FULLTEXT DEL 1 AV 2

Årsredovisning 2023

===== SIDA 1 =====

ÅRSREDOVISNING
2022/2023

===== SIDA 2 =====

94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22
2 000
0
4 000
6 000
8 000
10 000
Aktiekursgraf i procent sedan start inkl. reinvesterade utdelningar. Källa: Bloomberg
Svolder noterades den 30 juni 1993 på Stockholmsbörsens O-lista med
et t substansvärde om 320 MSEK och cirka 1 70 0 ak tieägare.
Per den 31 augusti 2023 uppgick substansvärdet till 5,2 miljarder MSEK
och antalet aktieägare till 62 000. Under dessa trettio år har Svolder delat ut
cirka 1,4 miljarder SEK till aktieägarna.
Svolder 1993–2023:
30 år av
investeringar
i småbolag.
ANTAL
AKTIEÄGARE
62 000
31 AUG 2023
SUBSTANS-
VÄRDE
5,2
MILJARDER
UTDELNING
U N D ER 30 Å R
1,4
MILJARDER
TOTAL -
AVKASTNING
15%
PER Å R

===== SIDA 3 =====

Naturfotograf: Niclas Ahlberg, niclasahlberg.se

===== SIDA 4 =====

===== SIDA 5 =====

Svolders historia 2
Svolder i korthet 4
Året i korthet 5
Ordförande har ordet 6
VD har ordet 8
Aktieportföljen 2023-08-31 11
Utvecklingen under 2022/2023 12
Affärsidé, mål och investeringsfilosofi 18
Portföljinnehaven 22
Tankar om småbolag 42
Totalavkastning 45
Femårsöversikt 46
Svolderaktien 47
Styrelse & revisor 50
Medarbetare 52
Hållbarhet 55
Förvaltningsberättelse med bolagsstyrningsrapport 58
Balansräkningar 67
Resultaträkningar 68
Förändring av eget kapital 69
Kassaflödesanalyser 70
Noter till de finansiella rapporterna 72
Revisionsberättelse 83
Frivillig likvidation och skatteregler 88
Definitioner 90
Aktieägarinformation 91
Svolders legala årsredovisning utgörs av sidorna 58–81.
Dessa sidor har granskats av bolagets revisor i enlighet
med revisionsberät telsen på sidorna 83 – 87.
Årsredovisning
2022/2023
1 SEPTEMBER 2022 – 31 AUGUSTI 2023

===== SIDA 6 =====

4
S VO L D E R I KO R T H E T
Koncentrerad
portfölj
En aktieportfölj med
15–25 noterade svenska
småbolag.
Stark historisk
avkastning
Genomsnittlig total-
avkastning om 15 procent
per år sedan start.
Svolder:
Ett noterat investment
bolag med fokus
på svenska småbolag.
Affärsidé
Att med en noggrann
analys investera i attraktivt
värderade noterade svenska
småbolag. V i gör det lång-
siktigt och fokuserat för
att skapa värde till
våra aktieägare.
Mål
Målet är att långsiktigt
skapa en totalavkastning som
klart överstiger småbolags-
marknaden där vi strävar
efter att uppvisa en
utdelningstillväxt.

===== SIDA 7 =====

5
Å R E T I KO R T H E T
Året i korthet:
Ett utmanande
jubileumsår.
Substans-
värde −9 %
Substansvärdet minskade
med 9 procent, inklusive
reinvesterad utdelning,
till 51,20 SEK per aktie
(5 248 MSEK). Samtidigt
var CSRX oförändrat.
Aktiekurs
+7 %
B-aktien steg 7 procent,
inklusive reinvesterad
utdelning, till 56,90 SEK.
Substansvärdepremien
på balansdagen uppgick
till 11 procent.
Utdelning
1 SEK/aktie
Styrelsen föreslår en utdelning
om 1,00 SEK per aktie i enlighet
med bolagets utdelnings-
policy. En utdelningstillväxt
om 11 procent.
Resultat
−5,10 SEK/aktie
Det redovisade resultatet
uppgick till −525 MSEK,
motsvarande −5,10 SEK
per aktie.

===== SIDA 8 =====

6
ORDF öRANDE HAR ORDET
Jag vill även detta år börja med att tacka för förtro-
endet vi på Svolder erhållit genom möjligheten att få
förvalta Ert kapital. Vi vill gärna att Svolder ska vara
en aktie som man kan lägga i byrålådan och känna
sig trygg med över längre tid, även om man tyvärr
inte blir vaccinerad mot aktiemarknadens kortsikti -
ga volatilitet vilket har varit extra tydligt det senaste
verksamhetsåret.
När priset på pengar är lågt blir allt annat dyrt.
Denna förenkling av verkligheten har visat sig stäm -
ma ganska väl om vi tittar tillbaka på åren före 2022.
När priset på pengar nu stigit markant, och dess-
utom antagligen kommer bestå på en högre nivå, får
stora delar av aktiemarknaden problem. Detta gäller
framförallt de bolag vars vinster förväntas komma
långt in i framtiden. Även bolag där aggressiva
förvärv varit hela affärsidén får finansiella problem
när det visar sig att de historiska förvärvsmultip -
larna varit för höga och kassaflöden inte kan bära
räntekostnaderna.
Svolder grundades för 30 år sedan med syfte
att skapa en attraktiv exponering mot de då lågt
prissatta småbolagen på Stockholmsbörsen. Det
fantastiska med oro och volatila marknader, i alla
fall för den aktör som är obelånad och har en lång
investeringshorisont, är att nya investeringsmöjlig -
heter alltid återkommer. Dagens värdering av bolag
med börsvärden under 20 miljarder SEK, påminner
om hur undervärderade de var jämfört med stora
bolag för 30 år sedan. Detta skapar intressanta
möjligheter för Svolder.
”Priset är vad du betalar medan värdet är vad
du erhåller” är en fri översättning av ett berömt
citat från Buffet/Graham. Din framtida avkastnings -
potential avgörs till signifikant del (förutsatt att
du köper ett bolag som fortsätter uppvisa lönsam
tillväxt över tid) av vilken vinstmultipel du betalar
vid inköpstillfället. Berkshire Hathaways inköps -
priser för fantastiska bolag såsom Apple, Walmart
och American Express klarar samtliga Buffets ”10x
Pre Tax Rule” dvs att vinstmultipeln före skatt skall
understiga 10 gånger vid inköpstillfället.
Efter svenska småbolags golgatavandring på
börsen sedan november 2021 finns idag, inom
Svolders investeringsuniversum, flera bolag som
klarar 10x regeln. Ännu mer intressant så utgörs vår
portfölj av flera innehav som idag prissätts på dessa
attraktiva nivåer. Min ödmjuka förhoppning och tro
är därför att vår framtida avkastning kommer kunna
jämföras med den 15-procentiga årliga totalavkast -
ningen vi uppnått sedan start för 30 år sedan.
V i är mit t inne i en lågkonjunk tur både i verk-
ligheten och på aktiemarknaden. Min tro är att
investmentbolagen som grupp långsiktigt gynnas
av nuvarande förhållanden då vi inte har utflöden
som kan t vinga oss at t sälja innehav.
Dålig likviditet är ofta vår vän och likviditets-
utmaningen i småbolag är reell just nu. Svolders
starka balansräkning möjliggör både snabbt
agerande om intressanta investeringsmöjligheter
uppstår då en större ägare snabbt vill/måste sälja.
Vi kan också stödja våra portföljbolag om konjunk-
turförsämringen blir långvarig. Vår bedömning är att
portföljbolagen för närvarande är välkapitaliserade
även om ingenting kan uteslutas.
Inom fastighetsbranschen kommer börsens mer
negativa syn jämfört med underliggande tillgångs -
marknad skapa möjligheter för investmentbolag
som idag har en begränsad fastighetsexpone -
ring, läs Svolder. Exakt när tillfället uppstår är mer
svårbedömt.
Avslutningsvis vill jag igen ta chansen att hälsa
vår nya VD Tomas Risbecker varmt välkommen. Jag
är över t ygad om at t Tomas ödmjukhet, energi, ny f i-
kenhet och långa erfarenhet av förvaltning kommer
tjäna Svolders ak tieägare väl under de nästkom-
mande 30 åren.
Göteborg, oktober 2023
Fredrik Carlsson, ordförande
Ordförande har ordet:
När priset på pengar är
lågt blir allt annat dyrt.
FREDRIK CARLSSON, ORDF öRANDE

===== SIDA 9 =====

7
ORDF öRANDE HAR ORDET

===== SIDA 10 =====

8
VD HAR ORDET

===== SIDA 11 =====

9
VD HAR ORDET
Svolder firar 30 år som noterat investmentbolag.
Allt började 1993 med att Investment AB Bure,
Banco Fonder, AM F Pension och Alfred Berg tillsam-
mans med 1 700 privatpersoner bildar Svolder AB
med en gemensam insats om 320 miljoner kronor.
Affärsidén var att hitta attraktiva investeringsmöj -
ligheter bland de lågt värderade småbolagen. Per
den 31 augusti 2023 uppgick substansvärdet till 5,2
miljarder kronor och antalet aktieägare till 62 000.
Under dessa trettio år har det dessutom delats ut
cirka 1,4 miljarder kronor till Svolders aktieägare.
Svolder har haft upp- och nedgångar, och under
dessa tre decennier har anpassningar gjorts men
Svolder har alltid hållit fast vid sin långsiktiga vision.
Bolag som Troax, New Wave, Nolato, Ependion,
Nordic Waterproofing och Garo har alla varit stora
bidragsgivare till Svolders framgång. Vissa bolag
har lämnat portföljen helt för att sedan återkomma
och fortsätta driva substansvärdet uppåt.
Svolder skapades i en tid då Sveriges ekonomi
upplevde en av de värsta ekonomiska perioderna
någonsin. En rubrik i Dagens Industri från 1993
löd ”Wallenberg lättar på skuldbördan genom att
sälja hela innehavet i Asea”. Samtidigt toppade den
svenska gruppen Ace of Base Billboardlistan i sex
veckor med låten The Sign. Torgny Mogren tog hem
SvD:s bragdguld efter att ha vunnit 50 km under
skid-VM i Falun. Riksbanken hade året innan, i ett
försök att försvara kronan, tvingats höja räntan till
500 procent på grund av den fasta växelkursen. En
finans- och fastighetskris härjade och arbetslöshe -
ten steg kraftigt. Det var också året då Riksbanken
fastställde inflationsmålet till 2 procent. Mycket
har förändrats sedan dess. Svensk ekonomi står
betydligt starkare nu. Samtidigt kan ingen fullt ut
förstå konsekvenserna av det historiska experiment
som världens centralbanker genomfört, med bland
annat negativa räntor, de senaste åren för att stimu-
lera ekonomierna.
När Svolder publicerade årsredovisningen för
ett år sedan var synen att värderingen av svenska
småbolag var rimlig med tanke på ränteläget. Sedan
dess har Riksbanken fortsatt att höja räntan för att
bekämpa inflationen. Det högre ränteläget har på -
verkat värderingen av svenska bolag, särskilt små -
bolag. Hög och varierande inflation skapar osäker -
het och förvränger viktiga ekonomiska signaler. Det
blir svårare för såväl hushåll som företag att fatta
rationella konsumtions- och investeringsbeslut
samt att planera på lång sikt. Som kompensation för
de ökade riskerna höjdes kraven på den förväntade
avkastningen.
Det senaste året var utmanande och sub-
stansvärdet minskade med 9 procent. Småbola -
gen (CSRX) ökade med endast 0,3 procent under
samma period, medan de stora bolagen (OMXS30)
steg med hela 17 procent. Börsens mindre bolag
(OMX Stockholm Small Cap) föll under samma
period 15 procent. V i är inte nöjda med det se-
naste årets substansvärdeutveckling. Trots det
har styrelsen föreslagit en utdelningshöjning på 11
procent, i enlighet med utdelningspolicyn. Svolders
aktieportfölj är ingen kopia av något index. Det
innebär att utfallet med stor sannolikhet kommer att
avvika mot jämförelseindex vid utvärdering under
kortare tidsperioder som enskilda kvartal eller år.
Att två år med mycket stark relativ avkastning, som
2020/2021 och 2021/2022, följs av ett sämre år
är därför inte onaturligt. Sett över de senaste tre
verksamhetsåren har substansvärdet stigit med 48
procent jämfört mot index 9 procent, vilket fortfa-
rande är en tillfredställande utveckling. Jag känner
mig trygg med Svolders portfölj och investerings -
process. Vi har en väl fungerande och beprövad
modell för värdeskapande. Den ska inte förändras.
Fokus ligger inte enbart på kortsiktiga vinster utan
att uppnå långsiktig och hållbar tillväxt för våra
investeringar.
VD har ordet:
30 år av framgångsrikt
värdeskapande.
TOMAS RISBECKER, VERKSTÄLLANDE DIREKT öR

===== SIDA 12 =====

10
VD HAR ORDET
Svolder fortsätter att fokusera på kostnadskon -
troll, även om utgifterna ökat under verksamhetsår-
et. Kostnadsökningen beror främst på rekryterings -
kostnader och överlappning vid VD-byte.
Utvecklingen för portföljbolagen under året
varierade. Vissa, som Ependion, Troax och MilDef,
presterade bra och bidrog positivt till substansvär -
det. Andra, som GARO, Elanders och XANO Industri,
levererade inte enligt förväntan.
Svolder har varit ägare i GARO sedan bolagets
notering år 2016. I nnehavet har skapat et t bet y-
dande substansvärdebidrag sett över den totala
innehavsperioden, men det gånga verksamhets -
året var en besvikelse. Utmaningarna under året
handlade primärt om problem med inköp av kritiska
komponenter som påverkade leveransförmågan
och lönsamheten negativt. Fokus framåt handlar
därför om att förbättra lönsamheten genom att höja
priserna, förhandla fram bättre villkor med leveran -
törer och öka produktiviteten i verksamheten. Vad
gäller innehaven i Elanders och XANO, så var båda
bolagens operationella utveckling något sämre än
väntad vilket aktiemarknaden straffat betydligt
hårdare än vad som, i Svolders mening, vore rimligt.
Gemensamt för de tre innehaven är att utgångs-
punkten för bolagens värderingar nu är väsentligt
mer attraktiva samt att tydliga förbättringsåtgärder
har implementerats för att stärka lönsamheten
framgent.
Under året ökade Svolder bland annat inne-
haven i Nolato och GARO samt förvärvade aktier i
medicinteknikbolaget Arjo. Arjo är verksamt i över
100 länder, med omkring 6 500 medarbetare och en
omsättning på drygt 10 miljarder kronor. Bolaget är
en marknadsledande leverantör av medicintekniska
produkter och lösningar som höjer livskvaliteten
för människor med nedsatt rörlighet och åldersre -
laterade sjukdomar. Nolato utvecklar och tillverkar
produkter inom plast- och gummiteknik för olika
branscher, inklusive medicinteknik. Trots vissa
kortsiktiga utmaningar har engagemanget i Nolato
utökats.
V i bef inner oss i en tid där den svenska konjunk-
turen saktar in samtidigt som ett antal strukturella
förändringar påverkar oss med full kraft. Två tydliga
förändringar är digitalisering och hållbarhet. De
är långsiktiga och globala, formar samhället och
ekonomin över tid. De kan ses som hot men skapar
samtidigt möjligheter för våra investeringar. Företag
som anpassar sig kan dra nytta av långsiktig tillväxt
och konkurrensfördelar. Digitaliseringen har revo -
lutionerat våra liv med avancerad teknik, artificiell
intelligens och Internet of Things. Samtidigt har
hållbarhetsfrågor blivit alltmer kritiska, med ökad
efterfrågan på hållbara produkter och tjänster. Ett
exempel på hur dessa förändringar påverkar våra
innehav positivt är Ependion, vars produkter bidrar
till att kunderna kan minska sina klimatavtryck inom
flera områden, såsom miljövänliga transporter med
tåg samt energisnålare styrning av byggnader.
När det gäller värderingen av svenska småbo-
lag, är den på nivåer som liknar tidigare perioder
under 2000-talet när ränteläget var på denna nivå.
Det optimistiska perspektivet är att värderingen
nu baseras på väsentligt lägre vinstförväntningar,
vilket skapar möjligheter för framtida värdeökning
när vi tittar bortom den nuvarande situationen.
Inom småbolagssegmentet finns både möjligheter
och utmaningar, och Svolder är redo att agera när
bolagen överraskar, antingen positivt eller negativt.
Svolders affärsidé är att med en noggrann analys
investera i attraktivt värderade noterade svenska
småbolag. Vi gör det långsiktigt och fokuserat för
att skapa värde till våra aktieägare. I dessa tider är
det extra viktigt att behålla fokus på långsiktighet.
För att citera Albert Einstein, ”Ränta-på-ränta är
världens åttonde underverk.”
Slutligen vill jag tacka dig som aktieägare, för
ditt förtroende och stöd. Tillsammans ser vi nu fram
emot de kommande 30 åren. Vi är fast beslutna att
fortsätta skapa värde för dig som aktieägare.
Stockholm, oktober 2023
Tomas Risbecker

===== SIDA 13 =====

11
AKTIEPORTF öLJEN
Aktieportföljen
2023-08-31
Aktie Antal
Aktiekurs
(SEK)
Marknads
värde
(MSEK)
Andel av
substans
värdet %
Andel av
bolagets
kapital %
New Wave Group 10 280 607 78,12 803 15,3 7,7
Ependion 4 390 000 130,00 571 10,9 15,0
Troax Group 2 645 000 175,80 465 8,9 4,4
engcon 5 030 200 80,55 405 7,7 3,3
XANO Industri 4 263 075 94,10 401 7,6 7,3
Elanders 3 595 113 105,00 377 7,2 10,2
FM Mattsson Group 6 189 108 51,00 316 6,0 14,6
GARO 5 496 530 52,00 286 5,4 11,0
MilDef Group 2 868 673 81,00 232 4,4 7,2
Profoto Holding 2 100 000 83,00 174 3,3 5,3
Arjo 3 666 842 43,16 158 3,0 1,4
Nolato 3 200 000 46,94 150 2,9 1,2
Viva Wine Group 4 188 370 34,15 143 2,7 4,7
ITAB Shop Concept 13 195 880 9,26 122 2,3 6,1
Wästbygg Gruppen 3 581 754 34,10 122 2,3 11,1
Lime Technologies 422 665 252,00 107 2,0 3,2
Arla Plast 2 639 527 34,50 91 1,7 13,2
Nordic Waterproofing 458 474 154,20 71 1,3 1,9
Boule Diagnostics 4 289 159 9,80 42 0,8 11,1
Nivika Fastigheter 1 193 000 30,90 37 0,7 1,5
Aktieportföljen 5 074 96,7
Nettofordran (+)/nettoskuld (−) 174 3,3
Totalt/substansvärde 5 248 100,0
En mer detaljerad portföljuppställning framgår av not 14 på sidan 79.

===== SIDA 14 =====

12
U TVECKLINGEN UNDER 2022/2023
Börsåret präglat av stora kursrörelser
Stockholmsbörsen (SIXRX) steg med 10 procent
under verksamhetsåret. Centralbankerna höjde
räntorna ordentligt under perioden, och investerare
har sökt sig till större bolag då storbolagsindex har
presterat klart bättre än småbolag. Underliggande
har det varit betydande kursrörelser, och skillnaden
mellan den bästa och sämsta aktien är avsevärd.
Den svenska kronan nådde under sommaren
rekordsvaga nivåer gentemot euron. I maj och juni
försvagades kronan främst på grund av ökad oro för
den svenska fastighetssektorn, medan nedgången
i augusti i hög grad berodde på minskad global
riskaptit. En tillfälligt svag krona i sig är inte proble-
met, utan det är det faktum att kronan de senaste tio
åren har försvagats i förhållande till både euron och
dollarn, trots att den svenska ekonomin relativt sett
har utvecklats starkare än omvärlden.
En utmanande faktor för många företag under
året var brist på komponenter och störningar i olika
leveranskedjor. Den här situationen blev gradvis
bättre, och vissa bolag hävdar att dessa problem nu
i stort sett är över. Som en effekt sjönk priserna på
ett antal insatsvaror.
Företagsaktiviteten under verksamhetsåret var
avvaktande. Slutet av perioden präglades av kapi -
talanskaffningar och refinansieringar framför allt
inom fastighet, hälsovård och konsumentrelaterade
bolag, där flera bolag hade skuldsatt sig för mycket
under tidigare expansionsfaser.
Internationella börser
Världens börser (MSCI World Index) utvecklades
positivt under verksamhetsåret, medan tillväxt -
marknaderna (MSCI EM) var oförändrade. Europeis -
ka aktier (Stoxx Europe 600) ökade med 10 procent,
medan amerikanska aktier (S&P 500 Composite)
steg med 14 procent. En genomgående trend var
att investerares fokus förflyttades från småbolag
till större bolag, vilket MSCI Worlds utveckling,
som ökade med 13 procent, och MSCI World Smalls
ökning med endast 6 procent, illustrerar. Börserna
påverkades av händelser som kriget i Ukraina,
kraftigt ökad inflation, en energikris under vintern
2022/2023 och oro för banker i USA under våren.
Centralbankerna höjde sina styrräntor betydligt,
exempelvis höjde ECB från 0 till 4,25 procent och
FED från 2,5 till 5,5 procent.
Svenska småbolag
Efter ett svårt 2022, då småbolagen (CSRX) föll
med 31 procent, var den svenska småbolagsut-
vecklingen fortsatt dämpad under verksamhetsåret
2022/2023. Det var en dramatisk och varierande
utveckling för svenska småbolag. Svolders verk -
samhetsår inleddes med en nedgång på nästan 15
procent och nådde en botten i oktober 2022. Trots
stora rörelser var småbolagsindex (CSRX) oföränd -
rat under perioden, vilket kan jämföras med de stora
bolagen (OMX30) som ökade med 17 procent. Det är
värt att notera att de allra minsta småbolagen som
grupp hade den sämsta utvecklingen och föll cirka
15 procent. Det finns flera förklaringar till detta,
såsom minskad generell riskaptit och aktielikviditet
samt relativ t set t sämre vinstutsik ter. Ef tersom S ve-
rige oftast är hemmamarknaden är exportandelen
lägre, och effekten av en svagare krona gynnar inte
småbolagen i samma utsträckning.
PROCENTUELL UTVECKLING 12 MÅN
/uniE073/uniE071 /uniE073/uniE073 /uniE073/uniE071 /uniE073/uniE074
/uniE073 /uniE076
/uniE073 /uniE071
/uniE072 /uniE076
/uniE072 /uniE071
/uniE076
/uniE071
/uni2012.case /uniE076
/uni2012.case /uniE072 /uniE071
/uni2012.case /uniE072 /uniE076
/uni2012.case /uniE073 /uniE071
/uni004F /uni004D /uni0058 /uni0053 /uni0020 /uni0053 /uni006D /uni0061 /uni006C /uni006C/uni0020 /uni0043 /uni0061 /uni0070/uni004F /uni004D /uni0058 /uni0053 /uni0020 /uni004D /uni0069/uni0064 /uni0020 /uni0043/uni0061 /uni0070
/uni0043 /uni0053 /uni0052 /uni0058/uni0053 /uni0049 /uni0058 /uni0052 /uni0058/uni004F /uni004D /uni0058 /uni0053 /uniE074 /uniE071
/uni0073 /uni0065 /uni0070 /uni006F /uni006B /uni0074 /uni006E/uni006F /uni0076 /uni0064 /uni0065 /uni0063 /uni006A /uni0061 /uni006E /uni0066 /uni0065 /uni0062 /uni006D /uni0061 /uni0072 /uni0061 /uni0070/uni0072 /uni006D /uni0061 /uni006A /uni006A /uni0075 /uni006E /uni006A /uni0075 /uni006C /uni0061 /uni0075 /uni0067
Utvecklingen under
2022/2023.

