Kvartalsrapport Q4 2023

Automatiskt nyckeltalsindex

Detta är sökträffar och textkontext, inte verifierade eller normaliserade redovisningsvärden.

Fulltext

===== SIDA 1 =====

b 1
Foto: Soham Nandi (Unsplash.com)
Bokslutskommuniké
2023
Fintechinvesterare i tillväxtmarknader

===== SIDA 2 =====

2
Substansvärde
• Substansvärdet för VEF per 31 december 2023 är 442,2 
mnUSD (31 december 2022: 381,8). Substansvärde per 
aktie ökade med 16% till 0,42 USD (31 december 2022: 
0,37) per aktie under 2023. 
• I SEK motsvarar substansvärdet 4 441 mnSEK 
(31 december 2022: 3 981). Substansvärde per aktie 
ökade med 4% till 4,26 SEK (31 december 2022: 3,82) 
per aktie under 2023.
• Likviditeten inklusive likvidplaceringar uppgick till 21,6 
mnUSD (31 december 2022: 48,5) vid utgången av 2023.
Händelser efter periodens utgång
Inga väsentliga händelser har inträffat efter periodens utgång.
Finansiellt resultat
• Resultatet för 4Q23 var 19,4 mnUSD (4Q22: -61,5).  
Resultat per aktie var 0,02 USD (4Q22: -0,06).
• Resultatet för 12M23 var 60,1 mnUSD (12M22: -377,4). 
Resultat per aktie var 0,06 USD (12M22: -0,36).
31 dec 2021 31 dec 2022 31 dec 2023
Substansvärde (mnUSD) 761,7 381,8 442,2
Substansvärde (mnSEK) 6 885 3 981 4 441
Substansvärde per aktie (USD) 0,73 0,37 0,42
Substansvärde per aktie (SEK) 6,61 3,82 4,26
VEF AB (publ) aktiepris (SEK) 6,05 2,45 1,84
Foto: Andrea Leopardi (Unsplash.com)
Besök VEFs webbsida för våra finansiella rapporter och annan information: vef.vc/sv/investerare
Viktiga händelser under kvartalet
Under 4Q23 ökade vårt substansvärde i USD med 5%, vilket avslutar 2023 med en uppgång 
på 16% jämfört med föregående år. Förbättrade bolagsprognoser och framtidsutsikter, i 
kombination med förbättrade jämförelsemultiplar fortsätter att vara viktiga drivkrafter för 
substansvärdet, allt drivet av förbättrade makro- och marknadsutsikter.
VEF lyckades framgångsrikt emittera sin andra hållbarhetsobligation om 500 mnSEK. 
Obligationen rullar effektivt över vår föregående obligation, till förbättrade villkor, med ett 
nytt förfallodatum i december 2026. Detta var en viktig händelse då det möjliggjorde för 
oss att reducera risk genom att matcha den nya obligationens förfall med förväntade exits i 
portföljen.
I november återvände vi till en viktig tradition, att hålla ett av våra styrelsemöten på 
plats i en nyckelmarknad – Indien. Stämningen på plats var överväldigande positiv 
utifrån en bakgrund av politisk stabilitet, underliggande ekonomisk tillväxt och likvida 
kapitalmarknader, drivna av betydande inhemska och internationella kapitalflöden. 
442,2 4,26 16%
Substansvärde
(mnUSD)
Substansvärde
per aktie (SEK)
Substansvärdeutveckling
under året (USD)
VEF – Investerare i en av de starkaste 
sekulära tillväxttrenderna på några av 
världens snabbast växande marknader

