Årsredovisning 2024

===== SIDA 1 =====

Fintechinvesterare i tillväxtmarknader
Årsredovisning 
2024
Foto: Gabriel Tovar (Unsplash.com)

===== SIDA 2 =====

De formella delarna av årsredovisningen för VEF AB (publ) utgörs av förvaltningsberättelse, 
finansiella rapporter och tilläggsupplysningar på sidorna 56–87 och har granskats av Bolagets 
revisorer. Revisionsberättelsen presenteras på sidorna 88–91. Bolagsstyrningsrapporten 
på sidorna 92–98 har granskats av Bolagets revisorer. Revisorernas uttalande om 
bolagsstyrningsrapporten presenteras på sida 99. 
Hållbarhetsrapporten på sidorna 34–41 och 100–107 har upprättats frivilligt av Bolaget och har 
inte granskats av Bolagets revisorer.
Innehåll
Foto: Olha Kolesnyk (Unsplash.com)
2024 i korthet 5
Fintechinvesterare i tillväxtmarknader 6
VD har ordet 10
Creditas: Revolutionerar säkerställd utlåning i Brasilien 16
Juspay: Transformerar betalnings infrastrukturen i en digital värld 26
Hållbarhetsrapport 34
Investeringsportfölj 42
Brasilien 45
Indien 48
Mexiko 50
Tillväxteuropa 51
Pakistan 52
VEF-aktien 54
Förvaltningsberättelse 56
Koncernens finansiella rapporter 59
Alternativa nyckeltal 63
Koncernens noter till bokslutet 64
Moderbolagets finansiella rapporter  76
Moderbolagets noter till bokslutet 80
Intygandemening 87
Revisionsberättelse 88
Bolagsstyrningsrapport 92
Hållbarhetsnoter 100
Förkortningar 108
Finansiell kalender 109
Kontaktinformation 109

===== SIDA 3 =====

Vårt substansvärde i USD minskade med 20%/-89,3 mnUSD YoY. Makroekonomiska 
motvindar vägde tyngre än stark utveckling på portföljbolagsnivå under året. Detta främst 
i 4Q24 och i Brasilien där tillgångspriserna sjönk, vilket hade en direkt negativ påverkan på 
vårt substansvärde. De tre bolag som hade störst påverkan på substansvärdet i USD YoY är:
• Juspay, +9,9 mnUSD, +13%
• Creditas, -46,3 mnUSD, -25%
• Konfío, -22,5 mnUSD, -24%
Vi tillkännagav vår första exit i denna cykel och vår första i Indien genom börsintroduk -
tionen av BlackBuck i november 2024. VEF avyttrade delvis sitt innehav och realiserade 
en bruttolikvid på ca. 2 mnUSD. Från börsintroduktionen till utgången av 2024 ökade 
BlackBucks aktiepris med 72%, vilket värderar vår resterande andel till 5,2 mnUSD. VEFs 
inlåsningsperiod löper ut i maj 2025.
VEF genomförde inga investeringar under 2024.
Creditas utvecklades starkt under 2024 med 2,9 mdBRL i nyutlåning (+27% YoY) 
tillsammans med en imponerande ökning av bruttovinsten med 45% YoY. Den kvartalsvisa 
bruttovinstmarginalen har återhämtat sig från 2022-års bottennivåer och är nu tillbaka 
inom deras långsiktiga målintervall på 40-45%. Sedan slutet av 2023 har Creditas haft ett 
positivt kassaflöde och självfinansierad tillväxt, vilket innebär en betydande vändpunkt i 
bolagets utveckling.
Utvecklingen i våra portföljbolag var väldigt positiv under hela 2024. 2022–23-års process 
att få våra portföljbolag lönsamma uppnåddes till stor del i början av 2024 och över 90% 
av vårt portföljvärde har nu nått denna viktiga milstolpe. 2024 har därmed varit ett år att 
återstarta tillväxten, särskilt för några av våra största bolag som Creditas och Konfío. 
Utöver dessa har vi Juspay där tillväxten aldrig avtog utan bolaget fortsatte att visa upp en 
lönsam tillväxttakt på över 50%.
Efter årsskiftet, den 3 mars 2025, meddelade vi att det brasilianska innehavet Gringo 
har förvärvats av det NYSE-listade betalbolaget Corpay. Transaktionen resulterade i en 
nettolikvid om 15,2 mnUSD för VEF, vilket motsvarar vårt investerade belopp.
Foto: Srivatsan Balaji (Unsplash.com)
54
VEF – Investerare i en av de starkaste 
sekulära tillväxttrenderna på några av 
världens snabbast växande marknader
353,0 mn -20% 3,73 +20%
Substansvärde 
(USD)
Substansvärdeutveck -
ling 2024 (USD)
Substansvärde  
per aktie (SEK)
Aktieprisutveckling 
2024
2024 i korthet

===== SIDA 4 =====

6 7
Fintechinvesterare i tillväxtmarknader
VEF – investerare i en av de starkaste 
sekulära tillväxttrenderna på några 
av världens snabbast växande 
marknader.
VEF är ett investmentbolag noterat på Nasdaq Stockholm 
och investerar i privata fintechbolag med fokus på 
tillväxtmarknader. Vi är minoritetsägare och aktiva inves -
terare med styrelserepresentation i majoriteten av våra 
portföljbolag. 
Vi representerar ett tillväxtmarknads- och fintech -
dedikerat erfaret kapital. Vi är långsiktiga investerare och 
stöttar våra entreprenörer och deras team hela vägen 
fram till exit. Vårt syfte är att skapa långsiktigt och hållbart 
värde för våra aktieägare genom att investera i framtidens 
bolag fokuserat på finansiella tjänster och med ett speci -
ellt fokus på tillväxtmarknader.
Vår historia
VEF grundades 2015 som en spin-off från VNV Global 
med ett portföljbolag, Tinkoff Bank och med en vision om 
att bli den ledande investeraren i fintechbolag i tillväxt -
marknader. Sedan starten har VEF vuxit snabbt och har 
vid publiceringen av denna rapport investerat i 21 bolag 
(inkl. exits) diversifierade med avseende på geografi, 
affärstyp och utvecklingsstadium – men alla med enastå -
ende möjligheter inom fintech på sina respektive markna -
der. Under 2021 genomförde koncernen ett domicilbyte 
från Bermuda till Sverige och knappt ett år senare, i juni 
2022, tog bolaget klivet från First North Growth Market 
och noterades på Nasdaq Stockholms huvudlista.
Exits
Sedan start har VEF genomfört sju fullskaliga exits. 
Två framgångsrika exits i ryska Tinkoff Bank och turkiska 
iyzico:
• Tinkoff bank till 6.1x CoC avkastning och 65% IRR
• iyzico till 3.2x CoC avkastning och 57% IRR,
en värdeneutral exit i brasilianska Gringo och fyra icke 
värdeskapande exits i Guiabolso, JUMO, Magnetis och 
Xerpa. I tillägg till de fullskaliga avyttringarna har VEF 
delvis avyttrat sitt innehav i indiska BlackBuck i samband 
med deras börsintroduktion i november 2024.
 
Portföljen
Mexiko
Brasilien
Tillväxt- 
europa
Pakistan
Indien
Substansvärdeutveckling
 Substansvärde (mnUSD)   Nettointäkter från kapitalanskaffning   
 Substansvärde/aktie (SEK)
December 2015–december 2024
0 0
400 4
800 8
600 6
700 7
500 5
300 3
200 2
100 1
Dec 15
Dec 22
Dec 21
Dec 16
Dec 17
Dec 18
Dec 19
Dec 20
Dec 24
Dec 23
Premie/rabatt mot substansvärdet
December 2015–december 2024
-70%
30%
20%
10%
0%
-30%
-20%
-10%
-50%
-40%
-60%
Dec 15
Dec 24
Dec 23
Dec 22
Dec 21
Dec 16
Dec 17
Dec 18
Dec 19
Dec 20
Portföljsammansättning Geografisk fördelning
Övriga innehav 
(<3%) 6%
Likvid-  
placeringar
1%
7% 
19% 
4% 
4% 
22% 
Likvid-  
placeringar
1%
Tillväxteuropa 7%
Brasilien 48%
Mexiko 19%
Pakistan 1%
Indien 24%
37%

===== SIDA 5 =====

98
Våra strategiska pelare
Våra strategiska pelare genomsyrar hur vi tänker, driver vår strategi och gör oss framgångsrika som ett investmentbolag.
Investera bra och lev
Vi är våra investeringar. De definierar oss. Vi är endast en tes och ett mänskligt och 
ekonomiskt kapital utan dem. Vi lägger mycket tid på att se till att rätt tillgångar och 
entreprenörer fyller vår portfölj och vi gör allt för att hjälpa dem lyckas. 
Älska dina investerare
Våra investerare tillhandahåller det kapital vi behöver för att driva vår verksamhet. 
Enkelt uttryck, utan dem skulle vi inte existera och vår tillväxt härifrån skulle bli desto 
svårare. Vi älskar våra investerare, nuvarande, gamla och potentiella. Vi är stolta 
över att göra vårt yttersta för att ge dem en god avkastning på sitt kapital, ett bra 
kommunikationsflöde och en öppenhet under resans gång. 
Bygg ett bolag med långsiktighet
Medan våra två första pelare är nödvändiga för att lyckas, bygger vi VEF långsiktigt. 
Våra mål är ambitiösa, vår tidslinje är lång, vi utvecklas kontinuerligt och förbättrar allt 
för att se till att VEF är ett bolag som har rätt människor, processer och strategi för 
att växa över tid. 
Vår investeringstes
Vi tror på att investera i företag som leds av entreprenörer med starka resultat och i företag med tydligt marknads -
anpassade produkter som tidigt visat framgång samt är skalbara och snabbväxande. För oss är fintech ett mycket 
brett begrepp och täcker alla områden av finansiella tjänster inklusive betalningar, krediter, kapitalförvaltning, 
embedded finance och molnbaserade redovisningstjänster. Det finns ingen affärsmodell som dominerar vår portfölj 
och vår investeringsstrategi. Våra viktigaste investeringskriterier är exceptionella personer, skalbara affärsmodeller, 
starka ekonomisk prestation och en tydlig väg mot lönsamhet.
Sektor
Vi fokuserar på alla typer av finansiella tjänster inklusive betalningar, krediter, 
spartjänster och investeringar. Marknaden styr vilken sektor som är den ”rätta”.
Geografi
Inom tillväxtmarknader fokuserar vi på de mer folkrika och skalbara marknaderna, 
och tar hänsyn till konkurrenssituation och var i cykeln de befinner sig.
Minoritetsandelar och styrelserepresentation
Vi eftersträvar minoritetsandelar med styrelserepresentation i våra portföljbolag. 
Vi är en aktiv och stödjande ägare. 
Unika fintechmöjligheter
Det finns väldigt få sätt att få exponering mot det växande fintechtemat via publika 
marknader och än mindre mot tillväxtmarknader. VEF är en unik tillgång i detta avseende. 
Värdeskapande för aktieägarna
VEF är en exceptionell investeringsmöjlighet med potential till hög avkastning genom våra portföljbolag som 
erbjuder en kombination av:
• attraktiva marknadsförhållanden på tillväxtmarknader
• aktivt och stödjande ägande
• entreprenörer med dokumenterad erfarenhet
• skalbara, snabbväxande bolag, med en tydlig plan mot lönsamhet
• utnyttjandet av strukturförändringarna inom fintechsektorn

===== SIDA 6 =====

Tillbakablick på 2024
När vi blickar tillbaka på 2024 utvärderar vi, som alltid, hur 
året utvecklades, leveransen i förhållande till förväntning -
arna och hur vi är positionerade för det kommande året 
och resan framåt. Tre viktiga trender eller teman sticker ut:
1 – Portföljutveckling – en återgång till tillväxt, lönsam 
tillväxt
För ett investmentbolag som VEF är en kvalitativ portfölj 
vår viktigaste tillgång. Värderingar kan variera och 
tidpunkten för exits kan vara svår att förutse, men om 
portföljen håller hög kvalitet och växer har du bra förut -
sättningar för långsiktigt värdeskapande. Vi ser mycket 
positivt på våra portföljbolags utveckling under 2024. 
2022–23-års process att få våra portföljbolag lönsamma 
uppnåddes till stor del i början av 2024 och 
över 90% av vårt portföljvärde har nu 
nått denna viktiga milstolpe. 2024 har 
därmed varit ett år att återuppta tillväx -
ten, särskilt för några av våra största 
bolag. Creditas och Konfío har, baserat 
på data från 2H2024, accelererat sin 
tillväxt. Utöver dessa har vi Juspay där 
tillväxten aldrig avtog utan bolaget fortsatte att 
visa upp en lönsam tillväxttakt på över 50%.
2 – Realisera exits i takt med att riskkapital- och 
finansmarknaderna utvecklas positivt
Den positiva trenden, från bottennivån 2022, med en för -
bättrad situation på riskkapitalmarknaden fortsatte under 
2024, då vi såg investeringsflöden och exitmarknader 
bygga momentum. På global nivå genomförde jämförbara 
fintechbolag som Stripe och Revolut stora finansierings -
rundor under året, vilket satte tonen för ökande kapi -
talflöden till marknader med hög tillväxt och högre risk 
i tillväxtmarknader. VEFs portfölj gynnades specifikt av 
kapitalanskaffningar i Konfío och Solfácil, för att nämna 
två. Det anskaffade kapitalet bidrar till att bekräfta sub -
stansvärderingarna, förser våra bolag med nytt tillväxt -
kapital och skapar potentiella avyttringsmöjligheter.
Ännu viktigare är att exitmarknaderna också vaknade 
till liv under 2024. M&A och sekundärförsäljningar fick 
verkligt genomslag, samtidigt som IPO-marknaden 
började visa tecken på återhämtning. På VEF tillkännagav 
vi vår första exit i denna cykel genom börsnoteringen av 
BlackBuck i Indien under 4Q24, som snabbt följdes upp 
med försäljningen av brasilianska Gringo till Corpay. Dessa 
två exits, genomförda tätt i följd, genererade 17,2 mnUSD 
brutto i likvida medel med möjlighet att förstärka vår 
likviditet med ytterligare ca. 5 mnUSD genom vårt likvida 
innehav i BlackBuck.
3 – Minska vår substansrabatt och återgå till att 
investera
2024 levererade en blandad utveckling när det kommer till 
substansvärde per aktie och aktiekurs. Portföljutveckling 
och exits gav positiva effekter men motverkades av starka 
makroekonomiska och marknadsmässiga motvindar i 
Brasilien under 4Q24. I grunden anser vi att vi sätter rätt 
mål och når viktiga milstolpar när vi tittar på vår 
portföljutveckling och de exits vi genomfört. 
Med en stärkt balansräkning har vi nu en 
uppsättning kapitalallokeringsmöjligheter 
för att minska risk (genom att betala ner vår 
skuld) och för att öka avkastningen (genom 
återköp av våra aktier). Att stärka balans -
räkningen och minska vår substansrabatten är 
strategiska prioriteringar från 2024 som vi avser att 
ta med oss in i 2025. Vårt mål är att minska vår substans -
rabatt och återgå till att investera. Vi fördjupar oss i några 
av dessa ämnen nedan.
2024 i siffror:
• Substansvärde: Vid årets utgång uppgick vårt sub -
stansvärde till 353,0 mnUSD. Substansvärde per aktie 
i SEK minskade med 13% YoY. Makroekonomiska 
trender i Brasilien under 4Q24 var den drivande 
faktorn.
• Vi avslutade 2024 med 15 portföljbolag, oförändrat 
från föregående år.
• Våra största marknadsexponeringar var fortsatt 
Brasilien (48%), Indien (24%) och Mexiko (19%). På 
bolagsnivå motsvarade detta främst våra innehav i 
Creditas (37%), Juspay (22%) och Konfío (19%). Alla 
siffror som andel av vår totala portfölj.
• Vid utgången av 2024 var vår aktiva portfölj välfinan -
sierad. Över 90% av vår aktiva portfölj har redan 
uppnått eller har kapacitet att nå break-even utan 
ytterligare finansiering. Resterande portföljbolag, 
som befinner sig i utvecklingsfasen eller under hög 
tillväxt, har en genomsnittligt vägd kassalikviditet på 
27 månader.
• Våra portföljbolag levererade en aggregerad port -
följviktad omsättningstillväxt på 25% samt en brutto -
vinsttillväxt på 63% under 2024.
• Vi fortsatte att aktivt arbeta med vår pipeline och 
utvärderade 223 fintechbolag på tillväxtmarknader 
under året.
• Exits – Vi levererade en delavyttring under 2024 
genom den framgångsrika börsnoteringen av 
BlackBuck i Indien, följt av ytterligare en i början av 
2025, vilken är ett resultat av arbete utfört under 
2024.
• Vi har en obligationsexponering på 400 mnSEK 
genom vår hållbarhetsobligation. Förfall i december 
2026.
• Vid utgången av 2024 hade vi 12,8 mnUSD i likviditet.
Våra huvudmarknader och dess portföljbolag 
under 2024
Händelseutvecklingen under 2024 på våra fokusmark -
nader med hög tillväxt var mycket lik den vi har upplevt 
det senaste decenniet – med framsteg trots volatilitet. 
Vi är nöjda med att verka i en (framväxande) värld med 
lägre finansiell penetration och större, yngre befolkningar 
som anammar digitala förändringar snabbare än på mer 
etablerade och utvecklade marknader. Dessa positiva 
långsiktiga trender kombineras ibland med oförutsägbar 
politik och ekonomiska obalanser, som ofta kan hamna i 
rampljuset samtidigt som de grundläggande framstegen 
fortsätter i oförminskad takt. Att förstå och omfamna 
dessa förutsättningar är nyckeln till att vinna det långsik -
tiga investeringsspelet inom tillväxtmarknader och fintech.
Om vi fördjupar oss i några av våra största marknader 
så fick Brasilien  höga poäng för volatilitet. Ett välkommet 
lugnt år på den politiska fronten motverkades av BRLen 
som var en av de sämst presterande valutorna globalt 
(ned 22% YoY gentemot dollarn), drivet av en inflation 
över målnivån och ökande fiskala farhågor i kombination 
med ett kraftigt dollarrally. Centralbanken ändrade därför 
sin penningpolitik från lättnader till åtstramningar när vi 
avslutade 2024. Trots denna volatilitet växte BNP med 
över 3% YoY och banksystemet visade en positiv trend 
när utlåningen återhämtade sig och tillgångskvalitet samt 
marginaler stabiliserades. På fintechfronten känns det 
som att vi påbörjar kapitel 2 eller 3 i sagan om Brasilien. 
Landet har varit en pionjär inom fintech på många sätt, 
med en hög penetration av bankprodukter och digitala 
tjänster. Nu börjar dock möjligheterna breda ut sig och 
den första vågens utmanare utmanas nu i sin tur av nya 
innovatörer.
Efter att ha uppnått break-even i slutet av 2023 skif -
tade Creditas  (säkerställd utlåning) strategi under 2024. 
Bolaget skulle accelerera tillväxten och samtidigt vara  
självfinansierande. Utifrån denna strategi levererade bola -
get en stark utveckling under året med en total nyutlåning 
på 2,9 mdBRL (+27% YoY). Bruttovinsten nådde rekordni-
vån 890 mnBRL (+45% YoY), med en stabil bruttomarginal 
på 40–45%. Sedan slutet av 2023 har Creditas haft ett 
positivt kassaflöde och självfinansierad tillväxt, vilket 
utmärker en betydande vändpunkt i bolagets resa. Innan 
årets slut lyckades Creditas även emittera sin andra 
internationella obligation, vilket resulterade i en kapital -
anskaffning om 60 mnUSD i nytt kapital för att stärka sin 
finansiella position. Framöver förblir Creditas kärnfokus 
oförändrat – tillväxt och lönsamhet är fortsatt de vikti -
gaste målen och vi förväntar oss att bolaget fortsätter att 
växa under 2025.
Under 2024 visade Indien  stark ekonomisk mot -
ståndskraft, drivet av inhemsk efterfrågan, regulatoriska 
reformer och ett blomstrande entreprenöriellt ekosystem. 
IMF prognostiserar en BNP-tillväxt på över 6% under 
de kommande åren, vilket gör Indien till den snabbast 
växande större ekonomin globalt. Tillväxten stöttades av 
privat konsumtion och infrastrukturinvesteringar, sam -
tidigt som kapitalmarknaderna reste 20 mdUSD genom 
327 börsintroduktioner – det högsta antalet globalt 
sett, vilket överträffade antalet börsintroduktioner både 
i USA och Europa. Nifty 50 avslutade 2024 upp 8,8%, 
efter 13 börsintroduktioner av den nya generationens 
tech. Detta var mer än dubbelt så många som 2023 och 
inkluderade framstående fintechnoteringar som Digit 
Insurance (314 mnUSD) och BlackBuck (132 mnUSD), där 
VEF fortsatt har en ägarandel. När Indien går in i 2025 
erbjuder den växande digitala infrastrukturen och det allt 
mognare finansiella ekosystemet en gynnsam miljö för 
innovation och värdeskapande, vilket stärker vår optimism 
och vårt långsiktiga engagemang i regionen.
Under 2024 fortsatte Juspay  (digitala betalningar) sin 
starka tillväxtbana med över 50% omsättningstillväxt 
YoY och en stabil bruttomarginal på 90%. Bolaget 
förblev kassaflödespositivt under hela året, uppnådde 
en tvåsiffrig vinstmarginal och balanserade operativ 
effektivitet med innovation och expansion. Som en 
nyckelaktör inom Indiens UPI-ekosystem driver Juspay 
nu flera av Indiens största UPI-appar. Bolagets globala 
partnerskap med Visa, Mastercard och en multinationell 
bank, i kombination med den växande användningen av 
deras orchestration-lösningar och HyperSwitch-plattform 
(öppen källkod), har varit avgörande för Juspays snabba 
inträde på viktiga internationella marknader.
År 2024 blev Claudia Sheinbaum från det sittande 
Morena-partiet Mexiko s första kvinnliga president efter 
en jordskredsseger. Relationerna med USA är alltid en del 
10 11
VD har ordet
”I grunden anser vi att vi 
sätter rätt mål och når 
viktiga milstolpar när vi tittar 
på vår portföljutveckling och 
de exits vi genomfört.”
– Dave Nangle, CEO