===== SIDA 15 =====

13
U TVECKLINGEN UNDER 2022/2023
Småbolagsindex och Svolders bolagsurval
Svolder strävar ef ter at t på lång sik t över träf fa små-
bolagsindex (CSRX) men komponerar inte portföl -
jen för att återspegla indexet. CSRX är ett värde-
viktat index som på balansdagen bestod av 314
svenska små och medelstora bolag med ett samlat
marknadsvärde om cirka 2 980 miljarder SEK. Det
största bolaget värdemässigt var industrikoncernen
SKF, värderat till 81 miljarder SEK, vilket motsvarade
en indexvikt på knappt 2,7 procent. CSRX ändras
halvårsvis baserat på en övre börsvärdegräns som
fastställs av värdeutvecklingen för alla aktier på de
nordiska börserna. Medianbolaget hade vid balans -
dagen et t börsvärde på cirka 3, 2 miljarder S EK .
Svolders aktieportfölj bestod till 64 procent av
industribolag, jämfört med CSRX där dessa bolag
utgjorde 27 procent. Svolders exponering mot
finans- och fastighetsbolag var däremot endast 1
procent jämfört med 24 procent i indexet.
Svolders riktmärke för när ett bolag inte längre
betraktas som ett småbolag är 20 miljarder SEK.
Småbolagsindexet bestod av 45 bolag med börs-
värden över 20 miljarder SEK, vilket motsvarar 64
procent av CSRX. Därmed jämförs småbolagens
utveckling med ett index som till 36 procent består
av småbolag enligt Svolders definition.
Det är logiskt att dra slutsatsen att Svolders
substansvärdeutveckling sannolikt kommer att
avvika, ibland kraftigt, från CSRX. Samtidigt är detta
index det vanligaste jämförelseindexet bland mark -
nadens småbolagsförvaltare, och historiskt sett har
Svolder använt det och bedömt det som det mest
relevanta indexet.
TOTALAVKASTNING SVOLDER 1 O C H C S R X I PR O C E NT
2022 2023
45
30
15
0
‒15
SIXRXCSRXAktiekurs (B)Substansvärde
sep okt nov dec jan feb mar apr maj jun jul aug
1) Totalavkastningen beräknas på jämförbart sätt som hos reinvesterade index och
fonder, dvs. att utbetald utdelning återinvesteras vid utdelningstillfället i underliggande
tillgångsslag.
Mål och måluppfyllelse
Svolders mål är at t långsik tigt skapa en totalavkast-
ning som klart överstiger småbolagsmarknaden,
mätt som Carnegie Small Cap Return Index (CSRX).
I det ta avsnit t analyseras Svolders substansvärde-
utveckling för det avslutade verksamhetsåret
2022/2023, de två föregående verksamhetsåren
samt ur ett fem- och tioårsperspektiv. För att göra
jämförelserna relevanta används jämförelseindex
som justeras för aktieutdelning ("return"). Det bör
nämnas att Svolder vid sin beräkning tar hänsyn till
avkastningen på den återinvesterade aktieutdel -
ningen, som sker till substansvärde och Svolders
B-aktiekurs vid utdelningstillfället. Detta ger en full -
ständig jämförelse med den metodik som används
av större investmentbolag, återinvesterade index
och fonder. Till skillnad från index belastas Svol-
ders substansvärde med faktiska förvaltnings- och
transaktionskostnader.
Det är naturligt att en koncentrerad aktieportfölj
avviker från jämförelseindex, och avvikelserna kan
vara betydande under enskilda kvartal och år. Ett
bra portföljval bör dock över tid resultera i en av-
kastning som överträffar jämförelseindex. Småbo -
lagsaktier har vanligen större prisrörelser än stora
börsbolag på grund av lägre likviditet och större
resultatsvängningar. Investerare tenderar att kräva
högre avkastning från mindre bolag. över längre
tidsperioder har dock småbolagens högre omsätt -
nings- och resultattillväxt kompenserat för detta.
Svolders mål om långsiktig utdelningstillväxt är
uppnått sedan nuvarande utdelningspolicy introdu -
cerades 2013. Sedan dess har den årliga genom-
snit tliga utdelningstillväx ten varit dr ygt 14 procent.
Källa: Svolder och Infront

===== SIDA 16 =====

14
U TVECKLINGEN UNDER 2022/2023
UTFALL OCH MÅLUPPFYLLELSE
Verksamhetsår 22/23 21/22 20/21
Värdeförändring i procent
Svolders substansvärde
inklusive reinvesterad utdelning −9,0 −16,9 95,8
Carnegie Small Cap Return Index 0,3 −28,3 51,6
SIX Return Index 10,0 −21,0 46,7
Svolders utdelningstillväxt 1) 11,0 44,0 14,0
Måluppfyllelse Svolder
Absolut värdeutveckling Nej Nej Ja
Relativ värdeutveckling (CSRX) Nej Ja Ja
Utdelningstillväxt Ja Ja Ja
1) Utdelningstillväxten avser Svolders föreslagna utdelning till aktieägarna
för respektive verksamhetsår.
ACKUMULERAT UTFALL OCH MÅLUPPFYLLELSE
3 år 5 år 10 år
Värdeförändring i procent
Svolders substansvärde
inklusive reinvesterad utdelning 48 82 497
Carnegie Small Cap Return Index 9 46 262
SIX Return Index 27 53 189
Svolders utdelningstillväxt 1) 82 100 281
Måluppfyllelse Svolder
Absolut värdeutveckling Ja Ja Ja
Relativ värdeutveckling (CSRX) Ja Ja Ja
Svolders utdelningstillväxt 1) Ja Ja Ja
1) Utdelningstillväxten avser Svolders föreslagna utdelning till aktieägarna
för respektive verksamhetsår.
ÅRLIG GENOMSNITTLIG AVKASTNING 1) I PR O C E NT
/uniE073/uniE071
/uniE072/uniE076
/uniE072/uniE071
/uniE076
/uniE071
/uniE076/uni0020/uni00E5/uni0072 /uniE072/uniE071/uni0020/uni00E5/uni0072 /uniE072/uniE076/uni0020/uni00E5/uni0072 /uniE073/uniE071/uni0020/uni00E5/uni0072 /uniE074/uniE071/uni0020/uni00E5/uni0072
/uni0053/uni0049/uni0058/uni0052/uni0058/uni0043/uni0053/uni0052/uni0058/uni0053/uni0075/uni0062/uni0073/uni0074/uni0061/uni006E/uni0073/uni0076/uni00E4/uni0072/uni0064/uni0065
1) Inklusive reinvesterade utdelningar.
Värdeförändringen 2022/2023
Svolders substansvärde minskade under det avslu -
tade verksamhetsåret med 525 MSEK, till skillnad
från det föregående verksamhetsårets minskning
med 1 186 MSEK. I dessa värden inkluderas återlagd
utdelning till bolagets aktieägare om 92 (64) MSEK.
Substansvärdet på balansdagen var 5 248 (5 865)
MSEK, vilket motsvarade 51,20 (57 ,30) SEK per
aktie. Svolders substansvärdeutveckling var, till
skillnad mot föregående verksamhetsår, betydligt
sämre än såväl CS R X som SI XR X .
KVARTALSVIS VÄRDEUTVECKLING 2022/2023 I PROCENT
/uni0051/uniE072 /uni0051/uniE073 /uni0051/uniE074 /uni0051/uniE075
/uniE072/uniE076
/uniE072/uniE071
/uniE076
/uniE071
/uni2212/uniE076
/uni2212/uniE072/uniE071
/uni2212/uniE072/uniE076
/uni0053/uni0049/uni0058/uni0052/uni0058/uni0043/uni0053/uni0052/uni0058/uni0053/uni0075/uni0062/uni0073/uni0074/uni0061/uni006E/uni0073/uni0076/uni00E4/uni0072/uni0064/uni0065
/uni0048/uni0065/uni006C/uni00E5/uni0072
Aktieportföljen
Värdeförändringen för de 22 (25) aktier som under
verksamhetsåret 2022/2023 funnits i Svolders
aktieportfölj var i absoluta tal −489 (-1 154) MSEK.
Den samlade effekten av realiserade och orealise -
rade värdeförändringar samt utdelningar för varje
portföljinnehav framgår av diagrammet Substans -
värdebidrag i MSEK. Sju innehav hade en positiv
avkastning om sammanlagt 403 MSEK och femton
en negativ om totalt 892 MS EK .
SUBSTANSVÄRDEBIDRAG I MSEK 2022/2023
/uni0047 /uni0041 /uni0052 /uni004F
/uni0045/uni006C /uni0061 /uni006E /uni0064 /uni0065 /uni0072 /uni0073
/uni0058 /uni0041 /uni004E /uni004F /uni0020 /uni0049 /uni006E /uni0064 /uni0075 /uni0073 /uni0074 /uni0072 /uni0069
/uni0057 /uni00E4 /uni0073 /uni0074 /uni0062 /uni0079 /uni0067 /uni0067 /uni0020 /uni0047 /uni0072 /uni0075 /uni0070 /uni0070 /uni0065/uni006E
/uni0046 /uni004D /uni0020 /uni004D /uni0061/uni0074 /uni0074 /uni0073 /uni0073 /uni006F/uni006E /uni0020 /uni0047 /uni0072 /uni006F /uni0075 /uni0070
/uni0056 /uni0069 /uni0076 /uni0061 /uni0020 /uni0057 /uni0069/uni006E/uni0065/uni0020 /uni0047/uni0072 /uni006F /uni0075 /uni0070
/uni004E /uni0065 /uni0077 /uni0020 /uni0057 /uni0061 /uni0076 /uni0065/uni0020 /uni0047 /uni0072 /uni006F /uni0075/uni0070
/uni0044 /uni006F /uni0078 /uni0061 /uni0020 /uni0028 /uni0053 /uni0065 /uni0072 /uni006E /uni0065 /uni006B /uni0065 /uni0029
/uni004E /uni0069 /uni0076 /uni0069/uni006B /uni0061 /uni0020 /uni0046 /uni0061/uni0073 /uni0074 /uni0069 /uni0067 /uni0068/uni0065 /uni0074 /uni0065 /uni0072
/uni0042 /uni006F /uni0075 /uni006C /uni0065 /uni0020 /uni0044 /uni0069 /uni0061 /uni0067 /uni006E /uni006F /uni0073 /uni0074 /uni0069 /uni0063 /uni0073
/uni004C /uni0069 /uni006D /uni0065 /uni0020 /uni0054 /uni0065 /uni0063 /uni0068 /uni006E /uni006F /uni006C /uni006F /uni0067 /uni0069 /uni0065 /uni0073
/uni0041 /uni0072 /uni006C /uni0061 /uni0020 /uni0050 /uni006C /uni0061 /uni0073 /uni0074
/uni0050 /uni0072 /uni006F /uni0066 /uni006F /uni0074 /uni006F /uni0020 /uni0048/uni006F /uni006C /uni0064/uni0069 /uni006E/uni0067
/uni0041 /uni0047 /uni0045 /uni0053 /uni0020 /uni0049 /uni006E /uni0064 /uni0075 /uni0073 /uni0074/uni0072 /uni0069
/uni004E/uni006F /uni006C /uni0061 /uni0074 /uni006F
/uni004E /uni006F /uni0072 /uni0064 /uni0069/uni0063 /uni0020 /uni0057 /uni0061/uni0074 /uni0065/uni0072 /uni0070 /uni0072 /uni006F /uni006F /uni0066 /uni0069 /uni006E /uni0067
/uni0065 /uni006E/uni0067/uni0063 /uni006F /uni006E
/uni0049 /uni0054 /uni0041 /uni0042 /uni0020 /uni0053 /uni0068 /uni006F/uni0070/uni0020 /uni0043 /uni006F /uni006E /uni0063 /uni0065 /uni0070/uni0074
/uni0041 /uni0072 /uni006A /uni006F
/uni004D/uni0069 /uni006C /uni0044 /uni0065 /uni0066 /uni0020 /uni0047 /uni0072 /uni006F /uni0075/uni0070
/uni0054 /uni0072 /uni006F /uni0061 /uni0078 /uni0020 /uni0047 /uni0072 /uni006F /uni0075/uni0070
/uni0045 /uni0070 /uni0065 /uni006E /uni0064 /uni0069 /uni006F /uni006E
/uni2212 /uniE074 /uniE071 /uniE071 /uni2212 /uniE073 /uniE071 /uniE071 /uni2212 /uniE072 /uniE071 /uniE071 /uniE071 /uniE072 /uniE071 /uniE071 /uniE073 /uniE071 /uniE071 /uniE074 /uniE071 /uniE071
Källa: SIX och SvolderKälla: SIX och SvolderKälla: Svolder och Infront
Källa: Svolder och Infront

===== SIDA 17 =====

15
U TVECKLINGEN UNDER 2022/2023
Som framgår av diagrammet hade en majoritet av
innehaven negativ avkastning under året, där GARO
och Elanders utvecklades särskilt svagt.
Under 2022 hade GARO problem med inköp av
kritiska komponenter till det normalt snabbväxande
affärsområdet GARO E-mobility (elfordonsladdare).
Det påverkade leveransförmågan och lönsamheten
negativ t. Sedan inledningen av 2023 är komponent-
situationen förbättrad. GARO har haft en intensiv
period det senaste året då nya produktionsanlägg -
ningar har tagits i drif t i Sverige och Polen. Samti-
digt lanserades ett nyutvecklat produktprogram
inom elbilsladdning. Därutöver inleddes en satsning
i Tyskland. Allt det ta, i kombination med at t mark-
naden för elinstallationsprodukter försvagades,
innebar lägre marginaler än väntat.
Vad gäller Elanders har bolagets verksam -
het, som Svolder tidigare beskrivit, genomgått en
betydande förändring under de senaste åren. Ma -
joriteten av bolaget utgörs idag av en logistikverk-
samhet med en kundbas av multinationella företag
verksamma inom olika branscher. Under Svolders
avslutade verksamhetsår utvecklades Elanders ak -
tie i linje med CSRX fram till och med bolagets första
delårsrapport 2023. Därefter och fram till och med
att Svolders verksamhetsår avslutades utvecklades
aktien dessvärre betydligt svagare. Två faktorer har
sannolikt bidragit till aktiemarknadens negativa,
och i Svolders mening, fortsatt missuppfattade bild
av Elanders.
Dels genomfördes en ej kassaflödesmässig
nedskrivning av resultatet i kvartalet efter det att
en historisk felaktighet i rapporteringen från ett av
koncernens dotterbolag hade påvisats. Det är själv -
klart inte positivt och vittnar om att det existerar en
tydlig förbättringspotential i Elanders internkontroll
och kvalitetsarbete. Justerat för nedskrivningen
uppvisade Elanders emellertid en resultatförbätt -
ring om 16 procent i kvartalet, vilket antyder att den
underliggande verksamheten trots allt förbättras.
Det reflek teras inte i bolagets redovisade och rap-
porterade siffror.
Vidare bidrar rådande redovisningsregler
för rapportering av hyresskuld (IFRS 16) till en, i
Svolders mening, missvisande och förhöjd bild
av Elanders skuldsättning. Enligt kreditavtal med
koncernens tre huvudbanker beräknas det vikti -
gaste kreditvillkoret, som är skuldkvoten nettoskuld
i förhållande till EBITDA, exklusive så kallade IFRS
16-effekter (hyresskuld). Denna kvot uppgick till 2,8
gånger EB ITDA och villkoret var med god margi-
nal uppfyllt under årets andra kvartal. Samtidigt
uppgick den rapporterade skuldkvoten enligt IFRS
16 till en nettoskuld inklusive hyresskuld om 3,9
gånger EBITDA. Skillnaden blir väsentlig och än mer
missvisande när hyresavtalen är nytecknade och
längden på dem ökar, eftersom hela hyresskulden
då inkluderas direkt samtidigt som EBITDA-bidraget
initialt blir litet. Vilken redovisningsstandard som i
slutändan används påverkar varken det ekonomiska
värde som företaget skapar eller vilket faktiskt fritt
kassaflöde som genereras.
Ependion, som tidigare var benämnt Beijer Elec -
tronics Group, utgjorde den enskilt största bidrags -
givaren till substansvärdet under verksamhetsåret.
Bolagets namnändring genomfördes med syftet att
minska förväxlingsrisken mellan koncernmodern
och affärsenheten Beijer Electronics, som kommer
at t ha k var sit t namn framöver.
Ependion hade över lag en stark operationell ut-
veckling under det gångna året. Mycket av det stra-
tegiska arbetet som koncernen genomfört under
flera års tid börjar nu sakteligen ge resultat. Rekord-
siffror har presterats för såväl orderingång, omsätt -
ning och resultat i flera k var tal under året. Rörelse-
marginalen för det senaste 12 månaderna uppgår nu
till 12,5 procent vilket innebär en väsentlig förbätt-
ring jämfört mot bolagets historiska prestation och
ett tydligt steg mot koncernens finansiella mål om
15 procent. Orderboken är fortsatt rekordstor, trots
att försäljningstakten ökat kraftigt under 2023 i
takt med att komponentstillförseln normaliserats.
I ett längre perspektiv väntas tillväxten förbli stark
på de marknader och segment som koncernen
verkar i, drivet av en generellt hög investeringsvilja
i samhällsviktig infrastruktur som tåg, järnväg samt
energiproduktion och eldistribution.
Innehaven presenteras mer utförligt på sidorna
22–41 och har löpande kommenterats i Svolders
delårsrapporter under verksamhetsåret vid de
tillfällen de utgjort stora positiva eller negativa
bidragsgivare till substansvärdet.

===== SIDA 18 =====

16
U TVECKLINGEN UNDER 2022/2023
Innehav i treårsperspektiv
Aktieförvaltning är i Svolders perspektiv ett lång -
siktigt arbete. Bedömningar bör ta fasta på längre
förvaltningsperioder än ett år. Aktieportföljen
uppvisar et t totalt substansvärdebidrag om 1,9 mil-
jarder för de tre senaste verksamhetsåren. De fem
största bidragsgivarna var New Wave, Ependion,
Nordic Waterproofing, engcon och XANO Industri,
vilka tillsammans tillförde Svolders substansvärde
1,7 miljarder. Detta motsvarar drygt 16 SEK per
Svolderaktie.
SUBSTANSVÄRDEBIDRAG I MSEK 3 ÅR
/uni0057 /uni00E4 /uni0073 /uni0074 /uni0062 /uni0079 /uni0067 /uni0067 /uni0020 /uni0047 /uni0072 /uni0075 /uni0070 /uni0070 /uni0065/uni006E
/uni0042 /uni006F /uni0075 /uni006C /uni0065 /uni0020 /uni0044 /uni0069 /uni0061 /uni0067 /uni006E /uni006F /uni0073 /uni0074 /uni0069 /uni0063 /uni0073
/uni004E /uni0069 /uni0076 /uni0069/uni006B /uni0061 /uni0020 /uni0046 /uni0061/uni0073 /uni0074 /uni0069 /uni0067 /uni0068/uni0065 /uni0074 /uni0065 /uni0072
/uni0044 /uni006F /uni0078 /uni0061 /uni0020 /uni0028 /uni0053 /uni0065 /uni0072 /uni006E /uni0065 /uni006B /uni0065 /uni0029
/uni0056 /uni0069 /uni0076 /uni0061 /uni0020 /uni0057 /uni0069/uni006E/uni0065/uni0020 /uni0047/uni0072 /uni006F /uni0075 /uni0070
/uni0053/uni0075 /uni006D/uni006D /uni0061 /uni0020 /uni00F6 /uni0076 /uni0072 /uni0069 /uni0067/uni0061 /uni0020 /uni0028 /uniE072 /uniE079 /uni0020 /uni0073 /uni0074 /uni0029
/uni004D /uni0061 /uni0067 /uni006E /uni006F/uni006C /uni0069 /uni0061 /uni0020 /uni0042 /uni006F /uni0073/uni0074 /uni0061 /uni0064
/uni0046 /uni004D /uni0020 /uni004D /uni0061/uni0074 /uni0074 /uni0073 /uni0073 /uni006F /uni006E /uni0020 /uni0047 /uni0072 /uni006F/uni0075 /uni0070
/uni004D/uni0069 /uni006C /uni0044 /uni0065 /uni0066/uni0020 /uni0047 /uni0072 /uni006F/uni0075 /uni0070
/uni0054 /uni0072 /uni006F /uni0061 /uni0078 /uni0020 /uni0047 /uni0072 /uni006F/uni0075 /uni0070
/uni0045/uni006C/uni006F /uni0073 /uni0020 /uni004D/uni0065 /uni0064 /uni0074 /uni0065 /uni0063 /uni0068
/uni0058 /uni0041/uni004E /uni004F /uni0020 /uni0049 /uni006E/uni0064 /uni0075 /uni0073/uni0074/uni0072/uni0069
/uni0065 /uni006E/uni0067/uni0063 /uni006F/uni006E
/uni004E /uni006F /uni0072 /uni0064 /uni0069 /uni0063 /uni0020 /uni0057 /uni0061/uni0074 /uni0065/uni0072 /uni0070 /uni0072 /uni006F /uni006F /uni0066 /uni0069 /uni006E /uni0067
/uni0045 /uni0070 /uni0065 /uni006E /uni0064 /uni0069 /uni006F/uni006E
/uni004E /uni0065/uni0077/uni0020 /uni0057 /uni0061 /uni0076 /uni0065 /uni0020 /uni0047 /uni0072 /uni006F/uni0075 /uni0070
/uni2212 /uniE073 /uniE071 /uniE071 /uni2212 /uniE072 /uniE071 /uniE071 /uniE071 /uniE072 /uniE071 /uniE071 /uniE073 /uniE071 /uniE071 /uniE074 /uniE071 /uniE071 /uniE075 /uniE071 /uniE071 /uniE076 /uniE071 /uniE071 /uniE077 /uniE071 /uniE071
Mottagen aktieutdelning
Mottagna aktieutdelningar minskade något och
utgjorde 110 (143) MSEK. Utdelningsminskningen
beror främst på att New Wave, GARO, engcon
och XANO beslutat att dela upp utdelningen till
två tillfällen och Svolder därmed inte erhållit den
andra delen under verksamhetsåret 2022/2023.
I föregående verksamhetsårs siffror ingick även
en extrautdelning från New Wave motsvarande 19
MSEK. Om justeringar skulle göras för dessa poster,
så skulle mottagna utdelningar uppgå till 134 (124)
MSEK, vilket skulle innebära en fortsatt utdelnings -
tillväxt i aktieportföljen.
MOTTAGNA AKTIEUTDELNINGAR 2022/2023 I MSEK
MSEK Andel
New Wave Group 17 15,2%
FM Mattsson Group 15 14,0%
Elanders 14 12,9%
Troax Group 11 9,9%
Profoto Holding 10 8,8%
Viva Wine Group 6 5,9%
ITAB Shop Concept 6 5,8%
Nolato 6 5,5%
Wästbygg Gruppen 6 5,4%
XANO Industri 4 3,4%
Arjo 3 2,4%
Arla Plast 3 2,4%
Ependion 2 2,0%
engcon 2 2,0%
GARO 2 2,0%
Nordic Waterproofing 2 1,5%
Lime Technologies 1 1,1%
Summa mottagna utdelningar 110 100,0%
Mottagna utdelningar belyser normalt värdet av
portföljbolagens utdelningsvilja och kapacitet. De
är likaså centrala för Svolders egen utdelningsför -
måga. Svolder anser att aktieutdelning är den bästa
formen av återbetalning för placerarnas investerade
kapital. Ett bolag som aldrig avser eller förmår att
betala aktieutdelning kommer långsiktigt inte att
utgöra ett av Svolders portföljbolag.
Portföljförändringar
Under verksamhetsåret genomfördes nettoköp
om 527 MSEK, jämfört med nettoförsäljningar om
234 MSEK föregående år. Bolagets nettofordran,
dvs. huvudsakligen likvida medel samt nettot av
oreglerade affärer, minskade till 174 (719) MSEK på
balansdagen. Detta utgjorde 3,3 (12,3) procent av
Svolders substansvärde. Aktieportföljen var obelå -
nad under verksamhetsåret.
KÖP OCH FÖRSÄLJNINGAR
Köpt aktie Antal MSEK SEK/aktie
Nolato 3 200 000 157 49,20
Arjo 3 666 842 144 39,30
New Wave Group 1 402 485 139 99,40
GARO 1 771 125 135 76,00
XANO Industri 849 927 78 91,60
Elanders 507 613 69 136,00
Nordic Waterproofing 458 474 67 147,00
övriga köp 179
Totalt (brutto) 969
Sålt aktie Antal MSEK SEK/aktie
New Wave Group 1 401 478 160 114,00
Troax Group 405 000 80 197,70
övriga försäljningar 202
Totalt (brutto) 442
Totalt (nettoköp) 527

===== SIDA 19 =====

17
U TVECKLINGEN UNDER 2022/2023
Portföljomsättning och courtage
Under verksamhetsåret förvärvades aktier för
brutto 969 (1 122) MSEK respektive såldes för brutto
442 (1 355) MSEK. Följaktligen gjordes nettoköp om
527 MSEK, jämfört med nettoförsäljningar om 234
MSEK föregående år. Aktieportföljens omsättnings -
hastighet uppgick under verksamhetsåret till 0,08
(0,21) gånger. Omsättningshastigheten är lägre än
genomsnittet den senaste femårsperioden.
Normalt sett medför en stigande börs ökad ak-
tielikviditet, vilket ger möjlighet till större justeringar
i portföljen. På en svag och instabil aktiemarknad
är likviditeten i småbolagsaktier mer begränsad
och i vissa lägen i det närmaste obefintlig. Så gällde
under stora delar av verksamhetsåret 2022/2023.
Aktieportföljens omsättningshastighet beror också
på förekomsten av bud på portföljinnehaven.
Mäklararvoden (courtage) utbetalades till
banker och fondkommissionärer om 1,8 (1,8) MSEK,
vilket motsvarar en kostnadsandel om 0,13 (0,07)
procent av årets af färsvolym. Till det ta kan kal-
kylmässigt läggas 0,0 (0,9) MSEK för medverkan
i börsintroduktioner, vilka vanligen inte belastar
köparen. Aktiehandel genomfördes med 10 (7)
svenska och utländska mäklarfirmor. Marknads -
andelen för Svolders tre största mäklarkontakter
utgjorde tillsammans 73 (88) procent av de löpande
courtagekostnaderna. All aktiehandel sker på strikt
kommersiella villkor, där respektive mäklarfirmas
affärsförmåga och analyskompetens tillmäts väl så
stor bet ydelse som cour tagets nivå.
COURTAGETREND OCH KOSTNADSANDEL
/uniE072 /uniE079/uni002F/uniE072 /uniE07A /uniE072 /uniE07A/uni002F/uniE073 /uniE071 /uniE073 /uniE071/uni002F/uniE073 /uniE072 /uniE073 /uniE072/uni002F/uniE073 /uniE073 /uniE073 /uniE073/uni002F/uniE073 /uniE074
/uniE071 /uniE093 /uniE072 /uniE074
/uniE071 /uniE093 /uniE072 /uniE073
/uniE071 /uniE093 /uniE072 /uniE072
/uniE071 /uniE093 /uniE072 /uniE071
/uniE071 /uniE093 /uniE071 /uniE07A
/uniE071 /uniE093 /uniE071 /uniE079
/uniE071 /uniE093 /uniE071 /uniE078
/uniE071 /uniE093 /uniE071 /uniE077
/uniE074 /uniE093 /uniE071
/uniE073 /uniE093 /uniE071
/uniE072 /uniE093 /uniE071
/uniE071
/uni004B /uni006F/uni0073 /uni0074/uni006E/uni0061 /uni0064 /uni0073 /uni0061/uni006E /uni0064 /uni0065 /uni006C/uni0020 /uni0063 /uni006F /uni0075 /uni0072 /uni0074 /uni0061 /uni0067 /uni0065 /uni002F /uni0061/uni0066 /uni0066 /uni00E4 /uni0072 /uni0073 /uni0076 /uni006F /uni006C /uni0079 /uni006D /uni0020 /uni0025/uni0043 /uni006F/uni0075 /uni0072 /uni0074 /uni0061 /uni0067 /uni0065 /uni0020 /uni004D/uni0053/uni0045 /uni004B
Förvaltningskostnader
Svolders förvaltningskostnader består främst av
löner och lönebikostnader. Därtill kommer kost -
nader för investerarrelationer, lokal, börsnotering,
bolagsjuridik, revision och styrelse. Rörlig ersätt -
ning till medarbetarna kan utbetalas om substans -
värdeutvecklingen över rullande treårsperioder
överstiger jämförelseindex CSRX. Denna möjliga
ersät tning har et t tak och utbetalt belopp ska inves-
teras i Svolderaktier med en innehavstid om lägst
tre år. Incitamentprogrammet beskrivs utförligare
på sidan 76 i not 3 till de finansiella rapporterna.
Den samlade förvaltningskostnadsandelen utgjorde
0,74 (0,45) procent av verksamhetsårets genom-
snittliga substansvärde. Av dessa hänfördes 0,18
(0,14) procent till rörlig ersättning. Främsta anled -
ningen till den ökade förvaltningskostnadsandelen
är det minskade genomsnittliga substansvärdet.