===== SIDA 3 =====

4 5
VD har ordet
Kära aktieägare,
Vi avslutar 2023 på ett positivt sätt. 4Q23 fortsatte 2023-
års trend med förbättringar och gradvis mer positiva 
signaler för varje kvartal som passerat. När vi blickar mot 
2024 baseras vår växande tilltro på:
• Rådande medvind för substansvärdet: Substans-
värdetillväxten på 16% (60,4 mnUSD) under 2023 
gynnades av en stark makro- och marknadsutveckling. 
På portföljnivå är tillväxten fortsatt stabil och 
prognoserna har passerat bottennoteringarna – i 
många fall har vi börjat revidera upp estimaten igen.
• Optimism i portföljen: Creditas och Konfío – har 
skiftat fokus och är välkapitaliserade vilket gör att de 
är bra positionerade för en återhämtning på makro- 
och marknadsnivå. Juspay – en klassisk strukturell 
tillväxtspelare inom betalningar i Indien – är en viktig 
drivkraft för substansvärdetillväxten på medellång sikt. 
Flera spännande bolag är på frammarsch i portföljen 
– högst upp på den listan finns Gringo, Solfácil, 
BlackBuck, TransferGo och Abhi.
• Portföljen är viktad mot ”hälsosamma” 
tillväxtmarknader: Mer än 90% av portföljen är 
fokuserad mot Brasilien (med fallande räntor och där 
makrocykeln har vänt), Indien (stark strukturell tillväxt) 
och Mexiko (gynnsam handel från USA), en stark grund 
för portföljutveckling under 2024.
• Kvalitet, mognad och balans i portföljen: Vår 
portfölj mognar och är mer robust jämfört med för 18 
månader sedan. Det finns en bättre balans mellan risk/
avkastning då majoriteten av våra bolag är lönsamma 
eller kassaflödespositiva, eller befinner sig på en tydlig 
väg mot att bli det.
• Venture Capital-branschen fortsätter att visa tecken 
på återhämtning: Vi ser en ökad investeringsaktivitet 
i alla olika stadier, nya fonder som lanseras och 
framförallt genomförs exits (M&A, börsnoteringar 
och sekundär försäljning). Allt detta är positiva 
övergripande trender som ger ökad medvind för 
branschen och därmed VEF.
• Balansräkning och substansrabatt är strategiska 
prioriteringar för 2024: Att stärka vår balansräkning 
är högsta prioritet 2024. Efter att obligationen nu 
omfinansierats är exits högprioriterat. Vårt mål är att 
minska substansrabatten och att komma tillbaka till att 
aktivt investera.
Vi fördjupar oss i några av dessa punkter nedan.
Positivt substansvärde 4Q23 – 
en fortsättning på årets återhämtning
Vi avslutar 2023 med ett substansvärde i USD om 442,2 mn, 
upp 5% QoQ och upp 16% 2023, och ett substansvärde per 
aktie om 4,26 SEK, ned 4% QoQ och upp 12% i 2023. Den 
8%-iga återhämningen av kronan mot US dollar är bakgrunden 
till skillnaden i valutautvecklingen i substansvärdet mellan SEK 
och USD under kvartalet. 
Fintech- och tillväxtmarknadsaktier återhämtade sig under 
4Q23 och avslutade 2023 positivt. De två globala fintech -
indexen vi följer, ARKF och FINX, ökade 42% och 27% QoQ 
samt 93% och 33% jämfört med föregående år. Med 93% av 
vår portfölj värderad utifrån modell påverkade denna trend 
värderingarna för en majoritet av våra innehav positivt. 2023 var 
ett positivt år för vår valutaexponering, speciellt i Latinamerika 
(MXN +15% och BRL +9% jämfört med USD under 2023), samti -
digt som vi ser bolagens prognoser omvärderas till att reflektera 
en mer uppåtgående trend under 2024. 
De positiva kvartalsvisa värdeförändringarna i våra största 
innehav, Creditas (+3%) Konfío (+19%) och Juspay (+11%) är 
hänförliga till en kombination av trenderna i tidigare nämnda 
marknadsmultiplar, bolagens prognoser och valutor. Transfer -
Gos (-13% QoQ, +65% 2023) utveckling är fortsatt stark med 
lönsamhet i sikte. Återgången i värderingen i 4Q23, jämfört med 
föregående kvartal, var dock en funktion av en svag utveckling 
för noterade jämförelsebolag under kvartalet.
Som bekant upprätthåller vi en konsekvent värderingsprocess 
gentemot vår styrelse, våra revisorer och, viktigast av allt, mark -
naden. Vid utgången av 2023 har vi 21,6 mnUSD i likvida medel.
Återhämtning för makro, marknad och 
venture capital – viktiga drivkrafter in i 2024
Det finns en bred samsyn att räntor globalt sett har nått toppen 
och frågan är nu istället när vi kommer att se sänkningar i 
systemet, en viktig drivkraft för riskaptiten. Brasilien, vår största 
marknad, fortsätter att ligga i framkant med en fjärde sänkning 
om 50 punkter under 4Q23, med förväntningar på fler sänk -
ningar under 2024. Indien, VEFs tredje största marknad, fortsät -
ter att leverera strukturell tillväxt med en förväntad BNP-tillväxt 
på +6% även under 2024. När vi blickar framåt är vi väldigt nöjda 
med vår geografiska exponering.
Finansmarknaderna har dragit nytta av de breda återhämt -
ningstrenderna och upplevde ett rally i slutet av året. Trots att 
VEFs aktie ännu inte har gynnats blev vi uppmuntrade av att 
rallyt inte bara påverkade blue chip-aktier utan även många 
fintechaktier i tillväxtmarknader och noterade investmentbolag. 
Allt detta har i sin tur spillt över på venture capital-  branschen, 
där vi börjar se en ökad investeringsaktivitet i alla olika stadier, 
nya fondlanseringar och framför allt genomförs återigen exits 
(M&A, börsnoteringar och andrahandsförsäljningar). Detta är 
den typ av förhållanden som VEF vanligtvis frodas i, både globalt 
och lokalt.
Viktiga portföljuppdateringar
På portföljnivå släppte Creditas övergripande IFRS-siffror för 
3Q23 och redovisade intäkter på 482 mnBRL, +16,3% jämfört 
med föregående år, då de dämpar tillväxten och fokuserar 
på lönsamhet. Efter tre kvartal med stabil SELIC var 3Q23 det 
första kvartalet med fallande räntor, vilket intensifierade deras 
förmåga att höja bruttovinstmarginalen. Kreditkvaliteten var 
fortsatt god under 3Q23 med de lägsta kreditförlusterna sedan 
2021. Under 3Q23 genomförde Creditas även två transaktioner 
för att stärka sin kapitalstruktur: (i) ett konvertibellån om 75 
mnUSD med brett internt stöd och (ii) en europeisk obligation 
om 40 mnUSD. Genom att accelerera förbättringen av brutto -
vinstmarginalen och fortsätta att utnyttja den operativa häv -
stången är Creditas övertygade om att leverera lönsam tillväxt 
under 2024.
Vi tog farväl av två portföljbolag under 4Q23. Under 2023 
såldes Magnetis till BTG Pactual, en brasiliansk bankkoncern. 
JUMO stängde en kapitalrunda under 4Q23 där vi beslutade 
att inte delta, vilket resulterade i en avskrivning av vårt innehav. 
Dessa är misslyckade investeringar, från vilka vi tar med oss 
både förluster och lärdomar. I båda fallen hade vi redan justerat 
ned våra värderingar långt innan de slutgiltiga resultaten, vilket 
begränsar påverkan på resultatet i 4Q23. 
Vid utgången av 2023 är vår portfölj mer koncentrerad 
(15 innehav) och betydligt mer mogen än för bara 18 månader 
sedan. Det finns en bättre balans mellan risk/avkastning då 
majoriteten av våra bolag är lönsamma eller kassaflödesposi -
tiva, eller befinner sig på en tydlig väg mot att bli det. Tillväxten 
är inte lika markant men som ett resultat av det är affärsmodel -
lerna mer robusta och hållbara.
I Indien med vår styrelse
I november återvände vi till en viktig tradition, att hålla ett av 
våra styrelsemöten på plats i en nyckelmarknad – Indien. Det 
var en fantastisk möjlighet för vår styrelse att på plats uppleva 
Indiens fintechsektor, besöka portföljbolagens kontor och 
direkt interagera med det lokala ekosystemet, vilket vi har arbe -
tat tätt tillsammans med under de senaste fem åren. På plats 
spenderade vi även kvalitetstid med våra tre indiska innehav 
(Juspay, BlackBuck och Rupeek), vilka utgör 19% av portföljen. 
Stämningen på plats var överväldigande positiv utifrån en 
bakgrund av politisk stabilitet, underliggande ekonomisk tillväxt 
och likvida kapitalmarknader, drivna av betydande inhemska 
och internationella kapitalflöden. På en generell nivå fortsätter 
man att vara entusiastisk över den enorma omfattningen av 
möjligheten och mer specifikt över den snabba utvecklings -
takten och de positiva förutsättningarna för fintech, detta till 
stor del tack vare en reforminriktad regering och progressiv 
lagstiftare. Indien kommer att bli en alltmer betydande inves -
teringsdestination för oss och det känns som en bra period 
att satsa långsiktigt på högkvalitativa och ovanligt attraktiva 
privata tillgångar.
En påminnelse om varför vi både har 
huvudkontor och är noterade i Sverige
4Q23 var ett kvartal där vår svenska hemvist och notering 
gav många fördelar, en tydlig påminnelse om ”varför 
Sverige”.
Vi lyckades framgångsrikt emittera en hållbarhetsobliga -
tion om 500 mnSEK (48 mnUSD). Som en andragångs -
emittent innebär detta i praktiken att vi rullar vår föregående 
obligation till ett nytt förfallodatum i december 2026. Vi 
behöll själva 100 mnSEK av den nya obligationen vilket 
reducerar vår utestående skuld. Med ett starkt stöd från 
svenska och europiska investerare stängde vi obligationen 
till bättre villkor jämfört med föregående emission. Detta var 
en viktig händelse då det möjliggjorde för oss att reducera 
risk genom att matcha den nya obligationens förfall med 
förväntade exits i portföljen.
Under 4Q23 gästade jag även Ara Mustafa på Nordnets 
Sparpodden, en av de bästa svenska investerarpoddarna. 
På VEF älskar vi vår följarskara av risktagande svenska 
privata investerare och detta var en fantastisk plattform för 
oss att nå ut till dem.
Till sist, under 4Q23 tackade vi av vår långvariga CFO 
Henrik Stenlund, en fantastisk trotjänare för bolaget och 
vi önskar honom stort lycka till i nästa del av hans karriär. 
Ännu viktigare för VEF var den smidiga övergången och 
successionen av denna nyckelroll då Kim Ståhl, vår tidigare 
vice CFO, tillträdde som tillförordnad CFO för att sedan ta 
positionen permanent i början av 2024.
Vi ser med självförtroende fram emot 2024
Allt eftersom vi rörde oss framåt under 2023 återvände 
momentum och positiva datapunkter framkom allt tyd -
ligare. 2022, med alla sina motgångar framstår nu som 
alltmer avlägset. Makro och marknader har varit en tydlig 
medvind. Efter att ha spenderat tid på plats med våra 
innehav under 2023 har vi en förstärkt övertygelse om att 
vi har en koncentrerad kvalitetsportfölj som är geografiskt 
välpositionerad för att skapa stort långsiktigt värde för våra 
aktieägare. Vi betraktar våra aktier och ser för tillfället både 
ett starkt värde- och tillväxtcase. Vårt ständiga mål är att 
öka substansvärdet per aktie och minska substansrabatten. 
På pipelinefronten ser vi tydliga tecken på att vi befinner oss 
i brytpunkten till en positiv investeringsårgång. Att under 
2024 återgå till att investera är av största fokus för alla på 
VEF.
VEF fortsätter att investera i fintechbolag i tillväxtmark -
nader och rider på en av de starkaste fleråriga sekulära 
tillväxttrenderna i några av världens snabbast växande 
marknader
Januari 2024,
Dave Nangle

===== SIDA 4 =====

6 7
VEF i diagram Investeringsportfölj
Portföljens utveckling
VEFs substansvärde per aktie ökade med 5% i USD och 
minskade med 4% i SEK under 4Q23, medan VEFs aktie -
kurs i SEK minskade med 15,7%. Under samma period 
ökade MSCI Emerging Markets-index* med 7,9% i USD.
Likvidplaceringar
VEF har investeringar i penningmarknadsfonder som 
en del av sin likviditetshantering. Per 31 december 2023 
uppgick investeringarna i likvidplaceringar till 3,9 mnUSD.
Bolag Verkligt värde 
31 dec 2023
Investerat 
belopp, netto
Investeringar/ 
avyttringar, 
netto 12M23
Förändring av 
verkligt värde 
4Q23
Förändring av 
verkligt värde 
12M23
Verkligt värde 
31 dec 2022 Värderingsmetod
Creditas 188 828 108 356 5 000 5 298 -9 249 193 076 Värderingsmodell
Konfío 95 349 56 521 – 15 530 55 203 40 146 Värderingsmodell
Juspay 74 053 21 083 – 7 511 26 582 47 471 Värderingsmodell
TransferGo 26 996 13 877 – -3 932 10 649 16 347 Värderingsmodell
1
Gringo 17 289 15 249 3 000 – 2 040 12 250 Senaste transaktion
Solfácil 15 628 20 000 – 4 014 -4 372 20 000 Värderingsmodell
Nibo 12 708 6 500 – 1 471 5 891 6 817 Värderingsmodell
FinanZero 8 395 5 163 – 651 310 6 894 Senaste transaktion
1
Rupeek 7 727 13 858 – – -7 468 8 085 Senaste transaktion
BlackBuck 7 296 10 000 – -2 052 402 15 195 Värderingsmodell
Övriga 2 5 751 34 119 – -2 082 -8 768 14 519
Likvidplaceringar 3 893 800 -39 159 173 3 175 39 877  
Portföljvärde 463 913 305 526 -31 159 26 582 74 395 420 677  
Likvida medel 17 708 8 612
Övriga nettoskulder -39 392 -47 458
Substansvärde 442 229 381 831  
Substansvärde
Investeringsportföljen angiven till marknadsvärde (TUSD) per den 31 december 2023
1. Värdeförändring inkluderar även valutakursförändringar.
2. Inkluderar alla bolag som individuellt värderas till mindre än 1% av den totala portföljen.
* MSCI Emerging Markets-index är ett fritt flytande aktieindex som består av 24 tillväxtekonomier.
0 0
400 4
800 8
600 6
700 7
500 5
300 3
200 2
100 1
 Substansvärde (mnUSD)   Nettointäkter från kapitalanskaffning   
 Substansvärde/aktie (SEK)
Dec 15
Dec 22
Jun 22
Dec 21
Jun 16
Jun 17
Jun 18
Jun 19
Jun 20
Dec 16
Dec 17
Dec 18
Dec 19
Dec 20
Jun 21
Jun 23
Dec 23
Substansvärdeutveckling Premie/rabatt mot substansvärdet
-70%
30%
20%
10%
0%
-30%
-20%
-10%
-50%
-40%
-60%
Dec 15
Jun 23
Dec 23
Dec 22
Jun 22
Dec 21
Jun 21
Jun 16
Jun 17
Jun 18
Jun 19
Jun 20
Dec 16
Dec 17
Dec 18
Dec 19
Dec 20
41% 
Portföljsammansättning Geografisk fördelning
Övriga innehav 
(<3%) 8%
Likvid-  
placeringar
1%
Likvid-  
placeringar
1%
Tillväxteuropa 6%
Brasilien 52%
Indien 19%
Pakistan 1%
6% 
21% 
4% 
3% 
16% 
Mexiko 21%