===== SIDA 7 =====

av debatten men den nya mexikanska administrationen 
verkar förbereda reformer för att anpassa sig till USA:s 
syn på migration och handel, något som skulle gynna 
tillväxten och välkomnas av finansmarknaderna. Mexikos 
ekonomiska tillväxt avtog måttligt men fallande inflation 
möjliggjorde en gradvis lättnad av penningpolitiken, i linje 
med den globala trenden under 2024. Peson, likt många 
andra globala valutor, kände av trycket från den starka 
dollarn och föll med 19% YoY. Mexiko upplevde också en 
välkommen återhämtning i banksystemets tillväxt från de 
senaste bottennoteringarna under 2022–23. Historiskt 
sett har Mexiko släpat efter Brasilien när det gäller 
fintechutveckling men 2024 kändes som året då den 
digitala finansiella penetrationen började få fäste, med 
flera neobanker som äntligen börjar etablera stora kund-, 
insättnings- och utlåningsbaser.
Konfío (banktjänster för SMEs) uppnådde hållbar 
break-even i början av 2024 och från denna stabila posi -
tion har bolaget nu fokuserat på att återuppta portföljtill -
växten. När de ökade upp nyutlåningen levererade Konfío 
en portföljtillväxt på 30% YoY under 2024. Parallellt med 
denna tillväxt har bibehållna räntor, stabil tillgångskvalitet 
och fallande mexikanska styrräntor resulterat i solida 
bruttomarginaler för verksamheten. Under året förnyade 
viktiga partners, inklusive Goldman Sachs och JP Morgan, 
sina kredit faciliteter med Konfío, samtidigt som en kapital -
runda ledd av interna investerare genomfördes under 
sommaren. Dessa finansieringhändelser understryker den 
enorma potentialen inom SME-utlåning i Mexiko och ger 
Konfío ytterligare resurser att fortsatt växa inom seg -
mentet. Under 2025 förväntas ansökan om en banklicens 
godkännas, vilket skulle vara en avgörande milstolpe i 
bolagets resa. En banklicens öppnar upp möjligheter att 
ytterligare förbättra marginalerna och bredda Konfíos 
produktutbud.
En yngre men spännande del av vår portfölj, Pakistan , 
uppvisade positiva tecken på ekonomisk återhämtning 
under 2024, stärkt av godkännandet av en IMF-facilitet 
på 7 mdUSD i september, en kraftig nedgång i inflationen, 
sjunkande räntor och därmed en återgång till tillväxt. 
Landet hade en av de bäst presterande aktiemarkna -
derna globalt sett under 2024, med tidiga tecken på 
att internationellt kapital börjar återvända till de publika 
marknaderna. I detta sammanhang är två av våra yngsta 
portföljbolag, Abhi och Mahaana, väl positionerade för att 
kunna utvecklas väl under denna nya tillväxtperiod, efter 
att framgångsrikt ha navigerat sig igenom den volatila 
perioden under 2022–23.
Abhi (salary-on-demand och SME-finansiering) fort -
sätter att leverera starka resultat på sin huvudmarknad i 
Pakistan samtidigt som bolaget expanderar regionalt till 
Förenade Arabemiraten och Saudiarabien. Under 1Q25 
slutförde Abhi, i samarbete med den lokala partnern TPL, 
att fungera som en värdelagring erbjuder USD-stödda 
stablecoins också ett billigare sätt att genom remittering 
överföra pengar, både internt och över gränser. I en fort -
satt globaliserad värld är internationella penningflöden en 
central del av den dagliga affärsverksamheten och fortfa -
rande en av de största utmaningarna för både exportörer 
och importörer. Vi ser en ljus framtid för stablecoin-base -
rade betalningar som löser dessa problem. Vissa reger -
ingar och centralbanker i de länder där vi är verksamma, 
särskilt Brasilien, har tagit till sig blockkedjeteknologin och 
utforskar möjligheten att lansera sin egen digitala valuta, 
både som ett komplement och på sikt som en potentiell 
ersättare till den traditionella ”pappersbaserade” valutan.
Vi förväntar oss att båda dessa teman fortsätter att stå 
i rampljuset under 2025
Kapitalet flödar återigen inom venture
En av de mer uppmuntrande trenderna inom 
VC-ekosystemet under 2024 har varit den fortsatta 
förbättringen av kapitalflöden, något som är avgörande 
för hälsan, tillväxten och realiseringarna i vår bransch. 
Vi ligger fortfarande långt under toppnivåerna från 2021 
och kapitalflödena är inte enhetliga över alla geografiska 
områden, sektorer och investeringsstadier. Men inom 
de marknader och sektorer vi fokuserar på är återhämt -
ningen tydlig med många positiva datapunkter.
2024 levererade flera betydande finansieringsrundor. 
På en global jämförbar fintechnivå genomfördes stora 
kapitalrundor av Revolut (500 mnUSD till en värdering på 
45 mdUSD) och Stripe (700 mnUSD till en värdering på 
65 mdUSD). Inom våra geografiska fokusområden vill vi 
lyfta fram CLIP (finansiella tjänster för handlare) i Mexiko, 
Cellcoin (banking as a service) i Brasilien och Tyme Bank 
(digital bank) i Sydafrika, för att nämna tre bolag som alla 
genomförde finansieringsrundor på över 100 mnUSD. 
Ännu viktigare för vår portfölj är att Abhi, TransferGo, 
Gringo, Konfío och Solfácil alla reste nytt kapital under 
2024. Varje ny kapitalrunda stärker våra substansvärde -
ringar, kan möjliggöra sekundär avyttring och, viktigast av 
allt, ger våra portföljbolag det friska kapital de behöver för 
nästa tillväxtfas.
Parallellt med att kapitalflödena återvände inom 
VC-industrin väcktes även exitmarknaderna till liv under 
2024 och de ser ut att bibehålla momentum in i 2025. För 
aktörer inom venture har sekundärmarknader blivit allt 
mer aktiva och erbjuder en växande möjlighet till likviditet. 
Vi ser nu slutet på en period av dämpad M&A-aktivitet; 
köpare är tillbaka och söker den extra avkastning som 
värdeskapande förvärv kan ge. Inom fintech, inklusive 
vår portfölj, förväntar vi oss en ökad M&A-aktivitet under 
2025 då bolagen ser möjligheter att slå sig samman för att 
få skalfördelar och/eller för att sprida sina produkter och 
geografiska närvaro. Slutligen börjar noteringsmarknaden, 
förvärvet av FINCA Microfinance Bank. Denna transforma -
tiva affär gör det möjligt för Abhi att utnyttja sin teknologi 
för att introducera en rad nya finansiella produkter till 
FINCAs kundbas, samtidigt som Abhi kan använda insätt -
ningar för utlåning och förbättra den operativa effektivite -
ten. Mahaana  (digital förmögenhetsförvaltning) har byggt 
en mycket stark grund inom regulatorisk efterlevnad, 
teknisk infrastruktur och fondutveckling. Bolaget är nu 
unikt positionerat för att börja växa både antal kunder och 
förvaltat kapital under 2025.
Viktiga fintech-teman och trender: GenAI och 
kryptons återkomst
Vi har ett öppet sinne när det gäller att hitta de bästa 
fintechmöjligheterna för vårt kapital i de mycket olika eko -
systemen i tillväxtmarknader. Vi håller oss uppdaterade 
avseende alla framväxande teknologier som viktiga inslag 
i vår detaljerade urvalsprocess. Varje år finns det vissa 
övergripande (ibland återkommande) trender som får mer 
uppmärksamhet än andra på marknaden. Under 2024 var 
dessa GenAI och kryptons återkomst.
Under den senaste tiden har AI haft en viktig och 
växande roll inom finansiella tjänster genom att medverka 
till att öka effektiviteten, träffsäkerheten och kundupple -
velsen. Viktiga områden som gynnas inkluderar bedrägeri -
spårning (identifiera transaktionsmönster), kundservice 
(AI-drivna chattbotar och individuell ekonomisk rådgiv -
ning) och kreditbedömning (analys av olika datapunkter 
vilket ger mer exakta bedömningar). Med utvecklingen 
av GenAI står finans- och fintechindustrin inför en ny våg 
av effektivitetsvinster, särskilt inom personalintensiva 
områden som callcenters och rapporteringsfunktioner. 
Exempel som tagits upp i media inkluderar Goldman 
Sachs som uppgav att 95% av alla noteringsprospekt 
numera skapas av AI. Samtidigt rapporterade Klarna att 
AI hanterade över 2,3 miljoner av deras kundinteraktioner 
under sin första användningsmånad, vilket motsvarade 
700 heltidstjänster. Klarnas AI-assistent förbättrade till 
synes kundnöjdheten och förväntas öka bolagets vinst 
med 40 mnUSD under 2024. Vi förväntar oss fler liknande 
rubriker inom branschen under 2025 och framåt.
Krypto har återhämtat sig för andra (eller tredje eller 
fjärde) gången med kraftiga prisuppgångar under 2024, 
delvis understött av Trump-administrationen. Utöver 
hypen och den massiva spekulationen som ofta omger 
sektorn har vi alltid ansett att tillväxtmarknader utgör en 
naturlig grogrund för alternativa former av värdelagring 
med tanke på den inneboende volatilitet som finns i 
deras lokala valutor. Även om vi respekterar den roll som 
Bitcoin har spelat i detta sammanhang har vi alltid sett 
Stablecoins som en bättre lösning och ett tydligt alternativ 
till att inneha dollar, eller till och med guld, vilket inte alltid 
är tillåtet eller möjligt för lokalbefolkningen. Förutom 
den heliga graalen för många ambitiösa och växande 
bolag, att visa livstecken. Inom den globala fintechsektorn 
siktar välkända bolag som Klarna, Stripe och Chime på 
börsnoteringar under 2025, vilket sannolikt kommer att 
sätta tonen och trenden för den bredare sektorn och de 
globala noteringsmarknaderna. Nedan diskuterar vi hur vi 
redan under 2024 och början av 2025 har gynnats av avytt -
ringsmöjligheternas återkomst (börsnotering och M&A).
Två exits genomförda under 2024–25
Under 2024 satte vi upp målet att opportunistiskt realisera 
exits nära våra substansvärderingar med det dubbla syftet 
att stärka vår balansräkning och öka marknadens förtro -
ende för vårt substansvärde. Vi var medvetna om att detta 
skulle vara en utmaning eftersom bolag blir köpta snarare 
än sålda och exits på de privata marknaderna är komplexa, 
juridiskt krävande och detaljerna kan ta tid att utforma. För 
att lyckas var det nödvändigt att ha ett nära samarbete 
med portföljbolagen för att uppnå bästa möjliga resultat.
När vi nu befinner oss i början av 2025 med två exits 
genomförda i snabb följd, vilket resulterat i 17,2 mnUSD i 
bruttolikviditet och ytterligare 5 mnUSD i en noterad aktie, 
är vi stolta över våra prestationer och tacksamma för de 
entreprenörer som stöttade processen.
Vår första exit i denna cykel var BlackBuck som genom -
förde en framgångsrik börsnotering på National Stock 
Exchange of India i november 2024. Vi är entusiastiska 
gällande det bolag som Rajesh och hans team har byggt 
och deras bedrift att ta det till börsen (VEFs första notering/
exit i Indien). Även om avkastningen på den initiala delavytt -
ringen (40% av vårt innehav) inte motsvarade våra förvänt -
ningar eller mål förstod vi att en börsnotering skulle bidra 
till att frigöra värde för vår återstående andel. Vi realiserade 
2 mnUSD i bruttolikviditet genom denna första exit.
Detta följdes snabbt upp av försäljningen av Gringo 
till Corpay, som likt många av våra tidigare exits kändes 
bitterljuv. Rodrigo, Caique och teamet byggde en verksam -
het som definierade sin kategori och var den första i sitt 
slag, med över 20 miljoner registrerade förare. Vi stöttar 
grundare och stödjer exits när teamen anser att det är rätt 
erbjudande vid rätt tidpunkt. Affären genomfördes helt i 
kontanter till ett pris nära vårt substansvärde och gjorde 
det möjligt för oss att realisera 15,2 mnUSD i likviditet. 
Nedgången i BRL under förhandlingsperioden minskade 
dock vår avkastning, vilket innebar att våra försäljnings -
intäkter motsvarade det ursprungligen investerade 
beloppet.
Även om det alltid är svårt att förutse ordningen och 
tidpunkten för nästa exit ser vi naturligtvis med stor 
entusiasm på vår andel i Juspay, med tanke på den resa 
som bolaget befinner sig på. Samtidigt är både Creditas 
och Konfío av en sådan storlek och karaktär att exits alltid 
är en del av diskussionen.
12 13

===== SIDA 8 =====

Kapitalallokering och hantering av vår 
substansrabatt
I takt med att vi fortsätter att genomföra exits och likvida 
medel börjar flöda till vår balansräkning har vi intensifierat 
vår kommunikation kring vår syn på hur kapitalet ska 
allokeras. Att genomföra exits nära substansvärdet, 
i kombination med en strategisk användning av det 
frigjorda kapitalet, är avgörande verktyg för att hantera vår 
substansrabatt.
Vi prioriterar att betala ner vår skuld. Vi förstår den 
roll som skuld spelar på kapitalmarknaderna och har 
specifikt använt den gynnsamma svenska kreditmark -
naden för att effektivt stärka vår kassa inför nedgången 
på VC-marknaden under 2022–23. Den extra likviditeten 
gjorde det möjligt för oss att stötta viktiga portfölj -
bolag genom denna cykel utan att någonsin hamna i en 
svag  finansiell position. Nu när detta syfte har uppfyllts 
fokuserar vi på att betala av skulden. Vi kommer i första 
hand att använda inkommande likviditet till att minska vår 
skuldsättning, följt av opportunistiska återköp av aktier. 
Vi ser stor potential i att skapa aktieägarvärde genom att 
återköpa våra egna aktier på nuvarande nivåer.
2025 känns lovande
Efter en händelserik start på året har 2025 alla förut -
sättningar för att bli ett bra år för VEF. Vi har en portfölj 
av högkvalitativa fintechtillgångar på tillväxtmarknader, 
som levererar lönsam tillväxt i takt med att vi rör oss fram 
genom 2025.
Detta är en portfölj som värderas till en bråkdel av sitt 
substansvärde när man ser på den genom prismat av vårt 
marknadsvärde. Exits var en viktig prioritet under 2024 
och nu har två separata avyttringar genomförts. Dessa 
skedde till värderingar nära substansvärdet och genere -
rade 17,2 mnUSD i bruttolikviditet. 
Vi är väldigt nära att bli skuldfria. Utifrån ett bredare 
perspektiv så är möjligheterna för framtidens finansiella 
tjänster på tillväxtmarknader fortsatt enorma. Vår pipeline 
växer och vi omgrupperar för att stärka vår kapitalposition 
och återigen dra nytta av dessa möjligheter.
Vårt mål är fortsatt att öka vårt substansvärde per aktie 
och minska eventuell substansrabatt och vi har ett väx -
ande antal möjligheter och verktyg för att uppnå detta.
På VEF investerar vi i fintechbolag på tillväxtmarknader 
och är en del av en av de starkaste långsiktiga sekulära 
tillväxttrenderna i några av världens snabbast växande 
marknader. Vi har en långsiktig syn vad gäller vårt bolag, 
våra investeringar och även livet, vilket är nödvändigt när 
man investerar i de marknader som vi är på.
Dave Nangle
1514
Foto: Eelco Bohtlingk (Unsplash.com)

===== SIDA 9 =====

1716
Creditas: Revolutionerar säkerställd 
utlåning i Brasilien
Foto: Henrique Oli (Unsplash.com)
Introduktion
Detta avsnitt fokuserar på Creditas, VEFs största portfölj -
bolag och ett ledande brasiliansk fintechbolag specialiserat 
på säkerställd utlåning, försäkringar och investeringar. 
Creditas ger konsumenter tillgång till förmånliga krediter 
genom att använda deras tillgångar –  såsom fordon, fastig -
heter och löner – som säkerhet,  samtidigt som de erbjuder 
skräddarsydda investeringsprodukter och försäkrings -
lösningar för att skydda dessa tillgångar.
VEF gjorde sin första investering i Creditas i 2017 när 
vi ledde bolagets Serie C-runda. Under åren har vi totalt 
investerat 108 mnUSD i Creditas, som nu utgör 37% av vår 
portfölj och är en starkt lysande stjärna bland våra innehav.
I den första delen av detta avsnitt utforskar vi den totala 
adresserbara marknaden (TAM) och den bredare möjlighe -
ten för Creditas. Den andra delen ger en detaljerad översikt 
av Creditas produkter, värdeerbjudande och affärsmodell, 
följt av en sammanfattning av investeringscaset i den tredje 
delen. Slutligen beskriver den fjärde delen Creditas nästa 
tillväxtfas och framtidsutsikterna för ett av VEFs mest 
lovande portföljbolag.
VEFs portföljsammansättning 4Q24
Övriga innehav 
(<3%) 6%
Likvid-  
placeringar  
1%
7% 
19% 
4% 
4% 
22% 
37% 
Serie C–F och konvertibellån
VEFs investering i varje runda, USD
Total investering i rundan, USD
VEFs investeringar i Creditas
25,0 mn 23,5 mn 24,9 mn 25,0 mn 5,0 mn 5,0 mn
Serie A
(8 mn)
Serie B
(19 mn)
Serie C
(55 mn)
Serie D
(231 mn)
Serie E
(255 mn)
Serie F
(260 mn)
Konvertibel-
lån
Konvertibel-
lån
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
VEF:s  
ägarandel:
8,8%

===== SIDA 10 =====

18 19
En introduktion till den brasilianska konsumentlånemarknaden 
och Creditas möjligheter
Fintechmöjligheten i Brasilien
Brasilien är en av världens mest attraktiva fintechmarkna -
der av flera anledningar:
1. Landets stora befolkning på över 210 miljoner 
människor erbjuder en omfattande marknad, vilket gör 
det möjligt för fintechbolag att växa och nå miljontals 
kunder.
2. Hög smartphone- och bankpenetration samt snabb 
teknikanpassning innebär att brasilianare är väl posi -
tionerade för att omfamna fintech som ett alternativ till 
traditionella finanstjänster.
3. Landets oligopolistiska banksektor domineras av 
några få, mycket lönsamma aktörer och är mogen för 
disruption.
4. Brasiliens centralbank stödjer aktivt fintechekosys -
temet med målet att skapa rättvisa konkurrensvillkor 
och förbättra den finansiella välfärden för landets 
konsumenter.
5. Marknaden gynnas av ett stort utbud av starka entre -
prenörer och team, stödda av en robust lokal VC- och 
investeringsmiljö.
6. Brasilien erbjuder goda exitmöjligheter genom M&A 
och börsintroduktioner, vilket ytterligare ökar dess 
attraktionskraft för investerare.
Den adresserbara marknaden (TAM) för 
konsumentkrediter
Creditas, grundat av Sergio Furio år 2012, är en ledande 
plattform för säkerställd utlåning i Brasilien. Genom sin 
teknikdrivna modell möjliggör Creditas för konsumenter 
att få tillgång till kredit genom att använda sina mest 
värdefulla tillgångar – såsom fordon och fastigheter – som 
säkerhet, samtidigt som de erbjuder försäkringslösningar 
för att skydda dessa tillgångar.
Som en digital långivare nyttjar Creditas en omfattande 
adresserbar marknad (TAM) i Brasilien. Landets konsu -
mentkreditmarknad, bestående av privatlån, kreditkort, 
checkkredit och omförhandlade lån är idag värderad till 
160 mdUSD. Detta motsvarar en årlig uppskattad intäkts -
potential för Creditas på 140 mdUSD.
Marknadsutmaningar
1. Högt prissatta lån: Hushållens kreditpenetration i 
Brasilien är fortfarande relativt låg jämfört med utvecklade 
marknader, främst på grund av den underutvecklade bolå -
nemarknaden. Relativt små låneportföljer i kombination 
med stora kontorsnätverk för att betjäna en geografiskt 
utspridd befolkning kräver vissa kompenserande hög -
marginalprodukter för att generera en koncernavkastning 
som vida överstiger kapitalkostnaden. Dessa kortfristiga 
konsumentlån är ofta prissatta med höga årliga räntesat -
ser (APR), vilket leder till två stora negativa effekter:
• Trots en låg skuldsättningsgrad i förhållande till BNP 
är lånekostnaderna höga, vilket minskar disponibla 
inkomster och kan leda till ekonomiska påfrestningar.
• Höga APR-nivåer och dolda avgifter kan skapa misstro 
mellan banker och kunder.
2. Dålig kundupplevelse:  Tekniken och infrastrukturen 
hos etablerade banker är ofta föråldrad och varierande 
mellan banker. Detta leder till ineffektivitet, långa hand -
läggningstider och en överlag dålig kundupplevelse.
Creditas möjlighet
En ytterligare marknadsegenskap i Brasilien som innebär 
en betydande möjlighet för Creditas är den stora andelen 
hushåll som äger obelånade tillgångar, med 70% av 
bostäder och bilar som ägs skuldfritt. På medellång sikt 
har Brasilien potential att övergå från kostsamma, kort -
fristiga konsumentkrediter till lån med längre löptid genom 
att använda dessa tillgångar som säkerhet. Creditas är 
unikt positionerat för att dra nytta av denna möjlighet 
genom att erbjuda differentierade, tillgångsbaserade 
finansiella lösningar som är mer prisvärda och tillgängliga 
än de som de traditionella bankerna tillhandahåller.
Förklaring: varför beviljar brasilianska banker i så 
stor utsträckning kortfristiga och osäkrade lån 
med höga räntor (APR)?
1. Hög inflation och räntor:  Brasilien har historiskt sett 
genomgått perioder av hög inflation, vilket driver 
upp räntorna för att kompensera för urholkningen av 
köpkraften.  
2. Kreditrisk:  Kreditrisken i Brasilien är jämförelsevis 
högre än på mer utvecklade marknader, vilket gör 
att banker tar ut högre APR för att skydda sig mot 
förluster.
3. Operativa kostnader och ineffektivitet:  Brasiliens 
finansiella system har relativt höga operativa 
kostnader. Bankerna överför en del av dessa 
kostnader till konsumenterna genom att ta ut högre 
APR.
4. Begränsad konkurrens:  Den brasilianska banksektorn 
är starkt koncentrerad med några få stora banker 
som dominerar marknaden. Bristen på konkurrens gör 
det möjligt för dessa banker att upprätthålla högre 
prissättning utan betydande motstånd från kunderna.
Bankerna sätter höga räntor för konsumentkrediter
Källa: Brasiliens centralbank (juli 2024)
Genomsnittlig APR i Brasilien
(%)
Privatlån  
exkl. löner
90%
Kreditkort
83%
Checkkrediter
128%
I jämförelse med utvecklade marknader har brasilianska 
hushåll låg skuldsättning i förhållande till BNP
Källa: Creditas, Brasiliens centralbank, IMF, Världsbanken
Australien
119%
Nederländerna
101%
Kanada
101%
Sydkorea
95%
USA
75%
Frankrike
62%
Japan
61%
Kina
56%
Tyskland
54%
Chile
47%
Italien
41%
Brasilien
30%
Colombia
28%
Ryssland
19%
Indonesien
17%
Mexiko
16%
Hushållens skulder i förhållande till BNP
(%)
Fintechmöjligheten i Brasilien
Skalbar marknad
Techkunniga och 
redo för fintech
Oligopolistisk 
banksektor
Stödjande 
reglering
Talangfull 
arbetsmarknad
Goda 
exitmöjligheter
Brasilien
Källa: Brasiliens centralbank (juli 2024)
Konsumentlåneportfölj och intäkts-TAM för Creditas
(mdUSD)
Intäkts-
möjlighet
Konsument-
låneportfölj
Creditas verkar inom en stor TAM
159,8
Kreditkort (100,0)
Privatlån exkl. löner (53,6)
Checkkrediter (6,2)
138,7
Kreditkort (82,8)
Privatlån exkl. löner (48,0)
Checkkrediter (7,9)
Källa: Creditas, IBGE, Ministério de Desenvolvimento Regional, FENABRAVE, DENATRAN, 
DETRAN
Brasilianare äger sina tillgångar skuldfritt
48 miljoner
Obelånade bostäder
66% av alla  
brasilianska bostäder
28 miljoner
Obelånade bilar
74% av alla  
brasilianska bilar

