FULLTEXT DEL 1 AV 2
Årsredovisning 2025
===== SIDA 1 ===== Årsredovisning 2025 Foto: Nichika Sakurai (Unsplash.com) Fintechinvesterare i tillväxtmarknader ===== SIDA 2 ===== De formella delarna av årsredovisningen för VEF AB (publ) utgörs av förvaltningsberättelse, finansiella rapporter och tilläggsupplysningar på sidorna 28–57 och har granskats av Bolagets revisorer. Revisionsberättelsen presenteras på sidorna 58–61. Bolagsstyrningsrapporten på sidorna 62–68 har granskats av Bolagets revisorer. Revisorernas uttalande om bolagsstyrningsrapporten presenteras på sida 69. Hållbarhetsrapporten på sidorna 24–25 och 70–81 har upprättats frivilligt av Bolaget och har inte granskats av Bolagets revisorer. Innehåll Foto: Naoki Tamura (Unsplash.com) Fintechinvesterare i tillväxtmarknader 4 2025 i korthet 8 VD har ordet 10 VEFs portfölj 16 Substansvärde 17 Brasilien 18 Mexiko 20 Indien 21 Övriga regioner 22 En portfölj som driver påverkan 24 VEF-aktien 26 Förvaltningsberättelse 28 Koncernens finansiella rapporter 31 Alternativa nyckeltal 35 Koncernens noter till bokslutet 36 Moderbolagets finansiella rapporter 47 Moderbolagets noter till bokslutet 51 Intygandemening 57 Revisionsberättelse 58 Bolagsstyrningsrapport 62 Hållbarhetsrapport 70 Förkortningar 82 Finansiell kalender 83 Kontaktinformation 83 ===== SIDA 3 ===== 4 5 Fintechinvesterare i tillväxtmarknader Vi är investerare i en av de starkaste sekulära tillväxttrenderna på några av världens snabbast växande marknader. VEF är ett noterat investmentbolag som investerar i privata fintechbolag i tillväxtfasen med fokus på tillväxtmarknader som Brasilien, Mexiko, Indien och Pakistan. Vi tar större minoritetsposter (10-20%) och är aktiva investerare med styrelserepresentation i majoriteten av våra portföljbolag. Vårt team har gedigen erfarenhet av finansiella tjänster och globala tillväxtmarknader. Vi använder vår djupa sektorkunskap för att hjälpa våra bolag att växa och nå sin fulla potential. Vi har ett långsiktigt perspektiv och stöttar våra entreprenörer och deras team på deras resa, hela vägen från investering till exit. Vårt syfte är att skapa lång - siktigt hållbart värde för våra aktieägare genom att inves - tera i framtidens finansiella tjänster på tillväxtmarknader. Hur vi skapar värde för våra aktieägare VEF är en exceptionell investeringsmöjlighet med potential till hög avkastning genom våra portföljbolag som erbjuder en kombination av: • attraktiva marknadsförhållanden på tillväxtmarknader • aktivt och stödjande ägande • entreprenörer med stark dokumenterad erfarenhet • skalbara, snabbväxande bolag som är lönsamma eller har en tydlig plan för att nå lönsamhet • den strukturella förändringen som sker genom fintechbolagen Framgångsrika exits ●● CoC ●● IRR 433,8mn Substansvärde USD 21 Genomförda investeringar 7,5% Aktieprisutveckling CAGR 12,5% Substansvärde/aktie CAGR 2015 Grundat Substansvärde (mnUSD) Nettointäkter från kapitalanskaffning Substansvärde/aktie (SEK) December 2015–december 2025 Substansvärdeutveckling December 2015–december 2025 Premie/rabatt mot substansvärdet 0 0 400 4 800 8 600 6 700 7 500 5 300 3 200 2 100 1 Dec 15 Dec 22 Dec 21 Dec 16 Dec 17 Dec 18 Dec 19 Dec 20 Dec 25 Dec 24 Dec 23 -70% 30% 20% 10% 0% -30% -20% -10% -50% -40% -60% Dec 15 Dec 25 Dec 24 Dec 23 Dec 22 Dec 21 Dec 16 Dec 17 Dec 18 Dec 19 Dec 20 70+ Genomförda transaktioner * Aggregerade siffror för de partiella avyttringarna i apr-25 och jan-26. 6,1x 3,2x 65% 57% 4,5x * 35% ===== SIDA 4 ===== 76 Våra strategiska pelare Våra tre strategiska pelare genomsyrar hur vi tänker, driver vår strategi och gör oss framgångsrika som ett investmentbolag. Investera bra och lev Vi är våra investeringar. De definierar oss. Vi är endast en tes och ett mänskligt och ekonomiskt kapital utan dem. Vi lägger mycket tid på att se till att rätt tillgångar och entreprenörer fyller vår portfölj och vi gör allt för att hjälpa dem lyckas. Älska dina investerare Våra investerare tillhandahåller det kapital vi behöver för att driva vår verksamhet. Enkelt uttryck, utan dem skulle vi inte existera och vår tillväxt härifrån skulle bli desto svårare. Vi älskar våra investerare, nuvarande, gamla och potentiella. Vi är stolta över att göra vårt yttersta för att ge dem en god avkastning på sitt kapital, ett bra kommunikationsflöde och en öppenhet under resans gång. Bygg ett bolag med långsiktighet Medan våra två första pelare är nödvändiga för att lyckas, bygger vi VEF långsiktigt. Våra mål är ambitiösa, vår tidslinje är lång, vi utvecklas kontinuerligt och förbättrar allt för att se till att VEF är ett bolag som har rätt människor, processer och strategi för att växa över tid. Vår investeringstes Vi tror på att investera i företag som leds av entreprenörer med starka resultat och i företag med tydligt marknads - anpassade produkter som tidigt visat framgång samt är skalbara och snabbväxande. För oss är fintech ett mycket brett begrepp och täcker alla områden av finansiella tjänster inklusive betalningar, krediter, kapitalförvaltning, embedded finance och SaaS redovisningstjänster. Det finns ingen affärsmodell som dominerar vår portfölj och vår investeringsstrategi. Våra viktigaste investeringskriterier är exceptionella personer, skalbara affärsmodeller, stark finansiell prestation och en tydlig väg mot lönsamhet. Sektor Vi fokuserar på alla typer av finansiella tjänster inklusive betalningar, krediter, spartjänster och investeringar. Marknaden styr vilken sektor som är den ”rätta”. Geografi Inom tillväxtmarknader fokuserar vi på de mer folkrika och skalbara marknaderna, och tar hänsyn till konkurrenssituation och var i cykeln de befinner sig. Minoritetsandelar och styrelserepresentation Vi eftersträvar minoritetsandelar med styrelserepresentation i våra portföljbolag. Vi är en aktiv och stödjande ägare. Unika fintechmöjligheter Det finns väldigt få sätt att få exponering mot det växande fintechtemat via publika marknader och än mindre mot tillväxtmarknader. VEF är en unik tillgång i detta avseende. ===== SIDA 5 ===== Under 2025 fortsatte de positiva trenderna som började ta form under 2024. När vi gick in i 2025 var våra mål att återgå till tillväxt i portföljen, se en uppåtgående trend i vårt substansvärde, genomföra fler exits för att verifiera vårt substansvärde och stärka vår balansräkning – och som ett resultat av detta minska substansrabatten. Ser vi tillbaka på året kan vi stolt konstatera att vi levererade på flera av dessa punkter då substansvärdet tydligt steg, vi levererade tre exits på nivåer kring substansvärdet som genererade 35 mnUSD, minskade vår utestående skuld med 40% och återköpte 2,3% av våra utestående aktier. Att kicka igång 2026 med ytterligare en partiell exit gör oss spända på året som kommer eftersom vi har en portfölj av högkvalitativa bolag som levererar hållbar tillväxt i några av världens mest spännande tillväxtmarknader. Vårt substansvärde i USD ökade med 23%/81 mnUSD under 2025. Den positiva årliga substans - värdeförändringen drevs av den senaste finansieringsrundan i Creditas och en stark underliggande portföljutveckling i kombination med positiva värderingsmultiplar hos jämförbara bolag samt starkare exponeringsvalutor gentemot dollarn. De tre bolag som hade största påverkan på substansvärdet i USD YoY var: • Creditas, +77,6 mnUSD, +54% • Konfío, +32,3 mnUSD, +44% • Abhi, +3,3 mnUSD, +99% VEF genomförde tre exits under 2025 och genererade 35 mnUSD i bruttolikvid. Avyttringarna var: • BlackBuck, 4,9 mnUSD • Gringo, USD 15,2 mnUSD • Juspay (delavyttring), USD 14,8 mnUSD Creditas fortsatte att utvecklas positivt under 2025, både operativt och finansiellt. Med stark kreditkvalitet, hög andel återkommande kunder och tydlig produkt-marknadsanpassning i kärnerbjudandet bedömer Creditas att bolaget är väl positionerat för att upprätthålla en årlig tillväxt om 25%+, med bibehållen portföljlönsamhet. Creditas höjdpunkter under 2025: • Rekordhöga kvartalsintäkter om 583 mnBRL i 4Q25 • Låneportföljstillväxt om 19,5% YoY i 4Q25 • Låneboken växte till 7,1 mdBRL/1,3 mdUSD • Erhöll en banklicens genom förvärvet av Andbank Brazil • Stängde sin Serie G-runda där de reste 108 mnUSD till en värdering på 3,3 mdUSD VEF återköpte 25 102 000 egna aktier, motsvarande 2,30% av antalet utestående aktier. VEF genomförde en frivillig delinlösning av obligationer om 160 mnSEK, vilket minskade det utestående värdet av hållbarhetsobligationer till 240 mnSEK. Efter årsskiftet, den 23 januari 2026, meddelade vi att vi genomfört ytterligare en delavyttring i Juspay om 14,6 mnUSD som en del i bolagets utökade Serie D-runda. Avyttringen innebar en IRR på 38% och en CoC-avkastning på 6,6x. 98 2025 i korthet ” Värderingar kan och kommer att ändras och tidpunkten för exits kan vara svår att förutse men om portföljen håller hög kvalitet och växer har du väldigt bra förutsättningar för långsiktigt värdeskapande” - Dave Nangle, VD Foto: Muruga Pandi (Unsplash.com) 433,8mn Substansvärde (USD) 3,93 Substansvärde/aktie (SEK) +23% Substansvärde- utveckling 2025 (USD) +1% Aktieprisutveckling 2025 +25% Vägd omsättnings- tillväxt i portföljen 35mn Realiserad bruttolikvid från exits (USD) ===== SIDA 6 ===== 10 11 VD har ordet Kära aktieägare Tillbakablick på 2025 När vi blickar tillbaka på 2025 reflekterar vi över hur året utvecklades. I likhet med 2024 var det tre teman som stod ut och som definierade vår utveckling under året: 1 – Portföljprestation – en återgång till tillväxt, hållbar tillväxt För ett investmentbolag som VEF är en kvalitativ portfölj vår viktigaste tillgång. Värderingar kan och kommer att ändras och tidpunkten för exits kan vara svår att förutse men om portföljen håller hög kvalitet och växer har du väldigt bra förutsättningar för långsiktigt värdeskapande. Vi har levt med majoriteten av vår portfölj i över fem år. Vi har sett våra grundare och deras ledningsgrupper verka och utvecklas över tid, både i med- och motgång, och det har stärkt vår respekt för, och tilltro till, kva - liteten och stabiliteten i våra innehav. Ett centralt tema för portföljen under 2025 var en tydlig återgång till robust och hållbar tillväxt. Detta syntes extra tydligt i våra kär - ninnehav Creditas och Konfío, som båda är tillbaka och levererar en hälsosam 20%- ig tillväxttakt i låneboken – med potential för ytterligare tillväxt när vi blickar framåt. Juspay, som avslutar vår topp 3, levererade ytterligare ett år med c. 40% tillväxt. Tittar vi på resten av portföljen växer innehav som Abhi, Rupeek och Mahaana mycket snabbare, men från lägre nivåer. 2 – Genomförda exits och stärkt balansräkning Under 2025 fortsatte den positiva återhämtningstrenden på venture-marknaden (från bottennivåerna 2022–2023) och vi såg investeringsflöden och exitmarknader bygga vidare på det momentum som inleddes under 2024. Flera globala fintech-IPOs satte tonen, däribland Circle och Klarna. På våra marknader fortsatte Indien att dominera med Groww och Pine Labs som framträdande noteringar, båda till värderingar på flera miljarder USD. Vi har varit mycket fokuserade på exits under året, med syf - tet att stärka vår balansräkning, bekräfta vårt substansvärde och skapa flexibilitet i vår kapitalallokering. Specifikt för vår portfölj så stängde Juspay och Creditas betydande kapital - rundor i varsin ände av 2025. I samband med rundan i Juspay tog vi tillfället i akt att genomföra en sekundärförsäljning (i början av 2025 och ännu en gång i början av 2026), vilket kompletterar de exits vi realiserade genom BlackBucks börs - notering och försäljningen av Gringo. Juspay-försäljningarna genomfördes till en kombinerad IRR på 35%. Sammanlagt har vi under de senaste 18 månaderna levererat en bruttolikvid om 51,6 mnUSD från försäljningar, viktigt att notera är att detta skedde till nivåer nära våra substansvärderingar. 3 – Strategi och kapitalallokering I takt med att vår balansräkning har stärkts prioriterade vi inledningsvis att minska skuldsättningen inom ramen för vår kapitalallokering. Vi återbetalade planenligt 40% av våra obligationer, vilket minskade vår skuld till en mer komfortabel nivå på 240 mnSEK/26 mnUSD (6% av substans - värdet) vid utgången av 2025. Med ytterligare inkommande överskotts - kapital valde vi därefter att återköpa egna aktier och köpte tillbaka totalt 2,3% av antalet utestående aktier under året. En logisk kapitalallokeringsstrategi för det gångna året. När vi nu går in i 2026 och blickar framåt vill vi balansera VEFs kort- och långsiktiga målsättning. Vår ambition är att fortsätta stärka balansräkningen och hålla en högre kassalik - viditet över cykler (möjligheter/skydd). Vi har målsättningen att på medellång sikt vara självförsörjande med tillräcklig likviditet för att möta våra kortsiktiga behov (skuld och kostnader). Vi vill växa och addera nya, värdeskapande investeringar till portföljen givet de möjligheter vi nu ser baserat på vårt track record. Inom detta ramverk kommer vi fortsatt att ta hänsyn till nivån våra aktier handlas på och opportunistiskt köpa tillbaka dem. Kontinuerlig leverans på detta område, i kombination med regelbunden och tydlig kommunikation, ska vara centralt i arbetet med att minska vår substansrabatt framöver. Vi fokuserar på denna kärnstrategi samtidigt som vi är mycket medvetna om de ökande politiska och geopolitiska riskerna i omvärlden. 2025 i siffror: • Substansvärde: Vid årets utgång uppgick vårt substansvärde till 433,8 mnUSD, +23% YoY. Substansvärde per aktie i SEK var 3,93, +5% YoY. Den positiva årliga substansvärdeutvecklingen drevs främst av den underliggande utvecklingen i portfölj - bolagen i kombination med positiva finansierings - rundor och starkare lokala valutor jämfört med dollarn. • Vi levererade tre exits under 2025, motsvarande 33,8 mnUSD i nettolikvid. Avyttringarna genomfördes i BlackBuck (4,9 mnUSD), Gringo (15,2 mnUSD) och Juspay (delavyttring, 13,6 mnUSD) • Brasilien (53%) är fortfarande vår största marknad, följt av Mexiko (23%) och Indien (17%). På portfölj - bolagsnivå motsvaras detta främst våra innehav i Creditas (49%), Konfío (23%) och Juspay (15%). Alla siffror som andel av vår totala portfölj. • Vid utgången av 2025 var vår aktiva portfölj välfinan - sierad. Över 90% har uppnått självförsörjande kassaflöden. • Våra portföljbolag leve - rerade en aggregerad portföljviktad omsätt - ningstillväxt på 25%. • Vid årets utgång var 69% av portföljen värderad baserad på senaste transaktion i bolaget, jämfört med 36% vid utgången av 2024, vilket speglar den ökade aktiviteten på kapitalmarknader och våra portföljbolags förmåga att attrahera tillväxtkapital. • 168 mnUSD har rests i nytt kapital av våra toppinnehav Creditas (108 mnUSD) och Juspay (60 mnUSD). • Vi fortsatte att aktivt arbeta med vår pipeline och utvärderade under året 164 fintechbolag på tillväxtmarknader. • Vi återköpte 25,1 miljoner egna aktier, totalt 2,3% av antalet utestående aktier. • Vi genomförde en frivillig delinlösen av obligationer om 160 mnSEK, vilket minskade vår utestående hållbarhetsobligationsskuld till 240 mnSEK. • Vid utgången av 2025 hade vi 15,9 mnUSD i likviditet. Våra huvudmarknader och portföljbolag under 2025 Om vi fördjupar oss i några av våra viktigaste länder, så inledde Brasilien 2025 med ett fortsatt starkt realeko - nomiskt momentum, detta efterföljdes dock av tydliga tecken på avmattning i takt med att den strama penning - politiken började få effekt och den globala osäkerheten ökade. Mot bakgrund av ihållande inflation och en kraftigt försvagad valuta i slutet av 2024 fortsatte centralbanken att höja räntan under första halvåret tills Selicräntan toppade på 15% – den högsta nivån sedan 2006. Även om den fiskala trovärdigheten fortsatt är en viktig faktor att hålla koll på ser den värsta inflationsperioden nu ut att ligga bakom oss, och BRLen återhämtade sig starkt gentemot dollarn i slutet av året (+12% YoY). BNP-tillväxten landade på 2,4% och den inhemska aktiemarknaden stärktes. Ibovespa steg hela 34% då marknaderna reky - lerade upp och den globala omallokeringen mot tillväxt - marknader tog fart. Om vi blickar framåt ser vi en tydlig bana mot en betydande räntesänkningscykel under 2026 och vi är positivt inställda till det makroekono - miska och marknadsmässiga landskap som nu tar form, trots att det stundande valåret och den globala handels - politiken fortsatt utgör viktiga osäkerhetsfaktorer. Vi förväntar oss också att IPO-marknaden öppnar upp igen med flera fintechbolag som är redo att testa investerarintresset under det kommande året, inklusive PicPay och AgiBank som framgångsrikt noterades i USA i början av 2026. Creditas var ett av VEFs mest framstående portföljbolag under 2025, där en stark leverans kombinerades med att de uppnådde viktiga strategiska milstolpar. Accelererande tillväxt var fortsatt det centrala temat, med en årlig tillväxt - bana som ökade stadigt kvartal för kvartal. Vid utgången av 2025 var nyutlåningen +35,4% YoY, vilket medförde en portföljtillväxt på +19,5% YoY. Lönsamheten är fortsatt stark med en bruttovinstmarginal på 36,2% samtidigt som avkastningen på kohortnivå fortsatt är klart över målet på 40%. Före årsskiftet meddelade bolaget att de gjort flera viktiga strategiska framsteg då de stängde förvärvet av Andbank Brazil samt sin Series G-runda, i vilken de reste 108 mnUSD i nytt kapital till en värdering om 3,3 mdUSD, och Ricardo Forcano utsågs till CTO/COO. Bolaget är väl positionerat inför 2026 och vi förväntar oss att den accelererande tillväxttrenden fortsätter under året. ”Vi har varit mycket fokuserade på exits under året, med syftet att stärka vår balansräkning, bekräfta vårt substansvärde och skapa flexibilitet i vår kapitalallokering.” ”Vi vill växa och addera nya, värdeskapande investeringar till portföljen givet de möjligheter vi nu ser baserat på vårt track record. Inom detta ramverk kommer vi fortsatt att ta hänsyn till nivån våra aktier handlas på och opportunistiskt köpa tillbaka dem.” ===== SIDA 7 ===== 12 13 Mexiko navigerade sig fram genom ett blandat 2025 präg - lat av avtagande aktivitet men förbättrad inflation. Efter en stark start på året tappade tillväxten fart när tillverknings - aktiviteten mattades av och investeringarna förblev försik - tiga i skuggan av återkommande handelspolitiska rubriker. Den ekonomiska tillväxten bromsade in med en förväntad BNP-tillväxt för helåret i intervallet 0,5–0,7%. På den posi - tiva sidan fortsatte inflationen att sjunka, vilket möjliggjorde att Banxico kunde driva sin räntesänkningscykel vidare. Styrräntan avslutade året på 7,0%, 300 baspunkter lägre YoY. Marknaden valde till slut att se bortom den tullrelate - rade volatiliteten: peson återhämtade sig kraftigt och stärk - tes med 16% mot dollarn medan inhemska aktier steg med hela 30%, till nya rekordnivåer. Blickar vi mot 2026 så förblir det makroekonomiska läget konstruktivt, med utrymme för ytterligare räntesänkningar i takt med att inflationen fortsätter att avta. Dock förblir handeln, särskilt översynen av USMCA-avtalet i juli, en nyckelfaktor att följa. På en mer strukturell nivå genomgår Mexiko en betydande förändring inom konsumentfinansiering, där fintech på senare tid visat en tydlig acceleration i kundtillväxt. Mot denna bakgrund växer en övertygande ny generation techplattformar fram, vilka omformar den finansiella inkluderingen och positione - rar Mexiko för nästa fas av fintechtillväxt. Konfío gick stärkta in i 2025 efter att ha uppnått lönsamhet under 2024 och med en stabil underliggande tillväxtbana. Trots att ledningen valde en mer försiktig strategi under året, till följd av ökad global makroekonomisk osäkerhet, fortsatte verksamheten att växa stabilt med en portfölj - tillväxt på ca. 20% i årstakt. Finansieringsmiljön för SME- krediter var fortsatt mycket gynnsam, vilket möjliggjorde för Konfío att omförhandla majoriteten av sina kreditfaciliteter under året – med utökade löptider, ökad kapacitet och rekordlåga marginaler som resultat. Operationellt sett har bolaget ett fortsatt starkt fokus på effektivitet, med riktade investeringar i AI för att förbättra inkommande och själv- betjänande låneansökningar, något som förstärker plattfor - mens skalbarhet ytterligare. Inför 2026 förväntar vi oss en balanserad acceleration av tillväxten, stödd av marginalför - bättringar till följd av förbättrad kreditkvalitet och fortsatta räntesänkningar i Mexiko. Banklicensprocessen fortgår, med ett förväntat godkännande under 2026, vilken är en viktig katalysator för både tillväxt och förbättrad lönsamhet. Under 2025 fortsatte Indien att sticka ut bland världens stora ekonomier, med en beräknad BNP-tillväxt på 7,3% för FY25. Tillväxten drevs fortsatt av inhemsk konsumtion, ihållande offentliga investeringar och pågående digitalise - ring, detta stöttat av ett i stort sett stabilt penningpolitiskt klimat och en förutsägbar regulatorisk miljö. Aktiviteten på kapitalmarknaderna förblev hög efter rekordåret 2024 med 367 börsnoteringar som sammanlagt tog in 23 mdUSD. YoY och ca. 80% tillväxt i nyutlåning YoY, samtidigt som bolaget bibehöll lönsamheten. Denna utveckling stöddes av utökade bankpartnerskap och en förbättrad kredit - profil. Mahaana (Pakistan, investeringar) slutförde sin grundläggande uppbyggnadsfas under 2025, lanserade Pakistans första digitala pensionsplattform, etablerade sig som en av landets två ledande leverantörer av aktie-ETF:er, samt erhöll principgodkännande för en guld-ETF. Bolaget har därmed positionerat sig i framkant för digital kapitalförvaltning i Pakistan. Ventureflödena förbättras i takt med att IPO-marknaderna öppnar upp 2025 fortsatte på den positiva trend som inleddes under 2024, där kapitalflöden in och ut ur venturesektorn ökade och gradvis breddades. Inom detta område har kapitaltillgången fortsatt