisas under 
Övriga kortfristiga skulder i balansräkningen.
Pensionsåtaganden
Koncernens avgiftsbestämda pensionsplaner baseras på svensk 
marknadspraxis. Koncernen har inga ytterligare betalningsförpliktelser 
när avgifterna är betalda. Avgifterna redovisas som en kostnad under 
Administrations- och driftskostnader i resultaträkningen när de förfaller.
Aktiebaserade ersättningar
Moderbolaget använder en aktiebaserad kompensationsplan. 
Ersättningar till anställda i form av optioner ska värderas till verkligt 
värde och redovisas som en kostnad. Det totala beloppet kostnadsförs 
under den tid under vilken den anställdes rättigheter intjänas och 
bestäms utifrån det verkliga värdet hos optionerna, exklusive inverkan 
av icke marknadsanknutna intjänandevillkor (till exempel lönsamhet och 
substansvärdeutveckling). Icke marknadsanknutna intjänandevillkor 
inkluderas i antagandena om de antal optioner som kommer att 
kunna utnyttjas. Vid varje balansdag ska företaget revidera det antal 
optioner som förväntas kunna utnyttjas, varvid eventuella avvikelser 
från de ursprungliga uppskattningarna redovisas i resultaträkningen 
med en motsvarande justering av eget kapital över den återstående 
intjänandeperioden.
Erhållna intäkter, netto efter direkt hänförliga transaktionskostnader, 
krediteras aktiekapitalet till nominellt värde och överkursfond när 
optionerna utnyttjas. För mer information se Not 8.
Aktiebaserade incitamentprogram (LTIP)
I enlighet med IFRS 2 kommer kostnaderna för de långsiktiga inci-
tamentsprogrammen, inklusive sociala avgifter när applicerbart, att 
redovisas över resultaträkningen under programmets intjänandeperiod. 
Värdet redovisas i resultaträkningen som en personalkostnad under 
rörelsekostnader, fördelad över intjänandeperioden med motsvarande 
ökning av eget kapital. Den redovisade kostnaden motsvarar verkligt 
värde på det uppskattade antalet aktier som förväntas tillföras. Denna 
kostnad justeras i efterföljande perioder för att återspegla det faktiska 
antalet aktier. Ingen justering görs dock när aktierna löper ut om aktie -
kursrelaterade villkor inte når nivån. När programmet löpt ut levereras 
aktier till anställda och redovisas i eget kapital. För mer information, se 
Not 8.
Intäktsredovisning
Intäkter innefattar det verkliga värdet av vad som erhållits eller kommer 
att erhållas från koncernens löpande verksamhet. 
För aktier som innehas såväl vid ingången som utgången av året 
utgörs värdeförändringen av skillnaden i marknadsvärde mellan dessa 
tillfällen. För aktier som förvärvats under året utgörs värdeföränd -
ringen av skillnaden mellan anskaffningsvärdet och marknadsvärdet 
vid utgången av året. För aktier som avyttrats under året utgörs 
värdeförändringen av skillnaden mellan erhållen likvid och värdet vid 
ingången av året. Samtliga värdeförändringar redovisas under rubriken 
”Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via 
resultaträkningen”. 
Utdelningsintäkter intäktförs redovisningsmässigt när utdelnings -
intäkten bedöms som säker. Vidare redovisas utdelningsintäkter 
inklusive källskatt. Dessa källskatter upptas som en kostnad i resultatre-
dovisningen eller som en kortfristig fordran beroende på om källskatten 
är återbetalningsbar eller ej. 
Ränteintäkter på långfristiga lånefordringar intäktsredovisas fördelat 
över löptiden med tillämpning av effektivräntemetoden. När värdet på 
en fordran har gått ner, minskar koncernen det redovisade värdet till det 
återvinningsbara värdet, vilket utgörs av bedömt framtida kassaflöde, 
diskonterat med den ursprungliga effektiva räntan för instrumentet, 
och fortsätter att lösa upp diskonteringseffekten som ränteintäkt. 
Ränteintäkter på nedskrivna långfristiga lånefordringar redovisas till 
ursprunglig effektiv ränta. 
Ränteintäkter på kortfristiga lånefordringar och övriga fordringar 
redovisas med beaktande av upplupen ränta på transaktionsdagen. 