===== SIDA 11 =====

20 21
Creditas på djupet Enhetsekonomi
Intäkter: Creditas intäktskällor består av följande: 
1. Ränteintäkter:  Ränteintäkter tas ut som en procent -
andel av utestående lånebelopp inom Creditas tre 
kärnprodukter och genereras under hela lånets löptid
2. Uppläggningsavgifter och provisioner:  Dessa inklu-
derar initiala uppläggningsavgifter, beräknade som 
en procentandel av det beviljade lånebeloppet, samt 
serviceavgifter för indrivning, omförhandlingar och 
återtagande av säkerheter. 
3. Försäkringsavgifter:  Creditas erhåller även provisioner 
vid försäljning av försäkringsprodukter, vilka betalas i 
förskott.
Tillsammans genererar dessa intäktskällor årliga intäkter 
motsvarande 35–45% av portföljens värde.
Kostnad för sålda varor:
1. Finansieringskostnad:  Består av räntekostnader som 
betalas till investerare i värdepappersstrukturen (se 
detaljerad förklaring till höger) samt insättningskostna -
der i Creditas egen bank.
2. Kreditkostnad:  Eftersom Creditas beviljar säkerställda 
lån förblir kreditkostnaden relativt låg och stabil genom 
konjunkturcykler. Detta drivs av en kombination av 
teknikbaserad värdering av säkerheter, konservativa 
belåningsgrader (LTV) och en intern och effektiv 
indrivningsprocess.
Tillsammans uppgår finansieringskostnaden (CoF) och 
kreditkostnaden (CoC) till 15–20% av portföljens värde.
Bruttovinst: Som ett resultat bör Creditas över tid ha en 
bruttovinstmarginal i spannet 40–45%.
Driftskostnader: Creditas kommer att uppleva en oper -
ativ hävstångseffekt inom lånehantering, kundanskaff -
ningskostnad (CAC) och overheadkostnader i takt med 
att portföljen växer. På lång sikt förväntar sig Creditas en 
operativ vinstmarginal på över 25%.
Creditas har en låg kapitalförbrukning och uppvisar en 
utmärkt enhetsekonomi. Vi förväntar oss att dessa starka 
fundament kommer att leda till fortsatt robust tillväxt 
under 2025.
Creditas idag
Per 4Q24 har Creditas byggt upp en betydande verksam -
het och en stark marknadsnärvaro i Brasilien, med intäkter 
på cirka 350 mnUSD. Bolaget har en robust kundbas med 
424 000 aktiva kunder från en registrerad användarbas på 
13 miljoner. Creditas kredit- och försäkringsportfölj uppgår 
idag till 1,0 mdUSD. Bolaget är redan lönsamt och med 
en stark enhetsekonomi som grund har Creditas gått in 
i en ny fas med accelererad tillväxt. Denna fas prioriterar 
teknikinvesteringar i användarupplevelsen för att driva 
effektiv tillväxt och erbjuda kunderna en förstklassig 
onboardingprocess.
Produktöversikt
Genom en digitalt inbyggd mobil- och webbapp erbjuder 
Creditas en omfattande uppsättning finansiella lösningar, 
vilket gör det möjligt för kunder att låna med sina 
mest värdefulla tillgångar som säkerhet. Produkterna 
inkluderar:
• Säkerställd utlåning:  Lån med säkerhet i kundernas 
bil, bostad och lön.
• Försäkringar: Tillgångslätta försäkringslösningar för 
bil, bostad och lönebaserade produkter.
• Investeringar: Creditas erbjuder attraktiva produkter 
till ränteinvesterare och ser sig själva mer som 
kapitalförvaltare än långivare när lånet väl har givits ur.
Kunderbjudande
Creditas erbjuder kunder ett överlägset värdeerbjudande 
jämfört med traditionella och digitala banker. Bolagets 
differentierade fokus på tillgångsbaserad utlåning gör det 
möjligt att erbjuda större kreditbelopp till mer förmånliga 
räntor. Genom att utnyttja teknologi och data säker -
ställer Creditas snabbare utbetalningar och en smidig 
kundupplevelse, samtidigt som deras 100% digitala 
och omnikanalsbaserade strategi ytterligare stärker 
kundengagemanget.
Kunder 
Lösningsekosystem
Egenutvecklad teknik
Datadriven verksamhet
Möjliggörare424 000
aktiva  
kunder 
1,3 miljoner
 anställda under 
     förvaltning
2 700
aktiva 
återförsäljare
57 000
skuldinvesterare/
finansiärer
4 700
marknads- och  
    distributions -
          partners 
  13 miljoner
registrerade 
användare
Hem
Lån med bostad 
som säkerhet
Bolån
Hyresgaranti
Försäkring
 Försäljnings-
förskott
Fordon
Lån med bil 
som säkerhet
Bilfinansiering
MC-finansiering
Försäkring
Creditas Auto
Förmåner
Lån med lönen 
som säkerhet
Löneförskott
Creditas Store
Försäkring
Förmånskort
Brasilien
 Mexiko
350 mnUSD
Årlig omsättning
1 mdUSD
Kredit- och 
försäkringsportfölj
940 USD
Årlig intäkt per kund
98%
Intäkts-CAGR 
2019–23
Enhetsekonomin illustrerar och isolerar omfattningen av 
kundanskaffning som krävs för att upprätthålla en stabil 
låneportfölj och exkluderar kostnaden för kundanskaffning 
för att expandera portföljen.
Intäkter
40%
Brutto-  
vinst
20%
Rörelse-  
vinst
10%
CoF &  
CoC
-20%
Hantering
-2,5%
Stabil  
CAC
-3,5%
Omkost- 
nader
-4,5%
% av portföljen på lång sikt
Creditas finansieringsmodell förklarad
Creditas använder en tillgångslätt modell för att finansiera 
sina lån och optimera kapitalets effektivitet. Creditas initiala 
bidrag till den säkerställda finansieringen motsvarar 1,5% 
av portföljen (0% för bilar, 0% för bostäder och 7,5% för 
löner). Låg kapitalförbrukning underlättar ihållande tillväxt 
utan behov av kapitalinjektioner. Investerarna erhåller en 
fast avkastning och Creditas behåller den överskjutande 
räntemarginalen som vinst. Dessa fonder kallas för Fundo de 
Investimento em Direitos Creditórios (FIDC).
För att komplettera denna strategi har Creditas förvärvat 
en bank (inväntar regulatoriskt godkännande) för att stärka 
sin finansieringsmodell med inlåning från privatkunder. Idag 
finansieras cirka 20% av Creditas låneportfölj via banken.
Med tanke på volatiliteten i de brasilianska räntorna under 
de senaste två åren har banken blivit ett viktigt förvärv för 
Creditas då den matchar skillnaderna mellan lånens villkor 
bättre: ca. 70% av portföljen är nu fasta tillgångar matchade 
med skulder och ca. 30% lånas ut från banken med match -
ande finansiering.
Brasiliens värdepappersmarknad
Källor: ANBIMA (Capital and Financial Markets Entities Association), JGP Idex och 
Creditas.
1. Det totala värdet av alla brasilianska fonder som typiskt sett kan köpa värdepap -
periseringsprodukter (räntefonder – exklusive statliga fonder –, FIIs och multi-
marknadsfonder), samt det totala beloppet av icke-statliga lokala räntebärande 
tillgångar som investerare innehar direkt via mäklare (inkluderar CRI, CRA, FIDC, 
CDB, LF, LCI, LCA, LC, LH, LIG, LAM, och obligationer).
2. Summan av det utestående värdet för alla FIDC-, CRI- och FII-instrument i Brasilien. 
Den brasilianska investerarmarknaden och efterfrågan
CAGR 2018–2024: +28%
2018
56
2019
82
2020
87
2021
122
2022
147
2023
186
Juli 2024/
YTD
220
Brasiliens totala 
värdepapperise-  
ringsvolym  
(mdUSD)2
Total adresser-  
bar marknad  
(TAM1), mdUSD
656 718 813 955 1 109 1 256 1 373
Värdepapperi-  
sering i % av TAM 9% 11% 11% 13% 13% 15% 16%
Creditas andel av 
värdepapperiseringen 0,3% 0,6% 0,6% 0,3% 0,3%
Marias resa: Realisera värde, reducera skuld
Maria, en ung yrkesverksam kvinna i Brasilien, kämpade med 
en skuld på 2 000 USD fördelad på tre kreditkort. För att 
återfå kontroll över sin ekonomi vände hon sig till Creditas 
och använde sin bil som säkerhet för ett billån på 4 000 
USD. Detta gjorde det möjligt för henne att refinansiera sin 
skuld till mer förmånliga villkor och sänka sina månatliga 
betalningar. Marias historia speglar de utmaningar som 
miljontals människor i Brasilien står inför och visar hur 
Creditas erbjuder tillgängliga, säkerställda lånelösningar för 
att lindra ekonomisk press.
Ett kraftfullt organiserat ekosystem

===== SIDA 12 =====

22 23
Investeringscaset Creditas
VEF har en långvarig relation med Creditas. Relationen 
tog sin början 2017 med vår investering på 25 mnUSD 
i bolagets Serie C-runda på 55 mnUSD, vilken vi ledde. 
Med anledning av Creditas enastående leverans och 
imponerande tillväxt har vi deltagit i varje efterföljande 
investeringsrunda. Creditas har utvecklats från ett bolag 
med endast en produkt till en diversifierad plattform som 
i stor skala erbjuder ett brett utbud av kompletterande 
produkter.
Nedan beskriver vi de grundläggande fundamenten för 
investeringscaset Creditas.
2. Attraktiv affärsmodell
Creditas har en mycket attraktiv affärsmodell, vilket är en 
annan nyckelkomponent i investeringscaset:
• Överlägsen intäktsgenerering
- Genom att fokusera på mer omfattande och komplexa 
finansiella produkter uppnår Creditas en genomsnittlig 
lånevolym per aktiv lånekund på ca. 5 000 USD – 
avsevärt högre än det regionala genomsnittet på 1 000 
USD. De genomsnittliga intäkterna per aktiv kund ligger 
nära 1 000 USD, vilket vida överstiger nivån hos digitala 
banker i Latinamerika.
• Tillgångslätt model
- Har inga lokala kontor utan driver en kreditplattform 
baserad på förstklassig teknologi.
- Finansierar cirka 70% av sin låneportfölj genom FIDC-
strukturer (beskrivs på föregående sida), som har låga 
kapitalkrav.
• Förutsägbar
- Genererar en återkommande och mycket förutsägbar 
intäktsström under hela lånets löptid, med en genom -
snittlig löptid på 7 år. Noterbart är att 30% av nyutlå -
ningen kommer från Creditas aktiva kundbas genom 
tilläggslån och korsförsäljning, vilket gör återkommande 
lån till en central tillväxtgenerator.
• Säkerställd
- Alla lån som beviljas av Creditas är fullt säkerställda i 
fastigheter, fordon eller låntagarens lön. Detta säker -
ställer höga rörelsemarginaler genom hela konjunktur -
cykeln och resulterar i förutsägbara kassaflöden.
Kombinationen av attraktiva kreditmarginaler, relativt låg 
kreditrisk och overheadkostnader samt minimal kapitalför -
brukning resulterar i en övertygande enhetsekonomi och 
potential för en verksamhet med hög avkastning på eget 
kapital (RoE).
3. Skapar konkurrensfördelar
Vi anser att Creditas bygger en stark vallgrav runt sin 
verksamhet, vilket nu tydligt återspeglas i bolagets 
finansiella prestation. Detta inkluderar minskade distri -
butionskostnader, effektiv kapitalallokering och ökad 
operativ hävstång. Tillsammans bidrar dessa faktorer till 
en överlägsen likviditetscykel, attraktiva IRR-nivåer och 
starka LTV/CAC-egenskaper.
Denna växande vallgrav möjliggörs av tre sammanhäng -
ande delar av verksamheten:
(i)   Teknikdriven användarupplevelse:
Creditas konkurrensfördel ligger i bolagets förmåga att, 
genom digital innovation och en sömlös kundupplevelse, 
förenkla de komplexa processerna för säkerhetsvärdering 
i Brasilien. Automatiserade processer, såsom virtuella 
fordonsinspektioner, har förbättrat effektiviteten, ökat 
konverteringsgraderna och stärkt skalbarheten. Dessa 
framsteg tillämpas över hela ekosystemet för att driva 
tillväxt, förbättra marginaler och öka kundengagemanget.
4. Stark och stödjande ägarbas
Creditas drar nytta av en förstklassig aktieägarbas, bestå -
ende av högkvalitativa, långsiktiga lokala och internatio -
nella fonder. Dessa investerare är aktiva både på publika 
och privata marknader och tillför värdefull erfarenhet samt 
strategiskt stöd till Creditas. Med en beprövad historik av 
att stödja framgångsrika bolag spelar de en avgörande roll 
i att främja bolagets tillväxt och framgång.
Creditas riktar in sig på de mest lönsamma kunderna
Sergio Furio
Grundare och VD
1. Grundaren
Vår tillit till Creditas börjar med dess grundare Sergio Furio. 
Från början drogs vi till Sergio på grund av hans passion 
för Creditas målsättning och hans djupa expertis inom 
finansiella tjänster. Hans omfattande bakgrund inkluderar 
rådgivning på Boston Consulting Group, där han utveck -
lade strategier för stora finansiella institutioner i Europa 
och USA, samt tidigare erfarenhet som investmentbankir 
på Deutsche Bank. Under åren har vi bevittnat Sergios 
enastående förmåga att balansera detaljerat fokus med 
en bred strategisk vision, attrahera toppkompetens och 
genomföra ambitiösa affärsplaner – allt medan han 
upprätthåller en obeveklig energi som vi sällan ser i andra 
grundare. Utöver sin professionella erfarenhet har Sergio 
haft en betydande inverkan på Brasiliens techekosystem 
genom att vara mentor för några av landets ledande 
entreprenörer, vilket har etablerat honom som en nyckel -
person i branschen.
(ii)   Bygga en stark användarbas:
Creditas nyttjar sin stora och växande användarbas för att 
driva progressiv aktivering, med fokus på att attrahera och 
engagera de mest lönsamma kunderna samtidigt som nya 
användare successivt omvandlas till aktiva kunder.
(iii)   En differentierad affärsmodell:
Att bygga en komplex lågkostnadsmodell för säkerställd 
utlåning möjliggör en mycket effektiv arrangering av 
säkerheten, med ingen eller låg kapitalförbrukning, samt 
bibehållande av överskottsmarginaler med asymmetriska 
resultat (begränsad exponering mot kapitalförlust samti -
digt som hela överskottsmarginalen behålls).
Detta möjliggör en affärsmodell som kombinerar 
kapitaleffektiviteten hos kapitalförvaltare med de 
höga marginalerna och återkommande intäkterna 
hos utlåningsbanker: 2% initial avgift (motsvarande en 
uppläggningsavgift), 1% serviceavgift (motsvarande en 
förvaltningsavgift) och 20% marginal (motsvarande 100% 
vinstdelning över en T+3% avkastningströskel).
Vi anser att ovanstående faktorer bidrar till en stark 
och växande vallgrav kring Creditas kärnverksamhet. 
Etablerade banker fokuserar mindre på Creditas kärnpro -
dukter av två huvudsakliga skäl: (1) risken för att kannibali -
sera på sin egen huvudsakliga intäktskälla och avkastning 
på eget kapital (främst privatlån och kreditkort) och (2) 
avsaknaden av långfristig finansiering.
Creditas investerare
Creditas teknologi i praktiken
Creditas Auto Equity-lösning gör det möjligt för kunder 
att frigöra likviditet från sina fordon helt på distans. 
Genom att enkelt ta och ladda upp bilder på sin bil via 
mobilen kan de slutföra processen utan att behöva 
genomgå fysiska fordonsinspektioner – vilket sparar 
tid och skapar en smidig upplevelse. Denna innovativa 
metod förbättrar inte bara kundnöjdheten utan ökar 
också skalbarheten, höjer konverteringsgraderna och 
sänker operativa kostnader – vilket driver Creditas 
hållbara tillväxt.
Årsinkomst % av befolkningen Creditas fokus
50%
33%
13%
3%A - 50 TUSD
B - 35 TUSD
C - 10 TUSD
D & E 
< 7 TUSD

===== SIDA 13 =====

24 25
Q4
10
Q2
25
Q4
80
Q2
391
Q2
15
Q4
45
Q2
126
Q4
437
Q3
484
Q4
25
Q2
52
Q4
265
Q2
497
Q1
486
Q2
494
Q3
517
Q3
10
Q1
14
Q3
60
Q1
317
Q1
11
Q3
42
Q1
101
Q3
417
Q3
18
Q1
59
Q3
192
Q1
492
Q4
475
Q2
2
Q3
0
Q1
1
Q2
0
Q4
0
Q1
0
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
171
123
80
31
5653 4635
206 209
237
145
62
25
175
76
58
4741
Q4
531
237
Creditas nästa fas
Sedan Creditas grundades 2012 kan resa delas in i tre 
tydliga utvecklingsfaser:
1. 2016–2018: Utveckling av produkten och 
affärsmodellen för säkerställd utlåning i Brasilien.
2. 2019–2021: Skalning av verksamheten, finjustering 
av modellen samt utveckling av tillväxtkanaler och 
operativ hävstång.
3. 2022–2023: Fokus på ekonomin, förbättrade 
marginaler och att uppnå lönsamhet.
Creditas nästa fas – lönsam tillväxt
Under 1Q24 nådde Creditas en viktig milstolpe genom 
att uppnå positivt nettoresultat, vilket markerar det 
första lönsamma kvartalet i bolagets historia. Denna 
framgång inleder en ny fas i bolagets resa – en fas 
som fokuserar på att driva lönsam tillväxt samtidigt 
som investeringar i teknologi fortsätter för att ytterli -
gare stärka kundupplevelsen.
I nästa fas kommer Creditas att definieras av tre 
centrala delar:
1. Lönsam tillväxt, drivet av tre principer:
i. Fokus på marginaler med en disciplinerad 
prissättningsstrategi: Creditas har framgångsrikt 
justerat sin låneprissättning för att spegla den 
kraftiga ränteuppgången under 2022–2024, 
vilket har återställt bruttovinstmarginalerna till det 
normaliserade intervallet på 40–50%. Bolaget 
strävar efter att upprätthålla en balanserad pris -
sättning för att säkerställa att dessa marginaler 
bibehålls.
ii. Upprätthålla riskjusterad lönsamhet med fokus 
på IRR: Creditas upprätthåller en hög IRR-nivå för 
varje lån, vilket säkerställer en stabil riskjusterad 
lönsamhet. Denna disciplin kommer fortsatt 
att vägleda bolaget när det åter accelererar 
tillväxten. 
iii. Stegvis tillväxt: Creditas planerar att växa med 
över 25% årligen under de kommande åren sam -
tidigt som lönsamheten bibehålls. Detta innebär 
att bolaget fokuserar på att välja högkvalitativa 
utlåningskanaler och gradvis expandera teamet 
för att stödja den nya tillväxtbanan.
VEF och Creditas
VEF har en särskild relation med Creditas, en av våra 
första större investeringar i Latinamerika från 2017. I mer 
än sju år har vi som styrelsemedlem haft en djupgående 
inblick i bolaget och tillsammans navigerat genom både 
framgångar och utmaningar.
Vår relation med grundaren Sergio, samt det större 
teamet och styrelsen har utvecklats avsevärt över tid.  
Vid varje steg har teamet visat en exceptionell ambition 
och överträffat förväntningarna, vilket har lett till att 
Creditas blivit en allt större del av vår portfölj – ett resultat 
vi aktivt eftersträvar när vårt kapital växer i de bolagen 
med störst potential.
I takt med att Creditas fortsatte att växa och lyckas, 
använde vi vårt nätverk för att ytterligare stödja dess 
utveckling. Vi introducerade några av våra största 
aktieägare, som investerar både på privata och publika 
marknader, till Creditas och idag har Fidelity och 
Wellington (en nuvarande respektive en tidigare stor -
ägare i VEF) investerat och äger aktier direkt i Creditas. 
Dessutom använde vi under 2023 vårt partnernätverk 
och vår närvaro i Sverige för att hjälpa Creditas att 
emittera sin första företagsobligation där.
Vårt partnerskap med Creditas är verkligen en win-win. 
Det är ett högpresterande och motståndskraftigt bolag 
som har blivit en lysande stjärna i portföljen, och som 
konsekvent växer i värde över tid.
Detta strategiska tillvägagångssätt kommer att göra det 
möjligt för Creditas att under denna tillväxtfas visa stark 
enhetsekonomi och uppnå hög, hållbar avkastning på 
eget kapital (RoE).
2. Investering i teknologi:  Creditas kommer att fortsätta 
investera i sitt teknologiekosystem för att förbättra 
kundupplevelsen. Genom att öka konverteringseffek -
tiviteten och produktiviteten kommer bolaget att dra 
ytterligare fördelar av lägre kostnader och en stärkt 
enhetsekonomi.
3. Vägen till börsintroduktion:  Creditas siktar på att bli 
ett publikt bolag på medellång sikt genom en börs -
introduktion. Att bli ett publikt bolag skulle medföra 
flera fördelar, såsom mer effektiv kapitalanskaffning, 
ökad varumärkessynlighet och likviditetsmöjligheter för 
långsiktiga aktieägare.
Med ett motiverat och passionerat team är Creditas väl 
positionerat för att genomföra denna nya tillväxtfas.
Creditas nästa fas
Serie A
8 mnUSD
Serie B
19 mnUSD
Serie C
55 mnUSD
Serie D
231 mnUSD
Serie E
255 mnUSD
Serie F
260 mnUSD
2016–2018
Produkt- och 
modellutveckling
2019–2021
Uppnå storskalighet 
och finjustera modellen
2022–2023
Fokus på  
ekonomi
2024–
Creditas  
nästa fas
Kvartalsvisa intäkter (mnBRL)
Kvartalsvis bruttovinst (mnBRL)

===== SIDA 14 =====

26 27
Juspay: Transformerar betalnings-
infrastrukturen i en digital värld
Indiens fintech-ekosystem: En global ledare inom digitala betalningar
Indiens fintech-ekosystem har snabbt blivit en global 
kraft, präglat av en betydande övergång från kontanter 
till digitala betalningar. Under det senaste decenniet 
har viktiga drivkrafter såsom omfattande mobil-  
internetpenetration, statligt stödda initiativ som Digital 
India och regulatoriskt stöd drivit på införandet av digitala 
finanstjänster. Denna transformation exemplifieras av 
skapandet av offentlig digital infrastruktur som Unified 
Payments Interface (UPI), vilket nu står för över 80% av 
Indiens digitala betalningsvolymer. Med över 700 miljoner 
smartphoneanvändare och ökande disponibla inkomster 
fortsätter Indien att erbjuda en gynnsam miljö för innova -
tion och tillväxt inom digital finans.
Indiens fintechsektor har utnyttjat dessa trender och 
vuxit till en 100 1 mdUSD stor marknad med intäkter som 
översteg 25 mdUSD1 år 2023 – en imponerande tillväxt på 
1. Källa: State of the Fintech Union 2024 – GFF, BCG, Z47
56%1 från år till år. Denna tillväxt har drivits av teknikens 
förmåga att passera traditionella finansiella system, vilket 
möjliggör erbjudandet av inkluderande finansiella tjänster 
för miljontals personer som helt saknar tillgång till bank -
tjänster eller som har begränsad tillgång till dem. Kärnan 
i denna transformation är India Stack, en banbrytande 
digital infrastrukturplattform som driver Aadhaar (digital 
identifiering), UPI och andra statliga tjänster. Genom att 
tillhandahålla säkra digitala identiteter och direkt tillgång 
till finansiella verktyg har India Stack blivit ryggraden i 
Indiens fintechrevolution.
I spetsen för Indiens framgång inom digitala betal -
ningar står UPI, som lanserades 2016 av National 
Payments Corporation of India (NPCI). UPI har omdefinie -
rat realtidsbetalningar och hanterade under 2024 över 131 
miljarder2 transaktioner till ett värde av 2,3 biljoner USD 2 
2. PwC Indian Payments Handbook 2024
UPIs påverkan sträcker sig bortom Indien då flera länder i 
Asien, Afrika och Sydamerika samarbetar med NPCI för att 
utveckla liknande system. UPI har blivit en global standard 
för skalbara och interoperabla betalningssystem.
Indiens betalningsekosystem saknar dock inte 
utmaningar. Den snabba tillväxten av digitala betal -
ningar har skapat en mycket dynamisk och komplex 
marknad, vilken kännetecknas av en mångfald av 
betalningsmetoder såsom UPI, kreditkort, betal -
ningsgateways, plånböcker och Buy Now Pay Later 
(BNPL). Regulatoriska förändringar, såsom krav på 
tvåfaktorsautentisering (2FA), tokenisering och regel -
efterlevnad tillför ytterligare ett lager av komplexitet. 
Dessa utmaningar förvärras av Indiens lågmarginalmiljö, 
där UPI drivs med nollmarginal (handlarna betalar inga 
avgifter per transaktion), och där marginalerna för andra 
betalningsmetoder är strikt reglerade.
Mitt i denna dynamiska utveckling har Juspay posi -
tionerat sig som en nyckelaktör inom Indiens ekosystem 
för digitala betalningar. Genom att effektivisera betal -
ningsinfrastrukturen, förbättra effektiviteten och minska 
kostnaderna spelar Juspay en avgörande roll i att han -
tera komplexiteten på denna snabbt växande marknad. 
Som en av VEFs tre största innehav speglar Juspay VEFs 
fokus på att stödja snabbväxande fintechpionjärer på 
komplexa och konkurrensutsatta marknader.
Tillväxten för alla fintechsegment inom finansiella 
tjänster under de senaste åren
(mdUSD)
Källa: State of the Fintech Union 2024 – GFF, BCG, Z47
Privatlån utan 
säkerhet 80 147→→ 1,5x tillväxt →→
Kreditkorts -
konsumtion 73 143→→ 2x tillväxt →→
Försäkrings -
provision 6 7,5→→ 1,25x tillväxt →→
Hushållens 
fondtillgångar 146 280→→ 2x tillväxt →→
2020 2023
Transaktionsvärde (biljoner USD)
Antal transaktioner (miljarder)
2022–23
1,6
2023–24
2,3
2024–25p
3,2
2028–29p
5,6
0
1
2
3
4
5
6
0
100
200
300
400
500
439
190
131
84
UPI står för mer än 80% av de totala 
detaljhandelsbetalningarna i Indien och 
fortsätter att växa
Källa: The Indian Payments Handbook PwC
Transaktionsvärde (biljoner USD)
Antal transaktioner (miljarder)
2022–23
2,3
2023–24
3,1
2024–25p
4,0
2028–29p
6,7
481
220
159
111
0
1
2
3
4
5
6
7
8
0
100
200
300
400
500
600
Digitala detaljhandelsbetalningar fortsätter att 
öka och Indien står nu för 48,5% av världens 
digitala transaktioner
Källa: The Indian Payments Handbook PwC
2027–28p
1 016
2023–24
359
UPI uppnår 1 miljard transaktioner per dag 
under 2028
Källa: The Indian Payments Handbook PwC
Banker som använder UPI
Källa: RBI, NPCI
2019
142
2021
229
2024
602
Indien står för 26% av VEFs substansvärde *
Nya investeringar
Totala investeringar sedan 2020
Indien i % av substansvärdet%
* Per 4Q24
Totalt investerat kapital i Indien sedan 2020
(mnUSD)
4%
2020
13
13
9%
2021
39
26
13
18%
2022
45
6
39
26%
Substansvärde 
4Q24
93