===== SIDA 20 =====

18
AFFÄRSID é, MÅL OCH INVESTERINGSFILOSOFI
Affärsidé
Svolders affärsidé är att med en noggrann analys
investera i attraktivt värderade noterade svenska
småbolag. Vi gör det långsiktigt och fokuserat för
att skapa värde till våra aktieägare.
Mål
Målet är att långsiktigt skapa en totalavkastning
som klart överstiger småbolagsmarknaden där vi
strävar ef ter at t uppvisa en utdelningstillväx t.
Investeringsfilosofi
Svolder bedriver aktiv förvaltning av aktier inom
segmentet småbolag på den svenska aktiemark -
naden. Med fullt investerad aktieportfölj avses
vanligen ett intervall omfattande en maximal
likviditets- eller belåningsandel om 10 procent av
substansvärdet.
Småbolag i detta sammanhang definieras av
Svolder som noterade företag med ett börsvärde
på högst 20 miljarder SEK. Ett portföljinnehav vars
aktie, på grund av kursuppgång, når ett värde som
överstiger 20 miljarder SEK kommer inte att säljas
enbart av den anledningen. Svolder bedömer att
småbolag i mindre utsträckning blir föremål för
analys och bevakning av aktörer på aktiemarknaden
samt ekonomijournalister jämfört med större före -
tag. Detta möjliggör för specialiserade aktörer som
Svolder at t dra ny t ta av sin analyskompetens.
Det mest vedertagna indexet som används för
att utvärdera en förvaltning av småbolagsaktier
är Carnegie Small Cap Return Index, CSRX (Return
innebär att utdelningarna är återinvesterade). Det
största bolaget i CSRX var (augusti 2023) SKF med
et t börsvärde på 81 miljarder SEK .
I de allra minsta företagen på Nasdaq Stockholm
kan det ibland vara praktiskt svårt att handla med
aktierna när omvärldsfaktorer förändras kraftigt
i negativ riktning. Det är inte ovanligt att dessa
företag är mer konjunkturkänsliga och att deras
ledningar och styrelser har mindre erfarenhet av att
hantera lågkonjunkturer och strukturförändringar.
Svolder investerar därför normalt sett inte i företag
med börsvärden som understiger 1 miljard SEK.
Med enbart börsvärde som avgränsning fanns det
(augusti 2023) 220 potentiella bolag at t investera i.
Svolder investerar främst i bolag som är no-
terade på Nasdaq Stockholm. Bolagen som har
genomgått granskningen på Nasdaq Stockholm
uppf yller i bet ydligt högre grad de krav som inves-
terare har rätt att ställa på ett publikt bolag, jämfört
med de som handlas på andra marknadsplatser. Det
finns dock bolag på andra marknadsplatser som
har egenskaper och potential att inom en över-
skådlig tid (1–2 år) noteras på Nasdaq Stockholm.
Till skillnad från övriga listor inom Nasdaq, är First
North inte en helt reglerad marknad utan snarare en
handelsplattform (Multilateral Trading Facility) med
mindre omfattande regelverk. Svolder har trots det
möjlighet att investera på First North, men dessa
bolag får högst utgöra 15 procent av substansvär-
det vid investeringstillfället.
Bolag Svolder investerar i
Svolders affärsidé är att med en noggrann analys
investera i attraktivt värderade noterade svenska
småbolag. En av de grundläggande principerna är
att bolagen bör ha en lång historik av lönsam tillväxt
och kassaflödesgenerering. Det är ett tydligt tecken
på att företagen har förmågan att driva och expan-
dera sina verksamheter framgångsrikt över tid. Det
ska finnas en hållbar balans mellan stigande vinst,
kassaflöde och utdelning.
För att klara av normal tillväxt med egna medel
är det nödvändigt att bolagen har en stabil finansiell
grund. Bolagen ska genomsyras av sunt företagan -
de och ha en god företagskultur. En annan avgö-
rande faktor är ägandet och ledningen av bolagen.
Svolder föredrar bolag med stabila och kunniga
ägare samt en kompetent ledning. Detta ger förtro-
ende för att bolaget kan hantera olika utmaningar
och möjligheter på ett effektivt sätt.
Svolder är medvetna om att vissa av aktierna
i portföljen kan ha låg omsättning på börsen. För
att hantera detta skall innehaven ha en hög grad av
ekonomisk stabilitet. Dessa företag, ”företag med
etablerade affärsmodeller”, är vanligtvis bransch -
Affärsidé, mål och
investeringsfilosofi.
BöRSVÄRDE
UNDER 20
MILJARDER SEK
NASDAQ
STOCKHOLM
UTDELNING
EN CENTRAL
KOMPONENT

===== SIDA 21 =====

19
AFFÄRSID é, MÅL OCH INVESTERINGSFILOSOFI
ledande och har en dokumenterad förmåga att över
tid visa lönsamhet.
Svolder har en öppen inställning till vilka
branscher och sektorer som kan bli föremål för
investering. Det viktigaste är att företagen uppfyller
de höga standarder och kriterier som Svolder har
satt upp för att säkerställa en hållbar och lönsam
portfölj.
Aktieutdelning är en central komponent i
Svolders bolagsurval. Det är dock viktigt att skilja
på utdelningsandel, utdelningsnivå och utdelnings-
tillväxt. En låg utdelningsandel eller utdelningsnivå
förväntas korrelera med en snabbare utdelningstill -
växt och vice versa. Aktieutdelning utgör den mest
naturliga formen av ekonomisk kompensation till
ägarna för det investerade riskkapitalet. Detta indi -
kerar en sund och långsiktig syn på aktieägarvärde.
Bolag Svolder inte investerar i
En grundläggande princip för Svolder är att undvika
investeringar i företag som är beroende av forsk-
ning inom ny teknik eller medicinska innovationer.
Detta beror på att Svolder saknar den nödvändiga
kompetensen för att bedöma de potentiella kom-
mersiella framgångarna för sådana företag, liksom
när dessa framgångar kan förväntas inträffa och hur
mycket kapital som krävs för att uppnå dem. Svolder
uppmuntrar däremot investeringar i forskning och
utveckling som en naturlig del i bolagens löpande
verksamhet.
Vidare undviker Svolder att investera i olön-
samma bolag eller företag som kräver omfattande
omstrukturering. Återigen är osäkerheten kring när
och om lönsamheten och kassaflödet kan återstäl -
las alltför hög. Dessutom finns risken att bolaget
inte kommer att kunna betala ut aktieutdelning
under en sådan period, vilket inte är förenligt med
Svolders mål.
Bolag utan utdelningspolitik, utdelningskapaci -
tet eller utdelningsvilja saknar väsentliga egenska -
per för att inkluderas i Svolders aktieportfölj.
Vidare undviker Svolder investeringar i företag
vars verksamhet är beroende av politiska beslut
eller andra tillstånd. Detta beror på att politiska för-
ändringar och byråkratiska hinder kan ha en negativ
inverkan på företagets verksamhet och lönsamhet,
vilket gör investeringen mer riskfylld.
Slutligen är Svolder försiktig med att investera
i företag och branscher med stora cykliska inslag.
Dessa företag och branscher är ofta känsliga för
svårbedömda makroekonomiska variabler och kan
uppleva volatila resultat som inte passar Svolders
investeringsstrategi. I de fall den cykliska påverkan
är stor ökar vikten av solid balansräkning och en
marknadsledande position.
Förvaltningsarbete och
portföljkonstruktion
Svolder arbetar med en koncentrerad portfölj
och bedriver aktivt urval av aktier. Portföljen bör
normalt inte innehålla fler än 25 innehav. Den är inte
en indexportfölj och skapas inte heller med hänsyn
till krav på riskspridning enligt modern portföljteori.
Svolder bedömer att den operationella risk som
finns i portföljbolagen ofta är lägre än den som åter-
speglas i aktiekurserna. Genom omfattande analys
och förvaltningsarbete skapas möjligheter för god
avkastning. Svolder bygger en portfölj baserad på
de enskilda bolagens egenskaper och värderingar.
Verkställande direktören ansvarar för den
dagliga portföljförvaltningen enligt en placerings -
instruktion fastställd av styrelsen och följd enligt
etablerade rutiner. Ansvarsfördelningen mellan för -
valtningsorganisationen och styrelsen är tydlig: in -
dividuella portföljbeslut fattas av aktieförvaltaren/
VD, medan strategiska beslut för Svolder behandlas
av styrelsen. Styrelsen övervakar särskilt portföl -
jens största investeringar, inklusive egna företags -
besök och kontakter. De senaste åren har styrelsen
särskilt fokuserat på frågor kring innehavens finan -
siella ställning och portföljens koncentration.
Svolders förvaltargrupp består av fyra med -
arbetare: två förvaltare/analytiker, varav en är
aktiechef, bolagets ekonomichef och verkställande
direktör. Medarbetarna har omfattande erfaren -
het av den svenska och nordiska aktiemarknaden,
särskilt inom området svenska småbolagsaktier.
Analyser och företagsbesök görs kontinuerligt,
informationen uppdateras vid bolagens boksluts -
rapporter och andra viktiga händelser. Aktieförval -
tarna har direktkontakt med analytiker från olika
investmentbanker, och kontakterna och handeln
med investmentbankernas institutionsmäklare sker
systematiskt och ibland digitalt. Högkvalitativ ana -
lys, aktieflöden och exekveringsförmåga påverkar
Svolders affärsflöden.
1
SVOLDERS
INVESTERINGS-
UNIVERSUM:
~220 BOLAG
2
SVOLDERS
INVESTERINGS-
KRITERIER:
~50 BOLAG
3
SVOLDERS
PORTF öLJ-
KONSTRUKTION:
~20 BOLAG

===== SIDA 22 =====

20
AFFÄRSID é, MÅL OCH INVESTERINGSFILOSOFI
Svolder arbetar med en analyshorisont på minst
tre år. Under denna tid utarbetas prognoser för cen-
trala företagsvariabler, inklusive omsättning, resul -
tat, finansieringskostnader, skatt, kassaflöde, kapi -
talstruktur, finansiering och utdelning. Prognoserna
tar hänsyn till bedömningar av externa faktorer och
makroekonomiska scenarier. Utöver de finansiella
analyserna görs kvalitativa bedömningar på en rad
parametrar för varje enskilt bolag. Dessutom disku -
teras och bedöms möjliga strukturella förändringar
som kan påverka företaget. Bedömningar görs även
om hur företagsledningens, styrelsens och ägarnas
beslut påverkar olika scenarier, samt vilka risker
som är särskilt kopplade till företagets verksamhet.
Analysen inriktas på att uppnå absolut avkastning,
men jämförelser görs regelbundet med värderingen
av liknande börsnoterade bolag.
En betydande del av aktieförvaltarnas arbete
ägnas åt möten med representanter från befintliga
och potentiella portföljbolag. Syftet med dessa
möten är att etablera och utveckla en dialog samt
att inhämta information i enlighet med gällande re -
gelverk. Svolder anser att det finns ett stort behov
av erfarenhetsutbyte mellan industriella aktörer och
finansiella investerare för att bättre förstå varan -
dras mål, prioriteringar och agerande.
Investeringshorisonten är långsiktig, normalt
tre till fem år från tidpunkten för investeringen, utan
fast tidsgräns. Omvärldsförändringar, företags -
specifika faktorer, krav på diversifiering eller
ändrad värdering kan alltid leda till en omprövning
av enskilda aktieinnehav. Investeringar sker när
värderingen bedöms som attraktiv och aktievolym
finns. Innehavens storlek styrs utifrån bedömd risk
och avkastningspotential.
Svolders ägararbete
Svolders huvudsakliga mål med sitt ägararbete
är att generera långsiktig substansvärdestillväxt
för sina aktieägare. Svolder strävar efter att vara
en stabil och långsiktig ägare som inte säljer sina
innehav så länge bolaget utvecklas enligt plan eller
aktien blir tydligt övervärderad. Prioriteringen av
ägararbetet baseras på flera faktorer, inklusive
Svolders möjlighet att påverka bolaget, bolagets
betydelse och dess behov av ägarstöd. För att
driva substansvärdestillväxt har Svolder en tydlig
ägarstrategi för varje investering som görs. Svolder
genomför en noggrann analys för att identifiera
strategiska faktorer som företaget bör fokusera på
för att maximera långsiktigt värdeskapande.
Svolder anser att varje företagsgrupp är unik,
och särskild hänsyn bör tas till de unika känneteck-
nen för varje noterat företag. Det är också viktigt
att tydligt skilja på roller mellan ägare, styrelse och
företagsledning. Styrelsen har uppdraget att styra,
övervaka och motivera ledande befattningshavare
för att långsiktigt skapa värde för alla aktieägare.
Svolder anser att de bästa styrelsemedlemmarna
i noterade bolag är de som har mångsidig kunskap
och erfarenhet från flera års arbete inom svenska
och internationella företag. Svolders ägarroll utövas
vanligen genom aktiv medverkan i valberedningar
eller genom direktkontakter med ägare, styrelser
och företagsledningar. Under verksamhetsåret
deltog Svolder i 12 (12) valberedningar, varav i AGES
Industri, Arla Plast, Boule Diagnostics, MilDef, New
Wave Group och XANO Industri som ordförande.
Andra valberedningar gällde Elanders, engcon,
Ependion, GARO, Viva Wine Group och Wästbygg
Gruppen. Organiserad samverkan mellan större
ägare förekom också i FM Mattsson. Svolders egna
insatser bygger på målsättningen att generera
avkastning ur ett ägarperspektiv.
Belåning
Svolder anser att aktier på lång sikt genererar högre
avkastning än likvida medel. Detta är skälet till att
Svolders egna kapital i normalfallet ska vara fullt
investerat i en aktieportfölj. Vanligtvis överstiger
avkastningen på aktier räntekostnaden för kommer -
siell upplåning i banker, vilket motiverar en viss grad
av belåning. Detta innebär dock en ökad finansiell
risk. Hävstångseffekten som skapas genom belå -
ning påverkar substansvärdet med en multiplikator
beroende på belåningsgraden. Risken blir särskilt
hög om de underliggande aktierna i Svolders port -
följ saknar utdelningsförmåga eller behöver ytterli -
gare riskkapitalfinansiering. Belåning kan användas
under en övergångsperiod för att utnyttja enskilda
affärsmöjligheter. Svolder har fastställt en maximal
belåning på en tredjedel av tillgångarnas värde och
har en kreditfacilitet på upp till 500 miljoner SEK hos
en nordisk affärsbank, med aktier som säkerhet.
Vid balansdagen den 31 augusti 2023 var krediten
oanvänd.
Användning av derivat
Möjligheterna att använda derivat (optioner, termi -
ner osv.) i småbolagsaktier är starkt begränsade
och närmast obefintliga i tider av bristande aktie -
likviditet. Användning av derivat kan förekomma,
men i begränsad omfattning. Svolder lånar normalt
inte ut aktier som kan användas av andra aktörer för
blankning (att sälja aktien i fråga utan att äga den).
Svolder bedriver inte heller ak tiv blankning.
FUNDAMENTAL
AKTIEANAL YS
LÅNGSIKTIG
ÄGARE

===== SIDA 23 =====

21
AFFÄRSID é, MÅL OCH INVESTERINGSFILOSOFI

===== SIDA 24 =====

22
P ORTF öLJINNEHAVEN
Portföljinnehaven:
Verksamhetsbeskrivning,
hållbarhet i praktiken och
Svolders kommentar.
SUBSTANSVÄRDEBIDRAG I MSEK 2022/2023
/uni0047 /uni0041 /uni0052 /uni004F
/uni0045/uni006C /uni0061 /uni006E /uni0064 /uni0065 /uni0072 /uni0073
/uni0058 /uni0041 /uni004E /uni004F /uni0020 /uni0049 /uni006E /uni0064 /uni0075 /uni0073 /uni0074 /uni0072 /uni0069
/uni0057 /uni00E4 /uni0073 /uni0074 /uni0062 /uni0079 /uni0067 /uni0067 /uni0020 /uni0047 /uni0072 /uni0075 /uni0070 /uni0070 /uni0065/uni006E
/uni0046 /uni004D /uni0020 /uni004D /uni0061/uni0074 /uni0074 /uni0073 /uni0073 /uni006F/uni006E /uni0020 /uni0047 /uni0072 /uni006F /uni0075 /uni0070
/uni0056 /uni0069 /uni0076 /uni0061 /uni0020 /uni0057 /uni0069/uni006E/uni0065/uni0020 /uni0047/uni0072 /uni006F /uni0075 /uni0070
/uni004E /uni0065 /uni0077 /uni0020 /uni0057 /uni0061 /uni0076 /uni0065/uni0020 /uni0047 /uni0072 /uni006F /uni0075/uni0070
/uni0044 /uni006F /uni0078 /uni0061 /uni0020 /uni0028 /uni0053 /uni0065 /uni0072 /uni006E /uni0065 /uni006B /uni0065 /uni0029
/uni004E /uni0069 /uni0076 /uni0069/uni006B /uni0061 /uni0020 /uni0046 /uni0061/uni0073 /uni0074 /uni0069 /uni0067 /uni0068/uni0065 /uni0074 /uni0065 /uni0072
/uni0042 /uni006F /uni0075 /uni006C /uni0065 /uni0020 /uni0044 /uni0069 /uni0061 /uni0067 /uni006E /uni006F /uni0073 /uni0074 /uni0069 /uni0063 /uni0073
/uni004C /uni0069 /uni006D /uni0065 /uni0020 /uni0054 /uni0065 /uni0063 /uni0068 /uni006E /uni006F /uni006C /uni006F /uni0067 /uni0069 /uni0065 /uni0073
/uni0041 /uni0072 /uni006C /uni0061 /uni0020 /uni0050 /uni006C /uni0061 /uni0073 /uni0074
/uni0050 /uni0072 /uni006F /uni0066 /uni006F /uni0074 /uni006F /uni0020 /uni0048/uni006F /uni006C /uni0064/uni0069 /uni006E/uni0067
/uni0041 /uni0047 /uni0045 /uni0053 /uni0020 /uni0049 /uni006E /uni0064 /uni0075 /uni0073 /uni0074/uni0072 /uni0069
/uni004E/uni006F /uni006C /uni0061 /uni0074 /uni006F
/uni004E /uni006F /uni0072 /uni0064 /uni0069/uni0063 /uni0020 /uni0057 /uni0061/uni0074 /uni0065/uni0072 /uni0070 /uni0072 /uni006F /uni006F /uni0066 /uni0069 /uni006E /uni0067
/uni0065 /uni006E/uni0067/uni0063 /uni006F /uni006E
/uni0049 /uni0054 /uni0041 /uni0042 /uni0020 /uni0053 /uni0068 /uni006F/uni0070/uni0020 /uni0043 /uni006F /uni006E /uni0063 /uni0065 /uni0070/uni0074
/uni0041 /uni0072 /uni006A /uni006F
/uni004D/uni0069 /uni006C /uni0044 /uni0065 /uni0066 /uni0020 /uni0047 /uni0072 /uni006F /uni0075/uni0070
/uni0054 /uni0072 /uni006F /uni0061 /uni0078 /uni0020 /uni0047 /uni0072 /uni006F /uni0075/uni0070
/uni0045 /uni0070 /uni0065 /uni006E /uni0064 /uni0069 /uni006F /uni006E
/uni2212 /uniE074 /uniE071 /uniE071 /uni2212 /uniE073 /uniE071 /uniE071 /uni2212 /uniE072 /uniE071 /uniE071 /uniE071 /uniE072 /uniE071 /uniE071 /uniE073 /uniE071 /uniE071 /uniE074 /uniE071 /uniE071
TOTA LT B I D R AG I M S E K U N D E R I N N E H AVS T I D E N
/uni0057 /uni00E4 /uni0073 /uni0074 /uni0062 /uni0079 /uni0067 /uni0067 /uni0020 /uni0047 /uni0072 /uni0075 /uni0070 /uni0070 /uni0065/uni006E
/uni0049 /uni0054 /uni0041 /uni0042/uni0020 /uni0053 /uni0068 /uni006F /uni0070/uni0020 /uni0043 /uni006F/uni006E /uni0063 /uni0065 /uni0070 /uni0074
/uni004E /uni0069 /uni0076 /uni0069/uni006B /uni0061 /uni0020 /uni0046 /uni0061/uni0073 /uni0074 /uni0069 /uni0067 /uni0068/uni0065 /uni0074 /uni0065 /uni0072
/uni0056 /uni0069 /uni0076 /uni0061 /uni0020 /uni0057 /uni0069/uni006E/uni0065/uni0020 /uni0047/uni0072 /uni006F /uni0075 /uni0070
/uni0041 /uni0072 /uni006C /uni0061 /uni0020 /uni0050 /uni006C /uni0061 /uni0073 /uni0074
/uni0042 /uni006F /uni0075 /uni006C /uni0065 /uni0020 /uni0044 /uni0069 /uni0061 /uni0067 /uni006E /uni006F /uni0073 /uni0074 /uni0069 /uni0063 /uni0073
/uni0045 /uni006C /uni0061 /uni006E /uni0064 /uni0065 /uni0072/uni0073
/uni0041 /uni0072 /uni006A /uni006F
/uni0050/uni0072 /uni006F /uni0066 /uni006F /uni0074 /uni006F /uni0020 /uni0048/uni006F /uni006C /uni0064 /uni0069 /uni006E /uni0067
/uni004C /uni0069 /uni006D /uni0065/uni0020 /uni0054 /uni0065/uni0063 /uni0068 /uni006E /uni006F /uni006C /uni006F /uni0067 /uni0069 /uni0065 /uni0073
/uni004D/uni0069 /uni006C /uni0044 /uni0065 /uni0066/uni0020 /uni0047 /uni0072 /uni006F/uni0075 /uni0070
/uni0065 /uni006E/uni0067/uni0063 /uni006F/uni006E
/uni0046 /uni004D /uni0020 /uni004D /uni0061/uni0074 /uni0074 /uni0073 /uni0073 /uni006F /uni006E /uni0020 /uni0047 /uni0072 /uni006F/uni0075 /uni0070
/uni0058 /uni0041/uni004E /uni004F /uni0020 /uni0049 /uni006E/uni0064 /uni0075 /uni0073/uni0074/uni0072/uni0069
/uni0047 /uni0041 /uni0052 /uni004F
/uni004E /uni006F /uni0072 /uni0064/uni0069/uni0063/uni0020 /uni0057 /uni0061 /uni0074 /uni0065 /uni0072 /uni0070 /uni0072 /uni006F /uni006F /uni0066/uni0069/uni006E /uni0067 /uni0020 /uni0047 /uni0072 /uni006F/uni0075 /uni0070
/uni0045 /uni0070 /uni0065 /uni006E /uni0064 /uni0069 /uni006F/uni006E
/uni004E /uni006F /uni006C/uni0061 /uni0074 /uni006F
/uni004E /uni0065/uni0077/uni0020 /uni0057 /uni0061 /uni0076 /uni0065 /uni0020 /uni0047 /uni0072 /uni006F/uni0075 /uni0070
/uni0054 /uni0072 /uni006F /uni0061 /uni0078 /uni0020 /uni0047 /uni0072 /uni006F/uni0075 /uni0070
/uni2212 /uniE073 /uniE071 /uniE071 /uni2212 /uniE072 /uniE071 /uniE071 /uniE071 /uniE072 /uniE071 /uniE071 /uniE073 /uniE071 /uniE071 /uniE074 /uniE071 /uniE071 /uniE075 /uniE071 /uniE071 /uniE076 /uniE071 /uniE071 /uniE077 /uniE071 /uniE071 /uniE078 /uniE071 /uniE071 /uniE079 /uniE071 /uniE071
Innehaven är sorterade
efter storlek i aktieportföljen,
d.v.s. som andel av
substansvärdet.
ANTAL BOLAG
19

===== SIDA 25 =====

23
P ORTF öLJINNEHAVEN
Aktiekurs 2023-08-31:
78,12 SEK
Substansvärdebidrag
2022/2023: −43 MSEK
Substansvärdebidrag
sedan 2005: 618 MSEK
Svolders andel av
New Wave Group:
7,7 % av kapitalet och
2,1 % rösterna
Ledamot i
valberedningen:
Ja, ordförande
NYCKELTAL 5 ÅR
(MSEK/SEK) 2019 2020 2021 2022 20231)
Omsättning 6 904 6 099 6 719 8 844 9 490
Rörelseresultat 535 546 1 006 1 505 1 622
Rörelsemarginal, % 7,7 9,0 15,0 17,0 17,1
Resultat per aktie 2,80 2,80 5,70 8,80 9,30
Utdelning per aktie - 2,00 2,13 3,25
Nettoskuld (−)/fordran (+) −2 965 −1 818 −1 069 −2 330 −2 650
1) Rullande 12 mån per 30 juni 2023.
AKTIEKURS
CSRXNew Wave Group
2018 2019 2020 2021 2022 2023
125
100
75
50
25
0
New Wave Group är en tillväxtkoncern som skapar,
förvärvar och utvecklar varumärken och produkter
för profilbranschen samt sport-, gåvo- och inred -
ningssektorn. Verksamheten drivs i tre rörelseseg -
ment: Företag, med profilkläder, yrkeskläder och
gåvor, Sport & Fritid samt Gåvor & Heminredning.
Försäljningen sker genom två kanaler: profil -
marknaden, där försäljningen sker till oberoende
profilåterförsäljare, och detaljhandelsmarknaden,
där försäljningen sker till konsumenter genom
detaljhandelsföretag som arbetar med specialise -
rade butiker. Dessa båda marknader ger koncer-
nen en bra riskspridning. Därutöver uppnås stora
samordningsfördelar genom att betydande delar
av sortimentet kan användas i båda försäljningska -
nalerna. Koncernens styrka är design, inköp, logistik
och marknadsföring av varumärkena. Organisatio -
nen är decentraliserad med stor självständighet för
ledningarna i de cirka 70 operativa bolagen.
Hållbarhet i praktiken
New Wave Group arbetar systematisk t med håll-
barhetsfrågor för att maximera bidraget till globala
mål för hållbar utveckling och skapa långsiktigt
värde för bolaget. Fokus ligger på områden där
bolaget kan göra störst skillnad: klimatpåverkan
från produktion, socialt ansvarstagande i en global
värdekedja samt främja en mer hållbar distribution.
De egna inköpskontoren spelar en nyckelroll i det
arbetet – direkta inköp utan agenter och mellanhän-
der skapar förutsättningar för verklig påverkan. Va -
rumärket Cottover är flaggskeppet när det handlar
om certifierade kläder. Kollektionen är certifierad
med Svanen, Fairtrade, GOTS och Oeko Tex, som
tillsammans täcker de största hållbarhetsutmaning -
arna kopplat till tillverkning av kläder.
Svolders kommentar
Svolder är bolagets näst största ägare och anser
at t värderingen inte tar hänsyn till den lönsam-
hetsförbättring som uppvisats de senaste åren.
Bedömningen är att det finns potential att fortsätta
ta marknadsandelar inom flera produktkategorier
samt att Craft har goda tillväxtmöjligheter inom
främst Teamwear och skor. Två intressanta förvärv
har nyligen genomförts, som ytterligare kommer
bidra till tillväxten. Den finansiella ställningen är
stark, vilket skapar utrymme för såväl organisk som
förvärvad tillväxt samt aktieutdelning.
Innehav sedan 2005
New Wave