Övriga betalningar som koncernen erhåller inom ramen för dess 
löpande verksamhet redovisas som övriga intäkter i resultaträkningen.
Leasing
Koncernens leasingavtal avser kontorshyror. När ett nytt leasing -
avtal ingås värderas den leasade tillgången till anskaffningsvärde. 
Kortfristiga leasingavtal och leasingavtal av tillgångar med lågt värde 
är undantagna. Samtidigt redovisas en leasingskuld som representerar 
skyldigheten att betala leasingbetalningar för de leasade tillgångarna. 
Leasingskulden värderas till nuvärdet av leasingbetalningarna som 
inte betalas vid det datumet. Den vägda genomsnittliga inkrementella 
upplåningsräntan som tillämpas för att mäta leasingskulder för lokaler 
är 6,10%.
Not 2 F inansiell riskhantering
I sin verksamhet utsätts VEF-koncernen för:
1)
 I
nvesterings- och andra affärsrisker 
2)
 
Marknadsrisk 
3)
 F
inansiella risker inklusive pris-, valutakurs-, ränte-, kredit-, likvidi-
tets- och finansieringsrisk 
4) J
uridiska och regulatoriska risker
Riskhantering 
Riskhantering utförs av ledningen enligt policyer som godkänts av 
styrelsen. Riskhantering är en integrerad del av koncernens processer, 
vilket innebär att kontroll och ansvar för kontroll ligger nära affärsverk-
samheten, finans och juridik.
1)
 I
nvesterings- och andra affärsrisker 
Risker relaterade till portföljbolagens verksamhet 
All affärsverksamhet i portföljbolagen är förknippad med risken för 
förluster på grund av till exempel bristfälliga förfaranden, underlåtenhet 
att öka och förbättra funktionaliteten och kvaliteten på befintliga 
produkter och tjänster, misslyckande att förlänga befintliga licensavtal 
till gynnsamma villkor, misslyckande att förbli konkurrenskraftiga eller 
lansera nya produkter och tjänster och att framgångsrikt optimera 
produktionen och införa kostnadsminskande åtgärder.
Beroende av nyckelpersoner 
VEF är beroende av sina ledande befattningshavare och styrelseleda -
möter. Det kan inte uteslutas att VEF allvarligt kan påverkas om någon 
av de ledande befattningshavarna lämnar koncernen eller om koncer -
nen i framtiden inte lyckas rekrytera relevanta personer.
Avyttrandehantering 
VEF har en uttrycklig exitstrategi för att sälja sina innehav i portföljbolag 
till strategiska investerare eller via marknaden. Det finns en risk att VEF 
inte lyckas sälja sina innehav till det pris som upptagits i balansräk-
ningen vid avyttringstillfället.
Exponering mot företag i tidigt utvecklingsskede
Huvuddelen av investeringsportföljen består av investeringar i nystar -
tade företag och andra företag i ett tidigt stadium av tillväxt. Sådana 
företag genererar vanligtvis negativa kassaflöden och kommer sällan 
att betala utdelning till sina investerare, främst på grund av att vinsten 
vanligtvis återinvesteras i verksamheten för att driva tillväxt och skapa 
aktieägarvärde.
Förvärvsrisker 
VEF förvärvar ofta andelar i onoterade företag. Sådana förvärv kan 
medföra operativa risker, såsom behovet av att identifiera investerings 
och förvärvsmöjligheter på gynnsamma villkor och om det inte kan 
påverka företagets operativa eller konkurrensmässiga miljö. 
2)
 
Marknadsrisk
Tillväxtmarknader och landspecifika risker
Flera portföljföretag är grundade i och/eller verkar i tillväxtländer, särskilt 
Brasilien, Mexiko och Indien. Eftersom sådana länder fortfarande, ur 
ekonomisk synvinkel, är i en utvecklingsfas kan investeringar påverkas 
av ovanligt stora fluktuationer i resultat och förluster och andra faktorer 
utanför företagets kontroll som kan ha en negativ inverkan på värdet på 
företagets justerade egna kapital.