===== SIDA 15 =====

28 29
Förenkla komplexa betalningar
Juspay grundades 2012 och tog på sig att förenkla digitala 
betalningar och hantera de unika utmaningarna i Indiens 
mobilfokuserade ekosystem. I en tid då strikta krav på 
tvåfaktorsautentisering (2FA) skapade betydande friktion 
inom digitala transaktioner introducerade Juspay världens 
första betalningswebbläsare, Juspay Safe. Med innovatio -
ner såsom automatisk läsning av engångslösenord (OTP) 
och enhetsbaserad autentisering har Juspay möjliggjort 
snabbare och säkrare betalningar, vilket avsevärt minskat 
antalet avbrutna köp.
Genom att bygga vidare på denna grund har Juspay 
utökat sitt utbud med HyperCheckout, bolagets omfat -
tande orkestreringsplattform, som används av Indiens 
ledande handlare. HyperCheckout adresserar handlarnas 
kritiska utmaningar genom att minska antalet avbrutna 
köp, förbättra konverteringsgraden och förbättra betal -
ningsprocessen. Plattformen erbjuder smart routing, som 
dynamiskt väljer det mest effektiva betalningsalternativet. 
Detta medför påtagliga förbättringar för handlare, såsom 
en 5–10% ökning i konverteringsgrad, 75% minskning 
av transaktionstiden samt upp till 40% besparing i 
transaktionskostnader.
Utnyttjar nätverkseffekter 
och ledarskap inom UPI
Juspay har utvecklats från att orkestrera betalningar till 
att bli en kritisk leverantör av betalningsinfrastruktur, som 
åtnjuter starka nätverkseffekter inom ekosystemet. Genom 
att sömlöst koppla samman banker, Third-Party Application 
Providers (TPAPs) såsom Google Pay, kortnätverk och 
handlare har Juspay byggt en skalbar och sammanlänkad 
struktur som ökar effektiviteten och främjar ett brett 
användande. Juspays bidrag till Indiens UPI-ekosystem har 
varit avgörande för denna transformation. I samarbete med 
NPCI designade Juspay BHIM-appen (Bharat Interface for 
Money) och utvecklade UPI Common Library SDK, vilket 
möjliggör sömlös integration, skalbarhet och tillförlitlighet. 
Dessa grundläggande insatser har befäst Juspays position 
som en betrodd partner för banker och TPAPs samtidigt 
som de har drivit UPIs snabba tillväxt över hela Indien.
Juspays banbrytande innovationer fortsätter att stärka 
deras ledande position inom betalningsekosystemet. 
Bolagets molnbaserade UPI PSP-lösning gör det möjligt 
för banker som ICICI, Axis och Yes Bank att skala upp sin 
UPI-kapacitet med hög tillförlitlighet och effektivitet. För 
TPAPs såsom Google Pay, Amazon Pay, CRED, Navi och 
Super Money har Juspay banat väg för sömlösa UPI-
upplevelser i deras appar. För handlare förenklar HyperUPI 
integrationen och erbjuder avancerade funktioner som 
tokenisering och avstämningsverktyg, vilket löser kritiska 
operativa utmaningar samtidigt som det främjar ytterligare 
adoption.
Idag driver Juspay Indiens största UPI-appar med 
branschledande drifttid, hög konverteringsgrad och 
ett starkt nätverk av sammanlänkade aktörer, vilket 
etablerar bolaget som en viktig hörnsten i Indiens 
betalningsinfrastruktur.
En dominant aktör inom Indiens digitala 
betalsektor
Total betalningsvolym1 1, mdUSD)
Källa: RBI, NPCI, bolagsrapporter, bolagshemsidor. 
1. Rapporterade/estimerade siffror 2024
125
84 70 51
150
451
Högre TPV än de 4 efterföljande 
konkurrenterna tillsammans
1. Inkluderar växlingsavgifter och nätverksavgifter för transaktionsbearbetning.
2. Inkluderar uppstartskostnader för företagen.
3. Genomsnittlig transaktionstid reducerad från 32 sek till 8 sek per transaktion för 
kort och från 22 sek till 5 sek per transaktion för UPI.
Fantastisk tillförlitlighet Exceptionell effektivitet
99,99%
Klassledande  
drifttid
3–5%
Förbättrad  
konverteringsgrad
20 000+
Kommersiell transaktions-
kapacitet per sekund
40%
Reducerad transaktions-  
kostnad 1 för företag
80%
Reducerad drift- och 
underhållskostnad 2
75%
Reducerad transaktionstid  
tack vare mindre friktion 3
Juspays heltäckande betalningsstack levererar 
mätbara fördelar för handlare
Den utvalda partnern bland marknadsledande 
bolag inom flera segment
60% av 
Indiens 
E-handels -
omsättning
E-handel
Indiens 
största banker
Bank
Resor
 Dagligvaror
Handlarnas betalningsstack
Betalningsgateway 1
Bankernas BG
Betalningsgateway 2
Köp nu betala senare
Plånbok 1
Plånbok 2
↓ Minskade kostnader ↑ Ökad konverteringsgrad
och mycket mer
+
↑ Förbättrad täckningsgrad
Handlare
Multiple 2FA
Unified Analytics
Native Checkout
UPI in-app SDK
Tokenisation
Juspay Safe
Smart Retries
Offers Platform
Smart Routing
Starka nätverkseffekter genom synergier mellan flera kundsegment
och mer
Drivet av 
 Drivet av 
Drivet av 
Drivet av 
Handlare Juspay 
orkestrering Bank NPCI UPI-appar
Drivet av 
och mer
PA1 PA2 PA4 PA5PA3

===== SIDA 16 =====

30 31
Utöver orkestrering och UPI erbjuder Juspay nu också 
robusta lösningar inom kortinlösen, B2B-betalningar och 
integrerad kredit, vilket adresserar olika och föränderliga 
marknadsbehov.
Inom kortinlösen samarbetade Juspay med HDFC Bank 
för att lansera Smart Gateway, en white-label-lösning 
utformad för att modernisera äldre system med en skalbar 
och effektiv infrastruktur. Denna transformation har 
förenklat onboardingen av handlare och förbättrat trans -
aktionsbearbetningen för Indiens största privata bank.
Att kunna utveckla ett lönsamt bolag, speciellt inom 
Indiens betalningsekosystem med låga marginaler, med 
bred mångfald ger Juspay en unik grund för att konkur -
rera och växa på globala marknader. Genom att utnyttja 
sin beprövade strategi expanderar Juspay sina möjlig -
heter i Sydostasien, Mellanöstern, Europa och Amerika 
och är väl positionerat för att erbjuda regionsspecifika 
lösningar, samtidigt som bolaget stärker sin roll som en 
pålitlig leverantör av betalningsinfrastruktur globalt.
En central del i Juspays globala expansion är dess 
samarbete med globala kortnätverk såsom Visa 
och Mastercard. Initiativ som Mastercard Passkeys, 
Click2Pay och Visas Virtual Card payable-produkt (VPA) 
gör det möjligt för Juspay att bemöta olika betalnings -
behov i viktiga regioner, inklusive USA, Europa och 
Asien-Stillahavsregionen.
Som ett komplement till detta har Juspay ett stra -
tegiskt partnerskap med en ledande global bank, där 
de utvecklar en fullständig kortinlösenstack för fler än 
tio marknader. Detta samarbete understryker Juspays 
förmåga att effektivt leverera förstklassig infrastruktur då 
hela stacken färdigställdes på mindre än sex månader
I Europa och Nordamerika förändrar Juspays 
HyperSwitch-plattform betalningsinfrastrukturen med 
sin open-source-strategi, vilket tilltalar teknikdrivna 
organisationer som värdesätter transparens och 
flexibilitet. Med stöd för över 200 betalningsmetoder gör 
HyperSwitch det möjligt för globala SaaS-plattformar 
och e-handelsbolag att modernisera sina verksamheter, 
samtidigt som plattformen erbjuder skalbara och 
anpassningsbara lösningar för att effektivt hantera stora 
transaktionsvolymer.
I Sydostasien och Mellanöstern hjälper Juspays 
orkestreringsplattform bolag att hantera fragmenterade 
betalningssystem och navigera genom komplexa 
regulatoriska krav. Företag som Agoda, Wego och 
Singapore Airlines använder Juspays lösningar för att 
effektivt skala upp sina verksamheter och optimera 
kostnader. I Latinamerika utnyttjar Juspay sin expertis 
inom realtidsbetalningar för att erbjuda PIX-relaterade 
produkter och lösningar, vilket stödjer Brasiliens 
betalningsekosystem i en utveckling som liknar den för 
UPI i Indien. Genom att kombinera robust infrastruktur 
med förmåga att anpassa sig till lokala regelverk stärker 
Juspay nu handlare och finansiella institutioner globalt.
Juspay agerar som en konsoliderande portal i det indiska betalningsekosystemet
För gränsöverskridande betalningar introducerade 
Juspay B2B-utbetalningar drivna av virtuella kort, vilket 
effektiviserar internationella transaktioner med hög volym 
för branscher så som resor och e-handel. Dessa lösningar 
minimerar bedrägeririsker, förbättrar avstämningsprocesser 
och säkerställer regelefterlevnad för nyckelkunder som 
MakeMyTrip och EaseMyTrip.
Med HyperCredit adresserar Juspay Indiens kreditgap 
genom att integrera utlåningsmöjligheter direkt i kundupp -
levelsen. Denna innovation gör det möjligt för handlare att 
erbjuda smidiga kreditalternativ vid betalning, vilket förbätt -
rar konverteringsgraden och stärker kundlojaliteten.
Nästa fas: global expansion – Exportera den indiska strategin till internationella marknaderInnovationer bortom UPI: korthantering, B2B-betalningar, utbetalningar och HyperCredit
Komplett stack för utgivning och 
korthantering för banker och fintech
Från branschledande, användarvänliga 
bearbetningsstackar för konto-till-konto- och 
kortbetalningar till skräddarsydda  
lösningar utvecklade för  
banker och fintech.
Heltäckande betalnings-  
process för handlare
Möjliggör en sömlös betalnings - 
upplevelse gällande insättningar, 
utbetalningar, konto-till-konto- och 
B2B-betalningar.
Djupt integrerad med betalnings -
förmedlare, kortnätverk, banker, m.fl.
Kopplar samman företag med flera 
betalningsförmedlare genom en enda 
API-integration och ger dem avancerade 
möjligheter för smart routing.
Källa: bolagsdata
HyperSwitch: friktionslösa globala betalningar möjlig -
gjorda av ”Open Payments Orchestration OS” för bolag
Källa: bolagsdata, Statista, Tracxn
 
En enorm underexploaterad marknad  
värd över 5 biljoner USD
En massiv adresserbar TPV trots låg digital penetration globalt
Total TPV
(bnUSD)
12,6
3,8
1,2
Andel av digitalt 
värde (%)
30%
37%
46%
Adresserbar  
TPV (USD tln)
3,7
1,4
0,5
→→
→→
→→
→→
→→
→→
Sydostasien
 
Juspay är starkt positionerad gentemot etablerade aktörer
Enda aktören 
att erbjuda 
komplett stack 
från routing till 
kreditintegrationer
➀ Bevisad tillförlitlig-
het och förmåga 
att hantera 
storskaliga före -
tagskunder i över 
ett decennium
➁ Etablerade aggre -
gatorer har sned -
vridna incitament 
på grund av brist på 
neutralitet, medan 
HyperSwitch är 
open-source
➂
Linux-liknande infrastruktur som möjliggör  
skalbarhet, snabbhet och kostnadseffektivitet
<30ms
API-latens
Aktivt optimerad  
för att nå en teoretisk 
gräns på 20 ms
90%+
Minskat 
utvecklingsarbete
Drivet av  
”No code  
enablement”
Det bäst optimerade  
betalningsutbudet globalt
200+
Betalmetoder  
stöds
Ökad räckvidd med 
lokala/alternativa 
betalmetoder
5%+
Förbättrad 
konverteringsgrad
Sömlös felöverlämning 
och omdebitering
Befintliga integrationer med  
globala betalningssystem
50+
Redan existerande 
integrationer
Minskar beroendet 
av enskilda 
betalningsprocessorer
20%+
Minskade 
transaktionsavgifter 
Drivet av  
smart routing
Källa: bolagsdata, Statista, Tracxn
Globala utbetalningar med en integration
Handlare
Kund

===== SIDA 17 =====

3332
Juspay i siffror
Det bästa av två världar: betalningars skalbarhet i kombination med SaaS lönsamhet
Betalningar Saas
Förstklassig skalbarhet 
av teknologistacken 
Operativ hävstång 
med växande kundbas 
ca. 400 mdUSD
global median -TPV1
80%
median GM 1
450 mdUSD+
TPV1
90%
bruttomarginal 1
SDK-driven GTM
möjliggör omedelbar 
implementering
Hög kundnöjdhet 
Affärskritiska produkter 
som driver viktiga resultat 
0–1 dagar
mediantid
115%
NRR
0 dagar
implementeringstid
130%+
NRR
Nätverkseffekt
från betalningsaggregering
Hög operativ hävstång 
leder till bra finanser 
200+
mediannätverk  
22%
median EBITDA 3
300+
betalalternativ
Tvåsiffrig
EBITDA–marginal
Not: Indikativa logotyper; Betalningar inkluderar globala betalningsaktörer med ≥200 mdUSD i TPV; SaaS inkluderar SaaS-bolag med ≥500 mnUSD i LTM-intäkter och >20% ökning i 
LTM-intäkter.
1. Siffror för 2024
2. YTD Dec-24 
3. Prognos för 2025
Foto: Juspay
Sammanfattning: formar framtidens betalningar
Juspays utveckling från att hantera Indiens digitala betal -
ningskomplexitet till att bli en global leverantör av betal -
ningsinfrastruktur understryker bolagets innovativa strategi, 
genomförandeförmåga och skalbarhet. Med en beprövad 
framgång i Indiens högvolym- och lågmarginalekosystem är 
Juspay väl positionerat för att replikera denna framgång på 
global nivå.
Stöttat av strategiska partnerskap med bl.a. Visa och 
Mastercard förverkligar Juspay sin vision om att bli ”AWS 
för betalningar” genom att leverera modul- och anpass -
ningsbar infrastruktur. VEFs fortsatta stöd till Juspay speg -
lar bolagets engagemang för att stödja fintech  innovatörer 
som kan omforma ekosystem på tillväxtmarknader och 
skapa hållbart värde.

===== SIDA 18 =====

Vår hållbarhetsvision
VEFs mission är att skapa långsiktigt hållbart värde 
för våra aktieägare genom att investera i framtidens 
finansiella tjänster i tillväxtmarknader. Vi tror att vår 
hållbarhetsfokuserade investeringsapproach skapar 
värde för både samhällena vi investerar i och våra 
investerare. En stark hållbarhetsstrategi som backas 
upp med bolagets värderingar stöttar oss i vår mission 
och mål som bolag. Vår främsta värdering och vägled -
ning för våra investeringar är vårt ständiga mantra ”om 
det inte är etiskt är det inte skalbart”  (“if it’s not ethical, 
it’s not scalable”).
VEF som investmentbolag strävar efter att föregå med 
gott exempel. Vi har antagit robusta hållbarhetsprinciper 
som vi lever efter (se sid 102 nedan). Vi prioriterar robust 
bolagsstyrning och att vara ett bolag med mångfald och 
inkludering. Vårt bidrag till och påverkan på samhället i 
stort är främst genom våra portföljbolags verksamheter. 
Därför är det av stor vikt att vi säkerställer att de bedriver 
sina verksamheter baserat på stark bolagsstyrning och 
affärsetik.
Genom att allokera kapital till bolag som förändrar 
sina lokala marknader spelar vi en viktig roll och skapar 
förutsättningar för hållbar utveckling i tillväxtmarknader. 
Genom vår hållbarhetsfokuserade investeringsapproach, 
som är baserad på robust bolagsstyrning och affärsetik 
samt aktivt ägarskap, skapar vi förutsättningar för vår 
portfölj att växa och sprida etiska finansiella tjänster i 
underbetjänta marknader.
Positiv 
påverkan 
för globala 
samhället
Våra portföljbolag – Investera i bolag som ökar tillgången till rättvisa och prisvärda finansiella 
tjänster och förnybar energi i tillväxtmarknader
• Förbättra vardagen för konsumenter och tillväxtpotentialen för MSMEs
Våra bolags 
påverkan
Vår hållbara  
investeringsansats
VEF – Kapitalallokering baserat på våra värderingar och möjlighet att påverka
• Stark bolagsstyrning och etik backat av transparent, ärlig, inkluderande och mångfaldig verksamhet
• VEFs Hållbarhetspolicy – grunden för hur vi bedriver vår verksamhet
• Ansvarsfull kapitalallokering
Vår portföljförvaltning – En aktiv och hållbarhetsfokuserad ägandemodell
• Aktivt ägande med hållbarhets dialog och coaching
• VEF ESG-principer och Principer för ansvarsfulla finansiella tjänster är ett krav för portföljbolagen
• Hållbarhetsanalys före och efter investeringen
Vi bidrar till hållbar utveckling i tillväxtmarknader
3534
Foto: Marcos Paulo Prado (Unsplash.com)
500 mnSEK
Fortsatt allokerade till portföljbolag enligt 
ramverket för hållbarhetsobligationer
100%
av portföljbolagen formellt förbundna 
till VEFs ESG-principer och Principer för 
ansvarsfulla finansiella verksamheter
72%
av VEFs portföljvärde är 
i påverkansbolag*
+22 miljoner 
konsumenter och MSMEs**
betjänta tills idag av VEFs 
portföljbolag***
160 miljoner lån 
och 10 mdUSD i krediter
utgivna tills idag av VEFs portföljbolag***
Hållbarhetsrapport
Hållbarhetshighlights 2024
* Påverkansbolag definieras bolag som bidrar till finansiell inkludering, rättvisa, välbefinnande, möjliggörande och tillgången till förnybar energi
** Mikro, små och medelstora företag
*** Inkluderar data från avyttrade portföljbolaget Jumo fram till 30 juni 2023 då VEF fortfarande var aktieägare vid den tidpunkten
”Bolag som adresserar problem som finansiell exkludering och 
orättvisa eller stöttar den gröna transitionen både bidrar till 
samhället de verkar i och har en attraktiv tillväxtpotential från ett 
investeringsperspektiv.”
- Helena Caan Mattsson,  
Chefsjurist och Hållbarhetschef