BöRSVÄRDE
10 366
MSEK
SVOLDERS
INNEHAV
803
MSEK
ANDEL AV
SUBSTANSVÄRDET
15,3 %

===== SIDA 26 =====

24
P ORTF öLJINNEHAVEN
NYCKELTAL 5 ÅR
(MSEK/SEK) 2019 2020 2021 2022 20231)
Omsättning 1 559 1 438 1 619 2 128 2 417
Rörelseresultat 103 16 68 201 303
Rörelsemarginal, % 6,6 1,1 4,2 9,4 12,5
Resultat per aktie 2,30 −0,20 1,20 5,10 7,40
Utdelning per aktie - - 0,50 0,50
Nettoskuld (−)/fordran (+) −757 −682 −812 −734 −847
1) Rullande 12 mån per 30 juni 2023.
AKTIEKURS
CSRXEpendion
2018 2019 2020 2021 2022 2023
180
140
100
60
20
Ependion är en växande global teknikkoncern som
erbjuder digitala lösningar för säker kontroll, styr -
ning och visualisering samt för säker överföring av
data. Lösningarna används för industriella tillämp -
ningar i miljöer där tillförlitlighet och hög kvalitet
är kritiska faktorer. Koncernen har stark närvaro
på växande marknader och i attraktiva segment
som transport, infrastruktur, energi och industri.
Efterfrågan drivs framför allt av digitalisering,
elektrifiering och hållbarhet. Erbjudandet består av
egna produkter där hård- och mjukvara kombineras
tillsammans med ett växande tjänsteutbud. Epen -
dions strategi bygger på att skapa värde genom en
decentraliserad organisation med starkt affärsman -
naskap, gemensam finansiering och en proaktiv
förvärvsagenda. De båda självständiga affärsenhe -
terna Beijer Electronics och Westermo har en premi-
umposition på marknaden med fokus på lönsamma
och växande segment, hög kunskap om kundernas
behov och en kundfokuserad produktutveckling.
Hållbarhet i praktiken
Ependions lösningar bidrar till en mer hållbar värld
genom att möjliggöra till exempel fossilfria trans -
porter och fossilfri kraftgenerering. Ependion inte -
grerar hållbarhet i koncernens affärsstrategier och i
samtliga funktioner, från utveckling till servicetjäns -
ter. Hållbarhetsarbetet spänner över hela värde -
kedjan. Genom att jobba nära leverantörerna driver
koncernen på övergången till mer hållbara material
och lösningar. Genom att erbjuda robusta produkter
med hög energiprestanda, designade med fokus på
kvalitet och lång livslängd, bidrar Ependion till att
kunderna når sina hållbarhetsambitioner. Erbju -
dandet stöttar övergången till en cirkulär ekonomi
där resurser hanteras ansvarsfullt. Innovationer är
avgörande för att hantera hållbarhetsutmaningarna
och Ependion investerar årligen cirka tio procent av
omsättningen i forskning och utveckling.
Svolders kommentar
Svolder är Ependions näst största ägare och anser
att bolaget har en betydande utvecklingspotential.
Bolaget har genomgått en stor förändring under de
senaste åren. Framför allt har koncernstrukturen
renodlats, nya tillväxtsegment identifierats samt
väsentliga investeringar i produktutveckling ge -
nomförts. Dagens produkterbjudande utgörs i hög
grad av egenutvecklade produkter, vilket möjliggör
en högre lönsamhet framöver. Vidare är tillväxtför-
utsättningarna goda i de segment koncernen verkar
i, drivet av en hög investeringsvilja i samhällsviktig
infrastruktur som tåg, järnväg samt energiproduk -
tion och eldistribution.
Aktiekurs 2023-08-31:
130,00 SEK
Substansvärdebidrag
2022/2023: 297 MSEK
Substansvärdebidrag
sedan 2000: 515 MSEK
Svolders andel av
Ependion:
15,0 % av kapitalet och
15,2 % rösterna
Ledamot i
valberedningen:
Ja
Innehav sedan 2000
Ependion

BöRSVÄRDE
3 801
MSEK
SVOLDERS
INNEHAV
571
MSEK
ANDEL AV
SUBSTANSVÄRDET
10,9 %

===== SIDA 27 =====

25
P ORTF öLJINNEHAVEN
Aktiekurs: 175,80 SEK
Substansvärdebidrag
2022/2023: 35 MSEK
Substansvärdebidrag
sedan 2015: 749 MSEK
Svolders andel av
Troax Group:
4,4 % av kapitalet
och rösterna
Ledamot i
valberedningen:
Nej
NYCKELTAL 5 ÅR
(MEUR/EUR) 2019 2020 2021 2022 20231)
Omsättning 168 164 252 284 273
Rörelseresultat 33 31 52 50 48
Rörelsemarginal, % 19,6 18,8 20,8 17,5 17,7
Resultat per aktie 0,41 0,39 0,66 0,61 0,58
Utdelning per aktie 0,10 0,20 0,30 0,32
Nettoskuld (−)/fordran (+) −49 −53 −52 −38 −40
1) Rullande 12 mån per 30 juni 2023.
AKTIEKURS
CSRXTroax Group
2018 2019 2020 2021 2022 2023
500
400
300
200
100
0
Troax har ut vecklat och tillverkat innovativa nät-
panelslösningar av stål sedan 1955. Det har gjort
företaget till en specialist och global marknadsle -
dare i nom denna nisch av säker het. Produk ter na an-
vänds som områdesskydd inomhus inom marknads -
områdena maskinsskydd, lager- och industriväggar
samt förrådslösningar. De erbjudna produkterna
håller högsta kvalitet och funktionalitet med hjälp
av automatiserade och miljövänliga produktions -
processer. Erbjudandet är kundanpassat utifrån ett
flexibelt modulsystem, vilket skapar en rationell och
lönsam produktion. Stor vikt läggs dessutom på en
väl utbyggd och effektiv säljorganisation.
Hållbarhet i praktiken
Troax hållbarhetsstrategi är att förbättra säkerhe -
ten hos kunderna med så liten negativ påverkan
på miljön som möjligt. Förbrukningen av stål är
den överlägset största negativa miljöpåverkande
faktorn i verksamheten (92 procent av den totala
klimatpåverkan). Bolaget fokuserar därför på att
maximera återvinningsgraden i produkterna (ca 99
procent idag) och utöka användningen av återvun-
net stål eller alternativt stål till 80 procent under år
2030. Dessutom ut vecklas nya produk ter som re-
ducerar stålinnehållet utan att påverka säkerheten
negativt. Kunderna informeras aktivt och uppmunt -
ras till att återvinna eller återanvända produkterna.
Troax inkluderar CO2-påverkan i alla offerter och
vidareutvecklar CO 2-kalkylatorn på hemsidan där
kunderna själva kan se CO2-förbrukningen i deras
val av olika produkter.
Svolders kommentar
Svolder deltog som ankarinvesterare vid börsnote -
ringen 2015 och innehavet har sedan dess utgjort en
stor andel av substansvärdet och bidragit mycket till
Svolders värdetillväxt. Bolaget är störst i en bransch
med tillväx t och har under en längre tid tagit mark-
nadsandelar. Svolder bedömer att denna utveckling
kan fortsätta och att omsättningen kan öka med
8–10 procent per år över en konjunkturcykel. Troax
är mycket lönsamt, med en hög rörelsemarginal i
nivå med målet om minst 20 procent. Framöver räk-
nar vi med en fortsatt kombination av organisk och
förvärvad tillväxt. Då bolaget är finansiellt starkt
finns utrymme för att utdelningspolicyn, om cirka 50
procent av net tovinsten, kan infrias.
Innehav sedan 2015
Troax

BöRSVÄRDE
10 548
MSEK
SVOLDERS
INNEHAV
465
MSEK
ANDEL AV
SUBSTANSVÄRDET
8,9 %

===== SIDA 28 =====

26
P ORTF öLJINNEHAVEN
NYCKELTAL 5 ÅR
(MSEK/SEK) 2019 2020 2021 2022 20231)
Omsättning 1 194 1 077 1 488 1 938 2 156
Rörelseresultat 186 215 325 415 527
Rörelsemarginal, % 15,6 20,0 21,8 21,4 24,4
Resultat per aktie 0,90 1,10 1,70 2,00 2,60
Utdelning per aktie 0,33 1,15 2,90 0,85
Nettoskuld (−)/fordran (+) −35 71 106 −234 −111
1) Rullande 12 mån per 30 juni 2023.
AKTIEKURS
/uni0043/uni0053/uni0052/uni0058/uni0065/uni006E/uni0067/uni0063/uni006F/uni006E
/uniE073/uniE071/uniE073/uniE073 /uniE073/uniE071/uniE073/uniE074
/uniE072/uniE072/uniE071
/uniE072/uniE071/uniE071
/uniE07A/uniE071
/uniE079/uniE071
/uniE078/uniE071
/uniE077/uniE071
/uniE076/uniE071
engcon är en världsledande tillverkare av tiltrotato -
rer och tillhörande redskap som ökar grävmaskiners
effektivitet, flexibilitet, lönsamhet, säkerhet och
hållbarhet. Under eget varumärke erbjuds ett unikt
tiltrotatorsystem som omvandlar grävmaskinen till
en redskapsbärare som kan ersätta andra maskiner.
Produkterbjudandet riktar sig till både nytillverkade
och grävmaskiner som idag inte har en tiltrotator
i viktklassen 2 till 33 ton. engcon är idag aktiva på
16 marknader och möter kunder och slutanvän-
dare via lokala säljbolag och ett etablerat nätverk
av återförsäljare. Den egna säljorganisationen har
fokus på slutanvändaren och nära samarbeten med
grävmaskinstillverkare och återförsäljare, vilket ger
en stark plattform för fortsatt global tillväxt.
Hållbarhet i praktiken
engcon revolutionerar grävmaskinsbranschen med
sina banbrytande tiltrotatorer. Genom innovativ
teknologi ökar grävmaskinens effektivitet med
upp till 25 procent. Dessutom minskar behovet av
förflyttningar av grävmaskinen vilket i sin tur sparar
bränsle och maximerar slutkundens lönsamhet.
engcon leder vägen mot en mer hållbar framtid
för grävindustrin genom att fokusera på fyra kärn-
områden: innovation, miljö och klimat, ansvar för
människor och samhällen samt hållbara affärer. Den
senaste generationen tiltrotatorsystem är banbry -
tande och utrustad med teknologi som tidigare ald -
rig setts på marknaden. Framtiden är elektrifierad,
uppkopplad och autonom – och engcon är i spetsen
för denna utveckling.
Svolders kommentar
Svolder deltog som ankarinvesterare vid engcons
börsnotering i juni 2022. Särskilt uppskattas
engcons marknadsledande position i Norden och de
tillväxtmöjligheter som bolaget har i norra Europa,
Nordamerika och Asien. Bolaget är välinvesterat,
växer snabbt och är lönsamt. Tillväxten har nästan
uteslutande varit organisk och finansierats med
det egna kassaflödet. Samtidigt har det funnits ut-
rymme för en god utdelning till aktieägarna. Svolder
anser at t engcon är et t mycket lönsamt k valitetsbo-
lag, vilket innebär att det kan motivera en värdering
som vid första anblick kan tyckas hög. I närtid kan
en svagare konjunktur sänka tillväxten och lönsam -
heten. På sikt är dock tillväxtmöjligheterna fortsatt
mycket goda och inget tyder på att lönsamheten
kommer sjunka.
Aktiekurs: 80,55 SEK
Substansvärdebidrag
2022/2023: 10 MSEK
Substansvärdebidrag
sedan 2022: 195 MSEK
Svolders andel av
engcon:
3,3 % av kapitalet och
1,1 % rösterna
Ledamot i
valberedningen:
Ja
Innehav sedan 2022
engcon

BöRSVÄRDE
12 277
MSEK
SVOLDERS
INNEHAV
405
MSEK
ANDEL AV
SUBSTANSVÄRDET
7 ,7 %

===== SIDA 29 =====

27
P ORTF öLJINNEHAVEN
Aktiekurs: 94,10 SEK
Substansvärdebidrag
2022/2023: −79 MSEK
Substansvärdebidrag
sedan 2007: 295 MSEK
Svolders andel av
XANO Industri:
7,3 % av kapitalet och
2,2 % rösterna
Ledamot i
valberedningen:
Ja
NYCKELTAL 5 ÅR
(MSEK/SEK) 2019 2020 2021 2022 20231)
Omsättning 2 128 2 239 3 151 3 509 3 420
Rörelseresultat 229 274 453 341 286
Rörelsemarginal, % 10,8 12,2 14,4 9,7 8,4
Resultat per aktie 2,90 3,40 5,90 4,30 3,30
Utdelning per aktie 0 1,25 1,75 1,75
Nettoskuld (−)/fordran (+) −680 −376 −770 −932 −1 059
1) Rullande 12 mån per 30 juni 2023.
AKTIEKURS
CSRXXANO Industri
2018 2019 2020 2021 2022 2023
200
150
100
50
0
XANO utvecklar, förvärvar och driver nischade tek -
nikföretag som erbjuder tillverknings- och utveck -
lingstjänster för industriprodukter och automa -
tionsutrustning. Verksamheten är decentraliserad
och bedrivs med en stark entreprenörsanda genom
tre affärsenheter. Drygt hälften av kunderna åter-
finns inom förpacknings- och livsmedelsindustrin.
Många av koncernens bolag arbetar som speciali -
serade underleverantörer till nordisk exportindu -
stri, med en stark produktionsbas i Småland eller
dess närhet. Koncernbolagen strävar efter att vara
marknadsledande inom sin nisch och har en hög
kompetens inom sina respektive teknikområden.
En väsentlig del av XANOs affärsmodell utgörs av
förvärv och sedan 1980 har över 60 företag med
kompletterande teknikkompetens eller tillgång till
nya marknadssegment adderats.
Hållbarhet i praktiken
XANO arbetar utifrån ett tydligt fokus på hållbara
affärer. I sin strävan efter långsiktigt hållbar tillväxt
vill man också bidra till omställningen i enlighet med
globala och nationella målsättningar. Det strategis -
ka arbetet fokuserar på de områden som definierats
i väsentlighetsanalyser, innefattande bland annat
hållbara värdekedjor, minskad energiförbrukning
och cirkulära lösningar. För att vara drivande i den
cirkulära omställningen arbetar XANOs dotter -
bolag med att hitta nya innovativa lösningar och
värdeskapande cirkulära loopar. Exempel på detta
är Pioner Boat som genom samarbete inom Nordic
Plastic Recycling samlar in båtar för återvinning och
använder materialet på ny t t i sin produk tion.
Svolders kommentar
Svolder utgör XANOs tredje största ägare och har
under lång tid ak tiv t medverkat i bolagets valbered-
ning. I nnehavet, som varit en del av Svolders por t-
följ sedan 2007 , har skapat ett positivt substansvär-
debidrag under i princip samtliga år. Värdetillväxten
följer den kvalitetshöjning som koncernen succesivt
har genomgått. Genom ett antal framgångsrika för -
värv, organisk tillväxt och gott ledarskap har XANO
blivit mer internationellt samt mer fokuserat på
egna produkter. Samtidigt har produkter med lägre
lönsamhet avsedda för fordons- och elektronikin -
dustrin reducerats. Tillväxtpotentialen framöver
bedöms god samtidigt som den finansiella positio -
nen är stark och möjliggör för fortsatta förvärv.
Innehav sedan 2007
XANO Industri

BöRSVÄRDE
5 504
MSEK
SVOLDERS
INNEHAV
401
MSEK
ANDEL AV
SUBSTANSVÄRDET
7 ,6 %

===== SIDA 30 =====

28
P ORTF öLJINNEHAVEN
NYCKELTAL 5 ÅR
(MSEK/SEK) 2019 2020 2021 2022 20231)
Omsättning 11 254 11 050 11 733 14 974 15 117
Rörelseresultat 359 546 580 849 742
Rörelsemarginal, % 3,2 4,9 4,9 5,7 4,9
Resultat per aktie 4,20 8,10 9,10 13,30 9,50
Utdelning per aktie - 3,10 3,60 4,15
Nettoskuld (−)/fordran (+) 2) −2 142 −1 123 −2 539 −3 022 −3 055
1) Rullande 12 mån per 30 juni 2023. 2) Exkl. IFRS 16.
AKTIEKURS
CSRXElanders
2018 2019 2020 2021 2022 2023
200
150
100
50
0
Aktiekurs: 105,00 SEK
Substansvärdebidrag
2022/2023:
−144 MSEK
Substansvärdebidrag
sedan 2019: 16 MSEK
Svolders andel av
Elanders:
10,2 % av kapitalet och
7,0 % rösterna
Ledamot i
valberedningen:
Ja
Elanders har genomgått en betydande transfor -
mering under de senaste åren. Företagsgruppen
är idag ett globalt logistikföretag med en kund-
bas av multinationella företag inom ett antal olika
branscher. Verksamheten bedrivs genom två
affärsområden, Supply Chain Solutions och Print &
Packaging Solutions, och omfattar tjänster för hela
eller delar av kundens försörjningskedja. De största
kunderna är verksamma inom branscherna Fashion
& Lifestyle, Electronics, Automotive, Industrial och
Health Care & Life Science. Marknadstillväxten
drivs bland annat av en ökad global e-handel, vilket
ställer högre krav på flexibilitet och leveranssäker -
het, samt at t kunder i högre grad lägger ut (”out-
sourcar”) delar av logistik- och produktionsflödet
på externa specialister för att kunna fokusera mer
på sin kärnverksamhet.
Hållbarhet i praktiken
At t bredda och ut veckla verksamheten är en utma-
ning för alla företag. Att göra det på ett hållbart och
kostnadseffektivt sätt är ännu mer krävande. Med
smarta logistiklösningar hjälper Elanders sina kun -
der att minska deras klimatavtryck, utveckla deras
affär och expandera på både befintliga och nya
marknader. Logistiklösningar är resurseffektiva och
kan omfatta allt från returhantering till produktions-
och eftermarknadslogistik. Ett annat bra exempel
på hållbarhet i praktiken är Elanders tjänsteom -
råde Life Cycle Management. Inom detta område
bistår Elanders kunder med olika tjänster under
deras produkters livscykel. Det kan innefatta allt
från förbrukningsmaterial och underhåll till repara -
tioner samt återtag av produkterna. Efter återtag
renoveras produkterna och får ett andra liv på en
begagnatmarknad. Därmed förlängs livslängden på
produkterna avsevärt.
Svolders kommentar
Svolder är Elanders andra största ägare och anser
att bolagets förbättringspotential är stor framöver.
Verksamheten har förändrats markant under de
senaste åren, och idag har Elanders en betydligt
stabilare grund och starkare tillväxtförutsättningar
jämfört mot sin historik. Vidare finns en väsentlig
potential till högre marginal i takt med att ledningen
fortsätter att renodla verksamheten. Svolder anser
att Elanders är missförstått av aktiemarknaden
och att bolaget har goda utsikter för vinsttillväxt i
kombination med en låg absolutvärdering och hög
direktavkastning.
Innehav sedan 2019
Elanders

BöRSVÄRDE
3 713
MSEK
SVOLDERS
INNEHAV
377
MSEK
ANDEL AV
SUBSTANSVÄRDET
7 ,2 %

===== SIDA 31 =====

29
P ORTF öLJINNEHAVEN
NYCKELTAL 5 ÅR
(MSEK/SEK) 2019 2020 2021 2022 20231)
Omsättning 1 314 1 537 1 825 1 926 1 922
Rörelseresultat 117 198 318 257 214
Rörelsemarginal, % 8,9 12,9 17,4 13,4 11,2
Resultat per aktie 2,10 2,10 5,60 4,60 3,70
Utdelning per aktie 1,17 1,50 2,50 2,50
Nettoskuld (−)/fordran (+) −119 −111 −104 −179 −263
1) Rullande 12 mån per 30 juni 2023.
AKTIEKURS
CSRXFM Mattsson Group
2018 2019 2020 2021 2022 2023
100
80
60
40
20
0
FM Mattsson Group utvecklar, tillverkar och säljer
vattenkranar och tillhörande produkter för badrum,
kök och närliggande områden. Koncernen är en
ledande ak tör i Norden. Den positionen har etable-
rats genom ett starkt fokus på tekniska lösningar,
hög kvalitet, attraktiv design och miljövänlighet. De
senaste åren har en internationell expansion skett
via förvärv i Nederländerna och Storbritannien. Pro -
dukterna säljs under de välkända varumärkena FM
Mat tsson, Mora Armatur, Damixa, Hotbath och Aqu-
alla. ROT-segmentet, utbyte av befintliga blandare,
utgör 80–85 procent av FM Mattssons försäljning,
med en låg men relativ stabil tillväxt runt 2 procent.
övrig försäljning sker till nybyggnation, med en mer
volatil efterfrågan.
Hållbarhet i praktiken
Hållbarhet är en central del i FM Mat tssons stra-
tegi. Koncernmålet är att vara erkänt ledande inom
produkthållbarhet på huvudmarknaderna samt
att agera ansvarsfullt och kontinuerligt minska
miljöbelastningen i hela värdekedjan. Med avstamp
i FN:s 17 globala mål för hållbar utveckling har tre
fokusområden valts ut för arbetet: Hållbara proces -
ser, produkter och människor.
Bolagets elektroniska produkter sparar vatten
och energi, samtidigt som de kan säkerställa ren
vat tenk valitet. Et t sjukhus i London upplevde vat-
tenkvalitetsproblem, men efter installationen av FM
Mattsson 9000E Tronic med WMS-uppkoppling i
december 2022 har vattnet varit fritt från bakterier
vid varje provtagning och sparat kunden mycket tid
genom att slippa extra arbete med att kontrollera
vattnet.
Svolders kommentar
Svolder deltog som enda ankarinvesterare vid
börsnoteringen 2017 . Därefter har ägandet succes-
sivt ökat och Svolder är idag den kapitalmässigt
största ägaren. Företagsledningen och styrelsen
har gjort ett mycket bra arbete med att öka den
geografiska och kundmässiga riskspridningen, höja
tillväxttakten och lönsamheten. Det har inneburit
att de finansiella målen höjts till en organisk tillväxt
på minst 5 procent och en EBITA-marginal på minst
15 procent över en konjunkturcykel. Den finansiella
ställningen är stark, vilket skapar möjlighet att växa
både organiskt och via förvärv. Svolder uppskattar
därutöver den goda utdelningsförmågan och -viljan.
Aktiekurs: 51,00 SEK
Substansvärdebidrag
2022/2023: −62 MSEK
Substansvärdebidrag
sedan 2017: 207 MSEK
Svolders andel av
FM Mattsson Group:
14,6 % av kapitalet och
6,4 % rösterna
Ledamot i
valberedningen:
Nej
Innehav sedan 2017
FM Mattsson

BöRSVÄRDE
2 158
MSEK
SVOLDERS
INNEHAV
316
MSEK
ANDEL AV
SUBSTANSVÄRDET
6,0 %

===== SIDA 32 =====

30
P ORTF öLJINNEHAVEN
NYCKELTAL 5 ÅR
(MSEK/SEK) 2019 2020 2021 2022 20231)
Omsättning 1 008 1 040 1 296 1 391 1 415
Rörelseresultat 113 136 207 153 92
Rörelsemarginal, % 11,2 13,1 16,0 11,0 6,5
Resultat per aktie 1,70 1,90 3,30 2,40 1,50
Utdelning per aktie - 0,95 1,40 0,80
Nettoskuld (−)/fordran (+) −46 −11 9 −144 −309
1) Rullande 12 mån per 30 juni 2023.
AKTIEKURS
CSRXGARO
2018 2019 2020 2021 2022 2023
250
200
150
100
50
0
GARO är ett företag som under eget varumärke
utvecklar, tillverkar och marknadsför innovativa
produkter och system för elinstallation på den
europeiska marknaden. Inom de fyra produktområ -
dena Installation, E-mobility, Projekt och Tillfällig el
tillhandahåller koncernen produkter och helhetslös -
ningar med fokus på elsäkerhet, användarvänlighet
och hållbarhet. GARO är marknadsledande i Norden
inom flertalet produktkategorier inom Installation
och E-mobility. I koncernen ingår försäljningsbolag i
sex länder; Sverige, Norge, Finland, I rland, S torbri-
tannien och Polen.
Hållbarhet i praktiken
GARO arbetar för hållbar elektrifiering med avstamp
i det vetenskapliga hållbarhetsramverket FSSD med
planeringsprocessen ABCD. Där A handlar om att
sätta visionen, vilket för GARO innebär att man er-
bjuder hållbara produkter, tjänster och system som
förstärker det flexibla, decentraliserade energi- och
transportsystemet senast 2030. I nästa steg görs
nulägesanalyser som leder till flera olika framtids -
lösningar såsom fullständiga hållbarhetsdata på
alla nivåer, fossilfri processenergi hos leverantörer,
återvunna- och biobaserade materialval, elek -
trifierade godstransporter samt samarbete med
universitet. Slutligen vidareutvecklas flexibla hand -
lingsplaner som tar GARO till visionen om hållbara
produk ter. Et t konkret exempel på hållbara produk-
ter är de som produceras och säljs till utbyggnaden
av laddinfrastrukturen för elektriska fordon.
Svolders kommentar
Svolder deltog som ankarinvesterare vid GAROs
börsnotering våren 2016. Storleken på innehavet
har varierat under innehavstiden. Det aktuella
innehavet innebär att Svolder är näst största ägare.
Under 2022 hade GARO problem med inköp av
kritiska komponenter till det normalt snabbväxande
affärsområdet GARO E-mobility (elfordonsladdare).
Det påverkade leveransförmågan och lönsamheten
negativ t. Sedan inledningen av 2023 är komponent-
situationen förbättrad. GARO har haft en intensiv
period det senaste året då nya produk tionsan-
läggningar har tagits i drift i Sverige och Polen.
Samtidigt har ett nyutvecklat produktprogram
inom elbilsladdning lanserats. Därutöver inleddes
en satsning i Tyskland. Detta, i kombination med
att marknaden för elinstallationsprodukter försva -
gades, innebar lägre marginaler än väntat. För att
aktiemarknaden ska återfå förtroendet och aktie -
kursen stiga måste denna negativa trend vändas.
Aktiekurs: 52,00 SEK
Substansvärdebidrag
2022/2023:
−287 MSEK
Substansvärdebidrag
sedan 2016: 430 MSEK
Svolders andel av
GARO:
11,0 % av kapitalet
och rösterna
Ledamot i
valberedningen:
Ja
Innehav sedan 2016
GARO