Allmänna marknadsrisker
Investeringsverksamhet som utförs av VEF är föremål för allmänna 
marknadsrisker, vilket avser risken för förlust till följd av förändringar i 
portföljbolagens marknadsvärde på grund av en global eller regional 
ekonomisk nedgång, särskilt i tillväxtmarknader. Förändringar i mark -
nadsvärde påverkar resultatet av VEFs verksamhet genom förändringar i 
värdet på dess investeringstillgångar. 
3)
 F
inansiella risker inklusive pris-, valutakurs-, ränte-, likviditets- 
och finansieringsrisk
Koncernens aktiviteter utsätter koncernen för en mängd finansiella 
risker som beskrivs nedan. Finansiella marknadsrisker avser risken för 
en värdeförändring i finansiella instrument på grund av förändringar i 
aktiekurser, valutakurser och räntor. VEF är också exponerat för kredit-, 
likviditets- och finansieringsrisker.
Aktiekursrisk
En minskning av värdet på de icke-noterade aktierna kan påverka 
företagets nettoresultat och kapital och därmed ha en väsentlig negativ 
inverkan på koncernens verksamhet, resultat och finansiella ställning. 
En ökning/minskning med 10% av aktiernas pris skulle påverka kon-
cernens resultat med 46,0 mnUSD (38,1). Koncernen tar en aktiv roll i 
portföljbolag främst genom styrelserepresentation.
Valutarisk 
Koncernen verkar internationellt och utsätts för valutarisker från olika 
valutaexponeringar, främst med avseende på SEK, GBP och EUR. 
En ökning/minskning på 10% av USD gentemot SEK skulle påverka 
koncernens resultat med 1 690 TUSD (630).
Exponering mot utländsk valuta
Tillgångar, 
brutto den  
31 dec 2023
Tillgångar, 
brutto den  
31 dec 2022
SEK 16 899 6 299
Övrigt 176 130
Totalt 17 075 6 429
Ränterisk
Majoriteten av koncernens finansiella tillgångar är icke-räntebärande. 
Majoriteten av utestående skulder är räntebärande och som ett resultat 
av detta är koncernen utsatt för risk relaterat till fluktuationer i rådande 
marknadsräntenivåer, främst svenska 3m Stibor-räntan vilken påverkar 
de kvartalsvisa räntekupongerna på VEFs hållbarhetsobligationer. En 
ökning/minskning av räntan på koncernens räntebärande skulder om 
1
 
procentenhet skulle påverka koncernens resultat med 450 TUSD (331).
Kreditrisk
Koncernen är utsatt för kreditrisk genom likvida medel och depåer 
hos banker och kreditinstitut. Merparten av kontanta medel placeras 
i bankkonton hos finansiella institut med hög kreditvärdighet och en 
betydande del av kontanta medel placeras i olika typer av likvida värde-
papper som åtnjuter fullt skydd i händelse av depåbankens konkurs, då 
värdepapper i depå hålls åtskilda från depåbankens balansräkning och 
därmed aldrig blir en del av konkursboet. 
Kreditkvalitetssteg Moody’s Fitch S&P’s
1 Aaa – Aa3 AAA – AA- AAA – AA-
2 A1 – A3 A+ – A- A+ – A-
3 Baa1 – Baa3 BBB+ – BBB- BBB+ – BBB-
4 Ba1 – Ba3 BB+ – BB- BB+ – BB-
5 B1 – B3 B+ – B- B+ – B-
6 sämre än B3 sämre än B- sämre än B-
Maximal riskexponering 31 dec 2023 31 dec 2022
Utlåning till finansinstitut
- Kreditkvalitetssteg 1 21 600 48 489
Totalt 21 600 48 489
Likviditetsrisk
Likviditetsrisk är risken att en enhet får problem med att betala sina 
finansiella skulder. Likviditetsrisk hanteras genom att koncernen innehar 
tillräckligt med likvida medel. Avtalade kassaflöden till följd av upplåning 
avser kupongbetalningar för VEFs hållbarhetsobligationer som löper 
med en rörlig kupong om 3m Stibor + 650 baspunkter. Beräkningarna 
nedan utgår från balansdagens Stiborränta om 4,052%. 