===== SIDA 19 =====

36 37
Investeringar i bolag som transformerar deras 
lokala marknader – vår hållbarhetsstrategi
Vår hållbarhetsstrategi är att investera i bolag som 
transformerar deras lokala marknader. Vi insåg 
tidigt att affärsetik är ett krav för skalbarhet i våra 
marknader. Enkelt uttryckt – om det inte är etiskt är det 
inte skalbart. Genom att investera i bolag med positiv 
påverkan på sina kunder, som bidrar positivt till deras 
liv och sin lokala marknad, kommer våra investeringar 
skapa mervärde för våra investerare. 
En aktiv och hållbarhetsfokuserad investeringsprocess
likväl som att mitigera potentiell negativ påverkan som 
portföljbolagen kan ha på samhället. Det är viktigt att göra 
en hållbarhetsanalys innan vi investerar men även under 
tiden vi äger ett portföljbolag för att vi ska vara ett lång -
siktigt attraktivt investeringsalternativ. Om en potentiell 
investering har stora hållbarhetsrelaterade brister som inte 
går att eliminera möter inte en sådan investering VEFs krav 
och kommer därför inte att genomföras.
En aktiv och hållbarhetsfokuserad ägare
Genom vårt aktiva ägarskap tar vi tillfället i akt att vara 
hållbarhetspartners till ledningen i portföljbolagen och 
säkerställer att våra värderingar och etiska principer når 
dem. Vi har typiskt sätt styrelserepresentation vilket ger 
oss möjlighet att vara aktiva, stöttande, engagerade och 
nära bolagen. Vi spenderar tid på plats med bolagen flera 
gånger per år och mellan besöken på plats är vi aldrig 
längre bort än ett video-möte. Vi har satt en minimi-
standard för alla portföljbolag genom VEFs ESG-principer 
och Principer för ansvarsfulla finansiella verksamheter (se 
sid 102 nedan) och kräver att alla portföljbolag formellt 
förbinder sig att följa dessa.
Vi genomför årliga hållbarhetsanalyser av portfölj -
bolagen, inklusive insamling av data direkt från portfölj -
bolagen, för att säkerställa att vi håller oss uppdaterade 
med eventuella hållbarhetsrelaterade problem som kan ha 
uppstått och att vi följer deras utveckling.
VEF är stolta över den faktiskt aktiva 
ägarskapsapproach vi har till investeringar. Vår 
beslutsprocess för investeringar och förvaltning 
av portföljbolagen är baserad på två huvudsakliga 
övertygelser:
1. Styrkan i aktivt ägarskap för att säkerställa god bolags -
styrning och ansvarsfull affärsverksamhet; och
2. Hållbarhet som en fundamental del av verksamheten.
Vi har ett starkt hållbarhetsfokus genom hela investe -
ringsprocessen och investeringens livstid.
En aktiv och hållbarhetsintegrerad 
investeringsprocess
Vi har en investeringsprocess som backas av en grundlig 
hållbarhets- och påverkansanalys.
Investeringsteamet på VEF är ansvariga för att hitta 
nya investeringar. De är väl utbildade i grunderna för 
våra hållbarhetsprinciper och i att bedöma om en 
potentiell investering lever upp till VEFs hållbarhets- och 
etiska standarder. Hållbarhetschefen är en väsentlig 
del av investeringsprocessen och involverad i alla nya 
investeringar från start till mål. Innan en ny investering 
färdigställs görs en grundlig due diligence som omfattar 
kommersiella, finansiella, legala och hållbarhetsfrågor 
av investeringsteamet och jurist/hållbarhetsteamet. 
Hållbarhetsanalysen är formad så att den minimerar risker 
Hållbarhetsfokus genom hela investeringsprocessen och investeringslivstiden
Före investering Efter investering
Sonderingsfas Investeringfas On-boarding fas Värdeskapandefas
• Byggande av relationer 
med bolag och grundare 
• Sondering med utgångs -
punkten – “ If it’s not 
 ethical, it’s not scalable ”
• Investment team kom-
mersiell due-diligence, 
integrering av hållbarhets -
aspekter på övergriplig 
nivå (såsom, ansvars-
full finansiering och 
påverkansanalys)
• Detaljerad hållbarhets- 
och påverkansanalys 
fokuserad på våra 
huvudområden görs av 
VEFs hållbarhetsteam 
tillsammans med 
investeringsteamet
• Säkerställa att vi har 
bolagsrepresentation 
antingen som ledamot 
eller observatör
• Formellt förbinda sig till 
VEFs ESG-principer och 
Principer för ansvarsfulla 
finansiella tjänster
• Initial bedömning av 
utvecklingsområden inom 
hållbarhet
• Aktivt ägarskap genom 
styrelserepresentation och 
regelbunden kontakt
• Tid på plats med 
grundarna och deras team
• Fortsatt hållbarhetsdialog 
med hållbarhetscoaching
• Årlig hållbarhetsanalys och 
data insamling
Vår hållbarhetsstrategi och hållbarhetsarbete är fortsatt 
fokuserat på tre huvudområden, identifierade som 
mest materiella för vår verksamhet utifrån fokus på 
investeringar i tillväxtmarknader och specifikt i privata 
fintechbolag i tillväxtfas:
• Fintech för finansiell inkludering, rättvisa, 
välbefinnande och den gröna omställningen
• Ansvarsfull finansiell verksamhet
• Bolagsstyrning och affärsetik
* T.ex. korruption, penningtvätt, brott mot mänskliga 
rättigheter, brott mot personuppgiftsregler och brott 
mot andra ESG regler eller miljöregler.
Fokusområden
Fintech för inkludering, rättvisa, 
välbefinnande och den gröna 
omställningen
Ansvarsfulla finansiella 
verksamheter Bolagsstyrning & Affärsetik
Prioriteringar
• Förbättra tillgången till finansiella 
tjänster för konsumenter och 
MSMEs i tillväxtmarknader
• Förbättra finansiell rättvisa, 
hälsa och välbefinnande för 
konsumenter och MSMEs i 
tillväxtmarknader
• Rättvisa och transparent 
konsumentpraxis
•  Dataintegritet och säkerhet
• Ansvarsfull kreditgivning 
och förebyggande av 
överskuldbeläggning
• God bolagsstyrning
• Regelefterlevnad
• Anti- korruption och penningtvätt
• Generell affärsetik
Vad vi strävar efter
• Investera för ökad tillgång 
till rättvisa och överkomliga 
finansiella tjänster
• Investera för ökad tillgång till 
förnybar energi
• Att alla portföljbolag ska bedriva 
ansvarsfull finansiell verksamhet
• VEFs organisation likväl som 
portföljbolagen har starka 
bolagsstyrningstrutiner och högt 
affärsetiskt handlande
Våra mål
• +50% av portföljvärdet i 
påverkansbolag
• Ytterligare mål kommer att 
sättas i samband med en 
övergripande genomgång av 
VEFs ESG-relaterade mål över de 
kommande två åren
• 100% av portföljbolagen förbundit 
sig att följa VEFs Principer för 
ansvarsfulla finansiella tjänster
• Inga (0) incidenter av oetisk 
finansiell verksamhet
• Inga (0) ESG-relaterade 
incidenter* i vår egen eller 
portföljbolagens verksamheter
• 100% av portföljbolagen förbundit 
sig till VEFs ESG-principer
• 100% av portföljbolagen har 
affärsetiska policyer, inklusive 
anti-korruption och mutor
Uppfyllande av mål
• 72% av portföljen är 
påverkansbolag
• 100% av portföljbolagen har 
förbundit sig att följa VEFs 
Principer för ansvarsfulla 
finansiella tjänster
• Inga (0) incidenter av oetisk 
finansiell verksamhet under 2023
• Inga (0) ESG-relaterade 
incidenter* i vår egen eller 
portföljbolagens verksamheter 
under 2023
• 100% av portföljbolagen 
har förbundit sig till VEFs 
ESG-principer
• 100% av portföljbolagen har 
affärsetiska policyer, inklusive 
anti-korruption och mutor
Hållbarhetsmission: Investera i bolag som transformerar deras lokala marknader

===== SIDA 20 =====

Våra bolag förändrar sina lokala marknader
Våra portföljbolag bidrar till en ökning av tillgången till 
finansiella tjänster och till finansiell inkludering, välbefin -
nande, rättvisa och den gröna omställningen från Brasilien 
till Mexiko, Indien, Pakistan och vidare. Genom att vända 
sig till underbetjänta konsumenter och MSMEs förbättrar 
våra portföljbolag tillgången till finansiella tjänster. Genom 
digitala lösningar når de många konsumenter och MSMEs 
som tidigare varit exkluderade och förbättrar finansiell 
rättvisa och välbefinnande på deras marknader. På nästa 
sida följer en kort introduktion till några av de portföljbolag 
som har en affärsmodell med positiv påverkan enligt vår 
definition av påverkansbolag. Du kan läsa mer om respek -
tive bolags verksamhet i avsnittet Investeringsportfölj på 
sidorna 45–53.
Fintech driver påverkan
VEFs största och mest meningsfulla bidrag till tillväxt -
marknader är den positiva påverkan portföljbolagen 
har på samhället genom att tillhandahålla tillgång till 
finansiella produkter för konsumenter och MSMEs i 
dessa marknader. VEF kan göra skillnad genom att 
allokera kapital till bolag som bidrar till utvecklingen 
av samhället och konsumenters och MSMEs liv i 
tillväxtvärlden.
Fintech för finansiell inkludering, välbefinnande 
och rättvisa
I stora delar av världen är finansiella tjänster otillgängliga, 
dåligt utformade eller diskriminerande dyra för konsumen -
ter eller MSMEs1. 1,4 miljarder vuxna globalt har fortsatt 
inte något bankkonto och många av dessa är i någon 
av våra fokusmarknader, inklusive Indien, Pakistan och 
Indonesien. 2 Fintechbolag som tillhandahåller digitala 
finansiella tjänster såsom mobilplånböcker, digitala 
betalningar, fintechappar, digitala krediter m.m., kan nå 
människor och företag som tidigare varit exkluderade 
från dessa tjänster och de kan bidra till positiv förändring i 
tillväxtmarknader. 3 Digitala finansiella tjänster har erkänts 
vara kritiska för att påskynda finansiell inkludering, fram -
förallt i tillväxtmarknader. 4
”Finansiell inkludering förbättras snabbas 
i ekonomier som har – eller bygger – ett 
digitalt finansiellt system.”
– The 2023 Global Financial Inclusion Index
Fintech för den gröna omställningen
Att förbättra tillgången till förnybara energikällor i tillväxt -
marknader är absolut nödvändigt för att få ett koldioxid -
fritt samhälle. Då tillväxtmarknader är hem för mer än 60% 
av befolkningen i världen och förväntas stå för nästan 
80% av tillväxten i efterfrågan på elektricitet globalt fram -
över (givet befolkningsökning, ekonomisk utveckling och 
ökade inkomster), kommer det inte vara möjligt att nå net 
zero utan att inkludera dessa marknader. 5 Fintechbolag 
kan spela en viktig roll i detta genom att tillhandahålla till -
gång till finansiella lösningar som möjliggör investeringar i 
förnybara energikällor, speciellt för konsumenter.
1. Definierat enligt IFCs definition: IFC’s Definitions of Targeted Sectors
2. Global Findex Database 2021 reports increases in financial inclusion 
around the world during the COVID-19 pandemic ( worldbank.org )
3. Digital-Financial-Services.pdf ( worldbank.org )
4. Global Financial Inclusion Index 2023 ( principal.com )
5.  IEA Outlook 2023 – Report
1
5
6
Antal portföljbolag 
mappat mot SDGerna
72%
av VEFs portföljvärde  
är i påverkansbolag
Portföljvärde (%) 
mappat mot SDGerna 
4%
24%
47%
Påverkan:
• Konsumenter och MSMEs är väldigt underbetjänta 
av traditionella banker och har begränsad tillgång 
till prisvärda krediter
• +178k kunder sedan start
• Beviljat ca. 686t lån om totalt ca. 2,34 mdUSD
Rupeek är Indiens snabbast växande digitala 
utlåningsplattform för säkerställda krediter med fokus på 
guldsäkrade lån. Genom sin digitala utlåningsplattform 
erbjuder Rupeek sina kunder i Indien guldsäkrade lån, via 
hembesök eller fysiska kontor, samt guldsäkrade kreditkort till 
låga kostnader. Rupeek bygger produkter som på ett rättvist 
och bekvämt sätt gör krediter tillgängliga för indiska hushåll.
Påverkanstes: Förbättra tillgången till finansiella tjänster 
för underbetjänta konsumenter och MSMEs och finansiell 
rättvisa, hälsa och välbefinnande för konsumenter och MSMEs
Mahaana är Pakistans första digitala förmögenhetsförvaltare 
och bygger en plattform som möjliggör för den pakistanska 
arbetarklassen att bättre placera sina besparingar och sin 
pension.
 Påverkanstes: Förbättra tillgången till finansiella tjänster för 
underbetjänta konsumenter
Latinamerikas ledande digital kreditbolag 
med focus på säkerställda krediter med 
prisvärda villkor för konsumenter. 
Påverkanstes: Förbättra finansiell rättvisa, 
hälsa och välbefinnande för konsumenter
Konsumenter i Brasilien betalar några av 
de högsta räntorna i världen för osäkrade 
krediter samtidigt som tillgången till säkrade 
krediter är begränsad för genomsnittliga 
konsumenter.
Abhi är ett företag fokuserat på 
finansiellt välbefinnande och erbjuder 
tillgång till redan intjänade löner i 
Pakistan.
Påverkanstes: Förbättra tillgången till 
finansiella tjänster för underbetjänta 
konsumenter och MSMEs
Endast 21% av den vuxna befolkningen 
har ett bankkonto och så lite som 2% av 
vuxna och 7% av MSMEs har tillgång till 
formella krediter från finansinstitut.
Tillhandahåller penningöverförings -
tjänster till lägre priser för migranter. 
Konsumenter betalar upp till 90% lägre 
pris jämfört med traditionella banker.
Påverkanstes: Förbättra finansiell 
rättvisa, hälsa och välbefinnande för 
konsumenter
Migranter som skickar pengar till sina 
familjer i sina hemmarknader betalar 
ofta höga transaktionskostnader för 
överföringar hos traditionella banker.
Solfácil bygger ett digitalt ekosystem för solceller i 
Brasilien och möjliggör för konsumenter att få tillgång till 
finansiering av solpaneler. Brasilien har några av de högsta 
elektricitetskostnaderna och finansiering av installationen av 
solpaneler är uppskattad att vara flera gånger billigare än en 
traditionell elförsörjning över en livstid.
Påverkanstes: Förbättra tillgången till förnybara energikällor
SDG 8.3
SDG 10.2
SDG 10.c
SDG 10.2
SDG 8.3
SDG 10.2
Konfío bygger digitala bank- och mjukvaruverktyg för att öka 
SMEs tillväxt och produktivitet i Mexiko genom att erbjuda 
krediter för rörelsekapital, kreditkort och digitala betallösningar. 
Historiskt sett har SMEs varit underbetjänade av traditionella 
banker och har därmed dålig tillgång till finansiella tjänster – 
endast två av tio företag har tillgång till formella krediter. Med 
sin 100% digitala process kan Konfío nå SMEs över hela Mexiko, 
inklusive avlägsna områden och landsbygden. 
Påverkanstes: Förbättra tillgången till finansiella tjänster för 
underbetjänta MSMEs
Påverkan:
• Betjänat +48t MSMEs sedan start
• Beviljat 83t lån sedan start
• +23% är enskilda firmor
• 26% är kvinnoägda bolag
• 24% av verksamhetsägarna är under 35 år
• För 77% av kunderna under 2024 var krediten från 
Konfío deras första affärslån
SDG 8.3
SDG 10.2
Påverkan:
• Mahaana vänder sig till arbetare i Pakistan som är 
gravt underbetjänta när det kommer till finansiella 
tjänster i Pakistan
Påverkan:
• Genom sin plattform har Solfácil bidragit till tillgång 
och spridning av förnybar energi i Brasilien 
• Betjänat fler än 112t konsumenter med 
solcellsfinansiering tills idag
SDG 7. 2
3938

===== SIDA 21 =====

40 41
VEFs Hållbarhetsobligationer – ett åtagande för påverkan
Sedan 2022 har våra hållbarhetsobligationer varit en stor 
och viktig del i vår påverkansstrategi genom allokeringen 
av kapital till fokusområdena för vårt hållbarhetsarbete. Vi 
är övertygade om att de utvalda kategorierna – finansiell 
inkludering, finansiell rättvisa och välbefinnande, finansiell 
infrastruktur och möjliggörande samt förnybar energi – är 
attraktiva både från ett investeringsperspektiv och ett 
samhällspåverkansperspektiv. 
Vår första hållbarhetsobligation offentliggjordes i 
april 2022 och omfattade en emission om 500 mnSEK 
i hållbarhetsobligationer under vårt Hållbarhetsramverk 
(i enlighet med internationellt erkända principer för håll -
bara obligationer från the International Capital Markets 
Association (ICMA)). I november 2023 uppdaterade vi 
Hållbarhetsramverket och emitterade nya hållbarhets -
obligationer om 500 mnSEK och återkallade våra gamla 
obligationer. 
Hållbara investeringskategorier Allokering av Hållbarhetsobligationerna april 2024
Bruttolikviden från de emitterade Hållbarhetsobligationerna är använd för att finansiera och omfinansiera VEFs 
investeringar i bolag som får 90% eller mer av sin omsättning från en eller flera av de hållbara investeringskategorierna
244 mnSEK
181 mnSEK
64 mnSEK
10 mnSEK
VEF är fortsatt mån om att investera i bolag som bidrar 
till prioriterade hållbarhetsutmaningar i tillväxtmarknader. 
I april 2024 publicerade vi vår andra Påverkan och 
Allokeringsrapport som visar att vi har allokerat samt -
liga medel från obligationerna till bolag som bidrar till 
finansiell inkludering, rättvisa och välmående eller den 
gröna omställningen. Du kan läsa vår andra Påverkan och 
Allokeringsrapport här . Vår nästa rapport kommer att 
släppas i april 2025.
Detaljer Målgrupp Kategori av 
hållbarhetsobligationer
Finansiell 
inkludering
Förbättra tillgången till följande finansiella tjänster:
• Sparande
• Försäkringar
• Krediter
• Betaltjänster
Underbetjänta 
konsumenter och MSMEs i 
tillväxtmarknader
• Tillgång till nödvändiga 
tjänster
• Skapande av arbetstillfällen
• Socioekonomisk utveckling 
och styrka
Finansiell  
rättvisa och 
välbefinnande
Förbättra finansiell rättvisa, hälsa och välbefinnande 
genom:
• Minska priset på finansiella produkter
• Förbättra tillgången till en bredare selection av 
finansiella produkter
• Transparenta avgiftsmodeller och andra effekter 
av transparenta kostnader
Tillväxtmarknader där 
utbudet av finansiella 
tjänster är begränsat och 
underutvecklat i flera 
aspekter
• Tillgång till nödvändiga 
tjänster
• Socioekonomisk utveckling 
och styrka
Finansiell 
infrastruktur och 
möjliggörande
Utveckling av tjänster relaterade till utbyggnaden 
av finansiell infrastruktur inom områden såsom 
betalningar
Underbetjänta 
konsumenter och MSMEs 
i tillväxtmarknader där den 
finansiella infrastrukturen 
inte stödjer tillgången till 
finansiella tjänster
• Tillgång till nödvändiga 
tjänster
• Socioekonomisk utveckling 
och styrka
Förnybar  
energi
Förbättra tillgången till prisvärd förnybar energi genom finansierings- eller 
distributionslösningar som erbjuder konsumenter möjligheten att installera solceller
• Förnybar energi
Foto: Axp Photography (Unsplash.com)

===== SIDA 22 =====

42 43
Investeringsportfölj
Portföljens utveckling
Substansvärde
VEFs substansvärde per den 31 december 2024 uppgick 
till 353,0 mnUSD (442,2) motsvarande 0,34 USD per aktie 
(0,42).
Givet en växelkurs om SEK/USD på 11,00 (10,04) mot -
svarar detta ett substansvärde på 3 882 mnSEK (4 441) 
eller 3,73 SEK per aktie (4,26).
Under året minskade substansvärdet med 20% i USD 
och 13% i SEK. Samtidigt steg VEFs aktiekurs i SEK med 
20% medan MSCI Emerging Markets-index* ökade med 
8%. Minskningen i substansvärdet är ett resultat av 
försämrade multiplar för de noterade jämförelsebolagen 
och en försvagning av viktiga portföljvalutor, främst under 
4Q24.
Investeringar
Under 2024 genomfördes inga investeringar i finansiella 
tillgångar (8,0 mnUSD). 
Avyttringar
Under 2024 genomfördes nettoavyttringar i finansiella 
tillgångar om 1,9 mnUSD (39,2), vilka till största del kom -
mer från BlackBucks börsintroduktion där VEF sålde 40% 
av sitt innehav i bolaget.
Omvärderingar
De tre största omvärderingarna av finansiella tillgångar 
i termer av USD under året var Creditas (-46,3 mnUSD), 
Konfío (-22,5 mnUSD) och Juspay (9,9 mnUSD).
Likviditetsplaceringar
VEF har investeringar i penningmarknadsfonder som en 
del av sin likviditetshantering. Per den 31 december 2024 
uppgick investeringarna i likvidplaceringar till 4.1 mnUSD 
(3,9) baserat på aktuell stängningskurs.
Substansvärde
Investeringsportföljen angiven till marknadsvärde (TUSD) per den 31 december 2024
* MSCI Emerging Markets-index är ett fritt flytande aktieindex som består av 24 tillväxtekonomier.
1. Inkluderar alla bolag som individuellt värderas till mindre än 1% av den totala portföljen. Bolag som ingår: Abhi, FinanZero, Finja, Mahaana, minu och 
Rupeek. För en mer detaljerad beskrivning av dessa bolag, se sidorna 45–53.
Bolag Verkligt värde 
31 dec 2024
Investerat 
belopp, netto
Investeringar/ 
avyttringar, 
netto 2024
Förändring av 
verkligt värde 
2024
Verkligt värde 
31 dec 2023 Värderingsmetod
Creditas 142 479 108 356 – -46 349 188 828 Värderingsmodell
Juspay 83 999 21 083 – 9 946 74 053 Värderingsmodell
Konfío 72 841 56 521 – -22 508 95 349 Senaste transaktion
TransferGo 26 571 13 877 – -425 26 996 Värderingsmodell
Gringo 15 249 15 249 – -2 040 17 289 Kalibreringsmetod
Solfácil 13 734 20 000 – -1 894 15 628 Senaste transaktion
Nibo 10 378 6 500 – -2 330 12 708 Värderingsmodell
BlackBuck 5 223 6 000 -1 865 -208 7 296 Börsnoterat bolag
Övriga1 9 091 38 526 -10 -12 771 21 873
Likvidplaceringar 4 107 800 – 214 3 893  
Portföljvärde 383 672 286 912 -1 875 -78 365 463 913  
Likvida medel 8 681 17 708
Övriga nettoskulder -39 392 -39 392
Substansvärde 352 961 442 229

===== SIDA 23 =====

44 45
Brasilien
Creditas är den ledande finansiella plattformen för säkerställda- och specialiserade finan -
siella lösningar som fokuserar på att förbättra livskvalitén för individer i Latinamerika inom 
tre ekosystem: fordon, bostad och anställningsförmåner.
Brasilianska konsumenter betalar några av de högsta räntorna i världen, samtidigt är mark -
naden för säkerställda lån fortsatt kraftigt underpenetrerad. Creditas demokratiserar tillgången 
till krediter genom att nyttja kundernas tillgångar, som deras fastigheter, fordon och löner, för 
att erbjuda finansiering och refinansiering till mer rimliga räntor via ett effektivt och teknikdrivet 
applikationssystem.
Under 2023 genomförde VEF en tilläggsinvestering på 5,0 mnUSD i Creditas som en del av en 
konvertibelrunda, vilket gör att den totala investeringen i Creditas uppgår till 108 mnUSD.
Höjdpunkter under året:
• Creditas ökade utlåningen under året och emitterade 2,9 mdBRL i nya lån 2024, +27% YoY, 
samtidigt som låneportföljen växte till 6,0 mdBRL. Bruttovinsten steg med 45% YoY till 
890 mnBRL, vilket ger en bruttomarginal på 44%.
• I december 2024 tog Creditas in 60 mnUSD genom sin andra internationella obligations -
emission, vilket stärker dess position på de europeiska kapitalmarknaderna. Obligationen 
kommer att listas på Nasdaq Stockholm tillsammans med den redan utgivna obligationen.
Verkligt värde (USD):
142,5 mn
Andel av VEFs portfölj: 
37,1%
VEFs ägarandel: 
8,8%
Segment:
Plattform för 
säkerställda 
krediter
creditas.com
Gringo är den största digitala plattformen för förare i Brasilien.
Gringo, grundat 2020, bygger en “superapp” för förare i Brasilien, vilken idag erbjuder service -
tjänster relaterade till fordonsdokumentation samt kredit- och försäkringslösningar. Gringo 
fokuserar på att förenkla fordonsägandet i Brasilien vilket idag är en smärtsam resa med analoga 
processer, massivt pappersarbete och uråldriga system.
Under 3Q23 reste Gringo ytterligare 12,0 mnUSD genom en utökning av sin Serie C-runda, till 
samma värdering som den ursprungliga rundan. Totalt har VEF investerat 15,2 mnUSD i Gringo.
Höjdpunkter under året:
• Efter en process som inleddes 2024 så avyttrade VEF i 1Q25 hela sitt innehav i Gringo till 
det NYSE-listade betalbolaget Corpay. Trots en kraftig nedgång för den brasilianska realen 
gentemot US dollarn under 2024 lyckades VEF återfå hela det investerade beloppet om 
15,2 mnUSD. VEF mottog säljlikviden i mars 2025.
Verkligt värde (USD):
15,2 mn
Andel av VEFs portfölj: 
4,0%
VEFs ägarandel: 
9,7%
Segment:
Superapp  
för förare
gringo.com.vc
Foto: Jackson David (Unsplash.com)