===== SIDA 5 =====

8 99
Portföljhöjdpunkter
Viktiga värderingsöverväganden
TransferGos framtidsutsikter är fortsatt starka med succesivt förbättrade bruttovinstmarginaler och 
lönsamhet på sista raden inom räckhåll. Under 4Q23 minskade värdet på vår position i TransferGo 
(+65% YoY) med 3,9 mnUSD (-13%) QoQ till 27,0 mnUSD, vilket återspeglar en kontraktion i 
multiplarna jämfört med förra kvartalet.
Creditas 3Q23: Stabil tillväxt och lönsamhet enligt plan
I 3Q23 rapporterade Creditas intäkter på totalt 482 mnBRL, en intäktsökning på 16,3% YoY. 
Med fokus på lönsamhet utnyttjade de fallande räntor för att förbättra bruttovinstmarginalen. 
En solid kreditkvalité, vilket bevisas av de lägsta kreditförlusterna sen 2021, i kombination med en 
strategisk kapitalfinansiering sätter Creditas i position att leverera lönsam tillväxt under 2024.
Juspay, en av portföljens högpresterare med konsekvent höga tillväxttal och förbättrad 
intjäningsförmåga, upplevde en värdeökning på 7,5 mnUSD (+11%) QoQ. Värdeökningen drevs 
i huvudsak av en återhämtning för publika jämförelsebolag inom betalningssektorn samt 
bolagets operationella utveckling.
Juspay SAFE 2.0: Förbättrar högklassiga betalningar
Juspay introducerar SAFE 2.0, ett förfinat SDK (software development kit) för en förbättrad betal -
ningsupplevelse. SAFE  2.0 säkerställer en förbättring av konverteringsgraden med upp till 10% 
och exemplifierar Juspays åtagande att sätta en ny standard för effektiva och säkra betalningar.
Konfío var den enskilt största positiva drivkraften bakom substansvärdeutvecklingen under 
4Q23 med en värdeökning på 15,5 mnUSD (+19%) QoQ. Värdeförändringen var, för andra 
kvartalet i rad, drivet av positiva rörelser i de underliggande jämförelsebolagen i kombination 
med en fortsatt ljus intäktsprognos.
Brasilien
Verkligt värde (USD):
188,8 mn
Andel av VEFs portfölj:
40,7%
VEFs ägarandel:
8,7%
Creditas bygger ett tillgångsfokuserat ekosystem som genom fintech, insuretech och 
konsumentlösningar stödjer kunder inom tre väsentliga aspekter i livet: boende, transport 
och inkomst. Som ett av Latinamerikas ledande privata fintechbolag befinner sig Creditas 
på en tydligt utstakad resa mot börsintroduktion.
Under 3Q23 genomförde VEF en tilläggsinvestering på 5,0 mnUSD i Creditas som en 
del av en konvertibelrunda, vilket gör att den totala investeringen i Creditas uppgår till 
108 mnUSD.
Verkligt värde (USD):
15,6 mn
Andel av VEFs portfölj:
3,4%
VEFs ägarandel:
2,6%
Solfácil bygger ett digitalt ekosystem för solenergi i Brasilien. Bolaget erbjuder en 
helhetslösning som omfattar inköp och distribution av solpanelsutrustning, finansierings- 
och försäkringslösningar för slutanvändaren samt proprietär IoT-teknik för att optimera 
övervakning och service efter installation.
Under 1H22 investerade VEF 20,0 mnUSD i Solfácil genom deltagande i bolagets 
Serie C-runda om 130 mnUSD led av QED med deltagande från Softbank och befintliga 
investerare.
Verkligt värde (USD):
17,3 mn
Andel av VEFs portfölj:
3,7%
VEFs ägarandel:
9,8%
Gringo, grundat 2020, bygger en “superapp” för förare i Brasilien, vilken erbjuder service -
tjänster relaterade till fordonsdokumentation samt kredit- och försäkringslösningar. Gringo 
fokuserar på att förenkla fordonsägandet i Brasilien vilket idag är en smärtsam upplevelse 
med analoga processer, massivt pappersarbete och uråldriga system.
Under 3Q23 investerad VEF ytterligare 3,0 mnUSD i Gringo som en del i deras Serie 
C-runda, led av Valor Capital. I rundan deltog även andra befintliga investerare. VEF har total 
investerat 15,2 mnUSD i Gringo.
Verkligt värde (USD):
12,7 mn
Andel av VEFs portfölj:
2,7%
VEFs ägarandel:
20,1%
Nibo är den ledande SaaS-leverantören inom bokföring i Brasilien och förändrar hur revi -
sorer och SMEs interagerar. Genom sin plattform betjänar Nibo över 400 000 SMEs via 
4 000+ revisorer.
Sedan VEFs första investering i Nibo 2017 har VEF genomfört två tilläggsinvesteringar, 
under 2019 respektive 2020, och har total investerat 6,5 mnUSD.
Solcellssuccé: Solfácils insikter
Solfácils CEO, Fabio Carrara, gästade podcasten The J Curve och delade med sig av nyckelstra -
tegier för att lyckas på Brasiliens solenergimarknad, från att ta till vara på marknadsmöjligheter till 
att navigera bland konkurrenter. Klicka på länken ovan och upptäck möjligheterna, vinsterna och 
utmaningarna på den brasilianska solenergimarknaden, samt Solfácils åtaganden för en hållbar 
tillväxt.

===== SIDA 6 =====

10 11
10 11
VEFs ägarandel:
18,3%
Verkligt värde (USD):
8,4 mn
Andel av VEFs portfölj:
1,8%
FinanZero är den ledande marknadsplatsen online för krediter i Brasilien och agerar som en 
oberoende mäklare för att ge miljoner konsumenter tillgång till de ränte- och villkorsmässigt 
bästa krediterna i ett nätverk med fler än 80 långivare, allt via endast en ansökan.
VEF gjorde sin första investering i FinanZero 2016 och den senaste tilläggsinvesteringen 
om 1,0 mnUSD ägde rum under 2Q22. VEF har total investerat 5,2 mnUSD i FinanZero.
Verkligt värde (USD):
7,3 mn
Andel av VEFs portfölj:
1,6%
VEFs ägarandel:
1,0%
BlackBuck är den största digitala plattformen för lastbilstransporter i Indien och digitalise -
rar åkeriers administration (betallösningar för tullavgifter och drivmedel). BlackBuck driver 
även en marknadsplats som matchar lastbilar med relevant last samt erbjuder finansiering 
för begagnade kommersiella fordon via plattformen. BlackBuck är VEFs första investering i 
”embedded finance”-segmentet.
VEF gjorde sin första investering på 10,0 mnUSD i BlackBuck under 3Q21.
Rupeek är en av Indiens ledande digitala utlåningsplattformar för säkerställda lån och 
erbjuder kunder guldsäkrade lån till låg ränta via hembesök samt kreditkort med guld som 
säkerhet. Rupeek bygger produkter som gör krediter tillgängliga för indiska hushåll, vilka 
håller över 25 000 ton guld värt ca. 1,5 biljoner USD.
Under 2Q23 reste Rupeek ytterligare 5,2 mnUSD för att finansiera sina tillväxtplaner.  
Totalt har VEF investerat 13,9 mnUSD i Rupeek.
Verkligt värde (USD):
7,7 mn
Andel av VEFs portfölj:
1,7%
VEFs ägarandel:
2,5%
Indien
Verkligt värde (USD):
74,1 mn
Andel av VEFs portfölj:
16,0%
VEFs ägarandel:
10,2%
Juspay är Indiens ledande företag inom betalteknologi och erbjuder handlare ett enande 
lager av produkter och mervärdestjänster, vilket hjälper handlare att förbättra konverterings -
graden. Juspay har spelat en avgörande roll i Indiens betalningstransformation och finns idag 
i över 300 miljoner smartphones och processar över 100 mdUSD i årlig transaktionsvolym.
VEF har sammanlagt investerat 21,1 mnUSD i Juspay, 13,0 mnUSD som huvudinvesterare i 
deras Serie B-runda 2020 och 8,1 mnUSD i deras Serie C-runda 2022.
Verkligt värde (USD):
27,0 mn
Andel av VEFs portfölj:
5,8%
VEFs ägarandel:
11,9%
TransferGo erbjuder billig, snabb och säker digital pengaöverföring till migranter runt 
om i Europa. Kunderna betalar upp till 90% mindre jämfört med att använda traditionella 
banker och får sina pengar levererade säkert inom några få minuter.
VEF gjorde sin första investering i TransferGo under 2Q16 och har totalt investerat 
13,9 mnUSD i bolaget.
Tillväxteuropa
Verkligt värde (USD):
95,3 mn
Andel av VEFs portfölj:
20,6%
VEFs ägarandel:
10,3%
Konfío bygger digitala bank- och mjukvaruverktyg för att öka SMEs tillväxt och produktivitet. 
Konfío erbjuder rörelsekrediter, kreditkort och digitala betallösningar.
VEF har sedan 2Q18 investerat totalt 56,5 mnUSD i Konfío, varav den senaste investe -
ringen gjordes i Konfíos Serie E2-runda om 110 mnUSD led av Tarsadia Capital under 3Q21.
Mexiko