Avtalade kassaflöden 31 dec 2023 31 dec 2022
Övrigt 0-3 månader 185 280
Upplåning 0-3 månader 1 327 1 989
Upplåning 3-12 månader 3 211 3 645
Upplåning >1 år 8 255 6 309

===== SIDA 31 =====

60 61
Finansieringsrisk
Avser risken att VEF inte erhåller finansiering eller att finansiering endast 
kan erhållas till en betydande kostnad. Det är koncernledningens 
ansvar att hantera risker i enlighet med styrelsens policy. Koncernen 
har en centraliserad finansfunktion som har den primära uppgiften att 
identifiera, begränsa och hantera finansiella risker på ett kostnads-
effektivt sätt. Koncernen bedriver aktivt likviditetsplanering för att 
kontinuerligt utvärdera behovet av likviditet. Koncernledningens mål är 
att trygga koncernens förmåga att fortsätta sin verksamhet, så att den 
kan fortsätta att generera avkastning till aktieägarna.
4)
 J
uridiska och regulatoriska risker
Redovisningspraxis och tillgång till annan information 
Flera portföljbolag är grundade i och/eller verkar i tillväxtländer. 
Redovisningspraxis, finansiell rapportering och revision i tillväxtmarkna -
der kan inte jämföras med motsvarande praxis som finns i utvecklade 
länder. De formella kraven är mindre breda vad gäller publicering av 
information än på mer utvecklade marknader. Dessutom finns det en 
risk att tillgången till extern analys, tillförlitlig statistik och historiska data 
är otillräcklig.
Skatterisker
VEF bedriver sin verksamhet i enlighet med lagstiftningen i relevanta 
jurisdiktioner, skatteavtal och skattemyndigheters riktlinjer och 
andra krav. Skattelagstiftning och dubbelbeskattningsavtal har en 
tendens att frekvent ändras, inklusive införande av nya skatter och 
avgifter, och sådana förändringar kan ha en väsentlig inverkan på 
beskattningspositionen. 
Bolagsstyrningsrisker
Missbruk av bolagsstyrning är fortfarande ett problem i tillväxtmark -
nader. Minoritetsaktieägarna kan förbises på olika sätt, till exempel vid 
försäljning av tillgångar, överföringsprissättning, utspädning, begränsad 
tillgång till årsstämma och begränsningar av platser i styrelser för 
externa investerare. Otillräckliga redovisningsregler och standarder har 
dessutom hindrat utvecklingen av ett effektivt system för att upptäcka 
bedrägerier och öka insikten. 
Rättsliga tvister 
Eftersom VEF investerar i företag som är verksamma i länder där det 
rättsliga ramverket är mindre säkert och affärsmiljön mindre pålitlig 
finns det en ökad risk att VEF kan involveras i rättsliga tvister av olika 
slag, inklusive arbetskraft, immateriell egendom, avtalsenlig eller av 
regulatorisk karaktär.
Not 3 V iktiga uppskattningar och antaganden för 
redovisningsändamål
Ledningen för VEF behöver vid framtagandet av koncernräkenskaperna 
göra vissa uppskattningar och antaganden. Osäkerhet i uppskattningar 
och antaganden kan ha påverkan på det bokförda värdet av tillgångar 
och skulder och på koncernens resultat. De viktigaste uppskattningarna 
och antagandena är:
Verkligt värde på onoterade finansiella tillgångar
Uppskattningar och antaganden vid bestämmandet av verkligt värde av 
onoterade finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen 
utvärderas löpande och baseras på historisk erfarenhet och andra 
faktorer, såsom förväntningar på framtida händelser som bedöms vara 
rimliga under rådande förutsättningar.
Uppskattning av verkligt värde
Verkligt värde på finansiella instrument som handlas på en aktiv 
marknad baseras på noterade marknadspriser på balansdagen. En 
marknad betraktas som aktiv om noterade priser från en börs, mäklare, 
industrigrupp, prissättningstjänst eller övervakningsmyndighet finns 
lätt och regelbundet tillgängliga och dessa priser representerar verkliga 
och regelbundet förekommande marknadstransaktioner på armlängds 
avstånd. Det noterade marknadspris som används för koncernens 
finansiella tillgångar är den aktuella köpkursen. Dessa instrument 
återfinns i Nivå 1. Verkligt värde på finansiella instrument som inte 
handlas på en aktiv marknad fastställs med hjälp av värderingstekniker. 