att koncentreras till ”kvalitativa compounders” och bolag som nått en positiv brytpunkt i sin tillväxt inom specifika affärsområden eller geografier. Gällande exits så har återöppningen av IPO- marknaden under 2025 varit en välkommen trend för till - växtbolag globalt och, mer specifikt för VEF, för fintech i tillväxtmarknader. Efter en period med relativt låg aktivitet på de publika marknaderna har en förnyad investeraraptit och ett förbättrat marknadsklimat bidragit till en våg av högprofilerade börsnoteringar. Enligt PitchBooks senaste kvartalsvisa venture capital-rapport ökade värdet på amerikanska venturestödda bolags noteringar med 182% YoY under 2025, vilket förlängde återhämtningen från bottennivåerna 2022. Inom tillväxtmarknaderna är Indien fortsatt i framkant på detta område med de viktiga miljardnoteringarna av Groww och Pine Labs. Minst lika spännande är uppvaknandet av Latinamerikas IPO-marknad där PicPay var det första brasilianska fintechbolaget att noteras sedan Nu noterades under 2021. Även om en börsnotering bara är ett av flera sätt att frigöra kapital för en ventureinveste - rare är det ett viktigt verktyg för större exits – och det mest synliga. Som en parentes kan nämnas att jämfört med när vi började investera i sektorn 2015 är dagens noterade fintechuniversum i tillväxtmarknader inte bara avsevärt mycket större utan också betydligt mer diversifierat än någonsin tidigare. Det sträcker sig nu över betalningar, digitala banker, krediter, förmögenhetsförvaltning, Detta stöddes av starka inhemska kapitalflöden och en växande bas av privata sparare. Noteringsutbudet var brett medan investerarna i högre grad fokuserade på skalbar - het, lönsamhet och tydliga affärsmodeller. Inom fintech återspeglar börsnoteringarna av Groww och Pine Labs, till värderingar om ca. 7 respektive ca. 3 mdUSD, marknadens mognad och djup. Fokussektorer som betalningar, nätmäk - leri och kortbetalningslösningar är i hög grad penetrerade med en konkurrens som i allt högre grad formas av operationell hävstång, regulatorisk precision och ett brett produktutbud. Sammantaget ser vi fortsatt Indien som en nyckelmarknad för VEF, med en stark grund för långsiktigt värdeskapande inom fintech. Juspay fortsatte att stå ut som ett av våra bäst presterande innehav under 2025 med en fortsatt stark tillväxtbana, samtidigt som bolaget upprätthöll positiva kassaflöden under sin expansion. Efter att ha rest 60 mnUSD i sin Series D-runda i början av 2025 utökade bolaget rundan i början av 2026 och reste ytterligare 50 mnUSD till en högre värde - ring. Detta stärker Juspays kapacitet att växa internationellt och möjliggör fortsatta investeringar i produktutveckling. Som ett bevis på bolagets växande relevans utanför Indien tillkännagav Juspay strategiska samarbeten med HSBC, för att tillsammans utveckla en komplett kortbetalningsplatt - form för digitala handlare, samt med Sabre för att stödja betalningar inom reseindustrin. Dessa framsteg förstärker Juspays position som global teknikpartner till banker och företag och stärker vår tilltro till bolagets långsiktiga roll i portföljen. Här sammanfattas några av höjdpunkterna från resten av portföljen. Solfácil (Brasilien, digitalt ekosystem för solen - ergi) fortsatte att leverera stark underliggande utveckling under 2025 trots en utmanande solpanelsmarknad. Bolaget uppvisade stabil kvartalsvis portföljtillväxt och avslutade med en tvåsiffrig procentuell ökning för helåret. Solfácil behåller sin position som Brasiliens största solenergifinan - siär sett till marknadsandel och är fortsatt självförsörjande efter att ha levererat nettovinst för andra året i rad. Nibo (Brasilien, redovisnings-SaaS) hade ett starkt 2025 med tilltagande momentum som drev en intäktsökning på 40% YoY. Återkommande SaaS-intäkter med höga marginaler stödjer lönsamheten och genererar positivt kassaflöde, vilket möjliggör fortsatt återinvestering i en genomarbetad, produktdriven tillväxtstrategi. Abhi (Pakistan/MENA, finan - siell plattform) genomförde ett transformativt förvärv under 2025 i form av Abhi Microfinance Bank (tidigare Finca). Den framgångsrika integrationen och stabiliseringen av banken innebar ett tydligt lyft i koncernens intäktsbas och affärs - profil – drivet av lönsam tillväxt inom guldutlåning inom banken. Rupeek (Indien, utlåning med guld som säkerhet) levererade ett starkt 2025 med ca. 50% tillväxt i låneboken försäkring och finansiell infrastruktur i flera olika geo - grafier. Denna bredare och mer representativa grupp av börsnoterade jämförelsebolag ger mer relevanta jämförelsenivåer för våra portföljbolag och stärker den långsiktiga tes som ligger till grund för vår strategi. Ett växande track record av exits Under 2024–25 har vi fokuserat på, och lyckats med, att opportunistiskt realisera exits (nära substansvärdet), stärka vår balansräkning och samtidigt öka marknadens förtroende för vårt substansvärde. Vi har genomfört fem exits, i tre olika portföljbolag via tre olika typer av transak - tioner (IPO, industriell försäljning och sekundärförsäljning). 1. Under 4Q24 börsnoterades BlackBuck och vi avyttrade en del av vårt innehav vilket genererade 1,9 mnUSD i bruttolikvid. Under 2Q25 sålde vi vår resterande andel för 4,9 mnUSD i marknaden efter att inlåsningsperioden löpt ut. 2. Det brasilianska portföljbolaget Gringo såldes till Corpay under 1Q25. Transaktionen resulterade i en nettolikvid om 15,2 mnUSD för VEF, vilket motsvarade vårt investerade belopp. 3. I början av april 2025 stängde Juspay sin Series D-runda om 60 mnUSD. Som en del av transaktionen realiserade vi 14,8 mnUSD i bruttolikvid till en vär - dering som i stort låg i linje med vår 4Q25-substansvärdering. Efter årsskiftet 2025 stängde Juspay en förlängning av samma Series D-runda och vi tog tillfället i akt att sälja ytterligare 14,6 mnUSD. Dessa två avyttringar tillsammans innebär en aggregerad IRR på 35% och en CoC-avkastning på 4,5x på investeringen (hittills). Våra partiella exits har därmed realiserat betydande vinster med mycket god avkastning på vår tidiga investering, samtidigt som vi behåller ett betydelsefullt 6,3% stort innehav i hög - presterande bolag. Dessa exits representerar olika typer av utfall men sammantaget har vi realiserat 51,6 mnUSD i bruttolikvi - ditet, motsvarande 1,6x CoC och 14% IRR. Detta till en värdering som i genomsnitt var 8% över de värderingar vi hade på bolagen innan försäljningarna. Vi behåller det opportunistiska målet att leverera ytterli - gare värdeskapande exits när vi nu går in i 2026. ”Dessa exits representerar olika typer av utfall men sammantaget har vi realiserat 51,6 mnUSD i bruttolikviditet, motsvarande 1,6x CoC och 14% IRR. Detta till en värdering som i genomsnitt var 8% över de värderingar vi hade på bolagen innan försäljningarna.” ===== SIDA 8 ===== 1514 Kapitalallokering över tid I takt med att kapital började flöda tillbaka till VEF befann vi oss åter i den välkomna positionen att kunna göra aktiva val kring kapitalallokering under 2025. Vår prioritering för det första kapitalet som kom in var alltid att minska skuldsättningen och vi återbetalade därmed 40% av våra obligationer, vilket minskade vår skuld vid utgången av 2025 till en komfortabel nivå om 240 mnSEK/26 mnUSD (6% av substansvärdet). Med ytterligare inkommande överskottskapital valde vi därefter att återköpa egna aktier och köpte tillbaka totalt 2,3% av antalet utestående aktier under året. Kapitalallokeringen för året var därmed både logisk och tydlig. När vi nu går in i 2026 och blickar framåt vill vi balansera VEFs kort- och långsiktiga målsättning. Vår ambition är att fortsätta stärka balansräkningen och hålla en högre kassalikviditet över cykler (möjligheter/skydd). Vi planerar att vara självförsörjande med tillräcklig likviditet för att möta våra kortsiktiga behov (skuld och kostnader). Vi vill växa och addera nya, värdeskapande investeringar till portföljen, vilket är vårt track record. Inom detta ramverk kommer vi fortsatt att ta hänsyn till nivån vår aktie handlas på och opportunistiskt återköpa egna aktier. Pipeline, ett växande fokus och långsiktig planering Som vi nämnde under 2H25 fortsätter pipelinen att utgöra en allt större del av vårt arbete. Med exits genomförda, vår balansräkning stärkt och portföljen i gott skick är det naturligt att vi spenderar allt mer av vår tid med att fokusera på potentiella framtida investeringar. Vi har ett mindre antal högkvalitativa fintechbolag på vår radar som vi står nära. Som en del i detta arbete har vi tillbringat tid på plats i våra kärnmarknader Brasilien, Mexiko och Indien, men också i Colombia och Mellanöstern. Det som är särskilt inspirerande är att se vårt varumärke, vårt nätverk och vår investeringsförmåga vara fullt verksamma igen, detta är något vi måste hålla aktivt och uppdaterat. Med vår nuvarande portfölj som benchmark för varje nytt innehav vi överväger att ta in hittar vi fintechbolag i absolut toppklass, som brutit en positiv barriär med årlig tillväxt på tresiffriga procenttal, med stark enhets - ekonomi och lönsamhet. Sammanfattningsvis ser vi fina möjligheter att investera kapital till attraktiv avkastning i kvalitetstillgångar. Välpositionerade för 2026 och framåt 2025 var ett viktigt år på många plan för VEF och vi är nöjda med hur året utvecklade sig. Vår portfölj är i gott skick och fortsätter återigen att växa, vilket stödjer substansvärdetillväxten. Exits levereras till nivåer kring substansvärdet och dessa har stärkt vår balansräkning med kapital som använts till att amortera skuld och åter - köpa egna aktier. Trots att vår aktie har återhämtat sig från 2025-års bottennivåer värderas portföljen fortsatt till en bråkdel av sitt marknadsvärde (substansvärde). Detta är en gynnsam utgångspunkt när vi går in i 2026 och blickar framåt. Strategiskt befinner vi oss i en övergång till en mer balanserad inriktning där vi kombinerar tydliga kortsiktiga vinster på portfölj- och kapitalfronten med att spendera mer tid fokuserade på pipeline och att hitta nästa generation vinnare. Att hitta rätt balans är nyckeln för att skapa ett långsiktigt attraktivt investmentbolag. Vårt yttersta mål är att vara en självförsörjande tillväxtmaskin. Vi strävar efter att styra och kontrollera det som går att påverka men är samtidigt mycket medvetna om de ökande politiska och geopolitiska riskerna i omvärlden samt behovet av att löpande anpassa strategin. På VEF investerar vi i framtidens finansiella tjänster på tillväxtmarknader och är en del av en av de starkaste långsiktiga sekulära tillväxttrenderna i några av världens snabbast växande marknader. Vi har ett långsiktigt per - spektiv på vårt bolag, våra investeringar och livet i stort, vilket är nödvändigt när man investerar på de marknader vi gör. Mars 2026 Dave Nangle ===== SIDA 9 ===== 16 17 VEFs portfölj Substansvärde • I USD är substansvärdet 433,8 mn (31 dec 2024: 353,0), +23% YoY. Substansvärde/aktie är 0,43 USD (31 dec 2024: 0,34), +26% YoY. • I SEK är substansvärdet 3 992 mn (31 dec 2024: 3 882), +3% YoY. Substansvärde/aktie är 3,93 SEK (31 dec 2024: 3,73), +5% YoY. Investeringar 2025 • 10 mnUSD har investerats i likvidplaceringar Avyttringar 2025 Totalt har det genomförts nettoavyttringar om 42,8 mnUSD i: • BlackBuck, 4,9 mnUSD • Gringo, 15,2 mnUSD • Juspay, 13,6 mnUSD • Likvidplaceringar, 9,0 mnUSD Likvida tillgångar • Likvida medel, inklusive likvidplaceringar, var 15,9 mnUSD vid årets utgång (31 dec 2024: 12,8) Portföljsammansättning Geografisk fördelning Övriga innehav 7% Likvid- placeringar 1% Likvid- placeringar 1% 23% 3% 15% Brasilien 53% Indien 17% Övriga 6% Mexiko 23% 49% 2% Investeringsportföljen angiven till marknadsvärde (TUSD) per den 31 december 2025 Bolag Verkligt värde 31 dec 2025 Investerat belopp, netto Investeringar/ avyttringar, netto 2025 Förändring av verkligt värde 2025 Verkligt värde 31 dec 2024 Värderingsmetod Creditas 220 046 108 356 – 77 567 142 479 Senaste transaktion Konfío 105 141 56 521 – 32 300 72 841 Värderingsmodell Juspay 69 304 12 987 -13 594 -1 101 83 999 Senaste transaktion Solfácil 13 542 20 000 – -192 13 734 Senaste transaktion Nibo 7 660 6 500 – -2 718 10 378 Värderingsmodell Abhi 6 645 1 798 – 3 304 3 341 Värderingsmodell Övriga 25 098 43 937 -20 172 -7 523 52 793 Likvidplaceringar 5 346 1 800 1 000 239 4 107 Portföljvärde 452 782 251 899 -32 766 101 876 383 672 Likvida medel 10 513 8 681 Övriga nettoskulder -29 475 -39 392 Substansvärde 433 820 352 961 Mexiko Brasilien Global Pakistan Indien ===== SIDA 10 ===== 18 19 Brasilien Creditas är den ledande finansiella plattformen för säkerställda- och specialiserade finan - siella lösningar som fokuserar på att förbättra livskvalitén för individer i Latinamerika inom tre ekosystem: fordon, bostad och anställningsförmåner. Brasilianska konsumenter betalar några av de högsta räntorna i världen, samtidigt är mark - naden för säkerställda lån fortsatt kraftigt underpenetrerad. Creditas demokratiserar tillgången till krediter genom att nyttja kundernas tillgångar, som deras fastigheter, fordon och löner, för att erbjuda finansiering och refinansiering till mer rimliga räntor via ett effektivt och teknikdrivet ansökningssystem. Sedan VEF ledde bolagets Serie C-runda 2017 har VEF investerat totalt 108 mnUSD i Creditas. Höjdpunkter under året: • 2025 var ett starkt år för Creditas som uppvisade en tydlig tillväxtacceleration. Nyutlåningen ökade med 35,4% jämfört med 2024 samtidigt som låneportföljen växte till 7,1 mdBRL, +19,5% YoY. Bolaget redovisade även rekordintäkter om 583 mnBRL, upp 17,3% YoY. • I december 2025 meddelade Creditas att bolaget hade slutfört förvärvet av Andbank Brazil samt genomfört en första stängningen av sin Series G-runda, led av Andbank med en investering på 108 mnUSD. Verkligt värde (USD): 220,0 mn Andel av VEFs portfölj: 48,6% VEFs ägarandel: 8,9% Segment: Plattform för säkerställda krediter creditas.com Nibo är den ledande SaaS-leverantören för redovisning och bokföring i Brasilien och förändrar hur redovisningskonsulter och SMEs interagerar i en av de mest komplexa och reglerade redovisnings- och skattemiljöerna i världen. Nibo-plattformen använder teknologi för att erbjuda redovisningsbyråer, SMEs och deras BPO-leverantörer (Business Process Outsourcing) en uppsättning finansiella administrations - verktyg som hjälper dem att förbättra deras produktivitet. Nibo ackumulerar och hanterar en unik pool av data från SMEs som har potentialen att tjäna som en bas för att vidare erbjuda en rad olika finansiella tjänster till Brasiliens underbetjänta SMEs som en naturlig förlängning av kärnprodukterna. Sedan VEFs första investering i Nibo 2017 har VEF genomfört två tilläggsinvesteringar, under 2019 respektive 2020, och har total investerat 6,5 mnUSD. Höjdpunkter under året: • Nibo betjänar nu över 580 000 SMEs genom ett nätverk bestående av fler än 6 500 redovis - ningskonsulter och fortsätter samtidigt att samla in ett av de största och mest omfattande dataunderlagen om SMEs i Brasilien. Verkligt värde (USD): 7,7 mn Andel av VEFs portfölj: 1,7% VEFs ägarandel: 21,3% Segment: Molnbaserad redovisning och bokföring nibo.com.br Solfácil är en plattform för förnybar energi som möjliggör för brasilianska privatpersoner och SMEs att finansiera och äga sina solpaneler. Solfácil bygger ett digitalt ekosystem för solenergiadaption i Brasilien. Bolaget erbjuder en helhetslösning som omfattar inköp och distribution av solpanelsutrustning, finansierings- och försäkringslösningar för slutanvändaren samt proprietär IoT-teknik för att optimera övervakning och service efter installation. Värdeerbjudandet för solenergi i Brasilien är starkt med tanke på de mycket attraktiva klimatförhållanden och erbjudandet har stärkts ytterligare på senare år tack vare dynamiken på elmarknaden, gynnsamma regulatoriska förhållanden och sjunkande anskaff - ningskostnader för solpaneler. Solpanelsfinansiering är därför en stor möjlighet i Brasilien. Under 1H22 investerade VEF 20,0 mnUSD i Solfácil genom deltagande i bolagets Serie C-runda om 130 mnUSD led av QED med deltagande från Softbank och befintliga investerare. Höjdpunkter under året: • Solfácil är fortsatt den största finansiären av solenergi för bostäder i Brasilien och har nu passerat 5 mdBRL i kumulativ solfinansiering, med totalt 250 000 kunder inom både sin finansierings- och distributionsverksamhet. • I augusti 2025 lanserades Solfácil Smart, en AI-driven lösning som är utformad för att hantera en av branschens största utmaningar – bristen på transparens och support efter försäljning – genom att erbjuda övervakning av solenergiproduktion, förbrukning och besparingar i realtid. Verkligt värde (USD): 13,5 mn Andel av VEFs portfölj: 3,0% VEFs ägarandel: 2,5% Segment: Digitalt ekosystem för solenergi solfacil.com.br ===== SIDA 11 ===== 20 21 Mexiko minu fokuserar på anställdas finansiella välbefinnande och erbjuder en digital kompensations- och förmånsplattform till tusentals mexikanska arbetare. I ett land där 75% av arbetarna lever från lönecheck till lönecheck är minus mission att förbättra det finansiella välbefinnandet för miljontals arbetare i Mexiko. minu ingår partnerskap med arbetsgivare som erbjuder sina anställda tillgång till minus plattform, vilken tillhandahåller över 30 olika förmåner som försäkringar, telemedicin, finansiell utbildning, spar- och kreditprodukter samt minus marknadsledande erbjudande för salary on-demand och förmånskort. B2B2C-distributionsmodellen är en win-win för både arbetsgivare och deras anställda vars behov är likställda; minus lösning förbättrar de anställdas finansiella, fysiska och mentala välbefinnande, vilket leder till finansiellt stabilare och därmed mer produktiva arbetare. Höjdpunkter under året: • minu bibehåller en stark tillväxtbana och fortsätter att skala upp sitt framgångsrika partnerskap med Banamex genom att integrera lön på begäran direkt i deras bankapplikation, med potential att nå bankens 5 miljoner lönekunder. Andel av VEFs portfölj: <1% VEFs ägarandel: 0,6% Segment: Salary on-demand minu.mx Konfío erbjuder digitala bank- och mjukvaruverktyg för att driva SMEs tillväxt och produktivitet i Mexiko genom att erbjuda rörelsekrediter, kreditkort och digitala betalningslösningar. SMEs i Mexiko har länge varit underbetjänade av traditionella banker, endast 20% har tillgång till formell kredit. Konfío adresserar detta problem genom att skapa ett ekosystem av lösningar utformade för att stödja SMEs tillväxt. Kärnan i Konfíos rörelsekapitallån är användningen av både traditionella och alternativa datakällor samt egenutvecklad teknologi, som används för att bedöma kreditrisk och generera låneerbjudanden med dynamiska villkor på under 10 minuter – allt genom en helt digital process. Konfíos bredare produktutbud inkluderar även kreditkort och digitala betalningslösningar. Höjdpunkter under året: • Konfío bibehöll ett starkt tillväxtmomentum under 2025 med en total låneportfölj som uppgick till 10,7 mdMXN vid årets utgång, +15% YoY. • Under 2025 säkrade Konfío även ett antal utökade kreditfaciliteter från viktiga bank - partners, inklusive Goldman Sachs och JPMorgan Chase. Den nya finansieringen stödjer Konfíos fortsatta låneportföljtillväxt, förlänger löptiden på faciliteterna och förbättrar deras enhetsekonomi. Verkligt värde (USD): 105,1 mn Andel av VEFs portfölj: 23,2% VEFs ägarandel: 10,0% Segment: Finansiella tjänster för SMEs konfio.mx Indien Juspay grundades 2012 och är ett av Indiens ledande betalbolag. Juspay har skapat ett enande lager av produkter och mervärdestjänster som möjliggör för e-handlare att öka konverteringsgraden. Juspay har spelat en avgörande roll i Indiens betalningstransformation och finns idag i över 300 miljoner smartphones och processar över 300 mdUSD i årlig transaktionsvolym. VEF har totalt investerat 21,1 mnUSD i Juspay. Under 2025 och början av 2026 genomfördes två partiella avyttringar som genererade en bruttolikvid om 29,5 mnUSD, samtidigt som VEF bibehöll en betydande ägarandel i bolaget. Höjdpunkter under året: • Under 2025 uppvisade Juspay en stark operationell utveckling, växte sina kärnverksamheter inom UPI och handel, nådde lönsamhet och expanderade i USA, Europa, APAC och Latinamerika, med stöd av en Serie D-runda om 60 mnUSD ledd av Kedaara Capital. • De strategiska partnerskapen fördjupades under 2025, däribland HSBC:s fullstack- plattform för kortbetalningar, Mastercards Click to Pay samt ett globalt partnerskap inom resebetalningar med Sabre, vilket ytterligare befäster Juspays position som en viktig aktör för stora bolags infrastruktur. Verkligt värde (USD): 69,3 mn Andel av VEFs portfölj: 15,3% VEFs ägarandel: 8,0% Segment: Mobil betalnings- plattform juspay.io Rupeek är en av Indiens främsta digitala utlåningsplattform för säkerställda krediter med fokus på guldsäkrade lån. Genom sin digitala utlåningsplattform erbjuder Rupeek sina kunder i Indien guldsäkrade lån till låg ränta, via hembesök, samt guldsäkrade kreditkort. Rupeek bygger produkter som på ett rättvist och bekvämt sätt gör krediter tillgängliga för indiska hushåll, vilka håller över 35 000 ton guld värt cirka 3,8 biljoner USD. Totalt har VEF investerat 13,9 mnUSD i Rupeek. Höjdpunkter under året: • Under 2025 uppvisade Rupeek en stark operativ utveckling med accelererande tillväxt i låneportföljen och ökade utbetalningar, detta uppbackat av en genomgående hög lönsamhetsnivå inom guldlåneportföljen. • Bolaget utökade även sitt nätverk av långivarpartners med nya samarbeten, däribland South Indian Bank och Axis Bank, samt erhöll en uppgradering av kreditbetyget för den utlånande enheten, vilket ytterligare stärkte Rupeeks finansieringsprofil och skalbarhet. Andel av VEFs portfölj: <1% VEFs ägarandel: 2,3% Segment: Plattform för säkerställda krediter rupeek.com ===== SIDA 12 ===== 22 23 Övriga regioner Mahaana är Pakistans första digitala förmögenhetsförvaltare, designad för att hjälpa den pakistanska arbetarklassen att mer effektivt placera sina besparingar och pension. Medan utvecklade marknader sedan länge har anammat hållbara spar- och pensionsmodeller förlitar sig Pakistan fortfarande på en föråldrad och kostsam förmånsbestämd modell. Sparnivåerna i Pakistan släpar efter jämförbara regionala länder och pensioner är ofta underfinansierade och främst investerade i lågavkastande bankinsättningar eller statspapper som inte håller jämna steg med inflationen, vilket ytterligare belastar företagens balansräkningar och statens budgetar. Med regulatoriska godkännanden på plats har Mahaana introducerat teknikdrivna lösningar för förmögenhetsförvaltning i landet och tusentals privat- och företagskunder använder nu plattformen för att hantera sitt sparande genom Mahaana Save och Mahaana Invest. Höjdpunkter under året: • Under 2025 utökade Mahaana sitt produkterbjudande genom lanseringen av Mahaana IGI Islamic Retirement Fund, Pakistans första helt digitala shariah-kompatibla frivilliga pensionslösning. Samtidigt fortsatte tillväxten i Save+, den islamiska kontantfonden och den börsnoterade islamiska index-ETFen. mahaana.com Abhi grundades 2021 med visionen att göra tillgången till finansiella tjänster till en rättighet och formar framtiden för finansiell inkludering på tillväxtmarknader. Positionerat som en neobank av nästa generation erbjuder Abhi ett heltäckande utbud av tjänster, inklusive tillgång till intjänad lön, lönetjänster, SME-finansiering och guldsäkrad utlåning, vilket gör det möjligt för både anställda och företag att hantera sin likviditet mer effektivt. Genom partnerskap med över 5 000 företag och mer än en miljon användare fortsätter Abhi att utöka sin närvaro i Pakistan och GCC-regionen och driver meningsfull finansiell inkludering samt operativ påverkan. Bolaget har uppmärksammats av Hub71 och Endeavor, var det första i regionen att ta emot World Economic Forums utmärkelse Technology Pioneer Award 2023, samt valdes ut till Förenade Arabemiratens Future 100-lista och Mastercards Start Path Small Business-program. Höjdpunkter under året: • Under 2025 slutförde Abhi förvärvet av Finca Microfinance Bank i Pakistan, vilket gav bolaget en fullskalig bankplattform för att kunna erbjuda inlåning, utlåning och ett bredare utbud av finansiella tjänster. • Abhi expanderade även regionalt genom att lansera i Saudiarabien via sitt partnerskap med Al Raedah, där bolaget säkrade lokala licenser och tillgång till arbetsgivare för att växa sina lönetjänster och SME-finansiering. abhi.com.pk Finja är en digital låneplattform som adresserar SMEs finansiella behov i Pakistan. Med över 5,2 miljoner SMEs i Pakistan står sektorn för 90% av företagen och 40% av landets BNP. Trots deras betydelse får SME endast 6–7% av den privata sektorns finansiering, vilket är betydligt mindre än regionala grannar som Bangladesh och Indien. Genom sin teknik tillhandahåller Finja rörelsekapitallån till underbetjänade MSMEs, inklusive Kiryana-butiker och andra verksamheter inom FMCG-leveranskedjan. Dessutom erbjuder Finja Business – ett bankagnostiskt verktyg för affärshantering – SMEs möjlighet att effektivisera verksamheten genom att smidigt hantera bankrelationer, löner och leverantörsbetalningar. I linje med State Bank of Pakistans vision om att utöka SME-finansiering som en katalysator för ekonomisk tillväxt och sysselsättning driver Finja den finansiella inkluderingen av denna betydelsefulla sektor. Höjdpunkter under året: • Efter försäljningen av deras EMI-licens till den strategiska köparen Opay har Finja genomfört flera operativa förbättringar de senaste 12 månaderna, vilket avsevärt har minskat förlus - terna och fört bolaget närmare break-even. finja.pk Clar blev under 2025 en del av VEFs portfölj genom ett aktiebyte där VEF och andra aktieägare bytte sina aktier i FinanZero mot aktier i Clar. Efter bytet är Clar majoritetsägare i FinanZero. Clar driver en global digital kreditförmedlingsplattform som kopplar samman konsumenter med hundratals banker och långivare för att förenkla, digitalisera samt öka transparensen och tillgången till krediter. Clar fungerar som ett holdingbolag för en portfölj bestående av 9 unika varumärken, som var och ett erbjuder egna kreditmarknadsplatser med djup förankring i sina lokala marknader, vilka binds samman genom delad teknik och operativt kunnande på koncernnivå. Det centrala värdeerbjudandet är att förenkla tillgången till konsumentkrediter och samtidigt möjliggöra en effektiv, transparent och datadriven distribution. Clar kopplar samman konsumenter med över 200 finansiella institutioner på 11 marknader över 4 kontinenter. Höjdpunkter under året: • I september 2025 tillkännagav Clar att de ingått avtal om förvärv av Lendo Group, en ledande nordisk marknadsplats för digitala lån, vilket stärker bolagets position som ett ledande internationellt fintechbolag och utökar dess närvaro i regionen. clar.co Verkligt värde (USD): 6,6 mn Andel av VEFs portfölj: 1,5% VEFs ägarandel: 10,2% Andel av VEFs portfölj: <1% VEFs ägarandel: 13,8% Segment: Digital förmögen- hetsförvaltning Segment: Salary on-demand Andel av VEFs portfölj: <1% VEFs ägarandel: 21,4% Segment: Digitala krediter och betalningar Andel av VEFs portfölj: <1% VEFs ägarandel: 1,5% Segment: Kredit- marknadsplatser Region: Pakistan Region: Pakistan Region: Pakistan Region: Global ===== SIDA 13 ===== 2524 +22 miljoner konsumenter och MSMEs betjänta tills idag av VEFs portföljbolag 5 +160 miljoner lån och +16 mdUSD i krediter utgivna tills idag av VEFs portföljbolag 5 Genom sin digitala utlåningsplattform erbjuder Rupeek sina kunder i Indien guldsäkrade lån, samt guldsäkrade kreditkort till låga kostnader. Rupeek bygger produkter som på ett rättvist och överkomligt sätt gör krediter tillgängliga för indiska hushåll. Påverkanstes: Förbättra tillgången till finansiella tjänster för underbetjänta konsumenter och MSMEs och finansiell rättvisa, hälsa och välbefinnande för konsumenter och MSMEs Påverkan: • Konsumenter och MSMEs är väldigt underbetjänta av traditionella banker och har begränsad tillgång till prisvärda krediter • 198t kunder sedan start • Beviljat ca. 438t lån om totalt ca. 3,4 mdUSD SDG 8.3 SDG 10.2 SDG 8.3 SDG 10.2 Påverkanstes: Förbättra tillgången till finansiella tjänster för underbetjänta konsumenter och MSMEs I Pakistan är fortsatt en stor andel av den vuxna befolkningen utan bankkonto och bara några få procent av vuxna och MSMEs har tillgång till formella krediter från finansinstitut. Abhi är ett företag fokuserat på finansiellt välbefinnande som erbjuder ett omfattande utbud av finansiella lösningar, inklusive tillgång till redan intjänade löner och SME-lån, i Pakistan och bredare tillväxtmarknader. Konfío stöttar enormt underbetjänta MSMEs i Mexiko med digitala bank- och mjukvaruverktyg för att öka dessa verksamheters tillväxt och produktivitet i Mexiko. Med sin 100% digitala process kan Konfío nå små företag över hela Mexiko, inklusive avlägsna områden och landsbygden. Påverkanstes: Förbättra tillgången till finansiella tjänster för underbetjänta MSMEs Påverkan: • Betjänat +56t MSMEs sedan start • Beviljat 97t lån sedan start • 19% är enskilda firmor • 26% är kvinnoägda bolag • 19% av verksamhetsägarna är under 35 år • För 77% av kunderna under 2025 var krediten från Konfío deras första affärslån SDG 8.3 Latinamerikas ledande digitala kreditbolag med focus på säkerställda krediter med prisvärda villkor för konsumenter. Påverkanstes: Förbättra finansiell rättvisa, hälsa och välbefinnande för konsumenter Konsumenter i Brasilien betalar några av de högsta räntorna i världen för osäkrade krediter samtidigt som tillgången till säkrade krediter är begränsad för genomsnittliga konsumenter. SDG 10.2 Våra bolag förändrar sina lokala marknader Våra portföljbolag bidrar till en ökning av tillgången till finansiella tjänster och till finansiell inkludering, välbefinnande, rättvisa och den gröna omställningen från Brasilien till Mexiko, Indien, Pakistan och vidare. Genom att vända sig till underbetjänta konsumenter och MSMEs förbättrar våra portföljbolag tillgången till finansiella tjänster. Med digitala lösningar når de många konsumenter och MSMEs som tidigare varit exkluderade och förbättrar finansiell rättvisa och välbefinnande på deras marknader. Dessa är några av VEFs portföljbolag med en affärsmodell som är inkluderande eller har specifik påverkan och som bidrar till finansiell inkludering, välbefinnande, rättvisa eller den gröna omställningen på våra marknader. VEFs största och mest meningsfulla bidrag till tillväxt - marknader är den positiva påverkan portföljbolagen har på samhället genom att tillhandahålla tillgång till finansiella produkter för konsumenter och MSMEs i dessa marknader. VEF kan göra skillnad genom att allokera kapital till bolag som bidrar till den positiva utvecklingen av samhället och konsumenters och MSMEs liv i tillväxtvärlden. Fintech för finansiell inkludering, välbefinnande och rättvisa I stora delar av världen är finansiella tjänster otillgängliga, dåligt utformade eller diskriminerande dyra för konsumen - ter eller MSMEs. 1,3 miljarder vuxna globalt har fortsatt inte något bankkonto och många av dessa är i någon av våra fokusmarknader, inklusive Indien, Mexiko och Pakistan. 1 Fintech-bolag som tillhandahåller digitala finansiella tjänster kan nå människor och företag som tidigare varit exkluderade från dessa tjänster och de kan bidra till positiv förändring i tillväxtmarknader. 2 Digitala finansiella tjänster har erkänts vara kritiska för att påskynda finansiell inkludering, och tillgången till mobila bankkonton driver antalet människor med bankkonton framåt. 3 ”Mobiltelefoner och internet revolutioniserar finansiell inkludering, möjliggör för fler människor att få tillgång till och använda digitiala finansiella tjänster för att managera sina finansiella liv. Allt från bankkonton på mobilen som är tillgängliga på enkla telefoner till plånböcker i smartphones, digitala tjänster uppfyller sitt löfte om att vara mer tillgängliga och prisvärda än alternativ som inte är digitalt tillgängliga…” – The Global Findex 2025 Fintech för den gröna omställningen Att förbättra tillgången till förnybara energikällor i tillväxt - marknader är absolut nödvändigt för att få ett koldioxid - fritt samhälle. Då tillväxtmarknader är hem för mer än 60% av befolkningen i världen och förväntas stå för nästan 80% av tillväxten i efterfrågan på elektricitet globalt fram - över (givet befolkningsökning, ekonomisk utveckling och 1. The Global Findex Database 2025 2. Digital-Financial-Services.pdf ( worldbank.org ) 3. The Global Findex Database 2025 4. IEA Outlook 2023 – Report 5. Inkluderar data från avyttrade portföljbolag fram till tiden för avyttring Antal portföljbolag mappat mot SDGerna 1 5 6 Portföljvärde (%) mappat mot SDGerna 3% 25% 56% 84% av VEFs portföljvärde är i påverkansbolag ökade inkomster), kommer det inte vara möjligt att nå net zero utan att inkludera dessa marknader. 4 Fintech-bolag kan spela en viktig roll i detta genom att tillhandahålla till - gång till finansiella lösningar som möjliggör investeringar i förnybara energikällor, speciellt för konsumenter. Mahaana är Pakistans första digitala förmögenhetsförvaltare och bygger en plattform som möjliggör för den pakistanska arbetarklassen att bättre placera sina besparingar och sin pension. SDG 10.2 Påverkanstes: Förbättra tillgången till finansiella tjänster för underbetjänta konsumenter Påverkan: • Har växt till 30 000 användare och förvaltar 20 mnUSD i spar- och investeringskapital • Lanserade Pakistans första digitala pensionsplattform med 2 500 användare och 2+ mnUSD i tillgångar under förvaltning • Mahaanas Index ETF (Pakistans första bredare index ETF) är nu den största ETFen om 7 mnUSD som handlas på Pakistan Stock Exchange Solfácil bygger ett digitalt ekosystem för solceller i Brasilien och möjliggör för konsumenter att få tillgång till överkomlig finansiering för köp av solpaneler. Brasilien har några av de högsta elektricitetskostnaderna i världen och finansiering av installationen av solpaneler är uppskattad att vara flera gånger billigare än en traditionell elförsörjning över en livstid. Påverkanstes: Förbättra tillgången till förnybara energikällor Påverkan: • Genom sin plattform har Solfácil bidragit till tillgång och spridning av förnybar energi i Brasilien • Betjänat 250t konsumenter med solcellsfinansiering och distribution tills idag SDG 7. 2 En portfölj som driver påverkan ===== SIDA 14 ===== 0 0 Jan 25 Feb 25 Jul 25 Dec 25 Nov 25 Okt 25 Mar 25 Apr 25 Aug 25 Maj 25 Sep 25 Jun 25 42,00 3,00 6 1,00 2 26 27 Största aktieägare Per 31 december 2025 Antal stamaktier Antal Klass C-aktier Andel av kapital och röster Conifer Management LLC 217 718 740 – 19,9% Fidelity Investments (FMR) 120 789 021 – 11,1% Gemsstock Limited 90 439 049 – 8,3% City of London Investment Management 68 095 558 – 6,2% Avanza Pension 28 193 781 – 2,6% Fidelity International (FIL) 26 349 129 – 2,4% Consilium Investment Management LLC 26 094 688 – 2,4% VEF AB (publ) 25 102 000 – 2,3% Asset Value Investors 24 163 909 – 2,2% Robeco 21 752 326 – 2,0% 10 största ägarna 648 698 201 0 59,4% Övriga ägare (ca. 16 000) 393 167 534 49 980 057 40,6% Totalt 1 041 865 735 49 980 057 100,0% Baserat på Euroclear Sweden AB:s data och innehav kända för VEF. ISIN-kod SE0016128151 Nasdaq Stockholm kortnamn (ticker) VEFAB Bloomberg VEFAB:SS Financial Times VEFAB:STO Yahoo Finance VEFAB:ST December 2015–december 2025 Premie/rabatt mot substansvärdet VEF-aktien Aktieprisutveckling och omsättning 2025 VEF aktiepris (SEK) VEF genomsnittlig aktieomsättning (mnSEK, höger skala) VEF AB (publ) (”VEF”) är noterat på Nasdaq Stockholm Mid Cap med tickern VEFAB. Stängningskursen för året var 2,22 SEK, en ökning med 0,7% under året. Sedan VEFs bildande har den genomsnittliga årliga aktiekurstillväxten varit 7,5%. Aktie och aktiekapital VEF har 1 091 845 792 aktier totalt med ett kvotvärde om 0,01 SEK fördelade i olika aktieklasser enligt nedan tabell. Varje aktie i bolaget berättigar till en röst. De konvertibla aktierna Klass C 2021–2025 innehas av koncernledningen och nyckelpersoner i VEF inom ramen för bolagets långsiktiga incitamentsprogram (LTIP). Klass C-aktierna är inlösningsbara i enlighet med villkoren i Bolagets bolagsordning. Aktieklass Antal aktier Antal röster Aktiekapital (SEK) Stamaktier 1 041 865 735 1 041 865 735 10 550 600 Klass C 2021 6 878 585 6 878 585 69 657 Klass C 2022 9 061 430 9 061 430 91 762 Klass C 2023 11 510 042 11 510 042 116 558 Klass C 2024 12 000 000 12 000 000 121 520 Klass C 2025 10 530 000 10 530 000 106 634 Summa 1 091 845 792 1 091 845 792 11 056 730 Klass C 2021-2025 inlösningsbara, konvertibla stamaktier Inom ramen för VEFs långsiktiga incitmentsprogram (LTIP) för koncernledningen och nyckelpersoner i VEF under 2021–2025, tecknade deltagarna Klass C-aktier i Bolaget. Beroende på i vilken utsträckning vissa prestationskrav uppnåtts i respektive enskilt program, kommer vissa eller samtliga Klass C-aktier att lösas in eller omklassificeras till vanliga stamaktier. Om prestationskraven inte uppfylls kommer incitamentaktierna att lösas in till nominellt värde och makuleras. Deltagarna kompenseras för utdelningar och andra värdeöverföringar till aktieägarna under programmets löptid i enlighet med villkoren. Eventuell kompensation sker efter programmets löptid. Deltagarna är även rösträttsberättigade för sina Klass C-aktier under programperioden. Under 2025 löstes 32 601 708 Klass C-aktier in och makulerades då presetationskraven för LTIP 2020 (avslutades 31 december 2025) inte uppnåtts samt en LTIP-deltagare avslutade sin anställning. Ägarstruktur VEF hade cirka 16 000 aktieägare vid årets slut. Räknat i antal utgörs den största kategorin aktieägare av privata investerare och i termer av ägarandelar dominerar insti - tutionella investerare. Den enskilt största ägarkategorin utgörs av fonder, vilken den största är Acacia funds (Conifer Management LLC). VEF ägde 25 102 000 återköpta aktier vid årsskiftet. Emitterade aktier under året Inga stamaktier emitterades under 2025. 10 530 000 Klass C-aktier under LTIP 2025 emitterades under 2025. Aktieomsättning Den totala aktieomsättningen under 2025 var 0,9 mdSEK, med en genomsnittlig daglig omsättning om 3,5 mnSEK och 1,8 miljoner aktier. Handel har pågått 100% av tiden. Återköp av egna aktier På Bolagets årsstämma den 13 maj 2025 förnyades styrelsens bemyndigande att återköpa maximalt 10% av Bolagets egna aktier. Styrelsen beslutade att starta ett nytt återköpsprogram under våren 2025 och Bolaget innehar i dagsläget 25 102 000 återköpta aktier, vilket är 2,30% av bolagets utestående aktier. Utdelning Ingen utdelning föreslås för året. Marknaden Aktuella och historiska aktiepriser är lätt tillgängliga via en rad olika plattformar och professionella tjänster som tillhandahåller information och marknadsdata i realtid. -70% 30% 20% 10% 0% -30% -20% -10% -50% -40% -60% Dec 15 Dec 25 Dec 24 Dec 23 Dec 22 Dec 21 Dec 16 Dec 17 Dec 18 Dec 19 Dec 20 ===== SIDA 15 ===== 28 29 Viktiga händelser under året Förändringar i portföljen Under året genomfördes inga investeringar i nya eller befintliga portföljbolag. Under 2025 genomförde VEF två hel- och en delavyttring och realiserade 33,8 mnUSD i nettolikvid. Avyttringarna gjordes i Gringo (15,2 mnUSD), Juspay (delavyttring, 13,6 mnUSD) och BlackBuck (4,9 mnUSD). Återköpsmandat På Bolagets årsstämma den 13 maj 2025 förnyades styrelsens bemyndigande att återköpa maximalt 10% av Bolagets egna aktier. Styrelsen beslutade att starta ett nytt återköpsprogram under våren 2025 och Bolaget innehar i dagsläget 25 102 000 återköpta aktier, vilket är 2,30% av bolagets utestående aktier. Koncernens resultat Under året var resultatet från finansiella tillgångar värde - rade till verkligt värde över resultaträkningen 101,9 mnUSD (-78,4). Administrations- och driftkostnader var -7,6 mnUSD (-6,5). Årets resultat efter skatt blev 85,4 mnUSD (-89,9). Portföljutveckling Under 2025 ökade VEFs substansvärde i USD med +23%. Portföljvärdesförändringen utgörs främst av värdeökningar i Creditas (+54%) och Konfío (+44). VEFs substansvärde per aktie ökade med +26% i USD och +5% i SEK under året medan VEFs aktiepris ökade med +1% i SEK. Under året genomfördes nettoinvesteringar i likvid - placeringar om 1 mnUSD (2024: 0 mnUSD). Per den 31 december 2025 var VEFs tre största investeringar i procent av portföljen Creditas (48,6%), Konfío (23,2%) och Juspay (15,3%). Likviditet Koncernens likvida medel, definierade som kassa och bankbehållning, uppgick den 31 december 2025 till 10,5 mnUSD (8,7). Koncernen har även investeringar i penning - marknadsfonder som en del av sin likviditetshantering. Per den 31 december 2025 värderades likviditetsplace - ringarna till 5,3 mnUSD (4,1) baserat på den senaste stängningskursen. Eget kapital Redovisat eget kapital uppgick till 433,8 mnUSD per den 31 december 2025 (353,0). Ökningen av eget kapital om 80,8 mnUSD under 2025 är främst relaterad till omvär - deringen av den underliggande investeringsportföljen till följd av en stark utveckling i portföljbolagen i kombination med en positiv utveckling för jämförbara bolags multiplar och en förstärkning av lokala valutor gentemot dollarn. Kassaflöde Kassaflödet från den löpande verksamheten för inne - varande år uppgick till 25,8 mnUSD (-4,3). Kassaflödet från finansieringsverksamheten uppgick till -25,0 mnUSD (-4,0). Försäljningslikviderna från BlackBuck, Gringo och Juspay (delavyttring) var de huvudsakliga positiva kassaflödena under året medan den frivilliga delinlösen av hållbarhetsobligationer var den stora negativa kassa - flödespåverkande händelsen. Årets kassaflöde uppgick till 0,9 mnUSD (-8,3). Anställda Vid årets slut hade koncernen 7 anställda (8). Information om moderbolaget Moderbolaget VEF AB (publ) är ett svenskt aktiebolag, registrerat i Sverige och verkar enligt svenskt lag. VEF AB (publ) är gruppens holdingbolag och äger direkt samtliga bolag i koncernen. Moderbolagets förvaltningsberättelse och dess finansiella rapporter VEF (AB) publ grundades 7 december 2020 och började bedriva verksamhet i maj 2021. Moderbolagets rapporte - ringsvaluta är SEK och inte densamma som koncernens rapporteringsvaluta, USD, pga. svensk lagstiftning. Resultat För räkenskapsåret 2025 var moderbolagets nettoresultat -250,7 mnSEK (37,2) främst relaterat till följande finansiella poster: • Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen uppgick till -171,3 mnSEK (154,9) avseende omvärderingar i Juspay, Rupeek och likviditetsplaceringar samt valutakursförluster på finansiella tillgångar med anledning av den svagare dollarn under 2025. • Rörelsekostnaderna uppgick till -48,7 mnSEK (-44,2). • Finansnettot uppgick till -27,7 mnSEK (-37,3). Likvida medel Moderbolaget har investerat i penningmarknadsfonder som en del av sin likviditetshantering. Per den 31 decem - ber 2025 uppgick investeringarna i penningmarknads - fonder till 49,2 mnSEK (45,2). Moderbolagets likvida medel uppgick till 76,1 mnUSD (78,2). Aktiekapital och antal aktier Vid årets slut uppgick det egna kapitalet till 3 992 mnSEK (3 274). Under året har 25 102 000 stamaktier återköpts. Antalet utestående aktier vid årets slut var 1 091 845 792 varav 1 041 865 735 stamaktier och 49 980 057 Klass C-aktier. Förvaltningsberättelse Styrelsen för VEF AB (publ), organisationsnummer 559288-0362, med säte i Stockholm, Sverige, avger härmed årsredovisning och koncernredovisning för verksamhetsåret 1 januari 