===== SIDA 7 =====

12 13
Finansiell information
Investeringar
Under 1Q23 genomfördes inga bruttoinvesteringar i 
finansiella tillgångar (1Q22: 32,2 mnUSD).
Under 2Q23 genomfördes inga bruttoinvesteringar i 
finansiella tillgångar (2Q22: 6,6 mnUSD).
Under 3Q23 investerade VEF 8,0 mnUSD i befintliga 
portföljbolag, 5,0 mnUSD investerades i Creditas i form av 
ett konvertibellån och 3,0 mnUSD investerades i Gringo 
(3Q22: 2,9 mnUSD).
Under 4Q23 genomfördes inga bruttoinvesteringar i 
finansiella tillgångar (4Q22: 5,0 mnUSD).
Avyttringar
Under 12M23 genomfördes bruttoavyttringar i finansiella 
tillgångar till ett värde av 39,2 mnUSD, varav allt är relaterat 
till avyttringar i likvidplaceringar (12M22: 42,0 mnUSD).
Information om aktien
VEF AB (publ):s aktiekapital per 31 december 2023 är 
fördelat på 1 093 199 255 aktier med ett kvotvärde om 
0,01 SEK per aktie. För mer information om VEFs aktie, se 
Not 5. 
Återköpsprogram
På Bolagets årsstämma den 9 maj 2023 förnyades 
styrelsen bemyndigande att återköpa aktier. Det besluta -
des även att Bolagets 12 824 243 återköpta aktier skulle 
makuleras, vilket skedde den 15 maj. Bolaget innehar inga 
återköpta aktier vid utgången av perioden.
Koncernens resultat för 12M23
Resultatet från finansiella tillgångar uppgick under perio -
den till 74,4 mnUSD (12M22: -369,9).
• Kupongränta uppgick till 0,0 mnUSD (12M22: 0,4).
• Rörelsekostnaderna uppgick till -7,1 mnUSD 
(12M22: -7,4).
• Finansnettot uppgick till -7,1 mnUSD (12M22: -0,6).
• Periodens resultat uppgick till 60,1 mnUSD 
(12M22: -377,4).
• Det totala egna kapitalet uppgick till 442,2 mnUSD vid 
periodens slut (31 december 2022: 381,8).
Koncernens resultat för 4Q23
Resultatet från finansiella tillgångar uppgick under det 
tredje kvartalet till 26,6 mnUSD (4Q22: -56,2).
• Kupongränta uppgick till 0,0 mnUSD (4Q22: 0,1)
• Rörelsekostnaderna uppgick till -2,1 mnUSD (4Q22: -1,3).
• Finansnettot uppgick till -5,1 mnUSD (4Q22: -4,2).
• Kvartalets resultat uppgick till 19,4 mnUSD (4Q22: -61,5).
Finansmarknaderna avslutade året starkt, drivna 
av förväntningar på lägre räntor 2024 och framåt. 
Teknikaktier generellt, och noterade latinamerikanska 
fintechbolag specifikt, uppvisade en stark utveckling 
under 4Q23. Nyckelfaktorn bakom den övergripande 
substansvärdetillväxten under kvartalet var en expansion 
i jämförbara bolags värderingsmultiplar och en stark 
underliggande portföljutveckling, om än med en fortsatt 
måttlig omsättningstillväxt till följd av planer på att nå 
break even för en majoritet av portföljbolagen.
Likviditet
Koncernens likvida medel, definierade som kassa och 
bankbehållning, uppgick den 31 december 2023 till 17,7 
mnUSD (31 december 2022: 8,6). Koncernen har även 
investeringar i penningmarknadsfonder som en del av sin 
likviditetshantering. Per 31 december 2023 värderades 
likvidplaceringarna till 3,9 mnUSD (31 december 2022: 
39,9). 
Moderbolaget
Moderbolagets verksamhet utgörs av att agera holding -
bolag åt koncernen. Periodens resultat uppgick till 100,2 
mnSEK (12M22: 24,0). VEF AB (publ) är moderbolag till 
tre helägda dotterbolag: VEF Cyprus Limited, VEF Fintech 
Ireland Limited och VEF UK Ltd. VEF AB (publ) är direkt -
ägare i tre av portföljbolagen (BlackBuck, Juspay och 
Rupeek).
Nuvarande marknadsmiljö
Med 2022 bakom oss, fyllt av både marknads- och sek -
tormotvind, avslutades 2023 med betydligt mer positiva 
tongångar, speciellt inom den noterade fintechsektorn. 
Under 4Q23 levererade de globala fintechindexen ARKF 
och FINX som VEF följer en fantastisk avkastning på 42% 
respektive 27%. Brasilien, vilket är en nyckelmarknad för 
VEF, befinner sig i en lättnadsfas med sammanlagt 200 
punkters räntesänkningar under 2023 och fler sänkningar 
förväntas under 2024. Detta ger medvind till noterade 
latinamerikanska fintechbolag, vilka är viktiga jämförelse -
bolag för VEFs portföljbolag.
Riskkapitalmarknaderna börjar se en eftersläpande 
effekt av dessa trender med en ökad investeringsaktivitet 
i alla olika stadier, nya fonder som lanseras och framförallt 
genomförs exits (M&A, börsnoteringar och sekundär 
försäljning). Trots denna fördelaktiga bakgrund fortsätter 
VEFs aktie att handlas med betydande rabatt gentemot 
det senaste rapporterade substansvärdet, precis som 
många jämförbara investeringsbolag runt om i världen. 
VEFs finansiella ställning är fortsatt bekväm med en 
solid balansräkning och 21,6 mnUSD i likvida medel vid 
årets utgång vilket förväntas vara mer än tillräckligt för 
att stödja den nuvarande portföljen över den kommande 
tolvmånadersperioden. Noterbart är att 94% av vår aktiva 
portfölj redan har uppnått eller har kapacitet att nå break 
even utan ytterligare finansiering, resterande 6% har en 
genomsnittligt vägd kassalikviditet på 21 månader.

===== SIDA 8 =====

14 15
Koncernens resultaträkning
TUSD Not 12M 2023 12M 2022 4Q 2023 4Q 2022
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde 
via resultaträkningen 4 74 395 -369 936 26 582 -56 184
Kupongränta – 410 – 117
Övriga intäkter 18 193 – 14
Administrations- och driftkostnader -7 116 -7 404 -2 052 -1 277
Rörelseresultat 67 297 -376 737 24 530 -57 330
Finansiella intäkter och kostnader
Ränteintäkter 531 21 322 21
Räntekostnader -7 966 -3 009 -3 798 -1 224
Resultat från valutakursdifferenser, netto 336 2 397 -1 619 -2 983
Totala finansiella intäkter och kostnader -7 099 -591 -5 095 -4 186
Resultat före skatt 60 198 -377 328 19 435 -61 516
Skatt -132 -31 -19 –
Periodens resultat 60 066 -377 359 19 416 -61 516
Resultat per aktie, USD 9 0,06 -0,36 0,02 -0,06
Resultat per aktie efter utspädning, USD 9 0,06 -0,36 0,02 -0,06
Koncernen har inga poster att redovisa som övrigt totalresultat och därför är periodens nettoresultat detsamma som totalresultatet för perioden.
TUSD Not 31 dec 2023 31 dec 2022
ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR   
Materiella anläggningstillgångar
Inventarier 100 156
Totala materiella anläggningstillgångar 100 156
Finansiella anläggningstillgångar
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen 4
Eget kapitalinstrument 460 020 380 800
Likvidplaceringar 3 893 39 877
Övriga finansiella tillgångar 35 32
Totala finansiella anläggningstillgångar 463 948 420 709
OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR
Skattefordringar 277 64
Övriga kortfristiga fordringar 191 449
Förutbetalda kostnader 123 104
Likvida medel 17 708 8 612
Totala omsättningstillgångar 18 299 9 229
TOTALA TILLGÅNGAR 482 347 430 094
EGET KAPITAL (inklusive periodens resultat) 442 229 381 831
LÅNGFRISTIGA SKULDER
Långfristiga skulder 6 38 891 46 979
Totala långfristiga skulder 38 891 46 979
KORTFRISTIGA SKULDER
Leverantörsskulder 40 76
Skatteskulder 64 –
Övriga kortfristiga skulder 195 241
Upplupna kostnader 928 967
Totala kortfristiga skulder 1 227 1 284
TOTALT EGET KAPITAL OCH SKULDER 482 347 430 094
Koncernens balansräkning