Härvid används i så stor utsträckning som möjligt marknadsinformation 
då denna finns tillgänglig medan företagsspecifik information används 
i så liten utsträckning som möjligt. Om samtliga väsentliga indata som 
krävs för verkligt värde värderingen av ett instrument är observerbara 
återfinns instrumentet i Nivå 2. I de fall ett eller flera väsentliga indata 
inte baseras på observerbar marknadsinformation klassificeras det 
berörda instrument som Nivå 3.
Verkligt värde på finansiella investeringar som inte handlas på en 
aktiv marknad fastställs genom priset på den senast genomförda 
marknadsmässiga transaktionen eller med hjälp av olika värderingstek -
niker beroende på företagets karaktäristika samt beskaffenheten hos 
och riskerna förknippade med investeringen. Dessa värderingstekniker 
utgörs av värdering av diskonterade kassaflöden (DCF), värdering 
utifrån avyttringsmultipel (även kallad leveraged buyout-värdering, 
LBO), tillgångsbaserad värdering samt värdering utifrån framåtriktade 
multiplar baserade på jämförbara noterade företag. Vanligtvis används 
transaktionsbaserade värderingar under en period om tolv månader 
förutsatt att ingen betydande anledning för omvärdering uppstått. 
Efter tolv månader används vanligtvis en modell beskriven ovan för att 
värdera onoterade innehav.
Giltigheten av värderingar som är baserade på tidigare transaktioner 
urholkas oundvikligen med tiden, eftersom priset då investeringen 
gjordes speglar de förhållanden som rådde på transaktionsdagen. Vid 
varje rapporttillfälle görs en bedömning om förändringar eller händelser 
efter den relevanta transaktionen som skulle innebära en förändring 
av investeringens verkliga värde och i sådant fall anpassa värderingen 
därefter. De transaktionsbaserade värderingarna av de onoterade 
innehaven jämförs även kontinuerligt med hjälp av multiplar från andra 
jämförbara bolag för varje onoterad tillgång, eller andra värderings -
modeller när det är motiverat.
VEF följer en strukturerad process för värderingen av onoterade till -
gångar. VEF bedömer löpande bolagsspecifik och extern information för 
respektive investering. Informationen utvärderas sedan vid kvartalsvisa 
värderingsmöten med den seniora ledningen. Om interna eller externa 
faktorer bedöms vara signifikanta görs ytterligare analys och investe-
ringen värderas därefter till det bästa möjliga verkligt värdeestimatet. 
Omvärderingar granskas först av revisionsutskottet innan de godkänns 
av styrelsen i samband med Bolagets finansiella rapporter.
Det verkliga värdet på finansiella instrument mäts utifrån nivån på 
följande hierarki för bedömning av verkligt värde:
•
 N
ivå 1 – Börsnoterade (ojusterade) kurser på aktiva marknader för 
identiska tillgångar eller skulder.
•
 N
ivå 2 – Andra indata än börskurser som hör till Nivå 1 och som är 
observerbara för tillgången eller skulden, antingen direkt (det vill 
säga kurser) eller indirekt (det vill säga härledda från kurser).
•
 N
ivå 3 – Indata som rör tillgången eller skulden och som inte baseras 
på observerbara marknadsdata (det vill säga indata som inte kan 
observeras).
Investeringar förflyttas mellan nivåer i hierarkin för verkligt värde när 
ledningen finner att den lämpligaste värderingstekniken har ändrats och 
att den nuvarande tillämpade tekniken resulterar i en ny klassificering i 
hierarkin jämfört med föregående period. 
Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 december 2023
Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3 Summa 
balans
Finansiella tillgångar 
till verkligt värde via 
resultaträkningen 3 893 34 421 425 599 463 913
varav:
Likvidplaceringar 3 893 – – 3 893
Aktier – 34 421 391 808 426 229
Konvertibler och 
SAFE notes – – 33 791 33 791
Summa tillgångar 3 893 34 421 425 599 463 913
Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 december 2022
Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3 Summa 
balans
Finansiella tillgångar 
till verkligt värde via 
resultaträkningen 39 877 11 586 269 214 420 677
varav:
Likvidplaceringar 39 877 – – 39 877
Aktier – 111 586 251 085 362 671
Konvertibler och 
SAFE notes – – 18 129 18 129
Summa tillgångar 39 877 111 586 269 214 420 677
Förändringar i koncernens tillgångar i Nivå 3
2023 2022
Ingående värde 1 januari 269 214 25 794
Förflyttning från Nivå 2 till Nivå 3 1 75 056 605 712
Förflyttning från Nivå 3 till Nivå 2 1 -2 637 –
Förändring verkligt värde och övrigt 83 966 -362 292
Utgående värde 31 december 425 599 269 214
1.