BöRSVÄRDE
2 600
MSEK
SVOLDERS
INNEHAV
286
MSEK
ANDEL AV
SUBSTANSVÄRDET
5,4 %

===== SIDA 33 =====

31
P ORTF öLJINNEHAVEN
NYCKELTAL 5 ÅR
(MSEK/SEK) 2019 2020 2021 2022 20231)
Omsättning 334 398 470 739 1 051
Rörelseresultat 25 57 −3 29 99
Rörelsemarginal, % 7,5 14,3 −0,6 4,0 9,4
Resultat per aktie 0,80 1,80 −0,00 0,40 1,60
Utdelning per aktie 0,38 0,75 0,75 -
Nettoskuld (−)/fordran (+) −63 −20 67 −255 −271
1) Rullande 12 mån per 30 juni 2023.
AKTIEKURS
/uni0043/uni0053/uni0052/uni0058/uni004D/uni0069/uni006C/uni0044/uni0065/uni0066/uni0020/uni0047/uni0072/uni006F/uni0075/uni0070
/uniE073/uniE071/uniE073/uniE072 /uniE073/uniE071/uniE073/uniE073 /uniE073/uniE071/uniE073/uniE074
/uniE072/uniE071/uniE071
/uniE079/uniE071
/uniE077/uniE071
/uniE075/uniE071
/uniE073/uniE071
Aktiekurs: 81,00 SEK
Substansvärdebidrag
2022/2023: 28 MSEK
Substansvärdebidrag
sedan 2021: 130 MSEK
Svolders andel av
MilDef Group:
7,2 % av kapitalet
och rösterna
Ledamot i
valberedningen:
Ja, ordförande
MilDef är en global integratör och fullspektrumleve -
rantör av ruggad IT. Kunderna utgörs företrädesvis
av försvars- och säkerhetsrelaterade företag, men
tillväxt sker även inom exempelvis medicinteknik
och samhällsviktig infrastruktur. Bolaget utvecklar,
tillverkar och säljer unik hårdvara, mjukvara och
tjänster som skyddar kritiska informationsflöden
och system. Huvudkontoret ligger i Helsingborg och
MilDef har dotterbolag i Sverige, Finland, Norge,
Danmark, Storbritannien och USA, med direkt
försäljning samt försäljning via partnernätverk till
över 30 länder. De största geografiska marknaderna
är Europa och Nordamerika. Sedan starten 1997 har
bolaget utvecklats från att vara en distributör av
ruggade bärbara datorer till ett produktbolag med
fokus på egenutvecklade produkter och relaterade
tjänster.
Hållbarhet i praktiken
MilDef efterlever gällande affärsmässiga, miljömäs -
siga och samhällsmässiga hållbarhetskrav. Bolaget
agerar efter de globala hållbarhetsmål som har
def inierats enligt FN och MilDef stöder de tio princi-
p e r na i FN:s G l obal C ompact om mänsk l iga rät tig he-
ter, arbete, miljö och antikorruption. Ett ramverk
för “Know Your Customer” säkerställer att MilDefs
kunder uppfyller eller överträffar de krav som finns
ur regulatoriska och etiska perspektiv. Baserat på
högteknologisk ingenjörskonst är MilDef centrala
för digitaliseringen av försvarsmakter i Norden och
NATO och bidrar därmed till att skydda demokratier
och självständiga stater. Därtill är MilDefs välgö -
renhetsstiftelse sedan 2014 en betydande givare
till socialt utsatta målgrupper. Årligen doneras en
procent av bolagets vinst till välgörenhet.
Svolders kommentar
Svolder deltog som en ankarinvesterare vid MilDefs
börsnotering 2021 och är bolagets näst största
ägare. Bolaget har sedan noteringen genomfört
tre förvärv som har breddat den geografiska och
produktmässiga försäljningsmixen. Historisk har
MilDef fokuserat på hårdvaruförsäljning men i och
med förvärven ökar andelen tjänster och mjukvara.
På sikt kommer alltmer av försäljningen komma från
dessa områden, samtidigt som hårdvaruförsälj -
ningen inriktas mer mot egenutvecklade produkter.
Den underliggande marknaden växer och bolaget
har som mål att öka omsättningen med 25 procent
per år, med en marginal på minst 10 procent. Den
breddade försäljningen skapar goda förutsättningar
för en stabil tillväxt med god lönsamhet. Därutöver
har bolaget långvariga kundrelationer och ramavtal
som är centrala i branschen.
Innehav sedan 2021
MilDef

BöRSVÄRDE
3 229
MSEK
SVOLDERS
INNEHAV
232
MSEK
ANDEL AV
SUBSTANSVÄRDET
4,4 %

===== SIDA 34 =====

32
P ORTF öLJINNEHAVEN
NYCKELTAL 5 ÅR
(MSEK/SEK) 2019 2020 2021 2022 20231)
Omsättning 833 528 732 848 876
Rörelseresultat 222 −12 212 249 265
Rörelsemarginal, % 26,7 −2,3 29,0 29,4 30,3
Resultat per aktie 4,40 −0,40 4,00 4,90 5,30
Utdelning per aktie - - 3,50 4,00
Nettoskuld (−)/fordran (+) −23 91 134 −4 −100
1) Rullande 12 mån per 30 juni 2023.
AKTIEKURS
/uni0043/uni0053/uni0052/uni0058/uni0050/uni0072/uni006F/uni0066/uni006F/uni0074/uni006F/uni0020/uni0048/uni006F/uni006C/uni0064/uni0069/uni006E/uni0067
/uniE073/uniE071/uniE073/uniE072 /uniE073/uniE071/uniE073/uniE073 /uniE073/uniE071/uniE073/uniE074
/uniE072/uniE073/uniE071
/uniE072/uniE071/uniE071
/uniE079/uniE071
/uniE077/uniE071
/uniE075/uniE071
Profoto utvecklar, marknadsför och säljer helhets -
system för ljussättning inom professionell fotogra -
fering. Produkter inkluderar ljuskällor, ljusformare
samt tillbehör och försäljning sker via återförsäljare
och egen e-handel. Profoto riktar sig idag till pro-
fessionella fotografer, kommersiella kunder i form
av varumärkesägare, e-handelsföretag och hyrstu -
dios samt kreatörer. Bolagets produkter innehåller
ledande teknologi och kännetecknas av att vara
intuitiva, robusta samt enkla att använda. Profoto
har en ledande position inom premiumsegmentet
globalt och en lång historik av lönsam tillväx t. Bola-
get finns idag representerat på över 60 marknader
med huvudkontor i Stockholm och dotterbolag i
USA, Japan, Kina, Tyskland, Frankrike, England och
Nederländerna.
Hållbarhet i praktiken
Profotos arbete med hållbarhetsfrågor är struktu -
rerat och sker spritt över hela organisationen för
att säkerställa en verksamhet som är långsiktigt
hållbar, helt i linje med Profotos affärsmodell. Kär-
nan i Profotos hållbarhetsarbete är tre fokusområ-
den: Marknadens förstahandsval, kompetenta och
engagerade medarbetare och transparent leveran -
törsstyrning. Det senaste året har stort fokus legat
på att förbättra samspelet med leverantörerna,
där bolaget bland annat arbetat för att få leve-
rantörerna att själva arbeta fram en metod för hur
en produkts miljöpåverkan ser ut och var förbätt-
ringar kan utföras för att minimera utsläpp under
tillverkningsfasen.
Svolders kommentar
Svolder är Profotos femte största ägare efter att ha
deltagit som en av f yra ankarinvesterare vid bola-
gets börsnotering 2021. Profoto är ett välskött bolag
med ett starkt varumärke och en ledande position
på en global växande nischmarknad. Bolaget har
en entreprenörsdriven företagskultur med fokus på
produktutveckling och innovation. Affärsmodellen
med en hög andel outsourcing är at trak tiv. Det möj-
liggör ett fokuserat arbetssätt och en låg kapital -
bindning, vilket i kombination med höga marginaler
och kassaflödesgenerering skapar en attraktiv av -
kastning på sysselsatt kapital. Svolder uppskattar
särskilt Profotos starka marknadsposition, stabila
kassaflödesgenerering och utdelningskapacitet.
Aktiekurs: 83,00 SEK
Substansvärdebidrag
2022/2023: −15 MSEK
Substansvärdebidrag
sedan 2021: 38 MSEK
Svolders andel av
Profoto Holding:
5,3 % av kapitalet
och rösterna
Ledamot i
valberedningen:
Nej
Innehav sedan 2021
Profoto

BöRSVÄRDE
3 320
MSEK
SVOLDERS
INNEHAV
174
MSEK
ANDEL AV
SUBSTANSVÄRDET
3,3 %

===== SIDA 35 =====

33
P ORTF öLJINNEHAVEN
Aktiekurs: 43,16 SEK
Substansvärdebidrag
2022/2023: 17 MSEK
Substansvärdebidrag
sedan 2022: 17 MSEK
Svolders andel av
Arjo:
1,4 % av kapitalet och
0,8 % rösterna
Ledamot i
valberedningen:
Nej
NYCKELTAL 5 ÅR
(MSEK/SEK) 2019 2020 2021 2022 20231)
Omsättning 8 976 9 078 9 070 9 979 10 529
Rörelseresultat 671 866 1 077 691 664
Rörelsemarginal, % 7,5 9,5 11,9 6,9 6,3
Resultat per aktie 1,50 1,90 2,70 1,60 1,40
Utdelning per aktie 0,65 0,85 1,15 0,85
Nettoskuld (−)/fordran (+) −5 903 −5 067 −4 341 −5 044 −5 271
1) Rullande 12 mån per 30 juni 2023.
AKTIEKURS
CSRXArjo
2018 2019 2020 2021 2022 2023
150
125
100
75
50
25
0
Arjo har en marknadsledande position inom medi -
cinteknikindustrin globalt och erbjuder produkter
inom exempelvis patientförflyttning, hygienlös -
ningar och sjukvårdssängar. Verksamheten bedrivs
i över 100 länder, med omkring 6 500 medarbetare
och en omsät tning på cirka 10 miljarder kronor. Pro-
dukterna bidrar till att höja vård- och livskvaliteten
för patienter med nedsatt rörlighet, samtidigt som
arbetsmiljön för vårdpersonal förbättras. Kunderna
utgörs av offentliga och privata institutioner inom
akut och långtidsvård. Största marknad är USA följt
av Storbritannien, Frankrike och Kanada. Arjo har
varit noterat på Stockholmsbörsen sedan 2017 , då
bolaget knoppades av från Getinge.
Hållbarhet i praktiken
Arjos övergripande mål är att bidra till ett hållbart
sjukvårdssystem som kan möta framtidens ökande
vårdbehov. Koncernen arbetar aktivt för att sä-
kerställa ansvarsfulla affärer, vara en attraktiv och
ansvarstagande arbetsgivare, samt minska klimat-
och miljöpåverkan i hela värdekedjan. Minimering av
bolagets klimatavtryck görs genom ambitiösa och
realistiska mål, fokus på ständiga förbättringar och
fullt engagemang i hela organisationen. Centrala
områden inkluderar fördjupade samarbeten med
leverantörer och partners och förbättrad klimat -
prestanda för produkterna. Del av koncernled -
ningens rörliga ersättning baseras nu även på två
hållbarhetsmål; minska bolagets koldioxidutsläpp
samt möjliggöra för organisationen att kunna sätta
Science Based Targets.
Svolders kommentar
Svolder är Arjos sjätte största ägare och anser att
aktiemarknaden idag underskattar Arjos långsik -
tiga potential. Efter en stark och pandemigynnad
period under 2020/2021 drabbades Arjo, liksom
flera andra bolag inom medicintekniksektorn, hårt
av kostnadsinflation och materialbrist under 2022.
Bolaget befinner sig nu i en återhämtningsfas där
lönsamheten succesivt bör stärkas relativt markant
framöver. Svolder anser att återhämtningen har
goda förutsättningar att fortsätta, och uppskattar
Arjos stabila verksamhet som borde kunna uppvisa
organisk tillväxt över tid, oberoende av konjunktur. I
normalfallet bör ett bolag av Arjos karaktär uppvisa
god kassaflödesgenerering och en, för Svolder
väsentlig, hög utdelningskapacitet.
Innehav sedan 2022
Arjo

BöRSVÄRDE
11 755
MSEK
SVOLDERS
INNEHAV
158
MSEK
ANDEL AV
SUBSTANSVÄRDET
3,0 %

===== SIDA 36 =====

34
P ORTF öLJINNEHAVEN
NYCKELTAL 5 ÅR
(MSEK/SEK) 2019 2020 2021 2022 20231)
Omsättning 7 919 9 359 11 610 10 774 9 944
Rörelseresultat 887 1 048 1 333 867 726
Rörelsemarginal, % 11,2 11,2 11,5 8,0 7,3
Resultat per aktie 2,70 3,00 4,30 2,60 2,20
Utdelning per aktie - 1,60 1,90 1,90
Nettoskuld (−)/fordran (+) 143 −930 −593 −1 195 −1 661
1) Rullande 12 mån per 30 juni 2023.
AKTIEKURS
CSRXNolato
2018 2019 2020 2021 2022 2023
125
100
75
50
25
Nolato är en koncern med en etablerad, solid global
position på tre kontinenter. De tre affärsområdena
– Medical Solutions, Integrated Solutions och Indu -
strial Solutions – utvecklar och tillverkar produkter
i polymera material som plast, silikon och TPE till
kunder inom medicinteknik, läkemedel, konsument -
elektronik, telekom, fordon, hygien och andra ut-
valda industriella sektorer. Affärskonceptet bygger
på ett nära samarbete med globalt framgångsrika,
större företag, som ställer höga krav på precision,
kvalitet och leveranssäkerhet. Nolato stöttar dessa
genom at t vara exper ter på ut veckling och storska-
lig produktion av komplexa produkter i plast från
första koncept till leverans av färdiga produkter.
Koncernen har över trettiofem egna produktions-
och utvecklingsenheter i Europa, Nordamerika och
Asien. Enheter som kontinuerligt byggs ut och bred-
das för att möta kundernas önskemål.
Hållbarhet i praktiken
Nolatos strategi för hållbar utveckling är integrerad
i bolagets övergripande strategi för lönsam tillväxt
och grundas på Global Compact samt FN:s globala
mål för hållbar utveckling (SDG). Ett starkt fokus
läggs på att minska koncernens klimatpåverkan
genom effektivare energianvändning, ökad andel
inköp av fossilfri el, installation av solceller, ökad
användning av förnybar råvara samt utfasning av
fossila bränslen. Koncernen har nästan 100 procent
inköp av fossilfri el i Asien och Europa och den totala
andelen fossilfri el i Nolatos anläggningar ökade till
84 procent under 2022. En ny solcellspark i södra
Sverige startades upp under sommaren 2022,
vilken kommer att förse Nolato med förnybar el mot-
svarande cirka 15 procent av den svenska verksam-
hetens årliga förbrukning.
Svolders kommentar
Nolato är ett av de bolag som Svolder haft längst i
aktieportföljen. Dock bör det poängteras att inne -
havets storlek har varierat över tid, främst utifrån
värderingsskäl. Under verksamhetsåret var Nolato
det största köpet till aktieportföljen. Aktiekursen
ansågs som attraktiv utifrån bolagets långsiktiga
värdering, även om verksamheten i närtid möter en
del svårigheter.
Aktiekurs: 46,94 SEK
Substansvärdebidrag
2022/2023: −1 MSEK
Substansvärdebidrag
sedan 1999: 541 MSEK
Svolders andel av
Nolato:
1,2 % av kapitalet och
0,6 % rösterna
Ledamot i
valberedningen:
Nej
Innehav sedan 1999
Nolato

BöRSVÄRDE
12 645
MSEK
SVOLDERS
INNEHAV
150
MSEK
ANDEL AV
SUBSTANSVÄRDET
2,9 %

===== SIDA 37 =====

35
P ORTF öLJINNEHAVEN
Aktiekurs: 34,15 SEK
Substansvärdebidrag
2022/2023: −60 MSEK
Substansvärdebidrag
sedan 2021: −50 MSEK
Svolders andel av
Viva Wine Group:
4,7 % av kapitalet
och rösterna
Ledamot i
valberedningen:
Ja
NYCKELTAL 5 ÅR
(MSEK/SEK) 2019 2020 2021 2022 20231)
Omsättning 2 335 2 845 3 331 3 825 3 885
Rörelseresultat 156 281 521 310 261
Rörelsemarginal, % 6,7 9,9 15,6 8,1 6,7
Resultat per aktie 1,40 2,80 6,60 2,90 2,20
Utdelning per aktie 0,33 0,52 1,50 1,55
Nettoskuld (−)/fordran (+) −176 −133 −545 −491 −595
1) Rullande 12 mån per 30 juni 2023.
AKTIEKURS
/uni0043/uni0053/uni0052/uni0058/uni0056/uni0069/uni0076/uni0061/uni0020/uni0057/uni0069/uni006E/uni0065/uni0020/uni0047/uni0072/uni006F/uni0075/uni0070
/uniE073/uniE071/uniE073/uniE072 /uniE073/uniE071/uniE073/uniE073 /uniE073/uniE071/uniE073/uniE074
/uniE077/uniE071
/uniE076/uniE071
/uniE075/uniE071
/uniE074/uniE071
/uniE073/uniE071
V iva W ine Group består av et t antal entreprenörs-
drivna bolag och är en av Nordens ledande vinkon-
cerner. Bolaget utvecklar, marknadsför och säljer
vin via egna och partners varumärken i Sverige,
Finland, Norge och Kontinentaleuropa. Bolaget är
välskött och har en stark position på en stabil och
växande marknad i Norden. Vidare har bolaget
en intressant position på en fragmenterad och
underpenetrerad e-handelsmarknad i Europa. För -
säljningen sker genom två försäljningskanaler, där
omkring 75 procent utgörs av de nordiska alkohol-
monopolen och resterande 25 procent av e-handel
i Europa.
Hållbarhet i praktiken
Viva Wine Group verkar för en hållbar utveckling,
från druva till glas. Hållbarhetsarbetet utgör en
integrerad del av verksamheten och är en motor för
tillväxt som skapar mervärde för intressenterna.
Visionen är att vara den mest hållbara aktören
inom branschen och Viva hoppas inspirera konkur -
renter och samarbetspartners till att följa bolagets
exempel. Detta uppnås genom satsningar på en
hållbar leverantörskedja, en hållbar transportkedja
och ett hållbart kund- och konsumenterbjudande.
Målsättningen är att erbjuda konsumenter vin med
branschens lägsta miljöpåverkan. Som del av detta
antogs 2022 et t ny t t mål: At t halvera klimatpåver-
kan per såld liter vin till 2030.
Svolders kommentar
Svolder är Vivas sjätte största ägare efter att ha
deltagit som en av f yra ankarinvesterare vid bola-
gets börsnotering 2021. Viva är ett välskött bolag
med lång historik av lönsam tillväxt, såväl organiskt
som via förvärv. Bolaget har en entreprenörsdriven
företagskultur och en förtroendeingivande ledning
med stort aktieägande. Svolder bedömer att Vivas
verksamhet är tämligen konjunkturokänslig och
att bolaget därmed har förutsättningen att fortsatt
växa stabilt oberoende av konjunktur. Vidare upp-
skattar Svolder Vivas förutsägbara kassaflödesge -
nerering och därmed höga utdelningskapacitet.
Innehav sedan 2021
Viva Wine

BöRSVÄRDE
3 034
MSEK
SVOLDERS
INNEHAV
143
MSEK
ANDEL AV
SUBSTANSVÄRDET
2,7 %

===== SIDA 38 =====

36
P ORTF öLJINNEHAVEN
NYCKELTAL 5 ÅR
(MSEK/SEK) 2019 2020 2021 2022 20231)
Omsättning 6 064 5 323 6 087 6 868 6 461
Rörelseresultat 257 112 216 403 415
Rörelsemarginal, % 4,2 2,1 3,6 5,9 6,6
Resultat per aktie 1,20 −0,20 0,50 0,80 0,90
Utdelning per aktie - - - 0,50
Nettoskuld (−)/fordran (+) −2 509 −1 748 −1 239 −1 080 −1 126
1) Rullande 12 mån per 30 juni 2023.
AKTIEKURS
CSRXITAB Shop Concept
2018 2019 2020 2021 2022 2023
40
30
20
10
0
ITAB utvecklar, tillverkar, säljer och installerar kom -
plet ta butikskoncept till butikskedjor inom detalj-
handeln. Marknadspositionen i Europa är ledande,
särskilt vad gäller kassadiskar, butiksinredning, be -
lysningssystem och tekniska lösningar för butiker.
De huvudsakliga kundgrupperna inkluderar daglig -
varuhandel, bygg & heminredning, fashion, konsu -
mentelektronik, kaféer & drivmedelsstationer och
apotek samt hälsa & skönhet. Dagligvaruhandeln
utgör bolagets största kundergupp, vilken haft och
fortsatt prognostiseras ha en stabil organisk tillväxt
framöver. Europa är bolagets primära geografiska
marknad och står för 89 procent av omsättningen.
Hållbarhet i praktiken
För ITAB är hållbarhetsfrågor en integrerad del i
det bolaget gör med syfte att uppnå målen i de fyra
fokusområdena i enlighet med FNs globala mål:
effektivitet i värdekedjan, hållbar affärsutveckling,
affärsetik och goda arbetsvillkor. Arbetet bedrivs
systematiskt ute i de olika verksamheterna i syfte
att minska såväl klimatpåverkan som att bidra till
en hållbar utveckling av värdekedjan och skapa
långsiktigt värde för kunder, medarbetare och
aktieägare. ITAB erbjuder exempelvis medvetna
materialval och återvinningslösningar för minskade
koldioxidutsläpp samt moderna belysningslösning -
ar för minskad energiförbrukning till kunderna.
Svolders kommentar
Svolder är ITABs femte största ägare och bedömer
att bolaget passerat sina största utmaningar och nu
underskattas av aktiemarknaden. Under de senaste
åren har koncernen förändrats relativt markant. En
ny företagsledning har tillsats som har etablerat
en ny strategi. Samtidigt har bolaget reducerat
sin skuld via fastighetsförsäljningar, produktions -
förändringar, reduktion av rörelsekapital och en
nyemission vintern 2020/2021. ITAB befinner sig i en
återhämtningsfas och stora besparingsmöjligheter
bör kunna materialiseras. Kan de finansiella målen
uppnås f inns en bet ydande värdepotential i ak tien.
Aktiekurs: 9,26 SEK
Substansvärdebidrag
2022/2023: 11 MSEK
Substansvärdebidrag
sedan 2018: −81 MSEK
Svolders andel av
ITAB Shop Concept:
6,1 % av kapitalet
och rösterna
Ledamot i
valberedningen:
Nej
Innehav sedan 2018
ITAB Shop Concept

BöRSVÄRDE
2 020
MSEK
SVOLDERS
INNEHAV
122
MSEK
ANDEL AV
SUBSTANSVÄRDET
2,3 %

===== SIDA 39 =====

37
P ORTF öLJINNEHAVEN
Aktiekurs: 34,10 SEK
Substansvärdebidrag
2022/2023: −65 MSEK
Substansvärdebidrag
sedan 2020:
−162 MSEK
Svolders andel av
Wästbygg Gruppen:
11,1 % av kapitalet och
12,1 % rösterna
Ledamot i
valberedningen:
Ja
NYCKELTAL 5 ÅR 2)
(MSEK/SEK) 2019 2020 2021 2022 20231)
Omsättning 3 905 3 801 3 818 5 794 5 849
Rörelseresultat 192 254 277 88 −246
Rörelsemarginal, % 4,9 6,7 7,3 1,5 −4,2
Resultat per aktie 8,20 10,80 8,90 4,10 −6,20
Utdelning per aktie 3,27 3,30 3,50 1,65
Nettoskuld (−)/fordran (+) 129 877 794 849 150
1) Rullande 12 mån per 30 juni 2023. 2) I enlighet med bolagets segmentsredovisning.
AKTIEKURS
/uni0043/uni0053/uni0052/uni0058/uni0057/uni00E4/uni0073/uni0074/uni0062/uni0079/uni0067/uni0067/uni0020/uni0047/uni0072/uni0075/uni0070/uni0070/uni0065/uni006E
/uniE073/uniE071/uniE073/uniE071 /uniE073/uniE071/uniE073/uniE072 /uniE073/uniE071/uniE073/uniE073 /uniE073/uniE071/uniE073/uniE074
/uniE072/uniE076/uniE071
/uniE072/uniE073/uniE076
/uniE072/uniE071/uniE071
/uniE078/uniE076
/uniE076/uniE071
/uniE073/uniE076
Wästbygg Gruppen bygger och utvecklar bostäder,
kommersiella byggnader, samhällsfastigheter samt
logistik- och industrianläggningar. Verksamheten
bedrivs med lokal när varo över stora delar av Sve-
rige samt inom koncernbolaget Logistic Contractor
även i Danmark, Norge och Finland. De primära
marknaderna i Sverige är Västsverige, Skåne,
Stockholm/Mälardalen samt Norrlandskusten – ex -
pansiva regioner med normalt sett en stark tillväxt.
Den vid börsnoteringen kommunicerade satsningen
på att förvalta egenutvecklade samhällsfastigheter
i bolaget Inwita Fastigheter kommer att avvecklas.
Hållbarhet i praktiken
Wästbygg Gruppen har formulerat övergripande mål
avseende ekonomiskt, socialt och ekologiskt håll -
bara affärer. Hållbarhet är därmed en integrerad del
av koncernens affärsmodell. Verksamheten innefat -
tar entreprenad och projektutveckling av bostäder,
kommersiella byggnader, samhällsfastigheter
samt logistik- och industrianläggningar. Samtliga
egenutvecklade projekt, och även externa entre -
prenader i hög grad, miljöcertifieras enligt Svanen,
Miljöbyggnad silver eller motsvarande. I projekt
Kymmendö, byggs hyresrätter, en lokal, samt fyra
radhus åt Stockholms Stadsmission. Bostäderna
certifieras med Svanen och riktas till personer som
står långt ifrån ordinarie bostadsmarknad.
Svolders kommentar
Svolder deltog som en av två ankarinvesterare vid
börsnoteringen under hösten 2020. Innehavet har
därefter utökats och Svolder är den kapitalmässigt
näst största ägaren. Bolaget utvecklades något
svagare än förväntningarna den första tiden på
börsen och aktiekursen låg kvar runt introduk -
tionskursen på 96 SEK. Under inledningen av 2022
blev tecknen på stigande inflation och räntor samt
sämre konjunktur allt tydligare, vilket avspeglades i
en fallande aktiekurs. Det senaste året har präglats
av lägre orderingång, problem med underleveran -
törer, nedskrivningar, personalneddragningar mm.
Bolaget har enligt Svolders bedömning vidtagit
rätt åtgärder. Viktigast är att förtroendet bland
kunderna tycks vara intakt. En rad större ordrar
inom främst logistik- och samhällsfastigheter har
tecknats de senaste månaderna, vilka på sikt borde
gynna resultatutvecklingen.
Innehav sedan 2020
Wästbygg