===== SIDA 9 =====

16 17
Koncernens förändringar i eget kapital
TUSD Not Aktiekapital
Övrigt
tillskjutet
kapital
Balanserat
resultat Totalt
Eget kapital per 1 jan 2022 1 308 97 440 662 980 761 728
Resultat för perioden – – -377 359 -377 359
Värde på anställdas tjänstgöring:
- Personaloptionsprogram – 12 – 12
- Aktiebaserade incitamentsprogram 10 350 – 360
Återköp av egna aktier – -2 910 – -2 910
Eget kapital per 31 dec 2022 1 318 94 892 285 621 381 831
Eget kapital per 1 jan 2023 1 318 94 892 285 621 381 831
Resultat för perioden – – 60 066 60 066
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier -12 -2 899 – -2 912
Fondemission 12 2 899 – 2 912
Värde på anställdas tjänstgöring:
- Personaloptionsprogram 7 – 6 – 6
- Aktiebaserade incitamentsprogram 8 – 326 – 326
Eget kapital per 31 dec 2023 1 318 95 224 345 687 442 229
Koncernens kassaflödesanalys
TUSD 12M 2023 12M 2022 4Q 2023 4Q 2022
Kassaflöde från den löpande verksamheten
Resultat före skatt 60 198 -377 328 19 435 -61 516
Justering för icke-kassaflödespåverkande poster:
Ränteintäkter/-kostnader, netto 7 435 2 988 3 476 1 203
Valutakursvinster/-förluster, netto -336 -2 397 1 619 2 983
Avskrivningar 56 -54 15 -145
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via 
resultaträkningen -74 395 369 936 -26 582 56 184
Övriga icke-kassaflödespåverkande poster 333 366 82 93
Justering för kassaflödespåverkande poster:
Kupongränta – -410 – -117
Förändringar i kortfristiga fordringar -745 -1 727 -722 137
Förändringar i kortfristiga skulder -103 -52 -297 241
Justerat kassaflöde använt i den löpande verksamheten -7 557 -8 678 -2 974 -937
Investeringar i finansiella tillgångar -8 000 -81 660 – -5 000
Försäljning av finansiella tillgångar 39 159 42 000 25 000 6 000
Kupongränta – 410 – 117
Erhållna räntor 531 21 322 21
Betald skatt -70 -65 – -65
Totalt kassaflöde från/använt i den löpande verksamheten 24 063 -47 972 22 348 136
Kassaflöde från finansieringsverksamheten
Betald ränta på hållbarhetsobligationer -7 521 -1 902 -3 842 -994
Inbetalning från emission av hållbarhetsobligationer 38 278 53 080 38 278 –
Inlösen av hållbarhetsobligationer -48 483 – -48 483 –
Återköp av egna aktier – -2 910 – -1 651
Inbetalning från nyemission genom personaloptioner – 10 – –
Totalt kassaflöde från/använt i finansieringsverksamheten -17 726 48 278 -14 047 -2 645
Periodens kassaflöde 6 337 306 8 301 -2 509
Likvida medel vid periodens början 8 612 11 131 6 729 10 740
Kursdifferens i likvida medel 2 759 -2 825 2 678 381
Likvida medel vid periodens slut 17 708 8 612 17 708 8 612

===== SIDA 10 =====

18 19
Alternativa nyckeltal
Alternativa nyckeltal (Alternative Performance Measures) 
följer riktlinjer utgivna av the European Securities and 
Markets Authority (ESMA). Med alternativa nyckeltal avses 
finansiella mått som inte finns definierade inom ramen för 
International Financial Reporting Standards (IFRS). 
VEF använder regelbundet alternativa nyckeltal i sin 
kommunikation för att förbättra jämförelser mellan olika 
tidsperioder och ge analytiker, investerare och andra 
intressenter en djupare inblick i VEFs utveckling.
Det är viktigt att notera att inte alla företag beräknar 
alternativa nyckeltal med samma metod och därför är 
användbarheten av dess nyckeltal begränsad och ska 
inte användas som ett substitut för finansiella mått inom 
ramen för IFRS.
Nedan finner du vår presentation av APMs. För mer 
information om beräkningen av APMs se Not 9.
 Not 31 dec 2023 31 dec 2022
Soliditet 9 91,7% 88,8%
Substansvärde, USD 9 442 229 211 381 830 589
Valutakurs på balansdagen, SEK/USD 10,04 10,43
Substansvärde/aktie, USD 9 0,42 0,37
Substansvärde/aktie, SEK 9 4,26 3,82 
Substansvärde, SEK 9 4 440 676 513 3 981 466 381
Aktiepris, SEK 1,84 2,45
Premie/rabatt(–) mot substansvärdet 9 -56,9% -35,8%
Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden 9 1 041 865 735 1 045 052 785
Vägt genomsnittligt antal aktier för perioden efter full utspädning 9 1 041 865 735 1 045 052 785
Antal aktier vid periodens slut 9 1 041 865 735 1 041 865 735
Antal aktier vid periodens slut efter full utspädning 9 1 041 865 735 1 041 865 735
Moderbolagets resultaträkning
TSEK 12M 2023 12M 2022 4Q 2023 4Q 2022
Resultat från finansiella tillgångar värderade till verkligt värde 
via resultaträkningen 219 153 95 664 -14 337 -97 935
Kupongränta – 4 174 – 1 199
Övriga intäkter 3 369 156 – 17
Administrations- och driftkostnader -42 236 -49 045 -12 488 -8 471
Rörelseresultat 180 286 50 949 -26 825 -105 190
Finansiella intäkter och kostnader
Ränteintäkter 4 652 216 3 150 216
Räntekostnader -82 170 -31 941 -38 872 -12 972
Resultat från valutakursdifferenser, netto -2 594 4 745 -4 288 -583
Totala finansiella intäkter och kostnader -80 112 -26 980 -40 010 -13 339
Resultat före skatt 100 174 23 969 -66 835 -118 529
Skatt – – – –
Periodens resultat 100 174 23 969 -66 835 -118 529
Moderbolaget har inga poster att redovisa som övrigt totalresultat och därför är periodens nettoresultat detsamma som totalresultatet för perioden.

===== SIDA 11 =====

20 21
TSEK Not 31 dec 2023 31 dec 2022
ANLÄGGNINGSTILLGÅNGAR
Finansiella anläggningstillgångar
Aktier i dotterbolag 2 519 361 2 400 800
Finansiella tillgångar värderade till verkligt värde via resultaträkningen
Eget kapitalinstrument 894 463 725 327
Likvidplaceringar 39 089 415 811
Övriga finansiella tillgångar 50 50
Totala finansiella anläggningstillgångar 3 452 963 3 541 988
OMSÄTTNINGSTILLGÅNGAR
Skattefordringar 245 245
Övriga kortfristiga fordringar 1 740 4 310
Övriga kortfristiga fordringar, Koncernen 6 352 9 746
Förutbetalda kostnader 1 136 956
Likvida medel 171 628 74 592
Totala omsättningstillgångar 181 101 89 849
TOTALA TILLGÅNGAR 3 634 064 3 631 837
EGET KAPITAL (inklusive periodens resultat) 5 3 232 214 3 128 670
LÅNGFRISTIGA SKULDER
Långfristiga skulder 6 390 000 488 750
Totala långfristiga skulder 390 000 488 750
KORTFRISTIGA SKULDER
Leverantörsskulder 398 649
Övriga kortfristiga skulder, Koncernen 3 938 2 442
Övriga kortfristiga skulder 828 1 463
Upplupna kostnader 6 686 9 863
Totala kortfristiga skulder 11 850 14 417
TOTALT EGET KAPITAL OCH SKULDER 3 634 064 3 631 837
Moderbolagets balansräkning Moderbolagets förändringar 
i eget kapital
TSEK Not Aktiekapital
Övrigt 
tillskjutet 
kapital
Balanserat 
resultat Totalt
Eget kapital per 1 jan 2022 10 963 849 376 2 272 233 3 132 572
Resultat för perioden – – 23 969 23 969
Värde på anställdas tjänstgöring:
- Personaloptionsprogram – 122 – 122
- Aktiebaserade incitamentsprogram 104 3 590 – 3 694
Återköp av egna aktier – -31 687 – -31 687
Eget kapital per 31 dec 2022 11 067 821 401 2 296 202 3 128 670
Eget kapital per 1 jan 2023 11 067 821 401 2 296 202 3 128 670
Resultat för perioden – – 100 174 100 174
Transaktioner med ägare:
Makulering av aktier -135 -31 559 -7 -31 700
Fondemission 135 31 565 – 31 700
Värde på anställdas tjänstgöring:
- Personaloptionsprogram 7 – 66 – 66
- Aktiebaserade incitamentsprogram 8 – 3 304 – 3 304
Eget kapital per 31 dec 2023 11 067 824 777 2 396 370 3 232 214