 I
nga avvikelser har gjorts från uppsatta riktlinjer gällande 
värderingsteknik och flytt av investeringar mellan nivåerna i hierarkin.
Per den 31 december 2023 har VEF en likviditetsförvaltningsportfölj 
med noterade företagsobligationer och penningmarknadsfonder som 
klassificeras som Nivå 1-investeringar.
Investeringarna i Creditas, Konfío, Juspay, TransferGo, Solfácil, Nibo 
och BlackBuck är värderade som Nivå 3-investeringar. Resterande 
mindre bolag i portföljen är värderade antingen som Nivå 2- eller Nivå 
3-investeringar. Under året har Juspay, Solfácil och Abhi överförts 
från Nivå 2 till Nivå 3. Magnetis överfördes från Nivå 3 till Nivå 2 men 
avyttrades sedan.
Transaktionsbaserade värderingar
Innehav som klassificeras som Nivå 2-investeringar värderas 
baserat på den senaste, marknadsmässiga, transaktionen i bolaget. 
Tillförlitligheten till värderingar baserade på senaste transaktionen 
urholkas oundvikligen med tiden eftersom kursen till vilken investe -
ringen gjordes återspeglar de villkor som gällde på transaktionsdagen. 
Vid varje redovisningsdatum bedöms möjliga förändringar eller 
händelser som inträffat efter den aktuella transaktionen och om denna 
bedömning medför en förändring av investeringens verkliga värde, 
justeras värderingen i enlighet med detta. De transaktionsbaserade 
värderingarna bedöms frekvent genom att använda jämförbara 
noterade bolag för varje onoterad investering eller genom att använda 
andra värderingsmodeller. När transaktionsbaserade värderingar på 
onoterade innehav används anses ingen väsentlig händelse ha inträffat 
i det särskilda portföljbolaget som torde ha antytt att det transaktions-
baserade värdet inte längre är giltigt. 
Bolag Värderingsmetod Datum för senaste 
transaktion
FinanZero Senaste transaktion 2Q23
Gringo Senaste transaktion 3Q23
Rupeek Senaste transaktion 2Q23
Modellbaserade värderingar
Vid utgången av 2023 värderas Creditas, Konfío, Juspay, TransferGo, 
Solfácil, Nibo och BlackBuck utifrån en tolvmånaders (NTM) framåtblick-
ande intäkts- och/eller bruttovinstmultipel. Indata som används för varje 
värdering inkluderar riskjusterade intäkts- och vinstprognoser, föränd -
ringar i lokala valutor och en kombination av börsnoterade jämförbara 
intäkts- och/eller bruttovinstmultiplar per den 31 december 2023.
Skillnaden i förändring av verkligt värde mellan portföljbolagen 
beror på relativa intäkts- och/eller bruttovinstprognoser i varje bolag 
samt förändringar i multiplar baserade på relevanta referensgrupper 
av bolag samt rörelser i lokala valutor. Referensbolag som används för 
jämförelser inkluderar en blandning av börsnoterade bolag på tillväxt- 
och mogna marknader som representerar redovisnings SaaS- och 
BNPL-bolag, solpanelsbolag, snabbväxande betalbolag och en rad 
latinamerikanska fintechbolag. NTM multiplar inom de olika referens -
grupperna per bolag och värderingen sträcker sig från 0,5x till 17,5x 
intäkter och 2,3–19,6x bruttovinst. Som en standardprocess används 
medianen för varje grupp, och i tillämpliga fall kommer VEF att justera 
multipeln baserat på rådande lokala marknadsförhållanden, sektor- och 
bolagsspecifika faktorer samt tillämpa rabatter eller premier för att 
återspegla bolagets verkliga värde.
Nedanstående tabell sammanfattar tillgångarnas känslighet för förändringar i den underliggande multipeln som används vid värderingen.