2025–31 december 2025. VEF AB (publ)s registrerade adress är Mäster Samuelsgatan 1, 111 44 Stockholm, Sverige. VEF AB (publ)s stamaktier är noterade på Nasdaq Stockholm under kortnamnet VEFAB. VEF investerar i privata snabbväxande fintechbolag på tillväxtmarknader. VEF tar minoritetsposter och är aktiva investerare med styrelserepresentation i de flesta av portföljbolagen. Vårt syfte och strategi är att skapa långsiktigt och hållbart värde för våra aktie - ägare genom att investera i framtidens bolag fokuserat på finansiella tjänster och med ett speciellt fokus på tillväxtmarknader. VEF har investeringar i bolag inom alla områden av finansiella tjänster, inklusive betalningar, krediter, kapitalförvaltning, embedded finance och SaaS redovisningstjänster. Koncernredovisningen presenteras i USD och moder - bolagets presentationsvaluta är SEK enligt svensk lagstiftning. Denna årsredovisning och koncernredovisning godkän - des av styrelsen den 16 mars 2026. Koncernstruktur Per den 31 december 2025 består VEF-koncernen av det svenska moderbolaget VEF AB (publ) och tre helägda dotterbolag; VEF Cyprus Limited, VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd. VEF Cyprus Limited fungerar som det huvudsakliga investeringsbolaget i koncernen. VEF AB (publ) håller koncernens indiska investeringar (Juspay och Rupeek) och agerar även som ett servicebolag, tillsammans med VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd, och tillhandahåller administrations- och investerings - supporttjänster till koncernen. Flerårsöversikt (TUSD) Not 2025 2024 2023 2022 2021 Eget kapital och substansvärde 18 433 820 352 961 442 229 381 831 761 728 Substansvärde, förändring, % 23% -20% 16% -50% 96% Substansvärde/aktie, USD 18 0,43 0,34 0,42 0,37 0,73 Substansvärde, TSEK 18 3 991 702 3 881 918 4 440 677 3 981 466 6 884 560 Substansvärde/aktie, SEK 18 3,93 3,73 4,26 3,82 6,61 Aktiepris, SEK 2,22 2,21 1,84 2,45 6,05 Likvida medel 10 513 8 681 17 708 8 612 11 131 Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 101 876 -78 365 74 395 -369 936 284 574 Årets resultat 85 445 -89 863 60 066 -377 359 275 513 Resultat/aktie, USD 18 0,08 -0,09 0,06 -0,36 0,30 Kassaflöde från/använt i den löpande verksamheten 25 831 -4 284 24 063 -47 972 -90 125 Kassaflöde från/använt i finansieringsverksamheten -24 976 -3 994 -17 726 48 278 97 767 Årets kassaflöde 855 -8 278 6 337 306 7 642 ===== SIDA 16 ===== 30 31 Koncernens finansiella rapporter Koncernens resultaträkning TUSD Not 2025 2024 Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 3, 4 101 876 -78 365 Administrations- och driftkostnader 5-7 -7 638 -6 494 Rörelseresultat 94 238 -84 859 Finansiella intäkter och kostnader Ränteintäkter 394 493 Räntekostnader -3 413 -4 279 Resultat från valutakursdifferenser, netto -5 241 2 617 Totala finansiella intäkter och kostnader 8 -8 260 -1 169 Resultat före skatt 85 978 -86 028 Skatt 9 -533 -3 835 Årets resultat 85 445 -89 863 Resultat per aktie, USD 18 0,08 -0,09 Resultat per aktie efter utspädning, USD 18 0,08 -0,09 Koncernen har inga poster att redovisa som övrigt totalresultat och därför är periodens nettoresultat detsamma som totalresultatet för perioden. Kassaflöde Kassaflödet från den löpande verksamheten för inne - varande år uppgick till 241,0 mnSEK (-54,7). Kassaflödet från finansieringsverksamheten uppgick till -240,4 mnSEK (-41,7), i huvudsak hänförligt till kupongbetalningar, del - inlösen av hållbarhetsobligationer och återköp av aktier. Årets kassaflöde uppgick till 0,6 mnSEK (-96,3). Risker och riskhantering Risker, riskhantering och hantering av finansiella risker, dvs valutakurs-, ränte-, likviditets-, finansierings- och kreditrisk beskrivs i Not 2, vilken också är tillämplig för moderbolaget. Organisation och styrelse Styrelsens, revisions- och ersättningsutskottets arbete och sammansättning finns beskrivet i detalj i bolagsstyr - ningsrapporten på sida 63. Vid årets slut hade moderbolaget 3 anställda (3). Framtida utveckling VEF ger ingen vägledning om den framtida utvecklingen efter 2025 men bolaget är finansiellt och operationellt väl positionerat för framtiden och strävar efter att fortsätta utveckla substansvärdet. VEF har kontinuerlig finansiell kapacitet att driva verksamheten i enlighet med gällande strategi och målsättning. För en detaljerad redovisning av riskerna med att investera i VEF, vänligen se Not 2. Riktlinjer för ersättning till ledande befattningshavare Riktlinjer för ersättning till ledande befattningshavare beskrivs i bolagsstyrningsrapporten på sida 64. Bolagsstyrningsrapport VEF lämnar en separat bolagsstyrningsrapport i enlighet med årsredovisningslagen, vilken är inkluderad i detta dokument på sidorna 62–68. Hållbarhetsarbete och hållbarhetsrapport VEFs hållbarhetsarbete är inkluderat i detta dokument på sidorna 24–25 ”En portfölj som driver påverkan” samt sidorna 70–81 ”Hållbarhetsrapport”. VEF har för 2025 frivilligt upprättat en hållbarhetsrapport. Väsentliga händelser efter årets slut Efter årsskiftet, den 23 januari 2026, meddelade vi att vi genomfört en delavyttring i Juspay om 14,6 mnUSD som en del i bolagets utökade Serie D-runda. Sekundärtrans - aktionen görs till en värdering som är 16% högre än VEFs 4Q25-värdering av Juspay och kommer att ha en 2,5% positiv effekt på VEFs totala substansvärde. Avyttringen innebär en IRR på 38% och en CoC-avkastning på 6,6x. Vinstdisposition Följande vinstmedel i moderbolagets står till årsstämmans förfogande (SEK): Överkursfond 2 900 113 939 Balanserade vinstmedel 316 253 007 Årets resultat -250 718 384 Totalt 2 965 648 562 Styrelsen föreslår härmed att dessa vinstmedel fördelas enligt följande: Balanseras i ny räkning: 2 965 648 562 För ytterligare information om moderbolagets resultat och finansiella status hänvisas till resultaträkningen, balans - räkningen samt noter till bokslutet. ===== SIDA 17 ===== 32 33 Koncernens förändringar i eget kapital TUSD Not Aktiekapital Övrigt tillskjutet kapital Balanserat resultat Totalt Eget kapital per 1 jan 2024 1 318 95 224 345 687 442 229 Periodens resultat – – -89 863 -89 863 Transaktioner med ägare: Makulering av aktier -3 – -3 -6 Fondemission 3 3 – 6 Värde på anställdas tjänstgöring: 7 - Personaloptionsprogram – 3 – 3 - Aktiebaserade incitamentsprogram 24 568 – 592 Eget kapital per 31 dec 2024 1 342 95 798 255 821 352 961 Eget kapital per 1 jan 2025 1 342 95 798 255 821 352 961 Periodens resultat – – 85 445 85 445 Transaktioner med ägare: Makulering av aktier -35 – -35 -70 Fondemission 35 35 – 70 Värde på anställdas tjänstgöring: 7 - Aktiebaserade incitamentsprogram 12 606 – 618 Återköp av egna aktier – -5 204 – -5 204 Eget kapital per 31 dec 2025 1 354 91 235 341 231 433 820 Koncernens balansräkning TUSD Not 31 dec 2025 31 dec 2024 ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR Materiella anläggningstillgångar Hyreslokaler och inventarier – 49 Totala materiella anläggningstillgångar 0 49 Finansiella anläggningstillgångar Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen: 10-12 Eget kapitalinstrument 447 436 379 565 Likvidplaceringar 5 346 4 107 Övriga finansiella tillgångar 10 26 34 Totala finansiella anläggningstillgångar 452 808 383 706 OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR Skattefordringar 172 51 Övriga kortfristiga fordringar 147 76 Förutbetalda kostnader 53 98 Likvida medel 10 10 513 8 681 Totala omsättningstillgångar 10 885 8 906 TOTALA TILLGÅNGAR 463 693 392 661 EGET KAPITAL (inklusive periodens resultat) 433 820 352 961 LÅNGFRISTIGA SKULDER Långfristiga skulder 10, 13 – 35 763 Uppskjuten skatteskuld 9 3 600 3 300 Totala långfristiga skulder 3 600 39 063 KORTFRISTIGA SKULDER Leverantörsskulder 65 93 Skatteskulder 118 54 Övriga kortfristiga skulder 10, 14 25 850 163 Upplupna kostnader 240 327 Totala kortfristiga skulder 26 273 637 TOTALT EGET KAPITAL OCH SKULDER 463 693 392 661 ===== SIDA 18 ===== 34 35 Alternativa nyckeltal Not 2025 2024 Soliditet 18 93,6% 89,9% Substansvärde, USD 18 433 820 374 352 960 944 Valutakurs på balansdagen, USD/SEK 9,20 11,00 Substansvärde/aktie, USD 0,43 0,34 Substansvärde/aktie, SEK 3,93 3,73 Substansvärde, SEK 3 991 702 301 3 881 917 760 Aktiepris, SEK 2,22 2,21 Premie/rabatt(-) mot substansvärdet 18 -43,5% -40,8% Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden 18 1 027 502 760 1 041 865 735 Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden efter full utspädning 18 1 027 502 760 1 041 865 735 Antal aktier vid periodens slut 18 1 016 763 735 1 041 865 735 Antal aktier vid periodens slut efter full utspädning 18 1 016 763 735 1 041 865 735 Alternativa nyckeltal (Alternative Performance Measures) följer riktlinjer utgivna av the European Securities and Markets Authority (ESMA). Med alternativa nyckeltal avses finansiella mått som inte finns definierade inom ramen för International Financial Reporting Standards (IFRS). VEF använder regelbundet alternativa nyckeltal i sin kommunikation för att förbättra jämförelser mellan olika tidsperioder och ge analytiker, investerare och andra intressenter en djupare inblick i VEFs utveckling. Det är viktigt att notera att inte alla företag beräknar alternativa nyckeltal med samma metod och därför är användbarheten av dess nyckeltal begränsad och ska inte användas som ett substitut för finansiella mått inom ramen för IFRS. En presentation av våra alternativa nyckeltal återfinns nedan. För mer information om hur vi beräknar dessa hänvisas till Not 18. Koncernens kassaflödesanalys TUSD Not 2025 2024 Kassaflöde från den löpande verksamheten Resultat före skatt 85 978 -86 028 Justering för icke-kassaflödespåverkande poster: Ränteintäkter/-kostnader, netto 3 019 3 786 Valutakursvinster/-förluster, netto 5 241 -2 617 Avskrivningar 49 50 Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen -101 876 78 365 Övriga icke-kassaflödespåverkande poster 606 570 Justering för kassaflödespåverkande poster: Förändringar i kortfristiga fordringar 4 141 Förändringar i kortfristiga skulder -64 -632 Justerat kassaflöde använt i den löpande verksamheten -7 043 -6 365 Investeringar i finansiella tillgångar -10 000 – Försäljning av finansiella tillgångar 42 766 1 876 Erhållna räntor 394 493 Betald skatt -286 -288 Totalt kassaflöde från/använt i den löpande verksamheten 25 831 -4 284 Kassaflöde från finansieringsverksamheten Inlösen av hållbarhetsobligationer -16 826 -4 018 Betald ränta på hållbarhetsobligationer -2 958 – Återköp av egna aktier 17 -5 204 – Inbetalning från nyemission av incitamentsaktier 17 12 24 Totalt kassaflöde från/använt i finansieringsverksamheten -24 976 -3 994 Årets kassaflöde 855 -8 278 Likvida medel vid årets början 8 681 17 708 Kursdifferens i likvida medel 977 -749 Likvida medel vid årets slut 10 513 8 681 ===== SIDA 19 ===== 36 37 Aktier Koncernen värderar samtliga aktieinvesteringar till verkligt värde via resultaträkningen. Utdelningar från sådana investeringar fortsätter att redovisas i resultaträkningen som utdelningsintäkt när koncernens rätt att erhålla betalning har fastställts. Förändringar i verkligt värde på finansiella tillgångar redovisas i rörelseresultatet i resultaträkningen. Nedskrivningar Koncernen bedömer på framtidsbasis de förväntade kreditförlusterna tillhörande sina räntebärande tillgångar redovisade till upplupet anskaff - ningsvärde. Den tillämpade nedskrivningsmetoden beror på om det har skett en betydande ökning av kreditrisken. För rörelsefordringar tilläm - par koncernen det förenklade tillvägagångssättet enligt IFRS 9, vilket kräver att förväntade livstidsförluster redovisas från första redovisning av fordringarna. För närvarande har koncernen inga väsentliga skuld - instrument upptagna till upplupet anskaffningsvärde. De förväntade kreditförlusterna för moderbolagets fordringar på koncernföretag anses vara obetydliga och därför redovisas ingen förväntad kreditförlust för dessa fordringar. Finansiella skulder Upplåning redovisas inledningsvis till verkligt värde, netto efter transaktionskostnader. Upplåning redovisas därefter till upplupet anskaffningsvärde och eventuell skillnad mellan erhållet belopp (netto efter transaktionskostnader) och återbetalningsbeloppet redovisas i resultaträkningen fördelat över låneperioden, med tillämpning av effektivräntemetoden. Upplåning klassificeras som kortfristiga skulder om inte koncernen har en ovillkorlig rätt att skjuta upp betalning av skulden i åtminstone 12 månader efter rapportperiodens slut. Likvida medel Likvida medel definieras som kassa och banktillgodohavanden och övriga kortfristiga placeringar med förfallodag inom tre månader från anskaffningstidpunkten. Aktiekapital Transaktionskostnader som direkt kan hänföras till emission av nya aktier redovisas i eget kapital som ett avdrag från emissionslikviden. Vid återköp av egna aktier redovisas transaktionen som en reduktion av balanserad vinst med köpeskillingen efter transaktionskostnader. Aktuell och uppskjuten skatt Den aktuella skattekostnaden beräknas på basis av de skatteregler som på balansdagen är beslutade eller i praktiken beslutade i de länder där moderföretagets dotterföretag och intresseföretag är verksamma och genererar skattepliktiga intäkter. Uppskjuten skatt redovisas i sin helhet, enligt balansräkningsmetoden, på alla temporära skillnader som uppkommer mellan det skattemässiga värdet på tillgångar och skulder och dessas redovisade värden i koncernredovisningen. Ersättningar till anställda Kortfristiga ersättningar till anställda Skulder för löner och ersättningar, inklusive icke-monetära förmåner, som förväntas bli reglerade inom 12 månader efter räkenskapsårets slut, redovisas som kortfristiga skulder till det odiskonterade belopp som förväntas bli betalt när skulderna regleras. Kostnaden redovisas i takt med att tjänsterna utförs av de anställda. Skulderna redovisas under Övriga kortfristiga skulder i balansräkningen. Pensionsåtaganden Koncernens avgiftsbestämda pensionsplaner baseras på svensk marknadspraxis. Koncernen har inga ytterligare betalningsförpliktelser när avgifterna är betalda. Avgifterna redovisas som en kostnad under Administrations- och driftskostnader i resultaträkningen när de förfaller. Aktiebaserade incitamentprogram (LTIP) Moderbolaget använder en aktiebaserad kompensationsplan. I enlighet med IFRS 2 kommer kostnaderna för de långsiktiga incitamentspro - grammen, inklusive sociala avgifter när applicerbart, att redovisas över resultaträkningen under programmets intjänandeperiod. Värdet redovisas i resultaträkningen som en personalkostnad under rörelse - kostnader, fördelad över intjänandeperioden med motsvarande ökning av eget kapital. Den redovisade kostnaden motsvarar verkligt värde på det uppskattade antalet aktier som förväntas tillföras. Denna kostnad justeras i efterföljande perioder för att återspegla det faktiska antalet aktier. Ingen justering görs dock när aktierna löper ut om aktiekursrela - terade villkor inte når nivån. När programmet löpt ut levereras aktier till anställda och redovisas i eget kapital. För mer information, se Not 7. Intäktsredovisning Intäkter innefattar det verkliga värdet av vad som erhållits eller kommer att erhållas från koncernens löpande verksamhet. För aktier som innehas såväl vid ingången som utgången av året utgörs värdeförändringen av skillnaden i marknadsvärde mellan dessa tillfällen. För aktier som förvärvats under året utgörs värdeförändringen av skillnaden mellan anskaffningsvärdet och marknadsvärdet vid utgången av året. För aktier som avyttrats under året utgörs värdeför - ändringen av skillnaden mellan erhållen likvid och värdet vid ingången av året. Samtliga värdeförändringar redovisas under rubriken ”Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen”. Utdelningsintäkter intäktförs redovisningsmässigt när utdelnings - intäkten bedöms som säker. Vidare redovisas utdelningsintäkter inklusive källskatt. Dessa källskatter upptas som en kostnad i resultat - redovisningen eller som en kortfristig fordran beroende på om käll - skatten är återbetalningsbar eller ej. Ränteintäkter på långfristiga lånefordringar intäktsredovisas fördelat över löptiden med tillämpning av effektivräntemetoden. När värdet på en fordran har gått ner, minskar koncernen det redovisade värdet till det återvinningsbara värdet, vilket utgörs av bedömt framtida kassaflöde, diskonterat med den ursprungliga effektiva räntan för instrumentet, och fortsätter att lösa upp diskonteringseffekten som ränteintäkt. Ränteintäkter på nedskrivna långfristiga lånefordringar redovisas till ursprunglig effektiv ränta. Ränteintäkter på kortfristiga lånefordringar och övriga fordringar redovisas med beaktande av upplupen ränta på transaktionsdagen. Övriga betalningar som koncernen erhåller inom ramen för dess löpande verksamhet redovisas som övriga intäkter i resultaträkningen. Not 2 Finansiell riskhantering I sin verksamhet utsätts VEF-koncernen för: 1) Investerings- och andra affärsrisker 2) Marknadsrisk 3) Finansiella risker inklusive pris-, valutakurs-, ränte-, kredit-, likvidi - tets- och finansieringsrisk 4) Juridiska och regulatoriska risker Riskhantering Riskhantering utförs av ledningen enligt policyer som godkänts av styrelsen. Riskhantering är en integrerad del av koncernens processer, vilket innebär att kontroll och ansvar för kontroll ligger nära affärsverk - samheten, finans och juridik. 1) Investerings- och andra affärsrisker Risker relaterade till portföljbolagens verksamhet All affärsverksamhet i portföljbolagen är förknippad med risken för för - luster på grund av till exempel bristfälliga förfaranden, underlåtenhet att öka och förbättra funktionaliteten och kvaliteten på befintliga produkter och tjänster, misslyckande att förlänga befintliga licensavtal till gynn - samma villkor, misslyckande att förbli konkurrenskraftiga eller lansera nya produkter och tjänster och att framgångsrikt optimera produktionen och införa kostnadsminskande åtgärder. Beroende av nyckelpersoner VEF är beroende av sina ledande befattningshavare och styrelseleda - möter. Det kan inte uteslutas att VEF allvarligt kan påverkas om någon av de ledande befattningshavarna lämnar koncernen eller om koncernen i framtiden inte lyckas rekrytera relevanta personer. Avyttrandehantering VEF har en uttrycklig exitstrategi för att sälja sina innehav i portföljbolag till strategiska investerare eller via marknaden. Det finns en risk att VEF inte lyckas sälja sina innehav till det pris som upptagits i balansräkningen vid avyttringstillfället. Koncernens noter till bokslutet (Belopp i TUSD om annat ej framgår) Not 1 Redovisningsprinciper Grund för redovisning VEF AB (publ) upprättar koncernredovisning i enlighet med International Financial Reporting Standards (IFRS) utfärdade av International Accounting Standards Board (IASB) och tolkningar utfärdade av International Financial Reporting Interpretations Committee (IFRIC), som antagits av EU. Dessutom har svenska Rådet för finansiell rappor - terings rekommendation RFR 1 Kompletterande redovisningsregler för koncerner och Årsredovisningslagen tillämpats. Moderbolaget tillämpar samma redovisningsprinciper som koncernen, förutom i de fall som beskrivs i Not M.1 Väsentliga redovisningsprinciper (sida 51), enligt det svenska Rådet för finansiell rapporteringsrekommendation RFR 2. Att upprätta rapporter i överensstämmelse med IFRS kräver användning av en del viktiga uppskattningar för redovisningsändamål. Vidare krävs att ledningen gör vissa bedömningar vid tillämpningen av koncernens redovisningsprinciper. De områden som innefattar en hög grad av bedömning, som är komplexa eller sådana områden där antaganden och uppskattningar är av väsentlig betydelse för koncernredovisningen anges i Not 3. Ändringar i redovisningsprinciper och upplysningar Nya och ändrade standarder som tillämpas av koncernen Inga nya IFRS eller IFRIC-tolkningar har en väsentlig inverkan på koncernen 2025. Nya standarder och tolkningar som ännu inte tillämpas Den internationella redovisningsstandarden (IASB) har publicerat IFRS 18 Presentation och upplysningar i finansiella rapporter, som ännu inte tillämpas av VEF. IFRS 18 utfärdades i april 2024. Standarden kommer att träda i kraft den 1 januari 2027 och har ännu inte antagits av Europeiska unionen. Den nya standarden ersätter IAS 1 och inför nya krav, främst gällande presentationen av finansiella rapporter och upplysningar om vissa prestationsmått. Påverkan på koncernens finansiella rapportering utvärderas för närvarande. Inga övriga IFRS eller IFRIC-tolkningar som ännu inte har trätt i kraft väntas ha någon väsentlig inverkan på koncernen. Räkenskapsår Räkenskapsåret omfattar perioden 1 januari till 31 december. Koncernredovisningsprinciper Koncernredovisningen har upprättats enligt anskaffningsvärdemetoden förutom vad beträffar omvärdering av finansiella instrument värderade till verkligt värde via resultaträkningen. Dotterbolag VEF AB (publ) är ett investeringsbolag vars affärsidé är att identifiera och investera i fintechbolag i tillväxtmarknader, företrädesvis marknader med stora populationer och starka tillväxtprofiler för finansiella tjänster. VEF AB (publ) är koncernens moderbolag medan VEF Cyprus Limited hanterar investeringsportföljen och VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd tillhandahåller investerings- och affärsstödtjänster till moder - bolaget och VEF Cyprus Limited. VEF kategoriseras enligt IFRS 10 som ett investmentbolag och ska inte konsolidera innehav i dotterbolag eller tillämpa IFRS 3 Rörelseförvärv när VEF erhåller bestämmande inflytande, undantaget dotterbolag som tillhandahåller tjänster med koppling till VEFs investe - ringsverksamhet, vilka konsolideras i de finansiella rapporterna enligt förvärvsmetoden. Innehav i intresseföretag Investeringar