===== SIDA 12 =====

22 23
Noter
(Belopp i TUSD om ej annat framgår)
Not 1
Allmän information
VEF AB (publ) registrerades den 7 december 2020 och huvudkontoret finns på Mäster Samuelsgatan 1, 111 44 Stockholm, 
Sverige. VEF AB (publ)s stamaktier är noterade på Nasdaq Stockholms huvudlista under kortnamnet VEFAB. VEF AB (publ)s 
stamaktier ersatte de svenska depåbevisen i VEF Ltd. med verkan från och med 5 juli 2021 i samband med domicilbytet från 
Bermuda till Sverige.
Per den 31 december 2023 består VEF-koncernen av det svenska moderbolaget VEF AB (publ) och tre helägda dotter -
bolag: VEF Cyprus Limited, VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd. VEF Service AB likviderades under 2Q23. VEF 
Cyprus Limited fungerar som det huvudsakliga investeringsbolaget i koncernen och håller tolv av femton investeringar på 
balansdagen. VEF AB (publ) håller de tre återstående investeringarna (BlackBuck, Juspay och Rupeek) och agerar även 
som ett servicebolag, tillsammans med VEF Fintech Ireland Limited och VEF UK Ltd, och tillhandahåller administrations- och 
investeringssupporttjänster till koncernen.
Räkenskapsåret är 1 januari–31 december.
Moderbolaget
Moderbolaget VEF AB (publ) är ett publikt aktiebolag, registrerat i Sverige och verkar enligt svensk lag. VEF AB (publ) äger 
direkt samtliga bolag i koncernen. Resultatet för 12M23 uppgick till 100,2 mnSEK (12M22: 24,0). VEF AB (publ) registrerades 
7 december 2020. Moderbolaget hade fyra anställda per den 31 december 2023.
Redovisningsprinciper
Denna delårsrapport för koncernen har upprättats i enlighet med IAS 34 Delårsrapportering och Årsredovisningslagen.  
Den finansiella rapporteringen för moderbolaget har upprättats i enlighet med Årsredovisningslagen och RFR 2, Redovis -
ning för juridiska personer, utfärdad av Rådet för finansiell rapportering. 
Svensk lagstiftning tillåter inte att moderbolagets resultat presenteras i annan valuta än SEK eller EUR. Därav presenteras 
moderbolagets finansiella rapporter endast i SEK och inte i koncernens rapporteringsvaluta USD. 
Redovisningsprinciperna för koncernen och moderbolaget redovisas i 2022-års årsredovisning.
Not 2 — Finansiella och operationella risker
För en detaljerad redogörelse för risker förknippade med att investera i VEFs verksamhet, vänligen se Not 2 i 2022-års 
årsredovisning.
Not 3 — Närståendetransaktioner
Närstående transaktioner under perioden är av samma karaktär som beskrivs i 2022-års årsredovisning. Under perioden 
har VEF redovisat följande närståendetransaktioner:
Rörelsekostnader Kortfristiga fordringar
12M 2023 12M 2022 31 dec 2023 31 dec 2022
Nyckelpersoner och styrelseledamöter¹ 3 076 2 887 – –
1. Betald eller upplupen ersättning består av lön, bonus, aktiebaserad ersättning och pension till ledningen samt arvode till styrelseledamöter.
Not 4 — Uppskattning av verkligt värde
Verkligt värde på finansiella instrument som handlas på en aktiv marknad baseras på noterade marknadspriser på 
balansdagen. En marknad betraktas som aktiv om noterade priser från en börs, mäklare, industrigrupp, prissättningstjänst 
eller övervakningsmyndighet finns lätt och regelbundet tillgängliga och dessa priser representerar verkliga och regelbundet 
förekommande marknadstransaktioner på armlängds avstånd. Det noterade marknadspris som används för koncernens 
finansiella tillgångar är den aktuella köpkursen. Dessa instrument återfinns i Nivå 1. Verkligt värde på finansiella instrument 
som inte handlas på en aktiv marknad fastställs med hjälp av värderingstekniker. Härvid används i så stor utsträckning som 
möjligt marknadsinformation då denna finns tillgänglig medan företagsspecifik information används i så liten utsträckning 
som möjligt. Om samtliga väsentliga indata som krävs för verkligt värde värderingen av ett instrument är observerbara 
återfinns instrumentet i Nivå 2. I de fall ett eller flera väsentliga indata inte baseras på observerbar marknadsinformation 
klassificeras det berörda instrument som Nivå 3.
Verkligt värde på finansiella investeringar som inte handlas på en aktiv marknad fastställs genom priset på den senast 
genomförda marknadsmässiga transaktionen eller med hjälp av olika värderingstekniker beroende på företagets karaktä -
ristika samt beskaffenheten hos och riskerna förknippade med investeringen. Dessa värderingstekniker utgörs av värdering 
av diskonterade kassaflöden (DCF), värdering utifrån avyttringsmultipel (även kallad leveraged buyout-värdering, LBO), 
tillgångsbaserad värdering samt värdering utifrån framåtriktade multiplar baserade på jämförbara noterade företag. Van -
ligtvis används transaktionsbaserade värderingar under en period om tolv månader förutsatt att ingen betydande anledning 
för omvärdering uppstått. Efter tolv månader används vanligtvis en modell beskriven ovan för att värdera onoterade innehav.
Giltigheten av värderingar som är baserade på tidigare transaktioner urholkas oundvikligen med tiden, eftersom priset då 
investeringen gjordes speglar de förhållanden som rådde på transaktionsdagen. Vid varje rapporttillfälle görs en bedöm -
ning om förändringar eller händelser efter den relevanta transaktionen som skulle innebära en förändring av investeringens 
verkliga värde och i sådant fall anpassa värderingen därefter. De transaktionsbaserade värderingarna av de onoterade 
innehaven jämförs även kontinuerligt med hjälp av multiplar från andra jämförbara bolag för varje onoterad tillgång, eller 
andra värderingsmodeller när det är motiverat.
VEF följer en strukturerad process för värderingen av onoterade tillgångar. VEF bedömer löpande bolagsspecifik och 
extern information för respektive investering. Informationen utvärderas sedan vid kvartalsvisa värderingsmöten med den 
seniora ledningen. Om interna eller externa faktorer bedöms vara signifikanta görs ytterligare analys och investeringen 
värderas därefter till det bästa möjliga verkligt värdeestimatet. Omvärderingar granskas först av revisionsutskottet innan de 
godkänns av styrelsen i samband med Bolagets finansiella rapporter.
Det verkliga värdet på finansiella instrument mäts utifrån nivån på följande hierarki för bedömning av verkligt värde:
• Nivå 1 – Börsnoterade (ojusterade) kurser på aktiva marknader för identiska tillgångar eller skulder.
• Nivå 2 – Andra indata än börskurser som hör till Nivå 1 och som är observerbara för tillgången eller skulden, antingen 
direkt (det vill säga kurser) eller indirekt (det vill säga härledda från kurser).
• Nivå 3 – Indata som rör tillgången eller skulden och som inte baseras på observerbara marknadsdata (det vill säga indata 
som inte kan observeras).
Investeringar förflyttas mellan nivåer i hierarkin för verkligt värde när ledningen finner att den lämpligaste värderings -
tekniken har ändrats och att den nuvarande tillämpade tekniken resulterar i en ny klassificering i hierarkin jämfört med 
föregående period.