BöRSVÄRDE
1 103
MSEK
SVOLDERS
INNEHAV
122
MSEK
ANDEL AV
SUBSTANSVÄRDET
2,3 %

===== SIDA 40 =====

38
P ORTF öLJINNEHAVEN
NYCKELTAL 5 ÅR
(MSEK/SEK) 2019 2020 2021 2022 20231)
Omsättning 290 339 404 490 537
Rörelseresultat 52 83 76 91 104
Rörelsemarginal, % 18,0 24,6 18,8 18,6 19,3
Resultat per aktie 2,90 4,70 4,40 5,10 5,70
Utdelning per aktie 1,50 2,50 2,60 2,80
Nettoskuld (−)/fordran (+) −80 −33 −239 −188 −181
1) Rullande 12 mån per 30 juni 2023.
AKTIEKURS
/uni0043/uni0053/uni0052/uni0058/uni004C/uni0069/uni006D/uni0065/uni0020/uni0054/uni0065/uni0063/uni0068/uni006E/uni006F/uni006C/uni006F/uni0067/uni0069/uni0065/uni0073
/uniE073/uniE071/uniE072/uniE079/uniE073/uniE071/uniE072/uniE07A /uniE073/uniE071/uniE073/uniE071 /uniE073/uniE071/uniE073/uniE072 /uniE073/uniE071/uniE073/uniE073 /uniE073/uniE071/uniE073/uniE074
/uniE076/uniE071/uniE071
/uniE075/uniE071/uniE071
/uniE074/uniE071/uniE071
/uniE073/uniE071/uniE071
/uniE072/uniE071/uniE071
/uniE071
Lime Technologies är ett mjukvarubolag som
utvecklar, säljer och implementerar säljstödsystem
(CR M -system). Bolaget är en av de ledande CR M-
aktörerna på den nordiska marknaden och har en
lång historik av lönsam tillväx t. Lime f inns represen-
terat i Sverige, Norge, Danmark, Finland, Neder-
länderna samt i Tyskland. Lime fokuserar på små
och medelstora företag samt nordiska koncerner
och affärsmodellen baseras på att erbjuda abon -
nemangsavtal (SaaS) samt konsulttjänster för att
kontinuerligt anpassa produkterna utifrån kund -
specifika behov. Lime har kunder i en mängd olika
branscher, men med ett tydligt fokus och specifik
kompetens inom fyra utvalda industrivertikaler
(fastighet, energi, konsult, partihandel).
Hållbarhet i praktiken
Lime tar avstamp i affärsmodellen, kärnvärden och
såväl egen som yttre påverkan för att driva lönsam
tillväxt som håller över tid. Genom effektiviserande,
digitala lösningar skapar bolaget förutsättningar
för framgångsrikt företagande och bemöter även
utmaningar kopplade till informationssäkerhet. I sitt
hållbarhetsarbete vill Lime också bidra till minskat
klimatavtryck från exempelvis datalagring och
förlänga livscykeln för hårdvara. Som snabbväx -
ande innovationsföretag är Lime beroende av att
attrahera och behålla kompetenta medarbetare
som bidrar med olika bakgrund och perspektiv. Bo-
laget verkar för en inkluderande, värderingsdriven
kultur där prestation kombineras med omtanke och
lika möjlighet för alla.
Svolders kommentar
Svolder är Limes nionde största ägare och bedömer
att bolaget har ett antal attraktiva attribut som ger
förutsättningen för att skapa betydande aktieäga -
revärde över tid. Lime har en stark position på en
strukturellt växande marknad. Företagskulturen
är bra och bolaget har en imponerande historik av
lönsam tillväxt. Sedan bolaget grundades 1990 har
det varit lönsamt varje år och den genomsnittliga
tillväxttakten har överstigit 15 procent per år. Vidare
är affärsmodellen, med en hög andel återkom -
mande intäkter, en låg kundkoncentration och en
bred branschspridning attraktiv och skapar en god
stabilitet i såväl verksamheten som kassaflödet.
Limes värdering har under perioder varit hög men
befinner sig nu på en mer rimlig nivå, med hänsyn till
bolagets höga kvalitet.
Aktiekurs: 252,00 SEK
Substansvärdebidrag
2022/2023: −22 MSEK
Substansvärdebidrag
sedan 2018: 120 MSEK
Svolders andel av
Lime Technologies:
3,2 % av kapitalet
och rösterna
Ledamot i
valberedningen:
Nej
Innehav sedan 2018
Lime Technologies

BöRSVÄRDE
3 347
MSEK
SVOLDERS
INNEHAV
107
MSEK
ANDEL AV
SUBSTANSVÄRDET
2,0 %

===== SIDA 41 =====

39
P ORTF öLJINNEHAVEN
Aktiekurs: 34,50 SEK
Substansvärdebidrag
2022/2023: −17 MSEK
Substansvärdebidrag
sedan 2021: −26 MSEK
Svolders andel av
Arla Plast:
13,2 % av kapitalet
och rösterna
Ledamot i
valberedningen:
Ja, ordförande
NYCKELTAL 5 ÅR
(MSEK/SEK) 2019 2020 2021 2022 20231)
Omsättning 795 885 927 958 990
Rörelseresultat 65 106 86 47 70
Rörelsemarginal, % 8,2 12,0 9,3 4,9 7,1
Resultat per aktie 3,90 3,30 1,60 2,50
Utdelning per aktie - - 1,50 1,10
Nettoskuld (−)/fordran (+) −44 −37 −45 −77 −63
1) Rullande 12 mån per 30 juni 2023.
AKTIEKURS
/uni0043/uni0053/uni0052/uni0058/uni0041/uni0072/uni006C/uni0061/uni0020/uni0050/uni006C/uni0061/uni0073/uni0074
/uniE073/uniE071/uniE073/uniE072 /uniE073/uniE071/uniE073/uniE073 /uniE073/uniE071/uniE073/uniE074
/uniE078/uniE071
/uniE077/uniE071
/uniE076/uniE071
/uniE075/uniE071
/uniE074/uniE071
Arla Plast är en ledande tillverkare, leverantör och
återförsäljare av extruderade skivor i tekniska
plastmaterial. Plastskivorna har et t stor t antal an-
vändningsområden som exempelvis säkerhetspro -
dukter, maskinskydd, ishockeyrinkar, fordonsde -
taljer, ljudbarriärer och växthus. Bolaget grundades
1969 och har idag totalt tre produktionsanläggning -
ar i Sverige och Tjeckien samt en distributionsenhet
i Tyskland, cirka 250 medarbetare och mer än 700
kunder i över 45 länder. Under 2022 genomförde
Arla Plast sitt första förvärv genom att förvärva
Alphaplex GmbH i Tyskland.
Hållbarhet i praktiken
Hållbarhet är en tradition på Arla Plast. Redan på
1970-talet började företaget återvinna eget material
och idag återvinns nästan allt spill som genereras
i verksamheten samt en ständigt ökande andel av
det spill som genereras av flertalet kunder. Posi-
tivt både för miljö och lönsamhet. Tidigt infördes
certifieringar för miljö ISO14001, kvalitet ISO9001
och arbetsmiljö ISO45001 vid produktionsanlägg -
ningarna. Arla Plast arbetar även ak tiv t uppåt i vär-
dekedjan där 70 procent av råvaruleverantörerna
är certifierade enligt ISO14001 och ISO9001. Arla
Plasts produkter visar på plastens plats i ett hållbart
samhälle med applikationer såsom person- och
maskinskydd, ljudbarriärer och fordonsdetaljer med
lät t vik t men hög st yrka och lång livslängd.
Svolders kommentar
Svolder deltog som en av ankarinvesterarna vid Arla
Plasts börsintroduktion i maj 2021. Bolagets resultat
för 2020 och delar av 2021 visade sig vara mer po-
sitivt påverkat av efterfrågan på olika produkter för
skydd mot spridning av Covid än bedömningen var
vid börsintroduktionen. Resultatet och marginalen
föll 2021 och 2022. En viktig förklaring till denna ut-
veckling var begränsad tillgång på insatsvaror som
höjde de priserna. Dessutom försvagades efter -
frågan inom vissa produktkategorier. Aktiekursen
har utvecklats svagt sedan noteringen. Det är inget
konstigt i ett relativt litet, nyligen börsnoterat, bolag
som inte infriar vinstförväntningarna. I den senaste
delårsrapporten finns tecken på att resultattrenden
kan ha vänt, trots svag ef ter frågan i vissa kundseg-
ment. Priset på insatsvaror har sjunkit i takt med att
tillgängligheten förbättrats, vilket höjer marginalen.
Kan bolaget fortsätta en positiv marginaltrend finns
förutsättningar för en högre aktiekurs.
Innehav sedan 2021
Arla Plast

BöRSVÄRDE
690
MSEK
SVOLDERS
INNEHAV
91
MSEK
ANDEL AV
SUBSTANSVÄRDET
1,7 %

===== SIDA 42 =====

40
P ORTF öLJINNEHAVEN
NYCKEL TAL
(MSEK/SEK) 2019 2020 2021 2022 20231)
Omsättning 499 401 463 548 558
Rörelseresultat 70 −6 36 29 35
Rörelsemarginal, % 14,0 −1,5 7,8 5,3 6,2
Resultat per aktie 1,90 −2,50 1,20 0,50 0,50
Utdelning per aktie - 0,55 0,55 - -
Nettoskuld (−)/fordran (+) 7 −5 1 32 0
1) Rullande 12 mån per 30 juni 2023.
AKTIEKURS 5 ÅR
CSRXBoule Diagnostics
2018 2019 2020 2021 2022 2023
150
125
100
75
50
25
0
Boule Diagnostics är en diagnostikkoncern som
utvecklar, tillverkar och marknadsför produkter för
komplett blodcellsanalys. Verksamheten bedrivs
genom dotterbolag i Sverige och USA. Försälj -
ningen sker dessutom genom ett världsomspän -
nande nätverk av distributörer, som täcker över
100 länder. Bolaget fokuserar främst på små och
medelstora sjukhus, kliniker och laboratorier, såväl
som andra diagnostiska företag inom både human
och veterinärhematologi. Inom detta marknads -
segment är konkurrensen relativt fragmenterad
och därmed inte lika hård. Sålda instrument kräver
egentillverkade förbrukningsvaror, vilket innebär
återkommande intäkter med god marginal under
hela produktens livslängd.
Hållbarhet i praktiken
Som en global leverantör av instrument, förbruk-
ningsvaror samt tillhörande tjänster för högkvalita -
tiv och säker blodanalys arbetar Boule för att värna
om och förbättra miljön, hälsan och välmående hos
medarbetare, kunder, patienter och de samhällen
där bolaget verkar. Boule står för ett ansvarsfullt
företagande inom alla områden där bolaget har en
väsentlig påverkan. Hållbarhetsarbetet är direkt
kopplat till Boules ambition och affärsverksamhet.
Genom de prioriteringar och mål som definieras
för att skapa värde för kunderna skapas också
värde för medarbetare, ägare och samhället i stort.
Blodcellsräkning är från ett samhällsperspektiv
en mycket kostnadseffektiv analys och ger snabb
information om patienters hälsa och sjukdomar för
omedelbar åtgärd.
Svolders kommentar
Svolder är Boule Diagnostics näst största ägare.
Under de senaste åren har bolaget ställts inför en
rad utmaningar. Dels har ett för bolaget väsentligt
utvecklingsprojekt av en ny produktplattform förse -
nats och fördyrats kraftigt, delvis som en konse-
kvens av covid-19. Vidare har ett antal av bolagets
större marknader varit nedstängda och kantats av
utmaningar sedan pandemin. Samtidigt har kompo -
nentbrist skapat ineffektivitet i produktionen och
minskad lönsamhet när normala inköp fördyrats på
spotmarknaden. Som en konsekvens försämrades
den finansiella ställningen, vilket föranledde en ny -
emission hösten 2022. Framöver bör bolaget emel-
lertid kunna se en betydligt bättre utveckling i takt
med att externa omvärldsrelaterade utmaningar
avtar. Vidare bör verksamheten alltjämt kunna växa
stabilt oberoende av konjunktur, samtidigt som
affärsmodellen med en stor andel återkommande
intäkter fortsatt bedöms attraktiv.
Aktiekurs: 9,80 SEK
Substansvärdebidrag
2022/2023: −26 MSEK
Substansvärdebidrag
sedan 2015: −21 MSEK
Svolders andel av
Boule Diagnostics:
11,1 % av kapitalet
och rösterna
Ledamot i
valberedningen:
Ja, ordförande
Innehav sedan 2015
Boule Diagnostics

BöRSVÄRDE
381
MSEK
SVOLDERS
INNEHAV
42
MSEK
ANDEL AV
SUBSTANSVÄRDET
0,8 %

===== SIDA 43 =====

41
P ORTF öLJINNEHAVEN
Aktiekurs: 30,90 SEK
Substansvärdebidrag
2022/2023: −34 MSEK
Substansvärdebidrag
sedan 2021: −65 MSEK
Svolders andel av
Nivika Fastigheter:
1,5 % av kapitalet och
0,4 % rösterna
Ledamot i
valberedningen:
Nej
NYCKELTAL 5 ÅR
(MSEK/SEK) 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 1)
Hyresintäkter 191 259 327 503 562
Förvaltningsresultat 68 83 91 170 123
Resultat per aktie 6,10 7,20 10,10 11,70 −1,70
Utdelning per aktie 0,17 0,21 0,31 -
Nettoskuld (−)/fordran (+) −2 015 −3 001 −4 038 −5 688 −5 093
1) Rullande 12 mån per 31 maj 2023. Årsbokslut den 31/8 2023.
AKTIEKURS
/uni0043/uni0053/uni0052/uni0058/uni004E/uni0069/uni0076/uni0069/uni006B/uni0061/uni0020/uni0046/uni0061/uni0073/uni0074/uni0069/uni0067/uni0068/uni0065/uni0074/uni0065/uni0072
/uniE073/uniE071/uniE073/uniE072 /uniE073/uniE071/uniE073/uniE073 /uniE073/uniE071/uniE073/uniE074
/uniE072/uniE073/uniE076
/uniE072/uniE071/uniE071
/uniE078/uniE076
/uniE076/uniE071
/uniE073/uniE076
Nivika är ett småländskt fastighetsbolag med syfte
att långsiktigt äga, förvalta och utveckla högav -
kastande fastigheter och samtidigt därmed skapa
lönsam och hållbar värdetillväxt. Verksamheten be -
drivs främst i Jönköping, Värnamo, Växjö samt Väst-
kusten, områden med goda tillväxtmöjligheter och
stabila hyresmarknader. Den diversifierade fastig -
hetsportföljen uppgår till drygt 10 miljarder SEK, där
hyresvärdet till 70 procent utgörs av kommersiella
fastigheter och till 30 procent av bostäder. Cirka 90
procent av portföljen är förvaltningsfastigheter. De
kommersiella fastigheterna består i huvudsak av
industri-, lager-, kontor- och samhällsfastigheter.
Hållbarhet i praktiken
Nivikas hållbarhetsarbete är integrerat i verksam -
heten och präglar såväl förvaltning som utveckling
av fastighetsportföljen. Den övergripande målsätt -
ningen är att säkra en attraktiv fastighetsportfölj
med ett långsiktigt uthålligt värde som inte har en
negativ påverkan på människor eller miljön. Målen
är att minska energianvändningen i fastigheterna,
bygga bostäder i enlighet med Miljöbyggnad Silver,
installera fler laddplatser och öka produktionska -
paciteten från installerade solpaneler, vilket bidrar
till at t minska såväl klimatpåverkan som drif tkostna-
derna. Minskad energianvändning är en viktig del i
att minimera bolagets klimatpåverkan. Flera större
energibesparande projekt har genomförts under
året som lett till minskad elförbrukning på 70 pro-
cent respektive en energibesparing på 13 procent.
Svolders kommentar
Svolder förvärvade aktier i Nivika Fastigheter i sam -
band med bolagets börsintroduktion i december
2021. Bolaget börsnoterades när småbolags- och
fastighetsindex stod som högst och precis innan
räntorna började stiga. Fastighetsindex har därefter
sjunkit med cirka 50 procent. Ett relativt litet bolag
med en illikvid aktie är ingen bra kombination i en
tuffare omvärld. Således har Nivikas aktie under
denna period tappat cirka 70 procent. Bolaget har
därutöver genomfört en riktad nyemission och
nyligen aviserat en fullt ut garanterad företräde -
semission. Syftet med emissionerna är att lösa de
utestående obligationer som bolaget har och utöka
kreditfaciliteterna i tre affärsbanker. Svolder ser
positivt på att bolagets långsiktiga finansiering
därmed stabiliseras.
Innehav sedan 2021
Nivika Fastigheter

BöRSVÄRDE
2 407
MSEK
SVOLDERS
INNEHAV
37
MSEK
ANDEL AV
SUBSTANSVÄRDET
0,7 %

===== SIDA 44 =====

42
T ANKAR OM SMÅBOLAG
Bakgrund
Svolder gör inga anspråk på att kunna pricka in
bottnar och toppar på börsen. Vårt mål är att vara en
stabil och långsiktig ägare som inte säljer våra inne -
hav så länge bolagen utvecklas enligt plan. Dock
kan det vara av intresse för den nyfikne läsaren
att få en uppfattning om faktorer som kan påverka
småbolagens utveckling i framtiden. När vi drar
slutsatser från historien och blickar framåt är det
viktigt att komma ihåg att vissa händelser är unika.
Centralbankernas långvariga stimulansåtgärder är
ett sådant unikt fenomen. Det är till exempel första
gången i Sveriges historia som vi har haft negativa
räntor.
Börsens preferenser för småbolag och stora
bolag är komplexa och påverkas av många olika
faktorer. Historiskt sett har det främst handlat om
ekonomisk tillväxt, kreditvillkor/ kapitalkostnader,
lönsamhet och geopolitiska händelser. Ekonomisk
tillväxt spelar en central roll när investerare väljer
mellan små och stora företag. Perioder med stark
ekonomisk tillväxt gynnar oftast småbolag, medan
ekonomisk nedgång påverkar dem negativ t. Kre-
ditvillkor och kapitalkostnader är kritiska, särskilt
för små företag som har svårare att få tillgång till
kapital. När kapitalkostnaderna är låga och kapital
är lättillgängligt, tenderar investerare att föredra
småbolag.
Ekonomisk tillväxt
INTERNATIONELLT
Inför 2023 var den bästa prognosen att konjunk-
turen skulle vara svag i Kina, Europa och Sverige,
vilket visade sig vara korrekt. Å andra sidan blev
konjunkturen i USA betydligt starkare än förväntat.
Sannolikt har den tidigare hjälpen från stimulans -
checkar efter Covid och Inflation Reduction Act
underskattats.
Utvecklingen visar också att den kraftiga
åtstramningen av penningpolitiken tar tid att fullt
ut påverka ekonomin (utom i Sverige). Historiska
samband indikerar att den mest påtagliga effekten
på ekonomin troligen inte kommer att inträffa här
och nu, utan snarare i mitten av 2024. En annan
viktig faktor är arbetsmarknaden. Historiskt sett
har aktiemarknaden presterat sämre när arbetslös -
heten börjat stiga. Det finns nu indikationer på att
arbetslösheten har passerat sin botten och är på
väg uppåt.
SVERIGE
Sveriges ekonomi befinner sig i en lågkonjunktur
under 2023. För 2024 prognosticeras en fortsatt
svag BNP-tillväxt. Den negativa konjunkturutveck -
lingen förväntas vända upp under nästa år, drivet av
ökade reala disponibla inkomster och ökad export
till följd av en starkare internationell ekonomi. Trots
den svaga konjunkturen har sysselsättningen hittills
utvecklats starkt.
Hög inflation och stigande räntor påverkar
konsumtionen negativt under resten av 2023. Spa-
randet har minskat på grund av höga priser och låga
löneökningar, men förväntas stiga under 2024 som
en effekt av att hushållens disponibla inkomster
ökar.
Tankar om småbolag.

===== SIDA 45 =====

43
T ANKAR OM SMÅBOLAG
Den offentliga konsumtionen har ökat kraftigt
sedan förra året, främst tack vare ökade investe-
ringar inom försvar, polis och rättsväsende samt en
ökad konsumtion av kollektiva tjänster. Hög inflation
påverkar dock den kommunala sektorns ekonomi
negativt och leder till besparingar.
Bostadsinvesteringarna har minskat betydligt
under 2023 på grund av högre kostnader och räntor
samt vikande bostadspriser. Å andra sidan har
investeringarna inom industrin ökat, särskilt inom
området klimat- och energiomställning. Tjänstein -
vesteringarna har varit svaga men förväntas öka
mot slutet av 2024.
Svensk export har varit svag under 2023 på
grund av den globala ekonomins avmattning.
Exporten av råvaror och frakttjänster har minskat,
och varuexporten sjönk kraftigt under juni och juli.
Däremot förväntas exporten öka igen från slutet av
2023, även om tillväxten förblir låg. Klimatomställ -
ningen och ökade försvarsinvesteringar gynnar
svenska exportföretag. Byggsektorn har blivit mer
pessimistisk. Tjänsteproduktionen har hållits uppe
av företagsnära tjänster, medan produktionen inom
mer hushållsnära tjänstebranscher har varit svag.
När det gäller arbetsmarknaden har antalet
sysselsatta ökat, även om ökningstakten är lägre
än tidigare. Den största sysselsättningstillväxten
har skett bland utrikes födda. Framtida indikatorer
tyder dock på en försämring av arbetsmarkna-
den. Sysselsättningstillväxten förväntas minska
under resten av 2023 och förbli svag under 2024,
med den största nedgången i början av nästa år.
Det finns tecken på en ökning av varsel, särskilt
inom byggindustrin och konsumentnära branscher
som handel samt hotell- och restaurangsektorn.
Fler företag anser att bristande efterfrågan är det
främsta hindret för att öka produktionen, vilket
påverkar anställningsplanerna negativt. Trots
minskad arbetskraftsbrist ligger antalet lediga jobb
fortfarande på höga nivåer, och efterfrågan på kva -
lificerad personal förväntas förbli stark. Företag har
behållit sin personal under tidigare lågkonjunkturer
och förväntas göra detsamma nu, vilket kommer
att begränsa nedgången i sysselsättningen jämfört
med den minskade ekonomiska aktiviteten.
Kreditvillkor och kapitalkostnader
Långa räntor har stigit under sommaren eftersom
centralbankernas förväntade räntesänkningar
har skjutits upp i tiden på grund av ihållande hög
inflation. Denna osäkerhet väntas hålla långa räntor
höga under hösten, men sannolikt kommer de att
sjunka under 2024 när räntesänkningar från Riks -
banken närmar sig. När det gäller nominella räntor
är inflationen en central faktor. Under de senaste 30
åren har centralbankerna haft svårt att kontrollera
inflationen, som först var för låg och sedan för hög.
SVENSK STATSSKULDSVÄXEL 3 MÅN
2018 2021 2022 2023
4
3
2
1
0
−1
Enligt Riksbankens senaste penningpolitiska beslut
är ytterligare räntehöjningar inte uteslutna, men de
kommer att vara små och bero på ekonomiska data.
Samtidigt verkar Riksbanken också anamma det in -
ternationella centralbanksmantrat om att hålla rän -
tan hög under en längre tid. Många centralbanker
har börjat justera sin penningpolitik i mindre steg,
samtidigt som de flaggar för att räntesänkningar
ligger långt fram i tiden. Riksbanken anser också
att penningpolitiken behöver vara restriktiv under
en längre period. Marknaden kommer noga följa
kommande inflationsdata för att bedöma framtida
räntebeslut. Riksbanken förväntas inleda en serie
räntesänkningar i slutet av 2024 för att stabilisera
inflationen kring målet och mildra avmattningen i
den ekonomiska aktiviteten.
I ett försök att stärka kronan har Riksbanken
intervenerat på valutamarknaden. Så länge svensk
inflation är högre än i omvärlden och tillväxten låg är
det svårt att se någon större kronförstärkning. De
senaste publicerade prognoserna pekar på något
högre inflation än tidigare förväntningar, men också
en svagare ekonomisk tillväxt.