i vilka koncernen har rätt att utöva ett betydande infly - tande, vilket normalt är fallet då företaget äger mellan 20% och 50% av rösterna. VEF tillämpar undantaget från kapitalandelsmetoden i IAS 28 för sin andel i intresseföretag och redovisar därmed sina investeringar i intresseföretag till verkligt värde via resultaträkningen i enlighet med IFRS 9. Segmentsrapportering Rörelsesegment rapporteras på ett sätt som överensstämmer med den interna rapportering som lämnas till den högsta operativa beslutsfatta - ren, liksom i aktiebolag som omfattas av svenska aktiebolagslagen och svenska bolagsstyrningskoden. Som investmentbolag är Bolagets VD djupt involverad i investeringsbeslut och uppföljning av portföljbolagens utveckling, varför Bolagets VD identifierats som VEFs högsta operativa beslutsfattare i fråga om internrapportering. I den interna koncernrap - porteringen finns bara ett rörelsesegment. Rapporterings- och funktionell valuta Koncernen och dotterbolag presenteras i USD eftersom det är den valuta i vilken majoriteten av koncernens transaktioner är denomine - rade, därav är USD även koncernens funktionella valuta. Moderbolagets presentationsvaluta är i SEK och inte i USD som koncernen tillämpar, på grund av att svensk lagstiftning endast tillåter moderbolaget att använda SEK eller EUR som presentationsvaluta. I denna rapport avrundas alla belopp till närmaste tusental, om inte annat anges. Materiella anläggningstillgångar Materiella anläggningstillgångar redovisas till anskaffningsvärde med avdrag för avskrivningar. Avskrivningar för inventarier, installationer och utrustning görs linjärt över den beräknade nyttjandeperioden på fem år. Investeringar och andra finansiella tillgångar Klassificering Koncernen klassificerar sina finansiella tillgångar utifrån följande kategorier: • finansiella tillgångar som redovisas till verkligt värde via resultat - räkningen, och • finansiella tillgångar som redovisas till upplupet anskaffningsvärde. Klassificeringen av investeringar i skuldinstrument beror på koncernens affärsmodell för hantering av finansiella tillgångar och de avtalsenliga villkoren för tillgångarnas kassaflöden. För tillgångar värderade till verkligt värde redovisas vinster och förluster i resultaträkningen. Redovisning och borttagande från balansräkningen Köp och försäljningar av finansiella tillgångar redovisas på affärsdagen, det datum då koncernen förbinder sig att köpa eller sälja tillgången. Finansiella tillgångar tas bort från balansräkningen när rätten att erhålla kassaflöden från instrumentet har löpt ut eller har överförts och koncer - nen har överfört i stort sett alla risker och förmåner som är förknippade med äganderätten. Värdering Finansiella tillgångar värderas initialt till verkligt värde plus, i de fall tillgången inte redovisas till verkligt värde via resultaträkningen, trans - aktionskostnader direkt hänförliga till köpet. Transaktionskostnader hänförliga till finansiella tillgångar som redovisas till verkligt värde via resultaträkningen kostnadsförs direkt i resultaträkningen. Räntebärande tillgångar Klassificeringen av räntebärande tillgångar beror på koncernens affärsmodell för att förvalta tillgången och kassaflödesegenskaperna hos tillgången. Det finns två kategorier där koncernen klassificerar sina skuldinstrument, nämligen upplupet anskaffningsvärde och till verkligt värde via resultaträkningen. ===== SIDA 20 ===== 38 39 Bolagsstyrningsrisker Missbruk av bolagsstyrning är fortfarande ett problem i tillväxtmark - nader. Minoritetsaktieägarna kan förbises på olika sätt, till exempel vid försäljning av tillgångar, överföringsprissättning, utspädning, begränsad tillgång till årsstämma och begränsningar av platser i styrelser för externa investerare. Otillräckliga redovisningsregler och standarder har dessutom hindrat utvecklingen av ett effektivt system för att upptäcka bedrägerier och öka insikten. Rättsliga tvister Eftersom VEF investerar i företag som är verksamma i länder där det rättsliga ramverket är mindre säkert och affärsmiljön mindre pålitlig finns det en ökad risk att VEF kan involveras i rättsliga tvister av olika slag, inklusive arbetskraft, immateriell egendom, avtalsenlig eller av regulatorisk karaktär. Not 3 Viktiga uppskattningar och antaganden för redovisningsändamål Ledningen för VEF behöver vid framtagandet av koncernräkenskaperna göra vissa uppskattningar och antaganden. Osäkerhet i uppskattningar och antaganden kan ha påverkan på det bokförda värdet av tillgångar och skulder och på koncernens resultat. De viktigaste uppskattningarna och antagandena är: Verkligt värde på onoterade finansiella tillgångar Uppskattningar och antaganden vid bestämmandet av verkligt värde av onoterade finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen utvärderas löpande och baseras på historisk erfarenhet och andra faktorer, såsom förväntningar på framtida händelser som bedöms vara rimliga under rådande förutsättningar. Uppskattning av verkligt värde Verkligt värde på finansiella instrument som handlas på en aktiv marknad baseras på noterade marknadspriser på balansdagen. En marknad betraktas som aktiv om noterade priser från en börs, mäklare, industrigrupp, prissättningstjänst eller övervakningsmyndighet finns lätt och regelbundet tillgängliga och dessa priser representerar verkliga och regelbundet förekommande marknadstransaktioner på armlängds avstånd. Det noterade marknadspris som används för koncernens finansiella tillgångar är den aktuella köpkursen. Dessa instrument återfinns i Nivå 1. Verkligt värde på finansiella instrument som inte handlas på en aktiv marknad fastställs med hjälp av värderingstekniker. Härvid används i så stor utsträckning som möjligt marknadsinformation då denna finns tillgänglig medan företagsspecifik information används i så liten utsträckning som möjligt. Om samtliga väsentliga indata som krävs för verkligt värde värderingen av ett instrument är observerbara återfinns instrumentet i Nivå 2. I de fall ett eller flera väsentliga indata inte baseras på observerbar marknadsinformation klassificeras det berörda instrument som Nivå 3. Verkligt värde på finansiella investeringar som inte handlas på en aktiv marknad fastställs genom priset på den senast genomförda marknadsmässiga transaktionen eller med hjälp av olika värderingstek - niker beroende på företagets karaktäristika samt beskaffenheten hos och riskerna förknippade med investeringen. Dessa värderingstekniker utgörs av värdering av diskonterade kassaflöden (DCF), värdering utifrån avyttringsmultipel (även kallad leveraged buyout-värdering, LBO), tillgångsbaserad värdering samt värdering utifrån framåtriktade multiplar baserade på jämförbara noterade företag. Vanligtvis används transaktionsbaserade värderingar under en period om tolv månader förutsatt att ingen betydande anledning för omvärdering uppstått. Efter tolv månader används vanligtvis en modell beskriven ovan för att värdera onoterade innehav. Giltigheten av värderingar som är baserade på tidigare transaktioner urholkas oundvikligen med tiden, eftersom priset då investeringen gjordes speglar de förhållanden som rådde på transaktionsdagen. Vid varje rapporttillfälle görs en bedömning om förändringar eller händelser efter den relevanta transaktionen som skulle innebära en förändring av investeringens verkliga värde och i sådant fall anpassa värderingen därefter. De transaktionsbaserade värderingarna av de onoterade innehaven jämförs även kontinuerligt med hjälp av multiplar från andra jämförbara bolag för varje onoterad tillgång, eller andra värderings - modeller när det är motiverat. VEF följer en strukturerad process för värderingen av onoterade till - gångar. VEF bedömer löpande bolagsspecifik och extern information för respektive investering. Informationen utvärderas sedan vid kvartalsvisa värderingsmöten med den seniora ledningen. Om interna eller externa faktorer bedöms vara signifikanta görs ytterligare analys och investe - ringen värderas därefter till det bästa möjliga verkligt värdeestimatet. Omvärderingar granskas först av revisionsutskottet innan de godkänns av styrelsen i samband med Bolagets finansiella rapporter. Det verkliga värdet på finansiella instrument mäts utifrån nivån på följande hierarki för bedömning av verkligt värde: • Nivå 1 – Börsnoterade (ojusterade) kurser på aktiva marknader för identiska tillgångar eller skulder. • Nivå 2 – Andra indata än börskurser som hör till Nivå 1 och som är observerbara för tillgången eller skulden, antingen direkt (det vill säga kurser) eller indirekt (det vill säga härledda från kurser). • Nivå 3 – Indata som rör tillgången eller skulden och som inte baseras på observerbara marknadsdata (det vill säga indata som inte kan observeras). Investeringar förflyttas mellan nivåer i hierarkin för verkligt värde när ledningen finner att den lämpligaste värderingstekniken har ändrats och att den nuvarande tillämpade tekniken resulterar i en ny klassificering i hierarkin jämfört med föregående period. Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 december 2025 Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3 Summa balans Finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen 5 346 306 945 140 491 452 782 varav: Likvidplaceringar 5 346 – – 5 346 Aktier – 306 945 138 747 445 692 Konvertibellån – – 1 744 1 744 Summa tillgångar 5 346 306 945 140 491 452 782 Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 december 2024 Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3 Summa balans Finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen 9 330 107 230 267 112 383 672 varav: Likvidplaceringar 4 107 – – 4 107 Aktier 5 223 107 230 231 229 343 682 Konvertibellån – – 35 883 35 883 Summa tillgångar 9 330 107 230 267 112 383 672 Förändringar i koncernens tillgångar i Nivå 3 2025 2024 Ingående värde 1 januari 267 112 425 599 Förflyttning från Nivå 2 till Nivå 3 1 77 247 8 395 Förflyttning från Nivå 3 till Nivå 1 1 – -7 296 Förflyttning från Nivå 3 till Nivå 2 1 -226 822 -111 655 Förändring verkligt värde och övrigt 22 954 -47 931 Utgående värde 31 december 140 491 267 112 1. Inga avvikelser har gjorts från uppsatta riktlinjer gällande värderingsteknik och flytt av investeringar mellan nivåerna i hierarkin. Exponering mot företag i tidigt utvecklingsskede Huvuddelen av investeringsportföljen består av investeringar i nystar - tade företag och andra företag i ett tidigt stadium av tillväxt. Sådana företag genererar vanligtvis negativa kassaflöden och kommer sällan att betala utdelning till sina investerare, främst på grund av att vinsten vanligtvis återinvesteras i verksamheten för att driva tillväxt och skapa aktieägarvärde. Förvärvsrisker VEF förvärvar ofta andelar i onoterade företag. Sådana förvärv kan medföra operativa risker, såsom behovet av att identifiera investerings och förvärvsmöjligheter på gynnsamma villkor och om det inte kan påverka företagets operativa eller konkurrensmässiga miljö. 2) Marknadsrisk Tillväxtmarknader och landspecifika risker Flera portföljföretag är grundade i och/eller verkar i tillväxtländer, särskilt Brasilien, Mexiko och Indien. Eftersom sådana länder fortfarande, ur ekonomisk synvinkel, är i en utvecklingsfas kan investeringar påverkas av ovanligt stora fluktuationer i resultat och förluster och andra faktorer utanför företagets kontroll som kan ha en negativ inverkan på värdet på företagets justerade egna kapital. Allmänna marknadsrisker Investeringsverksamhet som utförs av VEF är föremål för allmänna marknadsrisker, vilket avser risken för förlust till följd av förändringar i portföljbolagens marknadsvärde på grund av en global eller regional ekonomisk nedgång, särskilt i tillväxtmarknader. Förändringar i mark - nadsvärde påverkar resultatet av VEFs verksamhet genom förändringar i värdet på dess investeringstillgångar. 3) Finansiella risker inklusive pris-, valutakurs-, ränte-, likviditets- och finansieringsrisk Koncernens aktiviteter utsätter koncernen för en mängd finansiella risker som beskrivs nedan. Finansiella marknadsrisker avser risken för en värdeförändring i finansiella instrument på grund av förändringar i aktiekurser, valutakurser och räntor. VEF är också exponerat för kredit-, likviditets- och finansieringsrisker. Aktiekursrisk En minskning av värdet på de icke-noterade aktierna kan påverka företagets nettoresultat och kapital och därmed ha en väsentlig negativ inverkan på koncernens verksamhet, resultat och finansiella ställning. En ökning/minskning med 10% av aktiernas pris skulle påverka kon - cernens resultat med 38,0 mnUSD (46,0). Koncernen tar en aktiv roll i portföljbolag främst genom styrelserepresentation. Valutarisk Koncernen verkar internationellt och utsätts för valutarisker från olika valutaexponeringar, främst med avseende på SEK, GBP och EUR. En ökning/minskning på 10% av USD gentemot SEK skulle påverka koncernens resultat med 785 (11). Exponering mot utländsk valuta Tillgångar, brutto den 31 dec 2025 Tillgångar, brutto den 31 dec 2024 SEK 7 851 112 Övrigt 235 210 Totalt 8 086 321 Ränterisk Majoriteten av koncernens finansiella tillgångar är icke-räntebärande. Majoriteten av utestående skulder är räntebärande och som ett resultat av detta är koncernen utsatt för risk relaterat till fluktuationer i rådande marknadsräntenivåer, främst svenska 3m Stibor-räntan vilken påverkar de kvartalsvisa räntekupongerna på VEFs hållbarhetsobligationer. En ökning/minskning av räntan på koncernens räntebärande skulder om 1 procentenhet skulle påverka koncernens resultat med 335 (391). Kreditrisk Koncernen är utsatt för kreditrisk genom likvida medel och depåer hos banker och kreditinstitut. Merparten av kontanta medel placeras i bankkonton hos finansiella institut med hög kreditvärdighet och en betydande del av kontanta medel placeras i olika typer av likvida värde - papper som åtnjuter fullt skydd i händelse av depåbankens konkurs, då värdepapper i depå hålls åtskilda från depåbankens balansräkning och därmed aldrig blir en del av konkursboet. Kreditkvalitetssteg Moody’s Fitch S&P’s 1 Aaa – Aa3 AAA – AA- AAA – AA- 2 A1 – A3 A+ – A- A+ – A- 3 Baa1 – Baa3 BBB+ – BBB- BBB+ – BBB- 4 Ba1 – Ba3 BB+ – BB- BB+ – BB- 5 B1 – B3 B+ – B- B+ – B- 6 sämre än B3 sämre än B- sämre än B- Maximal riskexponering 31 dec 2025 31 dec 2024 Utlåning till finansinstitut - Kreditkvalitetssteg 1 15 859 12 788 Totalt 15 859 12 788 Likviditetsrisk Likviditetsrisk är risken att en enhet får problem med att betala sina finansiella skulder. Likviditetsrisk hanteras genom att koncernen innehar tillräckligt med likvida medel. Avtalade kassaflöden till följd av upplåning avser kupongbetalningar för VEFs hållbarhetsobligationer som löper med en rörlig kupong om 3m Stibor + 650 baspunkter. Beräkningarna nedan utgår från balansdagens Stiborränta om 1,958%. Avtalade kassaflöden 31 dec 2025 31 dec 2024 Övrigt 0–3 månader 193 203 Upplåning 0–3 månader 690 1 024 Upplåning 3–12 månader 1 544 2 512 Upplåning >1 år – 3 124 Finansieringsrisk Avser risken att VEF inte erhåller finansiering eller att finansiering endast kan erhållas till en betydande kostnad. Det är koncernledningens ansvar att hantera risker i enlighet med styrelsens policy. Koncernen har en centraliserad finansfunktion som har den primära uppgiften att identifiera, begränsa och hantera finansiella risker på ett kostnads - effektivt sätt. Koncernen bedriver aktivt likviditetsplanering för att kontinuerligt utvärdera behovet av likviditet. Koncernledningens mål är att trygga koncernens förmåga att fortsätta sin verksamhet, så att den kan fortsätta att generera avkastning till aktieägarna. 4) Juridiska och regulatoriska risker Redovisningspraxis och tillgång till annan information Flera portföljbolag är grundade i och/eller verkar i tillväxtländer. Redovisningspraxis, finansiell rapportering och revision i tillväxtmarkna - der kan inte jämföras med motsvarande praxis som finns i utvecklade länder. De formella kraven är mindre breda vad gäller publicering av information än på mer utvecklade marknader. Dessutom finns det en risk att tillgången till extern analys, tillförlitlig statistik och historiska data är otillräcklig. Skatterisker VEF bedriver sin verksamhet i enlighet med lagstiftningen i relevanta jurisdiktioner, skatteavtal och skattemyndigheters riktlinjer och andra krav. Skattelagstiftning och dubbelbeskattningsavtal har en tendens att frekvent ändras, inklusive införande av nya skatter och avgifter, och sådana förändringar kan ha en väsentlig inverkan på beskattningspositionen. ===== SIDA 21 ===== 40 41 Not 4 Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 2025 2024 Realiserat resultat: Vederlag från försäljning av finansiella tillgångar till verkligt värde via resultat - räkningen 42 766 1 875 Anskaffningsvärde av sålda finansiella tillgångar till verkligt värde via resultat - räkningen -38 345 -10 668 Återföring av justeringar i verkligt värde för sålda tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen -5 344 8 010 Totalt realiserat resultat -923 -783 Orealiserat resultat: Förändring i verkligt värde av kvarvarande finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 102 799 -77 582 Totalt orealiserat resultat 102 799 -77 582 Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 101 876 -78 365 Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen omfattar resultat från förändringar i verkligt värde på sådana finansiella tillgångar som från första början hänförts till kategorin värderade till verkligt värde via resultaträkningen. Avyttringar som gjorts under 2025 avser BlackBuck, Gringo, Juspay och likvidplaceringar. Not 5 Administrativa kostnader 2025 2024 Kostnader för ersättningar till anställda (Not 7) 5 424 4 588 Externa tjänster 1 348 1 075 Övriga administrativa kostnader 817 780 Avskrivningar 49 51 Totala administrativa kostnader 7 638 6 494 Not 6 Ersättning till revisorer PwC 2025 Sverige 2025 Cypern 2025 Totalt Revisionsuppdrag 103 17 120 Andra revisionsaktiviteter 18 – 18 Skatterådgivning 17 13 30 Andra tjänster och rådgivning – – 0 Total ersättning till revisorer 138 30 168 PwC 2024 Sverige 2024 Cypern 2024 Totalt Revisionsuppdrag 88 15 103 Andra revisionsaktiviteter 17 – 17 Skatterådgivning 44 4 48 Andra tjänster och rådgivning – – 0 Total ersättning till revisorer 149 19 168 Med revisionsuppdrag avses revisorns ersättning för den lagstadgade revisionen. Arbetet innefattar granskningen av årsredovisningen, koncernredovisningen, bokföringen, styrelsens och VDs förvaltning samt arvode för revisionsrådgivning som lämnats i samband med revi - sionsuppdraget. Revisionsverksamhet utöver revisionsuppdraget avser övriga revisionsuppdrag enligt lagar och föreskrifter samt granskning av kvartalsrapporter i enlighet med ISRE 2410. Skatterådgivning avser allmänna skatterådgivningstjänster. Andra tjänster är tjänster huvud- sakligen relaterade till frågor gällande redovisning och regelefterlevnad. Not 7 Personalkostnader 2025 2024 Löner 2 333 2 205 Sociala kostnader 567 541 Pensionskostnader 253 244 Övriga ersättningar 2 270 1 598 Totalt kostnader för ersättningar till anställda 5 424 4 588 2025 2024 Löner och annan ersätt- ning Sociala avgifter Löner och annan ersätt- ning Sociala avgifter Styrelse, VD och ledning Löner och annan ersättning 1 440 195 1 385 193 Rörlig ersättning 894 152 208 21 Pension 178 12 171 11 Aktiebaserad ersättning 476 – 495 – Övriga ersättningar 1 324 61 468 154 Övriga anställda Löner och annan ersättning 893 84 821 93 Rörlig ersättning 325 45 160 22 Pension 76 1 72 1 Aktiebaserad ersättning 131 – 75 – Övriga ersättningar 1 120 19 192 46 Totalt 4 857 567 4 047 541 1. Övriga ersättningar avser ersättning för att underlätta deltagande i LTIP och optionsprogram då Bolaget subventionerar programdelta - garna för anskaffningsutgiften. 