Känslighetsanalys vid värderingar baserade på förändringar i jämförbara gruppmultiplar
Intervall värderingsmetod jämförelsegrupp
Bolag Intäktsmultipel Bruttovinst  
multipel -15% -10% -5% 0% +5% +10% +15%
Creditas 0,5–8,4x 2,3–19,6x 161 669 170 722 179 775 188 828 197 881 206 934 215 987
Konfío 0,5–3,7x – 82 316 86 660 91 004 95 349 99 693 104 037 108 381
Juspay 3,5–17,5x – 63 641 67 111 70 582 74 053 77 524 80 995 84 465
TransferGo 2,0–5,6x 4,3–7,5x 23 231 24 486 25 741 26 996 28 250 29 505 30 760
Solfácil 0,5–4,4x 2,3–18,8x 13 313 14 085 14 856 15 628 16 400 17 171 17 943
Nibo 8,2–10,8x – 10 921 11 517 12 112 12 708 13 303 13 899 14 495
BlackBuck 6,4–6,9x – 6 279 6 618 6 957 7 296 7 635 7 974 8 313

===== SIDA 32 =====

62 63
Förändring i finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen
Bolag
Ingående 
balans
 1 jan 2023
Investeringar/ 
avyttringar, 
netto
Förändring i 
verkligt värde
Utgående 
balans 
31 dec 2023
Procentuell 
viktning av 
portföljvärdet
VEFs
ägarandel
Creditas 193 076 5 000 -9 249 188 828 40,7% 8,7%
Konfío 40 146 – 55 203 95 349 20,6% 10,3%
Juspay 47 471 – 26 582 74 053 16,0% 10,2%
TransferGo 16 347 – 10 649 26 996 5,8% 11,9%
Gringo 12 250 3 000 2 040 17 289 3,7% 9,8%
Solfácil 20 000 – -4 372 15 628 3,4% 2,6%
Nibo 6 817 – 5 891 12 708 2,7% 20,1%
FinanZero 8 085 – 310 8 395 1,8% 18,3%
Rupeek 15 195 – -7 468 7 727 1,7% 2,5%
BlackBuck 6 894 – 402 7 296 1,6% 1,0%
Övriga1 14 519 – -8 768 5 751 1,2%
Likvidplaceringar 39 877 -39 159 3 175 3 893 0,8%
Summa 420 677 -31 159 74 395 463 913
1. I
nkluderar alla bolag som individuellt värderas till mindre än 1% av den totala portföljen.
Not 8 P ersonalkostnader
2023 2022
Löner 2 485 2 157
Sociala kostnader 636 443
Pensionskostnader 309 269
Övriga ersättningar 1 701 1 561
Totalt kostnader för ersättningar till anställda 5 131 4 430
2023 2022
Löner och annan 
ersättning Sociala avgifter Löner och annan 
ersättning Sociala avgifter
Styrelse, VD och ledning    
Löner och annan ersättning 1 611 258 1 478 257
Rörlig ersättning 649 82 902 120
Pension 233 25 207 21
Aktiebaserad ersättning 315 – 337 -89
Övriga ersättningar 1 272 87 99 19
Övriga anställda
Löner och annan ersättning 874 105 679 89
Rörlig ersättning 343 47 174 22
Pension 77 2 62 4
Aktiebaserad ersättning 27 5 29 -3
Övriga ersättningar
1 94 25 19 3
Totalt 4 495 636 3 987 443
1. Ö
vriga ersättningar avser ersättning för att underlätta deltagande i LTIP och optionsprogram då Bolaget subventionerar programdeltagarna för 
anskaffningsutgiften.
Not 4 R esultat från finansiella tillgångar värderade till 
verkligt värde via resultaträkningen
2023 2022
Realiserat resultat:
Vederlag från försäljning av finansiella 
tillgångar till verkligt värde via 
resultaträkningen 39 159 42 000
Anskaffningsvärde av sålda finansiella 
tillgångar till verkligt värde via 
resultaträkningen -41 665 -42 000
Återföring av justeringar i verkligt värde 
för sålda tillgångar värderade till verkligt 
värde via resultaträkningen 4 165 –
Totalt realiserat resultat 1 659 0
Orealiserat resultat:
Förändring i verkligt värde av 
kvarvarande finansiella tillgångar 
värderade till verkligt värde via 
resultaträkningen 72 736 -369 936
Totalt orealiserat resultat 72 736 -369 936
Resultat från finansiella tillgångar 
värderade till verkligt värde via 
resultaträkningen 74 395 -369 936
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 
omfattar resultat från förändringar i verkligt värde på sådana finansiella 
tillgångar som från första början hänförts till kategorin värderade till 
verkligt värde via resultaträkningen. Avyttringar som gjorts under 2023 
är endast hänförligt till avyttringar i likvidplaceringar. 