===== SIDA 13 =====

24 25
Per den 31 december 2023 har VEF en likviditetsförvaltningsportfölj med noterade penningmarknadsfonder som klassifice -
ras som Nivå 1-investeringar.
Investeringarna i Creditas, Konfío, Juspay, TransferGo, Solfácil, Nibo och BlackBuck, är värderade som Nivå 3-  investeringar. 
Resterande mindre bolag i portföljen är värderade antingen som Nivå 2- eller Nivå 3-investeringar. Under kvartalet har inga 
bolag förflyttats mellan Nivå 2 och Nivå 3.
31 dec 2023 31 dec 2022
Ingående värde 1 januari 269 214 25 794
Förflyttning från Nivå 2 till Nivå 3 1 75 056 605 712
Förflyttning från Nivå 3 till Nivå 2 1 -2 637 –
Förändring verkligt värde 83 966 -362 292
Utgående värde 425 599 269 214
Förändringar i koncernens tillgångar i Nivå 3
Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3 Summa balans
Finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen 3 893 34 421 425 599 463 913
av vilka:
Likvidplaceringar 3 893 – – 3 893
Aktier – 34 421 391 808 426 229
Konvertibellån och SAFE-notes – – 33 791 33 791
Summa tillgångar 3 893 34 421 425 599 463 913
Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3 Summa balans
Finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen 39 877 111 586 269 214 420 677
av vilka:
Likvidplaceringar 39 877 – – 39 877
Aktier – 111 586 251 085 362 671
Konvertibellån och SAFE-notes – – 18 129 18 129
Summa tillgångar 39 877 111 586 269 214 420 677
Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 dec 2023
Tillgångar som värderas till verkligt värde per den 31 dec 2022
1. Inga avvikelser har gjorts från uppsatta riktlinjer gällande värderingsteknik och flytt av investeringar mellan nivåerna i hierarkin.
Bolag Värderingsmetod Datum för senaste 
transaktion
FinanZero Senaste transaktion 3Q23
Gringo Senaste transaktion 3Q23
Rupeek Senaste transaktion 2Q23
Transaktionsbaserade värderingar
Innehav som klassificeras som Nivå 2-investeringar värde -
ras baserat på den senaste, marknadsmässiga, transak -
tionen i bolaget. Tillförlitligheten till värderingar baserade 
på senaste transaktionen urholkas oundvikligen med tiden 
eftersom kursen till vilken investeringen gjordes återspeg -
lar de villkor som gällde på transaktionsdagen. Vid varje 
redovisnings datum bedöms möjliga förändringar eller hän -
delser som inträffat efter den aktuella transaktionen och 
om denna bedömning medför en förändring av investe -
ringens verkliga värde, justeras värderingen i enlighet med 
detta. De transaktionsbaserade värderingarna bedöms 
frekvent genom att använda jämförbara noterade bolag för 
varje onoterad investering eller genom att använda andra 
värderingsmodeller. När transaktionsbaserade värderingar 
på onoterade innehav används anses ingen väsentlig hän -
delse ha inträffat i det särskilda portföljbolaget som torde 
ha antytt att det transaktionsbaserade värdet inte längre 
är giltigt. Majoriteten av innehaven som värderas baserat 
på senaste transaktionen uppvisar stark intäktstillväxt 
och förväntas leverera tillväxt i linje med deras respektive 
affärsplaner, på vilken den senaste transaktionen baseras.
Modellbaserade värderingar
Creditas, Konfío, Juspay, TransferGo, Solfácil, Nibo and BlackBuck värderas alla utifrån en tolvmånaders (NTM) framåtblick -
ande intäkts- och/eller bruttovinstmultipel. Indata som används för varje värdering inkluderar riskjusterade intäkts- och 
vinstprognoser, förändringar i lokala valutor och en kombination av börsnoterade jämförbara intäkts- och/eller bruttovinst -
multiplar per den 31 december 2023.
Skillnaden i förändring av verkligt värde mellan portföljbolagen beror på relativa intäkts- och/eller bruttovinstprognoser 
i varje bolag samt förändringar i multiplar baserade på relevanta referensgrupper av bolag samt rörelser i lokala valutor. 
Referensbolag som används för jämförelser i 4Q23 inkluderar en blandning av börsnoterade bolag på tillväxt- och mogna 
marknader som representerar accounting SaaS- och BNPL-bolag, solpanelsbolag, snabbväxande betalbolag och en rad 
latinamerikanska fintechbolag. NTM multiplar inom de olika referensgrupperna per bolag och värderingen sträcker sig från 
0,5x till 17,5x intäkter och 2,3–19,6x bruttovinst. Som en standardprocess används medianen för varje grupp, och i tillämpliga 
fall kommer VEF att justera multipeln baserat på rådande lokala marknadsförhållanden, sektor- och bolagsspecifika faktorer 
samt tillämpa rabatter eller premier för att återspegla bolagets verkliga värde.

===== SIDA 14 =====

26 27
Nedanstående tabell sammanfattar tillgångarnas känslighet för förändringar i den underliggande multipeln som används 
vid värderingen.
Känslighetsanalys vid värderingar baserade på förändringar i jämförbara gruppmultiplar
Intervall värderingsmetod jämförelsegrupp
Bolag Intäktsmultipel Bruttovinst  multipel -15% -10% -5% 0% +5% +10% +15%
Creditas 0,5–8,4x 2,3–19,6x 161 669 170 722 179 775 188 828 197 881 206 934 215 987
Konfío 0,5–3,7x – 82 316 86 660 91 004 95 349 99 693 104 037 108 381
Juspay 3,5–17,5x – 63 641 67 111 70 582 74 053 77 524 80 995 84 465
TransferGo 2,0–5,6x 4,3–7,5x 23 231 24 486 25 741 26 996 28 250 29 505 30 760
Solfácil 0,5–4,4x 2,3–18,8x 13 313 14 085 14 856 15 628 16 400 17 171 17 943
Nibo 8,2–10,8x – 10 921 11 517 12 112 12 708 13 303 13 899 14 495
BlackBuck 6,4–6,9x – 6 279 6 618 6 957 7 296 7 635 7 974 8 313
Förändring i finansiella tillgångar till verkligt värde via resultaträkningen
Bolag
Ingående 
balans
 1 jan 2022
Investeringar/ 
avyttringar, 
netto
Förändring i 
verkligt värde
Utgående 
balans 
31 dec 2023
Procentuell 
viktning av 
portföljvärdet
VEFs
ägarandel
Creditas 193 076 5 000 -9 249 188 828 40,7% 8,7%
Konfío 40 146 – 55 203 95 349 20,6% 10,3%
Juspay 47 471 – 26 582 74 053 16,0% 10,2%
TransferGo 16 347 – 10 649 26 996 5,8% 11,9%
Gringo 12 250 3 000 2 040 17 289 3,7% 9,8%
Solfácil 20 000 – -4 372 15 628 3,4% 2,6%
Nibo 6 817 – 5 891 12 708 2,7% 20,1%
FinanZero 8 085 – 310 8 395 1,8% 18,3%
Rupeek 15 195 – -7 468 7 727 1,7% 2,5%
BlackBuck 6 894 – 402 7 296 1,6% 1,0%
Övriga1 14 519 – -8 768 5 751 1,2%
Likvidplaceringar 39 877 -39 159 3 175 3 893 0,8%
Summa 420 677 -31 159 74 395 463 913 Not 7 – Optionsprogram
Per den 31 december 2023 är sammanlagt 500 000 optioner utestående, varav inga till den verkställande direktören. Under 
3Q23 utnyttjades 500 000 optioner av en före detta anställd men inga nya aktier emitterades då utnyttjandet av optionerna 
skedde på kontant basis.
Tilldelningsdatum 17 dec 2019
Förfallodatum 17 dec 2024
Optionens marknadsvärde vid tilldelningsdatumet i SEK 0,34
Aktiepris vid tilldelningsdatumet i SEK 2,95
Lösenpris SEK 3,69
Volatilitet 22,80%
Riskfri ränta -0,29%
Antal tilldelade optioner 500 000
För mer information om optionsplanen, se Not 8 i 2022-års årsredovisning.
Not 6 – Långfristiga skulder
Hållbarhetsobligationer 2023/2026
Under fjärde kvartalet 2023 emitterade VEF hållbarhetsobligationer om 500 mnSEK inom ett rambelopp om 1 000 mnSEK. 
VEF håller själv 100 mnSEK av obligationerna. Obligationerna löper med en rörlig ränta om 3m Stibor + 650 baspunkter som 
betalas kvartalsvis. Obligationerna förfaller i december 2026. Obligationerna handlas på Open Market på Frankfurt Stock 
Exchange och kommer att noteras på Nasdaq Stockholms lista för hållbarhetsobligationer. I samband med emitteringen av 
2023/2026 obligationerna löstes de utestående 2022/2025 obligationerna in i sin helhet i förtid.
Not 5 – Aktiekapital
VEF AB (publ):s aktiekapital per 31 december 2023 är fördelat på 1 093 199 255 aktier med ett kvotvärde om 0,01 SEK 
per aktie enligt nedan tabell. Varje aktie i bolaget berättigar till en röst. Stamaktierna handlas på Nasdaq Stockholms Mid 
Cap-segment. 
De konvertibla Klass C 2020-, 2021- och 2022-aktierna innehas av koncernledningen och nyckelpersoner i VEF inom 
ramen för bolagets långsiktiga incitamentsprogram (LTIP). Aktierna är inlösningsbara i enlighet med villkoren i bolagets 
bolagsordning. 
Aktieklass Antal aktier Antal röster Aktiekapital (SEK)
Stamaktier 1 1 041 865 735 1 041 865 735 10 540 805
Klass C 2020 32 751 250 32 751 250 331 352
Klass C 2021 8 229 375 8 229 375 83 259
Klass C 2022 10 352 895 10 352 895 104 743
Summa 1 093 199 255 1 093 199 255 11 060 159
1. I maj 2023 makulerades 12 824 243 återköpta stamaktier. Bolaget innehar inga återköpta aktier.
1. Inkluderar alla bolag som individuellt värderas till mindre än 1% av den totala portföljen.