2025 2024 Män Kvinnor Män Kvinnor Styrelse inkl. VD, moderbolag 3 3 3 3 Styrelse, dotterbolag 1 1 1 2 Ledande befattningshavare 1 1 1 1 Övriga anställda 3 1 3 2 Totalt 8 6 8 8 Beslut avseende ersättning till VD fattas av koncernens styrelse utifrån gällande ersättningsprinciper, och till resten av koncernens ledning av VD. VD har rätt till sex månadslöner i avgångsvederlag vid uppsägning från Bolagets sida. VD har nio månaders ömsesidig uppsägningstid. För övriga ledande befattningshavare gäller en ömsesidig uppsäg - ningstid om tre månader. Styrelseledamöterna omfattas inte av några uppsägningstider. Per den 31 december 2025 har VEF en likviditetsförvaltningsportfölj med noterade penningmarknadsfonder som klassificeras som Nivå 1-investeringar. Investeringarna i Konfío, Nibo och Abhi är värderade som Nivå 3-investeringar. Resterande mindre bolag i portföljen är värderade antingen som Nivå 2- eller Nivå 3-investeringar. Under året har Creditas och Juspay överförts från Nivå 3 till Nivå 2 och Konfío har överförts från Nivå 2 till Nivå 3. Transaktionsbaserade värderingar Innehav som klassificeras som Nivå 2-investeringar värderas baserat på den senaste, marknadsmässiga, transaktionen i bolaget. Tillförlitligheten till värderingar baserade på senaste transaktionen urholkas oundvikligen med tiden eftersom kursen till vilken investe - ringen gjordes återspeglar de villkor som gällde på transaktionsdagen. Vid varje redovisningsdatum bedöms möjliga förändringar eller händelser som inträffat efter den aktuella transaktionen och om denna bedömning medför en förändring av investeringens verkliga värde, justeras värderingen i enlighet med detta. De transaktionsbaserade värderingarna bedöms frekvent genom att använda jämförbara noterade bolag för varje onoterad investering eller genom att använda andra värderingsmodeller. När transaktionsbaserade värderingar på onoterade innehav används anses ingen väsentlig händelse ha inträffat i det särskilda portföljbolaget som torde ha antytt att det transaktions - baserade värdet inte längre är giltigt. Majoriteten av innehaven som värderas baserat på senaste transaktionen uppvisar stark intäktstillväxt och förväntas leverera tillväxt i linje med deras respektive affärsplaner, på vilken den senaste transaktionen baseras. Bolag Värderingsmetod Datum för senaste transaktion Creditas Senaste transaktion 4Q25 Juspay Senaste transaktion 2Q25 Solfácil Senaste transaktion 1Q25 Modellbaserade värderingar Vid utgången av 2025 värderas Konfío och Nibo utifrån en tolvmånaders (NTM) framåtblickande intäkts- och bruttovinstmultipel medan Abhi endast värderas utifrån en NTM intäktsmultipel. Indata som används för varje värdering inkluderar riskjusterade intäkts- och vinstprognoser, förändringar i lokala valutor och en kombination av börsnoterade jämförbara intäkts- och/eller bruttovinstmultiplar per den 31 december 2025. Skillnaden i förändring av verkligt värde mellan portföljbolagen beror på relativa intäkts- och/eller bruttovinstprognoser i varje bolag samt förändringar i multiplar baserade på relevanta referensgrupper av bolag samt rörelser i lokala valutor. Referensbolag som används för jämförelser inkluderar en blandning av börsnoterade bolag på tillväxt- och mogna marknader som representerar accounting SaaS-bolag, snabbväxande betalbolag, finansiella bolag och en rad globala och latinamerikanska fintechbolag. NTM multiplar inom de olika referens - grupperna sträcker sig från 1,2x till 9,8x intäkter och 2,2–14,1x brutto - vinst. Som en standardprocess används medianen för varje grupp, och i tillämpliga fall kommer VEF att justera multipeln baserat på rådande lokala marknadsförhållanden, sektor- och bolagsspecifika faktorer samt tillämpa rabatter eller premier för att återspegla bolagets verkliga värde. Nedanstående tabell sammanfattar tillgångarnas känslighet för förändringar i den underliggande multipeln som används vid värderingen. Känslighetsanalys vid värderingar baserade på förändringar i jämförbara gruppmultiplar Intervall värderingsmetod jämförelsegrupp Bolag Intäktsmultipel Bruttovinstmultipel -15% -10% -5% 0% +5% +10% +15% Konfío 1,2–6,8x 2,6–14,1x 90 171 95 161 100 151 105 141 110 131 115 121 120 111 Nibo 1,7–8,3x 2,2–10,0x 6 644 6 983 7 322 7 660 7 999 8 338 8 676 Abhi 1,3–9,8x 5 501 5 882 6 264 6 645 7 027 7 408 7 789 Förändring i finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen Bolag Ingående balans 1 jan 2025 Investeringar/ avyttringar, netto Förändring i verkligt värde 2025 Utgående balans 31 dec 2025 Procentuell viktning av portföljvärdet VEFs ägarandel Creditas 142 479 108 356 77 567 220 046 48,6% 8,9% Konfío 72 841 56 521 32 300 105 141 23,2% 10,0% Juspay 83 999 12 987 -1 101 69 304 15,3% 8,0% Solfácil 13 734 20 000 -192 13 542 3,0% 2,5% Nibo 10 378 6 500 -2 718 7 660 1,7% 21,3% Abhi 3 341 1 798 3 304 6 645 1,5% 10,2% Övriga 52 793 43 937 -7 523 25 098 5,5% Likvidplaceringar 4 107 1 800 239 5 346 1,2% Summa 383 672 251 899 101 876 452 782 100% ===== SIDA 22 ===== 42 43 Utestående program 2024 Bolagets årsstämma den 14 maj 2024 godkände ett femårigt incita - mentsprogram (”LTIP 2024”) för sju nyckelpersoner i bolaget. LTIP 2024 är ett prestationsbaserat incitamentsprogram som bygger på samma struktur med samma ekonomiska egenskaper för deltagarna som LTIP 2021–2023. Prestationsvillkoret för LTIP 2024 är länkat till Bolagets totalavkastning under perioden. VEF har kompenserat deltagarna med en subvention för teckningspriset för incitamentaktierna, de skatte - effekter som uppstår på grund av denna subvention, samt förmånen programmet innebär till en kostnad på 0,65 mnUSD, exklusive sociala avgifter. Kostnaden för finansiering och förvärv av incitamentaktierna kostnadsförs direkt. Nytt program 2025 Bolagets årsstämma den 13 maj 2025 godkände ett femårigt incita - mentsprogram (”LTIP 2025”) för sex nyckelpersoner i bolaget. LTIP 2025 är ett prestationsbaserat incitamentsprogram som bygger på samma struktur med samma ekonomiska egenskaper för deltagarna som LTIP 2021–2024. Prestationsvillkoret för LTIP 2025 är länkat till Bolagets totalavkastning under perioden. VEF har kompenserat deltagarna med en subvention för teckningspriset för incitamentaktierna, de skatte - effekter som uppstår på grund av denna subvention, samt förmånen programmet innebär till en kostnad på 0,44 mnUSD, exklusive sociala avgifter. Kostnaden för finansiering och förvärv av incitamentaktierna kostnadsförs direkt. Koncernen 2025 Grundlön/ styrelsearvode Rörlig ersättning Övriga ersättningar 1 Pensions- kostnader Aktiebaserade ersättningar Totalt Lars O Grönstedt, ordförande 90 – – – – 90 Per Brilioth, ledamot 54 – – – – 54 Allison Goldberg, ledamot 65 – – – – 65 Hanna Loikkanen, ledamot 71 – – – – 71 Katharina Lüth, ledamot 54 – – – – 54 David Nangle, VD och ledamot 547 370 146 116 206 1 384 Övriga ledande befattningshavare 558 524 179 61 270 1 593 Totalt 1 440 894 324 178 476 3 312 1. Övriga ersättningar avser ersättning för att underlätta deltagande i LTIP och optionsprogram då Bolaget subventionerar programdeltagarna för anskaffningsutgiften. Koncernen 2024 Grundlön/ styrelsearvode Rörlig ersättning Övriga ersättningar 1 Pensions- kostnader Aktiebaserade ersättningar Totalt Lars O Grönstedt, ordförande 120 – – – – 120 Per Brilioth, ledamot 49 – – – – 49 Allison Goldberg, ledamot 52 – – – – 52 Hanna Loikkanen, ledamot 55 – – – – 55 Katharina Lüth, ledamot 46 – – – – 46 David Nangle, VD och ledamot 528 106 194 116 226 1 170 Övriga ledande befattningshavare 535 103 274 55 269 1 235 Totalt 1 385 208 468 171 495 2 727 1. Övriga ersättningar avser ersättning för att underlätta deltagande i LTIP och optionsprogram då Bolaget subventionerar programdeltagarna för anskaffningsutgiften. Aktiebaserade incitamentsprogram (LTIP) Det finns fem pågående långsiktiga aktiebaserade incitaments - program för befattningshavare och nyckelpersoner i koncernen. LTIP 2021–2023-programmen är kopplade till den långsiktiga utvecklingen av både bolagets substansvärde per aktie och aktiekurs medan LTIP 2024–2025 är kopplade till bolagets totalavkastning. Utestående program 2021 Bolagets årsstämma den 6 maj 2021 godkände ett femårigt incitamentsprogram (”LTIP 2021”) för sex nyckelpersoner i bolaget. Deltagarna köpte incitamentaktier i VEF inom ramen för LTIP 2020. Incitamentaktierna kommer att omklassificeras till stamaktier i den utsträckning prestationsvillkoren för både bolagets substansvärde och aktiekurs är uppfyllda. Om prestationsvillkoren inte uppfylls kommer incitamentaktierna istället att lösas in. Deltagarna kommer att kompenseras för utdelning och andra värdeöverföringar till aktieägarna under programmets löptid. Deltagarna har också rätt att rösta för incitamentaktierna under mätperioden. Om en deltagare upphör att vara anställd av koncernen inom denna period kommer inlösen ske av incitamentaktierna, utom under begränsade omständigheter som godkänts av styrelsen från fall till fall. Målet med LTIP 2021 är att uppmuntra de anställda att finansiellt engagera sig för VEFs långsiktiga tillväxt och därigenom sammanlänka sina intressen med aktieägarnas intressen. VEF har kompenserat deltagarna med en subvention för teckningspriset för incitament - aktierna, de skatteeffekter som uppstår på grund av denna subvention, samt förmånen programmet innebär till en kostnad på 0,66 mnUSD, exklusive sociala avgifter. Kostnaden för finansiering och förvärv av incitamentaktierna kostnadsförs direkt. LTIP löpte ut 31 december 2025 och prestationskraven för programmet uppnåddes inte. Utestående program 2022 Bolagets årsstämma den 10 maj 2022 godkände ett femårigt incita - mentsprogram (”LTIP 2022”) för åtta nyckelpersoner i bolaget. LTIP 2022 är ett prestationsbaserat incitamentsprogram som bygger på samma struktur med samma ekonomiska egenskaper för deltagarna och samma kriterier för att mäta bolagets utveckling som LTIP 2021. Den enda avvikelsen mot tidigare program är att intjänandeperioden är tre år, samtidigt som mätperioden är fem år. Målet med LTIP 2022 är detsamma som 2021-års program, att sammanlänka de anställdas långsiktiga intressen med aktieägarnas. VEF har kompenserat delta - garna med en subvention för teckningspriset för incitamentaktierna, de skatteeffekter som uppstår på grund av denna subvention, samt förmånen programmet innebär till en kostnad på 0,12 mnUSD, exklusive sociala avgifter. Kostnaden för finansiering och förvärv av incitament - aktierna kostnadsförs direkt. Utestående program 2023 Bolagets extra årsstämma den 3 oktober 2023 godkände ett femårigt incitamentsprogram (”LTIP 2023”) för sju nyckelpersoner i bolaget. LTIP 2023 är ett prestationsbaserat incitamentsprogram som bygger på samma struktur med samma ekonomiska egenskaper för deltagarna som 2022-års program och samma kriterier för att mäta bolagets utveckling som LTIP 2021–2022. VEF har kompenserat deltagarna med en subvention för teckningspriset för incitamentaktierna, de skatte - effekter som uppstår på grund av denna subvention, samt förmånen programmet innebär till en kostnad på 0,36 mnUSD, exklusive sociala avgifter. Kostnaden för finansiering och förvärv av incitamentaktierna kostnadsförs direkt. LTIP 2021 LTIP 2022 LTIP 2023 LTIP 2024 LTIP 2025 Programmets mätperiod jan 2021–dec 2025 jan 2022–dec 2026 jan 2023–dec 2027 jan 2024–dec 2028 apr 2025–mar 2030 Intjänandeperiod sep 2021–apr 2026 aug 2022–apr 2025 jan 2024–apr 2026 maj 2024–apr 2027 maj 2025–apr 2028 Maximalt antal aktier, VD 3 325 000 3 325 000 3 517 500 3 625 000 3 159 000 Maximalt antal aktier, övriga 3 719 835 5 736 430 8 207 500 8 875 000 7 371 000 Maximalt antal aktier, totalt 7 044 835 9 061 430 11 725 000 12 500 000 10 530 000 Maximal utspädning 0,67% 0,88% 1,12% 1,17% 1,03% Aktiepris per tilldelningsdagen i SEK 4,34 2,31 1,87 2,34 1,92 Incitamentsaktiekurs per tilldelningsdagen i SEK 1 0,62 0,10 0,30 0,53 0,39 1. Skillnaden i stamaktiernas kurs och incitamentaktiernas kurs beror på att incitamentsaktiepriset har beräknats med Monte Carlo-metoden med tillämpning av de prestationskriterier som är tillämpliga i villkoren för det långsiktiga incitamentsprogrammet och den aktuella aktiekursen vid tilldelningsdatumet. Total ersättning för anställda exkl. utbetalda bonusar och sociala skatter LTIP 20211 LTIP 20221 LTIP 20231 LTIP 20241 LTIP 20251 2025 94 – 173 247 92 2024 59 29 157 147 – 2023 103 31 – – – 2022 131 14 – – – 2021 22 – – – – Ackumulerad summa 409 74 330 394 92 1. Den totala IFRS 2 kostnaden inkluderar inte subvention för förvärv och uppkomna skatter. ===== SIDA 23 ===== 44 45 Not 12 Innehav i intresseföretag Intresseföretag är företag som VEF har betydande inflytande över. Betydande inflytande innebär möjligheten att delta i beslut som rör bolagets finansiella och operativa strategier men innebär inte kontroll eller gemensam kontroll. Normalt innebär ett ägande motsvarande minst 20% och upp till 50% av rösterna att det föreligger ett betydande inflytande. Omständigheterna i det enskilda fallet kan medföra ett betydande inflytande även vid ägande av mindre än 20% av rösterna. Intresseföretag värderas till verkligt värde och vinster och förluster redovisas i resultaträkningen under resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen. Före- tag Verksamhet Huvud- marknad Registre - ringsland Verkligt värde, 31 dec 2025 Ägar- andel Röst- andel Nibo Webbaserad redovisning Mexiko Cayman- öarna 7 660 21,3% 21,3% Not 13 Långfristiga skulder 31 dec 2025 31 dec 2024 Ingående balans 35 763 38 838 Inlösen av hållbarhetsobligationer -17 389 – Icke-kontanta transaktioner 6 347 -3 075 Omklassificering till kortfristiga skulder -25 721 – Utgående balans 0 35 763 Hållbarhetsobligationer 2023/2026 I december 2023 emitterade VEF treåriga hållbarhetsobligationer om 500 mnSEK inom ett rambelopp om 1 000 mnSEK. VEF tog själv 100 mnSEK av obligationerna. Obligationerna löper med en rörlig ränta om 3m Stibor + 650 baspunkter som betalas kvartalsvis. Obligationerna förfaller i december 2026. I juni 2025 genomförde VEF en frivillig delinlö - sen om 200 mnSEK, vilket minskade det utestående obligationsvärdet till 300 mnSEK vara VEF själva håller 60 mnSEK. Obligationerna handlas på Nasdaq Stockholms lista för hållbarhetsobligationer och på Open Market på Frankfurt Stock Exchange. I samband med emitteringen av 2023/2026 obligationerna löstes de tidigare utestående 2022/2025 obligationerna in i sin helhet i förtid. Not 14 Övriga kortfristiga skulder 31 dec 2025 31 dec 2024 Upplåning 25 721 – Övriga kortfristiga skulder 129 163 Utgående balans 25 850 163 Upplåningen avser Bolagets utestående hållbarhetsobligationer. Se Not 13 för ytterligare information. Not 15 Ställda panter och ansvarsförbindelser Koncernen hade inga ansvarsförbindelser eller ställda säkerheter per 31 december 2025. Not 16 Närståendetransaktioner Under räkenskapsåret har koncernen redovisat följande närståendetransaktioner: Rörelse - kostnader Kortfristiga fordringar 2025 2024 31 dec 2025 31 dec 2024 Nyckelpersoner och styrelseledamöter 1 3 312 2 727 – – 1. Betald eller upplupen ersättning består av lön, bonus, aktie - baserad ersättning och pension till ledningen samt arvode till styrelseledamöter. Not 17 Återköp av egna aktier Antal aktier Belopp som påverkat eget kapital 2025 2024 2025 2024 Ingående återköpta egna aktier 0 0 0 0 Återköp under året 57 703 708 3 506 755 5 238 -3 Makulering av återköpta aktier -32 601 708 -3 506 755 -35 3 Utgående återköpta egna aktier 25 102 000 0 5 203 0 Under 2025 återköptes 25 102 000 stamaktier. I juni 2025 löste Bolaget in och makulerade 32 601 708 incitamentaktier. 31 720 500 var Klass C 2020-aktier, där prestationskraven inte hade uppnåtts, och 881 208 aktier tillhörde en deltagare i de långsiktiga incitamentsprogrammen som valde att avsluta sin anställning i Bolaget. För mer information om moderbolagets eget kapital hänvisas till Not M.13. Not 18 Nyckeltal och alternativa nyckeltal IFRS-definierade nyckeltal (ej alternativa nyckeltal) Resultat per aktie Resultat för perioden dividerat med det genomsnittliga antalet utestå - ende stamaktier. Klass C-aktier, emitterade till deltagare inom bolagets LTIP, behandlas inte som utestående stamaktier och ingår därför inte i den vägda beräkningen, de redovisas dock som en ökning av eget kapi - tal. Återköpta aktier som innehas av bolaget är inte heller inkluderade i beräkningen. Resultat per aktie efter utspädning Vid beräkning av resultat per aktie efter utspädning justeras det genomsnittliga antalet utestående stamaktier för att beakta effekterna av potentiellt utspädningspåverkande stamaktier som har erbjudits anställda inom ramen för aktiebaserade incitamentsprogram under de rapporterade perioderna. Utspädningar från aktiebaserade incita - mentsprogram påverkar antalet aktier och uppstår endast när incita - mentsprogrammets villkor för respektive program är uppfyllda. Not 8 Finansiella poster, netto 2025 2024 Ränteintäkter 394 493 Räntekostnader -3 413 -4 279 Valutakursvinster 1 680 6 146 Valutakursförluster -6 921 -3 529 Totalt -8 260 -1 169 Not 9 Skatt på årets resultat Bolagsskatt – allmänt För 2025 gäller följande skattesatser: VEF AB (publ):s beskattningsbara vinster är föremål för svensk inkomst - skatt på 20,6%. VEF Cyprus Limited är föremål för inkomstskatt på beskattningsbara vinster om 12,5%. Alla vinster från avyttring av kvalificerade värdepap - per är undantagna från bolagsskatt på Cypern. VEF UK Ltds beskattningsbara vinster är föremål för brittisk inkomst - skatt på 25%. VEF Fintech Ireland Limited är föremål för bolagsskatt på 12,5% på handelsintäkter. Skattekostnader 2025 2024 Aktuell skatt -233 -535 Uppskjuten skatt -300 -3 300 Skatt på årets resultat -533 -3 835 Uppskjuten skatt avser hela eller del av de temporära skillnader som uppkommer mellan det skattemässiga och redovisade värdet på tillgångar och skulder. Uppskjuten skatt i tabellen avser orealiserad kapitalvinstbeskattning på indiska innehav. Skatt på årets resultat avviker från det teoretiska skattebelopp som skulle uppstå om skattesatsen i det land koncernen är verksam hade använts enligt följande: 2025 2024 Resultat före skatt 85 978 -86 028 Inkomstskatt beräknad enligt nationella skattesatser på resultat i respektive land -9 671 10 678 Skatteeffekter av: – Ej skattepliktiga effekter från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde 12 689 -12 574 – Ej avdragsgilla kostnader -933 -1 281 – Underskottsavdrag för vilka inga uppskjutande skattefordringar redovisas -2 557 -450 – Justering föregående års skatt -1 -208 Skattekostnad -533 -3 835 Vägd genomsnittlig skattesats 2025 var 0,62% (-4,46%). Not 10 Finansiella instrument per kategori Redovisningsprinciperna för finansiella instrument har tillämpats för nedanstående poster: 31 december 2025 Tillgångar i balansräkningen Tillgångar värderade till verkligt värde via resultat - räkningen Upplupna anskaff - ningsvärden Totalt Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 452 782 – 452 782 Likvida medel – 10 513 10 513 Övriga finansiella tillgångar – 26 26 Totala finansiella tillgångar 452 782 10 539 463 321 Skulder i balansräkningen Upplupna anskaff - ningsvärden Totalt Kortfristiga skulder 25 721 25 721 Totala finansiella skulder 25 721 25 721 31 december 2024 Tillgångar i balansräkningen Tillgångar värderade till verkligt värde via resultat - räkningen Upplupna anskaff - ningsvärden Totalt Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 383 672 – 383 672 Likvida medel – 8 681 8 681 Övriga finansiella tillgångar – 34 34 Totala finansiella tillgångar 383 672 8 715 392 387 Skulder i balansräkningen Upplupna anskaff - ningsvärden Totalt Långfristiga skulder 35 763 35 763 Totala finansiella skulder 35 763 35 763 Not 11 Långfristiga finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 31 dec 2025 31 dec 2024 Vid årets början 383 672 463 913 Anskaffningar (nyinvesteringar) 10 000 – Avyttringar -42 766 -1 875 Förändring i verkligt värde under året 101 876 -78 365 Vid årets slut 452 782 383 672 Tillgångarna som anges i tabellen ovan är investeringar i finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen. Se Not 3 för ytterligare information. ===== SIDA 24 ===== 46 47 Nyckeltal – avstämningstabell 2025 2024 Resultat per aktie, USD Genomsnittligt vägt antal aktier 1 027 502 760 1 041 865 735 Periodens resultat 85 444 836 -89 862 997 Resultat per aktie, USD 0,08 -0,09 Resultat per aktie efter utspädning, USD Genomsnittligt vägt antal aktier 1 027 502 760 1 041 865 735 Periodens resultat 85 444 836 -89 862 997 Resultat per aktie efter utspädning, USD 0,08 -0,09 Alternativa nyckeltal Soliditet Eget kapital som procent av balansomslutningen. Substansvärde, USD och SEK Nettovärdet av alla tillgångar i balansräkningen, vilket är detsamma som eget kapital. Substansvärde per aktie, USD och SEK Substansvärde/aktie definieras som eget kapital dividerat med totalt antal utestående aktier vid periodens slut. Premie/rabatt mot substansvärdet Premie/rabatt mot substansvärdet definieras som aktiepriset dividerat med substansvärde/aktie. Antal utestående aktier Totalt antal utestående stamaktier per balansdagen. Klass C-aktier, emitterade till deltagare inom bolagets LTIP, behandlas inte som utestående stamaktier och ingår därför inte i beräkningen, de redovisas dock som en ökning av eget kapital. Återköpta aktier som innehas av bolaget är inte heller inkluderade i beräkningen. Antal utestående aktier, efter full utspädning Vid beräkning av antalet utestående aktier efter full utspädning justeras antalet utestående stamaktier för att beakta effekten av potentiellt utspädningspåverkande stamaktier som har erbjudits anställda inom ramen för aktiebaserade incitamentsprogram under de rapporterade perioderna. Utspädningar från aktiebaserade incitamentsprogram påverkar antalet aktier och uppstår endast när incitamentsprogram - mets villkor för respektive program är uppfyllda. Andra definitioner Portföljvärde Summan av bokfört värde på finansiella anläggningstillgångar värde - rade till verkligt värde via resultaträkningen. Alternativa nyckeltal – Avstämningstabell 31 dec 2025 31 dec 2024 Soliditet Substansvärde/eget kapital, USD 433 820 374 352 960 944 Balansomslutning, USD 463 693 280 392 661 145 Soliditet 93,6% 89,9% Substansvärde, USD 433 820 374 352 960 944 Substansvärde, SEK Substansvärde, USD 433 820 374 352 960 944 USD/SEK 9,20 11,00 Substansvärde, SEK 3 991 702 301 3 881 917 760 Substansvärde/aktie, USD Substansvärde, USD 433 820 374 352 960 944 Antal utestående aktier 1 016 763 735 1 041 865 735 Substansvärde/aktie, USD 0,43 0,34 Substansvärde/aktie, SEK Substansvärde, USD 433 820 374 352 960 944 USD/SEK 9,20 11,00 Substansvärde, SEK 3 991 702 301 3 881 917 760 Antal utestående aktier 1 016 763 735 1 041 865 735 Substansvärde/aktie, SEK 3,93 3,73 Premie/rabatt(–) mot substansvärdet Substansvärde, USD 433 820 374 352 960 944 USD/SEK 9,20 11,00 Substansvärde, SEK 3 991 702 301 3 881 917 760 Antal utestående aktier 1 016 763 735 1 041 865 735 Substansvärde/aktie, SEK 3,93 3,73 Aktiepris, SEK 2,22 2,21 Premie/rabatt(–) mot substansvärdet -43,5% -40,8% Not 19 Väsentliga händelser efter årets slut Efter årsskiftet, den 23 januari 2026, meddelade vi att vi genomfört en delavyttring i Juspay om 14,6 mnUSD som en del i bolagets utökade Serie D-runda. Sekundärtransaktionen görs till en värdering som är 16% högre än VEFs 4Q25-värdering av Juspay och kommer att ha en 2,5% positiv effekt på VEFs totala substansvärde. Avyttringen innebär en IRR på 38% och en CoC-avkastning på 6,6x. Not 20 Fastställande av årsredovisning Årsredovisningen har avgivits av styrelsen den dag som framgår av de elektroniska underskrifterna, se