Not 5 K upongintäkter
2023 2022
Kupongintäkter, som redovisats i 
resultaträkningen – 410
Varav obetalda per balansdagen – –
Innehållen skatt på kupongintäkter – –
Erhållna kupongintäkter efter skatt 
som redovisas i resultaträkningen 0 410
Not 6 A dministrativa kostnader
2023 2022
Kostnader för ersättningar till anställda 
(Not 8) 5 131 4 430
Externa tjänster 1 112 2 016
Övriga administrativa kostnader 817 862
Avskrivningar 56 96
Totala administrativa kostnader 7 116 7 404
Not 7 E rsättning till revisorer
PwC 2023 
Sverige
2023 
Cypern
2023 
Totalt
Revisionsuppdrag 102 15 117
Andra revisionsaktiviteter 12 – 12
Skatterådgivning 11 3 14
Andra tjänster och rådgivning 22 – 22
Total ersättning till revisorer 147 18 165
PwC 2022 
Sverige
2022 
Cypern
2022 
Totalt
Revisionsuppdrag 101 10 111
Andra revisionsaktiviteter 13 – 13
Skatterådgivning 16 21 37
Andra tjänster och rådgivning 150 – 150
Total ersättning till revisorer 280 31 311
Med revisionsuppdrag avses revisorns ersättning för den lagstadgade 
revisionen. Arbetet innefattar granskningen av årsredovisningen, 
koncernredovisningen, bokföringen, styrelsens och VDs förvaltning 
samt arvode för revisionsrådgivning som lämnats i samband med revi-
sionsuppdraget. Revisionsverksamhet utöver revisionsuppdraget avser 
övriga revisionsuppdrag enligt lagar och föreskrifter samt granskning 
av kvartalsrapporter i enlighet med ISRE 2410. Skatterådgivning avser 
allmänna skatterådgivningstjänster. Andra tjänster är tjänster huvud-
sakligen relaterade till frågor gällande redovisning och regelefterlevnad.
2023 2022
Män Kvinnor Män Kvinnor
Styrelse inkl. VD, moderbolag 3 3 3 2
Styrelse, dotterbolag 1 2 1 2
Ledande befattningshavare 2 1 2 1
Övriga anställda 3 3 3 3
Totalt 9 9 9 8
Beslut avseende ersättning till VD fattas av koncernens styrelse utifrån 
gällande ersättningsprinciper, och till resten av koncernens ledning av 
VD. VD har rätt till sex månadslöner i avgångsvederlag vid uppsägning 
från Bolagets sida. VD har nio månaders ömsesidig uppsägningstid. 
För övriga ledande befattningshavare gäller en ömsesidig uppsäg -
ningstid om tre månader. Styrelseledamöterna omfattas inte av några 
uppsägningstider.
Koncernen 2023
Grundlön/ 
styrelsearvode
Rörlig 
ersättning 
Övriga 
ersättningar 1
Pensions-
kostnader
Aktiebaserade 
ersättningar Totalt
Lars O Grönstedt, ordförande 156 – – – – 156
Per Brilioth, ledamot 58 – – – – 58
Allison Goldberg, ledamot 48 – – – – 48
Hanna Loikkanen, ledamot 58 – – – – 58
Katharina Lüth, ledamot 2 31 – – – – 31
David Nangle, VD och ledamot 546 290 117 117 134 1 204
Övriga ledande befattningshavare 714 359 156 116 182 1 526
Totalt 1 611 649 272 233 315 3 081
1. Ö
vriga ersättningar avser ersättning för att underlätta deltagande i LTIP och optionsprogram då Bolaget subventionerar programdeltagarna för 
anskaffningsutgiften.
2.
 I
nvald den 9 maj 2023

===== SIDA 33 =====