===== SIDA 46 =====

44
T ANKAR OM SMÅBOLAG
Värdering
Under de senaste 15 åren har vi aldrig sett svenska
småbolag falla samtidigt som amerikanska små -
bolag stiger, eller att småbolagsindex i Sverige
sjunker två år i rad. Även om det kan vara mindre
fundamentalt ger detta visst hopp om att det värsta
av marknadskorrigeringen kan ha passerat. Till ex -
empel har småbolagsindexet (CSRX) sjunkit med 33
procent sedan toppen vid årsskiftet 2021/22, trots
att resultatprognoserna ökat med cirka 3 procent.
Således beror nedgången främst på lägre värde -
ring, där P/E-talet för svenska småbolag har sjunkit
från 24 till 14, vilket eliminerat småbolagens premie
gentemot stora bolag.
12 MÅN FRAMÅTBLICKANDE P/E-TAL
Small CapLarge Cap
04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23
25x
20x
15x
10x
5x
Värderingen av eget kapital för 2023 är 1,7 , något
under det historiska genomsnittet sedan 2005 och
40 procent lägre än för stora bolag. Samtidigt är
avkastningen på eget kapital 10 procent jämfört
med 19 procent för stora bolag år 2023. I tider av
ökad osäkerhet tenderar värderingen av det egna
kapitalet att sjunka för småbolag gentemot stora
bolag. Det är också värt att notera att de senaste
5–10 åren har kapitalkostnaderna varit låga. Något
som möjliggjort skuldfinansierad tillväxt och
finansiering av verksamheten, vilket fastighets -
sektorn är ett exempel på. Dessutom kan företag
vars efterfrågan direkt eller indirekt gynnats av låga
räntor stå inför en period med minskad avkastning
i framtiden. Småbolag har generellt sett en sämre
finansiell ställning och högre skuldsättning än stora
bolag. Delar av det ta har redan prissat ts in, och ut-
vecklingen för småbolag har varit betydligt sämre.
Detta fenomen gäller globalt och inte bara i Sverige.
I förhållande till stora bolag ser den medellångsik -
tiga potentialen nu bättre ut för småbolag.
S M Å B O L AG M OT S TO R A B O L AG
/uniE073 /uniE071 /uniE072 /uniE07A /uniE073 /uniE071 /uniE073 /uniE071 /uniE073 /uniE071 /uniE073 /uniE072 /uniE073 /uniE071 /uniE073 /uniE073 /uniE073 /uniE071 /uniE073 /uniE074
/uniE071 /uniE093 /uniE074 /uniE071
/uniE071 /uniE093 /uniE073 /uniE079
/uniE071 /uniE093 /uniE073 /uniE077
/uniE071 /uniE093 /uniE073 /uniE075
/uniE071 /uniE093 /uniE073 /uniE073
/uniE076 /uniE071 /uniE071 /uniE071
/uniE075 /uniE071 /uniE071 /uniE071
/uniE074 /uniE071 /uniE071 /uniE071
/uniE073 /uniE071 /uniE071 /uniE071
/uni0056 /uni00E4/uni0072 /uni006C /uni0064 /uni0073/uni0069 /uni006E /uni0064 /uni0065 /uni0078 /uni0020 /uni0028/uni004D /uni0053 /uni0043 /uni0049 /uni0029 /uni0020 /uni0073 /uni006D /uni00E5 /uni0062 /uni006F /uni006C /uni0061 /uni0067 /uni002F /uni0073 /uni0074 /uni006F /uni0072 /uni0061 /uni0020 /uni0062 /uni006F /uni006C /uni0061/uni0067/uni0053/uni0026 /uni0050 /uni0020 /uniE076 /uniE071 /uniE071 /uni0020 /uni0069 /uni006E /uni0064 /uni0065 /uni0078
Sammanfattning
Det är i princip samma frågeställningar vi bär med
oss in i 2023/2024 som vi hade i föregående årsre-
dovisning. Den svenska aktiemarknaden bedöms på
en övergripande nivå ha en rimlig värdering utifrån
nuvarande räntenivåer, riskpremier och långsiktigt
antagen ekonomisk tillväxt. Småbolagen globalt
och i Sverige har haft en tuff period, med sjunkande
värderingar. De mindre bolagen, med et t börs-
värde under 20 miljarder, handlas nu till historiskt
låga värderingar. I Sverige förväntas inte en djup
lågkonjunktur och en kraftigt stigande arbetslös -
het. Även om kursutvecklingen för småbolag kan
vara svag så länge risksentimentet är dåligt, finns
det en positiv förhoppning om att småbolagen snart
kan börja återhämta sig. Centralbankernas pen -
ningpolitik kommer att fortsätta vara en viktig faktor
för den ekonomiska utvecklingen, med förväntade
räntesänkningar i slutet av 2024. Utmaningarna på
arbetsmarknaden och osäkerheten i världseko -
nomin kommer att vara centrala faktorer att följa
framöver. Trots dystra makroekonomiska utsikter
på kor t sik t kan denna miljö skapa långsik tigt intres-
santa investeringsmöjligheter.

===== SIDA 47 =====

45
T OTALAVKASTNING
Substansvärdets totalavkastning mäter förvalt -
ningsprestationen. Svolders substansvärde belas -
tas med förvaltnings- och transaktionskostnader,
vilket ej gäller för aktiemarknadsindex.
Totalavkastningen avseende Svolders aktiekurs
mäter aktieägarens värdetillväxt. Denna kan skilja
sig från substansvärdets tillväxt som en konsekvens
av varierande substansvärdesrabatt, eller motsva -
rande premie, vid de olika mättidpunkterna.
Svolders aktieportfölj är ingen indexportfölj,
utan placeringsbeslut baseras på de enskilda
aktiernas värdering. Ett visst strategiskt fokus
på enskilda sektorer utifrån makroekonomiska
faktorer kompletterar aktiebedömningen. Port -
följens utfall i förhållande till jämförelseindex
kan därför komma att avvika kraftigt mellan olika
redovisningsperioder.
TOTALAVKASTNING I PROCENT PER 2023-08-31
Svolder 1 år 3 år 5 år 10 år 15 år 20 år
Sedan
start 2)
Substansvärde 1) −9 48 82 497 821 2 090 5 966
Aktiekurs (Svolder B) 1) 7 67 134 665 1 170 2 589 6 870
Aktiemarknadsindex
Carnegie Small Cap Return Index (CSRX) 0 9 46 262 531 1 305
SIX Return Index (SIXRX) 10 27 53 189 376 1 745 3 001
TOTA L AV K AS T N I N G 10 Å R I PR O C E NT
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
1 200
1 000
800
600
400
200
0
1 200
1 000
800
600
400
200
0
SIXRXCSRXAktiekurs (B)Substansvärde
1) Totalavkastningen beräknas på jämförbart sätt som hos reinvesterade index och fonder, dvs. inklusive reinvesterad utdelning.
2) Sedan starten 1993-06-30 med noteringskurs och substansvärde om 3,13 SEK/aktie. Historik för jämförelseindex finns endast för SIX Return Index för motsvarande period.
Källa: Svolder och InfrontKälla: Svolder och Infront
Totalavkastning

===== SIDA 48 =====

46
F EMÅRS ö VERSIKT
Femårsöversikt
22/23 21/22 20/21 19/20 18/19
Substansvärdeförändring, MSEK −617,7 −1 250,0 3 429,1 635,1 −64,3
Utbetald utdelning, MSEK 92,2 64,0 56,3 55,0 51,2
Summa substansvärdeförändring, MSEK −525,5 −1 186,0 3 485,4 690,1 −13,1
Börsvärdeutveckling, MSEK 1) 300,0 −2 153,5 4 075,5 798,7 128,0
Utbetald utdelning, MSEK 92,2 64,0 56,3 55,0 51,2
Totalavkastning, MSEK 392,2 −2 089,5 4 131,8 853,7 179,2
Resultat efter skatt, MSEK −525,5 −1 186,0 3 485,4 690,1 −13,1
Utdelning, MSEK 2) 102,4 92,2 64,0 56,3 55,0
Utdelningsandel, % 2,0 1,6 0,9 1,5 1,8
Aktieportföljens direktavkastning, % 2,1 2,1 2,7 0,3 2,1
Vidareutdelningsandel, % 93 65 69 633 94
Aktieportföljens omsättningshastighet, % 8 20 21 15 13
Förvaltningskostnader, MSEK 3) 41,4 32,0 27,9 20,1 24,4
Förvaltningskostnader, % 3) 0,7 0,5 0,5 0,6 0,8
Aktieportföljen, MSEK 5 074 5 146 6 676 3 452 2 877
Substansvärde, MSEK 5 248 5 865 7 115 3 686 3 051
Börsvärde (B-aktien), MSEK 1) 5 827 5 526 7 680 3 604 2 806
Likviditet (+)/belåning (−), % 3,6 12,5 6,3 6,5 6,0
Soliditet, % 100 100 100 100 100
NYCKEL TAL PER AKTIE
22/23 21/22 20/21 19/20 18/19
Substansvärdeförändring, SEK −6,00 −12,20 33,40 6,20 −0,60
Utbetald utdelning, SEK 0,90 0,63 0,55 0,54 0,50
Summa substansvärdeförändring, SEK −5,10 −11,60 34,00 6,70 −0,1
Kursutveckling (B-aktien), SEK 2,90 −21,00 39,80 7,80 1,30
Utbetald utdelning, SEK 0,90 0,63 0,55 0,54 0,50
Totalavkastning, SEK 3,80 −20,40 40,30 8,30 1,80
Resultat efter skatt, SEK −5,10 −11,60 34,00 6,70 −0,10
Substansvärdeförändring, % −10,5 −17,6 93,0 20,8 −2,1
Utbetald utdelning, % 1,6 0,9 1,6 1,8 1,6
Summa substansvärdeförändring, % −8,9 −16,7 94,6 22,6 −0,4
Kursutveckling (B-aktien), % 5,4 −28,0 113,1 28,5 4,8
Utbetald utdelning, % 1,7 0,8 1,5 1,9 1,9
Totalavkastning, % 7,1 −2 7, 2 114,6 30,4 6,7
Totalavkastning inkl reinvesterad utdelning
Svolderaktien (B), % 7,0 −27,6 115,8 30,9 7,1
Substansvärdet, % −9,0 −16,9 95,8 22,8 −0,1
Carnegie Small Cap Return Index (CSRX), % 0,3 −28,3 51,6 21,7 9,7
SIX Return Index (SIXRX), % 10,0 −21,0 46,7 16,9 2,8
Substansvärde, SEK 51,20 57,30 69,50 36,00 29,80
Aktiekurs (B-aktien), SEK 56,90 53,97 75,00 35,20 27,40
Substansvärderabatt (−)/premium (+), % 11,0 −5,8 7,9 −2,2 −8,0
Utdelning, SEK 2) 1,00 0,90 0,63 0,55 0,54
Direktavkastning, % 1,8 1,7 0,8 1,6 2,0
Totalt antal A- och B-aktier, miljoner 4) 102,4 102,4 102,4 102,4 102,4
Definitioner av nyckeltal redovisas på sidan 90. Belopp per aktie är avrundade, förutom för aktiekurs och utdelning, till hela tiotal ören.
1) Beräknas utifrån samtliga utestående aktier (inkl A), baserat på aktiekurser för Svolder B. 2) Avser respektive verksamhetsår. För 2022/2023 enligt styrelsens förslag.
3) Inklusive kostnader för rörlig ersättning. 4) Bolaget har inte några pågående program med finansiella instrument som medför någon utspädning av antal aktier.
Antalet aktier uppgår till 102 400 000. Historiskt antal aktier samt nyckeltal per aktie är justerade för aktiesplit 1:4 genomförd i januari 2022.

===== SIDA 49 =====

47
S VOLDERAKTIEN
Noteringsplats
Svolders A- och B-aktier är noterade på Nasdaq
Stockholm och ingår i segmentet medelstora bolag
(Mid Cap) samt sektorn Finans. Svolderaktien
noterades 1993 på dåvarande Stockholmsbörsens
O-lista.
AKTIEINFORMATION
Svolder A Svolder B
Kortnamn SVOL A SVOL B
ISIN-kod SE0017161441 SE0017161458
Handelspost 1 aktie 1 aktie
Röstvärde 10 röster per aktie 1 röst per aktie
AKTIEFÖRDELNING
Aktieslag Antal
% av
totala
antalet
aktier Antal röster
% av
totala
rösterna
A 4 982 568 4,9 49 825 680 33,8
B 97 417 432 95,1 97 417 432 66,2
Total 102 400 000 100,0 147 243 112 100,0
AKTIEKAPITALETS UTVECKLING
MSEK Antal aktier
1993-06-22 Bolagsbildning 32 3 200 000
1996-12-16 Fondemission 1:1 64 6 400 000
2001-01-18 Fondemission 1:1 128 12 800 000
2017-12-14 Aktiesplit 2:1 128 25 600 000
2022-01-14 Aktiesplit 4:1 128 102 400 000
Kursutveckling
SVOLDER B
Verksamhet högsta betalkurs för B-aktien var 76,06
(97 ,80) SEK och den lägsta var 46,65 (50,64) SEK.
På balansdagen var den senaste betalkursen 56,90
(53,97) SEK. Aktiekursen steg 5,4 (−28,0) procent
under verksamhetsåret. Inklusive reinvesterad
utdelning steg ak tien med 7,0 (−27,6) procent.
SVOLDER A
Svolders A-aktie handlas endast genom tre auk-
tioner (så kallad ”Auction Only Market Segments”)
under handelsdagen; en vid öppning, en kring kl
13.30 och en vid marknadens stängning. Aktieägare
kan, efter ansökan hos Svolders styrelse, omvandla
A-aktier till B-aktier. Under verksamhetsåret har
120 (0) A-ak tier omstämplats till ak tieslag B. Se-
naste betalkurs för A-aktien var 68,00 (68,00) SEK
per den 31 augusti 2023.
Från och med 19 oktober 2023 kommer antalet
auktioner öka från tre till fem under handels-
dagen. Den första vid öppning följt av intradag
auktioner vid 11.00, 13.00 och 15.00 samt sedan
stängningsauktionen.
Svolderaktien

===== SIDA 50 =====

48
S VOLDERAKTIEN
TOTA L AV K AS T N I N G I PR O C E NT
22/23 21/22
Svolders aktiekurs (B)
inklusive reinvesterad utdelning 7,0 −27,6
Carnegie Small Cap Return Index 0,3 −28,3
SIX Return Index 10,0 −21,0
2022 2023
45
30
15
0
‒15
SIXRXCSRXAktiekurs (B)
sep okt nov dec jan feb mar apr maj jun jul aug
Substansvärderabatt/premium
Om substansvärdet för ett investmentbolag översti -
ger bolagets börsvärde existerar en substansvärde -
rabatt, omvänt ett premium. Substansvärderingen
har i Svolders fall under verksamhetsåret varierat
mellan en premie om 33 (30) procent och en rabatt
om 6 (9) procent. Genomsnittligen var premien 7 (7)
procent och på balans dagen handlades aktien till en
premie om 11 (rabat t om 6) procent.
SUBSTANSVÄRDERABATT (−)/PREMIUM (+)
I PR O C E NT (5 Å R)
2018 2019 2020 2021 2022 2023
40
30
20
10
0
‒10
‒20
Aktieomsättning och ägarstruktur
Antalet aktieägare ökade med cirka 3 000 (11 000)
och uppgick till cirka 62 000 (59 000) per 2023-
06-30. Såväl det institutionella som det utländska
ägandets andel av kapitalet ökade något under
verksamhetsåret.
STORLEKSKLASSER 2023-06-30
Innehav Antal aktieägare Antal aktier Andel (%)
1–500 46 597 5 830 389 6
501–1 000 5 718 4 197 301 4
1 001–5 000 6 904 15 575 683 15
5 001–10 000 1 195 8 747 283 9
10 001– 1 165 68 049 344 66
Summa 61 579 102 400 000 100
Omsättningen i B-aktien minskade i såväl volym
som i kronor räknat jämfört med föregående år. I
genomsnitt omsattes cirka 130 000 (257 000) aktier
per börsdag på Nasdaq S tockholm.
AKTIEOMSÄTTNING SVOLDER B
22/23 21/22
Genomsnittligt antal oms.
aktier/börsdag 130 511 257 470
Genomsnittlig oms.
per börsdag, kSEK 7 850 18 080
Genomsnittligt värde
per avslut, kSEK 7 10
Antal aktier per avslut 109 138
Antal avslut per börsdag 1 194 1 863
Andel börsdagar med
avslut i aktien, % 100 100
Andel av totala antalet
aktier som omsatts, % 34 64
ANTAL AKTIEÄGARE I TUSENTAL (5 ÅR)
/uni006A/uni0075/uni006E/uni0020/uniE073/uniE071/uniE072/uniE07A/uni006A/uni0075/uni006E/uni0020/uniE073/uniE071/uniE073/uniE071/uni006A/uni0075/uni006E/uni0020/uniE073/uniE071/uniE073/uniE072/uni006A/uni0075/uni006E/uni0020/uniE073/uniE071/uniE073/uniE073/uni006A/uni0075/uni006E/uni0020/uniE073/uniE071/uniE073/uniE074
/uniE077/uniE075
/uniE075/uniE079
/uniE074/uniE073
/uniE072/uniE077
/uniE071
Källa: Infront
Källa: EuroclearKälla: Nasdaq Stockholm

===== SIDA 51 =====

49
S VOLDERAKTIEN
Aktieutdelning
Svolders utdelningspolicy lyder: ”Svolderaktiens
utdelningsnivå bestäms i huvudsak av nettot av
portföljbolagens ordinarie utdelningar och Svolders
löpande förvaltningskostnader. Policyn strävar
efter att uppnå god långsiktig utdelningstillväxt.
Utdelningspolicyn förutsätter att utdelningsbara
medel finns samt att starkt negativa effekter för bo-
laget inte uppstår genom utdelningen.” Aktieutdel -
ning har lämnats för samtliga verksamhetsår sedan
bildandet av Svolder.
AC K U M U LE R A D UT D E LN I N G I S E K PE R A K T I E
/uniE07A/uniE074/uni002F/uniE07A/uniE075
/uniE07A/uniE075/uni002F/uniE07A/uniE076
/uniE07A/uniE076/uni002F/uniE07A/uniE077
/uniE07A/uniE077/uni002F/uniE07A/uniE078
/uniE07A/uniE078/uni002F/uniE07A/uniE079
/uniE07A/uniE079/uni002F/uniE07A/uniE07A
/uniE07A/uniE07A/uni002F/uniE071/uniE071
/uniE071/uniE071/uni002F/uniE071/uniE072
/uniE071/uniE072/uni002F/uniE071/uniE073
/uniE071/uniE073/uni002F/uniE071/uniE074
/uniE071/uniE074/uni002F/uniE071/uniE075
/uniE071/uniE075/uni002F/uniE071/uniE076
/uniE071/uniE076/uni002F/uniE071/uniE077
/uniE071/uniE077/uni002F/uniE071/uniE078
/uniE071/uniE078/uni002F/uniE071/uniE079
/uniE071/uniE079/uni002F/uniE071/uniE07A
/uniE071/uniE07A/uni002F/uniE072/uniE071
/uniE072/uniE071/uni002F/uniE072/uniE072
/uniE072/uniE072/uni002F/uniE072/uniE073
/uniE072/uniE073/uni002F/uniE072/uniE074
/uniE072/uniE074/uni002F/uniE072/uniE075
/uniE072/uniE075/uni002F/uniE072/uniE076
/uniE072/uniE076/uni002F/uniE072/uniE077
/uniE072/uniE077/uni002F/uniE072/uniE078
/uniE072/uniE078/uni002F/uniE072/uniE079
/uniE072/uniE079/uni002F/uniE072/uniE07A
/uniE072/uniE07A/uni002F/uniE073/uniE071
/uniE073/uniE071/uni002F/uniE073/uniE072
/uniE073/uniE072/uni002F/uniE073/uniE073
/uniE073/uniE073/uni002F/uniE073/uniE074
/uniE072/uniE076
/uniE072/uniE071
/uniE076
/uniE071
/uni0041/uni0063/uni006B/uni0075/uni006D/uni0075/uni006C/uni0065/uni0072/uni0061/uni0064/uni0020/uni0075/uni0074/uni0064/uni0065/uni006C/uni006E/uni0069/uni006E/uni0067/uni0042/uni0065/uni0073/uni006C/uni0075/uni0074/uni0061/uni0064/uni002F/uni0066/uni00F6/uni0072/uni0065/uni0073/uni006C/uni0061/uni0067/uni0065/uni006E/uni0020/uni00E5/uni0072/uni006C/uni0069/uni0067/uni0020/uni0075/uni0074/uni0064/uni0065/uni006C/uni006E/uni0069/uni006E/uni0067
UT D E LN I N G I S E K PE R A K T I E
/uniE072/uniE073/uni002F/uniE072/uniE074/uniE072/uniE074/uni002F/uniE072/uniE075/uniE072/uniE075/uni002F/uniE072/uniE076/uniE072/uniE076/uni002F/uniE072/uniE077/uniE072/uniE077/uni002F/uniE072/uniE078/uniE072/uniE078/uni002F/uniE072/uniE079/uniE072/uniE079/uni002F/uniE072/uniE07A/uniE072/uniE07A/uni002F/uniE073/uniE071/uniE073/uniE071/uni002F/uniE073/uniE072/uniE073/uniE072/uni002F/uniE073/uniE073/uniE073/uniE073/uni002F/uniE073/uniE074
/uniE072/uniE093/uniE073/uniE071
/uniE072/uniE093/uniE071/uniE071
/uniE071/uniE093/uniE079/uniE071
/uniE071/uniE093/uniE077/uniE071
/uniE071/uniE093/uniE075/uniE071
/uniE071/uniE093/uniE073/uniE071
/uniE071/uniE093/uniE071/uniE071
/uniE071/uniE093/uniE073/uniE077/uniE071/uniE093/uniE073/uniE079/uniE071/uniE093/uniE074/uniE072/uniE071/uniE093/uniE074/uniE075
/uniE071/uniE093/uniE075/uniE072
/uniE071/uniE093/uniE076/uniE071/uniE071/uniE093/uniE076/uniE075/uniE071/uniE093/uniE076/uniE076
/uniE071/uniE093/uniE077/uniE074
/uniE071/uniE093/uniE07A/uniE071
/uniE072/uniE093/uniE071/uniE071
Styrelsen har till årsstämman 2023 föreslagit en
aktieutdelning om 1,00 (0,90) SEK per aktie för rä-
kenskapsåret 2022/2023. Utdelningsförslaget mot -
svarar 2,0 (1,6) procent av utgående substansvärde
och en direktavkastning om 1,8 (1,7) procent utifrån
börskursen på balansdagen. Om styrelsens förslag
bifalls av årsstämman så har den genomsnittliga
årliga utdelningstillväxten varit 14,3 procent sedan
utdelningspolicyn förändrades under verksamhets -
året 2012/2013. Beslutar årsstämman i enlighet med
styrelsens förslag, kommer utdelningen utbetalas i
slutet av november 2023.
ÄGARSTRUKTUR 1)
Ägare Aaktier Baktier Antal aktier Förändring 2) Röster, % Kapital, %
StrategiQ Capital AB 3 503 200 4 000 000 7 503 200 0 26,5 7,3
Magnus Malm 743 196 0 743 196 58 017 5,0 0,7
Avanza Pension Försäkring AB 3) 3 504 5 122 805 5 126 309 160 331 3,5 5,0
AB Torfinn 313 548 232 000 545 548 0 2,3 0,5
Spiltan Fonder AB 3 222 619 3 222 619 28 235 2,2 3,1
Nordnet Pensionsförsäkring AB 3) 2 564 2 626 838 2 629 402 38 092 1,8 2,6
Kjell Arvidsson 1 330 000 1 330 000 0 0,9 1,3
Sydholmarna Kapitalförvaltning AB 1 247 950 1 247 950 −130 010 0,8 1,2
BlackRock 1 065 162 1 065 162 −24 431 0,7 1,0
Kathrine Mansfield 92 900 0 92 900 −2 272 0,6 0,1
Summa tio största 4 658 912 18 847 374 23 506 286 127 962 44,4 23,0
övriga utländska ägare och förvaltare 9 198 2 661 400 2 670 598 −591 419 1,9 2,6
övriga (ca 62 000 st) 314 458 75 908 658 76 223 116 463 457 53,7 74,4
Totalt 4 982 568 97 417 432 102 400 000 0 100 100
Röstetal per aktie 10 1
1) Röstsorterad ägarstruktur per 2023-06-30. Andelen institutionellt ägande utgör cirka 12 procent (13 procent) av aktiekapitalet och cirka 9 procent (9 procent) av röstetalet.
2) Innehavets förändring sedan 2022-06-30, enligt årsredovisning 2021/2022.
3) Svolders fem medarbetare ägde per 2023-08-31 direkt och indirekt 1 011 500 B-aktier (1 385 695 B-aktier), motsvarande 1,0 (1,4) procent av kapitalet och 0,7 (0,9) procent av
rösterna.Justerat för tidigare VD Ulf Hedlundhs aktier har nuvarande medarbetare sammanlagt ökat med 133 805 B-aktier under verksamhetsåret.
Källa: Euroclear och Holdings

===== SIDA 52 =====

50
S TYRELSE & R EVISOR
Johan Lundberg
Stockholm, född 1977.
MBA utbildning från SSE och SU i
Stockholm samt National University
of Singapore.
Grundare av NFT Ventures Group AB
(NFT).
Invald 2020.
Har tidigare haft ledande befattningar
inom svenska och globala betalkorts -
företag, bl a EnterCard, Citibank, Mas-
terCard och PayTech.
övriga styrelseuppdrag: Utöver
styrelse uppdrag i NFT är han även
st yrelse ledamot i I nvestment AB S ten-
tulpanen (ordf), ölands Bank AB,
Betsson Group AB (ordf), CoinShares
och Loomis Group AB.
Aktieinnehav: 3 000 B-aktier.
Anna Maria Lundström Törnblom
Göteborg, född 1971.
Delägare och styrelsemedlem i
Wakakuu AB som driver mode-sajten
wakakuu.com.
I nva l d 20 17.
övriga styrelseuppdrag: Bl a Kewluto
Horse living AB, Provobis Holding AB,
RCL Holding AB och StrategiQ
Capital AB.
Aktieinnehav: 172 000 B-aktier privat
samt 1 167 732 A-aktier och 1 333 332
B-aktier som delägare av en tredjedel i
StrategiQ Capital AB.
Fredrik Carlsson
STYRELSENS ORDFÖRANDE
Kungsbacka, född 1970.
Civilekonom.
VD i Sönerna Carlsson Family O f f ice.
I nvald 2013.
Har arbetat som global analyschef
för SEB Enskilda, aktiechef på Andra
AP-Fonden samt i London på Bank of
America Merrill Lynch och HSBC.
övriga styrelseuppdrag: Resurs Holding
AB, Solid Försäkringar AB och Sten A
Olsson pensionsstiftelse.
Aktieinnehav privat och via bolag:
61 60 0 B -ak tier.
Styrelsen i Svolder består
av sex ledamöter.

===== SIDA 53 =====

51
S TYRELSE & R EVISOR
ClasGöran Lyrhem
Göteborg, född 1961.
Civilekonom.
VD Fastighets AB Josefina och
Fastighets AB Kalvringen.
Invald 2020.
Har arbetat som aktiechef på Andra
AP-fonden, Associate Director på KPMG
Corporate Finance, Ekonomichef på Bils -
peditions finansbolag samt Auktoriserad
revisor på öhrlings Coopers & Lybrand.
övriga styrelseuppdrag: Formica Capital
AB och S tena Fastigheter AB.
Aktieinnehav: -
Magnus Malm
Norrköping, född 1964.
Ekonom.
Invald 2021.
Grundare, ensam ägare och VD till
Magnentuskoncernen.
övriga styrelseuppdrag: Utöver sty -
relseuppdrag i sina egna bolag, även
styrelseledamot i Nordic Exhibitions &
Events AB (ordf), Spotscale AB, Happy
Moments Norrköping AB (ordf), School
Parrot AB, Norrköping Citysamverkan
Ek För, NKPG City i Samverkan AB, Ostia
Fastighetsutveckling i Norr köping AB
samt i Danske Banks lokalstyrelse i
Norrköping.
Aktieinnehav privat och via bolag:
743 196 A-ak tier.
Lisa Åbom
Stockholm, född 1971.
Civilingenjör.
PhD LiU och EMBA SSE.
I nvald 2022.
VD på NI R A Dynamics AB. Har bland an-
nat haft ledande befattningar inom Saab
Aeronautics och Sapa Heat Transfer.
övriga styrelseuppdrag: Linköping Sci -
ence Park och LiU Holding AB.
Aktieinnehav: -
Revisor
öhrlings PricewaterhouseCoopers AB
Huvudansvarig revisor
Helena Kaiser de Carolis
AUKTORISERAD REVISOR
Järfälla, född 1971. Vald 2020.
Beroendeförhållanden enligt Svensk kod för bolagsstyrning och Nasdaq Stockholms regelverk för emittenter.
Styrelsens ledamöter är samtliga oberoende i förhållande till bolaget och bolagsledningen. Av dessa ledamöter är Anna-Maria Lundström Törnblom beroende i förhållande till Svolders största aktieägare.