sida 57. Balans- och resultaträkning fastställs av VEFs aktieägare på årsstämman den 6 maj 2026. Moderbolagets finansiella rapporter Moderbolagets resultaträkning TSEK Not 2025 2024 Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen M.2 -171 305 154 915 Administrations- och driftkostnader M.3–5 -48 668 -44 159 Rörelseresultat -219 973 110 756 Finansiella intäkter och kostnader Ränteintäkter 2 291 4 471 Räntekostnader -32 836 -44 772 Resultat från valutakursdifferenser, netto 2 806 3 014 Totala finansiella intäkter och kostnader M.6 -27 739 -37 287 Resultat före skatt -247 712 73 469 Skatt M.7 -3 006 -36 294 Årets resultat -250 718 37 175 Moderbolaget har inga poster att redovisa såsom övrigt totalresultat och därför är periodens nettoresultat detsamma som totalresultatet för perioden. ===== SIDA 25 ===== 48 49 Moderbolagets balansräkning TSEK Not 31 dec 2025 31 dec 2024 ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR Finansiella anläggningstillgångar Aktier i dotterbolag M.8 2 445 998 2 562 161 Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen M.9–10 Eget kapitalinstrument 677 991 1 022 868 Likvidplaceringar 49 186 45 170 Övriga finansiella tillgångar – 50 Totala finansiella anläggningstillgångar 3 173 175 3 630 249 OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR Skattefordringar 119 118 Övriga kortfristiga fordringar 1 211 727 Övriga kortfristiga fordringar, Koncernen M.8 1 295 1 487 Förutbetalda kostnader 370 912 Likvida medel M.9 76 140 78 152 Totala omsättningstillgångar 79 135 81 396 TOTALA TILLGÅNGAR 3 252 310 3 711 645 EGET KAPITAL (inklusive årets resultat) 2 977 078 3 274 140 LÅNGFRISTIGA SKULDER Långfristiga skulder M.9, M.11 – 393 333 Uppskjuten skatteskuld M.7 33 125 36 294 Totala långfristiga skulder 33 125 429 627 KORTFRISTIGA SKULDER Leverantörsskulder 595 875 Övriga kortfristiga skulder, Koncernen M.8–9 2 448 3 242 Övriga kortfristiga skulder M.9, M.12 237 254 585 Upplupna kostnader 1 810 3 176 Totala kortfristiga skulder 242 107 7 878 TOTALT EGET KAPITAL OCH SKULDER 3 252 310 3 711 645 Moderbolagets förändringar i eget kapital TSEK Not Aktiekapital Övrigt tillskjutet kapital Balanserat resultat Totalt Eget kapital per 1 jan 2024 11 067 824 777 2 396 370 3 232 214 Periodens resultat – – 37 175 37 175 Transaktioner med ägare: Makulering av aktier -35 – -35 -70 Fondemission 35 35 – 70 Värde på anställdas tjänstgöring: M.5, M.13 - Personaloptionsprogram – 34 – 34 - Aktiebaserade incitamentsprogram 256 4 461 – 4 717 Eget kapital per 31 dec 2024 11 323 829 307 2 433 510 3 274 140 Eget kapital per 1 jan 2025 11 323 829 307 2 433 510 3 274 140 Periodens resultat – – -250 718 -250 718 Transaktioner med ägare: Makulering av aktier -330 – -330 -660 Fondemission 330 330 – 660 Värde på anställdas tjänstgöring: M.5, M.13 - Aktiebaserade incitamentsprogram 107 3 784 – 3 891 Återköp av egna aktier – -50 235 – -50 235 Eget kapital per 31 dec 2025 11 430 783 186 2 182 462 2 977 078 ===== SIDA 26 ===== 50 51 Moderbolagets kassaflödesanalys TSEK Not 2025 2024 KASSAFLÖDE FRÅN DEN LÖPANDE VERKSAMHETEN Resultat före skatt -247 712 73 469 Justering för icke-kassaflödespåverkande poster: Ränteintäkt/-kostnad, netto 30 545 40 301 Valutakursvinster/-förluster, netto -2 806 -3 014 Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 171 305 -154 915 Övriga icke-kassaflödespåverkande poster 3 784 4 496 Justering för kassaflödespåverkande poster: Förändringar i kortfristiga fordringar 242 6 190 Förändringar i kortfristiga skulder -2 403 -3 310 Justerat kassaflöde använt i den löpande verksamheten -47 045 -36 783 Investeringar i dotterbolag 116 163 -42 800 Förändring i långfristiga fordringar 50 – Investeringar i finansiella tillgångar -96 408 – Försäljning av finansiella tillgångar 265 964 20 430 Erhållna räntor 2 291 4 471 Totalt kassaflöde från/använt i den löpande verksamheten 241 015 -54 682 Kassaflöde från finansieringsverksamheten Inlösen av hållbarhetsobligationer -161 600 – Betald ränta på hållbarhetsobligationer -28 640 -41 912 Återköp av egna aktier M.13 -50 235 – Inbetalning från nyemission av incitamentsaktier M.13 107 256 Totalt kassaflöde använt i finansieringsverksamheten -240 368 -41 656 Årets kassaflöde 647 -96 338 Likvida medel vid årets början 78 152 171 628 Kursdifferens i likvida medel -2 659 2 862 Likvida medel vid årets slut 76 140 78 152 Moderbolagets noter till bokslutet (Belopp i TSEK om annat ej framgår) Not M.1 Väsentliga redovisningsprinciper Moderbolagets bokslut ska upprättats i enlighet med den svenska årsredovisningslagen (1995:1554) och Rådet för Finansiell Rapportering RFR 2 Redovisning för juridiska personer. Uttalanden från Rådet för Finansiell Rapportering för noterade företag tillämpas också. RFR 2 kräver att moderbolaget, som juridisk person, utarbetar sina års - bokslut i enlighet med alla IFRS- och IFRIC-tolkningar som antagits av EU, i den utsträckning det är möjligt inom ramen för den svenska årsredovisningslagen. Moderbolaget tillämpar koncernens redovisningsprinciper med undantag för följande: Rapporteringsvaluta Moderbolagets presentationsvaluta är SEK och inte USD som koncer - nen tillämpar, på grund av svensk lagstiftning. Leasing Alla leasingavtal i moderbolaget redovisas som operationella leasingavtal. Andelar i dotterbolag Dotterbolag värderas till anskaffningskostnad med avdrag för eventuella nedskrivningar. Utdelning från dotterbolag redovisas som utdelningsintäkter. Koncerninterna fordringar och skulder Koncerninterna fordringar och skulder redovisas till upplupet anskaff - ningsvärde. För koncerninterna fordringar bedöms risken för kredit - förluster som obetydlig. Not M.2 Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 2025 2024 Realiserat resultat: Vederlag från försäljning av finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen 265 964 20 430 Anskaffningsvärde av sålda finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen -249 399 -43 805 Återföring av justeringar i verkligt värde för sålda tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen -52 844 14 811 Totalt realiserat resultat -36 279 -8 564 Orealiserat resultat: Förändring i verkligt värde av kvar - varande finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen -135 026 163 479 Totalt orealiserat resultat -135 026 163 479 Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen -171 305 154 915 Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen omfattar resultat från förändringar i verkligt värde på sådana finansiella tillgångar som från första början hänförts till kategorin värderade till verkligt värde via resultaträkningen. Avyttringar under 2025 avser BlackBuck, Juspay och likvidplaceringar. Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 december 2025 Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3 Summa balans Finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen 49 186 637 683 40 308 727 177 varav: Likvidplaceringar 49 186 – – 49 186 Aktier – 637 683 40 308 677 991 Totala tillgångar 49 186 637 683 40 308 727 177 Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 december 2024 Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3 Summa balans Finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen 102 614 – 965 424 1 068 038 varav: Likvidplaceringar 45 170 – – 45 170 Aktier 57 444 – 965 424 1 022 868 Totala tillgångar 102 614 0 965 424 1 068 038 För mer information om moderbolagets finansiella tillgångar och deras värderingar se koncernens Not 3 på sida 39. Förändring i finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen Företag 1 jan 2025 Investeringar/ avyttringar, netto Förändring i verkligt värde1 31 dec 2025 Juspay 923 831 -133 225 -152 923 637 683 Övriga 99 037 -46 581 -12 148 40 308 Likvid- placeringar 45 170 10 250 -6 234 49 186 Totalt 1 068 038 -169 556 -171 305 727 177 1. Förändring i verkligt värde inkluderar valutakurseffekter. Not M.3 Administrativa kostnader 2025 2024 Kostnader för ersättningar till anställda (Not M.5) 22 911 21 166 Externa tjänster 12 003 10 175 Övriga administrativa kostnader 3 911 4 987 Koncerninterna tjänster, netto 9 813 7 831 Totala administrativa kostnader 48 668 44 159 ===== SIDA 27 ===== 52 53 Not M.4 Ersättning till revisorer PwC 2025 2024 Revisionsuppdrag 1 013 925 Andra revisionsaktiviteter 180 180 Skatterådgivning 168 462 Andra tjänster och rådgivning – – Total ersättning till revisorer 1 361 1 567 Med revisionsuppdrag avses revisorns ersättning för den lagstadgade revisionen. Arbetet innefattar granskningen av årsredovisningen och koncernredovisningen och bokföringen, styrelsens och VDs förvaltning samt arvode för revisionsrådgivning som lämnats i samband med revi - sionsuppdraget. Revisionsverksamhet utöver revisionsuppdraget avser övriga revisionsuppdrag enligt lagar och föreskrifter samt granskning av kvartalsrapporter i enlighet med ISRE 2410. Skatterådgivning avser allmänna skatterådgivningstjänster. Andra tjänster är tjänster huvud- sakligen relaterade till frågor gällande redovisning och regelefterlevnad. Not M.5 Kostnader för ersättning till anställda 2025 2024 Löner 8 166 8 381 Sociala kostnader 2 689 2 778 Pensionskostnader 522 525 Övriga ersättningar 11 534 9 482 Totalt kostnader för ersättningar till anställda 22 911 21 166 2025 2024 Löner och annan ersättning Sociala avgifter Löner och annan ersättning Sociala avgifter Styrelsen, VD och ledning Löner och annan ersättning 7 801 1 156 8 112 1 154 Rörlig ersättning 5 561 1 002 1 476 240 Pension 475 115 480 117 Aktiebaserad ersättning 3 290 – 4 325 – Övriga ersättningar 1 2 141 273 3 426 1 143 Övriga anställda Löner och annan ersättning 365 117 269 87 Rörlig ersättning 48 15 84 26 Pension 47 11 44 11 Aktiebaserad ersättning 494 – 171 – Övriga ersättningar 1 – – – – Totalt 954 144 18 388 2 778 1. Övriga ersättningar avser ersättning för att underlätta deltagande i LTIP och optionsprogram då Bolaget subventionerar programdeltagarna för anskaffningsutgiften. 31 dec 2025 31 dec 2024 Män Kvinnor Män Kvinnor Styrelse och VD 3 3 3 3 Ledande befattningshavare – 1 – 1 Övriga anställda – 1 – 1 Totalt 3 5 3 5 Beslut avseende ersättning till VD fattas av koncernens styrelse utifrån gällande ersättningsprinciper och till resten av koncernens ledning av VD. Bolagets VD har rätt till sex månadslöner i avgångsvederlag vid uppsägning från Bolagets sida. VD har nio månaders ömsesidig upp - sägningstid. För övriga ledande befattningshavare gäller en ömsesidig uppsägningstid om tre månader. Styrelseledamöterna omfattas inte av några uppsägningstider. 2025 Grundlön/ styrelsearvode Rörlig ersättning Övriga ersättningar 1 Pensions- kostnader Aktiebaserade ersättningar Totalt Lars O Grönstedt, ordförande 878 – – – – 878 Per Brilioth, ledamot 516 – – – – 516 Allison Goldberg, ledamot 616 – – – – 616 Hanna Loikkanen, ledamot 681 – – – – 681 Katharina Lüth, ledamot 516 – – – – 516 David Nangle, VD och ledamot 2 675 3 677 1 378 – 1 957 9 687 Övriga ledande befattningshavare 1 919 1 884 763 475 1 333 6 373 Totalt 7 801 5 561 2 141 475 3 290 19 267 1. Övriga ersättningar avser ersättning för att underlätta deltagande i LTIP och optionsprogram då Bolaget subventionerar programdeltagarna för anskaffningsutgiften. 2024 Grundlön/ styrelsearvode Rörlig ersättning Övriga ersättningar 1 Pensions- kostnader Aktiebaserade ersättningar Totalt Lars O Grönstedt, ordförande 1 200 – – – – 1,200 Per Brilioth, ledamot 535 – – – – 535 Allison Goldberg, ledamot 565 – – – – 565 Hanna Loikkanen, ledamot 600 – – – – 600 Katharina Lüth, ledamot 500 – – – – 500 David Nangle, VD och ledamot 2 793 1 097 1 955 – 2 384 8 228 Övriga ledande befattningshavare 1 919 380 1 472 480 1 941 6 192 Totalt 8 112 1 476 3 426 480 4 325 17 820 1. Övriga ersättningar avser ersättning för att underlätta deltagande i LTIP och optionsprogram då Bolaget subventionerar programdeltagarna för anskaffningsutgiften. Aktiebaserade incitamentsprogram (LTIP) Det finns fem pågående långsiktiga aktiebaserade incitaments - program för befattningshavare och nyckelpersoner i koncernen. LTIP 2020–2023-programmen är kopplade till den långsiktiga utvecklingen LTIP 2021 LTIP 2022 LTIP 2023 LTIP 2024 LTIP 2025 Programmets mätperiod jan 2021–dec 2025 jan 2022–dec 2026 jan 2023–dec 2027 jan 2024–dec 2028 apr 2025–mar 2030 Intjänandeperiod sep 2021–apr 2026 aug 2022–apr 2025 jan 2024–apr 2026 maj 2024–apr 2027 maj 2025–apr 2028 Maximalt antal aktier, VD 3 325 000 3 325 000 3 517 500 3 625 000 3 159 000 Maximalt antal aktier, övriga 3 719 835 5 736 430 8 207 500 8 875 000 7 371 000 Maximalt antal aktier, totalt 7 044 835 9 061 430 11 725 000 12 500 000 10 530 000 Maximal utspädning 0,67% 0,88% 1,12% 1,17% 1,03% Aktiepris per tilldelningsdagen i SEK 4,34 2,31 1,87 2,34 1,92 Incitamentsaktiekurs per tilldelningsdagen i SEK1 0,62 0,10 0,30 0,53 0,39 1. Skillnaden i stamaktiernas kurs och incitamentaktiernas kurs beror på att incitamentsaktiepriset har beräknats med Monte Carlo-metoden med tillämpning av de prestationskriterier som är tillämpliga i villkoren för det långsiktiga incitamentsprogrammet och den aktuella aktiekursen vid tilldelningsdatumet. Total ersättning för anställda exkl. utbetalda bonusar och sociala skatter LTIP 20211 LTIP 20221 LTIP 20231 LTIP 20241 LTIP 20251 2025 893 – 977 1 396 518 2024 621 169 943 880 – 2023 1 101 209 – – – 2022 1 357 147 – – – 2021 186 – – – – Ackumulerad summa 4 158 525 1 920 2 276 518 1. Den totala IFRS 2-kostnaden inkluderar inte subvention för förvärv och uppkomna skatter. av både bolagets substansvärde och aktiekurs medan LTIP 2024–2025 är kopplade till VEFs totalavkastning. För detaljerad information om bola - gets långsiktiga incitamentsprogram, se koncernens Not 7 på sida 41. ===== SIDA 28 ===== 54 55 Not M.7 Skatt på årets resultat VEF AB (publ)s beskattningsbara vinster är föremål för svensk inkomst - skatt på 20,6%. Avstämning mellan teoretisk skattekostnad och rapporterad skatt 2025 2024 Resultat före skatt -247 712 73 469 Inkomstskatt beräknad enligt nationella skattesatser gällande för resultat i respektive land 51 029 -15 135 Skatteeffekter av: – Ej skattepliktiga effekter från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde -35 289 -4 375 – Ej avdragsgilla kostnader -4 547 -7 316 – Underskottsavdrag för vilka inga uppskjutande skattefordringar redovisas -14 199 -9 468 Skatt -3 006 -36 294 Uppskjuten skatt avser hela eller del av de temporära skillnader som uppkommer mellan det skattemässiga och redovisade värdet på tillgångar och skulder. Uppskjuten skatt i tabellen avser orealiserad kapitalvinstbeskattning på indiska innehav. Not M.6 Finansiella poster, netto 2025 2024 Ränteintäkter 2 291 4 471 Räntekostnader -32 836 -44 772 Valutakursvinster 7 129 7 792 Valutakursförluster -4 323 -4 778 Totalt -27 739 -37 287 Not M.8 Aktier i dotterbolag Land Antal aktier Andel av kapital och röster, % Bokfört värde 31 dec 2025 Bokfört värde 31 dec 2024 VEF Cyprus Limited Cypern 277 036 056 100 2 445 998 206 2 562 161 447 VEF Fintech Ireland Limited Irland 1 100 10 10 VEF UK Ltd Storbritannien 1 100 10 10 Totalt 2 445 998 226 2 562 161 447 Alla dotterbolag är inkluderade i koncernredovisningen från och med bildandet. Transaktioner med dotterbolag Moderbolaget hade närståendetransaktioner med VEF Cyprus Limited, VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd under 2025. Moderbolagets verksamhet är att agera holdingbolag åt koncernen och samtidig tillhandahålla verksamhets- och investeringssupporttjänster till koncernen. VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd förser moderbolaget med verksamhets- och investeringssupporttjänster. 31 dec 2025 31 dec 2024 Kortfristiga fordringar: VEF Cyprus Limited 863 1 069 VEF Fintech Ireland Limited 216 209 VEF UK Ltd 216 209 Totala kortfristiga fordringar, koncernen 1 295 1 487 Kortfristiga skulder: VEF Fintech Ireland Limited 1 081 1 275 VEF UK Ltd 1 367 1 967 Totala kortfristiga skulder, koncernen 2 448 3 242 2025 2024 Koncerninterna supporttjänster: Försäljning till: VEF Cyprus Limited 5 017 4 816 VEF Fintech Ireland Limited 1 017 1 339 VEF UK ltd 1 017 1 339 Köp från: VEF Fintech Ireland Limited -6 252 -5 482 VEF UK Ltd -10 612 -9 843 Netto inkluderat i administrations- och driftkostnader -9 813 -7 831 Not M.9 Finansiella instrument per kategori Redovisningsprinciperna för finansiella instrument har tillämpats för nedanstående poster: 2025 Tillgångar i balansräkningen Tillgångar värderade till verkligt värde via resultat - räkningen Upplupet anskaff - ningsvärde Totalt Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 727 177 – 727,177 Fordringar från koncernbolag – 1 295 1,295 Likvida medel – 76 140 76,140 Totalt i balansräkningen 727 177 77 435 804,612 Skulder i balansräkningen Upplupet anskaff - ningsvärde Totalt Kortfristiga skulder 236 667 236 667 Skulder till koncernbolag 2 448 2 448 Totalt i balansräkningen 239 115 239 115 2024 Tillgångar i balansräkningen Tillgångar värderade till verkligt värde via resultat - räkningen Upplupet anskaff - ningsvärde Totalt Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 1 068 038 – 1 068 038 Fordringar från koncernbolag – 1 487 1 487 Likvida medel – 78 152 78 152 Övriga finansiella tillgångar – 50 50 Totalt i balansräkningen 1 068 038 79 689 1 147 727 Skulder i balansräkningen Upplupet anskaff - ningsvärde Totalt Långfristiga skulder 393 333 393 333 Skulder till koncernbolag 3 242 3 242 Totalt i balansräkningen 396 575 396 575 Not M.10 Långfristiga finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 31 dec 2025 31 dec 2024 Vid årets början 1 068 038 933 552 Anskaffningar (nya investeringar) 96 408 – Avyttringar -265 964 -20 430 Förändring i verkligt värde under året -171 305 154 915 Vid årets slut 727 177 1 068 038 Tillgångarna som anges i tabellen ovan är investeringar i finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen. Se koncernens Not 3 för ytterligare information. Not M.11 Långfristiga skulder 31 dec 2025 31 dec 2024 Ingående balans 393 333 390 000 Inlösen av hållbarhetsobligationer -160 000 – Icke-kontanta transaktioner 3 333 3 333 Omklassificering till kortfristiga skulder -236 667 – Utgående balans 0 393 333 Hållbarhetsobligationer 2023/2026 I december 2023 emitterade VEF treåriga hållbarhetsobligationer om 500 mnSEK inom ett rambelopp om 1 000 mnSEK. VEF tog själv 100 mnSEK av obligationerna. Obligationerna löper med en rörlig ränta om 3m Stibor + 650 baspunkter som betalas kvartalsvis. Obligationerna förfaller i december 2026. I juni 2025 genomförde VEF en frivillig delinlösen om 200 mnSEK, vilket minskade det utestående obligationsvärdet till 300 mnSEK vara VEF själva håller 60 mnSEK. Obligationerna handlas på Nasdaq Stockholms lista för hållbarhetsobligationer och på Open Market på Frankfurt Stock Exchange. I samband med emitteringen av 2023/2026 obligationerna löstes de tidigare utestående 2022/2025 obligationerna in i sin helhet i förtid. Not M.12 Övriga kortfristiga skulder 31 dec 2025 31 dec 2024 Upplåning 236 667 – Övriga kortfristiga skulder 590 585 Utgående balans 237 257 585 Upplåningen avser Bolagets utestående hållbarhetsobligationer. Se Not M.11 för ytterligare information. Not M.13 Aktiekapital och övrigt tillskjutet kapital VEF AB (publ):s aktiekapital per 31 december 2025 är fördelat på 1 091 845 792 aktier med ett kvotvärde om 0,01 SEK per aktie enligt nedan tabell. Varje aktie i bolaget berättigar till en röst. Stamaktierna handlas på Nasdaq Stockholms huvudlista. De konvertibla 2021–2025 Klass C-aktierna innehas av koncernled - ningen och nyckelpersoner i VEF inom ramen för bolagets långsiktiga incitamentsprogram. Klass C-aktierna är inlösningsbara i enlighet med villkoren i företagets bolagsordning. Aktieklass Antal aktier Antal röster Aktiekapital (SEK) Stamaktier 1 1 041 865 735 1 041 865 735 10 550 600 Klass C 2021 6 878 585 6 878 585 69 657 Klass C 2022 9 061 430 9 061 430 91 762 Klass C 2023 11 510 042 11 510 042 116 558 Klass C 2024 12 000 000 12 000 000 121 520 Klass C 2025 10 530 000 10 530 000 106 634 Totalt 1 091 845 792 1 091 845 792 11 056 730 1. Bolaget innehar 25 102 000 återköpta aktier. ===== SIDA 29 ===== 56 57 Förändring antal aktier Totalt antal aktier efter förändring Kvotvärde SEK Förändring av aktiekapital, SEK Totalt aktiekapital efter förändring, SEK Ingående balans 1 jan 2024 1 093 199 255 0,01 11 060 159 Emission av incitamentaktier, Klass C 2023 11 725 000 1 104 924 255 0,01 128 975 11 189 134 Makulering incitamentaktier -3 506 755 1 101 417 500 0,01 -35 479 11 153 655 Emission av incitamentaktier, Klass C 2024 12 500 000 1 113 917 500 0,01 126 587 11 280 242 Utgående balans 31 dec 2024 1 113 917 500 0,01 11 280 242 Emission av incitamentaktier, Klass C 2025 10 530 000 1 124 447 500 0,01 106 634 11 386 876 Makulering incitamentaktier -32 601 708 1 091 845 792 0,01 -330 146 11 056 730 Utgående balans 31 dec 2025 1 091 845 792 0,01 11 056 730 Aktiekapital I juni 2025 löste Bolaget in och makulerade 32 601 708 incitamentaktier. 