===== SIDA 24 =====

46 47
Nibo är den ledande SaaS-leverantören för redovisning och bokföring i Brasilien och 
förändrar hur redovisningskonsulter och SMEs interagerar i en av de mest komplexa och 
reglerade redovisnings- och skattemiljöerna i världen.
Nibo-plattformen använder teknologi för att erbjuda redovisningsbyråer, SMEs och deras 
BPO-leverantörer (Business Process Outsourcing) en uppsättning finansiella administrations -
verktyg som hjälper dem att förbättra deras produktivitet. Nibo ackumulerar och hanterar en 
unik pool av data från SMEs som har potentialen att tjäna som en bas för att vidare erbjuda 
en rad olika finansiella tjänster till Brasiliens negligerade SMEs, som en naturlig förlängning av 
kärnprodukterna. 
Sedan VEFs första investering i Nibo 2017 har VEF genomfört två tilläggsinvesteringar, under 
2019 respektive 2020, och har total investerat 6,5 mnUSD.
Höjdpunkter under året:
• Nibo betjänar nu över 485 000 SMEs genom ett nätverk bestående av fler än 5 500 redovis -
ningskonsulter och fortsätter samtidigt att samla in ett av de största och mest omfattande 
dataunderlagen om SMEs i Brasilien.
Verkligt värde (USD):
10,4 mn
Andel av VEFs portfölj: 
2,7%
VEFs ägarandel: 
20,1%
Segment:
Molnbaserad 
redovisning  
och bokföring
nibo.com.br
Solfácil är en plattform för förnybar energi som möjliggör för brasilianska privatpersoner och 
SMEs att finansiera och äga sina solpaneler.
Solfácil bygger ett digital ekosystem för solenergiadaption i Brasilien. Bolaget erbjuder en 
helhetslösning som omfattar inköp och distribution av solpanelsutrustning, finansierings- och 
försäkringslösningar för slutanvändaren samt proprietär IoT-teknik för att optimera övervakning 
och service efter installation. Värdeerbjudandet för solenergi i Brasilien är starkt med tanke på 
de mycket attraktiva klimatförhållanden och erbjudandet har stärkts ytterligare på senare år tack 
vare dynamiken på elmarknaden, gynnsamma regulatoriska förhållanden och sjunkande anskaff -
ningskostnader för solpaneler. Solpanelsfinansiering är därför en stor möjlighet i Brasilien.
Under 1Q22 investerade VEF 20,0 mnUSD i Solfácil genom deltagande i bolagets Serie 
C-runda om 130 mnUSD led av QED med deltagande från Softbank och befintliga investerare.
Höjdpunkter under året:
• Solfácil fortsatte att visa upp kraftigt ökande marknadsandelar under 2024 och är nu en av 
Brasiliens största finansiärer av takinstallerade solpaneler.
• I juli 2024 tillkännagav Solfácil öppnandet av sin nya distributionscentral i Jundiaí, São Paulo. 
Det nya centret, som är över 14 000 m² stort och utrustat med toppmodern teknik, kommer 
att minska den genomsnittliga leveranstiden i den sydöstra regionen med nästan 50%.
Verkligt värde (USD):
13,7 mn
Andel av VEFs portfölj: 
3,6%
VEFs ägarandel: 
2,5%
Segment:
Digitalt ekosystem 
för solenergi
solfacil.com.br FinanZero är den ledande digitala marknadsplatsen för konsumentlån i Brasilien.
De höga räntorna på konsumentlån i Brasilien, där de genomsnittliga årliga räntor på 
blancolån och kreditkort är tresiffriga, gör det absolut nödvändigt för konsumenter att hitta 
lånen med de lägsta räntorna och de bästa villkoren som finns tillgängliga på marknaden. 
Som en oberoende mäklare förhandlar FinanZero kundens lån med ett nätverk bestående av 
fler än 80 kreditgivare och hanterar låneprocessen från start till mål, med kunden och banken 
integrerade i sin plattform. För konsumenterna innebär detta att alla relevanta kreditgivare nås 
genom en enda ansökan och från kreditgivarens perspektiv adderar FinanZero värde genom 
en betydligt mer effektiv distribution, lägre kundanskaffningskostnad, bättre segmentering och 
lägre administrationskostnader.
Höjdpunkter under året:
• FinanZero har genomfört betydande operativa förbättringar under 2024 genom att 
addera nya kreditpartners, optimera konverteringsgrader och öka provisionsintäkterna. 
Tillsammans med en noggrant kalibrerad medieinvesteringsstrategi  har bolaget kraftigt 
förbättrat enhetsekonomin som en del i planen för att nå lönsamhet.
Andel av VEFs portfölj: 
<1%
VEFs ägarandel: 
18,3%
Segment:
Marknadsplats för 
konsumentkrediter
finanzero.com.br

===== SIDA 25 =====

48 49
Indien
Juspay grundades 2012 och är ett av Indiens ledande betalbolag.
Juspay har skapat ett enande lager av produkter och mervärdestjänster som möjliggör 
för e-handlare att öka konverteringsgraden. Juspay har spelat en avgörande roll i Indiens 
betalningstransformation och finns idag i över 300 miljoner smartphones och processar över 
200 mdUSD i årlig transaktionsvolym.
VEF har sammanlagt investerat 21,1 mnUSD i Juspay, 13,0 mnUSD som huvudinvesterare i 
deras Serie B-runda 2020 och 8,1 mnUSD i deras Serie C-runda 2022.
Höjdpunkter under året:
• Juspay levererade stark operationell utveckling under 2024, med årliga betalningsvolymer 
som överstiger 200 mdUSD och intäkter som växer med över 60% YoY.
• Bolaget annonserade viktiga partnerskap, inklusive sitt samarbete med HDFC, och 
strategiska initiativ med Mastercard och Visa. Den internationella expansionen 
accelererade med etableringen av ett europeiskt nav i Dublin och ett latinamerikanskt 
kontor i São Paulo, Brasilien. 
Verkligt värde (USD):
84,0 mn
Andel av VEFs portfölj: 
21,9%
VEFs ägarandel: 
9,9%
Segment:
Mobil betalnings-
plattform
juspay.io Rupeek är en av Indiens främsta digitala utlåningsplattform för säkerställda krediter med 
fokus på guldsäkrade lån.
Genom sin digitala utlåningsplattform erbjuder Rupeek sina kunder i Indien guldsäkrade lån 
till låg ränta, via hembesök, samt guldsäkrade kreditkort. Rupeek bygger produkter som på ett 
rättvist och bekvämt sätt gör krediter tillgängliga för indiska hushåll, vilka håller över 25 000 ton 
guld värt cirka 1,5 biljoner USD.
Under 2024 reste Rupeek ca. 23 mnUSD för att finansiera sina tillväxtplaner i 2025. Totalt har 
VEF investerat 13,9 mnUSD i Rupeek.
Höjdpunkter under året:
• Rupeek nådde en viktig milstolpe under 2024 genom att uppnå break-even på resultat efter 
skatt-nivå. Detta drivet av en rigorös kostnadsoptimering samt intäktsökning. Andel av VEFs portfölj: 
<1%
VEFs ägarandel: 
2,3%
Segment:
Plattform för 
säkerställda 
krediter
rupeek.com
BlackBuck är Indiens största digitala plattform för lastbilstransporter.
BlackBuck är Indiens ledande digitala plattform för lastbilstransporter och erbjuder lösningar 
för vägtullar, bränslehantering, telematik samt en digital marknadsplats för att optimera logistik 
och lastbilsverksamhet. Företaget har även en utlåningslicens som gör det möjligt att erbjuda 
finansiering av begagnade fordon till ca. 700k månatliga användare på sin plattform.
VEF gjorde sin första investering på 10 mnUSD i BlackBuck under 3Q21. I november 2024 
genomförde VEF en partiell exit i samband med BlackBucks börsintroduktion vilket resulterade i 
en bruttoförsäljning på ca. 2 mnUSD samtidigt som VEF behöll 60% av sitt ursprungliga innehav 
i det nu börsnoterade bolaget.
Höjdpunkter under året:
• BlackBuck börsnoterades framgångsrikt i november 2024, vilket markerar en viktig 
milstolpe i bolagets resa. BlackBucks aktiepris ökade med 72% från börsnoteringen till 
utgången av 2024.
• BlackBuck rapporterade starka kvartalssiffror per december 2024 med en årlig netto -
omsättningstillväxt på 45% och en justerad EBITDA-marginal på 34%.
Verkligt värde (USD):
5,2 mn
Andel av VEFs portfölj: 
1,4%
VEFs ägarandel: 
0,5%
Segment:
Digital plattform för 
lastbilstransporter
blackbuck.com

===== SIDA 26 =====

50 51
Mexiko
minu fokuserar på anställdas finansiella välbefinnande och erbjuder en digital 
kompensations- och förmånsplattform till tusentals mexikanska arbetare.
I ett land där 75% av arbetarna lever från lönecheck till lönecheck är minus mission att 
förbättra det finansiella välbefinnandet för miljontals arbetare i Mexiko. minu ingår partnerskap 
med arbetsgivare som erbjuder sina anställda tillgång till minus plattform, vilken tillhandahåller 
över 30 olika förmåner som försäkringar, telemedicin, finansiell utbildning, spar- och kredit -
produkter samt minus marknadsledande erbjudande för salary on-demand och förmånskort. 
Den B2B2C-prenumerationsbaserade distributionsmodellen är en win-win för både arbets -
givare och deras anställda vars behov är likställda; minus lösning förbättrar de anställdas 
finansiella, fysiska och mentala välbefinnande, vilket leder till finansiellt stabilare och därmed 
mer produktiva arbetare. 
Höjdpunkter under året:
• I november 2024 tillkännagav minu sin Serie B-runda, ledd av QED med deltagande från 
både interna och nya investerare. Kapitlet kommer att användas för att konsolidera deras 
position och geografiska täckning i Mexiko.
• minu betjänar nu över 2 000 företag. Under året ingick minu även ett partnerskap med 
Citibanamex, där deras lösning integrerades i bankens applikation, vilket ger möjlighet att 
erbjuda Citibanamex 5 miljoner lönekunder direkt tillgång till sina redan intjänade löner.
Andel av VEFs portfölj: 
<1%
VEFs ägarandel:
0,6%
Segment:
Salary  
on-demand
minu.mx
Konfío erbjuder digitala bank- och mjukvaruverktyg för att driva SMEs tillväxt och 
produktivitet i Mexiko genom att erbjuda rörelsekrediter, kreditkort och digitala 
betalningslösningar.
SMEs i Mexiko har länge varit underbetjänade av traditionella banker, endast 20% har 
tillgång till formell kredit. Konfío adresserar detta problem genom att skapa ett ekosystem av 
lösningar utformade för att stödja SMEs tillväxt. Kärnan i Konfíos rörelsekapitallån är använd -
ningen av både traditionella och alternativa datakällor samt egenutvecklad teknologi, som 
används för att bedöma kreditrisk och generera låneerbjudanden med dynamiska villkor på 
under 10 minuter – allt genom en helt digital process. Konfíos bredare produktutbud inkluderar 
även kreditkort och digitala betalningslösningar.
Höjdpunkter under året:
• Konfío återupptog tillväxten inom viktiga nyckeltal under 2024 och vid utgången av 
december 2024 uppgår låneportföljen till 9,4 mdMXN.
• Under året säkrade Konfío nytt kapital i en finansieringsrunda ledd av interna investerare. 
Rundan förser Konfío med ytterligare resurser för att stärka balansräkningen, accelerera 
tillväxten och stödja deras ansökan om en banklicens.
Verkligt värde (USD):
72,8 mn
Andel av VEFs portfölj: 
19,0%
VEFs ägarandel: 
9,8%
Segment:
Finansiella tjänster 
för SMEs
konfio.mx
Tillväxteuropa
TransferGo är ett lågkostnadsalternativ för digitala pengaöverföringar inriktad på migrant -
kunder över hela världen.
När den globala volymen för pengaöverföringar börjar närma sig 700 mdUSD per år 
brister traditionella banker och remitteringsaktörer. De debiterar höga avgifter för långsamma 
överföringar. Med hjälp av TransferGo betalar kunder upp till 90% mindre jämfört med traditionella 
banker och kan få sina pengar levererade säkert på bara 30 minuter. TransferGo fokuserar på 
migrantarbetare, som är några av de mest konsekventa och regelbundna överföringskunderna 
i världen, och möjliggör överföringar till fler än 160 länder världen över. Idag betjänar TransferGo 
över 8 miljoner kunder, med en stark närvaro på nyckelmarknader som Ukraina, Turkiet och CEE.
Höjdpunkter under året:
• I april 2024 säkrade TransferGo en investering på 10 mnUSD från den nya investeraren 
Taiwania Capital. Investeringen har stöttat TransferGos geografiska expansion och utveckling 
av produkterbjudandet under året. 
• TransferGo tillkännagav ett partnerskap med Tink, den svenska öppna bankplattformen, för 
att integrera ”Pay by Bank” i sitt betalningsutbud och därmed erbjuda brittiska kunder en 
säker och snabbare metod för internationella överföringar.
Verkligt värde (USD):
26,6 mn
Andel av VEFs portfölj: 
6,9%
VEFs ägarandel: 
11,3%
Segment:
Digitala 
internationella 
överföringar
transfergo.com

===== SIDA 27 =====

52 53
Pakistan
Mahaana är Pakistans första digitala förmögenhetsförvaltare, designad för att hjälpa den 
pakistanska arbetarklassen att mer effektivt placera sina besparingar och pension.
Medan utvecklade marknader sedan länge har anammat hållbara spar- och pensionsmodeller 
förlitar sig Pakistan fortfarande på en föråldrad och kostsam förmånsbestämd modell. Sparnivå -
erna i Pakistan släpar efter jämförbara regionala länder och pensioner är ofta underfinansierade 
och främst investerade i lågavkastande bankinsättningar eller statspapper som inte håller jämna 
steg med inflationen, vilket ytterligare belastar företagens balansräkningar och statens budgetar. 
Med regulatoriska godkännanden på plats har Mahaana introducerat teknikdrivna lösningar för 
förmögenhetsförvaltning i landet och tusentals privat- och företagskunder använder nu platt -
formen för att hantera sitt sparande genom Mahaana Save och Mahaana Invest.
Höjdpunkter under året:
• I mars 2024 lanserade Mahaana en bred indexbaserad islamisk ETF för den pakistanska 
börsen, Mahaana Islamic Index Exchange Traded Fund (MIIETF). ETF:en syftar till att ge 
investerare diversifierad exponering mot den pakistanska aktiemarknaden, till en betydligt 
lägre kostnad jämfört med konkurrenterna.
• Utöver ETF:en har Mahaana’s Islamic Cash Fund vuxit kraftigt under de senaste 12 månaderna, 
efter att fonden i mars 2024 tilldelades AA+ i betyg.
Andel av VEFs portfölj: 
<1%
VEFs ägarandel: 
13,8%
Segment:
Digital förmögen-
hetsförvaltning
mahaana.com
Finja är en digital låneplattform som adresserar SMEs finansiella behov i Pakistan.
Med över 5,2 miljoner SMEs i Pakistan står sektorn för 90% av företagen och 40% av 
landets BNP. Trots deras betydelse får SME endast 6–7% av den privata sektorns finansiering, 
vilket är betydligt mindre än regionala grannar som Bangladesh och Indien. Genom sin teknik 
tillhandahåller Finja rörelsekapitallån till underbetjänade MSMEs, inklusive Kiryana-butiker 
och andra verksamheter inom FMCG-leveranskedjan. Dessutom erbjuder Finja Business – ett 
bankagnostiskt verktyg för affärshantering – SMEs möjlighet att effektivisera verksamheten 
genom att smidigt hantera bankrelationer, löner och leverantörsbetalningar. I linje med State 
Bank of Pakistans vision om att utöka SME-finansiering som en katalysator för ekonomisk tillväxt 
och sysselsättning driver Finja den finansiella inkluderingen av denna avgörande sektor.
Höjdpunkter under året:
• Efter försäljningen av deras EMI-licens till den strategiska köparen Opay har Finja genomfört 
flera operativa förbättringar de senaste 12 månaderna, vilket avsevärt har minskat förlus -
terna och fört bolaget närmare break-even.
Andel av VEFs portfölj: 
<1%
VEFs ägarandel: 
21,4%
Segment:
Digitala krediter  
och betalningar
finja.pkAbhi är ett bolag, inom finansiellt välbefinnande för företag och deras anställda, som erbjuder 
tillgång till redan intjänade löner (earned wage access, ”EWA”), fakturabelåning och lönehan -
teringslösningar i Pakistan och Förenade Arabemiraten.
Abhi förändrar tillgången till finansiella tjänster för företag och deras anställda i Pakistan och 
Förenade Arabemiraten. Genom sin EWA-produkt samarbetar Abhi med stora företag för att ge 
deras anställda omedelbar tillgång till sina redan intjänade löner. Detta ger anställda möjlighet att 
möta sina ekonomiska behov utan att behöva ta dyra snabblån.
Att modernisera lönecykeln är den mest grundläggande förändringarna ett företag kan göra 
i förhållande till sina anställda, och som ett resultat drar Abhis partnerföretag nytta av en mer 
motiverad arbetsstyrka med högre tillfredsställelse och lägre personalomsättning. Utöver EWA 
stärker Abhi dessa partnerskap genom att erbjuda fakturabelåning och lönehanteringslösningar, 
vilket skapar en omfattande uppsättning finansiella verktyg som förenar intressen och förbättrar 
företagets effektivitet.
Höjdpunkter under året:
• I maj 2024 tillkännagav Abhi ett partnerskap med Saudiarabiens Alraedah Digital Solutions för 
att introducera sina produkter på den saudiska marknaden, med ett åtagande att tillsammans 
utveckla lokalt anpassade lösningar under tre år.
Andel av VEFs portfölj: 
<1%
VEFs ägarandel: 
10,7%
Segment:
Salary  
on-demand 
abhi.com.pk

===== SIDA 28 =====

54 55
VEF-aktien
VEF har varit ett noterat bolag sedan 2015. Den 1 juni 2022 
tog VEF ett stort steg på resan mot att bli den ledande 
investeraren i framtidens fintechbolag på tillväxtmark -
nader genom att flytta från First North Growth Market till 
Nasdaq Stockholms huvudlista. Stängningskursen för 
året var 2,21 SEK, en ökning med 20% under året. Under 
samma period ökade MSCI Emerging Markets-index med 
8% i USD. Sedan VEFs bildande har den genomsnittliga 
årliga aktiekurstillväxten varit 8%.
Aktie och aktiekapital
VEF AB (publ)s aktiekapital är fördelat på 1 113 917 500 
aktier med ett kvotvärde om 0,01 SEK per aktie enligt 
nedan tabell. Varje aktie i bolaget berättigar till en röst. 
De konvertibla aktierna Klass C 2020–2024 innehas av 
koncernledningen och nyckelpersoner i VEF inom ramen 
för bolagets långsiktiga incitamentsprogram (LTIP). Klass 
C-aktierna är inlösningsbara i enlighet med villkoren i 
Bolagets bolagsordning.
Aktieklass Antal aktier Antal röster Aktiekapital 
(SEK)
Stamaktier 1 041 865 735 1 041 865 735 10 550 600
Klass C 2020 31 720 500 31 720 500 321 222
Klass C 2021 7 044 835 7 044 835 71 341
Klass C 2022 9 061 430 9 061 430 91 762
Klass C 2023 11 725 000 11 725 000 118 734
Klass C 2024 12 500 000 12 500 000 126 583
Summa 1 113 917 500 1 113 917 500 11 280 242
Stamaktier
Aktierna handlas på Nasdaq Stockholm under kortnamnet 
VEFAB. Vid årsskiftet var det totala antalet utestående 
aktier i bolaget 1 113 917 500 varav 1 041 865 735 
stamaktier. 
Inga Klass C-aktier konverterades till stamaktier under 
2024. VEF ägde inga återköpta aktier vid årsskiftet. 
Klass C 2020–2024 inlösningsbara, konvertibla 
stamaktier
Inom ramen för LTIP för koncernledningen och nyckel -
personer i VEF under 2020-2024, tecknade deltagarna 
Klass C-aktier i Bolaget. Bolagets årsstämma den 14 maj 
2024 godkände ett nytt LTIP 2024 för sju nyckelpersoner. 
Beroende på både substansvärde- och aktiekursutveck -
ling (LTIP 2020–23) eller aktiens totalavkastning (LTIP 
2024), kommer vissa eller samtliga Klass C-aktier att lösas 
in eller omklassificeras till vanliga stamaktier. Om pre -
stationskraven inte uppfylls kommer incitamentaktierna 
att lösas in till nominellt värde och makuleras. Deltagarna 
kompenseras för utdelningar och andra värdeöverföringar 
till aktieägarna under programmets löptid i enlighet med 
villkoren. Eventuell kompensation sker efter programmets 
löptid. Deltagarna är även rösträttsberättigade för sina 
Klass C-aktier under mätperioden. Under 2024 löstes 
3 506 755 Klass C-aktier in och makulerades på grund av 
att en LTIP-deltagare avslutade sin anställning. 
Ägarstruktur
VEF hade cirka 18 000 aktieägare vid årets slut. I antal 
räknat utgör den största kategorin aktieägare privata 
investerare och i termer av ägarandelar dominerar insti -
tutionella investerare. Den enskilt största ägarkategorin 
utgörs av fonder, vilken den största är Acacia funds 
(Conifer Management LLC).
VEF ägde inga återköpta aktier vid årsskiftet. 
Emitterade aktier under året
Inga stamaktier emitterades under 2024. 24 225 000 
Klass C-aktier under LTIP 2023 och 2024 emitterades 
under 2024.
Aktieomsättning
Den totala aktieomsättningen under 2024 var 0,7 mdSEK, 
med en genomsnittlig daglig omsättning om 2,8 mnSEK 
och 1,3 miljoner aktier. Handel har pågått 100% av tiden.
Återköp av egna aktier
På Bolagets årsstämma den 14 maj 2024 förnyades 
styrelsen bemyndigande att återköpa aktier. Styrelsen har 
inte använt sitt mandat för återköp av aktier och Bolaget 
ägde inga återköpta aktier vid årets utgång.
Utdelning
Ingen utdelning föreslås för året. ISIN-kod SE0016128151
Nasdaq Stockholm  
kortnamn (ticker)  VEFAB
Bloomberg VEFAB:SS
Financial Times  VEFAB:STO
Yahoo Finance VEFAB:ST
Marknaden
VEFs aktier handlas på Nasdaq Stockholm med aktie -
förkortningen VEFAB. Aktuella och historiska aktiepriser 
är lätt tillgängliga via en rad olika plattformar och pro -
fessionella tjänster som tillhandahåller information och 
marknadsdata i realtid.
Största aktieägare
Per 31 december 2024 Antal stamaktier Antal Klass 
C-aktier
Andel av kapital 
och röster
Conifer Management LLC 217 718 740 – 19,5%
Fidelity Investments (FMR) 100 289 621 – 9,0%
Swedbank Robur Fonder 83 360 000 – 7,5%
City of London Investment Management 68 095 558 – 6,1%
Avanza Pension 30 434 815 – 2,7%
Consilium Investment Management LLC 29 713 569 – 2,7%
Fidelity International (FIL) 26 275 777 – 2,4%
Asset Value Investors 24 366 968 – 2,2%
Robeco 21 928 828 – 2,0%
Dave Nangle 19 932 581 27 092 500 4,2%
10 största ägarna 622 116 457 27 092 500 58,3%
Övriga ägare (ca. 18 000) 419 749 278 44 959 265 41,7%
Totalt 1 041 865 735 72 051 765 100,0%
Baserat på Euroclear Sweden AB:s data och innehav kända för VEF. 
Premie/rabatt mot substansvärdet
December 2015–december 2024
-70%
30%
20%
10%
0%
-30%
-20%
-10%
-50%
-40%
-60%
Dec 15
Dec 24
Dec 23
Dec 22
Dec 21
Dec 16
Dec 17
Dec 18
Dec 19
Dec 200 0
Jan 24
Feb 24
Jul 24
Dec 24
Nov 24
Okt 24
Mar 24
Apr 24
Aug 24
Maj 24
Sep 24
Jun 24
82,00
3,00 12
1,00 4
2
6
10
Aktieprisutveckling och omsättning 2024
 VEF aktiepris (SEK)  MSCI EM-index (SEK, justerat)
 VEF genomsnittlig aktieomsättning (mnSEK, höger skala)