===== SIDA 54 =====

52
M EDARBETARE
Magnus Molin
AKTIECHEF
Född 1961.
Civilekonom.
Anställd 1994. Arbetat på finansmark -
naden sedan 1987 . Tidigare arbetat som
analytiker på Alfred Berg Kapitalförvalt -
ning och Ratos.
S t yrelseuppdrag: SFF – Sveriges Finans-
analytikers Förening AB och Sveriges
Finansanalytikers Service AB.
Aktieinnehav (direkt och indirekt via
försäkringslösning): 395 000 B-aktier.
Pontus Ejderhamn
EKONOMICHEF
Fö d d 19 67.
Gymnasieekonom.
Styrelsens sekreterare. Anställd 1998.
Arbetat på finansmarknaden sedan
1998. Tidigare anställd på Inter Forward,
Svecia Silkscreen Maskiner och Ericsson
Radio Systems.
Aktieinnehav (direkt och indirekt via
försäkringslösning): 513 000 B-aktier.
Tomas Risbecker
VERKSTÄLLANDE DIREKTÖR
Fö d d 19 67.
Civilekonom.
Anställd 2023. Tidigare varit ansvarig för
den svenska delen av AMFs fondförvalt-
ning och förvaltare av AMF Aktiefond
Sverige och AMF Aktiefond Småbolag.
Dessförinnan har Tomas arbetat på Han-
delsbanken, där han varit ansvarig för
förvaltningen av de svenska fonderna.
Han har även drivit det egna fondbolaget
WR Capital och ansvarat för svenska och
nordiska fonder på Swedbank Robur.
Styrelseuppdrag: -
Aktieinnehav (direkt och indirekt via
försäkringslösning): 40 000 B-aktier.
Fem medarbetare
placerade i Stockholm.

===== SIDA 55 =====

53
M EDARBETARE
Johan Selling
ANAL YTIKER/FÖRVALTARE
Född 199 0.
Civilekonom (M.Sc.).
Anställd 2018. Arbetat på f inansmark-
naden sedan 2012. Tidigare arbetat som
analytiker på Deutsche Bank i London
och SEB Equities.
Aktieinnehav (direkt och indirekt via
försäkringslösning): 31 000 B-aktier.
Charlotte Nyblin
EKONOMIASSISTENT
Född 1965.
Anställd 20 0 0. Arbetat på f inansmark-
naden sedan 2000. Tidigare arbetat med
ekonomi på olika företag.
Aktieinnehav (direkt och indirekt via
försäkringslösning): 36 000 B-aktier.
För respektive medarbetares kontaktinformation, se Svolders hemsida. Medarbetarnas aktieinnehav per 2023-09-30.
Åldersfördelning:
30–34 år
55 – 59 år
60 – 64 år
Anställningstid:
Mer än 10 år
Mindre än 10 år
Utbildning:
Akademisk
Annan

===== SIDA 56 =====

[Bild Hållbarhet?]
54
HÅLLBARHETSRAPPORT

===== SIDA 57 =====

55
HÅLLBARHETSRAPPORT
Hållbarhet:
Särskild vikt vid
tydlig ägarstyrning
och god affärsetik.
Svolders styrelse har fattat beslut om ett internt
ramverk som sätter riktlinjerna för hur Svolder
ska agera som ett ansvarsfullt företag, ägare och
arbetsgivare. Dessa ramverk inbegriper en uppfö -
randekod, placeringspolicy samt visselblåsarpolicy.
Svolder ser dock behovet att etablera tydligare
riktlinjer och rapportering, både för vårt eget age -
rande och för våra innehavs. Det arbetet har påbör-
jats under det gångna räkenskapsåret och kommer
vidareutvecklas under det kommande året.
Hållbarhet vid investeringar
och i ägarstyrning
Svolders största påverkan på, men också möjlighet
att bidra till, hållbar utveckling är i rollen som aktiv
ägare i våra innehavsbolag. Mot denna bakgrund
utgör hållbarhetsperspektivet en integrerad del i
Svolders bolagsanalyser och ägaragendor.
När vi går in som stor ägare och får et t infly-
tande i bolaget, tar vi också ansvar för att driva
ett aktivt och systematiskt ägararbete. Vi deltar
på bolagsstämmor, i valberedningar och i dialog
direkt med bolagen. I vårt ägararbete utgår vi från
vår ägaragenda och våra prioriterade ägarfrågor.
Det är respektive innehavsbolags styrelse och
företagsledning som ansvarar för ett väl integrerat
hållbarhetsarbete. Särskild vikt läggs vid att våra
bolag har tydlig ägarstyrning och god affärsetik, ett
väl integrerat hållbarhetsperspektiv samt erbjuder
en attraktiv arbetsplats.
I den analys som vi gör inför varje investering
bedöms hur väl bolaget hanterar hållbarhetsfrå -
gor. För att kunna göra en rimlig bedömning av ett
bolags hållbarhetsarbete och utöva inflytande,
måste Svolder ha en kunskap om respek tive bo-
lagsverksamhet och hållbarhetsrelaterade frågor. I
analysprocessen identifieras och beaktas för varje
potentiell investering inte enbart finansiella risker
och möjligheter, utan även relevanta hållbarhets -
faktorer. De mindre bolagen, där vårt fokus ligger, är
ofta underanalyserade. Det är samtidigt vår styrka,
att bygga ett informationsövertag. Vi gör det genom
årsredovisningar och kvartalsrapporter och dyker
djupt ner i finanserna för inte bara företaget i fråga,
utan dess konkurrenter och branschen som helhet.
Svolders affärsidé är att med en noggrann analys investera i attrak tiv t värderade note-
rade svenska småbolag. Vi gör det långsiktigt och fokuserat för att skapa värde till våra
aktieägare. Bland dagens innehav finns flera bolag där vi varit ägare under lång tid samt
har engagemang och närhet till de bolag vi äger. Svolder har alltid sett innehavsbolagens
förutsättningar att bidra till hållbar utveckling som ett grundläggande kriterium i inves-
teringsprocessen och vi är övertygade om att hållbarhet är en viktig komponent för ett
långsiktigt hållbart värdeskapande.

===== SIDA 58 =====

56
HÅLLBARHETSRAPPORT
Internt hållbarhetsarbete
Svolder har också en direkt påverkan på hållbar
utveckling genom det som sker i vår egen interna
organisation. Vi är fem medarbetare på kontoret i
Stockholm. Hållbarhetsarbetet omfattar alla rele -
vanta aspekter men fokuserar främst på att vara
en ansvarsfull arbetsgivare, arbeta med mångfald,
minska vår miljö- och klimatpåverkan samt affärs -
etik. Givet den aktiva ägarrollen ska Svolder vara
ett föredöme och arbeta proaktivt med ett tydligt
hållbarhetsfokus.
Med endast fem anställda, arbetandes i en
kontorslokal, så är Svolders direkta miljö- och kli -
matpåverkan begränsad. Åtgärder för att förbättra
bolagets miljöarbete ses trots detta löpande över.
V i ser at t vår egen största miljöpåverkan är ener-
gianvändning i vår lokal, tjänsteresor samt resurs -
förbrukning. Vår lokal värms upp med fjärrvärme,
samt att vi har ett fossilfritt elavtal (årsförbrukning
cirka 4 200kWh). För att undvika resor i tjänsten
sker många av våra ex terna möten digitalt. Tjäns-
teresor sker med tåg när så är praktiskt möjligt
och under det gånga verksamhetsåret har vi gjort
26 tjänsteresor, varav 7 med flyg. Bolaget har inga
tjänstebilar. V i har et t av tal med et t åter vinnings-
företag för bättre hantering av kontorets avfall och
returpapper.
Svolder har en liten organisation och informell
organisationsstruktur. Personalfrågor hanteras
löpande med respekt för den enskilde medarbe -
taren och under beaktande av gällande regelverk.
En kvinna och fyra män arbetar i organisationen.
Styrelsen består av sex ledamöter, två kvinnor och
fyra män.
Bolagets etiska policy har till syfte att på ett
övergripande sätt ange efter vilka grundvärde -
ringar och på vilket sätt styrelsearbetet i Svolder
ska bedrivas. Den har till uppgift att beskriva hur
styrelsen ska utöva sitt uppdrag på ett för alla
aktieägare önskvärt etiskt och ansvarsfullt sätt.
Samtliga anställda i Svolder omfat tas av de han-
delsförbudsregler som gäller för personer i ledande
ställning hos bolaget. Detta innebär att det inte är
tillåtet att handla i Svolderaktien 30 kalenderdagar
före offentliggörandet av en delårsrapport eller en
bokslutskommuniké. Styrelsen har även antagit
en visselblåsarpolicy, och visselblåsning ska ske
till bolaget styrelseordförande. Svolder arbetar i
enlighet med svensk kod för bolagsstyrning, vilket
beskrivs närmare i bolagsstyrningsrapporten på
sidorna 58–63.
I årsredovisningen förekommer på ett flertal
ställen information som är av särskild vikt i samband
med frågor rörande hållbarhet. Svolders affärsidé,
mål och investeringsfilosofi anges i särskilt avsnitt
på sidorna 18 –20.
Identifiering och hantering av
hållbarhetsrelaterade risker
Svolders materiella hållbarhetsrisker och värde -
skapandemöjligheter finns i innehavsbolagen vilka
ansvarar för att hantera dessa inom ramen för sina
respektive verksamheter. Bolagets mest väsentliga
identifierade risker omnämns i not 17 på sidorna
80–81.
Organisation och ansvar
Svolders styrelse ansvarar för formulering av bola -
gets mål och strategi, formerna för utövande av det
aktiva ägandet, samt de grundläggande hållbar -
hetsprinciperna. Hållbarhetsarbetet utvärderas
löpande inom ramen för verksamheten i stort. Upp-
följning och beslut rörande hållbarhetsarbetet sker
årligen vid ett styrelsemöte, samt vid behov. Vd har
det övergripande ansvaret för bolagets direkta och
indirekta hållbarhetsarbete samt för att integrera
hållbarhetsaspekten i analys- och ägarproces -
serna. Bolagsansvarige gör hållbarhetsanalysen för
respektive innehavsbolag.

===== SIDA 59 =====

57
HÅLLBARHET I PRAKTIKEN
Etiska värdegrunder för bolagets
verksamhet och förvaltning.
Revisorns yttrande avseende den
lagstadgade hållbarhetsrapporten.
TILL BOLAGSSTÄMMAN I SVOLDER AB (PUBL), ORG.NR 556469-2019
Svolder investerar i bolag som bedöms kunna
bidra till bolagets mål om god avkastning. Svolders
uppfattning är att en genomtänkt strategi för miljö
och etikfrågor i normalfallet är en förutsättning för
att bygga och bevara starka företag och varumär-
ken. Bäst förutsättningar att uppnå långsiktigt god
avkastning och värdeökning uppstår i företag vars
handlingar följer gällande lagstiftning, konventio -
ner, börsregler etc., samt när hänsyn tas till miljö
och etik. Svolder tar hänsyn till dessa frågor dels
som et t naturligt led i samband med sin analyspro-
cess, dels som ägare.
Om händelser skulle inträffa som innebär brott
mot lagar eller gängse etiska principer i et t ak tiein-
nehav, krävs öppen och adekvat information från
det berörda bolaget. Likaså att åtgärder vidtas,
så att brottet eller händelsen inte återupprepas.
Svolder kan i egenskap av ägare agera påtryckare
för aktiv förbättring, likaså kan ett innehav säljas
av denna anledning. VD informerar styrelsen om
sådana händelser inträffar och vilka åtgärder som
vidtagits eller avses at t vidtas.
FASTSTÄLLD AV STYRELSEN I MARS 2023
UPPDRAG OCH ANSVARSFÖRDELNING
Det är styrelsen som har ansvaret för hållbarhets-
rapporten för räkenskapsåret 1 september 2022 till
31 augusti 2023 på sidorna 55–57 och för att den är
upprättad i enlighet med årsredovisningslagen.
GRANSKNINGENS INRIKTNING
OCH OMFATTNING
Vår granskning har skett enligt FARs rekommenda-
tion RevR 12 Revisorns y t trande om den lagstad-
gade hållbarhetsrapporten. Detta innebär att vår
granskning av hållbarhetsrapporten har en annan
inriktning och en väsentligt mindre omfattning
jämfört med den inriktning och omfattning som en
revision enligt International Standards on Auditing
och god revisionssed i Sverige har. Vi anser att
denna granskning ger oss tillräcklig grund för vårt
uttalande.
UTTALANDE
En hållbarhetsrapport har upprättats.
Stockholm den dag som framgår av vår
elektroniska signatur
öHRLINGS PRICEWATERHOUSECOOPERS AB
H E L E N A K A I S E R D E CA R O L I S
AUKTORISERAD REVISOR

===== SIDA 60 =====

58
FöRVALTNINGSBERÄTTELSE MED BOLAGSSTYRNINGSRAPPORT
Förvaltningsberättelse med
bolagsstyrningsrapport.
2022-09-01 – 2023-08-31, ORG.NR. 556469-2019
Styrelsen och verkställande direktören för Svol -
der Aktie bolag (publ), ”Svolder”, får härmed
avlämna årsredovisning, koncern redovisning
och bolagsstyrningsrapport för perioden
2022-09-01–2023-08-31.
Efterföljande resultat- och balansräkningar,
kassa flödesanalyser, eget kapitalräkningar och
boksluts kommentarer utgör en integrerad del av
årsredovisningen. Hållbarhetsrapport jämte revi -
sorsy t trande åter f inns på sidorna 55 – 57.
Det helägda dotterbolaget Svolder Fonder
AB har under räkenskapsåret ej bedrivit någon
verksamhet varför räkenskaperna, om inget annat
anges, avser såväl koncernen som moderbolaget.
Belopp anges i MSEK, förutom resultatdisposi -
tionen samt not 2–9 och 12–13, vilka anges i kSEK.
Resultat per ak tie, not 11, anges i S EK .
Verksamheten
Svolder AB är ett investmentbolag som investerar
i svenska småbolag, med börsvärden understi -
gande 20 miljarder SEK, som är noterade på Nasdaq
S tockholm. Svolders mål är at t, med en fullt inves-
terad aktieportfölj, långsiktigt skapa en totalav -
kastning som klar t överstiger den svenska små-
bolagsmarknaden mätt som Carnegie Small Cap
Return Index (CSRX). Jämförelser görs i första hand
mot Carnegie Small Cap Return Index (CSRX), men
också mot Stockholmsbörsens (Nasdaq Stockholm)
breda marknadsindex, SI X Return I ndex (SI XR X).
Bolagets A- och B-aktier är noterade på Nasdaq
Stockholm.
Moderbolagets säte är Stockholm och verk-
samheten bedrivs i moderbolagets lokaler på Birger
Jarlsgatan 13, 111 45 Stockholm. Postadress: Box
70431, 107 25 S tockholm.
Bolagsstyrning inom Svolder
Svolder är et t publik t svensk t ak tiebolag och regle-
ras därmed dels av svensk lagstif tning, främst ge-
nom aktiebolagslagen, dels av Nasdaq Stockholms
regelverk för emittenter som föreskriver tillämpning
av Svensk kod för bolagsstyrning (”Koden”). Koden
gäller för alla svenska aktiebolag vars aktier är upp -
tagna till handel på en reglerad marknad i Sverige,
såsom Nasdaq Stockholm.
Svolder tillämpar Koden sedan årsstäm -
man 2009. Denna bolagsstyrningsrapport avser
verksamhetsåret 2022/2023. Några avvikelser från
Koden för denna period har inte identifierats. Svol-
der har inte heller några överträdelser mot varken
Nasdaq Stockholms regelverk för emittenter eller
god sed på aktiemarknaden.
Bolagsstyrningsrapporten är granskad av bola -
gets revisorer.
Bolagsstyrningsrapport

===== SIDA 61 =====

59
FöRVALTNINGSBERÄTTELSE MED BOLAGSSTYRNINGSRAPPORT
BOLAGSSTYRNINGSSTRUKTUR I SVOLDER
Svolders tre beslutsorgan består av bolagsstäm -
man, styrelsen och verkställande direktören.
Dessa står i ett hierarkiskt förhållande till varandra.
Aktieägarnas kontrollorgan är revisorerna. Vid
bolagsstämman utser aktieägarna en styrelse och
revisorer. Styrelsen är ytterst ansvarig för Svolders
organisation och förvaltning. Hela styrelsen utgör
revisionsutskot t och inom st yrelsen f inns et t sär-
skilt ersät tningsutskot t, se vidare på sidorna 61 – 62.
Styrelsen tillsätter verkställande direktör. Revi -
sorerna ska på uppdrag av bolagsstämman granska
årsredovisningen samt styrelsens och den verkstäl -
lande direktörens förvaltning under räkenskaps -
året. Svolders valberedning föreslår styrelseleda -
möter och revisorer för val vid bolagsstämman.
VÄSENTLIGA EXTERNA REGELVERK
▪ Aktiebolagslagen
▪ Redovisningslagstiftning
▪ Nasdaq Stockholms regelverk för emittenter
▪ Svensk kod för bolagsstyrning
VÄSENTLIGA INTERNA REGELVERK
OCH RIKTLINJER
▪ Bolagsordning
▪ Styrelsens uppförandekod och arbetsordning
▪ Instruktion för styrelsens revisionsutskott
▪ VD-instruktion
▪ Placeringsinstruktion
▪ Behörighetsinstruktion
▪ Attest- och utanordningsinstruktion
▪ Utdelningspolicy
▪ Etisk policy (Hållbarhet)
▪ Informationspolicy
▪ Riktlinjer för bestämmande av ersättnings-
och andra anställningsvillkor för ledande
befattningshavare
▪ Pensions- och försäkringspolicy
▪ Visselblåsarpolicy
Aktieägare samt ägar och
aktiekapitalförändringar
I enlighet med bolagsordningen kan aktieägare,
efter ansökan hos bolagets styrelse, omvandla
A-aktier till B-aktier. Under verksamhetsåret har på
aktieägares begäran 120 A-aktier stämplats om till
motsvarande antal B-aktier.
Bolaget hade på balansdagen totalt
102 400 000 (102 400 000) utestående aktier,
fördelat på 4 982 568 (4 982 688) A-aktier och
97 417 432 (97 417 312) B-aktier.
Antalet ak tieägare per den 30 juni 2023 var en-
ligt statistik från Euroclear cirka 62 000 (59 000) st.
Det institutionella ägandets andel minskade något
under året och uppgick till cirka 12 (13) procent av
aktiekapitalet och cirka 9 (9) procent av röstetalet.
Andelen utländskt ägande var oförändrat cirka 4
(4) procent av aktierna. De tio röstmässigt största
ägarna hade ett totalt aktieinnehav motsvarande 23
(24) procent av aktiekapitalet och 44 (45) procent
av rösterna. Bolagets röstmässigt största aktieäga -
re är StrategiQ Capital (26,5 % röster; 7 ,3 % kapital),
Magnus Malm (5,0 % röster; 0,7 % kapital), Avanza
Pension Försäkring AB (3,5 % röster; 5,0 % kapital),
AB Torfinn (2,3 % röster; 0,5 % kapital) samt Spiltan
Fonder AB (2,2 % röster; 3,1 % kapital). I avsnittet
Svolderaktien på sidorna 47–49 beskrivs ägandet i
Svolder närmare.
Bolagsordningen
Utöver lagstiftning, regler och rekommendationer
utgör även bolagsordningen ett centralt doku -
ment avseende styrningen av bolaget. Av Svolders
bolagsordning framgår att bolaget är ett publikt
aktiebolag. Föremålet för bolagets verksamhet är
att äga och förvalta fast och lös egendom, i första
hand fondpapper och andra finansiella instrument,
jämte annan förenlig verksamhet.
Svolders aktier är fördelade på serie A och serie
B. Vid omröstning på bolagsstämman medför aktie
av serie A tio röster och aktie av serie B en röst.
Varje röstberättigad aktieägare i Svolder får rösta
för hela antalet av aktieägaren ägda och företrädda
aktier utan begränsning av röstetalet.
/uni0045/uni0072/uni0073/uni00E4/uni0074/uni0074/uni006E/uni0069/uni006E/uni0067/uni0073/uni0075/uni0074/uni0073/uni006B/uni006F/uni0074/uni0074/uni0052/uni0065/uni0076/uni0069/uni0073/uni0069/uni006F/uni006E/uni0073/uni0075/uni0074/uni0073/uni006B/uni006F/uni0074/uni0074/uni0056/uni0061/uni006C/uni0062/uni0065/uni0072/uni0065/uni0064/uni006E/uni0069/uni006E/uni0067/uni0052/uni0065/uni0076/uni0069/uni0073/uni006F/uni0072/uni0065/uni0072
/uni0056/uni0044/uni0053/uni0074/uni0079/uni0072/uni0065/uni006C/uni0073/uni0065
/uni0041/uni006B/uni0074/uni0069/uni0065/uni00E4/uni0067/uni0061/uni0072/uni0065
/uni0067/uni0065/uni006E/uni006F/uni006D
/uni0062/uni006F/uni006C/uni0061/uni0067/uni0073/uni0073/uni0074/uni00E4/uni006D/uni006D/uni0061

===== SIDA 62 =====

60
FöRVALTNINGSBERÄTTELSE MED BOLAGSSTYRNINGSRAPPORT
Styrelsen ska, utöver de ledamöter som enligt
lag kan komma at t utses av annan än bolagsstäm-
man, bestå av lägst f yra och högst sju ledamöter.
Kallelse till bolagsstämma ska ske genom
annonsering i Post - och Inrikes Tidningar och på bo-
lagets webbplats. Att kallelse skett ska annonseras i
Dagens Industri.
Bolagsstämman ska årligen vid årsstämma
pröva huru vida bolaget ska träda i likvidation eller
om bolaget ska fortsätta sin verksamhet till dess
frågan om bolagets likvidation ånyo prövas av
bolagsstämman, vilket ska ske senast vid nästkom -
mande årsstämma. Beslut att bolaget ska träda i
likvidation är giltigt om det biträtts av aktie ägare
med mer än en tredjedel (1/3) av de vid stämman
företrädda aktierna.
Beslut om ändring i bolagsordningens §9 punkt
9, §12 eller §13 är inte giltigt med mindre det biträtts
av aktieägare med mer än nio tiondelar (9/10) av de
avgivna rösterna företrädande nio tiondelar (9/10)
av bolagets samtliga aktier.
Svolders aktuella bolagsordning i sin helhet
f inns på hemsidan, w w w.svolder.se.
Bolagsstämman
Det högsta beslutande organet är bolagsstämman,
där Svolders aktieägare utövar sitt inflytande över
bolaget. Den ordinarie bolagsstämman (årsstäm -
man) hålls inom sex månader efter räkenskapsårets
utgång. På årsstäm man lämnas information om
företagets utveckling för det gångna räkenskaps -
året. Vidare fastställs resultat- och ba lansräkningar
samt beslut tas i ett antal centrala ärenden såsom
förändringar i bolagsordningen, ansvarsfrihet för
styrelsen och VD, val av styrelse och revisorer,
ersät tning till st yrelsen och revi sorerna samt utdel-
ning till bolagets aktieägare. Enligt bo lagsordningen
ska bolagsstämman årligen vid årsstämma pröva
om bolaget ska träda i likvidation eller om bolaget
ska fortsätta sin verksamhet. Företaget eftersträvar
at t st yrelsen, ledningen och revisorerna är när va-
rande på stämman.
Samtliga aktieägare som är registrerade i
aktieboken på avstämningsdagen och som anmält
sitt deltagande i tid har rätt att deltaga och rösta för
sina aktier på stämman. De aktieägare som inte kan
när vara personli gen har möjlighet at t delta via om-
bud. Styrelsen får inför en bolagsstämma besluta
att aktieägare ska kunna utöva sin rösträtt per post
före bolagsstämman.
Årsstämma 2022
Svolders årsstämma den 17 november 2022 hölls
på IVA:s konferenscenter i Stockholm. På stäm-
man deltog cirka 140 aktieägare inklusive ombud
och poströster, vilka representerade 14 procent av
kapitalet och 35 procent av rösterna.
Bolagets revisor öhrlings Pricewaterhous -
eCoopers AB, med huvudansvarig Helena Kaiser de
Carolis, var närva rande. Fredrik Carlsson, styrel -
sens ordförande, valdes att som ordförande leda
förhandlingarna vid stämman.
Verkställande direktören Ulf Hedlundh redo -
gjorde för verksamheten avseende räkenskapsåret
2021/2022 samt inledningen av 2022/2023. Bola-
gets revisor föredrog och kommenterade revisions -
berättelsen. Vidare beslutade stämman bland annat
att;
▪ i enlighet med st yrelsens och verkställande di-
rektörens förslag, fastställa utdelningen till 0,90
kronor per aktie,
▪ enhälligt bevilja styrelseledamöterna och verk -
ställande direktören ansvarsfrihet för förvalt -
ningen under räkenskapsåret 2021/2022,
▪ bolaget inte skulle träda i frivillig lik vidation,
▪ till styrelseledamöter omvälja Fredrik Carlsson,
Johan Lundberg, Anna‐Maria Lundström Törn -
blom, Clas‐Göran Lyrhem och Magnus Malm
samt at t ny välja Lisa Åbom,
▪ utse Fredrik Carlsson till styrelsens ordförande,
▪ utse det registrerade revisionsbolaget öhrlings
Pricewaterhouse Coopers AB som bolagets
revisor för perioden fram till och med nästa
årsstämma,
▪ styrelsens ordförande ska, efter kontakter med
de större ak tieägarna, utse en valberedning,
▪ bemyndiga bolagets styrelse att, vid ett eller
flera tillfällen för tiden intill nästkommande års -
stämma, fatta beslut om förvärv och överlåtelse
av egna aktier,
▪ bemyndiga bolagets styrelse att, vid ett eller
flera tillfällen för tiden intill nästa årsstämma,
fatta beslut om nyemission av B-aktier, enligt
särskilda uppställda villkor.
Årsstämmoprotokollet finns på hemsidan.
Årsstämma 2023
Årsstämman 2023 äger rum den 16 november på
IVA:s konferenscenter i Stockholm. Mer information
om årsstämman framgår av avsnittet aktieägarin -
formation på sidan 91. Kallelsen offentliggjordes
den 17 oktober 2023 samt finns därefter tillgänglig
på Svolders hemsida. Kallelsen publicerades också
i Post- och Inrikes Tidningar den 18 oktober 2023.
Att kallelse skett annonserades i Dagens Industri
samma dag.

===== SIDA 63 =====