31 720 500 var Klass C 2020-aktier, där prestationskraven inte hade uppnåtts, och 881 208 aktier tillhörde en deltagare i de långsiktiga incitamentsprogrammen som valde att avsluta sin anställning i Bolaget. Vid årsskiftet var det totala antalet utestående aktier i Bolaget 1 091 845 792 varav 1 041 865 735 är stamaktier och 49 980 057 är Klass C-aktier. Bolaget innehar 25 102 000 återköpta aktier. Klass C 2021–2025 inlösningsbara, konvertibla stamaktier Inom ramen för de aktiebaserade långsiktiga incitamentsprogrammen för koncernledningen och nyckelpersoner i koncernen under 2021– 2025, tecknade deltagarna Klass C-aktier i Bolaget. Beroende på substansvärde- och aktiekursutveckling, kommer vissa eller samtliga Klass C-aktier att lösas in eller omklassificeras till vanliga stamaktier. Om prestationskraven inte uppfylls kommer incitamentaktierna att lösas in till nominellt värde och makuleras. Deltagarna kompenseras för utdelningar och andra värdeöverföringar till aktieägarna under programmets löptid i enlighet med villkoren. Eventuell kompensation sker efter programmets löptid. Deltagarna är även rösträttsberättigade för sina Klass C-aktier under mätperioden. Ytterligare tillskjutet kapital Ytterligare tillskjutet kapital består av aktiepremier för nyemitterade aktier samt aktier emitterade genom bolagets långsiktiga incitaments - program. För mer information om LTIP, se Not M.5. Återköp egna aktier Antal aktier Belopp som påverkat eget kapital 2025 2024 2025 2024 Ingående återköpta egna aktier 0 0 0 0 Återköp under året 57 703 708 3 506 755 50 565 417 35 479 Makulering av återköpta aktier -32 601 708 -3 506 755 -330 146 -35 479 Utgående återköpta egna aktier 25 102 000 0 50 235 271 0 Not M.14 Ställda panter och ansvarsförbindelser Moderbolaget hade inga ansvarsförbindelser eller ställda säkerheter per den 31 december 2025. Not M.15 Närståendetransaktioner Moderbolaget har identifierat följande närstående relationer: Nyckelpersoner och styrelseledamöter Inkluderar medlemmar i ledningsgruppen, samt medlemmar av Bolagets styrelse. Under räkenskapsåret har moderbolaget redovisat följande närståendetransaktioner: Rörelse - kostnader Kortfristiga fordringar 2025 2024 31 dec 2025 31 dec 2024 Nyckelpersoner och styrelseledamöter 1 19 267 17 820 – – 1. Betald eller upplupen ersättning består av lön, bonus, aktie - relaterad ersättning och pension till ledningen samt arvode till styrelseledamöter. Dotterbolag Moderbolaget har närståendetransaktioner med sina dotterbolag VEF Cyprus Limited, VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd. För en detaljerad sammanställning av närståendetransaktionerna mellan moderbolaget och dotterbolagen, se Not M.8. Intygandemening Styrelsen och verkställande direktören försäkrar att koncernredovisningen har upprättats i enlighet med internationella redovisningsstandarder IFRS sådana de antagits av EU och ger en rättvisande bild av koncernens ställning och resultat. Årsredovisningen har upprättats i enlighet med IFRS och ger en rättvisande bild av moder - bolagets ställning och resultat. Förvaltningsberättelsen för koncernen och moder - bolaget samt årsredovisningen i övrigt ger en rätt - visande översikt över utvecklingen av koncernens och moderbolagets verksamhet, ställning och resultat samt beskriver väsentliga risker och osäkerhetsfaktorer som moderbolaget och de företag som ingår i koncernen står inför. Bolagsstyrningsrapporten och övriga delar av koncer - nens årsredovisning ger en rättvisande bild av utveck - lingen för koncernens verksamhet, finansiella ställning och resultat och beskriver väsentliga risker och osäkra faktorer som koncernföretagen står inför. Årsredovisningen har beslutats av styrelsen den 16 mars 2026. Den dag som framgår av vår elektroniska underskrift Lars O Grönstedt Per Brilioth Allison Goldberg Ordförande Ledamot Ledamot Hanna Loikkanen Katharina Lüth David Nangle Ledamot Ledamot Ledamot och verkställande direktör Vår revisionsberättelse har avgivits den dag som framgår av vår elektroniska underskrift Öhrlings PricewaterhouseCoopers AB Johan Brobäck Auktoriserad revisor ===== SIDA 30 ===== 58 59 och kräver att väsentliga antaganden görs av ledningen. På grund av komplexiteten i värderingarna finns det en risk för väsentliga felaktigheter i värdet på dessa innehav. De valda värderingsmetoderna och de väsentliga anta - ganden som tillämpats för varje investering presenteras i not 3 i de finansiella rapporterna. Utvecklingen av bolagets substansvärde är också en väsentlig parameter i de långsiktiga aktiebaserade incita - mentsprogrammen som beskrivs i not 7. Hur vår revision beaktade det särskilt betydelsefulla området Våra revisionsåtgärder inkluderade en bedömning av ledningens process för värdering av onoterade innehav och ledningens val av värderingsmetod för respektive investe - ring. Värderingsspecialister har medverkat i revisionen av de mest väsentliga innehaven. Värderingar baserade på nyligen genomförda transaktio - ner utvärderades genom att inhämta och analysera under - liggande dokument för att bedöma om transaktionen kan ligga till grund för en rimlig uppskattning av verkligt värde vid bokslutstillfället. Denna bedömning innefattade bedömning av parterna i transaktionen, storleken på transaktionen samt övriga relevanta transaktionsvillkor. Vi har också utvärderat ledningens bedömning av händelser efter transaktions - datumet, innefattade både bolagsspecifika händelser och makroekonomiska händelser, för att bedöma om dessa är reflekterade i värderingarna. Värderingar baserade på värderingsmodeller har gran - skats genom att bekräfta indata mot externa källor. Vidare har vi utvärderat ledningens bedömningar i värderingsmo - dellerna. Vår revision innefattade också kontrollberäkning av värderingarna samt avstämning av de slutliga värderingarna mot den finansiella rapporteringen samt granskning av den övergripande presentationen av värderingarna i noterna till de finansiella rapporterna. Annan information än årsredovisningen och koncernredovisningen Detta dokument innehåller även annan information än årsredovisningen och koncernredovisningen och återfinns på sidorna 1–27 och 70–83. Den andra informationen består även av ersättningsrapporten som vi inhämtade före datumet för denna revisionsberättelse. Det är styrelsen och verkställande direktören som har ansvaret för denna andra information. Vårt uttalande avseende årsredovisningen och koncern - redovisningen omfattar inte denna information och vi gör inget uttalande med bestyrkande avseende denna andra information. I samband med vår revision av årsredovisningen och kon - cernredovisningen är det vårt ansvar att läsa den informa - tion som identifieras ovan och överväga om informationen i väsentlig utsträckning är oförenlig med årsredovisningen och koncernredovisningen. Vid denna genomgång beaktar vi även den kunskap vi i övrigt inhämtat under revisionen samt bedömer om informationen i övrigt verkar innehålla väsentliga felaktigheter. Om vi, baserat på det arbete som har utförts avseende denna information, drar slutsatsen att den andra infor - mationen innehåller en väsentlig felaktighet, är vi skyldiga att rapportera detta. Vi har inget att rapportera i det avseendet. Styrelsens och verkställande direktörens ansvar Det är styrelsen och verkställande direktören som har ansvaret för att årsredovisningen och koncernredovis - ningen upprättas och att de ger en rättvisande bild enligt årsredovisningslagen och, vad gäller koncernredovis - ningen, enligt IFRS Redovisningsstandarder som de anta - gits av EU. Styrelsen och verkställande direktören ansvarar även för den interna kontroll som de bedömer är nödvändig för att upprätta en årsredovisning och koncernredovisning som inte innehåller några väsentliga felaktigheter, vare sig dessa beror på oegentligheter eller misstag. Vid upprättandet av årsredovisningen och koncernredo - visningen ansvarar styrelsen och verkställande direktören för bedömningen av bolagets och koncernens förmåga att fortsätta verksamheten. De upplyser, när så är tillämpligt, om förhållanden som kan påverka förmågan att fortsätta verksamheten och att använda antagandet om fortsatt drift. Antagandet om fortsatt drift tillämpas dock inte om styrelsen och verkställande direktören avser att likvidera bolaget, upphöra med verksamheten eller inte har något realistiskt alternativ till att göra något av detta. Styrelsens revisionsutskott ska, utan att det påverkar styrelsens ansvar och uppgifter i övrigt, bland annat övervaka bolagets finansiella rapportering. Revisorns ansvar Våra mål är att uppnå en rimlig grad av säkerhet om huruvida årsredovisningen och koncernredovisningen som helhet inte innehåller några väsentliga felaktigheter, vare sig dessa beror på oegentligheter eller misstag, och att lämna en revisionsberättelse som innehåller våra utta - landen. Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men är ingen garanti för att en revision som utförs enligt ISA och god revisionssed i Sverige alltid kommer att upptäcka en väsentlig felaktighet om en sådan finns. Felaktigheter kan uppstå på grund av oegentligheter eller misstag och anses vara väsentliga om de enskilt eller tillsammans rimligen kan förväntas påverka de ekonomiska beslut som användare fattar med grund i årsredovisningen och koncernredovisningen. En ytterligare beskrivning av vårt ansvar för revisionen av årsredovisningen och koncernredovisningen finns på Revisorsinspektionens webbplats: www.revisorsinspektionen.se/revisornsansvar . Denna beskrivning är en del av revisionsberättelsen. Revisionsberättelse Till bolagsstämman i VEF AB (publ), org.nr 559288-0362 Uttalanden Vi har utfört en revision av årsredovisningen och koncern - redovisningen för VEF AB (publ) för år 2025. Bolagets årsredovisning och koncernredovisning ingår på sidorna 28–57 i detta dokument. Enligt vår uppfattning har årsredovisningen upprättats i enlighet med årsredovisningslagen och ger en i alla väsentliga avseenden rättvisande bild av moderbolagets finansiella ställning per den 31 december 2025 och av dess finansiella resultat och kassaflöde för året enligt årsredovis - ningslagen. Koncernredovisningen har upprättats i enlighet med årsredovisningslagen och ger en i alla väsentliga avse - enden rättvisande bild av koncernens finansiella ställning per den 31 december 2025 och av dess finansiella resultat och kassaflöde för året enligt IFRS Redovisningsstandarder, som de antagits av EU, och årsredovisningslagen. Förvaltningsberättelsen är förenlig med årsredovisningens och koncernredovisningens övriga delar. Vi tillstyrker därför att bolagsstämman fastställer resul - taträkningen och balansräkningen för moderbolaget och koncernen. Våra uttalanden i denna rapport om årsredovisningen och koncernredovisningen är förenliga med innehållet i den kompletterande rapport som har överlämnats till moder - bolagets revisionsutskott i enlighet med revisorsförordning - ens (537/2014/EU) artikel 11. Grund för uttalanden Vi har utfört revisionen enligt International Standards on Auditing (ISA) och god revisionssed i Sverige. Vårt ansvar enligt dessa standarder beskrivs närmare i avsnittet Revisorns ansvar. Vi är oberoende i förhållande till moder - bolaget och koncernen enligt god revisorssed i Sverige och har i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt dessa krav. Detta innefattar att, baserat på vår bästa kunskap och övertygelse, inga förbjudna tjänster som avses i revisorsför - ordningens (537/2014/EU) artikel 5.1 har tillhandahållits det granskade bolaget eller, i förekommande fall, dess moder - företag eller dess kontrollerade företag inom EU. Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräck - liga och ändamålsenliga som grund för våra uttalanden. Vår revisionsansats Revisionens inriktning och omfattning Vi utformade vår revision genom att fastställa väsentlig - hetsnivå och bedöma risken för väsentliga felaktigheter i de finansiella rapporterna. Vi beaktade särskilt de områden där verkställande direktören och styrelsen gjort subjektiva bedömningar, till exempel viktiga redovisningsmässiga uppskattningar som har gjorts med utgångspunkt från antaganden och prognoser om framtida händelser, vilka till sin natur är osäkra. Liksom vid alla revisioner har vi också beaktat risken för att styrelsen och verkställande direktören åsidosätter den interna kontrollen, och bland annat över - vägt om det finns belägg för systematiska avvikelser som givit upphov till risk för väsentliga felaktigheter till följd av oegentligheter. Vi anpassade vår revision för att utföra en ändamålsenlig granskning i syfte att kunna uttala oss om de finansiella rapporterna som helhet, med hänsyn tagen till bolagets och koncernens struktur, redovisningsprocesser och kontroller samt den bransch i vilken koncernen verkar. Särskilt betydelsefulla områden Särskilt betydelsefulla områden för revisionen är de områden som enligt vår professionella bedömning var de mest betydelsefulla för revisionen av årsredovisningen och koncernredovisningen för den aktuella perioden. Dessa områden behandlades inom ramen för revisionen av, och i vårt ställningstagande till, årsredovisningen och koncern - redovisningen som helhet, men vi gör inga separata utta - landen om dessa områden. Särskilt betydelsefullt område Värdering av onoterade innehav Värderingen av onoterade innehav till verkligt värde är väsentlig för bolagets finansiella rapporter eftersom en väsentlig del av koncernens substansvärde utgörs av onoterade innehav i private-equity bolag. Per den 31 december 2025 hade dessa innehav ett bok - fört värde uppgående till 447 miljoner USD, motsvarande 96,5% av totala tillgångar. Verkligt värde för onoterade innehav bestäms utifrån nyligen genomförda transaktioner enligt rådande mark - nadsvillkor eller genom olika värderingsmodeller beroende på bolagens karaktär samt den bedömda risken i investe - ringen. Valet av värderingsteknik för varje onoterat innehav baseras på ledningens bedömning vid varje bokslutstillfälle. För transaktionsbaserade värderingar behöver varje transaktion utvärderas av ledningen för att bedöma om värden baserat på transaktionerna motsvarar innehavens verkliga värde vid bokslutstillfället. Verkligt värde för innehav värderade genom värderings - modeller baseras till stor del på icke-observerbara data Rapport om årsredovisningen och koncernredovisningen ===== SIDA 31 ===== 60 61 och för att det finns en sådan intern kontroll som styrelsen och verkställande direktören bedömer nödvändig för att upprätta Esef-rapporten utan väsentliga felaktigheter, vare sig dessa beror på oegentligheter eller misstag. Revisorns ansvar Vår uppgift är att uttala oss med rimlig säkerhet om Esef- rapporten i allt väsentligt är upprättad i ett format som uppfyller kraven i 16 kap. 4 a § lagen (2007:528) om värde - pappersmarknaden, på grundval av vår granskning. RevR 18 kräver att vi planerar och genomför våra granskningsåtgärder för att uppnå rimlig säkerhet att Esef- rapporten är upprättad i ett format som uppfyller dessa krav. Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men är ingen garanti för att en granskning som utförs enligt RevR 18 och god revisionssed i Sverige alltid kommer att upptäcka en väsentlig felaktighet om en sådan finns. Felaktigheter kan uppstå på grund av oegentligheter eller misstag och anses vara väsentliga om de enskilt eller tillsammans rimligen kan förväntas påverka de ekonomiska beslut som användare fattar med grund i Esef-rapporten. Revisionsföretaget tillämpar International Standard on Quality Management 1, som kräver att företaget utformar, implementerar och hanterar ett system för kvalitetsstyr - ning inklusive riktlinjer eller rutiner avseende efterlevnad av yrkesetiska krav, standarder för yrkesutövningen och tillämpliga krav i lagar och andra författningar. Granskningen innefattar att genom olika åtgärder inhämta bevis om att Esef-rapporten har upprättats i ett format som möjliggör enhetlig elektronisk rapportering av årsredovisningen och koncernredovisning. Revisorn väljer vilka åtgärder som ska utföras, bland annat genom att bedöma riskerna för väsentliga felaktigheter i rapporte - ringen vare sig dessa beror på oegentligheter eller misstag. Vid denna riskbedömning beaktar revisorn de delar av den interna kontrollen som är relevanta för hur styrelsen och verkställande direktören tar fram underlaget i syfte att utforma granskningsåtgärder som är ändamålsenliga med hänsyn till omständigheterna, men inte i syfte att göra ett uttalande om effektiviteten i den interna kontrollen. Granskningen omfattar också en utvärdering av ändamålsenligheten och rimligheten i styrelsens och verkställande direktörens antaganden. Granskningsåtgärderna omfattar huvudsakligen validering av att Esef-rapporten upprättats i ett giltigt XHTML-format och en avstämning av att Esef-rapporten överensstämmer med den granskade årsredovisningen och koncernredovisningen. Vidare omfattar granskningen även en bedömning av huruvida koncernens resultat-, balans- och egetkapital - räkningar, kassaflödesanalys samt noter i Esef-rapporten har märkts med iXBRL i enlighet med vad som följer av Esef-förordningen. Öhrlings PricewaterhouseCoopers AB, Torsgatan 21, 113 97 Stockholm utsågs till VEF AB (publ)s revisor av bolags - stämman den 13 maj 2025 och har varit bolagets revisor sedan noteringen på Nasdaq Stockholms huvudlista den 1 juni 2022 och därmed omfattas av reglerna för företag av allmänt intresse. Den dag som framgår av vår elektroniska underskrift Öhrlings PricewaterhouseCoopers AB Johan Brobäck Auktoriserad revisor Rapport om andra krav enligt lagar och andra författningar Revisorns granskning av förvaltning och förslag till disposition av bolagets vinst eller förlust Uttalanden Utöver vår revision av årsredovisningen och koncern - redovisningen har vi även utfört en revision av styrelsens och verkställande direktörens förvaltning för VEF AB (publ) för år 2025 samt av förslaget till dispositioner beträffande bolagets vinst eller förlust. Vi tillstyrker att bolagsstämman disponerar vinsten enligt förslaget i förvaltningsberättelsen och beviljar styrel - sens ledamöter och verkställande direktören ansvarsfrihet för räkenskapsåret. Grund för uttalanden Vi har utfört revisionen enligt god revisionssed i Sverige. Vårt ansvar enligt denna beskrivs närmare i avsnittet Revisorns ansvar. Vi är oberoende i förhållande till moder - bolaget och koncernen enligt god revisorssed i Sverige och har i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt dessa krav. Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräck - liga och ändamålsenliga som grund för våra uttalanden. Styrelsens och verkställande direktörens ansvar Det är styrelsen som har ansvaret för förslaget till disposi - tioner beträffande bolagets vinst eller förlust. Vid förslag till utdelning innefattar detta bland annat en bedömning av om utdelningen är försvarlig med hänsyn till de krav som bolagets och koncernens verksamhetsart, omfattning och risker ställer på storleken av moderbolagets och koncernens egna kapital, konsolideringsbehov, likviditet och ställning i övrigt. Styrelsen ansvarar för bolagets organisation och förvaltningen av bolagets angelägenheter. Detta innefattar bland annat att fortlöpande bedöma bolagets och kon - cernens ekonomiska situation, och att tillse att bolagets organisation är utformad så att bokföringen, medels - förvaltningen och bolagets ekonomiska angelägenheter i övrigt kontrolleras på ett betryggande sätt. Den verk - ställande direktören ska sköta den löpande förvaltningen enligt styrelsens riktlinjer och anvisningar och bland annat vidta de åtgärder som är nödvändiga för att bolagets bokföring ska fullgöras i överensstämmelse med lag och för att medelsförvaltningen ska skötas på ett betryggande sätt. Revisorns ansvar Vårt mål beträffande revisionen av förvaltningen, och därmed vårt uttalande om ansvarsfrihet, är att inhämta revisionsbevis för att med en rimlig grad av säkerhet kunna bedöma om någon styrelseledamot eller verkstäl - lande direktören i något väsentligt avseende: • företagit någon åtgärd eller gjort sig skyldig till någon försummelse som kan föranleda ersättningsskyldighet mot bolaget, eller • på något annat sätt handlat i strid med aktiebolags - lagen, årsredovisningslagen eller bolagsordningen. Vårt mål beträffande revisionen av förslaget till dispositioner av bolagets vinst eller förlust, och därmed vårt uttalande om detta, är att med rimlig grad av säkerhet bedöma om förslaget är förenligt med aktiebolagslagen. Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men ingen garanti för att en revision som utförs enligt god revisions - sed i Sverige alltid kommer att upptäcka åtgärder eller försummelser som kan föranleda ersättningsskyldighet mot bolaget, eller att ett förslag till dispositioner av bolagets vinst eller förlust inte är förenligt med aktiebolagslagen. En ytterligare beskrivning av vårt ansvar för revisionen av förvaltningen finns på Revisorsinspektionens webbplats: www.revisorsinspektionen.se/revisornsansvar . Denna beskrivning är en del av revisionsberättelsen. Revisorns granskning av Esef-rapporten Uttalande Utöver vår revision av årsredovisningen och koncernredovis - ningen har vi även utfört en granskning av att styrelsen och verkställande direktören har upprättat årsredovisningen och koncernredovisningen i ett format som möjliggör enhetlig elektronisk rapportering (Esef-rapporten) enligt 16 kap. 4 a § lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden för VEF AB (publ) för år 2025. Vår granskning och vårt uttalande avser endast det lagstadgade kravet. Enligt vår uppfattning har Esef-rapporten upprättats i ett format som i allt väsentligt möjliggör enhetlig elektronisk rapportering. Grund för uttalandet Vi har utfört granskningen enligt FAR:s rekommendation RevR 18 Revisorns granskning av Esef-rapporten. Vårt ansvar enligt denna rekommendation beskrivs närmare i avsnittet Revisorns ansvar. Vi är oberoende i förhållande till VEF AB (publ) enligt god revisorssed i Sverige och har i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt dessa krav. Vi anser att de bevis vi har inhämtat är tillräckliga och ändamålsenliga som grund för vårt uttalande. Styrelsens och verkställande direktörens ansvar Det är styrelsen och verkställande direktören som har ansvaret för att Esef-rapporten har upprättats i enlighet med 16 kap. 4 a § lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden, ===== SIDA 32 =====