===== SIDA 29 =====

56 57
Förvaltningsberättelse
Styrelsen för VEF AB (publ), organisationsnummer 
559288-0362, med säte i Stockholm, Sverige, avger 
härmed årsredovisning och koncernredovisning för 
verksamhetsåret 1 januari 2024–31 december 2024.
VEF AB (publ) registrerades som ett lagerbolag den 
7 december 2020 men bytte namn till VEF AB (publ) 
och blev aktivt den 28 maj 2021. Huvudkontoret finns på 
Mäster Samuelsgatan 1, 111 44 Stockholm, Sverige. VEF 
AB (publ)s stamaktier är noterade på Nasdaq Stockholm 
under kortnamnet VEFAB. 
Koncernredovisningen presenteras i USD och moder -
bolagets presentationsvaluta är SEK enligt svensk 
lagstiftning. 
Denna årsredovisning och koncernredovisning godkän -
des av styrelsen den 26 mars 2025.
Affärsidé
VEF investerar i privata snabbväxande fintechbolag på 
tillväxtmarknader. VEF tar minoritetsposter och är aktiva 
investerare med styrelserepresentation i de flesta av 
portföljbolagen. Vårt syfte är att skapa långsiktigt och 
hållbart värde för våra aktieägare genom att investera i 
framtidens bolag fokuserat på finansiella tjänster och med 
ett speciellt fokus på tillväxtmarknader. VEF strävar alltid 
efter att stötta de bästa entreprenörerna på varje mark -
nad. Per den 31 december 2024 har VEF investeringar i 
15 bolag inom alla områden av finansiella tjänster, inklusive 
betalningar, krediter, kapitalförvaltning, embedded 
finance och molnbaserade redovisningstjänster.
Strategi
VEFs strategi är att investera i privata fintechbolag med 
hög värdeökningspotential i tillväxtmarknader. 
Koncernstruktur
Per den 31 december 2024 består VEF-koncernen av det 
svenska moderbolaget VEF AB (publ) och tre helägda 
dotterbolag; VEF Cyprus Limited, VEF Fintech Ireland 
Limited och VEF UK Ltd. VEF Cyprus Limited fungerar 
som det huvudsakliga investeringsbolaget i koncernen 
och äger tolv av femton investeringar på balansdagen. 
VEF AB (publ) håller de tre återstående investeringarna 
(BlackBuck, Juspay och Rupeek) och agerar även som 
ett servicebolag, tillsammans med VEF Fintech Ireland 
Limited och VEF UK Ltd, och tillhandahåller administra -
tions- och investeringssupporttjänster till koncernen.
Viktiga händelser under året
Förändringar i portföljen
Under året genomfördes inga investeringar i nya eller 
befintliga portföljbolag. Under 4Q24 börsnoterades VEFs 
indiska portföljbolag BlackBuck på den indiska börsen. 
VEF avyttrade 40% av sitt innehav i bolaget i samband 
med börsintroduktionen, vilket genererade en bruttolikvid 
på c. 2 mnUSD.
Återköpsmandat
På Bolagets årsstämma den 14 maj 2024 förnyades 
styrelsen bemyndigande att återköpa aktier. Styrelsen har 
inte använt sitt mandat för återköp av aktier och Bolaget 
ägde inga återköpta aktier vid årets utgång.
Koncernens resultat
Under året var resultatet från finansiella tillgångar värde -
rade till verkligt värde över resultaträkningen -78,4 mnUSD 
(74,4). Administrations- och driftkostnader var -6,5 mnUSD 
(-7,1). Årets resultat efter skatt blev -89,9 mnUSD (60,1).
Portföljutveckling
Under 2024 minskade VEFs substansvärde i USD med 
20%. Portföljvärdesförändringen utgörs främst av värde -
minskning i Creditas och Konfío. VEFs substansvärde 
per aktie minskade med 20% i USD och 13% i SEK under 
året medan VEFs aktiepris ökade med 20% i SEK. Under 
samma period ökade MSCI Emerging Markets-index med 
8% i USD.
Under året gjordes inga investeringar i finansiella 
tillgångar (2023: 8.0 mnUSD). Per den 31 december 2024 
var VEFs tre största investeringar i procent av portföljen 
Creditas (37,1%), Juspay (21,9%) och Konfío (19,0%).
Likviditet
Koncernens likvida medel, definierade som kassa och 
bankbehållning, uppgick den 31 december 2024 till 8,7 
mnUSD (17,7). Koncernen har även investeringar i penning -
marknadsfonder som en del av sin likviditetshantering. 
Per den 31 december 2024 värderades likviditetsplace -
ringarna till 4,1 mnUSD (3,9) baserat på den senaste 
stängningskursen.
Eget kapital
Redovisat eget kapital uppgick till 353,0 mnUSD per den 
31 december 2024 (442,2). Minskningen av eget kapital 
om 89,2 mnUSD under 2024 är främst relaterad till omvär -
deringen av den underliggande investeringsportföljen till 
följd av justerade värderingar för de noterade jämförelse -
bolagen och försvagning av lokala valutor, vilket till viss del 
motverkades av förbättrade prognoser för en majoritet av 
portföljbolagen.
Vid utgången av 2024 innehar VEF inga återköpta aktier 
i bolaget.
Kassaflöde
Kassaflödet från den löpande verksamheten för inne -
varande år uppgick till -4,3 mnUSD (24,1). Kassaflödet 
från finansieringsverksamheten uppgick till -4,0 mnUSD 
(-17,7). Likviditeten från BlackBucks börsintroduktion och 
kupongbetalningar på hållbarhetsobligationerna var de 
större kassaflödespåverkande händelser under året. Årets 
kassaflöde uppgick till -8,3 mnUSD (6,3).
Anställda
Vid årets slut hade koncernen 8 anställda (9).
Information om moderbolaget
Moderbolaget VEF AB (publ) är ett svenskt aktiebolag, 
registrerat i Sverige och verkar enligt svenskt lag. VEF AB 
(publ) är gruppens holdingbolag och äger direkt samtliga 
bolag i koncernen.
Moderbolagets förvaltningsberättelse 
och dess finansiella rapporter
VEF (AB) publ grundades 7 december 2020 och började 
bedriva verksamhet i maj 2021. Moderbolagets rapporte -
ringsvaluta är SEK och inte densamma som koncernens 
rapporteringsvaluta, USD pga. svensk lagstiftning.
Resultat
För räkenskapsåret 2024 var moderbolagets nettoresultat 
37,2 mnSEK (100,2) främst relaterat till följande finansiella 
poster: 
• Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt 
värde via resultaträkningen uppgick till 154,9 mnSEK 
(219,2) avseende omvärderingar i Juspay, BlackBuck 
och Rupeek samt investeringar i likviditetsplaceringar. 
• Rörelsekostnaderna uppgick till -44,2 mnSEK (-42,2). 
• Finansnettot uppgick till -37,3 mnSEK (-80,1) bestå -
ende av räntekostnader och valutakursvinster.
Likvida medel
Moderbolaget har investerat i penningmarkandsfonder 
som en del av sin likviditetshantering. Per den 31 december 
2024 uppgick investeringarna i penningmarknadsfonder till 
45,2 mnSEK (39,1). Moderbolagets likvida medel uppgick 
till 78,2 mnUSD (171,6).
Aktiekapital och antal aktier
Vid årets slut uppgick det egna kapitalet till 3 274,1 mnSEK 
(3 232,2).
Under året har inga stamaktier återköpts.
Antalet utestående aktier vid årets slut var 1 113 917 500 
varav 1 041 865 735 stamaktier och 72 051 765 Klass 
C-aktier.
Kassaflöde
Kassaflödet från den löpande verksamheten för inneva -
rande år uppgick till -54,7 mnSEK (280,2). Kassaflödet 
från finansieringsverksamheten uppgick till -41,7 mnSEK 
(-178,3), i huvudsak hänförligt till kupongbetalningar. 
Årets kassaflöde uppgick till -96,3 mnSEK (101,9).
Risker och riskhantering
Risker, riskhantering och hantering av finansiella risker, dvs 
valutakurs-, ränte-, likviditets-, finansierings- och kreditrisk 
beskrivs i Not 2, vilken också är tillämplig för moderbolaget.
Flerårsöversikt (TUSD) Not 2024 2023 2022 2021 2020
Eget kapital och substansvärde 23 352 961 442 229 381 831 761 728 388 066
Substansvärde, förändring, % -20% 16% -50% 96% 56%
Substansvärde/aktie, USD 23 0,34 0,42 0,37 0,73 0,47
Substansvärde, TSEK 23 3 881 918 4 440 677 3 981 466 6 884 560 3 178 263
Substansvärde/aktie, SEK 23 3,73 4,26 3,82 6,61 3,83
Aktiepris, SEK 2,21 1,84 2,45 6,05 4,04
Likvida medel 8 681 17 708 8 612 11 131 4 224
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde 
via resultaträkningen -78 365 74 395 -369 936 284 574 84 672
Årets resultat -89 863 60 066 -377 359 275 513 79 454
Resultat/aktie, USD 23 -0,09 0,06 -0,36 0,30 0,11
Kassaflöde använt i den löpande verksamheten -4 284 24 063 -47 972 -90 125 -59 831
Kassaflöde från finansieringsverksamheten -3 994 -17 726 48 278 97 767 58 186
Årets kassaflöde -8 278 6 337 306 7 642 -1 645

===== SIDA 30 =====

58 59
Organisation och styrelse
Styrelsens, revisions- och ersättningsutskottets arbete 
och sammansättning finns beskrivet i detalj i bolagsstyr -
ningsrapporten på sida 93.
Vid årets slut hade moderbolaget 3 anställda (4).
Framtida utveckling
VEF ger ingen vägledning om den framtida utvecklingen 
efter 2024 men bolaget är finansiellt väl positionerat för 
framtiden och strävar efter att fortsätta utveckla sub -
stansvärdet. VEF har kontinuerlig finansiell kapacitet att 
driva verksamheten i enlighet med gällande strategi och 
målsättning. För en detaljerad redovisning av riskerna med 
att investera i VEF, vänligen se Not 2. 
Nuvarande marknadsmiljö
Utvecklingen för risktillgångar var blandad under 2024. 
Året startade med fortsatt positivt momentum från 
2023, med förväntningar på ytterligare räntesänkningar. 
Volatiliteten ökade under året. I Brasilien, vår huvud -
marknad, överskuggades lättnader i penningpolitiken av 
växande fiskala risker. Som reaktion på en försvagande 
valuta ändrade centralbanken kurs under andra halvåret 
2024 och började strama åt penningpolitiken. Detta 
försvagade valutan ytterligare och under 4Q24 föll viktiga 
jämförbara latinamerikanska fintechbolag som Meli, Nu, 
XP och Banco Inter med 17–37% QoQ. Under året upp -
visade de globala fintechindexen ARKF och FINX som VEF 
följer en positiv avkastning på 34% respektive 23%.
Venture-marknaderna fortsätter att återhämta sig 
med en ökad investeringsaktivitet i alla olika stadier, nya 
fonder som lanseras och framför allt genomförs exits 
(M&A, börsnoteringar och sekundär försäljning) återigen. 
Trots den starka aktieprisutvecklingen under 2024 (+20%) 
fortsätter VEFs aktie att handlas med betydande rabatt 
gentemot det senaste rapporterade substansvärdet. 
VEFs finansiella ställning är fortsatt bekväm med en solid 
balansräkning och 12,8 mnUSD i likviditet vid utgången 
av 2024. Noterbart är att över 90% av vår aktiva portfölj 
redan har uppnått eller har kapacitet att nå break-even 
utan ytterligare finansiering, resterande bolag har en 
genomsnittligt vägd kassalikviditet på 27 månader.
Riktlinjer för ersättning till ledande 
befattningshavare
Riktlinjer för ersättning till ledande befattningshavare 
beskrivs i bolagsstyrningsrapporten på sida 94.
Bolagsstyrningsrapport
VEF lämnar en separat bolagsstyrningsrapport i enlighet 
med årsredovisningslagen, vilken är inkluderad i detta 
dokument på sidorna 92–98.
Hållbarhetsarbete och hållbarhetsrapport
VEFs hållbarhetsarbete är inkluderat i detta dokument på 
sidorna 34–41 ”Hållbarhetsrapport” samt sidorna 100–107 
”Hållbarhetsnoter”. VEF har för 2024 frivilligt upprättat en 
hållbarhetsrapport.
Väsentliga händelser efter årets slut
VEFs brasilianska innehav Gringo har förvärvats av det 
NYSE-listade betalbolaget Corpay. Som en del av affären 
har VEF och andra ägare helt avyttra sina innehav i Gringo. 
Transaktionen resulterade i en nettolikvid på 15,2 mnUSD 
för VEF, vilken mottogs i mars 2025.
Vinstdisposition
Följande vinstmedel i moderbolagets står till årsstämmans 
förfogande (SEK):
Överkursfond 2 946 234 703
Balanserade vinstmedel  279 408 066
Årets resultat 37 175 087
Totalt 3 262 817 856
Styrelsen föreslår härmed att dessa vinstmedel fördelas 
enligt följande:
Balanseras i ny räkning: 3 262 817 856
För ytterligare information om moderbolagets resultat och 
finansiella status hänvisas till resultaträkningen, balans -
räkningen samt noter till bokslutet.
Koncernens finansiella rapporter
Koncernens resultaträkning
TUSD Not 2024 2023
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 3,4 -78 365 74 395
Övriga intäkter – 18
Administrations- och driftkostnader 5-7 -6 494 -7 116
Rörelseresultat -84 859 67 297
Finansiella intäkter och kostnader  
Ränteintäkter 493 531
Räntekostnader -4 279 -7 966
Resultat från valutakursdifferenser, netto 2 617 336
Totala finansiella intäkter och kostnader 8 -1 169 -7 099
Resultat före skatt -86 028 60 198
Skatt 9 -3 835 -132
Årets resultat -89 863 60 066
Resultat per aktie, USD 23 -0,09 0,06
Resultat per aktie efter utspädning, USD 23 -0,09 0,06
Koncernen har inga poster att redovisa som övrigt totalresultat och därför är periodens nettoresultat detsamma som totalresultatet för perioden.

===== SIDA 31 =====

60 61
Koncernens balansräkning
TUSD Not 31 dec 2024 31 dec 2023
ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR   
Materiella anläggningstillgångar
Hyreslokaler och inventarier 10 49 100
Totala materiella anläggningstillgångar 49 100
Finansiella anläggningstillgångar
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen: 11-13
Eget kapitalinstrument 379 565 460 020
Likvidplaceringar 4 107 3 893
Övriga finansiella tillgångar 11 34 35
Totala finansiella anläggningstillgångar 383 706 463 948
OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR
Skattefordringar 51 277
Övriga kortfristiga fordringar 14 76 191
Förutbetalda kostnader 15 98 123
Likvida medel 11,16 8 681 17 708
Totala omsättningstillgångar 8 906 18 299
TOTALA TILLGÅNGAR 392 661 482 347
EGET KAPITAL (inklusive periodens resultat) 352 961 442 229
LÅNGFRISTIGA SKULDER
Långfristiga skulder 11,17 35 763 38 891
Uppskjuten skatteskuld 9 3 300 –
Totala långfristiga skulder 39 063 38 891
KORTFRISTIGA SKULDER
Leverantörsskulder 93 40
Skatteskulder 54 64
Övriga kortfristiga skulder 18 163 195
Upplupna kostnader 19 327 928
Totala kortfristiga skulder 637 1 227
TOTALT EGET KAPITAL OCH SKULDER 392 661 482 347
Koncernens förändringar i eget kapital
TUSD Not Aktiekapital
Övrigt
tillskjutet
kapital
Balanserat
resultat Totalt
Eget kapital per 1 jan 2023 1 318 94 892 285 621 381 831
Periodens resultat – – 60 066 60 066
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier -12 -2 899 – -2 912
Fondemission 12 2 899 – 2 912
Värde på anställdas tjänstgöring: 7
Personaloptionsprogram – 6 – 6
Aktiebaserade incitamentsprogram – 326 – 326
Eget kapital per 31 dec 2023 1 318 95 224 345 687 442 229
Eget kapital per 1 jan 2024 1 318 95 224 345 687 442 229
Periodens resultat – – -89 863 -89 863
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier -3 – -3 -6
Fondemission 3 3 – 6
Värde på anställdas tjänstgöring: 7
- Personaloptionsprogram – 3 – 3
- Aktiebaserade incitamentsprogram 24 568 – 592
Eget kapital per 31 dec 2024 1 342 95 798 255 821 352 961

===== SIDA 32 =====

62 63
Koncernens kassaflödesanalys
TUSD Not 2024 2023
Kassaflöde från den löpande verksamheten
Resultat före skatt -86 028 60 198
Justering för icke-kassaflödespåverkande poster:
Ränteintäkter/-kostnader, netto 3 786 7 435
Valutakursvinster/-förluster, netto -2 617 -336
Avskrivningar 50 56
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 78 365 -74 395
Övriga icke-kassaflödespåverkande poster 570 333
Justering för kassaflödespåverkande poster:
Förändringar i kortfristiga fordringar 141 -745
Förändringar i kortfristiga skulder -632 -103
Justerat kassaflöde använt i den löpande verksamheten -6 365 -7 557
Investeringar i finansiella tillgångar – -8 000
Försäljning av finansiella tillgångar 1 876 39 159
Erhållna räntor 493 531
Betald skatt -288 -70
Totalt kassaflöde från/använt i den löpande verksamheten -4 284 24 063
Kassaflöde från finansieringsverksamheten
Betald ränta på hållbarhetsobligationer -4 018 -7 521
Inbetalning från emission av hållbarhetsobligationer, brutto – 38 278
Inlösen av hållbarhetsobligationer – -48 483
Inbetalning från nyemission genom personaloptioner 24 –
Totalt kassaflöde från/använt i finansieringsverksamheten -3 994 -17 726
Årets kassaflöde -8 278 6 337
Likvida medel vid årets början 17 708 8 612
Kursdifferens i likvida medel -749 2 759
Likvida medel vid årets slut 8 681 17 708
Alternativa nyckeltal
Not 2024 2023
Soliditet 23 89,9% 91,7%
Substansvärde, USD 23 352 960 944 442 229 211
Valutakurs på balansdagen, USD/SEK 11,00 10,04
Substansvärde/aktie, USD 23 0,34 0,42
Substansvärde/aktie, SEK 23 3,73 4,26 
Substansvärde, SEK 23 3 881 917 760 4 440 676 513 
Aktiepris, SEK 2,21 1,84
Premie/rabatt(-) mot substansvärdet 23 -40,8% -56,9%
Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden 23 1 041 865 735 1 041 865 735
Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden efter full utspädning 23 1 041 865 735 1 041 865 735
Antal aktier vid periodens slut 23 1 041 865 735 1 041 865 735
Antal aktier vid periodens slut efter full utspädning 23 1 041 865 735 1 041 865 735
Alternativa nyckeltal (Alternative Performance Measures) 
följer riktlinjer utgivna av the European Securities and 
Markets Authority (ESMA). Med alternativa nyckeltal avses 
finansiella mått som inte finns definierade inom ramen för 
International Financial Reporting Standards (IFRS). 
VEF använder regelbundet alternativa nyckeltal i sin 
kommunikation för att förbättra jämförelser mellan olika 
tidsperioder och ge analytiker, investerare och andra 
intressenter en djupare inblick i VEFs utveckling.
Det är viktigt att notera att inte alla företag beräknar 
alternativa nyckeltal med samma metod och därför är 
användbarheten av dess nyckeltal begränsad och ska 
inte användas som ett substitut för finansiella mått inom 
ramen för IFRS.
En presentation av våra alternativa nyckeltal återfinns 
nedan. För mer information om hur vi beräknar dessa 
hänvisas till Not 23.