===== SIDA 15 =====

28 29
LTIP 2020 LTIP 2021 LTIP 2022
Programmets mätperiod jan 2020–dec 2024 jan 2021–dec 2025 jan 2022–dec 2026
Intjänandeperiod nov 2020–dec 2024 sep 2021–dec 2025 aug 2022–dec 2024
Maximalt antal aktier, VD 13 300 000 3 325 000 3 325 000
Maximalt antal aktier, övriga 19 451 250 4 904 375 7 027 895
Maximalt antal aktier, totalt 32 751 250 8 229 375 10 352 895
Maximal utspädning 3,05% 0,78% 0,98%
Aktiepris per tilldelningsdagen i SEK 3,14 4,34 2,31
Aktiepris per tilldelningsdagen i USD 0,36 – –
Incitamentsaktiekurs per tilldelningsdagen i SEK 1 0,37 0,62 0,10
Incitamentsaktiekurs per tilldelningsdagen i USD 1 0,04 – –
Total ersättning för anställda exkl. utbetalda bonusar och sociala skatter LTIP 2020 2 LTIP 2021 2 LTIP 2022 2
2023 187 103 31
2022 204 131 14
2021 201 22 –
2020 31 – –
Ackumulerad summa 623 256 45
Not 8 – Aktiebaserade incitamentsprogram (LTIP)
Det finns tre pågående långsiktiga aktiebaserade incitamentsprogram för befattningshavare och nyckelpersoner i VEF-
koncernen. Alla de tre pågående programmen, LTIP 2020, 2021 och 2022 är kopplade till den långsiktiga utvecklingen av 
både bolagets substansvärde och aktiekurs. För ytterligare information om incitamentsprogrammen, vänligen se Not 8 i 
2022-års årsredovisning.
1. Skillnaden i stamaktiernas kurs och planaktiernas kurs beror på att planaktiepriset har beräknats med Monte Carlo-metoden med tillämpning av de 
prestationskriterier som är tillämpliga i villkoren för det långsiktiga incitamentsprogrammet och den aktuella aktiekursen vid tilldelningsdatumet.
2. Den totala IFRS 2 kostnaden inkluderar inte subvention för förvärv och uppkomna skatter.
IFRS-definierade nyckeltal (ej alternativa nyckeltal)
Not 9 – Nyckeltal och alternativa nyckeltal
Nyckeltal – avstämningstabell
12M 2023 12M 2022 4Q 2023 4Q 2022
Resultat per aktie, USD
Genomsnittligt vägt antal aktier 1 041 865 735 1 045 052 785 1 041 865 735 1 045 052 785
Periodens resultat 60 065 547 -377 358 503 19 415 561 -61 515 719
Resultat per aktie, USD 0,06 -0,36 0,02 -0,06
Resultat per aktie efter utspädning, USD
Genomsnittligt vägt antal aktier efter utspädning 1 041 865 735 1 045 052 785 1 041 865 735 1 045 052 785
Periodens resultat 60 065 547 -377 358 503 19 415 561 -61 515 719
Resultat per aktie efter utspädning, USD 0,06 -0,36 0,02 -0,06
Not 10 – Händelser efter balansdagen
Inga väsentliga händelser har inträffat efter periodens utgång.
Alternativa nyckeltal
Soliditet 
Eget kapital som procent av balansomslutningen.
Substansvärde, USD och SEK
Nettovärdet av alla tillgångar i balansräkningen, vilket är 
detsamma som eget kapital.
Substansvärde per aktie, USD och SEK
Substansvärde/aktie definieras som eget kapital dividerat med 
totalt antal utestående aktier vid periodens slut.
Premie/rabatt mot substansvärdet 
Premie/rabatt mot substansvärdet definieras som aktiepriset 
dividerat med substansvärde/aktie.
Antal utestående aktier
Totalt antal utestående stamaktier per balansdagen. Klass 
C-aktier, emitterade till deltagare inom bolagets LTIP, behandlas 
inte som utestående stamaktier och ingår därför inte i 
beräkningen, de redovisas dock som en ökning av eget kapital. 
Återköpta aktier som innehas av bolaget är inte heller inkluderade 
i beräkningen.
Antal utestående aktier, efter full utspädning
Vid beräkning av antalet utestående aktier efter full utspädning 
justeras antalet utestående stamaktier för att beakta effekten av 
potentiellt utspädningspåverkande stamaktier som har erbjudits 
anställda inom ramen för aktiebaserade incitamentsprogram 
under de rapporterade perioderna. Utspädningar från 
aktiebaserade incitamentsprogram påverkar antalet aktier och 
uppstår endast när incitamentsprogrammets villkor för respektive 
program är uppfyllda.
Alternativa nyckeltal – avstämningstabell
31 dec 2023 31 dec 2022
Soliditet
Substansvärde/eget kapital, USD 442 229 211 381 830 589
Balansomslutning, USD 482 345 699 430 093 844
Soliditet 91,7% 88,8%
Substansvärde, USD 442 229 211 381 830 589
Substansvärde, SEK  
Substansvärde, USD 442 229 211 381 830 589
SEK/USD 10,04 10,43
Substansvärde, SEK 4 440 676 513 3 981 466 381
Substansvärde/aktie, USD   
Substansvärde, USD 442 229 211 381 830 589
Antal utestående aktier 1 041 865 735 1 041 865 735
Substansvärde/aktie, USD 0,42 0,37
Substansvärde/aktie, SEK   
Substansvärde, USD 442 229 211 381 830 589
SEK/USD 10,04 10,43
Substansvärde, SEK 4 440 676 513 3 981 466 381
Antal utestående aktier 1 041 865 735 1 041 865 735
Substansvärde/aktie, SEK 4,26 3,82
Premie/rabatt(–) mot substansvärdet
Substansvärde, USD 442 229 211 381 830 589
SEK/USD 10,04 10,43
Substansvärde, SEK 4 440 676 513 3 981 466 381
Antal utestående aktier 1 041 865 735 1 041 865 735
Substansvärde/aktie, SEK 4,26 3,82
Aktiepris, SEK 1,84 2,45
Premie/rabatt(–) mot substansvärdet -56,9% -35,8%
Andra definitioner
Portföljvärde
Summan av bokfört värde på finansiella anläggningstillgångar 
värderade till verkligt värde via resultaträkningen.Resultat per aktie efter utspädning
Vid beräkning av resultat per aktie efter utspädning justeras 
det genomsnittliga antalet utestående stamaktier för att beakta 
effekterna av potentiellt utspädningspåverkande stamaktier 
som har erbjudits anställda inom ramen för aktiebaserade 
incitamentsprogram under de rapporterade perioderna. 
Utspädningar från aktiebaserade incitamentsprogram påverkar 
antalet aktier och uppstår endast när incitamentsprogrammets 
villkor för respektive program är uppfyllda.
Resultat per aktie
Resultat för perioden dividerat med det genomsnittliga antalet 
utestående stamaktier. Klass C-aktier, emitterade till deltagare 
inom bolagets LTIP, behandlas inte som utestående stamaktier 
och ingår därför inte i den vägda beräkningen, de redovisas dock 
som en ökning av eget kapital. Återköpta aktier som innehas av 
bolaget är inte heller inkluderade i beräkningen.

===== SIDA 16 =====

30
Kommande rapporttillfällen
VEFs tremånadersrapport för perioden 1 januari 2024–31 mars 2024 kommer att publiceras den 17 april 2024.
VEFs sexmånadersrapport för perioden 1 januari 2024–30 juni 2024 kommer att publiceras den 17 juli 2024.
VEFs niomånadersrapport för perioden 1 januari 2024–30 september 2024 kommer att publiceras den 23 oktober 2024.
VEFs bokslutskommuniké för perioden 1 januari 2024–31 december 2024 kommer att publiceras den 22 januari 2025.
Årsstämma och årsredovisning 2023
Årsstämman är planerad att äga rum tisdagen den 14 maj 2024. Årsredovisningen kommer att finnas tillgänglig på Bolagets 
hemsida (vef.vc/sv/) från och med den 28 mars 2024.
Den 24 januari 2024
David Nangle
Verkställande direktör
Denna information är sådan information som VEF AB (publ) är skyldigt att offentliggöra 
enligt EU:s marknadsmissbruksförordning. Informationen lämnades, genom nedanstående 
kontaktpersons försorg, för offentliggörande den 2024-01-24 08:00 CET.
För ytterligare information besök vef.vc/sv/ eller kontakta: 
Kim Ståhl
Finanschef
Tel +46 8 545 015 50
E-post info@vef.vc
Denna rapport har inte varit föremål för granskning av bolagets revisorer.
Övrig information
Fintechinvesterare i tillväxtmarknader