===== SIDA 33 =====

64 65
Koncernens noter till bokslutet
(Belopp i TUSD om annat ej framgår)
Not 1 Redovisningsprinciper
Grund för redovisning
VEF AB (publ) upprättar koncernredovisning i enlighet med International 
Financial Reporting Standards (IFRS) utfärdade av International 
Accounting Standards Board (IASB) och tolkningar utfärdade av 
International Financial Reporting Interpretations Committee (IFRIC), 
som antagits av EU. Dessutom har svenska Rådet för finansiell rappor -
terings rekommendation RFR 1 Kompletterande redovisningsregler för 
koncerner och Årsredovisningslagen tillämpats. Moderbolaget tillämpar 
samma redovisningsprinciper som koncernen, förutom i de fall som 
beskrivs i Not M.1 Väsentliga redovisningsprinciper (sida 80), enligt det 
svenska Rådet för finansiell rapporteringsrekommendation RFR 2. Att 
upprätta rapporter i överensstämmelse med IFRS kräver användning 
av en del viktiga uppskattningar för redovisningsändamål. Vidare krävs 
att ledningen gör vissa bedömningar vid tillämpningen av koncernens 
redovisningsprinciper. De områden som innefattar en hög grad av 
bedömning, som är komplexa eller sådana områden där antaganden 
och uppskattningar är av väsentlig betydelse för koncernredovisningen 
anges i Not 3.
Ändringar i redovisningsprinciper och upplysningar
Nya och ändrade standarder som tillämpas av koncernen 
Inga nya IFRS eller IFRIC-tolkningar har en väsentlig inverkan på 
koncernen 2024.
Nya standarder och tolkningar som ännu inte tillämpas
Den internationella redovisningsstandarden (IASB) har publicerat IFRS 
18 Presentation och upplysningar i finansiella rapporter, som ännu inte 
tillämpas av VEF. IFRS 18 utfärdades i april 2024. Standarden kommer att 
träda i kraft den 1 januari 2027 och har ännu inte antagits av Europeiska 
Unionen. Den nya standarden ersätter IAS 1 och inför nya krav, främst 
gällande presentationen av finansiella rapporter och upplysningar om 
vissa prestationsmått. Påverkan på koncernens finansiella rapportering 
utvärderas för närvarande. Inga övriga IFRS eller IFRIC-tolkningar 
som ännu inte har trätt i kraft väntas ha någon väsentlig inverkan på 
koncernen.
Räkenskapsår
Räkenskapsåret omfattar perioden 1 januari till 31 december.
Koncernredovisningsprinciper
Koncernredovisningen har upprättats enligt anskaffningsvärdemetoden 
förutom vad beträffar omvärdering av finansiella instrument värderade 
till verkligt värde via resultaträkningen.
Dotterbolag
VEF AB (publ) är ett investeringsbolag vars affärsidé är att identifiera 
och investera i fintechbolag i tillväxtmarknader, företrädesvis marknader 
med stora populationer och starka tillväxtprofiler för finansiella tjänster. 
VEF AB (publ) är koncernens moderbolag medan VEF Cyprus Limited 
hanterar investeringsportföljen och VEF Fintech Ireland Limited och VEF 
UK Ltd tillhandahåller investerings- och affärsstödtjänster till moder -
bolaget och VEF Cyprus Limited.
VEF kategoriseras enligt IFRS 10 som ett investmentbolag och 
ska inte konsolidera innehav i dotterbolag eller tillämpa IFRS 3 
Rörelseförvärv när VEF erhåller bestämmande inflytande, undantaget 
dotterbolag som tillhandahåller tjänster med koppling till VEFs investe -
ringsverksamhet, vilka konsolideras i de finansiella rapporterna enligt 
förvärvsmetoden.
Innehav i intresseföretag 
Investeringar i vilka koncernen har rätt att utöva ett betydande infly -
tande, vilket normalt är fallet då företaget äger mellan 20% och 50% av 
rösterna. VEF tillämpar undantaget från kapitalandelsmetoden i IAS 28 
för sin andel i intresseföretag och redovisar därmed sina investeringar 
i intresseföretag till verkligt värde via resultaträkningen i enlighet med 
IFRS 9.
Segmentsrapportering
Rörelsesegment rapporteras på ett sätt som överensstämmer med den 
interna rapportering som lämnas till den högsta operativa beslutsfatta -
ren, liksom i aktiebolag som omfattas av svenska aktiebolagslagen och 
svenska bolagsstyrningskoden. Som investmentbolag är Bolagets VD 
djupt involverad i investeringsbeslut och uppföljning av portföljbolagens 
utveckling, varför Bolagets VD identifierats som VEFs högsta operativa 
beslutsfattare i fråga om internrapportering. I den interna koncernrap -
porteringen finns bara ett rörelsesegment.
Rapporterings- och funktionell valuta
Koncernen och dotterbolag presenteras i USD eftersom det är den 
valuta i vilken majoriteten av koncernens transaktioner är denomine -
rade, därav är USD även koncernens funktionella valuta. Moderbolagets 
presentationsvaluta är i SEK och inte i USD som koncernen tillämpar, 
på grund av att svensk lagstiftning endast tillåter moderbolaget att 
använda SEK eller EUR som presentationsvaluta. I denna rapport 
avrundas alla belopp till närmaste tusental, om inte annat anges.
Materiella anläggningstillgångar 
Materiella anläggningstillgångar redovisas till anskaffningsvärde med 
avdrag för avskrivningar. Avskrivningar för inventarier, installationer och 
utrustning görs linjärt över den beräknade nyttjandeperioden på fem år.
Investeringar och andra finansiella tillgångar
Klassificering
Koncernen klassificerar sina finansiella tillgångar utifrån följande 
kategorier:
• finansiella tillgångar som redovisas till verkligt värde via resultat -
räkningen, och
• finansiella tillgångar som redovisas till upplupet anskaffningsvärde.
Klassificeringen av investeringar i skuldinstrument beror på koncernens 
affärsmodell för hantering av finansiella tillgångar och de avtalsenliga 
villkoren för tillgångarnas kassaflöden. För tillgångar värderade till 
verkligt värde redovisas vinster och förluster i resultaträkningen.
Redovisning och borttagande från balansräkningen
Köp och försäljningar av finansiella tillgångar redovisas på affärsdagen, 
det datum då koncernen förbinder sig att köpa eller sälja tillgången. 
Finansiella tillgångar tas bort från balansräkningen när rätten att erhålla 
kassaflöden från instrumentet har löpt ut eller har överförts och koncer -
nen har överfört i stort sett alla risker och förmåner som är förknippade 
med äganderätten. 
Värdering
Finansiella tillgångar värderas initialt till verkligt värde plus, i de fall 
tillgången inte redovisas till verkligt värde via resultaträkningen, trans -
aktionskostnader direkt hänförliga till köpet. Transaktionskostnader 
hänförliga till finansiella tillgångar som redovisas till verkligt värde via 
resultaträkningen kostnadsförs direkt i resultaträkningen. 
Räntebärande tillgångar
Klassificeringen av räntebärande tillgångar beror på koncernens 
affärsmodell för att förvalta tillgången och kassaflödesegenskaperna 
hos tillgången. Det finns två kategorier där koncernen klassificerar sina 
skuldinstrument, nämligen upplupet anskaffningsvärde och till verkligt 
värde via resultaträkningen.
Aktier
Koncernen värderar samtliga aktieinvesteringar till verkligt värde via 
resultaträkningen. Utdelningar från sådana investeringar fortsätter att 
redovisas i resultaträkningen som utdelningsintäkt när koncernens rätt 
att erhålla betalning har fastställts. 
Förändringar i verkligt värde på finansiella tillgångar redovisas i 
rörelseresultatet i resultaträkningen.
Nedskrivningar
Koncernen bedömer på framtidsbasis de förväntade kreditförlusterna 
tillhörande sina räntebärande tillgångar redovisade till upplupet anskaff -
ningsvärde. Den tillämpade nedskrivningsmetoden beror på om det har 
skett en betydande ökning av kreditrisken. För rörelsefordringar tillämpar 
koncernen det förenklade tillvägagångssättet enligt IFRS 9, vilket 
kräver att förväntade livstidsförluster redovisas från första redovisning 
av fordringarna. För närvarande har koncernen inga väsentliga skuld -
instrument upptagna till upplupet anskaffningsvärde. De förväntade 
kreditförlusterna för moderbolagets fordringar på koncernföretag anses 
vara obetydliga och därför redovisas ingen förväntad kreditförlust för 
dessa fordringar.
Finansiella skulder
Upplåning redovisas inledningsvis till verkligt värde, netto efter 
transaktionskostnader. Upplåning redovisas därefter till upplupet 
anskaffningsvärde och eventuell skillnad mellan erhållet belopp (netto 
efter transaktionskostnader) och återbetalningsbeloppet redovisas i 
resultaträkningen fördelat över låneperioden, med tillämpning av effek -
tivräntemetoden. Upplåning klassificeras som kortfristiga skulder om 
inte koncernen har en ovillkorlig rätt att skjuta upp betalning av skulden i 
åtminstone 12 månader efter rapportperiodens slut. 
Likvida medel
Likvida medel definieras som kassa och banktillgodohavanden och 
övriga kortfristiga placeringar med förfallodag inom tre månader från 
anskaffningstidpunkten.
Aktiekapital 
Transaktionskostnader som direkt kan hänföras till emission av nya 
aktier redovisas i eget kapital som ett avdrag från emissionslikviden. 
Vid återköp av egna aktier redovisas transaktionen som en reduktion av 
balanserad vinst med köpeskillingen efter transaktionskostnader.
Aktuell och uppskjuten skatt
Den aktuella skattekostnaden beräknas på basis av de skatteregler 
som på balansdagen är beslutade eller i praktiken beslutade i de länder 
där moderföretagets dotterföretag och intresseföretag är verksamma 
och genererar skattepliktiga intäkter. Uppskjuten skatt redovisas i sin 
helhet, enligt balansräkningsmetoden, på alla temporära skillnader som 
uppkommer mellan det skattemässiga värdet på tillgångar och skulder 
och dessas redovisade värden i koncernredovisningen.
Ersättningar till anställda 
Kortfristiga ersättningar till anställda
Skulder för löner och ersättningar, inklusive icke-monetära förmåner, 
som förväntas bli reglerade inom 12 månader efter räkenskapsårets slut, 
redovisas som kortfristiga skulder till det odiskonterade belopp som 
förväntas bli betalt när skulderna regleras. Kostnaden redovisas i takt 
med att tjänsterna utförs av de anställda. Skulderna redovisas under 
Övriga kortfristiga skulder i balansräkningen.
Pensionsåtaganden
Koncernens avgiftsbestämda pensionsplaner baseras på svensk 
marknadspraxis. Koncernen har inga ytterligare betalningsförpliktelser 
när avgifterna är betalda. Avgifterna redovisas som en kostnad under 
Administrations- och driftskostnader i resultaträkningen när de förfaller.
Aktiebaserade ersättningar
Moderbolaget använder en aktiebaserad kompensationsplan. 
Ersättningar till anställda i form av optioner ska värderas till verkligt 
värde och redovisas som en kostnad. Det totala beloppet kostnadsförs 
under den tid under vilken den anställdes rättigheter intjänas och 
bestäms utifrån det verkliga värdet hos optionerna, exklusive inverkan 
av icke marknadsanknutna intjänandevillkor (till exempel lönsamhet och 
substansvärdeutveckling). Icke marknadsanknutna intjänandevillkor 
inkluderas i antagandena om de antal optioner som kommer att 
kunna utnyttjas. Vid varje balansdag ska företaget revidera det antal 
optioner som förväntas kunna utnyttjas, varvid eventuella avvikelser 
från de ursprungliga uppskattningarna redovisas i resultaträkningen 
med en motsvarande justering av eget kapital över den återstående 
intjänandeperioden.
Erhållna intäkter, netto efter direkt hänförliga transaktionskostnader, 
krediteras aktiekapitalet till nominellt värde och överkursfond när 
optionerna utnyttjas. För mer information se Not 7.
Aktiebaserade incitamentprogram (LTIP)
I enlighet med IFRS 2 kommer kostnaderna för de långsiktiga inci -
tamentsprogrammen, inklusive sociala avgifter när applicerbart, att 
redovisas över resultaträkningen under programmets intjänandeperiod. 
Värdet redovisas i resultaträkningen som en personalkostnad under 
rörelsekostnader, fördelad över intjänandeperioden med motsvarande 
ökning av eget kapital. Den redovisade kostnaden motsvarar verkligt 
värde på det uppskattade antalet aktier som förväntas tillföras. Denna 
kostnad justeras i efterföljande perioder för att återspegla det faktiska 
antalet aktier. Ingen justering görs dock när aktierna löper ut om aktie -
kursrelaterade villkor inte når nivån. När programmet löpt ut levereras 
aktier till anställda och redovisas i eget kapital. För mer information, se 
Not 7.
Intäktsredovisning
Intäkter innefattar det verkliga värdet av vad som erhållits eller kommer 
att erhållas från koncernens löpande verksamhet. 
För aktier som innehas såväl vid ingången som utgången av året 
utgörs värdeförändringen av skillnaden i marknadsvärde mellan dessa 
tillfällen. För aktier som förvärvats under året utgörs värdeföränd -
ringen av skillnaden mellan anskaffningsvärdet och marknadsvärdet 
vid utgången av året. För aktier som avyttrats under året utgörs 
värdeförändringen av skillnaden mellan erhållen likvid och värdet vid 
ingången av året. Samtliga värdeförändringar redovisas under rubriken 
”Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via 
resultaträkningen”. 
Utdelningsintäkter intäktförs redovisningsmässigt när utdelnings -
intäkten bedöms som säker. Vidare redovisas utdelningsintäkter 
inklusive källskatt. Dessa källskatter upptas som en kostnad i resultatre -
dovisningen eller som en kortfristig fordran beroende på om källskatten 
är återbetalningsbar eller ej. 
Ränteintäkter på långfristiga lånefordringar intäktsredovisas fördelat 
över löptiden med tillämpning av effektivräntemetoden. När värdet på 
en fordran har gått ner, minskar koncernen det redovisade värdet till det 
återvinningsbara värdet, vilket utgörs av bedömt framtida kassaflöde, 
diskonterat med den ursprungliga effektiva räntan för instrumentet, 
och fortsätter att lösa upp diskonteringseffekten som ränteintäkt. 
Ränteintäkter på nedskrivna långfristiga lånefordringar redovisas till 
ursprunglig effektiv ränta. 
Ränteintäkter på kortfristiga lånefordringar och övriga fordringar 
redovisas med beaktande av upplupen ränta på transaktionsdagen. 
Övriga betalningar som koncernen erhåller inom ramen för dess 
löpande verksamhet redovisas som övriga intäkter i resultaträkningen.
Leasing
Koncernens leasingavtal avser kontorshyror. När ett nytt leasing -
avtal ingås värderas den leasade tillgången till anskaffningsvärde. 
Kortfristiga leasingavtal och leasingavtal av tillgångar med lågt värde 
är undantagna. Samtidigt redovisas en leasingskuld som representerar 
skyldigheten att betala leasingbetalningar för de leasade tillgångarna. 
Leasingskulden värderas till nuvärdet av leasingbetalningarna som 
inte betalas vid det datumet. Den vägda genomsnittliga inkrementella 
upplåningsräntan som tillämpas för att mäta leasingskulder för lokaler 
är 6,10%.

===== SIDA 34 =====

66 67
Not 2 Finansiell riskhantering
I sin verksamhet utsätts VEF-koncernen för:
1) Investerings- och andra affärsrisker 
2) Marknadsrisk 
3) Finansiella risker inklusive pris-, valutakurs-, ränte-, kredit-, likvidi -
tets- och finansieringsrisk 
4) Juridiska och regulatoriska risker
Riskhantering 
Riskhantering utförs av ledningen enligt policyer som godkänts av 
styrelsen. Riskhantering är en integrerad del av koncernens processer, 
vilket innebär att kontroll och ansvar för kontroll ligger nära affärsverk -
samheten, finans och juridik.
1) Investerings- och andra affärsrisker 
Risker relaterade till portföljbolagens verksamhet 
All affärsverksamhet i portföljbolagen är förknippad med risken för 
förluster på grund av till exempel bristfälliga förfaranden, underlåtenhet 
att öka och förbättra funktionaliteten och kvaliteten på befintliga 
produkter och tjänster, misslyckande att förlänga befintliga licensavtal 
till gynnsamma villkor, misslyckande att förbli konkurrenskraftiga eller 
lansera nya produkter och tjänster och att framgångsrikt optimera 
produktionen och införa kostnadsminskande åtgärder.
Beroende av nyckelpersoner 
VEF är beroende av sina ledande befattningshavare och styrelseleda -
möter. Det kan inte uteslutas att VEF allvarligt kan påverkas om någon 
av de ledande befattningshavarna lämnar koncernen eller om koncer -
nen i framtiden inte lyckas rekrytera relevanta personer.
Avyttrandehantering 
VEF har en uttrycklig exitstrategi för att sälja sina innehav i portföljbolag 
till strategiska investerare eller via marknaden. Det finns en risk att VEF 
inte lyckas sälja sina innehav till det pris som upptagits i balansräk -
ningen vid avyttringstillfället.
Exponering mot företag i tidigt utvecklingsskede
Huvuddelen av investeringsportföljen består av investeringar i nystar -
tade företag och andra företag i ett tidigt stadium av tillväxt. Sådana 
företag genererar vanligtvis negativa kassaflöden och kommer sällan 
att betala utdelning till sina investerare, främst på grund av att vinsten 
vanligtvis återinvesteras i verksamheten för att driva tillväxt och skapa 
aktieägarvärde.
Förvärvsrisker 
VEF förvärvar ofta andelar i onoterade företag. Sådana förvärv kan 
medföra operativa risker, såsom behovet av att identifiera investerings 
och förvärvsmöjligheter på gynnsamma villkor och om det inte kan 
påverka företagets operativa eller konkurrensmässiga miljö. 
2) Marknadsrisk
Tillväxtmarknader och landspecifika risker
Flera portföljföretag är grundade i och/eller verkar i tillväxtländer, särskilt 
Brasilien, Mexiko och Indien. Eftersom sådana länder fortfarande, ur 
ekonomisk synvinkel, är i en utvecklingsfas kan investeringar påverkas 
av ovanligt stora fluktuationer i resultat och förluster och andra faktorer 
utanför företagets kontroll som kan ha en negativ inverkan på värdet på 
företagets justerade egna kapital.
Allmänna marknadsrisker
Investeringsverksamhet som utförs av VEF är föremål för allmänna 
marknadsrisker, vilket avser risken för förlust till följd av förändringar i 
portföljbolagens marknadsvärde på grund av en global eller regional 
ekonomisk nedgång, särskilt i tillväxtmarknader. Förändringar i mark -
nadsvärde påverkar resultatet av VEFs verksamhet genom förändringar i 
värdet på dess investeringstillgångar. 
3) Finansiella risker inklusive pris-, valutakurs-, ränte-, likviditets- 
och finansieringsrisk
Koncernens aktiviteter utsätter koncernen för en mängd finansiella 
risker som beskrivs nedan. Finansiella marknadsrisker avser risken för 
en värdeförändring i finansiella instrument på grund av förändringar i 
aktiekurser, valutakurser och räntor. VEF är också exponerat för kredit-, 
likviditets- och finansieringsrisker.
Aktiekursrisk
En minskning av värdet på de icke-noterade aktierna kan påverka 
företagets nettoresultat och kapital och därmed ha en väsentlig negativ 
inverkan på koncernens verksamhet, resultat och finansiella ställning. 
En ökning/minskning med 10% av aktiernas pris skulle påverka kon -
cernens resultat med 38,0 mnUSD (46,0). Koncernen tar en aktiv roll i 
portföljbolag främst genom styrelserepresentation.
Valutarisk 
Koncernen verkar internationellt och utsätts för valutarisker från olika 
valutaexponeringar, främst med avseende på SEK, GBP och EUR. 
En ökning/minskning på 10% av USD gentemot SEK skulle påverka 
koncernens resultat med 11 (1 690).
Exponering mot utländsk valuta
Tillgångar, 
brutto den  
31 dec 2024
Tillgångar, 
brutto den  
31 dec 2023
SEK 112 16 899
Övrigt 210 176
Totalt 321 17 075
Ränterisk
Majoriteten av koncernens finansiella tillgångar är icke-räntebärande. 
Majoriteten av utestående skulder är räntebärande och som ett resultat 
av detta är koncernen utsatt för risk relaterat till fluktuationer i rådande 
marknadsräntenivåer, främst svenska 3m Stibor-räntan vilken påverkar 
de kvartalsvisa räntekupongerna på VEFs hållbarhetsobligationer. En 
ökning/minskning av räntan på koncernens räntebärande skulder om 
1 procentenhet skulle påverka koncernens resultat med 391 (450).
Kreditrisk
Koncernen är utsatt för kreditrisk genom likvida medel och depåer 
hos banker och kreditinstitut. Merparten av kontanta medel placeras 
i bankkonton hos finansiella institut med hög kreditvärdighet och en 
betydande del av kontanta medel placeras i olika typer av likvida värde -
papper som åtnjuter fullt skydd i händelse av depåbankens konkurs, då 
värdepapper i depå hålls åtskilda från depåbankens balansräkning och 
därmed aldrig blir en del av konkursboet. 
Kreditkvalitetssteg Moody’s Fitch S&P’s
1 Aaa – Aa3 AAA – AA- AAA – AA-
2 A1 – A3 A+ – A- A+ – A-
3 Baa1 – Baa3 BBB+ – BBB- BBB+ – BBB-
4 Ba1 – Ba3 BB+ – BB- BB+ – BB-
5 B1 – B3 B+ – B- B+ – B-
6 sämre än B3 sämre än B- sämre än B-
Maximal riskexponering 31 dec 2024 31 dec 2023
Utlåning till finansinstitut
- Kreditkvalitetssteg 1 12 788 21 600
Totalt 12 788 21 600
Likviditetsrisk
Likviditetsrisk är risken att en enhet får problem med att betala sina 
finansiella skulder. Likviditetsrisk hanteras genom att koncernen innehar 
tillräckligt med likvida medel. Avtalade kassaflöden till följd av upplåning 
avser kupongbetalningar för VEFs hållbarhetsobligationer som löper 
med en rörlig kupong om 3m Stibor + 650 baspunkter. Beräkningarna 
nedan utgår från balansdagens Stiborränta om 2,542%. 
Avtalade kassaflöden 31 dec 2024 31 dec 2023
Övrigt 0–3 månader 203 185
Upplåning 0–3 månader 1 024 1 327
Upplåning 3–12 månader 2 512 3 211
Upplåning >1 år 3 124 8 255
Finansieringsrisk
Avser risken att VEF inte erhåller finansiering eller att finansiering endast 
kan erhållas till en betydande kostnad. Det är koncernledningens 
ansvar att hantera risker i enlighet med styrelsens policy. Koncernen 
har en centraliserad finansfunktion som har den primära uppgiften att 
identifiera, begränsa och hantera finansiella risker på ett kostnads -
effektivt sätt. Koncernen bedriver aktivt likviditetsplanering för att 
kontinuerligt utvärdera behovet av likviditet. Koncernledningens mål är 
att trygga koncernens förmåga att fortsätta sin verksamhet, så att den 
kan fortsätta att generera avkastning till aktieägarna.
4) Juridiska och regulatoriska risker
Redovisningspraxis och tillgång till annan information 
Flera portföljbolag är grundade i och/eller verkar i tillväxtländer. 
Redovisningspraxis, finansiell rapportering och revision i tillväxtmarkna -
der kan inte jämföras med motsvarande praxis som finns i utvecklade 
länder. De formella kraven är mindre breda vad gäller publicering av 
information än på mer utvecklade marknader. Dessutom finns det en 
risk att tillgången till extern analys, tillförlitlig statistik och historiska data 
är otillräcklig.
Skatterisker
VEF bedriver sin verksamhet i enlighet med lagstiftningen i relevanta 
jurisdiktioner, skatteavtal och skattemyndigheters riktlinjer och 
andra krav. Skattelagstiftning och dubbelbeskattningsavtal har en 
tendens att frekvent ändras, inklusive införande av nya skatter och 
avgifter, och sådana förändringar kan ha en väsentlig inverkan på 
beskattningspositionen. 
Bolagsstyrningsrisker
Missbruk av bolagsstyrning är fortfarande ett problem i tillväxtmark -
nader. Minoritetsaktieägarna kan förbises på olika sätt, till exempel vid 
försäljning av tillgångar, överföringsprissättning, utspädning, begränsad 
tillgång till årsstämma och begränsningar av platser i styrelser för 
externa investerare. Otillräckliga redovisningsregler och standarder har 
dessutom hindrat utvecklingen av ett effektivt system för att upptäcka 
bedrägerier och öka insikten. 
Rättsliga tvister 
Eftersom VEF investerar i företag som är verksamma i länder där det 
rättsliga ramverket är mindre säkert och affärsmiljön mindre pålitlig 
finns det en ökad risk att VEF kan involveras i rättsliga tvister av olika 
slag, inklusive arbetskraft, immateriell egendom, avtalsenlig eller av 
regulatorisk karaktär.
Not 3 Viktiga uppskattningar och antaganden för 
redovisningsändamål
Ledningen för VEF behöver vid framtagandet av koncernräkenskaperna 
göra vissa uppskattningar och antaganden. Osäkerhet i uppskattningar 
och antaganden kan ha påverkan på det bokförda värdet av tillgångar 
och skulder och på koncernens resultat. De viktigaste uppskattningarna 
och antagandena är:
Verkligt värde på onoterade finansiella tillgångar
Uppskattningar och antaganden vid bestämmandet av verkligt värde av 
onoterade finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen 
utvärderas löpande och baseras på historisk erfarenhet och andra 
faktorer, såsom förväntningar på framtida händelser som bedöms vara 
rimliga under rådande förutsättningar.
Uppskattning av verkligt värde
Verkligt värde på finansiella instrument som handlas på en aktiv 
marknad baseras på noterade marknadspriser på balansdagen. En 
marknad betraktas som aktiv om noterade priser från en börs, mäklare, 
industrigrupp, prissättningstjänst eller övervakningsmyndighet finns 
lätt och regelbundet tillgängliga och dessa priser representerar verkliga 
och regelbundet förekommande marknadstransaktioner på armlängds 
avstånd. Det noterade marknadspris som används för koncernens 
finansiella tillgångar är den aktuella köpkursen. Dessa instrument 
återfinns i Nivå 1. Verkligt värde på finansiella instrument som inte 
handlas på en aktiv marknad fastställs med hjälp av värderingstekniker. 
Härvid används i så stor utsträckning som möjligt marknadsinformation 
då denna finns tillgänglig medan företagsspecifik information används 
i så liten utsträckning som möjligt. Om samtliga väsentliga indata som 
krävs för verkligt värde värderingen av ett instrument är observerbara 
återfinns instrumentet i Nivå 2. I de fall ett eller flera väsentliga indata 
inte baseras på observerbar marknadsinformation klassificeras det 
berörda instrument som Nivå 3.
Verkligt värde på finansiella investeringar som inte handlas på en 
aktiv marknad fastställs genom priset på den senast genomförda 
marknadsmässiga transaktionen eller med hjälp av olika värderingstek -
niker beroende på företagets karaktäristika samt beskaffenheten hos 
och riskerna förknippade med investeringen. Dessa värderingstekniker 
utgörs av värdering av diskonterade kassaflöden (DCF), värdering 
utifrån avyttringsmultipel (även kallad leveraged buyout-värdering, 
LBO), tillgångsbaserad värdering samt värdering utifrån framåtriktade 
multiplar baserade på jämförbara noterade företag. Vanligtvis används 
transaktionsbaserade värderingar under en period om tolv månader 
förutsatt att ingen betydande anledning för omvärdering uppstått. 
Efter tolv månader används vanligtvis en modell beskriven ovan för att 
värdera onoterade innehav.
Giltigheten av värderingar som är baserade på tidigare transaktioner 
urholkas oundvikligen med tiden, eftersom priset då investeringen 
gjordes speglar de förhållanden som rådde på transaktionsdagen. Vid 
varje rapporttillfälle görs en bedömning om förändringar eller händelser 
efter den relevanta transaktionen som skulle innebära en förändring 
av investeringens verkliga värde och i sådant fall anpassa värderingen 
därefter. De transaktionsbaserade värderingarna av de onoterade 
innehaven jämförs även kontinuerligt med hjälp av multiplar från andra 
jämförbara bolag för varje onoterad tillgång, eller andra värderings -
modeller när det är motiverat.
VEF följer en strukturerad process för värderingen av onoterade till -
gångar. VEF bedömer löpande bolagsspecifik och extern information för 
respektive investering. Informationen utvärderas sedan vid kvartalsvisa 
värderingsmöten med den seniora ledningen. Om interna eller externa 
faktorer bedöms vara signifikanta görs ytterligare analys och investe -
ringen värderas därefter till det bästa möjliga verkligt värdeestimatet. 
Omvärderingar granskas först av revisionsutskottet innan de godkänns 
av styrelsen i samband med Bolagets finansiella rapporter.
Det verkliga värdet på finansiella instrument mäts utifrån nivån på 
följande hierarki för bedömning av verkligt värde:
• Nivå 1 – Börsnoterade (ojusterade) kurser på aktiva marknader för 
identiska tillgångar eller skulder.
• Nivå 2 – Andra indata än börskurser som hör till Nivå 1 och som är 
observerbara för tillgången eller skulden, antingen direkt (det vill 
säga kurser) eller indirekt (det vill säga härledda från kurser).
• Nivå 3 – Indata som rör tillgången eller skulden och som inte baseras 
på observerbara marknadsdata (det vill säga indata som inte kan 
observeras).
Investeringar förflyttas mellan nivåer i hierarkin för verkligt värde när 
ledningen finner att den lämpligaste värderingstekniken har ändrats och 
att den nuvarande tillämpade tekniken resulterar i en ny klassificering i 
hierarkin jämfört med föregående period.

===== SIDA 35 =====